Chi di obbligazioni ferisce!

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1 Lo scorso 2 Gennaio abbiamo ospitato a Milano per il tradizionale evento FinOr, esponenti in rappresentanza di altrettante realtà istituzionali impegnate nella gestione di attivi finanziari in Italia ed all estero. Il tema ha riguardato principalmente lo scenario dei mercati obbligazionari mondiali e le conseguenti prospettive sui mercati azionari. Milano FinOr Chi di obbligazioni ferisce! R. Ambrosetti - F. Gnecco - S. Feliziani Il titolo è risultato auto esplicativo. Ambrosetti Asset Management Sim Nel corso dell intervento, tenuto dal Presidente Riccardo Ambrosetti, dall Amministratore Delegato Fabio Gnecco e da Silvia Feliziani, Investment Advisor, sono stati evidenziati con lo stile AAM (Evidence Based Performance Analisys ) i rischi per l investitore derivanti dal ciclo di lungo termine dei tassi. 1 Ambrosetti Asset Management SIM S.p.A. Sede legale ed amministrativa: Via Conciliazione 1, 221 Como - Tel Fax 1 Capitale Sociale 2., i.v. Capitale Sociale al 1/12/ 2., Delibera Consob N. 11 del //2 Iscrizione all albo 2 Aderente al Fondo Nazionale di Garanzia Registro Imprese di Como 72 Rea Como 21 C.F. e P.I. 72

2 1) Tassi Usa 1Y bassissimi! 2) Tassi Usa 2Y bassissimi! USA 1Y (.77,.,.2,.1, +.11) Dati grafico da Gennaio 177 al 1 Dicembre Grafico blu = Tassi Usa 1Y mensile 1 1 Barre Rosse = Price ROC mesi (Points) Price ROC (-1.) non rappresentano promessa di performance future 1 USA 2Y (.27,.712,.2,., +.1) Dati grafico da Gennaio 177 al 1 Dicembre Grafico blu = Tassi Usa 2Y mensile Barre Rosse = Price ROC mesi (Points) Price ROC (-.21) non rappresentano promessa di performance future Il ciclo dei tassi di interesse statunitensi negli ultimi trentacinque anni (linee Blu) sia a 1 anni che a 2 anni, misurato mediante la performance cumulata a mesi (istogrammi Rossi) indica il raggiungimento in ambo i casi di livelli di insostenibilità bassa. Le frecce Blu, infatti, indicano come negli anni 1, 1, 2 e 21 le performance cumulate abbiano registrato risultati insostenibili rispetto alla propria media; da quei livelli minimi abbiamo assistito ad una ripresa, nei due anni successivi sia dell istogramma Rosso sia del grafico Blu: ovvero tassi d interesse in rialzo. Pertanto le attese odierne non possono altro che essere di prossima analoga tendenza rialzista. Guardando alla discesa del rendimento dal 1% dei primi anni fino agli attuali livelli di tasso straordinariamente bassi, nasce spontanea l osservazione che oggi le obbligazioni esprimono poco rendimento atteso e molto rischio connesso. 2

3 Dati grafico da Gennaio 177 al 1 Dicembre 21 Grafico blu = Usa 1Y Usa 2Y mensile Barre Rosse = Price ROC mesi (Points) Spread Usa 1Y-2Y: USA 1Y - USA 2 (2., 2., 2.2, 271.1, +.7) Price ROC (21.7) non rappresentano promessa di performance future Analizzando lo spread di rendimento tra i 1 anni ed i 2 anni a livello grafico (linea Blu), notiamo il raggiungimento di un livello record degli ultimi anni, (circa basis points), come accadde nel 2 e nel 1. Come allora sembra naturale pensare ad una prossima discesa dello spread, che dovrebbe combinarsi con tassi in salita (cfr. le aspettative sui tassi nei grafici e ). Nel complesso quindi risulta che sia l analisi dei tassi singoli che del loro spread coincidano nell indicare una insostenibilità sia dei bassi livelli di tasso odierni che dello spread tra i due. Ma cosa ci si può attendere in Eurolandia?

