GAP: ISTRUZIONI PER L USO

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1 GAP Newsletter per la Gestione Attiva di Patrimoni con Fondi Comuni a cura di Pierluigi Gerbino GAP: ISTRUZIONI PER L USO Quelle che seguono sono le istruzioni ufficiali per il corretto utilizzo operativo della newsletter GAP. Si raccomanda di stamparle e tenerle a portata di mano per la consultazione. INTRODUZIONE La newsletter GAP è un servizio che intende aiutare l investitore ad effettuare una gestione attiva del proprio patrimonio da detenere in fondi comuni. L ambizione di questo servizio è quella di unire dinamicità e precisione nelle scelte di investimento alla semplicità operativa. L evoluzione dei mercati finanziari nel primo decennio del 21 secolo ha messo a soqquadro molte delle convinzioni che per parecchio tempo hanno guidato le scelte di investimento proposte alla massa dei risparmiatori, spingendo a ricercare nuove strade chi non intende subire in modo passivo le oscillazioni dei mercati. Dal momento che l evoluzione tecnologica e commerciale oggi consente, attraverso le piattaforme di Trading Online, una operatività molto rapida ed a costi contenuti, si sta affermando il principio della Gestione Attiva anche nelle scelte di investimento basate sul risparmio gestito. GAP (che significa Gestione Attiva di Patrimoni ) vuole essere proprio un servizio che fornisce indicazioni utili ad attuare autonomamente la gestione attiva del proprio portafoglio di Fondi Comuni di Investimento. Per cercare di soddisfare esigenze diverse la newsletter propone 2 modelli di gestione attiva, aventi caratteristiche diverse tra loro, da cui il lettore può trarre ispirazione utilizzando ciò che più si avvicina alle sue caratteristiche di investitore. Ogni modello è rappresentato da un portafoglio contenente fino a 5 posizioni espresse in strumenti finanziari armonizzati di risparmio gestito. LA GESTIONE ATTIVA DEL PATRIMONIO CON FONDI COMUNI GAP consente di effettuare in modo molto agevole quella che io chiamo Gestione Attiva del Patrimonio: il patrimonio viene spostato sullo strumento finanziario più adatto a sfruttare la situazione che il mercato sembra voler vivere. E una metodologia operativa diametralmente opposta a quella che viene tradizionalmente proposta nell ambito del risparmio gestito. L approccio tradizionale ipotizza un investimento statico, destinato ad essere conservato nel lungo periodo, ignorando le oscillazioni del mercato. Si ipotizza che tali oscillazioni siano sostanzialmente imprevedibili e che i mercati nel lungo periodo salgano inevitabilmente. Pertanto, secondo l impostazione tradizionale, muoversi non serve ad altro che a perdere opportunità. Il processo di investimento deve consistere perciò nello scegliere la composizione del portafoglio che meglio riflette le caratteristiche dell investitore in merito a capacità patrimoniale, propensione al rischio, durata dell investimento. Tale composizione (asset allocation) è per lo più di tipo statico, cioè destinata a non mutare se non mutano le caratteristiche dell investitore alla base delle scelte iniziali. Il rischio di mercato si fronteggia mediante il processo chiamato diversificazione, che consiste nel tenere le uova in panieri diversi, cioè investire su tutta la gamma di categorie di strumenti del risparmio gestito (asset class), in modo da mediare le performance delle singole classi di investimento.

