Il ritorno del rischio Una situazione di instabilità

Transcript

1 Pag. Pag N.77 N.77 - settembre - settembre Il ritorno del rischio Una situazione di instabilità È il new normal, baby! Dopo molti segnali di allarme lanciati da diversi analisti, i mercati nel mese di agosto hanno dimostrato che le preoccupazioni erano fondate. Tutte le piazze finanziarie più importanti hanno evidenziato una grande fragilità, con livelli di volatilità che non si vedevano dal 2009, anche se il crollo si è fermato quasi ovunque e in certi casi ci sono state reazioni efficaci. Ma la fiducia, in questa fase, è ancora lenta a tornare Sono stati moti gli analisti che nei mesi passati hanno affermato che erano numerosi e pesanti i rischi sul sistema finanziario globale. E nel mese di agosto molte delle più nefaste previsioni hanno mostrato, seppure brevemente, di potersi velocemente materializzare con conseguenze drammatiche sui mercati. Basti pensare a quanto successo lunedì 24 agosto con il Nasdaq che ha aperto a -9%, salvo poi recuperare, in mezzo al livello di volatilità implicita più alto dal 2009 e con una liquidità praticamente scomparsa. Oppure al petrolio Wti sceso nell area dei 38 dollari, per non parlare ovviamente del caos sul Il panel dei gestori e degli analisti di Boris Secciani e David Tonello mercato azionario cinese o della volatilità estrema che si è vista sul Forex, dove sono state smontate di corsa enormi posizioni a livello di carry trade, spingendo in forte rialzo yen ed euro. È vero che da allora la situazione si è calmata molto e che i dati economici non sembrano supportare per il momento uno scenario recessivo, va da sé però che i mercati finanziari si sono di recente riscoperti fragili più o meno come qualche anno fa, tanto che il rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve nel 2015, fino a poco tempo fa dato per scontato, oggi viene di nuovo rimesso in discussione, arrestando per il momento il bull market del dollaro contro l euro. Steven Andrew, gestore di M&G Income Allocation di M&G Investments; Bart Baetens, head of international equities di Petercam Institutional Asset Management; Sergio Bertoncini, strategist di Amundi Sgr; Thomas Bichler, fund manager multi asset strategies di Raiffeisen Capital Management; Paolo Boretto, responsabile investimenti di Symphonia Sgr; Peter De Coensel, head of corporate bonds di Petercam Institutional Asset Management; Elena Ferrarese, portfolio manager di Amundi Sgr; Jeremy Lawson, chief economist di Standard Life Investments; Ken Leech, cio di Western Asset (gruppo Legg Mason); Yves Maillot, head of european equities di Natixis Asset Management; Patrick Moonen, senior strategist multi asset di Nn Investment Partners; Andreas Nigg, head of equity & commodity strategy di Vontobel Asset Management; Viktor Nossek, director of research di WisdomTree Europe; Pierre Puybasset, portavoce della gestione di La Financière de l Echiquier; Ralf Wiedenmann, head of economic research di Vontobel Asset Management; Asoka Woehrmann, cio di Deutsche Asset & Wealth Management; Christian Zima, fund manager rates & Fx di Raiffeisen Capital Management.

2 Pag. Pag N settembre settembre 2015 «Una Cina seriamente azzoppata costituirebbe un autentico disastro per tutti, a cominciare dai produttori di materie prime, già gravati da un forte aumento della produttività negli ultimi anni» Il rischio più pesante ovviamente è vedere un hard landing materializzarsi in Cina: al di là degli eccessi periodici che il Dragone mostra sui propri mercati finanziari, il rischio temuto dagli investitori è che l immensa creazione di debito avvenuta nella Repubblica Popolare nell ultimo quinquennio costituisca un ultima fase della crisi finanziaria del , che la Cina ha schivato grazie alle proprie manovre espansive, soprattutto a livello di investimenti in capitale installato. Inutile dire che un Dragone seriamente azzoppato costituirebbe un autentico disastro per tutti, a cominciare dai produttori di materie prime, già gravati da un forte aumento della produttività negli ultimi anni, ma anche per diversi esportatori europei. Appare pleonastico anche aggiungere che le conseguenze geopolitiche di una crisi di simile portata sono probabilmente troppo drammatiche anche per essere solo prese in considerazione. Dunque gli eventi di queste settimane costringono a tornare a esaminare quella che potremmo sintetizzare come la situazione del rischio globale: forse non sorprendentemente gli investitori, nonostante la paura sul breve periodo, appaiono ancora fiduciosi circa il proseguimento di una pur tenue ripresa. La volatilità estrema vista nella tarda estate, però, non può che indurre a riflettere sulla qualità del bull market degli asset rischiosi di questi anni e sulla difficoltà, se non l impossibilità, di potere uscire un giorno dalla trappola della liquidità delle banche centrali. E in questo contesto il quadro di new normal sta diventando sempre più attuale: si tratta di una realtà con la quale sarà necessario convivere ancora a lungo, anche se i mercati dovessero volgersi al bello. / 19 5

