Gli investimenti alternativi: situazioni e prospettive

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1 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO La congiuntura economica Gli investimenti alternativi: situazioni e prospettive Stefano Bestetti, director Hedge Invest Sgr 26 settembre 2013, Milano

2 Investimenti alternativi: cosa sono? Non esiste una definizione universalmente accettata di investimenti alternativi. In letteratura si identificano come quegli investimenti che presentano, tra gli altri aspetti, una minore correlazione con i tradizionali strumenti utilizzati dagli investitori, una maggiore illiqudità e, a volte, un più elevato profilo rendimento - rischio. Per esempio rientrano nell universo delle strategie alternative: Hedge fund; Private equity; Fondi real estate; Commodity; Arte. 2

3 Come definire un hedge fund? Non esiste una definizione univoca di hedge fund (non esistono due hedge fund uguali al mondo!) Nella prassi si identificano come tali quei fondi: in grado di generare una performance non correlata all andamento dei mercati grazie alla maggiore flessibilità operativa nella gestione dei tradizionali strumenti di investimento; con investimento diretto del manager nel fondo che gestisce; con un sistema di retribuzione del manager (performance fee e high water mark) che allinea i suoi interessi con quelli degli investitori. 3

4 In che modo gli hedge fund possono essere alternativi? Gli hedge fund sono caratterizzati da un elevata flessibilità operativa data dalla possibilità di: Assumere posizioni corte (short) per fini di copertura e speculativi; Rimanere liquidi (investimento in cash o strumenti del mercato monetario); Non aver limiti nell utilizzo e nella scelta degli strumenti finanziari (vedi derivati); Sfruttare la leva finanziaria. 4

5 Un esempio: la strategia long/short equity Il fondo Y, specializzato nel settore finanziario, si attende una performance migliore di mercato del titolo Deutsche Bank e una peggiore del titolo Alliance. Decide pertanto di acquistare (long) il titolo Deutsche Bank e di vendere allo scoperto (short) il titolo Alliance. La strategia Il fondo costruisce una posizione market neutral con un portafoglio con posizioni lunghe nel titolo con prospettiva di crescita superiore (Deutsche Bank) e posizione corte nel titolo con prospettive di crescita inferiori (Alliance) L esposizione netta al mercato può essere così definita: Mkt exposure = (Esposizione lunga - esposizione corta)/capitale 5

6 Un esempio: la strategia long/short equity (segue) Situazione iniziale: Deutsche Bank: 10 Asset Alliance: 20 Aspettativa Apprezzamento di Deutsche Bank e deprezzamento di Asset Alliance. Posizione: Acquisito azioni di Deutsche Bank Vendita di azioni di Asset Alliance Market exposure Esposizione lunga: Esposizione corta: L esposizione al rischio di mercato è nulla. 6

7 Un esempio: long/short equity (segue) Se le previsioni del fondo sono giuste guadagnerà indipendentemente dall andamento del mercato. Ipotesi : mercato rialzista: DB: da 10 a 12 euro (+20%) AL: da 20 a 22 euro (+10%) Variazione del portafoglio (2* ) (2*50.000) = Ipotesi : mercato ribassista: DB: da 10 a 9 euro (-10%) AL: da 20 a 16 euro (-20%) Variazione del portafoglio -(1* ) + (4*50.000) =

8 La performance degli hedge fund nei bear market Fonte: Hedge Invest. Sono state comparate le 15 peggiori performance mensili del mercato azionario (Msci World in LC dal 1990) le performance dei fdf hedge esteri (Hfri FoF Index) negli stessi mesi. 8

9 Hedge fund: miglior asset class nei momenti di stress Il rendimento medio mensile dei fdf hedge nei 15 migliori e peggiori mesi del mercato azionario dal 1990 Fonte: Rielaborazione Hedge Invest. Nota: Il grafico è stato ottenuto ordinando le performance dell Msci World in LC da gennaio 1990 e calcolando la performance media mensile nelle 15 migliori e peggiori osservazioni dell indice paragonandolo alla media mensile delle performance dell Hfr FdF Index negli stessi mesi. 9