2 È evidente che alla base di questa metodologia è la convinzione che i mercati nel lungo periodo salgono sempre. La realtà di questi anni, a mio parere, ha invece dimostrato quel che io sostengo da parecchio tempo, cioè che l affermazione nel lungo periodo i mercati salgono, per assumere certezza statistica, richiede un ottica di investimento di almeno 30 anni. Infatti abbiamo avuto in passato periodi di mercato orientato al ribasso per circa 30 anni. Il grafico che segue rappresenta l andamento storico dell indice SP500, che esprime la situazione del mercato azionario americano, il più importante al mondo e punto di riferimento per le borse di tutto il pianeta. I valori sono deflazionati per tenere conto dell inflazione. Si può osservare che periodi con il mercato sott acqua, cioè in fase fortemente e lungamente ribassista non sono affatto rari. Si possono contare tre cicli ribassisti di lunghissimo periodo già conclusi, che hanno causato perdite di oltre il 60% ed impedito per più di 20 anni all indice di tornare ai valori iniziali. Il grande crollo del 1929 è stato riassorbito completamente solo dopo oltre 29 anni. E in corso in questi anni il quarto superciclo ribassista che ha avuto un estensione del ribasso paragonabile ai cicli precedenti e dura ormai da oltre 11 anni. L indice deve fare ancora parecchia strada per recuperare le perdite fin qui procurate. Chi avesse investito ai massimi del 2000 su un fondo azionario USA, dopo oltre 11 anni si troverebbe con un investimento in decisa perdita. Chissà per quanto tempo ancora sarà costretto a soffrire prima di rivedere il suo capitale iniziale, che nel frattempo avrà perso una fetta consistente del suo potere d acquisto. Solo un ottica di investimento di almeno 30 anni offrirebbe una certa garanzia di rendimento reale almeno modesto. Sempre che l attuale ciclo ribassista non decida di battere il record mondiale di 350 mesi stabilito dal ribasso del 29. Una tale ottica di investimento non è proponibile all investitore. Si investe per se stessi, non per i propri nipoti! E diventato necessari proporre tecniche di investimento che ambiscano ad ottenere rendimenti anche in periodi di ampia oscillazione laterale o ribassista, come pare essere il momento storico attraversato dai mercati. Ciò si può ottenere soltanto se si cerca di rendere dinamico il proprio investimento, cercando di evitare gli strumenti finanziari orientati al ribasso a vantaggio di quelli orientati al rialzo, mutando l asset allocation al mutare delle tendenze dei mercati. Non ha alcun senso diversificare su strumenti che perdono. Sia la teoria che l esperienza pratica hanno dimostrato che mediante l analisi dei grafici è possibile, se non ottenere certezze previsionali sui movimenti che compongono l oscillazione dei mercati, almeno formulare ipotesi che abbiano probabilità favorevoli di realizzarsi. Unendo l analisi scrupolosa ad una disciplina metodologica che gestisca l errore, minimizzandone le conseguenze, si può tentare di cogliere i movimenti

3 di breve-medio periodo dei mercati, posizionandosi su gran parte dei movimenti favorevoli del mercato ed evitando gran parte dei movimenti sfavorevoli. Per fare ciò, data anche la velocità con cui i mercati attuano inversioni di tendenza e correzioni anche significative, occorre avere a disposizione la possibilità di fronteggiare il rischio attraverso la rapidità operativa, uscendo ed entrando tempestivamente sulle posizioni di investimento. La creazione da parte dell ingegneria finanziaria di strumenti di risparmio gestito di tipo short, cioè che aumentano di valore in caso di movimento discendente dell attività o dell indice sottostante, consente addirittura di sfruttare i movimenti discendenti dei mercati, guadagnando anche in caso di ribasso. Per raggiungere questi risultati occorre una gestione attiva, dove l uscita dalla posizione e lo switch vengano visti non come una perdita di opportunità ma come protezione dai cambiamenti di direzione dei mercati. L ottica di investimento, per chi vuole attuare una Gestione Attiva, deve essere necessariamente quella di breve-medio periodo, cercando di selezionare i movimenti che abbiano una durata ipotetica normalmente di qualche settimana, senza ovviamente voler porre limiti alla Provvidenza, né sottovalutare eventuali cambiamenti di idea da parte del mercato. Essendo il mercato a decidere dove, come e quando muoversi, le indicazioni le dà il mercato stesso quando fornisce segnali di probabile fine di un determinato trend, oppure addirittura di cambiamento di trend. Pertanto non è possibile individuare a priori né la durata, né la tempistica del movimento di mercato. Non esistono certezze nemmeno sugli obiettivi del movimento, poiché il mercato