Economia e mercati Prospettive per gli investitori

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1 Economia e mercati Prospettive per gli investitori Luglio 214 Credit Suisse SA Investment Strategy & Research Editorial Durante un discorso tenuto il dicembre 1996, l allora presidente della banca centrale americana Fed Alan Greenspan richiamò l attenzione sul fatto che il mercato azionario USA potesse trovarsi in una fase di «esuberanza irrazionale». Nei sei anni dal precedente minimo ciclico risalente al settembre 199, l indice S&P era salito del 1%. In poco più di cinque anni dall ultimo minimo azionario del marzo 29, l indice S&P è aumentato addirittura del 18%. Siamo quindi nuovamente di fronte a una bolla azionaria con relativo rischio di «crack»? Ovviamente non è possibile fornire una risposta certa a questa domanda, ma almeno i segnali che non siamo a quel punto, o almeno non ancora, ci sono. Un primo indizio è dato dalla valutazione (oggettivamente misurabile) del mercato azionario. L unità di misura più prudenziale di questo dato, il cosiddetto rapporto prezzo-utile di Shiller, si trova attualmente a un livello elevato di 2 per l S&P, che comunque è ancora inferiore a quello di fine 1996 e molto inferiore al picco registrato a fine Il secondo segnale è costituito dall umore, seppur solo percepibile, degli investitori, che contrariamente al periodo dell euforia «dotcom» sembra decisamente dominato dallo scetticismo. I mercati diventano davvero rischiosi quando tutti sono convinti che le cose possano solo migliorare. Oliver Adler Responsabile Economic Research Le nostre stime in breve La congiuntura globale è in fase di ripresa e dovrebbe continuare a sostenere le azioni. I primi segnali di inflazione e gli imminenti rialzi dei tassi negli USA potrebbero generare volatilità nel 2 semestre. Congiuntura Nella maggior parte delle regioni la dinamica congiunturale si sta rafforzando, in primis negli USA, dove compaiono anche i primi segnali di inflazione. Tassi d interesse e obbligazioni Con l allentamento della BCE, i tassi a breve in rimangono attorno allo zero. Per quanto riguarda le obbligazioni ci aspettiamo lievi rialzi dei tassi per via della politica più restrittiva adottata dalla Fed. Azioni Valute Materie prime Immobili Il miglioramento della congiuntura e degli utili dovrebbe sostenere le azioni. Preferiamo le azioni della zona dell euro e del Giappone, dove le valutazioni e i tassi sono più bassi. L USD dovrebbe gradualmente guadagnare terreno rispetto a EUR e CHF. Il cambio EUR/CHF rimane vicino alla soglia minima dell EUR. Le materie prime stanno registrando andamenti divergenti. I prezzi dell oro e del petrolio saranno presumibilmente sostenuti solo temporaneamente dalle tensioni geopolitiche. Le recenti decisioni delle banche svizzere di dare spontaneamente un «giro di vite» alla concessione di ipoteche dovrebbero favorire una frenata del mercato immobiliare.

