Strategie event driven/distressed: ricerca delle competenze e gestione del rischio

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1 Strategie event driven/distressed: ricerca delle competenze e gestione del rischio Luca Bertacchi Direttore Commerciale Pioneer Alternative Investment Management SGRpA Santander 2008

2 Agenda Pioneer Alternative Investments L importanza della due diligence Event driven/distressed: il rendimento legato alle competenze L estrazione del valore nelle strategie event driven/distressed 2 Santander 2008

3 Asset Mgmt Division Retail Division Central Eastern Europe Division Poland s Market Division Corporate Division Markets & Investment Banking Division Private Banking Division Global Banking Services UniCredit Group: Uno tra i maggiori gruppi bancari Europei con una capitalizzazione di oltre 57 miliardi (1) Il Private Banking & Asset Management è una delle divisioni strategiche del gruppo Elevati credit ratings: Moody s AA2 Standard & Poor s A+ Fitch A+ Pioneer Investments: È la divisione dedicata all Asset Management Nell industria dell asset management dal miliardi in AUM (2) Focus sulla ricerca fondamentale sull analisi quantitativa del rischio Fitch Ratings Asset Manager rating pari a M2 Fonte: UniCredit Group/Pioneer Investments, (1) Market Cap fine Marzo 2008, (2) AUM a fine Marzo Santander 2008

4 Pioneer Alternative Investments Pioneer Alternative Investments 6,2 miliardi di assets under management Esperienza nella gestione di fondi hedge dal 1986 Range completo di prodotti: Offshore Funds of Hedge Funds Domiciliati a Bermuda Onshore Funds of Hedge Funds Domiciliati in Italia Single Strategy Hedge Funds Domiciliati in Irlanda Fonte Pioneer Alternative Investments, Dati a fine Marzo 2008, 4 Santander 2008

5 Il rendimento assoluto può essere raggiunto tramite strategie differenti Relative Value / Arbitrage Sfruttano momentanei disallinemaneti di prezzo tra prodotti correlati Event Driven Sfruttano le opportunità legate ad eventi quali fusioni, acquisizioni, bancarotta Directional / Tactical Sfruttano la direzione e le inefficienze dei mercati Convertible Arbitrage Equity Market Neutral Fixed Income Arbitrage Distressed Securities Merger Arbitrage Global Macro Managed Futures Long Short Equity Hedge Dedicated Short Bias Emerging Markets Orientamento alla diversificazione (rischio basso / performance moderate) Orientamento alla performance (rischio e performance elevati) Fonte: Pioneer Alternative Investments 5 Santander 2008

6 14% Le strategie hedge hanno diversi profili rischio/rendimento Profilo Rischio/Rendimento dei principali indici hedge 10 Anni a Dicembre 2007 Rendimento Annualizzato (%) 12% 10% 8% 6% 4% 2% Equity Market Neutral Long Short Equity Event Driven Global Macro Emerging Markets Multi-Strategy Convertible Arbitrage Fixed Income Arbitrage Managed Futures 0% -2% Dedicated Short Bias -4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Fonte: Pioneer Alternative Investments / CSFB Tremont. Dati al 31 Dicembre Volatilità Annualizzata (%) 6 Santander 2008

7 Opportunità e sfide per gli investitori in fondi hedge I fondi hedge offrono agli investitori l opportunità di migliorare il profilo rischio/rendimento del portafoglio: Migliori rendimenti Riduzione del rischio Diversificazione bassa correlazione con le asset class tradizionali La scelta dei migliori fondi hedge è sempre di più un fattore critico L universo dei fondi hedge è in continua crescita e evoluzione Nascono nuove strategie d investimento che richiedono sempre maggiore specializzazione nell attività di ricerca Fonte: Pioneer Alternative Investments 7 Santander 2008

