UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI NAPOLI FEDERICO II

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1 UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI NAPOLI FEDERICO II FACOLTÀ DI ECONOMIA CORSO DI LAUREA IN ECONOMIA AZIENDALE L 18 Tesi di Laurea in RAGIONERIA ED ECONOMIA AZIENDALE PROFILI ECONOMICI E FINANZIARI DELLE IPO. IL CASO SALVATORE FERRAGAMO S.P.A. Relatore Candidato Ch. mo Prof. Antonio Del Principe Riccardo Viganò Matricola N22/ Anno Accademico 2010/2011

2 INTRODUZIONE Il presente elaborato affronta la tematica degli aspetti economici e finanziari delle IPO (Initial Public Offering), attraverso lo specifico caso di studio di Salvatore Ferragamo S.P.A. Il mio crescente interesse nel mondo borsistico e la mia matura passione nell analisi economico e finanziaria delle aziende (uno dei motivi anche della mia scelta di questa facoltà e corso di laurea), hanno guidato la mia scelta verso questa tematica. La ricerca tra diverse possibili società presenti sul mercato finanziario si è conclusa con Salvatore Ferragamo, in quanto azienda italiana che sta attraversando un buon momento di crescita, confermandosi ad altissimi livelli in tutto il mondo. Questo elaborato cerca proprio di coniugare entrambi gli aspetti di mio interesse, utilizzando il contesto del mercato finanziario e sviluppando una profonda analisi su Salvatore Ferragamo S.P.A., prima matricola del 2011, dopo rinunce di altre aziende, ad aver ottenuto l accesso alla quotazione sul Mercato Telematico Azionario (MTA) a Piazza Affari, nel giugno Tematiche come l andamento del titolo azionario, aspetti e fasi dell IPO, calcolo dei multipli di mercato non fanno che rispondere al primo aspetto di mio interesse, mentre la valutazione attraverso gli indici di bilancio richiama,invece, il secondo elemento che mi affascina. L elaborato si compone di tre capitoli. Nel primo capitolo, Salvatore Ferragamo Spa: caratteristiche fondamentali ed IPO, è realizzata una panoramica sulla società oggetto dell elaborato, attraverso una descrizione della sua attività, della sua struttura proprietaria e organizzativa, un attenta SWOT analysis e la creazione di una Positioning Brand Mapping per comprendere il posizionamento di Ferragamo nel settore del lusso. A ciò si aggiunge anche un breve resoconto sui risultati della Semestrale Inoltre si definiscono le caratteristiche principali di un IPO, descrivendone il processo e richiamando le fasi concrete attraversate da 1

3 Salvatore Ferragamo, concludendo con un analisi dell andamento del titolo a Piazza Affari, attraverso l uso di appositi strumenti. Il secondo capitolo, Analisi reddituale, patrimoniale e finanziaria attraverso gli indici di bilancio, si caratterizza per una completa e profonda analisi della società con l utilizzo degli indici di bilancio. L esame è condotto sviluppando tutte le principali dimensioni di analisi, ovvero redditività, liquidità, solidità e sviluppo, ma anche approfondendo tematiche legate ad un aspetto dell azienda più prettamente finanziario comprendente argomenti come la leva finanziaria, l autofinanziamento e l equilibrio finanziario. L analisi è poi conclusa con delle osservazioni complessive. Il terzo capitolo, Analisi con i multipli di mercato, realizza, infine, un esame della società che va oltre gli indici di bilancio, utilizzando i noti multipli tanto presenti ed adoperati negli studi degli analisti finanziari, a riguardo dei titoli azionari. Verranno calcolati i multipli di Ferragamo attraverso un set di società comparabili del settore del lusso, realizzando un modello comparativo in due approcci: Equity side e Asset side. La presenza di modelli sviluppati personalmente (SWOT Analysis, Positioning Brand Mapping, Multipli di mercato), l utilizzo di indici basati su valori non sempre di facile individuazione (come il flusso di cassa generato dalla gestione caratteristica corrente) e l approfondimento su tematiche a volte considerate marginali esprimono il mio impegno profuso nella realizzazione del presente elaborato, frutto della mia grande passione e interesse per questa materia. 2

