Marco Liera Fondatore e Direttore Nicola Zanella Responsabile Area Studi Aprile 2011

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1 Marco Liera Fondatore e Direttore Nicola Zanella Responsabile Area Studi Aprile 2011 L editoriale pag. 1 L analisi dei mercati finanziari pag. 2 I grafici finanziari pag. 4 I nostri indicatori economico-finanziari pag. 6 I 12 portafogli strategici (PFS) pag. 9 I conti di deposito pag. 12 I pronti contro termine pag. 14 I Buoni Fruttiferi Postali pag. 15 I titoli di Stato a tasso reale pag. 16 I titoli di Stato a tasso nominale pag. 18 Le obbligazioni sovranazionali pag. 24 Le obbligazioni bancarie inflation-linked pag. 25 I titoli pubblici svizzeri pag. 26 Le obbligazioni delle banche ticinesi pag. 28 Gli ETF, ETC ed ETN pag. 29

2 L editoriale di Marco Liera Il rialzo dello 0,25% del tasso di rifinanziamento principale deciso il 7 aprile dalla Banca Centrale Europea (BCE) si colloca in una situazione di incertezza economica relativamente bassa e di appetito per il rischio ancora sostenuto. Anche se sotto questo profilo riemergono delle differenze tra eurozona e Usa, i cui investitori mostrano ora una maggiore prudenza. A fine marzo il nostro barometro dell Incertezza Economica (IE) - vedi la sezione 4 della Newsletter - ha raggiunto per l eurozona quota -34 (come due mesi fa), mentre è risalito al valore di -20 per gli Stati Uniti (lo scorso dicembre era sceso a -25). Il termometro della Tolleranza al Rischio (TR) ha registrato il valore di 24 per la zona dell euro, continuando nella sua direzione di crescita iniziata da maggio 2010; mentre il termometro che rileva l appetito per il rischio degli investitori negli Stati Uniti è retrocesso al livello di 8, quando solo quattro mesi fa aveva raggiunto quota 15. Ricordiamo che il valore massimo (17) dalla fine della grande crisi è stato raggiunto ad agosto Dati questi valori, l Indicatore Sintetico di Rischio (ISR, vedi a pag. 8), che aggrega, attraverso una ponderazione ad hoc, le informazioni provenienti dai due indicatori precedenti, è rimasto a quota -27 per l eurozona, mentre per gli Stati Uniti ha continuato ad aumentare, tornando al livello di -12, valore che era stato raggiunto già nell aprile del L andamento differente dell ISR per le due zone da noi seguite ed analizzate si osserva molto bene proprio nei due grafici di pagina 8 della Newsletter. L inflazione di pareggio (o di breakeven) a 10 anni nella zona dell euro è pari al 2,30% (l obiettivo della BCE nel medio termine è un valore inferiore, ma vicino al 2%) e il tasso di interesse reale a 10 anni, misurato attraverso il rendimento dei titoli di Stato indicizzati all inflazione, è risalito al valore di 1,33%, dopo aver toccato un minimo di circa lo 0,8% nell agosto scorso. Negli ultimi mesi la curva dei rendimenti dei titoli nominali emessi dagli Stati con massimo rating nell eurozona si è spostata verso l alto, con il term spread (differenza tra il rendimento dei bond a 10 anni e quello a 3 mesi) che ora è pari al 2,8%. Da notare la performance a un anno dell indice Merrill Lynch dei titoli di Stato tradizionali pari a -2,34%. Il nostro portafoglio modello composto al 100% da obbligazioni statali dell eurozona (PFS11) ha registrato 7 mesi consecutivi di perdite (da settembre 2010), con un rendimento totale di circa -5,5%, come si può vedere anche graficamente a pagina 11 della Newsletter, con il confronto dell andamento dei 12 PFS da marzo Si è dunque materializzato il rischio di perdita di breve termine che caratterizza anche l investimento in obbligazioni a medio-lungo periodo. Storicamente questi livelli di perdita (drawdown) per dei portafogli obbligazionari non sono poi così insoliti, soprattutto se si tiene conto dell inflazione, come risulta anche dal recente Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook Ricordiamo che il PFS11 aveva subìto una perdita analoga (-5,51% in termini nominali) tra febbraio e settembre del All epoca si dovette aspettare l aprile 1995 per recuperarla interamente. Per un analisi esclusiva e dettagliata delle caratteristiche dei nostri 12 portafogli strategici (dal gennaio 1988 al dicembre 2010) con i loro declini massimi e medi rimandiamo alla pagina 10. Per scongiurare il rischio di subìre fluttuazioni come queste, è necessario investire in strumenti quali ad esempio i conti di deposito e i pronti contro termine (Pct); chi opta per questa soluzione deve accettare però il cosiddetto rischio di reinvestimento, che aggredisce gli investitori che ritengono di avere un orizzonte temporale medio-lungo. Come risulta dalla sezione 6 della Newsletter (pagine 12-13) il tasso di interesse annuo medio per i conti di deposito liberi da noi monitorati è dell 1,60%, mentre il tasso medio per quelli vincolati sale al 2,21%. A pagina 14 sono presenti invece le schede dei vari Pct, il cui tasso annuo medio è attualmente pari all 1,34% (1,17% ). Nella sezione 8 (pagina 15) vengono analizzati i Buoni Fruttiferi Postali: notiamo che dopo il minimo (da febbraio 2006) raggiunto a settembre 2010, quando il rendimento a 10 e 20 anni era pari allo 0,91% e all 1,69%, il rendimento con la serie B78 è salito rispettivamente al 2,22% e al 3,30%. Tassi più alti anche per i Buoni Postali indicizzati all inflazione da quando è stata modificata la loro struttura (giugno 2010): la serie di aprile prevede per i primi 3 anni tassi fissi annui lordi (nominali) pari all 1,50%, 1,65% e 1,95% e per i successivi sette anni tassi (reali) pari allo 0,90%. Oltre ai movimenti dei tassi, un altro fenomeno che potete seguire sulla Newsletter (grazie alle tabelle da pagina 18 in poi), è la differenza (sovereign spread) di rendimento tra i titoli di Stato dell eurozona. Sui mercati sono presenti forti preoccupazioni per le situazioni finanziarie di alcuni paesi, quali il Portogallo, la Grecia e la Spagna: in generale, deve esistere un premio (rendimento in eccesso) rispetto all investimento con il minore livello di rischio (teoricamente, riskfree) per compensare gli investitori per il più alto rischio di default (fallimento). Il 4 aprile la differenza tra il rendimento del BTP decennale e il rendimento del Bund corrispondente (titolo benchmark per l eurozona) era pari all 1,38%. Se il rendimento nominale del titolo tedesco a 10 anni era al 3,38%, quello della Francia era pari al 3,72%, quello del Portogallo era pari all 8,47% (spread 5,09%) e quello della Grecia era del 12,60% (spread 9,22%). Vedremo nei prossimi mesi se i movimenti dei tassi - che continuano a esprimere una qualche inquietudine - si tradurranno in una ripresa dell ISR anche nell eurozona. Newsletter n 1 Aprile