4 EUR 1Y (2.7,., 2.7, 2., +.2) Price ROC (-.) Price ROC (-.) Price ROC (2.) EUR 2Y (., 1.12,.,., +.) Eur 1Y E in eurolandia? Barre Rosse = Price ROC mesi (Points) Euro1y Spread - Euro2 (11.2, Eur 21., 11.2, 1Y-2Y 2., +2.) non rappresentano promessa di performance future La situazione è nella sostanza identica. Eur 2Y A questo punto è stata presentata un analisi di scenario, per quantificare i rischi e le opportunità di cui si sta parlando. É stato proposto un percorso che stima (con approssimazioni significative) i rendimenti a due anni di obbligazioni ed azioni negli scenari seguenti: 1. scenario ottimistico (poco probabile): i tassi si mantengono costanti ai livelli odierni; 2. scenario normale (più probabile): i tassi salgono del 2%. Lo scopo didattico è stato realizzato ipotizzando di investire in un paniere di Obbligazioni Governative Euro 7-1 anni o, in alternativa, in azioni tramite la replica dell indice Dow Jones Eurostoxx. L andamento del paniere obbligazionario da oggi a due anni è calcolato, nell ipotesi di tassi costanti, aggiungendo il rendimento cedolare attuale, ovvero, nell ipotesi di tassi in rialzo del 2%, calcolando il rendimento totale derivante dal rateo cedolare e dal deprezzamento del corso del titolo a fronte del rialzo dei tassi.

5 Si ipotizza un andamento del paniere Dow Jones Eurostoxx ad un tasso medio pari al tasso di variazione mensile degli ultimi 1 anni. Caso 1: Tassi fermi nei prossimi 2 anni Linea Grigia: andamento simulato Euro 7-1Y TR utilizzando il livello di tassi del paniere rilevato al 1/12/21 (2.%) Linea Arancio: andamento simulato Eurostoxx utilizzando rendimento medio mensile del periodo 1/12/1-1/12/ /12/21 1/1/211 2/2/211 1//211 //211 1//211 //211 1/7/211 1//211 //211 1/1/211 11/1/211 1/12/211 1/1/212 2/2/212 1//212 Obbligaz. Euro 7-1yr Total return Dati grafico: 1 Gennaio Dicembre 212 Vedi studio AAM Obbligazioni Pericolose del /11/21 //212 1//212 //212 1/7/212 //212 //212 1/1/212 1/11/212 DJ Eurostoxx non rappresentano promessa di performance future Nel caso 1, le obbligazioni maturano un rendimento a termine del % a 2 anni, mentre le azioni salgono più del doppio: già in queste condizioni gli investimenti azionari si rivelano competitivi nei confronti delle obbligazioni. Caso 2: Tassi che salgono del +2% nei prossimi 2 anni Linea Grigia: andamento simulato Euro 7-1Y TR utilizzando il livello di tassi del paniere rilevato al 1/12/21 (2.%) ed un incremento mensile nel tasso di interesse costante e pari allo,%. Linea Arancio: andamento simulato Eurostoxx utilizzando rendimento medio mensile del periodo 1/12/1-1/12/ /1/21 1/1/211 2/2/211 /1/211 //211 /1/211 //211 7/1/211 Dati grafico: 1 Gennaio Dicembre 212 Vedi studio AAM Obbligazioni Pericolose del /11/21 non rappresentano promessa di performance future /1/211 //211 1/1/211 11/1/211 12/1/211 1/1/212 2/2/212 /1/212 Obbligaz. Euro 7-1yr Total return //212 /1/212 //212 7/1/212 //212 //212 1/1/212 1/12/212 11//212 DJ Eurostoxx Nel caso 2, con l aumento dei tassi del 2%, il differenziale atteso esplode: le obbligazioni registrano un perdita del -%, mentre le azioni guadagnano il 12% nello stesso periodo. 12/1/212 Pertanto, anche laddove si concretizzasse solo parzialmente il rischio di rialzo dei tassi d interesse, e le azioni replicassero i modesti rendimenti medi degli ultimi 1 anni, sarebbe comunque conveniente preferire le azioni alle obbligazioni.

