Tesoreria, Finanza e Risk Management per gli Enti Locali. Analisi del Debito

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1 Tesoreria, Finanza e Risk Management per gli Enti Locali Analisi del Debito COMUNE DI MONTECATINI TERME 3 giugno 2008

2 1. Introduzione La valutazione del debito del Comune di Montecatini Terme è stata elaborata in data 3 giugno 2008 sulla base dei dati di mercato dello stesso giorno. Per la costruzione della curva dei tassi d interesse, per il Pricing dei titoli e per la stima dei flussi di cassa è stato utilizzato il sistema di Tesoreria e Risk Management per gli Enti Locali POLEIS prodotto e distribuito da Brady Italia. I tassi di mercato inseriti nel sistema per la valutazione del debito sono : 1. Tassi Euribor (fixing base: giorni effettivi / 360) per la parte a breve termine; 2. Tassi Swap (Annual / Euribor 6M - base 30/360) per la parte a medio-lungo termine; 3. Volatilità Cap/Floor contro Strike. Figura A) Tassi di Mercato- segmento a breve termine - Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 3 giungo 2008

3 Figura B) Tassi di Mercato - segmento a medio-lungo termine Figura C) Volatilità Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 4 giugno 2008

4 Sulla base di questi dati, effettuando le dovute rielaborazioni, abbiamo ottenuto i seguenti tassi forward da applicare nella valutazione della posizione in essere. I tassi forward rappresentano un indicazione delle aspettative del mercato sui futuri livelli del tasso Euribor 6 mesi. Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 5 giugno 2008

5 2. Analisi dei tassi di mercato Dopo il minimo storico registrato in data 26 marzo 2004 dai tassi del mercato monetario, con l indice Euribor 6 mesi che ha raggiunto un livello pari all 1.923%, il trend ha invertito la sua direzione passando da un lungo andamento negativo ad uno positivo, (come si può notare dal grafico Euribor 6 mesi storico). In particolare, a partire da agosto 2005 fino al 6 settembre 2007, la crescita del tasso di riferimento sembrava esser diventata più sostenuta in relazione alle mutate condizioni macroeconomiche. Negli ultimi 9 mesi si è verificata una forte volatilità dei tassi che hanno registrato valori compresi tra il 4% e il 5%. Le rilevazioni dell indice a partire dal 12 febbraio 2008 hanno tuttavia segnato una nuova sostenuta risalita del tasso. La crisi di liquidità di fine anno, la discesa dei tassi americani e l andamento del cambio euro/dollaro hanno spinto il tasso Euribor 6 mesi verso valori prossimi ai livelli massimi registrati storicamente. Inoltre i timori di una nuova spirale dell inflazione in Europa e l aumento del prezzo delle materie prime registrate negli ultimi mesi hanno contribuito a spingere verso l alto i tassi del mercato monetario. La BCE, il cui obiettivo principale rimane il controllo dell inflazione, in questo periodo ha lasciato inalterato al 4% il Tasso Ufficiale di Rifinanziamento (TUR) Euribor 6 mesi - Storico - 01-Jan Apr Jul O ct Feb May Aug Nov Mar Jun Sep Jan Apr Jul Nov Feb May-03 8-Sep Dec Mar Jul Oct Jan-05 9-May Aug Nov-05 3-Mar Jun Nov Mar Jun-07 8-Oct Jan-08 2-Jun-08 Il mercato, sulla base di questo scenario, attende una crescita dell indice nel breve periodo (fino a dicembre 2009) ed una leggera discesa dei tassi nel medio periodo (fino a giugno 2011) per poi tornare a crescere negli Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 6 giugno 2008

6 anni successivi (si veda la curva dei tassi forward). Nel lungo periodo, inoltre, i livelli attesi dei tassi sembrerebbero essere leggermente superiori rispetto al massimo livello storico dell indice registrato negli ultimi 10 anni, (il valore massimo è stato fissato il 31 ottobre del 2000 ad un tasso pari al 5.202%) Grafico Per EURIBOR 5.20 Tasso (%) /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/2018 Data 11/06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/2027 Il tasso Euribor 6 mesi nel secondo trimestre, contrariamente a quanto registrato in precedenza, è stato quasi sempre fissato ad un livello molto più alto rispetto ai valori attesi (curva dei tassi forward). Per esempio, l ultimo fixing dell Euribor 6 mesi il 03 giugno 2008 (pari al 4.928%) è risultato ampiamente superiore al valore atteso alla stessa data nei mesi di gennaio 2008 (valore atteso pari al 4.21%) e di settembre 2007 (valore atteso pari al 4.351%). Solo nell ultimo mese il tasso effettivo fissato sul mercato è risultato in linea con i valori attesi. Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 7 giugno 2008