10 I fondi hedge in Italia In Italia i fondi hedge sono definiti giuridicamente fondi speculativi: l investimento minino; La quota non è frazionabile nemmeno nell ambito delle GPM; Divieto di sollecitazione. In Italia si sono sviluppati soprattutto i fondi di fondi, ovvero fondi che investono il proprio patrimonio in quote di hedge fund esteri. 10

11 I fondi hedge in Italia: i patrimoni in gestione 30,0 25,0 25,3 20,0 15,0 10,0 5,0-19,9 15,1 14,2 11,1 11,1 9,7 7,6 6,2 6,7 5,7 4,8 4,7 2,2 0,8 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 giu-12 dic-12 giu-13 lug-13 Patrimonio netto Fonte: MondoAlternative. Dati in miliardi di euro. 11

12 I fondi hedge nel mondo: i patrimoni in gestione * Fonte: HFR Dati in miliardi di dollari 12

13 I rendimenti alla base della disaffezione? 50% 46,83% 50% 40% 40% 30% 20% 18,89% 21,53% 15,30% 23,61% 30% 20% Performance 10% 0% -10% -20% -11,15% 4,59% 10% 0% -10% -20% Volatilità -30% -30% -40% -40% -50% -60% -49,00% EuroStoxx Ftse Mib S&P 500 (Usd) MA-EURIZON FdF Indice Generale (Ew) -50% -60% Performance Volatilità Fonte: Eaborazione MondoAlternative su dati Bloomberg, MondoAlternative. Gli indici Ma-Eurizon sono lordizzati fino a giugno 2011 per tenere conto della modifica della tassazione dei fondi e per un confronto omogeneo con i benchmark di mercato. Dati aggiornati a luglio

14 Allora cosa non è stato capito? La volatilità è solo la punta dell iceberg 14

15 I rischi di un fondo hedge a confronto con quelli di un fondo tradizionale 90% 80% 70% Fondi comuni Fondi Hedge 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Rischio di mercato Rischio di liquidità Rischio di strategia Rischio Operativo Il settore hedge si contraddistingue per un maggiore peso del rischio operativo e rischio liquidità rispetto al settore tradizionale. Rischi che cambiano da strategia a strategia. Fonte: Prof. Valter Lazzari. Statistica qualitativa 15

16 I fondi Ucits alternativi Sotto il nome direttive Ucits (la prima risale al 1985) si identificano le direttive europee che regolano il funzionamento dei fondi armonizzati. E la cosiddetta direttiva Ucits III (2001) ad avere dato il via ad un nuovo segmento del risparmio gestito grazie all ampliamento delle possibilità d investimento dei fondi armonizzati, con l introduzione della possibilità di assumere posizioni short (attraverso derivati). Questa novità, anche grazie alla successiva Direttiva sugli Eligible Asset del 2007, ha consentito alle società di gestione di lanciare fondi armonizzati che replicano le strategie hedge più liquide e semplici (questi fondi sono chiamati Fondi Ucits III alternativi o semplicemente Fondi Ucits Alternativi). 16

17 I fondi Ucits alternativi: il numero di fondi Numero di fondi Ucits alternativi Numero di fondi Ucits alternativi autorizzati alla distribuzione in Italia dic-09 giu-10 dic-10 giu-11 dic-11 giu-12 dic-12 giu-13 lug-13 Fonte: MondoAlternative 17

18 I fondi Ucits alternativi: i patrimoni in gestione Patrimonio dei fondi Ucits alternativi Patrimonio dei fondi Ucits alternativi autorizzati alla distribuzione in Italia 120,0 100,0 80,0 60,0 69,1 77,0 72,8 78,9 82,4 103,7 105,6 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 47,5 55,3 52,2 58,6 64,4 83,8 85,9 40,0 40,0 30,0 20,0 20,0 10,0 0,0 dic-10 giu-11 dic-11 giu-12 dic-12 giu-13 lug-13 0,0 dic-10 giu-11 dic-11 giu-12 dic-12 giu-13 lug-13 Fonte: MondoAlternative. Dati in Mld di euro 18