2 Congiuntura Congiuntura nonostante i rischi geopolitici I conflitti nel Medio oriente e in Ucraina hanno aumentato i rischi per l economia mondiale. Ciononostante, la congiuntura negli USA e nella zona dell euro dovrebbe ritrovare un percorso di crescita più solido dopo il debole primo trimestre. In Giappone gli indicatori anticipatori segnalano una ripresa dopo l aumento dell imposta sui consumi effettuato ad aprile. Nei paesi emergenti si delinea una fase di stabilizzazione, soprattutto in Cina, dove il governo sostiene l economia con misure mirate. Negli USA compaiono i primi segnali di una maggiore pressione inflazionistica. damian.künzi@credit-suisse.com Colpisce l assenza di acquisti anticipati I consumi hanno perso dinamismo e il rallentamento della crescita potrebbe perdurare ancora a lungo. Ciò è dovuto anche alla mancanza di acquisti «anticipati» nella domanda futura. In passato la domanda di beni di consumo durevoli, come le auto, è stata stimolata da cali dei prezzi. Nel 212, ad esempio, i prezzi delle auto nuove erano diminuiti in alcuni casi anche del 14%, spingendo molti consumatori all acquisto e portando le nuove immatricolazioni a livelli da record. Oggi invece non è più tempo di sconti e le immatricolazioni di automobili sono tornate a contrarsi. claude.maurer@credit-suisse.com Nuovo sensibile calo delle immatricolazioni di auto In migliaia Immatricolazioni di auto nuove (tendenza) Immatricolazioni di auto nuove Tassi d interesse e obbligazioni Tassi d interesse La BCE «stampa» altro denaro Le principali banche centrali mondiali hanno iniettato nel sistema finanziario quantità di liquidità tali da far crollare il prezzo del denaro (cioè il tasso d interesse) attorno allo zero. Altrettanto bassa è la domanda di ulteriore liquidità da parte delle banche, che per questo motivo riconoscono ai risparmiatori solo interessi molto ridotti. La Banca centrale europea (BCE) ha recentemente annunciato ulteriori provvedimenti per aumentare nuovamente la liquidità nella zona dell euro. E dato che la Banca nazionale svizzera (BNS) non può alzare i propri tassi prima della BCE, anche la sua politica monetaria rimarrà espansiva ancora a lungo. maxime.botteron@credit-suisse.com Obbligazioni Le prospettive congiunturali depongono a favore di rialzi dei tassi a lungo termine Ci aspettiamo un lieve aumento dei rendimenti obbligazionari nelle valute principali trainato dagli USA, dove con il perdurare della ripresa congiunturale si prospetta una graduale normalizzazione della politica monetaria. Dato che invece la BNS difficilmente irrigidirà la propria politica monetaria, nei prossimi mesi i rendimenti a lungo termine in dovrebbero crescere in misura meno accentuata che negli USA. Per quanto riguarda le obbligazioni dei paesi emergenti il nostro atteggiamento è momentaneamente più cauto, anche perché dopo la performance molto positiva degli ultimi mesi i rialzi dei tassi USA potrebbero impensierire gli investitori. karsten.linowsky@credit-suisse.com Forte incremento per i bilanci delle banche centrali % del PIL Fed BCE BoE BoJ BNS

3 Valute Azioni Il contesto rimane positivo per le azioni In considerazione delle interessanti valutazioni relative rispetto alle obbligazioni, della politica monetaria di sostegno, della bassa inflazione globale e del perdurare della generale ripresa economica, il giugno il comitato d investimento del Credit Suisse ha innalzato la propria stima per le azioni da neutrale a positiva. A livello regionale privilegiamo la zona euro e il Giappone rispetto a USA, Gran Bretagna e. Dal punto di vista settoriale, suggeriamo IT, sanità e materie prime, sussidiarie e di consumo rispetto ai beni di consumo non di base e alle telecomunicazioni. sandro.rosa@credit-suisse.com Ripresa ciclica del dollaro USA La ripresa ciclica del dollaro USA dovrebbe proseguire anche nei prossimi mesi, seppur lentamente. Segnali chiari di un accelerazione della crescita negli USA uniti a tassi USA in lieve rialzo potrebbero però provocare un