7 Data Euribor 6m Fixing Fwd Ott 2006 Fwd Gen 2007 Fwd Lug 2007 Fwd Sep 2007 Fwd Jan 2008 Fwd Apr /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /02/ /04/ /04/ /09/ /10/ /01/ /03/ /04/ /06/ /07/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/2008 Euribor 6m Fixing Fwd Ott 2006 Fwd Gen 2007 Fwd Lug 2007 Fwd Jan 2008 Fwd Sep 2007 Fwd Apr 2008 Per quanto riguarda la parte a medio/lungo termine della curva dei tassi (Interest Rate Swap), negli ultimi mesi il particolare movimento dei segmenti di mercato aveva fatto presagire un aumento dell inclinazione della pendenza della curva. Le ultime rilevazioni hanno invece portato la curva dei tassi ad assumere un inclinazione completamente piatta. L appiattimento della curva è dovuto alla crescita pressocchè parallela della curva di mercato nei suoi punti a breve e a medio-lungo termine. Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 8 giugno 2008

8 Tasso IR Swap 30Y - Euribor 6m /03/04 10/05/04 10/07/04 10/09/04 10/11/04 10/01/05 10/03/05 10/05/05 10/07/05 10/09/05 Euribor 6M IRS 30Y Differenziale 10/11/05 10/01/06 10/03/06 10/05/06 10/07/06 10/09/06 10/11/06 10/01/07 10/03/07 10/05/07 10/07/07 10/09/07 10/11/07 10/01/08 10/03/08 10/05/ Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 9 giugno 2008

9 3. Portafoglio Ente Alla data di valutazione, il portafoglio del Comune di Montecatini Terme è costituito da 31,301, di debito finanziario. La posizione del portafoglio si può aggregare quindi in due classi: Mutui a Tasso Fisso e Mutui a Tasso Variabile. COMPOSIZIONE PORTAFOGLIO Il Comune di Montecatini Terme ha inoltre sottoscritto anche un operazione derivata su tasso d interesse del tipo Interest Rate Swap con Collar. Il debito residuo sottostante tale posizione alla data di valutazione è pari a 16,146, Complessivamente il Comune è esposto per il 61.48% del portafoglio alle variazioni dei tassi di mercato. Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 10 giugno 2008

10 Una quota rilevante del debito a tasso fisso attualmente risulta non allineata ai valori di mercato correnti. Con riferimento alla tipologia di Istituto mutuante, il Comune ha contratto la maggior parte del debito con la Cassa Depositi e Prestiti (per un valore pari a 24,948,734.18). Risulta inoltre consistente la quota di debito sottoscritto con l INPDAP (per un valore pari a 2,287,124.48), il Monte dei Paschi (per un valore pari a 2,250,333.33) e la Banca Popolare di Verona e Novara (per un valore pari a 1,450,942.31). Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 11 giugno 2008

11 4. Piano Finanziario del Portafoglio Il piano di ammortamento di ogni singolo mutuo è stato sviluppato sulla base del capitale residuo, in data 3 Giugno 2008, del tasso di interesse corrispondente, della durata residua e della cadenza periodica delle rate. Il tasso di riferimento del Debito a tasso variabile, per i semestri ancora non fissati, è stato calcolato sulla base della curva dei tassi attesi forward. A) Debito Complessivo senza derivato Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 12 giugno 2008

12 B) Debito Complessivo con Derivato Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 13 giugno 2008

13 Il tasso medio di indebitamento del portafoglio, escludendo il prodotto derivato, e in linea ai tassi attesi di mercato, tende a diminuire nel breve periodo e successivamente ad incrementarsi nel corso del tempo, partendo da un valore attuale pari al 5.327%, per raggiungere un valore massimo pari al 5.554%. Il tasso medio complessivo risulta essere incrementato del 0.12% rispetto all ultima analisi (da 5.239% a 5.252%) Si noti che l effetto del derivato, in termini di flussi di cassa, porta uno svantaggio consistente in tutte le date in cui vengono pagati i differenziali: per esempio l incremento del tasso di finanziamento del 0.759%. In seguito viene evidenziato il piano del debito per le due diverse tipologie: Debito a tasso Variabile e a Tasso Fisso. C) Debito a Tasso Variabile 1 1 I Mutui a tasso Variabile in portafoglio sono indicizzati in parte al Rendistato e in parte all Euribor 6 mesi media CDDPP. Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 14 giugno 2008