può cambiare idea quando vuole. La Gestione Attiva segue il mercato, non pretende di dirigerlo. Si adatta ad esso e muove il patrimonio in sintonia con i movimenti del mercato, quando il mercato manda indicazioni attraverso i segnali dell Analisi Grafica. In questo processo decisionale si tiene anche in grande considerazione l andamento valutario per le posizioni assunte su mercati espressi in valuta diversa dall Euro. Un movimento valutario contrario può annullare la performance dell attività sottostante o addirittura renderla negativa. Pertanto il rischio di cambio deve essere controllato, a volte evitando l investimento in valuta straniera oppure utilizzando prodotti Hedged, cioè protetti dal rischio di cambio (ovviamente a costo di una performance leggermente inferiore a quella espressa in valuta). A CHE COSA SERVE GAP La newsletter GAP vuole essere di aiuto a chi intende attuare una Gestione Attiva del proprio patrimonio con Fondi Comuni o altri prodotti finanziari analoghi, investendo su strumenti che spaziano sull intera panoramica del risparmio gestito. Oggetto di attenzione e di eventuale scelta operativa attraverso il mondo dei Fondi saranno pertanto tutti i mercati, sia in senso geografico che per categoria di strumento finanziario. Il lettore potrà attingere alle indicazioni scegliendo di replicare con precisione le scelte indicate, oppure trarne semplicemente spunto. Il fatto stesso che vengano presentati 2 modelli diversi offre al lettore la possibilità di cercare il modello più adatto alle sue caratteristiche di investitore, oppure di attuare percorsi autonomi che traggano soltanto indicazioni di massima o elementi di confronto dai diversi modelli. Ovviamente GAP non si sostituisce al lettore nell effettuare le concrete scelte operative. Il passaggio dall indicazione standardizzata che fornisce GAP alla concreta effettuazione dell investimento si deve realizzare considerando attentamente le caratteristiche del lettore-investitore. Occorrerà che egli adatti i consigli di GAP alle sue caratteristiche, rispondendo ad alcune ulteriori domande, tra cui le seguenti: Quanto capitale e quale percentuale del proprio patrimonio gestire con GAP? Quale modello di portafoglio tra quelli proposti è più confacente alla propria propensione al rischio? Come si può adattare GAP alle possibilità operative del lettore? Quale livello di coinvolgimento si desidera realizzare (con quale intensità si desidera replicare le indicazioni di GAP)? Quale rapidità operativa si intende affidare alla messa in pratica dei consigli di GAP? Quale piattaforma operativa si intende usare per effettuare le operazioni? Quali strumenti di risparmio gestito si intende utilizzare? Sono soltanto alcune delle principali scelte che il lettore deve effettuare, autonomamente o con l aiuto del suo Consulente Finanziario di Fiducia, per tradurre le indicazioni standard di GAP in concrete operazioni di investimento. Per questo dobbiamo affermare con chiarezza che GAP non costituisce servizio di Consulenza Finanziaria, poiché nulla consiglia in concreto al lettore, né può consigliare, dato che non conosce le sue caratteristiche, le sue condizioni e problematiche operative.

4 Il lettore deve quindi prendersi la responsabilità di tutte le scelte che farà, con la consapevolezza che GAP non può garantire alcun risultato. L unica garanzia che GAP si sente di offrire è lo scrupolo analitico, l indipendenza di giudizio ed il rigore metodologico. Pertanto il lettore deve essere consapevole che la responsabilità delle sue concrete scelte operative, tra cui la prima è quella di decidere quanta fiducia accordare alle indicazioni di GAP, ricade unicamente su di sé e non coinvolge in alcun modo la società Borsaprof.it sas, che redige e pubblica la newsletter GAP e non presta alcun servizio di consulenza finanziaria. Il lettore che necessitasse di aiuto nell impostazione concreta della propria operatività deve rivolgersi al proprio consulente finanziario di fiducia. COME FUNZIONA GAP L uscita della newsletter è normalmente settimanale, entro le ore 10 del lunedì. La pubblicazione avverrà anche in assenza di variazioni ai portafogli consigliati. In tal caso il lettore potrà semplicemente trovare confermate le precedenti indicazioni. Se il mercato lo consiglia, saranno invece suggerite variazioni. Potranno anche essere pubblicate newsletter straordinarie, al di fuori della periodicità stabilita, qualora se ne ravvisi la necessità. Ogni newsletter viene pubblicata sempre sulla pagina riservata del sito Borsaprof.it ed è accessibile lettore al seguente link: previa autenticazione. Occorre autenticarsi con l indirizzo mail con cui si è iscritti. Inoltre la newsletter viene inviata tramite posta elettronica all