8 Il ruolo dei fondi di fondi hedge La costruzione di portafogli di fondi hedge prevede: Selezione dei gestori: utilizzo della due diligence per selezionare i gestori migliori Monitoraggio continuo: verifica continua delle caratteristiche di rischio e tipologia di strategia che hanno portato alla selezione dei gestori Costruzione del portafoglio: aggiustamento delle posizioni per mantenere l allocazione ottimale del portafoglio Fonte: Pioneer Alternative Investments 8 Santander 2008

9 La selezione e il monitoraggio dei manager per evitare i rischi di eventi estremi Identificare tutte le possibili fonti di rischi grazie alla costante attività di ricerca e due diligence Evitare l uso eccessivo della leva finanziaria Limitare il rischio associato all esposizione al singolo gestore attraverso portafogli diversificati 9 Santander 2008

10 Vantaggi dei fondi di fondi hedge Nella costruzione e gestione di portafogli di fondi hedge i gestori di fondi di fondi (detti Multimanager) offrono numerosi vantaggi rispetto alla selezione individuali dei fondi hedge: I gestori di fondi di fondi gestiscono un processo lungo e complesso: identificare, gestire, raccogliere informazioni sui migliori gestori di fondi hedge è complesso e richiede molte risorse Accesso: i migliori gestori di fondi hedge spesso chiudono velocemente l accesso ai propri fondi e limitano la possibilità di accedere a clienti di lungo termine Fondi di fondi Gruppo di esperti dedicati Accesso a fondi con relazioni di lungo termine Maggiori opportunità di ottenere informazioni Trasparenza: ottenere e interpretare informazioni sui fondi hedge è complesso Gestione del portafoglio: modificare l allocazione del portafoglio è molto complesso a causa della presenza di periodi di lock up per alcuni dei fondi Economie di scala Gruppi di ricerca e investimento sofisticati Fonte: Pioneer Alternative Investments 10 Santander 2008

11 Cura nella selezione dei manager Identificazione delle fonti di alpha Identificazione delle fonti di profittabilità e loro sostenibilità Valutazione nel portafoglio Esperienza specifica nella strategia Manager Research & Investment Analysis Portfolio Construction & Management Operational Risk Analysis Valutazione della Infrastruttura di Business Analisi di tutti i rischi non relazionati agli investimenti: Rischio di business Rischio operativo Rischio di frode Quantitative & Risk Analysis Manager value added analysis Peer group analysis Analisi quantitativa Simulazione Modellizzazione Analisi del rischio Database proprietario Fonte: Pioneer Alternative Investments 11 Santander 2008

12 La selezione e il monitoraggio dei manager Selezione di nuovi fondi Manager Introduction Report / Manager Meeting Report Pipeline Committee Monitoraggio dei fondi Manager Research Monitoring Report + Operational Monitoring Report Ricerca dei manager e Analisi di investimento Operational Due Diligence Analisi quantitativa e del rischio + Quantitative Monitoring Report Investment Committee Approval Livelli decisionali Fonte: Pioneer Alternative Investments 12 Santander 2008

13 Strategie Event Driven Restructuring Strategia di nicchia, altamente specialistica con un numero contenuto di gestori I gestori con un ruolo attivo e capaci di influenzare il risultato del proprio investimento Strategie che hanno un profilo rischio/rendimento superiore rispetto alle strategie relative value e directional Relative Value/Arbitrage Fixed Income Arbitrage Statistical Arbitrage Convertible Arbitrage Equity Market Neutral Sfruttano momentanei disallineamenti di prezzo tra prodotti correlati Event Driven Distressed Restructuring Merger Arbitrage Multi Credit Capital Structure Arbitrage Sfruttano le opportunità legate ad eventi quali fusioni, acquisizioni, bancarotta Directional Global Macro Long/Short Equity Managed Futures Dedicated Short Bias Emerging Markets Sfruttano la direzione e le inefficienze dei mercati Orientamento alla performance 13 Santander 2008

