INDICE - SOMMARIO. relazioni

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3 INDICE - SOMMARIO Presentazione... Pag. XV Parte I relazioni Capitolo Primo La tutela dell investitore finanziario. Prime riflessioni su contratto, vigilanza e regolazione del mercato nella c.d. mifid II Vincenzo Ricciuto 1. Le questioni poste dalla direttiva 2014/65/UE (MiFID II) al diritto civile... Pag La vigilanza e la regolazione del mercato degli strumenti finanziari...» 6 3. Segue: dalla vigilanza sui comportamenti degli intermediari alla vigilanza sui prodotti...» 7 4. La varietà dei clienti e la conferma del superamento della figura del consumatore come fenomeno unitario...» 8 5. La consulenza indipendente. Obblighi informativi, obblighi di comportamento...» Conclusioni...» 14

4 VI indice - sommario Capitolo Secondo PROFILI GENERALI DELLA TUTELA DEL CONSUMATORE NEI SERVIZI DI INVESTIMENTO Agustín Luna Serrano 1. Introduzione... Pag Le cause più significative della riforma...» Le misure riguardanti le carenze di governance nelle imprese che erogano servizi di investimento...» Le misure riguardanti la trasparenza dei mercati finanziari...» Le misure riguardanti la negoziazione algoritmica...» Le misure riguardanti i nuovi operatori nel mercato finanziario...» Altri aspetti della nuova normazione...» Apprezzamenti conclusivi...» 25 Capitolo Terzo L INFORMATIVA ALLA CLIENTELA IN RELAZIONE AI SERVIZI DI INVESTIMENTO Giovanni Maria Uda 1. L obbligo di informazione: fondamento normativo e portata generale... Pag L obbligo di informazione nei servizi finanziari: la fase «pre- MiFID»...» Il sistema di informazione MiFID: obbligo dell intermediario di acquisizione di informazioni e obbligo di «informazioni di ritorno»...» Contenuto variabile dell obbligo di informazione e gli obblighi di informazione di rilievo sistematico...» Sistema MiFID come sistema aperto e pluralità delle fonti dell obbligo di informazione...» Operatività dell obbligo di informazione e rimedi alla sua violazione: l informazione nella fase precontrattuale...» Segue: l informazione nella fase dinamica del contratto: contratto quadro e ordine di investimento...» 46

5 indice - sommario VII 8. Segue: l informazione nella fase esecutiva del contratto: elementi distintivi con la consulenza...» Contenuto minimo del contratto di investimento finanziario e inserzione automatica degli obblighi di informazione...» 54 Capitolo Quarto ADEGUATEZZA, APPROPRIATEZZA E MERA ESECUZIONE NELL OFFERTA DI SERVIZI DI INVESTIMENTO Claudio Colombo 1. Premessa.... Pag Il regime dell adeguatezza....» Il regime dell appropriatezza....» Le ipotesi di esenzione oggettiva e soggettiva dall applicazione dei regimi di adeguatezza ed appropriatezza....» Cenni conclusivi...» 80 Capitolo Quinto Rapporti con la clientela e clausole vessatorie Lorenzo Mezzasoma 1. Mercati finanziari, interessi giuridicamente rilevanti e MiFID II... Pag Codice del consumo, clausole vessatorie e controllo dell autonomia negoziale...» Il cliente quale contraente debole: i rapporti fra le distinte discipline di settore...» Contratti finanziari e clausole vessatorie...» Segue: diritto di recesso e ius variandi nei contratti finanziari...» La disciplina trasversale delle clausole vessatorie e sua applicabilità ai contratti finanziari: il problema del sindacato sulle clausole relative al prezzo...» Il presunto valore esimente delle trattative: un suo opportuno superamento...» 108