3 L analisi dei mercati finanziari Panoramica dettagliata del mercato finanziario > Eurozona Tasso di interesse Banca Centrale Fine marzo 1 mese prima 1 anno prima Tasso di rifinanziamento principale 1,00% 1,00% 1,00% Tasso di interesse interbancario overnight Tasso Eonia 0,90% 0,69% 0,40% Spread Euribor Spread Euribor 12 mesi - 1 mese 1,03% 0,90% 0,81% Spread Euribor - Eurepo Spread Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi 0,26% 0,29% 0,29% Tassi di interesse nominali 3 mesi 0,87% 0,69% 0,33% 6 mesi 1,02% 0,83% 0,41% 1 anno 1,30% 1,08% 0,60% 2 anni 1,79% 1,53% 1,05% 3 anni 2,20% 1,92% 1,50% 5 anni 2,83% 2,55% 2,28% 7 anni 3,26% 3,02% 2,86% 10 anni 3,66% 3,49% 3,46% 20 anni 4,03% 3,92% 4,11% 30 anni 4,00% 3,70% 3,87% Tasso forward Tasso 1 anno, 1 anno avanti 2,28% 1,98% 1,50% Term spread Tasso a 10 anni - tasso a 3 mesi 2,79% 2,80% 3,13% Tassi di interesse reali 5 anni 0,38% 0,45% 0,35% 10 anni 1,33% 1,30% 1,23% Inflazione di pareggio 5 anni 2,44% 2,09% 1,92% 10 anni 2,30% 2,16% 2,20% 5 anni, 5 anni avanti 2,16% 2,23% 2,48% Corporate spread Merrill Lynch corporate - titoli di Stato 1,60% 1,67% 1,47% Sovereign spread Tasso a 10 anni (Italia) - tasso a 10 anni (Germania) 1,47% 1,69% 0,78% Indice di volatilità VSTOXX 22,08 22,71 20,6 Tassi di cambio Euro/Dollaro (1 Euro vale.. Dollari) 1,41 1,38 1,35 Euro/Sterlina (1 Euro vale.. Sterline) 0,88 0,85 0,89 Euro/Yen (1 Euro vale.. Yen) 117,87 112,35 126,24 Euro/Franco svizzero (1 Euro vale.. Franchi svizzeri) 1,30 1,28 1,42 Euro/Yuan (1 Euro vale.. Yuan) 9,28 9,05 9,23 Indici obbligazionari (Rendimenti totali, ) A 1 mese A 1 anno A 2 anni Indice Merrill Lynch titoli di Stato nominali -0,63% -2,34% 3,37% Indice Merrill Lynch titoli di Stato reali 0,07% -1,27% 7,97% Indice Merrill Lynch corporate -0,32% 1,43% 20,44% Indici mercati azionari (Rendimenti totali, ) Indice MSCI Zona Euro -2,61% 6,22% 59,64% Indice MSCI Zona Euro large cap (a larga capitalizzazione) -2,95% 5,63% 57,48% Indice MSCI Zona Euro small cap (a bassa capitalizzazione) 1,01% 15,15% 101,27% Indice MSCI Zona Euro value (ad alta convenienza) -3,55% 3,55% 64,09% Indice MSCI Zona Euro growth (ad alta crescita) -1,13% 10,75% 53,87% Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., BCE Newsletter n 1 Aprile

4 L analisi dei mercati finanziari Panoramica dettagliata del mercato finanziario > Stati Uniti Tasso di interesse Banca Centrale Fine marzo 1 mese prima 1 anno prima Tasso target Fed Funds 0,25% 0,25% 0,25% Tasso di interesse interbancario overnight Tasso effettivo dei Federal Funds 0,10% 0,16% 0,09% Tassi di interesse nominali 3 mesi 0,09% 0,15% 0,16% 6 mesi 0,17% 0,18% 0,24% 1 anno 0,30% 0,25% 0,41% 2 anni 0,80% 0,69% 1,02% 3 anni 1,29% 1,18% 1,60% 5 anni 2,24% 2,13% 2,55% 7 anni 2,90% 2,82% 3,28% 10 anni 3,47% 3,42% 3,84% 20 anni 4,29% 4,25% 4,55% 30 anni 4,51% 4,49% 4,72% Tasso forward Tasso 1 anno, 1 anno avanti 1,30% 1,13% 1,63% Term spread Tasso a 10 anni - tasso a 3 mesi 3,38% 3,27% 3,68% Tassi di interesse reali 5 anni 0,03% -0,02% 0,72% 7 anni 0,64% 0,60% 1,23% 10 anni 0,99% 1,03% 1,60% 20 anni 1,58% 1,66% 1,99% 30 anni 1,88% 1,96% 2,16% Inflazione di pareggio 5 anni 2,21% 2,15% 1,82% 10 anni 2,46% 2,37% 2,20% 5 anni, 5 anni avanti 2,70% 2,58% 2,59% Corporate spread Merrill Lynch corporate - titoli di Stato 1,44% 1,46% 1,59% Indice di volatilità VIX S&P ,74 18,35 17,59 Tassi di cambio Dollaro/Euro (1 Dollaro vale.. Euro) 0,71 0,72 0,74 Dollaro/Sterlina (1 Dollaro vale.. Sterline) 0,62 0,61 0,66 Dollaro/Yen (1 Dollaro vale.. Yen) 83,17 81,77 93,46 Dollaro/Franco svizzero (1 Dollaro vale.. Franchi svizzeri) 0,92 0,93 1,07 Materie prime ($) A 1 mese A 1 anno A 2 anni Oro (fixing Londra, per oncia) 1,98% 29,00% 57,01% Petrolio (per barile) 10,05% 27,41% 114,90% Indice Dow Jones-UBS Commodity 2,05% 28,31% 54,45% Indici obbligazionari (Rendimenti totali, $) Indice Merrill Lynch titoli di Stato nominali -0,06% 4,57% 3,28% Indice Merrill Lynch titoli di Stato reali 1,03% 7,96% 14,52% Indice Merrill Lynch corporate 0,13% 6,98% 31,33% Indici mercati azionari (Rendimenti totali, $) Indice MSCI Usa 0,12% 16,03% 73,77% Indice MSCI Usa large cap (a larga capitalizzazione) -0,13% 14,33% 68,11% Indice MSCI Usa small cap (a bassa capitalizzazione) 2,24% 27,08% 119,73% Indice MSCI Usa value (ad alta convenienza) -0,13% 15,04% 73,66% Indice MSCI Usa growth (ad alta crescita) 0,37% 17,02% 74,16% Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., US Treasury Newsletter n 1 Aprile

5 I grafici finanziari Eurozona Mercato interbancario 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 Tasso Eonia Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi Euribor 12 mesi - 1 mese Spread 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 Credit spread Term spread Sovereign spread Tassi nominali 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 7 anni A 10 anni A 20 anni A 30 anni azioni 3.500, , , , , ,0 500,0 0,0 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 EUROSTOXX 50 (sx) VSTOXX (dx) Tassi reali 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 10 anni A 5 anni, 5 anni avanti 125,0 Indici Merrill Lynch total return ( ) 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 Indice bond statali nominali Indice bond statali reali Indice bond corporate Inflazione di pareggio 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 10 anni A 5 anni, 5 anni avanti 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 Indici azionari MSCI total return ( ) 40,0 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 Indice MSCI Indice large cap Indice small cap Indice growth Indice value Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., BCE Newsletter n 1 Aprile

6 I grafici finanziari Stati Uniti 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Tassi nominali 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 7 anni A 10 anni A 20 anni A 30 anni 1.400,0 azioni 1.200, ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 S&P 500 (sx) VIX S&P 500 (dx) ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Tassi reali -1,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 7 anni A 10 anni A 20 anni A 30 anni 160,0 Materie prime 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 Oro Petrolio Indice DJ-UBS Commodity 3,5 Inflazione di pareggio 140,0 Indici Merrill Lynch total return ($) 3,0 130,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 A 5 anni A 10 anni A 5 anni, 5 anni avanti 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 Indice bond statali nominali Indice bond statali reali Indice bond corporate 7,0 Spread 140,0 Indici azionari MSCI total return ($) 6,0 5,0 4,0 120,0 100,0 3,0 80,0 2,0 60,0 1,0 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 gen-10 apr-10 lug-10 ott-10 gen-11 Credit spread Term spread 40,0 gen-08 lug-08 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 Indice MSCI Indice large cap Indice small cap Indice growth Indice value Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., US Treasury Newsletter n 1 Aprile