14 Il ciclo di ristrutturazione PRE EARLY MID LATE EMERGENCE DEFAULT BANKRUPTCY BANKRUPTCY BANKRUPTCY La società inizia ad avere difficoltà: Problemi gestionali operativi Litigation / Regulation Competizione/ Necessità di innovazione Eccessivo indebitamento Il Restructuring Manager: Compra debito a sconto Ottiene coperture e garanzie Lavora con il Management in modo -Passivo -Attivo -Assumendo il controllo Strategia d uscita: Posizione di lungo termine Vende il debito o le azioni Converte il debito in azioni O: Acquista una quota azionaria rilevante Assume un ruolo attivo Fonte: Pioneer Alternative Investments 14 Santander 2008

15 Strategie Distressed: risultati consistenti e stabili nel tempo Annualised Return* Annualised Volatility* Equity Market Neutral 9.27% 11.15% 6.14% 9.96% 2.82% Convertible Arbitrage 5.17% 14.30% -2.55% 8.76% 4.59% Fixed Income Arbitrage 3.83% 8.66% 0.63% 6.27% 3.65% Merger Arbitrage 8.77% 8.15% 3.08% 7.82% 4.14% Distressed 8.35% 15.58% 11.74% 13.22% 6.14% Global Macro 17.36% 13.53% 9.25% 13.80% 10.42% Long/Short Equity 13.66% 14.38% 9.68% 12.20% 9.81% Emerging Markets 20.26% 20.49% 17.39% 10.01% 15.55% Managed Futures 6.01% 8.05% -0.11% 6.46% 11.92% Dedicated Short Selling 6.04% -6.61% 17.00% -1.81% 16.80% Fonte: CSFB Tremont hedgeindex,com, Dati a fine Dicembre 2007, *Inizio serie Gennaio Santander 2008

16 Strategie Distressed: correlazioni contenute con le asset class tradizionali KEY Less than to to 1.00 Fonte: Bloomberg, Dati da fine Dicembre 1999 a fine Febbraio 2008, LPX Main Market Composite of Investible Indices, Dow Jones AIG TTR,GPR250 REIT World Index CSFB Distressed CSFB Distressed 1,00 0,71 0,53 0,46 0,48-0,09 0,57 0,07 0,28 CSFB Event Driven Multi Strategy 1,00 0,57 0,52 0,47 0,00 0,55 0,24 0,29 MSCI World 1,00 0,86 0,96 0,01 0,73 0,16-0,12 MSCI Europe 1,00 0,84-0,37 0,76 0,01 0,26 S&P 500 1,00-0,10 0,71 0,06 0,37 Citigroup World Gvt Bond 1,00-0,27 0,27 0,13 LPX MMI TTR (Private Equity) 1,00 0,14 0,43 Dow Jones AIG TTR (Commodities) 1,00 0,03 GPR250 REIT World TR (Property) 1,00 CSFB Event Driven Multi Strategy MSCI World MSCI Europe S&P 500 Citigroup World Gvt Bond LPX MMI TTR (Private Equity) DJ AIG TTR (Commodities) GPR250 REIT World TR (Property 16 Santander 2008

17 Siamo arrivati al punto di svolta per la strategia? 600 Ciclo del Credito 4 Anni Ciclo del Credito 4 Anni Ciclo del Credito Allungato Distressed 2008 Opportunità Subprime LTCM e default Russia Scandali (Enron, Worldcm) Distressed ,18% Distressed ,12% 300 Distressed ,12% Distressed MSCI World SSB World Bond HFR Fund of Funds Fonte: CSFB Hedgeindex, Bloomberg, HFR. Dati a fine Febbraio HFR FoF: Hedge Fund Research Fund of Funds Index. Distressed: CSFB Distressed Index. 17 Santander 2008

18 Aumenta la volatilità e si allargano i credit spreads I movimenti del mercato del credito hanno portato ad un allargamento dei credit spreads e un incremento della volatilità 50 VIX vs ML High Yield Credit Spread Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Aug-01 Nov-01 Feb-02 May-02 Aug-02 Nov-02 Feb-03 May-03 Aug-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 VIX Index Merrill Lynch High Yield Credit Spread Gli spread hanno toccato il livello più alto dal 2003 Fonte: Bloomberg. Dati at 29 Febbraio Santander 2008