6 VIII indice - sommario Capitolo Sesto Le regole comportamentali nella distribuzione di prodotti finanziari complessi Luca Di Nella 1. La distribuzione dei prodotti complessi nel quadro della riforma dei mercati finanziari... Pag Le principali novità introdotte dalla MiFID II in materia di «protezione degli investitori»...» La disciplina della distribuzione dei prodotti complessi nella normativa vigente...» Il prodotto complesso, la sua creazione, approvazione, revisione e distribuzione nella MiFID II. I poteri di intervento delle Autorità...» L execution only (art. 25, 4, MiFID II)...» Le valutazioni di adeguatezza (art. 25, 2, MiFID II) e di appropriatezza (art. 25, 3, MiFID II)...» La best execution (art. 27 MiFID II)...» Le sanzioni civilistiche per la violazione delle regole di condotta in materia di distribuzione di prodotti complessi...» Conclusioni...» 165 Capitolo Settimo Prime riflessioni sulla MiFID II (Tra aspettative degli investitori e realtà normativa) Francesco Capriglione 1. Premessa... Pag La MiFID e le attese deluse...» La crisi finanziaria: implicazioni sulla riforma della normativa speciale...» La MiFID II ed il regolamento MiFIR: contenuti del nuovo progetto disciplinare...» Talune innovazioni della disciplina degli intermediari...» Segue: il controllo di determinate fattispecie negoziali...» L operatività dei mercati...» 200

7 indice - sommario IX 8. Ruolo delle autorità di settore...» Conclusioni...» 210 Capitolo Ottavo La product governance Vincenzo Troiano 1. La product governance tra nuove forme di tutela dei consumatori di servizi finanziari ed interventi intersettoriali... Pag La disciplina della product governance nella MiFID II, quale regola di organizzazione degli intermediari...» Product governance e regole di condotta degli intermediari...» Manufacturer e distributor...» 226 Capitolo Nono I poteri di intervento sui prodotti finanziari (la c.d. product intervention) Francesco Guarracino 1. Il potere di intervento su prodotti, attività e pratiche finanziarie, in generale... Pag Il potere di intervento delle autorità nazionali...» Il potere di intervento temporaneo dell ESMA e dell EBA...» Il parere sulle misure in corso di adozione da parte delle autorità nazionali...» La specificazione delle condizioni di intervento ad opera della Commissione attraverso l adozione di atti delegati...» Notazioni conclusive sulla legittimità costituzionale europea del sistema...» 260 Capitolo Decimo La Mifid II e i Mercati Marco Sepe 1. Premessa... Pag Evoluzione della disciplina comunitaria in tema di mercati...» 267

8 X indice - sommario 3. Le principali novità recate dalla MiFID II e dal MiFIR in generale...» Segue:.. gli OTF quale sede residuale di negoziazione...» 277 Parte II INTERVENTI Capitolo Undicesimo La nuova trasparenza pre e post negoziale alla luce della direttiva MiFID II e del regolamento MiFIR Giovanni Berti de Marinis 1. La trasparenza dal contratto al mercato... Pag Superamento del principio di concentrazione degli scambi e ruolo della trasparenza pre e post trade...» I limiti della disciplina della trasparenza nell attuale assetto normativo...» Le novità in tema di trasparenza alla luce della direttiva MiFID II e del regolamento MiFIR...» Il consolidamento delle informazioni...» Conclusioni...» 311 Capitolo Dodicesimo I Depositi strutturati nella MiFID II Giovanni Giuliani 1. La definizione di Depositi strutturati ai sensi della MiFID II... Pag I Depositi strutturati nel più ampio contesto normativo in evoluzione a livello comunitario...» La disciplina della MiFID II applicabile ai depositi strutturati...» I Depositi strutturati complessi. Il consultation paper dell ESMA...» L estensione della Product Intervention ai depositi strutturati...» 325

9 indice - sommario XI Capitolo Tredicesimo La sicurezza degli strumenti finanziari derivati dopo le nuove definizioni della MiFID II Valerio Lemma 1. Premessa... Pag Innovazioni regolamentari e scopi della MiFID II: verso una maggiore sicurezza degli strumenti finanziari derivati...» Segue : la particolare regolazione di tale comparto (forme di governance e intervention)...» Nuove prospettive di tutela degli investitori...» 337 Capitolo Quattordicesimo La regolamentazione dell algorithmic trading nell UE Simone Mezzacapo 1. La negoziazione algoritmica di strumenti finanziari: presupposti normativi, caratteristiche, rischi e criticità... Pag Il policy approach e la risposta regolamentare adottati in sede UE con l approvazione della MiFID II...» Gli Orientamenti di soft law formulati dell ESMA su i sistemi e i controlli in un ambiente di negoziazione automatizzato e gli ulteriori poteri normativi ad essa attributi dalla MiFID II...» Individuazione delle fattispecie rilevanti nell ambito della cornice regolamentare della negoziazione algoritmica definita dalla MiFID II...» I principali elementi della disciplina UE: dal precedente laissez-faire alla (nuova) regolamentazione micro strutturale della negoziazione algoritmica. Il riferimento alla negoziazione ad alta frequenza previsto già ante - MiFID II nella disciplina della Tobin Tax italiana...» Requisiti, obblighi, controlli e presidii dei rischi previsti per le imprese d investimento che impiegano tecniche di negoziazione algoritmica...» Le prescrizioni relative ai presidii organizzativi di cui devono disporre i mercati regolamentati con riferimento all impiego presso gli stessi di tecniche negoziazione algoritmica...» 379