7 I nostri indicatori economico-finanziari Eurozona > il barometro dell Incertezza Economica (IE) Valore (*) 2009 (*) 2010 Min Max Medio Eurozona > il termometro della Tolleranza al Rischio (TR) Valore (*) 2009 (*) 2010 Min Max Medio La direzione degli indicatori Barometro (IE) Un mese fa Due mesi fa Tre mesi fa Quattro mesi fa Valore Termometro (TR) Valore (*) = in arancione gli anni con almeno 3 mesi di recessione economica. N.B. I valori correnti degli indicatori possono subire delle (modeste) revisioni il prossimo mese. Newsletter n 1 Aprile

8 I nostri indicatori economico-finanziari Stati Uniti > il barometro dell Incertezza Economica (IE) Valore 2001 (*) (*) 2009 (*) 2010 Min Max Medio Stati Uniti > il termometro della Tolleranza al Rischio (TR) Valore 2001 (*) (*) 2009 (*) 2010 Min Max Medio La direzione degli indicatori Barometro (IE) Un mese fa Due mesi fa Tre mesi fa Quattro mesi fa Valore Termometro (TR) Valore (*) = in arancione gli anni con almeno 3 mesi di recessione economica. N.B. I valori correnti degli indicatori possono subire delle (modeste) revisioni il prossimo mese. Newsletter n 1 Aprile

9 I nostri indicatori economico-finanziari Eurozona > Indicatore Sintetico di Rischio dic-00 ago-01 apr-02 dic-02 ago-03 apr-04 dic-04 ago-05 apr-06 dic-06 ago-07 apr-08 dic-08 ago-09 apr-10 dic-10 Indicatore Sintetico di Rischio (sx) Indice azionario MSCI eurozona (dx) Recessione Analisi storica: dal dicembre 2000 a marzo 2011 (rendimenti nominali mensili con rolling giornaliero) Analisi Periodi in cui ISR < 0 Periodi in cui ISR > 0 Periodi analizzati (22 gg) Rendimento medio % 0,50-0,29 Mediana % 1,34 0,74 Rendimento massimo % 12,48 19,82 Rendimento minimo % -17,70-28,87 Rendimento max - min % 30,19 48,69 Deviazione standard % 4,13 7,57 % periodi negativi sul totale 37,75 45,81 % periodi positivi sul totale 62,25 54,19 Stati Uniti > Indicatore Sintetico di Rischio dic-00 ago-01 apr-02 dic-02 ago-03 apr-04 dic-04 ago-05 apr-06 dic-06 ago-07 apr-08 dic-08 ago-09 apr-10 dic Indicatore Sintetico di Rischio (sx) Indice azionario MSCI Stati Uniti (dx) Recessione Analisi storica: dal dicembre 2000 a marzo 2011 (rendimenti nominali mensili con rolling giornaliero) Analisi Periodi in cui ISR < 0 Periodi in cui ISR > 0 Periodi analizzati (22 gg) Rendimento medio % 1,01-0,41 Mediana % 1,35 0,40 Rendimento massimo % 10,15 23,47 Rendimento minimo % -11,78-30,32 Rendimento max - min % 21,93 53,79 Deviazione standard % 3,15 6,50 % periodi negativi sul totale 31,04 47,40 % periodi positivi sul totale 68,96 52,60 Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A. Newsletter n 1 Aprile

10 I 12 portafogli strategici (PFS) % azioni globali, in euro % obbligazioni governative area euro % liquidità area euro Portafoglio strategico 1 Portafoglio strategico 2 Portafoglio strategico 3 10% 10% 20% 10% Il termometro della tolleranza al rischio 30% 10% 80% 70% 60% Portafoglio strategico 4 Portafoglio strategico 5 Portafoglio strategico 6 10% 10% 10% 40% 50% 60% 50% 40% 30% Portafoglio strategico 7 10% 20% Portafoglio strategico 8 10% 10% Portafoglio strategico 9 10% 70% 80% 90% Portafoglio strategico % Portafoglio strategico % Portafoglio strategico % Newsletter n 1 Aprile

11 Ritorno al dell'inflazione in % Numero di mesi I 12 portafogli strategici (PFS) Analisi di lungo periodo (dal 01/1988 al 12/2010) dei 12 PFS > Ritorni reali a 12 mesi con rolling mensile, in euro PFS Media aritmetica Mediana Max ritorno annuo Min ritorno annuo % Periodi positivi % Periodi negativi PFS1 4,86 3,99 19,20-5,29 85,28 14,72 PFS2 4,92 5,19 21,26-7,73 77,36 22,64 PFS3 4,99 5,67 23,35-11,59 73,21 26,79 PFS4 5,08 5,83 27,61-15,32 69,81 30,19 PFS5 5,18 5,70 32,71-19,11 69,81 30,19 PFS6 5,31 6,03 37,98-23,33 67,92 32,08 PFS7 5,45 6,67 43,41-27,77 67,17 32,83 PFS8 5,66 7,03 50,17-32,76 64,91 35,09 PFS9 5,78 7,82 54,82-36,24 63,77 36,23 PFS10 2,31 2,27 6,41-1,28 94,72 5,28 PFS11 5,11 4,91 18,69-5,89 82,26 17,74 PFS12 6,26 8,21 62,06-39,69 63,40 36,60 Analisi di lungo termine (dal 01/1988 al 12/2010) dei 12 PFS > Ritorni reali a 5 anni con rolling mensile, in euro PFS Media aritmetica Mediana Max ritorno totale Min ritorno totale % Periodi positivi % Periodi negativi PFS1 28,82 27,24 56,95 5,20 100,00 0,00 PFS2 29,37 25,36 67,93 3,22 100,00 0,00 PFS3 29,93 23,24 83,13-0,84 99,54 0,46 PFS4 30,50 22,58 99,42-4,94 94,93 5,07 PFS5 31,07 20,71 116,83-11,61 87,10 12,90 PFS6 31,65 18,69 135,41-18,18 81,11 18,89 PFS7 32,25 17,88 155,20-24,40 77,42 22,58 PFS8 33,16 15,26 180,83-31,20 73,73 26,27 PFS9 33,47 13,44 198,54-35,83 68,66 31,34 PFS10 12,33 11,49 24,78 3,56 100,00 0,00 PFS11 30,15 29,57 54,27 2,60 100,00 0,00 PFS12 36,31 11,95 230,34-39,94 65,44 34, PFS10 PFS1 PFS11 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS PFS10 PFS1 PFS11 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS12 Declino medio Max declino Durata media del declino Durata media della ripresa Legenda Ritorni rolling 12 mesi, 5 anni: si tratta dei ritorni in euro, al dell inflazione, per periodi di 12 mesi e 5 anni con rolling mensile, ossia che si sovrappongono parzialmente. Il ribilanciamento per i 12 PFS ha frequenza mensile. Media aritmetica: è la semplice media dei ritorni ed indica la tendenza centrale della distribuzione dei ritorni al dell inflazione. Mediana: in presenza di valori estremi, la mediana, che divide a metà la distribuzione dei rendimenti, è più significativa della media. % periodi positivi, negativi: indica la percentuale di periodi analizzati che hanno avuto un ritorno al dell inflazione sopra o sotto lo zero. Drawdown medio, max drawdown: sono i declini medi e massimi subiti dai 12 PFS analizzati. Sono calcolati dai ritorni nominali, aggiustati per l inflazione di periodo della Germania. Durata media del drawdown, durata media della ripresa: sono indicate, in mesi, la durata media del declino dei PFS, così come la loro ripresa. Fonte: Morningstar EnCorr e Direct Newsletter n 1 Aprile

