Forex G10 SEK SEK CORONA SVEDESE. 4 marzo Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 Forex G10 SEK SEK CORONA SVEDESE Riksbank in massima allerta: possibili anche interventi sul cambio se la corona sale troppo. Così come le banche centrali delle altre economie avanzate, anche la Riksbank sta fronteggiando il problema della bassa inflazione e ha ampliato ancora lo stimolo monetario portando i tassi in territorio negativo tra febbraio 2015 e febbraio 2016 (Fig. 1). Il taglio più recente è stato fatto all ultima riunione dell 11 febbraio, da -0,35% a -0,50%. L inflazione si trova infatti sotto target (2%) da ormai quattro anni (Fig. 2) e si è attestata a 0% nel 2015 dopo il -0,2% del Alla luce degli sviluppi globali, in particolare dei prezzi dell energia, l inflazione si sta rivelando più bassa delle attese della banca centrale, che ora si aspetta che rimanga più bassa più a lungo e ne ha rivisto al ribasso le previsioni. La revisione più ampia è su quest anno, da 1,3% a 0,7%. Il rientro a target è previsto già l anno prossimo, dove comunque è stata ugualmente rivista al ribasso da 2,5% a 2,1%, in salita a 2,9% nel Nel caso svedese tuttavia l effetto del cambio sulla dinamica dell inflazione è particolarmente significativo. In questa fase è dunque necessario che la corona svedese non torni ad apprezzarsi, per consentire il rientro dell inflazione a target. La necessità di attuare una politica monetaria fortemente espansiva è tanto maggiore quanto maggiore è lo stimolo monetario che fornisce la BCE. Anche la Riksbank infatti oltre a tagliare i tassi ha attuato un QE, che nei mesi scorsi è stato sia ampliato sia esteso (attualmente fino ai primi sei mesi del 2016), ed è pronta ad aumentare ulteriormente lo stimolo monetario se dovesse risultare necessario, non solo in sede di riunione ufficiale, ma eventualmente anche tra un meeting e l altro. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari A inizio anno ha anche aperto ufficialmente la strada alla possibilità di intervenire direttamente sul cambio, nel caso in cui un apprezzamento della corona dovesse compromettere la risalita dell inflazione a target. La Riksbank ha precisato che questa sarebbe una misura straordinaria da intendersi come strumento complementare di politica monetaria e da utilizzare solo in situazioni di emergenza. Pertanto la banca centrale definisce un periodo di tempo entro il quale è possibile, se necessario, far ricorso a tale strumento, e attualmente la finestra si estende fino alla prossima riunione del 6 luglio. Nei confronti dell euro la zona critica, ovvero quella in cui un rafforzamento della corona può iniziare a diventare eccesivo, è approssimativamente quella sotto 9,30 EUR/SEK. La prossima riunione di politica monetaria sarà il 21 aprile, ma prima di allora importante per il cambio sarà già la riunione della BCE la settimana prossima, giovedì 10 marzo. Le attese sono che in tale occasione la BCE aumenti ulteriormente lo stimolo monetario, ma la cosa più rilevante sarà se la BCE lascerà aperte le porte a nuove misure di stimolo anche nei mesi successivi. In tal caso infatti la Riksbank potrebbe trovarsi a dover espandere ancora la politica monetaria. Sull orizzonte a 1m-3m si concentrano dunque i maggiori rischi verso il basso per la corona, con un downside che dovrebbe essere contenuto entro i minimi dell ultimo anno tra 9,60 e 9,70 EUR/SEK. I rischi dello scenario sono tuttavia leggermente verso l alto per la corona svedese, ovvero per una corona che si riveli più forte delle attese, principalmente in ragione del miglior quadro di crescita dell economia domestica, che la Riksbank prevede