10 XII indice - sommario Capitolo Quindicesimo Poteri di intervento delle autorità europee e giustiziabilità Giancarlo Montedoro 1. La c.d. product intervention nel quadro storico della crisi finanziaria come forma di co-amministrazione comunitaria della vigilanza sui mercati... Pag I principi del diritto pubblico comunitario...» 395 Capitolo Sedicesimo LA PROFILATURA DEL CLIENTE NELLA MiFID II Raimondo Motroni 1. Il concetto di profilatura e le fonti normative... Pag La nozione e le caratteristiche del «cliente retail» nella MiFID II...» La profilatura e il ruolo della volontà del potenziale cliente nella formazione progressiva del contratto di investimento...» 423 Capitolo Diciasettesimo MiFID II e complesso autoritativo di vigilanza europea. In particolare, l ESMA. Mirella Pellegrini 1. Crisi finanziaria e ristrutturazione dell architettura di vigilanza europea... Pag Segue: poteri e compiti delle autorità UE e, in particolare, dell ESMA...» La tutela dell investitore: dalla direttiva MiFID ai controlli dell ESMA...» Conclusioni...» 446

11 indice - sommario XIII Capitolo Diciottesimo FINANZA COMPORTAMENTALE E MiFID II. Diego Rossano 1. Le regole di finanza comportamentale... Pag I modelli di regolazione idonei ad arginare i bias comportamentali..» La MiFID II e le indicazioni della finanza comportamentale...» 466 Capitolo Diciannovesimo Il conflitto di interessi fra intermediari finanziari e clienti nella MiFID II Andrea Sacco Ginevri 1. Cenni sulle ragioni di una normativa sul conflitto di interessi fra intermediari finanziari e clienti... Pag L evoluzione verso una disciplina organizzativa del conflitto di interessi (fino alla MiFID)...» Le novità introdotte in materia dalla MiFID II: dalla gestione alla prevenzione del conflitto di interessi...» La nuova MiFID nel riferimento a talune specifiche problematiche dell ordinamento finanziario...» Brevi considerazioni conclusive...» 490 Capitolo Ventesimo MiFID II e COMMODITY DERIVATIVES Antonella Sciarrone Alibrandi Edoardo Grossule 1. Struttura e dinamiche dei mercati di derivati su commodity: l impatto di MiFID II... Pag Il ruolo centrale della MiFID review: il nuovo regime definitorio e delle esenzioni...» 502

12 XIV indice - sommario 3. Segue: i position limit come risposta diretta al problema della speculazione nei mercati delle commodity...» Segue: le negoziazioni algoritmiche e ad alta frequenza - High frequency trading...» La necessità di maggiore trasparenza nel mercato dei derivati...» Product Intervention. Stabilità dei mercati e protezione degli investitori...» Conclusioni. La nuova disciplina tra esigenza di riforma e il problema delle fonti...» 512 Capitolo Ventunesimo La consulenza finanziaria indipendente prevista dalla MiFID II alla prova dei fatti Domenico Siclari 1. Tutela degli investitori e regolamentazione della consulenza finanziaria indipendente... Pag Il quadro normativo di riferimento delineato dalla MiFID II...» La nuova regolamentazione prevista dalla MiFID II alla prova dei fatti...» 524 Capitolo Ventiduesimo La negoziazione degli strumenti finanziari e l accesso non discriminatorio alle procedure di regolamento AngelaTroisi 1. Premessa... Pag La negoziazione degli strumenti finanziari: procedure di compensazione e liquidazione...» Segue: supervisione e quadro disciplinare...» I criteri non discriminatori introdotti dalla MiFID II...» 536

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