indirizzo fornito. Ogni uscita straordinaria è altresì annunciata da SMS di avviso a tutti i lettori che abbiano fornito il numero di telefono mobile. Qualora la newsletter non venga pubblicata, per impossibilità materiale improvvisa (problemi tecnici o impedimenti non previsti e non risolvibili o cause di forza maggiore), verrà fatto tutto il possibile per preavvisare i lettori della mancata pubblicazione del report. Analogamente avverrà in caso di ritardo significativo sull orario previsto. In caso di mancata pubblicazione di GAP il lettore deve comunque far riferimento alle indicazioni dell ultimo numero in suo possesso, che mantengono la loro validità. L abbonamento al servizio GAP ha una durata annuale e costa 300. Per aderire occorre seguire le istruzioni indicate sul modulo di sottoscrizione scaricabile al seguente link: UTILIZZO DI GAP GAP si rivolge ai risparmiatori che vogliono trarre indicazioni per una gestione del proprio risparmio in ottica di medio periodo mediante Fondi Comuni di diritto Lussemburghese (SICAV) o Fondi cartolarizzati (ETP: Exchange Traded Product), ma non dispongono del tempo o della attenzione necessaria per analizzare i mercati e scegliere i comparti su cui investire. GAP fornisce questo ausilio mediante la proposta di 3 diversi modelli di portafogli aventi le seguenti caratteristiche: a) PORTAFOGLIO SICAV LONG E un portafoglio gestito con ottica soltanto rialzista di medio periodo, che ospita fino a 5 diverse posizioni detenute in comparti di una tra le più note ed ben gestite Sicav di diritto lussemburghese: Franklin Templeton Investment Fund (http://www.franklintempleton.it/italy/jsp/funds/mainfunds.jsp) per i comparti di Classe N. Ogni posizione (Lotto operativo) dovrà avere una dimensione di circa il 20% del patrimonio che si desidera impiegare su questo portafoglio-modello. Il grado di rischio di questo portafoglio è medio. L obiettivo di rendimento che si intende perseguire è battere l indice dei Fondi Flessibili. b) PORTAFOGLIO ETF LONG/SHORT E un portafoglio gestito con ottica di medio periodo che può essere sia rialzista che ribassista. Ospita fino a 5 diverse posizioni detenute in strumenti quotati sul segmento ETFPLUS della Borsa

5 Italiana nella categoria ETF (http://www.borsaitaliana.it/etf/etf/home.htm). Ogni posizione (Lotto operativo) dovrà avere una dimensione di circa il 20% del patrimonio che si desidera impiegare su questo portafogliomodello. La lista degli ETF che si possono utilizzare comprende soltanto gli ETF della categoria Standard (cioè a replica diretta di un indice o paniere sottostante) e quelli della categoria Short (cioè a replica inversa di un indice o paniere sottostante). Non si prendono in considerazione gli ETF Leveraged, gli ETC e gli ETN). Nella lista sono selezionati soltanto strumenti che abbiano una certa liquidità, escludendo quelli troppo sottili. Il grado di rischio di questo portafoglio è medio. L obiettivo di rendimento che si intende perseguire è una performance Total Return, cioè positiva su base annuale. CARATTERISTICHE DELLA NEWSLETTER GAP Apre il report la sezione SITUAZIONE DEI MERCATI, che ospita un sintetico commento settimanale sull evoluzione e le prospettive dei mercati finanziari. Essa costituisce l analisi alla base delle scelte operative eventualmente suggerite nelle sezioni successive. Segue la SEZIONE OPERATIVA che si riferisce ai 2 modelli di portafoglio. A titolo di esempio supponiamo di esaminare un ipotetica newsletter. La prima tabella della SEZIONE OPERATIVA riporta la gestione del MODELLO SICAV LONG. PORTAFOGLIO SICAV LONG LOTTO NOME COMPARTO COD. ISIN VALUTA DATA ACQUISTO PREZZO ACQUISTO MOVIMENTI DA EFFETTUARE FRANKLIN TEMPLETON Investment Fund Templeton Asian 1 Bond Fund N(acc) LU EUR ,30 MANTENERE EUR Templeton Emerging Switch su Franklin European 2 Markets Bond Fund N LU USD ,51 Growth Fund N (acc) (Isin (acc) USD LU ) Templeton Global 3 Bond (Euro) Fund N LU EUR ,92 MANTENERE (acc) Franklin Global Real 4 Estate Fund N (acc) LU EUR ,00 MANTENERE EUR-H1 Templeton Asian 5 Growth Fund N(acc) LU EUR ,11 MANTENERE EUR-H1 Significato dei termini: LOTTO: quota percentuale di patrimonio investita su quel comparto. Ad inizio anno si ipotizza pari ad 1/5 (cioè 20%) del patrimonio complessivo investito sull intero portafoglio. In corso d anno equivale all ammontare risultante dalle operazioni di switch tra i vari comparti. Non essendo prevista liquidità tutto il patrimonio si ipotizza sempre investito. NOME COMPARTO: nome ufficiale del comparto della SICAV su cui si investe il lotto di patrimonio. Tale nome può variare tra le varie piattaforme di negoziazione. Pertanto è bene sempre fare riferimento al cod. ISIN per identificare il comparto in modo univoco.