19 Che differenza tra i fondi Ucits e i fondi hedge? I fondi Ucits alternativi presentano maggiori vincoli nella costruzione del portafoglio rispetto ai fondi hedge. Le posizioni corte possono essere assunte solo attraverso strumenti derivati (tipicamente il Contract for difference, future, opzioni put, CDS). Per le posizioni lunghe che per quelle corte ci sono dei limiti di concentrazione: ogni posizione non può pesare più del 10% (la somma delle posizioni che superano il 5% non può essere superiore al 40%). I fondi Ucits devono riconoscere agli investitori almeno una liquidità in uscita quindicinale. I gestori di fondi Ucits sono sottoposti ad obblighi informativi. L universo delle attività investibili è definito per legge. 19

20 La direttiva sugli investimenti alternativi (AIFMD) I fondi alternativi sono stati da poco disciplinati dalla direttiva AIFM che regola tutti i gestori di fondi non Ucits (direttiva 2011/61/UE). La legge di delegazione europea 2013 (Delega al governo per l attuazione delle Direttiva) è entrata in vigore il 4 settembre Il Governo dovrà modificare il Testo Unico della Finanza entro tre mesi. Una volta modificato il TUF, Banca d Italia, Consob e Ministero del Tesoro emaneranno i regolamenti attuativi. Sostanzialmente le Sgr italiane sono già compliant, dovranno fare solo degli aggiustamenti in tema di: - informazioni aggiuntive agli investitori; - segnalazioni periodiche di vigilanza; - monitoraggio rischio liquidità (stress test). 20

21 La direttiva sugli investimenti alternativi: cosa cambia per il mercato? Con la Direttiva, almeno per i fondi che saranno offerti agli investitori professionali *, si applicheranno le stesse regole in ogni Paese europeo. Nessun Paese può prevedere dei limiti più stringenti. Non essendo previste soglie minime di ingresso, per questi investitori non saranno previsti minimi di investimento. Per i fondi alternativi che saranno indirizzati al retail, ogni Paese può elaborare una propria disciplina più stringente rispetto a quanto previsto dalla direttiva. E probabile che il legislatore italiano riveda la disciplina che regolerà anche le caratteristiche dei fondi hedge che saranno venduti al retail, riducendo la soglia minima di ingresso. Dal documento di consultazione di modifica del TUF, per la vendita a investitore retail, si parla di prospetto e di regolamento Consob. I gestori alternativi italiani potranno sfruttare il passaporto europeo. *Gli investitori professionali possono essere di diritto (Sgr, Banche, ecc.) o su richiesta. In questo caso devono rispettare due requisiti su tre rispetto a quanto previsto dalla normativa (Esperienza nel settore finanziario, patrimonio investito e un certo numero di operazioni:10 per trimestre nei quattro trimestri precedenti). 21

22 Conclusioni I fondi alternativi si contraddistinguono per un profilo rendimento/rischio più stabile nel tempo e decorrelato dalle asset class tradizionali grazie alla maggiore flessibilità operativa. I rischi che contraddistinguono i fondi alternativi non sono maggiori o minori rispetto a quelli che contraddistinguono i fondi tradizionali, ma sono diversi. Nell attuale scenario di mercato, le strategie alternative possono permettere agli investitori di raggiungere gli obiettivi della propria asset allocation grazie alla capacità di contenere i drawdown e al contributo in termini di diversificazione offerto. I fondi hedge rappresentano lo strumento principe della gestione alternativa. Gli Ucits alternativi permettono di accedere a parte delle strategie alternative beneficiando di una liquidità maggiore. La Direttiva sui gestori alternativi permetterà al settore di beneficiare di un nuovo contesto competitivo. 22