3 Pag. 18 N.77 - settembre 2015 Pag. 20 N.77 - settembre 2015 La proprietà intellettuale è riconducibile alla fonte specificata in testa alla pagina. Il ritaglio stampa è da intendersi per uso privato 6

4 Pag. 18 N.77 - settembre 2015 Pag. 20 N.77 - settembre

8 Pag. 28 N.77 - settembre 2015 Pag. 18 N.77 - settembre 2015 Il ritorno del rischio La variabile Fed Di certo rialzerà, ma quanto? Ma quando? Sul fatto che la Banca centrale Usa ritoccherà i tassi nessuno ha dubbi. Ma pochi hanno idee chiare sul momento in cui l evento avverrà e di quale entità sarà l incremento. In ogni caso le attuali esitazioni danno una certezza: la situazione economica è molto meno buona di ciò che viene indicato dai dati ufficiali Mentre scriviamo ancora non vi è stata la riunione della Federal Reserve di settembre. Dopo la crisi della seconda metà di agosto, però, molti danno per scontato che la Banca centrale americana aspetterà almeno fino a dicembre, se non fino al 2016 inoltrato, per cominciare la propria politica di rialzo dei tassi. Indicativa la sintesi di Asoka Woehrmann, di Deutsche Asset & Wealth Management: «I mercati del reddito fisso non credono più all imminenza di un rialzo dei tassi e le aspettative per l inflazione stanno di nuovo scendendo». Inoltre anche chi ritiene che l atteggiamento della Fed sarà più da falco rispetto alla media del consensus, presenta per la propria tesi una spiegazione tutt altro che improntata all ottimismo. Infatti il pilastro razionale di un eventuale manovra di rialzo da parte della Banca centrale risiede in una sorta di desiderio di volere ricaricare di cartucce il fucile della politica monetaria e non arrivare alla prossima recessione con i tassi a zero e un nuovo round di 28 / quantitative easing come unica arma a disposizione. Per questa ragione non manca chi vede una Fed tutto sommato ancora coerente con i propri piani, nonostante la volatilità recente. Ad esempio Paolo Boretto, di Symphonia Sgr, sostiene: «La Fed ha più volte sottolineato la propria volontà di avviare la manovra di normalizzazione dei tassi verso l alto, per cui riteniamo che un rialzo dello 0,25% entro fine anno sia molto probabile e solo un repentino e drastico deterioramento delle condizioni economiche globali possa impedirlo. La Fed ha anche più volte confermato che proseguirà questa manovra con estrema cautela e con un attenta valutazione delle condizioni economiche. Dopo l esperienza negativa del 2013, il cosiddetto taper tantrum, e, soprattutto, alla luce delle difficoltà che la Federal Reserve e le altre banche centrali stanno riscontrando nell elevare le aspettative di inflazione, riteniamo che il rialzo dei tassi sarà molto graduale, quindi per il 2016 non ci aspettiamo ritocchi consistenti del tasso ufficiale». 11

9 Pag. Pag N.77 N.77 - settembre «Il processo di normalizzazione dei tassi proseguirà il prossimo anno, ma con un trend molto graduale e soft che potrebbe portare i saggi sui Federal fund intorno all 1% a settembre 2016» Sulla stessa lunghezza si muove l analisi di Elena Ferrarese e Sergio Bertoncini di Amundi Sgr che indicano anche un target per i Fed funds nel 2016: «Le nostre attese puntano a una prima mossa sul costo del denaro da parte della Fed entro fine anno e con buona probabilità a dicembre prossimo. Il processo di normalizzazione dei tassi proseguirà poi nel 2016, ma con un trend molto graduale e soft che potrebbe portare i saggi sui Federal fund intorno all 1% a settembre». Un simile target per il 2016 vede anche Christian Zima, fund manager rates & Fx di Raiffeisen Capital Management: «Con il mercato del lavoro ancora solido, salari che saliranno consistentemente nel 2016 e l inflazione in rialzo man mano che svanisce l effetto base del ribasso dei prezzi del petrolio, la Fed dovrebbe plausibilmente alzare i tassi di 25 punti base ogni trimestre del prossimo anno». Dall altra parte, nonostante la modestia di queste previsioni, non manca chi invece prevede un livello ancora maggiore di cautela. Tra questi Viktor Nossek, di WisdomTree Europe: «La Fed può permettersi di lasciare che l attività del mercato del lavoro continui a espandersi, dato che i rischi di inflazione rimangono benigni. Una migliore crescita dei salari e una maggiore partecipazione al mercato del lavoro saranno gli elementi chiave necessari per assistere a una ripresa durevole. Le inquietudini sulla Cina sono anche una buona scusa per lasciare al mercato qualche mese per stabilizzarsi. I rischi derivanti dal rialzare i tassi troppo presto sono di gran lunga superiori a quelli che si correrebbero se si facesse troppo tardi». Ancora più secco da questo punto di vista appare Yves Maillot, di Natixis Asset Management: «Non vi è attualmente in corso alcuna spinta inflazionistica nelle economie occidentali da giustificare ampi rialzi dei tassi». / 29 12