6 A supporto delle nostre analisi è stato poi introdotto uno studio esterno, prodotto da Morgan Stanley Research, basato su un approccio molto differente da AAM, ma che conduce ad esiti simili. Il momento finanziario: bolla obbligazionaria? 12 months cumulative inflows Top azioni 21/a?re=12&ea=22&utm_source=Bulk _Global_Weekly&utm_medium=Bulk _Global_Weekly&u tm_ campaign=bulk _global_weekly Top obbligazioni? Questo studio evidenzia come i flussi netti di sottoscrizione cumulati negli ultimi 12 mesi su prodotti obbligazionari in USA abbia raggiunto l enorme valore di + miliardi di Dollari! Questa cifra rappresenta un record assoluto che duplica il record di raccolta precedentemente raggiunto osservando l indicatore sin dal lontano 1. Un analoga situazione di ipercomprato nei fondi azionari nel 1, ha poi condotto alle pesanti perdite azionarie nel 2 e negli anni successivi. A fronte di questa bolla obbligazionaria e delle conseguenti preoccupazioni che ne derivano, si nota come i fondi azionari si trovino in una situazione opposta, con una prevalenza di riscatti rispetto alle sottoscrizioni. 1

7 Analizziamo il grafico seguente: la linea grigia rappresenta il risultato di un investitore in titoli di stato Euro da gennaio 2 ad oggi: le 1 lire investite sono diventate quasi 2. La linea arancione rappresenta il risultato conseguito da un investitore nell indice Dow Jones Eurostoxx: da 1 lire iniziali l investimento si è ridotto a. La domanda sorge spontanea: è possibile immaginare un analogo andamento delle due variabili nel prossimo decennio? dic- giu- dic- giu-1 Dati grafico: 1 Gennaio 2 1 Dicembre 21 Tassi - Borsa 1 dic-1 giu-2 dic-2 giu- dic- giu- dic- giu- dic- giu- dic- giu-7 dic-7 giu- dic- giu- dic- giu-1 Obbligaz. Euro 7-1yr Total return non rappresentano promessa di performance future DJ Eurostoxx Un indicatore piuttosto affidabile della condizione di appetibilità delle obbligazioni verso le azioni è l inclinazione della curva dei tassi statunitense, in particolare rappresentata dallo sviluppo dello spread tra i governativi Usa a 1 ed a 2 anni. dic

8 Perché azioni ): curva USA favorevole a borsa USA 1Y - USA 2 (2., 2., 2.2, 271.1, +.7) USA S&P (1,27.2, 1,27.17, 1,27.2, 1,271., +1.1) Grafico blu= Usa 1y Usa 2Y Grafico rosso = Usa S&P Grafici dal 1/1/177 al 1/12/ non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future L attuale situazione (spread vicino a basis points) è un fatto raro ma già accaduto, nel 2 e nel 12 (slide 1, frecce Verdi). Nei periodi precedenti ad una situazione del genere è seguita una diminuzione dello spread e soprattutto, un rialzo dell indice S&P (curva Rossa). Analizzando scenari di lungo termine, riportiamo un nostro cavallo di battaglia, cioè l immagine dello scenario storico dell indice Dow Jones ,% -22,% Perché azioni 1): quadro storico Istogramma rosso, scala di sx, misura mensilmente la performance ottenuta in 1 anni Price ROC (7.27), New York DJI (11,77., 11,72., 11,77., 11,7.7, +7.2) Linea nera, scala di dx, mostra l andamente mensile delle quotazioni dell indice DJI Dati grafico: dal 1 al 7/1/211 AREA INSOSTENIBILITÀ AREA INSOSTENIBILITÀ Feb-11 Apr-12 Ott-17 Sett-17 Feb % non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future 1