23 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO Appendice: le principali strategie alternative

24 Le principali strategie alternative Long/short equity o equity hedge I fondi long/short equity costruiscono portafogli azionari composti da posizioni rialziste (long) e ribassiste (short). Possono distinguersi a seconda del mercato di riferimento (Usa, Europa, Asia, globali, ecc), il settore merceologico di riferimento (tecnologia, finanza, ecc), lo stile di investimento (Fondamentalisti vs trader) e l impostazione di portafoglio (Net long se le posizioni rialziste sono maggiori di quelle ribassiste; Net short nel caso contrario). Global Macro Questa tipologia di gestori opera in tutte le asse class (azioni, obbligazioni, valute, commodity) anche attraverso prodotti derivati cercando di approfittare dei diversi trend che si osservano sui diversi mercati assumendo posizioni lunghe o corte. Si distinguono in discrezionali (il gestore seleziona le posizioni del fondo sulla base di analisi di tipo fondamentale) e in quantitativi (l analisi statistica influenza le scelte di portafogli). 24

25 Le principali strategie alternative Event driven (Merger arbitrage e distressed securitues) I gestori event driven sono specializzati nell operatività di titoli (azioni, obbligazioni, obbligazioni convertibili, altri strumenti ibridi) soggetti ad operazioni di finanza straordinaria come merger & acqusition, scissioni, spin off, ristrutturazioni, ecc. Quelli con un particolare focus nel settore delle acquisizioni vengono indicati con il termine merger arbitrage, quelli nel settore delle ristrutturazioni del debito societario distrerssed securities. Negli ultimi anni si sta facendo largo una nuova categoria di fondi event driven, gli activist che assumono pacchetti azionari rilevanti per poter influenzare la governance delle società al fine di migliorarne la gestione. Equity market neutral I portafogli di questi fondi sono bilanciati tra posizioni rialziste e ribassiste sul mercato azionario. L obiettivo del gestore è sterilizzare il rischio di mercato, assumendo un rischio sulle specifiche azioni detenute in portafoglio. La neutralità del portafoglio è ottenuta studiando la correlazione tra le posizioni long e short. 25

26 Le principali strategie alternative Long/short credit In questa strategia i gestori operano nel mondo delle obbligazioni corporate (investment grade o high yield) assumendo posizioni rialziste in specifici bond ritenuti sottovalutati coprendosi con posizioni corte in altre obbligazioni ritenute sopra valutate o attraverso l uso di derivati (CDS, future, opzioni su tassi). Convertible arbitrage I convertible arbitrage operano nel settore delle obbligazioni convertibili. Sfruttando la relazione tra bond convertible e azione di compendio (quella che viene consegnata in caso di esercizio dell opzione) costruiscono posizioni market neutral assumendo posizioni lunghe sulla convertibile e short sull azione. I gestori possono anche sfruttare la componente obbligazionari assumendosi il rischio di credito dell emittente a seconda dell evoluzione dei credit spread. Managed futures In questo caso i gestori operano in tutti i mercati attraverso l uso sistematico di strumenti derivati. Molto spesso sono anche indicati con il termine Cta (Commodity trading advisor) dato che negli Stati Uniti questa tipologia di fondi si deve registrare presso l autorità di vigilanza sul settore degli strumenti derivati. 26

27 Disclaimer Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non è da considerarsi sollecitazione al pubblico risparmio. Le performance passate indicate nel presente documento hanno un valore puramente indicativo e non costituiscono una garanzia sull'andamento futuro dei fondi. Il contenuto di tale documento non potrà essere riprodotto o distribuito a terzi né potranno essere divulgati i contenuti. Hedge Invest non sarà in alcun modo responsabile per qualsiasi danno, costo diretto o indiretto che dovesse derivare dall'inosservanza di tale divieto. 27

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