19 Il costo di insurance del corporate debt sale drammaticamente L indice itraxx Crossover è salito significativamente nel corso degli ultimi mesi ITRAXX S7 Crossover vs MSCI Europe Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar ITRAXX Series 7 (5yr Crossover) MSCI Europe in Fonte: Bloomberg. Dati a fine Marzo Santander 2008

20 Punto di svolta nel ciclo di credito US High Yield Spreads LAG 12 Month Moving Average Default Rate Rolling 12 Month Distressed Return US High Yield Spreads? 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2Q00 4Q00 2Q01 4Q01 2Q02 4Q02 2Q03 4Q03 2Q04 4Q04 2Q05 4Q05 2Q06 4Q06 2Q07 4Q07 2Q08 4Q08 Default Rates / Distressed Returns Fonte: Pioneer Alternative Investments / HFR Distressed / Altman Default Index / Credit Suisse HY Spreads. Dati a fine Dicembre Santander 2008

21 Investimenti distressed: le competenze necessarie dei gestori Analisi approfondita del bilancio e asset della società in difficoltà Capacità di gestire le procedure del Chapter 11, il processo di ristrutturazione e tutte le complessità legate al sistema legale della giurisdizione di competenza Avere la capacità di negoziare la propria posizione in concerto o in competizione con gli altri azionisti della società Esperienza nella realizzazione del valore massimo della posizione detenuta Fonte: Pioneer Alternative Investments 21 Santander 2008

22 Investimenti distressed: i fattori da considerare nella due diligence Procedure: Esiste un processo strutturato? È trasparente? I prezzi sono verificati esternamente? Attivo o passivo: Che tipo di approccio è e quali sono le competenze necessarie? Deal flow: Come supera il gestore le difficoltà legate al deal flow? Liquidità Quanto liquide sono le posizioni in portafoglio? Fonte: Pioneer Alternative Investments 22 Santander 2008

23 Esempio di gestore: distressed securities Investimento in obbligazioni o titoli di società che attraversano fasi di difficoltà operative o crisi di liquidità Acquista a forte tasso di sconto rispetto al valore intrinseco e realizza dopo aver riportato la società a profitto Prende posizioni di lungo termine e il controllo diretto della gestione delle società Primo investimento nel gestore: 1996 Rendimento annualizzato 14,04% Volatilità annualizzata 4,06% % di Mesi Positivi 87,43% Correlazione a S&P 500 0,28 Fonte: Pioneer Alternative Investments. Dati al 31 Gennaio 2008 dal Lancio del Fondo 23 Santander 2008

24 Esempio di gestore: distressed securities Attivo nell Active long term restructuring e su deal selezionati event driven special situations Investe su tutta la struttura del capitale di società stressed e distressed Il fondo detiene tipicamente oltre 100 posizioni con una forte concentrazione sulle prime 10 Nelle fasi di ristrutturazione, il gestore assume il controllo della società o un approccio activist Il periodo tipico di detenzione delle posizioni è compreso tra mesi Forti guadagni su posizioni short subprime nel 2007 Rendimento annuaizzato 29,75% Volatilità annualizzata 12,04% % di Mesi Positivi 90,00% Correlazione a S&P 500 0,02 Fonte: Pioneer Alternative Investments. Dati al 31 Gennaio 2008 dal Lancio del Fondo 24 Santander 2008

25 Fondo lanciato nell Aprile 1999 Esempio di gestore: multi-credit Investimento opportunistico in distressed, special situations, active long term restructuring, private equity e capital structure arbitrage Abilità comprovata di muoversi velocemente per cogliere tutte le opportunità presenti Ha lanciato di recente un fondo distressed subprime Rendimento annualizzato Volatilità annualizzata % di Mesi Positivi Correlazione a S&P ,12% 9,82% 85,71% 0,30 Fonte: Pioneer Alternative Investments. Dati al 31 Gennaio 2008 dal Lancio del Fondo 25 Santander 2008