12 Tasso nominale in % % mesi negativi I 12 portafogli strategici (PFS) Performance relativa dei 12 PFS > inizio data di osservazione 31/03/2009 (base = 100), minimo del mercato azionario /03/ /06/ /08/ /10/ /01/ /03/ /05/ /08/ /10/ /12/ /03/2011 PFS1 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS10 PFS11 PFS12 Analisi di medio termine (dal 31/03/2009 al 31/03/2011) dei 12 PFS > rendimenti mensili al dell inflazione 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4, PFS10 PFS4 PFS3 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS12 PFS2 PFS1 PFS11 Rend. mensile massimo (asse sx) Rend. mensile minimo (asse sx) Rend. mensile medio (asse sx) % mesi negativi (asse dx) Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A. Newsletter n 1 Aprile

13 I conti di deposito Italia > conti di deposito > liberi Banca Nome prodotto Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti dopo 1 anno per ogni investiti* IBL Banca ContoSuIBL 2,50% 1,82% 182 Santander Consumer Bank Conto Santander 2,25% 1,64% 164 Banca IFIS Conto Rendimax base privati/aziende 2,09% 1,53% 154 Banca Marche Deposito sicuro 2,00% 1,46% 146 BancaSai Dconto 1,94% 1,41% 141 Sparkasse Italia Conto Extra Sparkasse 1,78% 1,30% 130 Banca Carige Contoconto.it 1,49% 1,09% 109 Webank Conto Webank deposito libero 1,10% 0,80% 80 CheBanca! CheBanca! Interessi base 1,00% 0,73% 73 CheBanca! CheBanca! Interessi base business 1,00% 0,73% 73 Ing Direct Conto Arancio interessi base 1,00% 0,73% 73 IWBank IWPower deposito 1,00% 0,73% 73 Italia > conti di deposito > vincolati Banca Nome prodotto (durata) Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti per ogni investiti Santander Consumer Bank Conto Santander time deposit (24 mesi) 3,50% 2,55% 511 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (18 mesi) 3,33% 2,43% 360 IBL Banca ContoSuIBL (18 mesi) 3,25% 2,37% 354 IBL Banca ContoSuIBL (12 mesi) 3,00% 2,19% 219 Santander Consumer Bank Conto Santander time deposit (12 mesi) 3,00% 2,19% 219 Webank Conto Webank promo. apertura conto (12 mesi) 3,00% 2,19% 219 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (12 mesi) 2,75% 2,01% 201 IBL Banca ContoSuIBL (6 mesi) 2,75% 2,01% 99 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (9 mesi) 2,60% 1,90% 140 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (6 mesi) 2,50% 1,82% 90 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: privati (12 mesi) 2,50% 1,82% 182 Sparkasse Italia Conto SparTIME (12 mesi) 2,50% 1,82% 91 Webank Conto Webank (12 mesi) 2,50% 1,82% 182 WebSella WebSella.it deposito (12 mesi) 2,50% 1,82% 182 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (3 mesi) 2,40% 1,75% 43 Ing Direct Conto Arancio + promo. apertura conto (12 mesi) 2,40% 1,75% 175 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (2 mesi) 2,30% 1,68% 28 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato privati/aziende (1 mese) 2,25% 1,64% 13 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: business (12 mesi) 2,25% 1,64% 164 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (12 mesi) 2,20% 1,61% 161 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: privati (6 mesi) 2,00% 1,46% 73 Webank Conto Webank (6 mesi) 2,00% 1,46% 72 WebSella WebSella.it deposito (6 mesi) 2,00% 1,46% 72 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (12 mesi) 1,80% 1,31% 131 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: business (6 mesi) 1,75% 1,28% 64 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (6 mesi) 1,75% 1,28% 64 Ing Direct Conto Arancio + da 1 euro in su (12 mesi) 1,70% 1,24% 124 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (6 mesi) 1,60% 1,17% 58 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: privati (3 mesi) 1,50% 1,09% 27 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (3 mesi) 1,50% 1,09% 27 Ing Direct Conto Arancio + da 1 euro in su (6 mesi) 1,50% 1,09% 55 Webank Conto Webank (3 mesi) 1,50% 1,09% 27 WebSella WebSella.it deposito (3 mesi) 1,50% 1,09% 27 Ing Direct Conto Arancio + da euro in su (3 mesi) 1,40% 1,02% 26 CheBanca! CheBanca! Interessi subito: business (3 mesi) 1,25% 0,91% 22 Ing Direct Conto Arancio + da 1 euro in su (3 mesi) 1,25% 0,91% 23 * Con i conti di deposito liberi, le banche possono cambiare il tasso creditore in ogni momento, per cui i calcoli riferiti agli interessi netti maturati dopo un anno, si devono intendere validi in assenza di cambiamenti del tasso offerto. Newsletter n 1 Aprile