4 CAPITOLO I Salvatore Ferragamo Spa: caratteristiche fondamentali ed IPO SOMMARIO: 1. Salvatore Ferragamo Spa 1.1. SWOT analysis e Positioning Brand Mapping Principali valori contabili (Semestrale 2011) 2. Processo di quotazione (IPO) 2.1. Caratteristiche e fasi dell IPO di Ferragamo 2.2. Andamento del titolo a Piazza Affari (MTA) 3

5 1. Salvatore Ferragamo Spa Salvatore Ferragamo Spa è uno dei principali attori nell imprenditoria del lusso mondiale. L impresa italiana, nata nel 1927, a carattere prevalentemente familiare, ha attraversato il secolo realizzando una crescita vertiginosa da quel piccolo laboratorio artigianale degli inizi, collocandosi al livello di competitors del calibro di Prada, LVMH, Gucci. Oggi l impresa conta una presenza mondiale in più di 50 paesi, con una buona diversificazione di prodotto, attraverso una evoluta rete distributiva particolarmente controllata fino al consumatore finale. La realizzazione di una distribuzione selettiva si rende necessaria per sostenere il prestigio del marchio e l esclusività del prodotto di lusso. Ferragamo ha strutturato la sua rete distributiva in tre vie: La prima caratterizzata da una serie di TPOS 1 e da un canale multimarca. Questa prima via si definisce wholesale ed è rivolta esclusivamente ad operatori al dettaglio. La seconda consta di un numero notevole di DOS 2 ; infatti sono più di 300 in tutto il mondo. La loro location rappresenta un punto di forza sul piano commerciale e su quello dell immagine. Questa via si definisce retail. La terza è il risultato dello sviluppo informatico e tecnologico e consiste in due primi negozi virtuali. Questa via si definisce e-commerce. E proprio il canale retail a trainare la crescita del fatturato attraverso la nascita di nuovi DOS. Infatti questo canale contribuisce nella maggiore misura all intero fatturato. 0.90% 0.80% 65.70% 32.60% Wholesale Retail Licenze e prestazioni Locazioni immobiliari Grafico 1. Ricavi per canale distributivo al 30 giugno 2011 (Relazione finanziaria semestrale) 1.TPOS rappresenta l acronimo di Third Point Of Sale e indica il punto vendita monomarca o spazio personalizzato gestito da terzi. 2.DOS rappresenta l acronimo di Directly Operated Store e individua il punto vendita monobrand gestito direttamente. 4

6 E chiaro che tale tipo di canale produce maggiori costi, ma permette, nello stesso tempo, di realizzare un maggior controllo sul processo di creazione del valore fino al consumatore finale, avvicinandosi a valle del processo produttivo. La propria collezione di prodotti, dalle calzature all abbigliamento, passando per pelletteria, accessori, profumi, occhialeria e orologeria (su licenza), esprime tutta l esperienza, la qualità e la classe del Made in Italy. Le calzature, protette da numerosissimi brevetti, rappresentano uno dei punti di forza della qualità di Ferragamo, essendo anche il primo prodotto creato dalla società. Non è un caso, infatti, che nella suddivisione del fatturato per categoria merceologica, il maggior peso è proprio ricoperto dalle calzature. 6.50% 0.90% 0.80% 7.60% 10.00% 43.00% 31.20% Calzature Pelletteria Abbigliamento Accessori Licenze e prestazioni Locazioni immobiliari Grafico 1.1. Ricavi per categoria merceologica al 30 giugno 2011 (Relazione finanziaria semestrale) La volontà è di realizzare prodotti che colpiscano innanzitutto la sfera affettiva del consumatore, realizzando un processo di acquisto del tipo feel-learn-do. Attenzione ai dettagli, eleganza, qualità delle stoffe e dei materiali, ricercatezza (elementi di una chiara strategia di differenziazione) incontrano una grande abilità nel guardare il mondo e i suoi cambiamenti repentini. Infatti lo stile classico si unisce all innovazione per creare una moda coeva. Il tutto realizzato attraverso una rete collaudata e specializzata di laboratori di altissima qualità. L abilità nel comprendere il cambiamento si manifesta, ad esempio, nei notevoli investimenti realizzati in aree emergenti del nostro sistema economico globale. Ed infatti una grande fetta del fatturato di 5