apprezzamento del dollaro rispetto a JPY, EUR e CHF e uno sfondamento verso l alto dell importante quota tecnica di.9 per il cambio USD/CHF. Tutto ciò dovrebbe indurre anche gli investitori a breve termine, come gli hedge fund, ad incrementare le posizioni long in dollari USA. Al momento il posizionamento è ancora piuttosto neutrale. marcus.hettinger@credit-suisse.com Dinamica in calo per l SMI Malgrado la sua composizione settoriale difensiva, lo Swiss Market Index ha registrato un andamento relativamente buono da inizio anno e ha superato l MSCI AC World Index. Nell ultimo mese, tuttavia, l SMI ha registrato una notevole sottoperformance. Già da qualche tempo le valutazioni del mercato appaiono elevate, la dinamica degli utili è tra le più deboli al mondo e i recenti risultati economici hanno deluso le attese. Dato che i segnali tecnici sono anche disomogenei, confermiamo il rating «Underperform» nelle nostre stime per l SMI. sandro.rosa@credit-suisse.com EUR/CHF: né la BCE né la BNS smuovono il franco Il corso di cambio del CHF non ha praticamente reagito alla decisione trimestrale sui tassi d interesse della BNS. Come da noi atteso, anche l introduzione di tassi negativi da parte della BCE ha lasciato indifferente il tasso di cambio EUR/CHF, per il quale prevediamo un ulteriore fiacco movimento laterale. In caso di movimenti al ribasso la BNS è pronta, mentre al rialzo non vi sono spazi per un EUR più forte, tanto più che gli spread si sono addirittura ulteriormente ridotti. Difficilmente questa situazione subirà variazioni nel prossimo futuro. marcus.hettinger@credit-suisse.com SMI: dinamica degli utili debole Variazione trimestrale degli utili attesi in 12 mesi SMI Media +/ 1 deviazione standard +/ 2 deviazioni standard USD/CHF: il posizionamento appare neutrale USD/CHF in % USD/CHF Posizionamento long netto del CHF vs. USD, IMM in % dei contratti aperti (scala destra, scala invertita)

4 Strategia d investimento Azioni decisamente preferite nella strategia d investimento La nostra strategia d investimento per i clienti svizzeri è caratterizzata principalmente dalla preferenza delle azioni rispetto alle obbligazioni. Tale convinzione si è addirittura rafforzata nell ultimo mese, sia in conseguenza del miglioramento degli indicatori economici globali, sia perché l ulteriore allentamento della politica economica da parte della Banca centrale europea (BCE) dovrebbe dare nuovo impulso al mercato. Inoltre, l umore sul mercato azionario (a differenza, ad esempio, di quello obbligazionario) si è lievemente raffreddato. Il mercato può così «riprendere fiato». A livello regionale prediligiamo chiaramente il Giappone e la zona euro, dove Asset allocation per la strategia «Bilanciato» Balanced Fonte: Credit Suisse Benchmark (BM) Asset allocation tattica (AA ) BM AAT Liquidità % 11% Reddito fisso 3% 24% Azioni 4% 44% Inv. alternativi 2% 21% abbiamo rivisto al rialzo il nostro giudizio sul mercato tedesco, riportandolo al livello «Sovrappesare». Fra i settori, uno dei nostri preferiti è quello della sanità, il cui profilo è lievemente più difensivo e può pertanto compensare alcune delle posizioni regionali più cicliche. Inoltre, le imprese attive in questo settore hanno un basso indebitamento e godono di una robusta dinamica degli utili. anja.hochberg@credit-suisse.com Materie prime Materie prime: trainate dai rischi geopolitici Le materie prime registrano ancora un andamento disomogeneo. I rischi geopolitici e l imminente picco stagionale della domanda esercitano una certa pressione al rialzo sui prezzi del petrolio, pressione che potrebbe perdurare nelle prossime settimane. Anche l oro ha beneficiato dell incertezza, ma in considerazione dell assenza di domanda da parte degli investitori, rimaniamo scettici per quanto riguarda il potenziale di medio termine. Per ragioni di diversificazione suggeriamo comunque di mantenere una moderata posizione in oro. stefan.graber@credit-suisse.com Picco stagionale della domanda sul mercato del