9 Come più volte sottolineato, è una immagine che parla da sola. Nel febbraio 2 la discesa del mercato ha penetrato quota -22,% in termini di performance decennale cumulata. Questo fatto, raro, è accaduto solo in momenti storici quanto mai turbolenti: 11 prima guerra mondiale, 12 e 17 post crollo del 2 e pre seconda guerra mondiale, 17 guerra petrolifera. Successivamente agli eventi sopra citati si sono sviluppati trend ventennali di rialzo delle borse. Ma è compatibile un rialzo del mercato azionario con tassi d interesse crescente? Perché azioni ): azioni premianti anche con tassi penalizzanti! USA S&P (1., 1., 1., 1., -.2) USA 1Y (12.22, 12.2, 12.22, 12.22, +.17) S&P da 7 a 1, tassi da,% a 1%! non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future Per rispondere ricordiamo gli anni 7 (slide 17), che non solo meritano di essere sottolineati in termini musicali ma anche come testimonianza di rialzi azionari a fronte di aumenti nei tassi d interesse

10 La nostra analisi ha per ora riguardato le azioni globali ed Usa; e le azioni Euro? dic- Borsa Euro: grande opportunità Eurostoxx vs S&P dic- dic- dic-2 dic- dic- Dati Grafico: 1/12/1 1/12/21 Vedi studio AAM Eurodefault? del 1//21 dic- Insostenibilità dic- dic-2 non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future Norma dic- Insostenibilità Le azioni Euro risultano quanto mai a buon mercato se paragonate alle azioni USA. Come si nota nel grafico che mostra l andamento del Dow Jones Eurostoxx rispetto all indice S&P dal 1 ad oggi, il Dow Jones Eurostoxx è a livelli minimi insostenibili rispetto alla borsa Usa. Tipicamente questa condizione prelude ad un riallineamento su valori normali, storicamente sempre in un contesto di mercati azionari crescenti! dic dic- dic-1 1 1

11 In uno scenario atteso, caratterizzato da un elevato rischio di rialzo nei tassi d interesse, e da azioni con ottime prospettive, ma caratterizzate da un elevata volatilità, AAM propone alcune idee circa un approccio vincente al contesto ipotizzato: Caratteri comuni delle soluzioni AAM Preservare il capitale Gestioni attive Alta liquidità e UCITS conformi Ritorni più che proporzionali ai rischi Decorrelazione con gli attivi di riferimento Dopo avere ricordato i caratteri originari comuni alle soluzioni d investimento AAM, abbiamo illustrato alcuni dei modelli di investimento che siamo in grado di utilizzare nel rispetto di questi caratteri. 2 11

12 Azioni Euro LO Azioni Euro Flex Azioni Globale LO Azioni Globale Flex I mattoncini AAM Settori LO Settori Flex Azioni Emergenti LO Azioni Emergenti Flex Obbligazioni Valute Opzioni & Derivati Commodities Questi mattoncini permettono di organizzare soluzioni di investimento con differente livello di complessità, atte a soddisfare esigenze diverse degli investitori. In pratica si possono realizzare portafogli MULTISTRATEGY AAM combinando strategie tra di loro indipendenti, tutte realizzate in casa, con fattore comune il nostro approccio Evidence Based Asset Management. In linea generale abbiamo dunque proposto alcune idee per risolvere immediatamente il tema di investitori a rischio basso, oppure medio piuttosto che medio alto. 2 12