6 COD. ISIN: codice univoco di identificazione del comparto. Normalmente le piattaforme di negoziazione permettono di trovare lo strumento finanziario attraverso il cod. ISIN. E sempre necessario verificare che il cod. ISIN coincida con quello selezionato dalla piattaforma. VALUTA: Valuta in cui è espressa la quotazione del comparto. DATA ACQUISTO: Data in cui si è aperta la posizione acquistando il comparto. Si riporta la data del giorno seguente a quello in cui viene consigliato il movimento. PREZZO ACQUISTO: prezzo al quale potrebbe essere stato eseguito l acquisto. Si riporta il prezzo ufficiale del giorno seguente a quello in cui viene consigliato il movimento. MOVIMENTO DA EFFETTUARE: Viene indicato il consiglio operativo relativo al lotto. Si potrà avere soltanto una delle due seguenti indicazioni, tra loro alternative: 1) MANTENERE: significa che non è consigliato alcun movimento su quel lotto operativo; 2) SWITCH: significa che l intero lotto deve essere spostato su un altro comparto. In tal caso viene indicato il nome ufficiale del nuovo comparto e il relativo cod. ISIN. Quando il movimento previsto muta la composizione del portafoglio la casella viene colorata di giallo. Il movimento indicato ha sempre validità immediata. E pertanto destinato all esecuzione il più presto possibile. Si sottolinea a tal fine l importanza di utilizzare piattaforme operative che minimizzino i tempi di attesa tra l immissione dell ordine e l esecuzione del medesimo. La Seconda tabella riporta la gestione del MODELLO ETF LONG/SHORT. PORTAFOGLIO ETF LONG/SHORT LOTTO NOME ETF SIGLA COD. ISIN 1 db x-trackers Msci Em Latam Trn Index Etf XMLA LU /03 DATA PREZZO ACQUISTO ACQUISTO 46,825 MANTENERE 2 Lyxor Etf Pan Africa LAFRI FR /02 11,465 VENDERE 3 Lyxor Etf Bear Ftse Mib 4 LIQUIDITA BERMIB FR /02 37,425 5 LIQUIDITA MANTENERE MOVIMENTI DA EFFETTUARE SWITCH su ishares Barclays Capital Euro Government Bond (Sigla IBGL - ISIN IE00B1FZS913) COMPRARE Lyxor Etf EuroMts 3-5Y (Sigla EM35 - ISIN FR ) Significato dei termini: LOTTO: quota percentuale di patrimonio investita su quel comparto. Ad inizio anno si ipotizza pari ad 1/5 (cioè 20%) del patrimonio complessivo investito sull intero portafoglio. In corso d anno equivale all ammontare risultante dalle operazioni di switch tra i vari comparti. NOME ETF: nome ufficiale dell ETF su cui si investe il lotto di patrimonio. Tale nome può variare tra le varie piattaforme di negoziazione. Pertanto è bene sempre fare riferimento al cod. ISIN o eventualmente alla Sigla di Negoziazione per identificare il Fondo in modo univoco. SIGLA: Sigla di Negoziazione univoca prevista dalla Borsa Italiana per ogni strumento quotato. Molte piattaforme di negoziazione permettono di trovare lo strumento finanziario attraverso la Sigla. E sempre necessario verificare che la Sigla di Negoziazione coincida con quella selezionata dalla piattaforma. COD. ISIN: codice univoco di identificazione del Fondo. Normalmente le piattaforme di negoziazione permettono di trovare lo strumento finanziario attraverso il cod. ISIN. E sempre necessario verificare che il cod. ISIN coincida con quello selezionato dalla piattaforma.