petrolio Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Consumo globale di petrolio delle raffinerie in mio. di barili al giorno Gen. Feb. Mar. Apr. Mag. Giu. Lug. Ago. Set. Ott. Nov. Dic Focus Insicurezza politica ai livelli massimi in L accettazione dell iniziativa contro l immigrazione di massa ha notevolmente incrementato l incertezza politicoeconomica in. È quanto emerge dall «indice dell incertezza» svizzero da noi elaborato, che a febbraio ha raggiunto il livello massimo. L indice calcola il numero di articoli sui media svizzeri nei quali compare la parola «incertezza» in un contesto di economia e politica L incertezza politica ostacola gli investimenti Fonte: Swissdox, Factiva, SECO, Credit Suisse Crescita nominale rispetto all anno precedente in % Media trimestrale dell indice (invertito) monetaria. Come si può notare dal grafico, vi è una correlazione negativa tra l indice dell incertezza e gli investimenti in. Sebbene la correlazione fortemente negativa fino al 29 non sia più chiaramente riconoscibile negli anni successivi, quando gli investimenti in beni strumentali sono implosi a causa della recessione globale, questa relazione dovrebbe però tornare a farsi più netta. Un incremento dell indice dell incertezza dell 1% si accompagna, secondo i nostri calcoli, con una contrazione media degli investimenti in beni strumentali di circa CHF 3 mio. In un contesto del genere, un chiarimento rapido della relazione con l UE e una valida riforma fiscale III per le imprese risultano di grande importanza. claude.maurer@credit-suisse.com Immobili Inasprimento oculato dell autoregolamentazione per le ipoteche Le banche svizzere hanno concordato l applicazione di regole più severe per quanto riguarda la concessione di ipoteche. La durata dell ammortamento (fino a 2/3 del valore commerciale) viene ridotta da 2 a 1 anni e i pagamenti d ammortamento dovranno essere effettuati immediatamente a partire dalla data d acquisto. Entrambe le misure innalzano i requisiti di reddito dei debitori ipotecari e dovrebbero restringere ulteriormente la cerchia di potenziali proprietari, con un conseguente effetto calmierante sul mercato. christian.kraft@credit-suisse.com Onere aggiuntivo dovuto alla minore durata dell ammortamento Fonte: Credit Suisse Onere netto in franchi (incl. interessi) 8 6 Anticipazione dei pagamenti per ammortamento 4 2 Esempio: -2 - Valore immobile CHF 1mio. - Finanziamento dell 8% -4 - Ammortamento su 2/3-6 -Tasso d interesse ipoteca fix: 2% -Costi di manutenzione: -8 1% del prezzo d acquisto Anni Investimenti in beni Indice dell incertezza (scala destra)

5 Panoramica dei rendimenti e delle previsioni Congiuntura e inflazione Crescita del PIL reale (in %) Inflazione (in %) Globale 2,9 3,2 3, 2,8 3,2 3,1 Stati Uniti 1,9 2,2 3, 1, 1,7 1,8 Giappone 1, 1, 1,1,4 2,7 1,8 Eurozona -,4 1,1 1, 1,3,6 1, Germania,4 2, 2, 1,6,8 1,4 Paesi emergenti 2,6,4,4 4,6 4, 4, Cina 7,7 7,2 6,6 2,6 2,6 3, 2, 2, 1,8 -,2 -,1, Interessi (in %) Interessi a breve termine (Libor a 3 mesi) 3 Rendimenti dei titoli di Stato a 1 anni a 3 mesi a 12 mesi 26.6 a 3 mesi a 12 mesi Stati Uniti,23,3,6 2,2 2,9 3,3 Germania,32,2,2 1,24 1, 1,8 Gran Bretagna,,6,9 2,64 3, 3, Giappone,21,2,2,7,6,8,1,1,1,72,9 1,2 Principali categorie d investimento 214 (fino al 26.6) Rendimento complessivo in CHF (%) Ultimi 3 anni (p.a.) Ultimi anni (p.a.) Rendimento atteso e rischio (% p.a.) 1 anno anni Rischio 6 Azioni MSCI World 6,2 16,2 11, 7,7 7,1 16,8 S&P 7, 2,3 14,1,3 6,9 1,8 Eurostoxx 6, 11,,9 14,4 7,6 2,6 SMI 7,3 16,2 13,3 8,9,4 18, MSCI Emerging Markets 6, 3,,2 7,9 7,3 27,4 Obbligazioni 7,, 2, -,1,7 2,8 Eurozona 3,9 7,7 2,2 1,3 2,1 4,2 Stati Uniti,8 8,3 3,9 1, 2,4 6, Paesi emergenti,7 3,7 3,2 3,3,2 12,3 Mercato monetario (CHF),,1,2,,4 1,9 Investimenti alternativi DJ UBS Commodity 6,8,3 3,2 -, 4, 16,2 Oro 9,2-2, 2,8-8,7 3, 14,1 Fondi immobiliari (SIX) 6, 4,2 6,2 3, 4, 7,2 Indice CS Hedge Fund 1,9 6,7 3,4 6,,9 8,9 Informazioni importanti Il presente documento è stato redatto dal Credit Suisse. Le