13 Azioni Euro Flex Obbligazioni Opzioni & Derivati Dati grafico dal 1/12/1 al 1/12/21 1% 1% % % -% -1% dic- Benchmark:2% DJ Eurostoxx; % Mts Bot Italy 1) Basso rischio: dic-2 dic-1 dic-1 dic- dic- dic-7 dic- dic- Basso Rischio non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future Rendimenti Annui dic- dic- dic- Benchmark Basso Rischio dic- dic- Rendimento medio annuo solare,% Deviazione Standard annua,7% VaR -2,% Max Drawdown -,% Sharpe Ratio 1, Nel primo caso è stata utilizzata una selezione dinamica di Azioni Euro Blue Chips (fino ad un massimo del 2% del portafoglio) a complemento di un allocazione su Obbligazioni Governative Euro con modelli di copertura rischio tramite opzioni e futures: il profilo d investimento così costruito genera un rendimento concorrenziale con quello realizzato negli ultimi 1 anni dalle Obbligazioni Governative Euro, con un rischio assoluto contenuto e con bassissima correlazione ai tassi d interesse. Azioni Euro LO Opzioni & Derivati Dati grafico dal 1/12/1 al 1/12/21 Benchmark: DJ Eurostoxx 2) Medio rischio: % % 2% % -2% -% -% dic- dic-2 dic-1 dic-1 dic- dic-7 dic- dic- dic- Medio Rischio non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future Rendimenti Annui dic- Medio Rischio dic- dic- Benchmark dic- dic- Rendimento medio annuo solare 1,% Deviazione Standard annua 1,7% VaR -,% Max Drawdown -,7% Sharpe Ratio 1, La seconda soluzione proposta insiste sul mercato Euro e sfrutta anch essa la capacità di generare Alfa dinamico su Blue Chips Euro (usando il nostro paniere proprietario Smart Index ) associata ad un importante attività di copertura (almeno pari al % delle azioni in portafoglio) del rischio Beta attraverso opzioni e/o futures generando un percorso di performance decorrelato da tassi e poco correlato ad azioni. dic- dic-7 dic-7 dic

14 Settori Flex Azioni Euro Flex Azioni Emergenti Flex Azioni Globale Flex Dati grafico dal 1/12/1 al 1/12/21 Benchmark: MSCI World Euro ) Medio/Alto rischio: Opzioni & Derivati Valute Obbligazioni non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future % % 2% % -2% -% -% dic- dic-2 dic-1 dic- dic-1 dic-7 Rendimenti Annui dic- dic- dic- Medio Alto Rischio Medio Alto Rischio Rendimento medio annuo solare 2,1% Deviazione Standard annua 1,% VaR -,% Max Drawdown -7,7% Sharpe Ratio 2,2 La terza soluzione investe a livello GLOBALE, sfruttando appieno l approccio MULTISTRATEGY AAM: può oscillare tra 1% e % in azioni, non usa solo titoli singoli ma anche fondi e modelli di copertura del rischio con opzioni e futures. Grazie alla diversificazione del numero di strategie decorrelate associabili riesce a realizzare risultati molto consistenti in termini di rendimento parametrizzato al rischio. Le linee sono già operative sotto forma di Sicav, ciascuna realizzata per diversi clienti istituzionali che intendono rispondere alle seguenti esigenze targettizzate per profilo di rischio: - Basso: è possibile realizzare risultati più efficienti di un portafoglio obbligazionario tradizionale, mediante utilizzo di strumenti liquidi e trasparenti e dic- dic- dic- Benchmark con l introduzione di una marginale componente azionaria? - Medio: è possibile realizzare un profilo d investimento che coniughi un livello di rischio simile alle obbligazioni migliorando il rendimento e decorrelandosi dall andamento dei tassi d interesse? - Medio/Alto: è possibile perseguire risultati tipicamente azionari contenendo il rischio in modo significativo? dic- dic- dic-7 dic- 2 L esperienza del crollo dei mercati nel 2 ha confermato la capacità AAM di gestire attivamente il rischio, sopravvivendo ad un terremoto finanziario e riguadagnando in breve termine il terreno perduto. 1