7 DATA ACQUISTO: Data in cui si è aperta la posizione acquistando il Fondo. Si riporta la data del giorno in cui viene consigliato il movimento. PREZZO ACQUISTO: prezzo al quale potrebbe essere stato eseguito l acquisto. Si riporta il prezzo medio della giornata in cui viene emessa l indicazione di acquisto o di switch. MOVIMENTO DA EFFETTUARE: Viene indicato il consiglio operativo relativo al lotto. Si potrà avere soltanto una delle seguenti indicazioni: 1) MANTENERE: significa che non è consigliato alcun movimento su quel lotto operativo; 2) COMPRARE: significa che con un lotto di liquidità disponibile occorre acquistare nel corso della giornata il controvalore corrispondente dell ETF indicato. Vengono riportati anche Sigla e Codice ISIN; 3) VENDERE: significa che lo strumento in portafoglio va venduto, mantenendo il ricavato come lotto di liquidità a disposizione per futuri acquisti. 4) SWITCH: significa che l intero lotto deve essere dapprima venduto e, una volta ottenuto l eseguito, l ammontare ricavato va utilizzato per comprare l ETF indicato. Vengono riportati anche Sigla e Codice ISIN; Quando il movimento previsto muta la composizione del portafoglio la casella viene colorata di giallo. Il movimento indicato ha sempre validità immediata. E pertanto destinato all esecuzione il più presto possibile. Il lettore deve decidere se operare a mercato oppure tentare di ottenere una miglior esecuzione. La scelta va fatta tenendo presente sia lo spread (differenza tra miglior proposta d acquisto e miglior proposta di vendita) che le quantità esposte sul book dello strumento finanziario al momento dell operatività. Quanto più il lettore ha la possibilità di curare l ordine, tanto più potrà ottenere esecuzioni maggiormente soddisfacenti. Chiude il report un eventuale spazio dedicato alle COMUNICAZIONI DI SERVIZIO, che potrà contenere avvisi o messaggi per i lettori. Sul primo numero di ogni mese viene poi pubblicata una ulteriore sezione chiamata RENDICONTI MENSILI, relativa alle operazioni eseguite ed al calcolo della performance per ciascuno dei due Portafogli. Per calcolare la performance di ciascun portafoglio si assumono le seguenti semplificazioni: 1) Si ipotizza un capitale iniziale a disposizione del portafoglio di ) Ogni lotto operativo iniziale viene dimensionato pari ad 1/5 del patrimonio iniziale e successivamente varierà in base alla performance. Per il portafoglio SICAV LONG, che prevede soltanto switch, l ammontare ricavato dall uscita dal comparto verrà utilizzato per l acquisto del nuovo comparto. Per il portafoglio ETF LONG/SHORT, che ospita prodotti che materialmente si comprano e si vendono, il lotto per l acquisto equivale sempre all ammontare complessivo di liquidità disponibile dopo le vendite eventuali diviso il numero dei lotti di liquidità esistenti. 3) A fine mese si valorizzano le posizioni in portafoglio al prezzo di riferimento dell ultimo giorno del mese. 4) Il risultato di ciascuna operazione è al lordo delle commissioni e delle imposte. Ciò è dovuto al fatto che esiste una notevole varietà di profili commissionali e di intermediari. Inoltre la situazione fiscale di ciascun lettore può essere diversa da quella di ciascun altro in termini di minusvalenze da recuperare. Ogni scelta per calcolare in modo più preciso la performance netta sarebbe arbitraria. 5) Per gli stessi motivi si ipotizza di non percepire remunerazione sulla liquidità. Il calcolo della performance serve soltanto per permettere agli abbonati di giudicare la qualità del servizio e potrebbe discostarsi da quella realmente conseguita da un lettore disciplinato che voglia replicare in modo fedele l operatività proposta. Riteniamo che tali scostamenti debbano risultare comunque di lieve entità e non tali da inficiare la valutazione del servizio da parte del lettore. Consiglio di seguire il report per un po di tempo prima di applicarlo concretamente, in modo da familiarizzare con la filosofia operativa sottesa. Da parte dell autore ci sarà il massimo sforzo di trasparenza e semplicità. Spero che queste istruzioni siano sufficientemente chiare. In caso di dubbi prego di scrivere a Verrà risposto pubblicamente a vantaggio di tutti gli iscritti. Il presente documento può essere scaricato liberamente dal seguente indirizzo web:

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