14 I conti di deposito Legenda Banca Carige (www.contoconto.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vicoli di tempo. Viene offerto il tasso promozionale del 2,00% annuale per i nuovi clienti, tasso che si applica per sei mesi (180 giorni) e fino a un massimo di euro. Alle somme depositate oltre i euro il tasso base riconosciuto è dell 1,00% annuale. La capitalizzazione degli interessi è semestrale. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo pari a 34,20 euro è a carico della banca. Banca IFIS (www.rendimax.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato, sia per i privati che per le aziende. La banca, in caso di vincolo, non permette al cliente di ottenere, neppure parzialmente, le somme depositate prima dell. In caso si scelga il deposito vincolato, l importo minimo è pari a euro e quello massimo di di euro per ogni singolo cliente tra conto libero e vincolato. Il numero massimo di depositi vincolati è 20. Caratteristica dei conti vincolati di Banca IFIS è la liquidazione immediata degli interessi alla data di costituzione del vincolo. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. Banca Marche (www.depositosicuro.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vincoli di tempo. Per i nuovi clienti che attivano il conto prima del 30 aprile 2011 viene offerto il tasso promozionale del 3,00% annuo per sei mesi fino a una giacenza massima di euro. A fine promozione, il tasso previsto è pari all 1,00%. Il conto ha anche una giacenza minima di euro. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. BancaSai (www.bancasai.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vicoli di tempo. Viene offerto il tasso promozionale del 2,25% fino al 31/12/2011 e per importi fino a un massimo di euro; per somme maggiori il tasso è pari a quello stabilito dalla BCE. Per tutte le giacenze, dal 31/12/2011 il tasso offerto è pari a quello della BCE. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. CheBanca! (www.chebanca.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato, sia per i privati che per le aziende. In caso di vincolo, il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell senza pagare alcuna penale, ricevendo però solamente il tasso base per l intero periodo. Per entrambe le tipologie di conto, sia privati che aziende, l importo minimo che si può vincolare è pari a 100 euro, mentre la giacenza massima è di di euro. Come accade per Banca IFIS, la liquidazione degli interessi non avviene, ma è immediata. Gli interessi ricevuti si possono a loro volta investire, vincolandoli per un periodo anche differente rispetto al capitale iniziale. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. IBL Banca (www.contosuibl.it) Caratteristiche: banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. Attivando entro il 30/06/2011 il conto di deposito ContoSuIBL la banca riconosce il tasso annuo del 2,50% per importi fino a euro. Sulle somme depositate oltre tale limite, il tasso è pari all 1,50%. Sempre entro il 30/06/2011, la banca offre delle promozioni anche sui conti vincolati, a sei, 12 e 18 mesi. Il conto a sei mesi offre il tasso annuo del 2,75%, la linea a 12 mesi il tasso del 3,00% e quella a 18 mesi il tasso del 3,25%. In caso di vincolo, non è possibile ritirate le somme prima della scadenza, data in cui verranno corrisposti gli interessi maturati. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. Ing Direct (www.ingdirect.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo, il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell senza pagare alcuna penale, ricevendo retroattivamente il tasso previsto dalle proprie condizioni economiche, ossia il tasso base in vigore al momento del vincolo. Gli interessi maturati non sono corrisposti anticipatamente, ma sono liquidati del periodo scelto. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. IWBank (www.iwpower.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito a risparmio libero, il cui tasso varia in risposta a quello della BCE. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. Santander Consumer Bank (www.santanderconsumer.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo, la banca permette di estinguere anticipatamente l intero importo versato senza costi aggiuntivi, riconoscendo un tasso pari, attualmente, all 1% annuale. Gli interessi sono corrisposti all del vincolo scelto. Per il deposito vincolato, è ammesso un solo versamento. Costi: le spese di apertura, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, mentre l imposta di bollo è a carico del cliente. Sparkasse Italia (www.sparkasseitalia.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero (Conto Extra) e vincolato (Conto SparTIME). Il conto di risparmio libero riconosce il tasso del 2,20% annuale per i primi 60 giorni per giacenze fino a euro, l 1,70% dal 61 giorno. Nel caso del conto vincolato, per importi minimi e massimi rispettivamente di euro e euro il tasso annuo per operazioni di 365 giorni è pari al 2,50% annuale. Gli interessi sono corrisposti all del vincolo e in caso di estinzione totale anticipata (quella parziale non è consentita), viene riconosciuto il tasso pari allo 0,25%. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e l imposta di bollo è a carico della banca. WeBank (www.webank.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. Per il conto libero, il tasso annuo è pari all 1,10%, cioè il tasso stabilito dalla BCE + uno spread dello 0,10%. WeBank offre tre linee di vincolo, a tre, sei e 12 mesi e permette di svincolare prima dell senza l applicazione di penali, garantendo, relativamente alla parte svincolata anticipatamente, il tasso del deposito di risparmio libero. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, mentre l imposta di bollo pari a 34,20 euro è a carico del cliente. WebSella (www.websella.it) Caratteristiche: la banca offre un deposito di risparmio con tre linee di vincolo, a 3, 6 e 12 mesi. In caso di ritiri, sia parziali che totali, prima dell del vincolo scelto, sulle somme prelevate è riconosciuto solamente il 25% del tasso stabilito all inizio dell operazione. L importo minimo è pari a euro e gli interessi sono accreditati all del periodo. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca. Si paga l imposta di bollo di 14,62 euro una tantum solo all apertura del conto. È necessario essere intestatari del conto WebSella.it, a zero spese ma su cui si paga l imposta di bollo di 34,20 euro. Newsletter n 1 Aprile

15 I pronti contro termine Italia > pronti contro termine (Pct) Banca Nome prodotto (durata) Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti per ogni investiti CheBanca! Pct CheBanca! (8 mesi) 2,30% 2,01% 132,33 IWBank IWPower 365 Turbo (circa 1 anno) 2,17% 1,90% 177,65 CheBanca! Pct CheBanca! (4 mesi) 2,00% 1,75% 57,53 IWBank IWPower 365 (circa 1 anno) 1,71% 1,50% 140,60 IWBank IWPower 180 Turbo (circa 6 mesi) 1,71% 1,50% 71,94 Sparkasse Pct Sparkasse (3 mesi) 1,71% 1,50% 36,99 CheBanca! Pct CheBanca! (2 mesi) 1,70% 1,48% 24,45 Unicredit Banca MoneyBox (9 mesi) 1,60% 1,40% 103,56 Fineco SuperSave (12 mesi) 1,50% 1,31% 131,25 Unicredit Banca MoneyBox (6 mesi) 1,37% 1,20% 59,18 IWBank IWPower 180 (circa 6 mesi) 1,14% 1,00% 22,83 IWBank IWPower 90 Turbo (circa 3 mesi) 1,14% 1,00% 22,83 Fineco SuperSave (6 mesi) 1,10% 0,96% 48,12 Unicredit Banca MoneyBox (3 mesi) 1,03% 0,90% 22,19 WebSella Pct WebSella.it (6 mesi) 1,03% 0,90% 44,38 Fineco SuperSave (3 mesi) 0,80% 0,70% 17,69 WebSella Pct WebSella.it (3 mesi) 0,80% 0,70% 17,26 IWBank IWPower 90 (circa 3 mesi) 0,74% 0,65% 14,76 WebSella Pct WebSella.it (1 mese) 0,57% 0,50% 4,11 WebSella Pct WebSella.it (2 mesi) 0,57% 0,50% 8,22 Legenda Che Banca! (www.chebanca.it) Caratteristiche: l importo minimo da acquistare è pari a euro, con multipli di euro. I titoli sottostanti il contratto sono titoli di Stato o obbligazioni Mediobanca. È possibile interrompere l investimento prima dell, ma non verrà riconosciuto alcun tasso di interesse. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, così come l imposta di bollo pari a 34,20 euro. Per ogni operazione si paga l imposta di bollo di 1,81 euro detratta dagli interessi netti. Fineco (www.fineco.it) Caratteristiche: l importo minimo è di euro. I titoli sottostanti il contratto sono obbligazioni UniCredit. Fineco non permette di interrompere l investimento prima della data di scadenza. Costi: il conto di Fineco costa zero se si accredita lo stipendio o la pensione, oppure 5,95 euro al mese a scalare a seconda del patrimonio, delle spese con la carta o pago bancomat, dei versamenti effettuati o degli investimenti in fondi o in Borsa. Si paga l imposta di bollo di 34,20 euro all anno sia sul conto corrente, sia sul deposito titoli. IWBank (www.iwpower.it) Caratteristiche: con IWPower i titoli sottostanti il contratto sono BOT e l importo minimo è di euro e multipli. Con IWPower Turbo si autorizza la banca a prestare i BOT sottostanti l operazione senza perderne la piena disponibilità e l importo minimo è di euro e multipli. IWBank permette di ritirare il denaro prima dell, facendo perdere però gli interessi maturati. L interesse base rimane garantito, essendo riaccreditata la somma con valuta di inizio investimento. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, così come l imposta di bollo pari a 34,20 euro. Sparkasse (www.sparkasseitalia.it) Caratteristiche: per i Pct di Sparkasse l importo minimo è di euro e l importo massimo è di euro. I titoli sottostante l operazione sono obbligazioni Erste Bank. Costi: non sono previste spese, ma rimane a carico del cliente l imposta di bollo di 34,20 euro annuale da pagare per l apertura del conto Zero Sparkasse e l uguale imposta sul deposito titoli. Unicredit Banca (www.unicreditbanca.it) Caratteristiche: l importo minimo da acquistare è pari a euro, con multipli di euro. L importo massimo è di euro. I titoli sottostante l operazione sono tipicamente obbligazioni Unicredit Group o titoli di Stato. Costi: non sono previste spese di sottoscrizione, ma è necessario aprire un conto corrente presso la banca, pagando l imposta di bollo di 34,20 euro all anno e l uguale imposta sul deposito titoli. WebSella (www.websella.it) Caratteristiche: il tasso indicato si riferisce ad investimenti di euro o multipli con sottostante obbligazioni emesse da società del gruppo Banca Sella. Costi: non sono previste spese di sottoscrizione, ma si deve pagare l imposta di bollo di 14,62 euro solo alla prima sottoscrizione. È necessario essere intestatari del conto WebSella.it, a zero spese ma su cui si paga l imposta di bollo di 34,20 euro. Newsletter n 1 Aprile