15 Naturalmente arrivati a questo punto viene spontaneo pensare: chi si loda si imbroda! Questo rischio lo corre chiunque voglia proporsi come valido decisore di investimento. La forza di correre questo rischio a noi viene dalla storia che ad oggi abbiamo scritto. Voba Flex 21 = su fondi selezionati //2 /12/2 Diciamo balle? x 1, //2 //2 /12/2 //2 //2 /12/2 //27 //27 /12/27 //2 //2 /12/2 //2 Voba Flex non rappresentano performance realizzate né promessa di performance future Voba Flex 2 = 1 su fondi selezionati MSCI W Euro //2 /12/2 //21 //21 /12/21 Performance certificate dal 1 luglio 2 al 1 agosto 2 e Nav ufficiale del fondo dal 1 settembre 2 al 1 Dicembre 21. In questa foto trasferiamo alcuni contenuti del nostro approccio decisionale, usiamo una nostra soluzione con risultati certificati sin dall Agosto 2: un fondo di fondi Flessibile che può investire a livello Globale fino al 1% in azioni, soluzione Madre di tutte le soluzioni AAM, ed in particolare della terza famiglia sopra presentata. Gli aspetti salienti sono: x, - miglioramento delle performance dell indice azionario nella fase Toro (1, volte la performance del mercato); - radicale contenimento delle perdite nella fase Orso (, volte la perdita del mercato); - ottimo posizionamento relativo negli anni Farfalla (Vedi FinOr11). 1

16 Il mercato del risparmio gestito è formato in estrema sintesi da Collocatori, Gestori, Consulenti. Tra questi attori AAM rappresenta: - un approccio specialistico (concentrazione esclusiva sulla realizzazione di Portafogli Modello Operativi); - un protocollo decisionale attivo originale (Evidence Based Asset Management ); - spiccata capacità di realizzare soluzioni personalizzate; - naturale attitudine a realizzare Portafoglio Absolute Return. Si comprende come AAM sia sfruttata da Gestori per completare una gamma di offerta opportunamente targettizzata, da Collocatori per fruire di prodotti originali ed innovativi, da Responsabili di Tesoreria che desiderano portafogli trasparenti, oggettivi, facilmente liquidabili e rigorosamente monitorati. Quindi siamo partner potenziali di qualsiasi attore finanziario professionale. AAM powered by constellation PRODOTTI FUTURI ALESSIA BETA DYNAMIC 1 VOBA FLEX FUND AAM NEXTAM AAM PRO SELECT ARCIPELAGOS GLOBAL PROFESSIONAL PRODOTTI FUTURI Rosa: già esistenti Giallo: in partenza 1Q11 Blu: quelli che voi ci chiederete di realizzare 1

17 Questo è ancor più vero oggi, stante la molteplicità di soluzioni d investimento con Passaporto Europeo che ruotano intorno ai nostri modelli. Si sta concretizzando una costellazione di partner AAM di cui qui riportiamo alcuni nomi, partner che ci utilizzano per sviluppare in maniera solida il proprio business. La chiusura dell incontro è dedicata all impossibilità di promettere o garantire per il futuro i risultati conseguiti in passato: Le PERFORMANCE PASSATE non rappresentano garanzia di performance future LE REGOLE UTILIZZATE PER OTTENERLE SÌ! Per AAM è tuttavia possibile affermare che l approccio decisionale EBAM potrà generare risultati in futuro, in condizioni di mercato analoghe, simili a quelli conseguiti nel passato grazie all applicazione sistematica delle stesse regole d investimento. A seguire il tradizionale saluto AAM 17

18 Ambrosetti Asset Management Sim BUONA PERFORMANCE 211! Riccardo Ambrosetti e Fabio Gnecco ringraziano gli intervenuti per la partecipazione e si augurano di poterli avere presto nuovamente ospiti. Per ulteriori informazioni: Ambrosetti Asset Management Sim S.p.A. Tel: comunicazioni@ambrosettiam.com Sito web: 1