opinioni ivi espresse sono quelle del Credit Suisse al momento della redazione e sono suscettibili di modifiche in qualsiasi momento. Il presente documento ha unicamente scopo informativo a uso del destinatario e non costituisce pertanto né un offerta né una sollecitazione da parte o per conto del Credit Suisse alla compravendita di valori mobiliari. Non contiene alcuna raccomandazione di natura giuridica o relativa a investimenti, rendiconti e imposte. Non rappresenta in alcun modo una strategia o un investimento studiato per o adatto alla situazione personale del cliente né una diversa raccomandazione con orientamento personalizzato. I corsi e i valori degli investimenti descritti nonché i proventi che ne risultano sono soggetti a oscillazioni, aumenti o riduzioni. Un riferimento alla performance passata non rappresenta una garanzia di pari performance futura. Le informazioni ivi contenute sono state ottenute da fonti ritenute attendibili. Il Credit Suisse non fornisce tuttavia alcuna garanzia in merito alla loro attendibilità e completezza e declina qualsivoglia responsabilità per le perdite derivanti dall utilizzo di tali informazioni. È possibile che il Credit Suisse abbia operato sulla base delle informazioni e analisi contenute nel presente documento prima di averle rese accessibili ai suoi clienti. Gli investimenti sui mercati emergenti hanno carattere speculativo e sono notevolmente più volatili di quelli sui mercati tradizionali. Alcuni dei rischi principali sono di natura politica, economica e monetaria o sono correlati al mercato. Inoltre, gli investimenti in monete estere sono esposti alle fluttuazioni dei tassi di cambio. Prima di effettuare un operazione raccomandiamo pertanto all investitore di chiarire, sulla base della propria valutazione indipendente (ed eventualmente di quella di specialisti professionali), l adeguatezza di tale operazione per la propria situazione personale tenendo conto dei rischi finanziari particolari nonché delle conseguenze fiscali, giuridiche, normative, creditizie e contabili della medesima. Né il presente documento né copie dello stesso possono essere inviati o portati negli Stati Uniti oppure consegnati negli Stati Uniti o a una US Person (ai sensi della Regulation S dello US Securities Act del 1933 nella versione rispettivamente vigente). Leggi o disposizioni locali possono limitare la distribuzione di documenti di Research in determinati ordinamenti giuridici. Questo documento è distribuito dal Credit Suisse, una banca svizzera soggetta all autorizzazione e regolamentazione dell Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari. La riproduzione integrale o parziale del presente documento non è consentita senza il permesso scritto del Credit Suisse. Copyright 214 Credit Suisse Group SA e/o aziende a esso collegate. Tutti i diritti riservati. Valute CHF rispetto a valuta estera 3 Rispetto all euro a 3 mesi a 12 mesi 26.6 a 3 mesi a 12 mesi CHF USD CAD GBP JPY CNY Fonte: Credit Suisse, Bloomberg, Datastream 1 Previsioni 2 Otto maggiori paesi emergenti 3 Previsioni del Prezzo di risp. 1 JPY e CNY in CHF Azioni e obbligazioni in valuta locale, indice DJ UBS Commodity, oro e indice CS Hedge Fund in USD 6 Deviazione standard attesa del rendimento 7 : Credit Suisse LSI non della Confederazione; eurozona: Barclays EUR Investment Grade Corp.; Stati Uniti: Barclays USD Investment Grade Corp.; paesi emergenti: JPM GBI EM Global Diversified; mercato monetario (CHF): CHF 3M Libor Sigla editoriale Editore Credit Suisse SA, Investment Strategy & Research, Casella postale 3, 87 Zurigo hotline.isr@credit-suisse.com Internet Intranet (solo per i collaboratori) Redazione Maxime Botteron, Manuel Moser Contributi Oliver Adler, Maxime Botteron, Stefan Graber, Marcus Hettinger, Anja Hochberg, Christian Kraft, Damian Künzi, Karsten Linowsky, Claude Maurer, Sandro Rosa Traduzioni euroscript Layout PMS Dialog AG, Zurigo Responsabile di produzione Manuel Moser

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