16 I Buoni Fruttiferi Postali Cassa Depositi e Prestiti > Poste > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Buoni Fruttiferi Ordinari Indicizzati all inflazione Anni Rendimento nominale Rendimento nominale Rendimento reale* Rendimento reale* Anni % % % % 1 1,40 1,23 1 0,00 0,00 2 1,47 1,29 2 1,57 1,38 3 1,60 1,40 3 1,70 1,49 4 1,70 1,49 4 1,50 1,32 5 1,80 1,58 5 1,38 1,21 6 1,90 1,67 6 1,30 1,14 7 1,99 1,76 7 1,24 1,09 8 2,07 1,82 8 1,20 1,05 9 2,14 1,89 9 1,17 1, ,22 1, ,14 1, ,34 2, ,44 2,17 Fonte: elaborazione YouInvest su dati Cassa Depositi e Prestiti, 13 2,55 2, ,64 2, ,75 2, ,85 2, ,94 2, ,07 2, ,19 2, ,30 2,98 Poste Italiane Buoni postali fruttiferi postali: il rendimento nominale indicato, e, si riferisce alla fine di ogni anno fino alla data di scadenza, ossia al 20 anno. Buoni postali fruttiferi a 18 mesi: il rendimento nominale indicato, e, si riferisce alla fine di ogni semestre fino alla data di scadenza, ossi al 18 mese. A 18 mesi Semestri Rendimento nominale Rendimento nominale % % 1 1,25 1,09 2 1,52 1,33 3 1,80 1,58 Buoni postali fruttiferi indicizzati all inflazione: da giugno 2010 i buoni indicizzati hanno una nuova struttura che prevede tassi di interesse fissi nominali per i primi tre anni e tassi reali per i successivi sette anni. * I rendimenti indicati nella tabella sono calcolati ipotizzando un tasso di inflazione annuo nullo. Rendimento nominale dei Buoni ordinari 4,0 3,8 3,5 3,3 3,0 2,8 2,5 2,3 2,0 1,8 1,5 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 Rendimento nominale dei Buoni a 18 mesi 4,0 3,6 3,2 2,8 2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 Rendimento reale dei Buoni indicizzati con inflazione nulla 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5 Rendimento reale dei Buoni indicizzati e ordinari al 10 anno Infl. 0% Infl. 1% Infl. 2% Infl. 3% Infl. 4% Infl. 5% Buoni indicizzati all'inflazione Buoni ordinari Newsletter n 1 Aprile

17 I titoli di Stato a tasso reale Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > Btpei reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di interessi Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione IT /09/2012 1,85 103,798-0,77% 1, ,00 1, ,41 IT /09/2014 2,15 104,046 0,95% 1, ,30 0,82 1, ,53 IT /09/2016 2,10 102,680 1,59% 1, ,08 0,06 1, ,85 IT /09/2017 2,10 101,555 1,85% 1, ,94 0,26 1, ,85 IT /09/2019 2,35 100,960 2,23% 1, ,53 0,07 1, ,21 T /09/2021 2,10 96,695 2,47% 1, ,17 0,08 1,17 994,24 IT /09/2023 2,60 99,441 2,67% 1, ,40 0,28 1, ,81 IT /09/2035 2,35 91,781 2,83% 1, ,88 0,08 1, ,12 IT /09/2041 2,55 90,211 3,07% 1, ,12 0,07 1,42 931,08 Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Oatei, OATI reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di interessi Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione FR /07/2012 3,00 106,196-1,67% 1, ,00 21, ,92 FR /07/2013 2,50 106,850-0,46% 1, ,00 17, ,14 FR /07/2015 1,60 105,230 0,37% 1, ,13 1,12 11, ,06 FR /07/2017 1,00 102,019 0,67% 1, ,06 0,86 6, ,44 FR /07/2019 1,30 102,420 0,99% 1, ,78 0,21 8, ,53 FR /07/2020 2,25 108,564 1,27% 1, ,31 0,92 15, ,54 FR /07/2022 1,10 96,930 1,39% 1, ,45 0,45 6, ,21 FR /07/2023 2,10 108,440 1,35% 1, ,74 0,38 13, ,44 FR /07/2027 1,85 102,645 1,66% 1, ,85 0,04 11, ,20 FR /07/2029 3,40 127,522 1,64% 1, ,00 0,00 24, ,15 FR /07/2032 3,15 126,700 1,65% 1, ,98 1,08 22, ,21 FR /07/2040 1,80 104,170 1,62% 1, ,53 0,32 11, ,40 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Boblei, Bundei reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di interessi Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione DE /04/2013 2,25 105,288-0,35% 1, ,00 20, ,86 DE /04/2016 1,50 105,544 0,38% 1, ,79 0,25 14, ,20 DE /04/2020 1,75 107,074 0,93% 1, ,24 0,00 15, ,44 Grecia > rating YouInvest: 5 (Mediocre) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Ggbei reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di interessi Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione GR /07/2025 2,90 52,636 8,86% 1, ,55 0,28 20,68 640,56 GR /07/2030 2,30 44,361 8,08% 1, ,14 0,21 15,19 501,00 Legenda Rating: indica il grado di solvibilità finanziaria dello Stato, ente sovranazionale o società privata. Il voto, che risulta da un modello proprietario di YouInvest, è espresso in una scala che va da 1 a 10, a cui è associato un giudizio sintetico. 10 (Eccellente), 9 (Ottimo), 8 (Molto buono), 7 (Buono), 6 (Sufficiente), 5 (Mediocre), 4 (Insufficiente), 3 (Gravemente insufficiente), 2 (Insussistente), 1 (Nullo). Per alcuni emittenti il voto comprende un segno -, ad indicare le preoccupazioni espresse dal mercato sulla loro solvibilità, preoccupazioni che si evidenziano in rendimenti sensibilmente più elevati rispetto ad emittenti con pari giudizio. Codice Isin: è un codice valido su scala internazionale per identificare univocamente gli strumenti finanziari. : è la data in cui viene rimborsato, tipicamente in un unico pagamento, il capitale prestato aggiustato per l inflazione. reale: è la cedola annuale reale delle obbligazioni indicizzate all inflazione, calcolata sul valore facciale legato all inflazione. Prezzo (A): è pari al prezzo medio ponderato dell'intera quantità dello strumento trattata durante la seduta al MOT o all EuroTlx. Rendimento reale : chiamato in inglese yield to maturity (YTM), secondo la definizione standard data in ambito accademico è il rendimento che rende uguale il prezzo di acquisto al valore attuale dei futuri cash flows. Più comunemente, indica il rendimento composto al delle tasse che si realizza portando l obbligazione fino, considerando il prezzo di acquisto (e quindi il guadagno o la perdita in conto capitale all) e tutti gli interessi promessi che vengono reinvestiti al medesimo tasso (YTM iniziale) appena sono ricevuti. Il problema è che il rendimento effettivamente realizzato è pari allo YTM calcolato solo se il tasso di reinvestimento (non conosciuto ex-ante) delle cedole è pari proprio allo YTM iniziale. Non di meno, questo indicatore è molto utile e viene pubblicato sui maggiori giornali finanziari, in quanto la sua generalità semplifica il confronto tra le varie obbligazioni. Newsletter n 1 Aprile