7 Ferragamo, anzi proprio la maggiore, proviene dall Asia e Pacifico, seguiti poi dalla nostra Europa % 3.90% 23.30% Europa Nord America Giappone 22.30% Asia Pacifico 16.20% Centro e Sud America Grafico 1.2. Ricavi per area geografica al 30 giugno 2011 (Relazione Finanziaria Semestrale) Ma l attenzione al cambiamento si evidenzia anche all interno dell impresa attraverso lo sviluppo del c.d. Marlin Project finalizzato all omogeneizzazione dei sistemi informativi del gruppo. La grande espansione della società risalta, particolarmente, dalla notevole struttura del gruppo Ferragamo, capitanato proprio da Salvatore Ferragamo Spa. La presenza commerciale in numerosi paesi stranieri ha richiesto la strutturazione di un gruppo, chiaramente di matrice divisionale, che presenti apposite società giuridicamente indipendenti (la cui maggioranza controllate da Salvatore Ferragamo Spa al 100%) che si interessino di specifiche aree di business (corrispondenti ai singoli paesi in cui opera la società). Ovviamente Salvatore Ferragamo Spa, in quanto capogruppo, svolge un importante ruolo di guida e di coordinamento delle attività del gruppo, sul piano strategico, finanziario, produttivo e commerciale. In tal modo la struttura organizzativa, positivamente sviluppata, sostiene la crescita sempre più estesa. Ma nonostante la crescita esponenziale, la guida della società (ora sarebbe più giusto dire del gruppo) è sempre stata prevalentemente familiare come dimostra l azionariato della capogruppo Salvatore Ferragamo Spa e della sua controllante Ferragamo Finanziaria Spa. Tutt ora, ad esempio, il presidente della capogruppo è Ferruccio Ferragamo. 6

8 1.1. SWOT analysis e Positioning Brand Mapping La SWOT analysis rappresenta un metodo di valutazione e di supporto alle scelte e alle strategie aziendali. Si rivela uno strumento molto utile, poiché è in grado di fornire una visione unitaria dell ambiente interno ed esterno all impresa, valutando quest ultimo proprio in funzione delle peculiarità della società oggetto di analisi. SWOT è un acronimo che sta per Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats ovvero "Forze, debolezze, opportunità e minacce". Le forze rappresentano i fattori positivi chiave dell impresa che contribuiscono al suo rafforzamento, permettendo di sfruttare le opportunità e combattere le minacce. Le debolezze, invece, sono i punti di vulnerabilità dell impresa che devono essere ridotti per evitare conseguenze negative da eventi esterni. Se forze e debolezze rappresentano i fattori interni, opportunità e minacce sono i fattori esterni dove i primi, se sfruttati, possono contribuire alla crescita e i secondi, se mal gestiti, colpiscono negativamente il business. E possibile quindi sviluppare questa analisi sulla società Salvatore Ferragamo. Strengths (forze) Brand awareness e Brand heritage. Made in Italy. Presenza geografica estesa. Elevata qualità del prodotto e dei materiali utilizzati. Economie di scala dovute alle dimensioni raggiunte nell attività svolta. Elevata forza distributiva (wholesale e retail). Weaknesses (debolezze): Minore marginalità (EBITDA) e fatturato rispetto ai principali competitors nella luxury industry. Dipendenza da altre valute, in quanto realizza vendite in tutto il mondo (es. Dollaro e yen). Non eguale brand image 3 nelle diverse aree geografiche. 3. La brand image è la visione che i consumatori hanno di quella marca. Essa rappresenta infatti l insieme di associazioni e di credenze, ovvero la percezione rispetto a quel brand. 7