ancora molto forte quest anno a 3,5%, solo in lieve decelerazione dal 3,7% del Sull orizzonte successivo la corona svedese dovrebbe invece iniziare a risalire una volta che la Riksbank abbia smesso di aumentare lo stimolo monetario. Dovrebbe tendenzialmente trattarsi di una risalita graduale e moderata. La banca centrale prevede infatti un rallentamento della crescita nel prossimo biennio, a 2,8% nel 2017 e 2,5% nel La Riksbank si aspetta anche che il sentiero di normalizzazione dei tassi d interesse sia estremamente graduale, con pieno rientro in territorio positivo nel Anche il profilo atteso dei tassi è stato rivisto al ribasso a febbraio: da -0,4% a -0,5% per il 2016, da -0,1% a -0,4% per il 2017 e da +0,5% a +0,2% per il 2018 (medie annue). I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Fig. 2 Inflazione vs target Fig. 3 Tassi ufficiali: Riksbank vs BCE Fig. 4 Cambio e differenziali di rendimento Fig. 5 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 6 Cambio effettivo reale (BRI) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -4.6% -3.7% -2.3% 2.7% 8.6% USD/JPY 8.0% 9.7% 12.3% 10.1% 5.7% GBP/USD -2.7% -0.2% 4.0% 8.9% 12.4% EUR/CHF -0.2% 0.7% 1.6% 2.5% 5.3% EUR/SEK 2.4% 3.5% 0.2% -2.4% -4.6% EUR/NOK 3.7% 1.5% -2.7% -4.9% -7.0% EUR/DKK -0.2% -0.2% -0.2% 0.0% 0.0% USD/CAD 7.2% 5.0% 1.2% -2.5% -10.0% AUD/USD -8.4% -11.1% -3.0% 1.0% 7.7% NZD/USD -8.9% -11.8% -4.5% -0.1% 5.8% EUR/JPY 3.0% 5.7% 9.7% 13.0% 14.8% EUR/GBP -1.8% -3.4% -6.0% -5.7% -3.4% EUR/CAD 2.3% 1.1% -1.1% 0.1% -2.3% EUR/AUD 4.3% 8.4% 0.8% 1.7% 0.9% EUR/NZD 4.8% 9.3% 2.3% 2.8% 2.7% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD -1.8% 1.1% -1.3% -0.7% -19.9% USD/JPY -2.4% -7.5% -4.2% -4.8% 11.5% GBP/USD -2.4% -5.8% -6.2% -6.8% -14.6% EUR/CHF -1.8% 0.8% 0.8% 2.4% -10.4% EUR/SEK -0.9% 1.0% -0.9% 1.1% 5.3% EUR/NOK -1.8% 0.9% 1.0% 8.6% 13.2% EUR/DKK 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% USD/CAD -3.0% -0.2% 0.4% 7.3% 20.2% AUD/USD 3.2% 1.2% 7.5% -4.9% -17.0% NZD/USD 1.3% 0.9% 8.4% -10.3% -18.9% EUR/JPY -4.2% -6.4% -5.5% -5.4% -10.7% EUR/GBP 0.6% 7.3% 5.2% 6.6% -6.3% EUR/CAD -4.8% 0.9% -0.8% 6.6% -3.7% EUR/AUD -4.8% 0.0% -8.2% 4.6% -3.5% EUR/NZD -3.0% 0.2% -8.8% 10.8% -1.3% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 9 marzo 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.50%) e pubblicazione MPS 10 marzo 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.05% e deposit facility rate attuale a -0.30%) 15 marzo - JPY BoJ: annuncio decisione (policy rate attuale a -0.10%) 16 marzo 19:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 17 marzo 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.75%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 5 aprile 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate attuale a 2.00%) 13 aprile 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione MPR 14 aprile 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 21 aprile 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 27 aprile 20:00 USD Fed: annuncio tassi 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 28 aprile - JPY BoJ: annuncio decisione 3 maggio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 12 maggio 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione dell Inflation Report 25 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 2 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 7 giugno 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 8 giugno 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 15 giugno 20:00 USD Fed: annuncio tassi 16 giugno - JPY BoJ: annuncio decisione Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5