18 I titoli di Stato a tasso reale Se per i bond tradizionali il rendimento calcolato è nominale, per i bond reali il rendimento deve essere considerato al dell inflazione. Infatti, per calcolare il rendimento nominale di questi bond è necessario aggiungere al rendimento reale un valore ipotetico del tasso di inflazione. Index ratio (B): chiamato in italiano coefficiente di indicizzazione ed è calcolato sulla base dell inflazione rilevata dall Indice Armonizzato dei Prezzi al consumo dell Area Euro per i Btpei, i Boblei, i Bundei e gli Oatei, e sulla base dell inflazione rilevata dall Indice dei Prezzi al consumo della Francia per gli OATI, entrambi senza la componente del tabacco. Il coefficiente di indicizzazione è pari al rapporto tra l inflazione di riferimento ad una generica data e l inflazione di riferimento alla data di godimento del titolo. In questo modo il capitale rimborsato è ottenuto moltiplicando il capitale nominale per il coefficiente di indicizzazione riferito al giorno di scadenza. Allo stesso modo, durante la vita dell obbligazione, per calcolare il controvalore dell operazione di acquisto/vendita è necessario moltiplicare il prezzo di negoziazione per il coefficiente di indicizzazione della data di valuta. Non va dimenticato che anche il rateo di interessi si moltiplica per il coefficiente di indicizzazione. : chiamata in gergo tecnico duration modificata, indica la variazione percentuale del prezzo di mercato di un titolo, dato il cambiamento del rendimento reale (non nominale, come accade per i titoli tradizionali) pari a un punto percentuale. YouInvest per calcolare questa misura utilizza i dati lordi. Quando non viene indicata (-), significa che non è stato possibile calcolarla. Per poter però confrontare la volatilità dei titoli nominali con quella delle obbligazioni indicizzate all inflazione (queste ultime infatti non dovrebbero essere primariamente sensibili ai cambiamenti dell inflazione attesa), all interno di un portafoglio finanziario che contiene entrambe le tipologie di bond, di solito si usa moltiplicare la volatilità reale per un coefficiente beta (spesso pari al valore di 0,75), in modo da trasformare la loro duration reale in una duration nominale. Imposta (C): nei titoli con cedole, lo scarto è dato dalla differenza, se positiva, tra il valore di rimborso (100) e il prezzo di emissione, ed è tassato tramite l aliquota del 12,5%. È considerato un reddito di capitale, alla stregua degli interessi cedolari. Ricordiamo che se l obbligazione viene venduta prima dell, il prezzo di vendita sarà diminuito della ritenuta sullo scarto di competenza del periodo che va dal momento dell emissione al giorno di valuta o regolamento dell operazione, che ad esempio, per i bond reali statali emessi avviene a T+3 giorni lavorativi. YouInvest calcola questa imposta per di valore nominale. Rateo di interessi (D): il rateo di interessi, al dell aliquota del 12,5%, in un titolo con cedole è la quota di interessi che spetta al venditore dell obbligazione e che è maturata dall ultimo stacco di cedola fino al giorno di valuta della compravendita. Nel caso dei bond reali, è ottenuto tenendo conto anche dell index ratio. YouInvest calcola questo rateo per di valore nominale. Controvalore dell operazione + : è il controvalore effettivamente addebitato dalla banca, ottenuto considerando le imposte sullo scarto di emissione e sul rateo di interessi e il totale delle commissioni e spese sostenute per l operazione, che noi ipotizziamo essere pari a 6 euro di commissioni e 2,5 euro di spese per euro di valore nominale acquistato (attenzione dunque a non considerare più volte i nel caso di bond con lotti minimi maggiori di tale soglia, ad esempio euro o per un acquisto superiore ai euro di valore nominale). Per i titoli con cedole il controvalore dell operazione è pari a quello che viene chiamato in gergo corso tel quel di negoziazione (TQNN), a cui si devono aggiungere le spese e commissioni se si tratta di un operazione di acquisto, mentre si devono sottrarre al TQNN se si tratta di una vendita. Come indicato nelle tabelle, per i bond reali statali il controvalore di acquisto è dato da: (prezzo * 1000 * index ratio/100) imposta di emissione + rateo di interessi + commissioni e spese. 4,00% Curva dei rendimenti reali Btpei 4,00% Curva dei tassi di inflazione di pareggio Btpei 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% 3,70% 3,40% 3,10% 2,80% 2,50% 2,20% 1,90% 1,60% 1,30% -1,50% 1,00% ,00% 1,60% 1,20% 0,80% 0,40% 0,00% -0,40% -0,80% -1,20% -1,60% -2,00% Curva dei rendimenti reali Oatei 4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% Curva dei tassi di inflazione di pareggio Oatei Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A. Newsletter n 1 Aprile

19 I titoli di Stato a tasso nominale Austria > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bundesanleihen interessi Controvalore : AT /07/2012 5,00 104,270 1,57% 0,96% 1,21 0,93 31, ,15 AT /10/2013 3,80 104,040 2,14% 1,68% 2,38 0,30 15, ,99 AT /01/2014 4,13 105,000 2,24% 1,74% 2,60 0,45 8, ,16 AT /07/2014 4,30 105,600 2,49% 1,97% 2,97 0,50 27, ,42 AT0000A0CL73 20/10/2014 3,40 102,730 2,58% 2,16% 3,26 0,05 13, ,53 AT /07/2015 3,50 102,600 2,84% 2,41% 3,84 0,20 22, ,62 AT0000A06P24 15/09/2017 4,30 107,000 3,08% 2,56% 5,50 0,20 21, ,33 AT /01/2018 4,65 107,510 3,39% 2,83% 5,75 0,18 9, ,57 AT /07/2020 3,90 101,470 3,70% 3,22% 7,48 0,45 24, ,62 AT0000A0DXC2 15/03/2026 4,85 108,680 4,06% 3,48% 10,68 0,03 2, ,93 AT /07/2027 6,25 125,540 4,07% 3,39% 10,49 0,31 39, ,44 AT0000A /03/2037 4,15 98,890 4,22% 3,70% 15,60 0,06 2,28 999,62 Belgio > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OLO interessi Controvalore : BE /03/2012 2,00 100,400 1,58% 1,31% 0,96 0,31 0, ,67 BE /09/2012 5,00 104,420 1,92% 1,32% 1,40 0,24 22, ,35 BE /09/2013 4,25 104,220 2,46% 1,95% 2,30 0,25 19, ,91 BE /03/2014 4,00 103,600 2,72% 2,21% 2,79 0,70 0, ,75 BE /09/2014 4,25 104,200 2,95% 2,44% 3,15 0,18 19, ,78 BE /03/2015 3,50 101,240 3,16% 2,70% 3,66 0,50 0, ,24 BE /09/2015 3,75 101,770 3,31% 2,85% 4,00 0,31 17, ,06 BE /09/2016 3,25 98,290 3,59% 3,18% 4,84 0,40 14, ,88 BE /09/2017 5,50 109,700 3,78% 3,13% 5,33 0,41 25, ,27 BE /09/2020 3,75 97,040 4,13% 3,64% 7,65 0,14 17,17 995,93 BE /03/2028 5,50 111,190 4,54% 3,89% 11,24 0,61 1, ,11 BE /03/2035 5,00 105,430 4,62% 4,01% 14,07 0,32 1, ,67 Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BTAN interessi Controvalore : FR /01/2012 3,75 101,921 1,21% 0,73% 0,76 1,27 7, ,08 FR /07/2012 4,50 104,417 0,96% 0,41% 1,21 0,62 29, ,07 FR /09/2012 0,75 98,710 1,65% 1,56% 1,42 0,00 3,58 999,18 FR /01/2013 3,75 103,489 1,72% 1,26% 1,70 0,15 7, ,89 FR /07/2013 4,50 105,450 2,01% 1,46% 2,10 0,34 29, ,68 FR /01/2014 2,50 101,140 2,07% 1,71% 2,64 1,12 5, ,87 FR /07/2014 3,00 102,860 2,08% 1,71% 3,03 0,00 19, ,45 FR /01/2015 2,50 99,600 2,61% 2,30% 3,54 0,00 4, ,41 FR /07/2015 2,00 96,960 2,76% 2,50% 3,96 0,17 12,90 990,82 FR /02/2016 2,25 96,890 2,94% 2,63% 4,53 0,32 2,21 979,29 Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OAT interessi Controvalore : FR /04/2012 5,00 104,083 1,06% 0,44% 0,99 2,14 41, ,79 FR /10/2012 4,75 104,885 1,53% 0,96% 1,48 0,00 18, ,02 FR /04/2013 4,00 104,266 1,86% -0,29% 1,90 0,00 33, ,44 FR /10/2013 4,00 104,990 1,97% 1,46% 2,39 3,26 15, ,86 FR /04/2014 4,00 105,250 2,20% 1,70% 2,77 1,22 33, ,05 FR /10/2014 4,00 105,120 2,47% 1,98% 3,25 0,65 15, ,77 FR /04/2015 3,50 103,069 2,69% 2,25% 3,63 0,67 29, ,63 FR /10/2015 3,00 100,493 2,88% 2,49% 4,15 1,66 11, ,56 FR /04/2016 3,25 101,535 2,91% 2,49% 4,47 1,66 27, ,23 FR /10/2016 5,00 109,980 3,01% 2,42% 4,77 1,65 19, ,31 FR /04/2017 3,75 103,500 3,10% 2,63% 5,19 1,05 31, ,65 FR /10/2017 4,25 105,640 3,27% 2,75% 5,59 0,43 16, ,17 FR /04/2018 4,00 105,500 3,12% 2,62% 5,90 0,87 33, ,91 FR /10/2018 4,25 106,110 3,32% 2,79% 6,33 0,59 16, ,72 FR /04/2019 4,25 105,220 3,49% 2,98% 6,53 0,09 35, ,96 FR /10/2019 3,75 102,520 3,40% 2,93% 7,13 0,18 14, ,26 Newsletter n 1 Aprile