14 D) Debito a Tasso Fisso Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 15 giugno 2008

15 5. Analisi e Valutazione di Mercato del Debito Sulla base dei tassi attuali di mercato, il portafoglio di debito ha un mark-to-market (ovvero un Valore di Mercato ) negativo di 34,605, e una scadenza media di 9.94 anni. Il mark-to-market del debito risulta superiore al valore nominale residuo del debito; il differenziale infatti è pari a circa 3,304,092.55, dato che il Comune paga attualmente dei differenziali negativi sul derivato e un tasso d interesse sul debito superiore di circa 0.556% rispetto ai valori di mercato. L incremento dei tassi di mercato registratosi in quest ultimo periodo ha portato un lieve miglioramento del mark to market del portafoglio di debito e un peggioramento del mark to market del derivato. Il derivato, alla data di valutazione, ha un valore di mercato (mark-to-market) negativo di - 1,783, Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 16 giugno 2008

16 6. Analisi di Sensitività del Portafoglio Casi Estremi Vi presentiamo di seguito un analisi di sensitività (in termini di variazione dei flussi di cassa netti e del Valore di Mercato) del portafoglio in esame, in funzione di diverse ipotesi sull andamento futuro della curva di mercato. Si specifica che le ipotesi segnalate si riferiscono a casi estremi teorici. In particolare: Aumento dei tassi del 1% rispetto agli attuali livelli. Aumento dei tassi del 3% rispetto agli attuali livelli. Riduzione dei tassi del 1% rispetto agli attuali livelli. PORTAFOGLIO COMPLESSIVO SENZA DERIVATI PORTAFOGLIO COMPLESSIVO CON DERIVATI Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 17 giugno 2008

17 La sensitività del portafoglio di debito senza derivato rispetto ai tassi di mercato risulta essere negativa per quanto riguarda la variazione dei flussi di cassa, mentre è positiva per quanto riguarda il mark-to-market. Considerando il portafoglio comprensivo della posizione in derivato, l aumento dei tassi di mercato dell 1%, per esempio, comporta un incremento delle uscite di cassa rispetto ai flussi attualmente dovuti per tutto il debito residuo e per tutte le scadenze del 2.698%, ed una variazione in aumento del valore di mercato (miglioramento del mark to market) del 3.942%. Abbiamo analizzato l effetto di 1,000 scenari di tasso, ipotizzati dal sistema POLEIS, su tutti i pagamenti dovuti dal Comune di Montecatini Terme. Gli scenari sono stati generati sulla base dei tassi e delle volatilità di mercato. Ai valori correnti di mercato, le uscite di cassa stimate, non considerando le operazioni derivate, risultano pari a 48,294,498. Sulla base degli scenari generati, il Comune incorre in differenziali complessivi negativi che vanno da un massimo di 49,684,551 a un minimo di 47,916,643. Di seguito viene presentata la distribuzione dei pagamenti e il valore percentile a diversi livelli di confidenza della coda della distribuzione. (Esempio: 90% Delta: 511,884. Si intende che, in casi eccessivamente sfavorevoli per il Comune, la probabilità di incorrere in pagamenti aggiuntivi rispetto a quelli correnti di 511,884 è pari al 10%). Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 18 giugno 2008

18 Ai valori correnti di mercato, le uscite di cassa stimate, considerando le operazioni derivate, risultano pari a 50,666,604. Sulla base degli scenari generati, il Comune incorre in differenziali complessivi negativi che vanno da un massimo di 53,888,343 a un minimo di 47,716,910. Di seguito viene presentata la distribuzione dei pagamenti e il valore percentile a diversi livelli di confidenza della coda della distribuzione. (Esempio: 90% Delta: 2,286,625. Si intende che, in casi eccessivamente sfavorevoli per il Comune, la probabilità di incorrere in pagamenti aggiuntivi rispetto a quelli correnti di 2,286,625 è pari al 10%). Brady Italia srl Riproduzione Riservata page 19 giugno 2008