20 I titoli di Stato a tasso nominale interessi Controvalore : FR /04/2020 3,50 98,853 3,65% 3,20% 7,38 0,16 29, ,99 FR /10/2020 2,50 90,340 3,72% 1,92% 8,15 0,26 9,83 921,47 FR /04/2021 3,75 100,030 3,74% 3,27% 7,96 0,06 31, ,94 FR /10/2023 4,25 103,450 3,89% 3,37% 9,49 0,55 16, ,16 FR /04/2026 3,50 93,790 4,06% 3,60% 10,98 0,04 29,11 975,48 FR /04/2029 5,50 117,900 4,08% 3,46% 11,42 1,29 45, ,97 FR /10/2032 5,75 138,035 3,26% 2,68% 13,52 0,21 22, ,25 FR /04/2035 4,75 110,000 4,09% 3,53% 14,11 0,16 39, ,86 FR /10/2038 4,00 96,510 4,21% 3,70% 16,01 0,37 15,73 988,95 FR /04/2041 4,50 104,910 4,21% 3,66% 16,00 0,03 37, ,00 FR /04/2055 4,00 95,660 4,22% 3,70% 19,30 0,74 33,27 997,63 FR /04/2060 4,00 95,620 4,21% 3,69% 20,00 0,17 33,27 997,80 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bobl interessi Controvalore : DE /04/2012 4,00 102,619 1,38% 0,90% 0,97 0,00 34, ,11 DE /10/2012 4,25 103,870 1,63% 1,12% 1,45 0,00 18, ,23 DE /04/2013 3,50 103,360 1,78% 1,34% 1,88 0,44 30, ,86 DE /10/2013 4,00 105,320 1,81% 1,33% 2,36 0,00 17, ,77 DE /04/2014 2,25 100,470 2,09% 1,79% 2,82 0,39 19, ,28 DE /10/2014 2,50 100,870 2,24% 1,92% 3,29 0,07 10, ,86 DE /02/2015 2,50 100,370 2,40% 2,09% 3,66 0,00 2, ,54 DE /04/2015 2,25 99,310 2,43% 2,15% 3,70 0,00 19, ,13 DE /10/2015 1,75 96,512 2,58% 2,35% 4,22 0,00 7,55 981,17 DE /02/2016 2,00 96,880 2,69% 2,43% 4,57 0,00 1,92 979,22 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bund interessi Controvalore : DE /01/2012 5,00 102,880 1,09% 0,49% 0,74 0,00 11, ,45 DE /07/2012 5,00 104,325 1,45% 0,85% 1,18 0,00 33, ,95 DE /01/2013 4,50 104,779 1,69% 1,15% 1,67 0,00 10, ,32 DE /07/2013 3,75 104,030 1,89% 1,43% 2,10 0,44 24, ,27 DE /01/2014 4,25 105,900 2,01% 1,50% 2,58 0,31 9, ,66 DE /07/2014 4,25 106,470 2,16% 1,64% 2,95 0,65 28, ,77 DE /01/2015 3,75 105,580 2,18% 1,72% 3,46 0,19 8, ,47 DE /07/2015 3,25 102,954 2,50% 2,10% 3,85 0,62 21, ,00 DE /01/2016 3,50 103,765 2,64% 2,22% 4,31 0,00 7, ,95 DE /07/2016 4,00 106,350 2,68% 2,20% 4,59 0,08 26, ,48 DE /01/2017 3,75 105,090 2,77% 2,32% 5,10 0,00 8, ,76 DE /07/2017 4,25 107,150 2,97% 2,46% 5,32 0,44 28, ,78 DE /01/2018 4,00 105,790 3,03% 2,54% 5,84 0,65 8, ,67 DE /07/2018 4,25 107,270 3,11% 2,59% 6,05 0,32 28, ,10 DE /01/2019 3,75 103,801 3,18% 2,73% 6,61 0,00 8, ,87 DE /07/2019 3,50 102,137 3,20% 2,76% 6,91 0,07 23, ,04 DE /01/2020 3,25 99,556 3,31% 2,89% 7,44 0,18 7, ,13 DE /07/2020 3,00 97,350 3,33% 2,95% 7,75 0,00 19, ,92 DE /09/2020 2,25 91,450 3,32% 3,01% 8,15 0,08 11,60 934,52 DE /01/2021 2,50 92,763 3,38% 3,05% 8,38 0,04 5,57 941,67 DE /07/2027 6,50 132,160 3,80% 3,13% 10,49 0,08 43, ,18 DE /01/2028 5,63 121,640 3,84% 3,23% 11,26 0,00 12, ,44 DE /07/2028 4,75 112,320 3,76% 3,21% 11,64 0,14 31, ,10 DE /01/2030 6,25 131,710 3,84% 3,19% 11,91 0,00 13, ,53 DE /01/2031 5,50 121,280 3,93% 3,32% 12,58 0,16 12, ,41 DE /07/2034 4,75 113,820 3,84% 3,29% 14,13 0,00 31, ,24 DE /01/2037 4,00 101,529 3,90% 3,41% 15,83 0,19 8, ,51 DE /07/2039 4,25 107,050 3,83% 3,33% 16,23 0,00 28, ,22 DE /07/2040 4,75 121,065 3,57% 3,05% 16,48 0,27 31, ,42 DE /07/2042 3,25 89,675 3,82% 3,38% 18,19 0,05 21,58 926,79 Grecia > rating YouInvest: 5 (Mediocre) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > GGB interessi Controvalore : Newsletter n 1 Aprile

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