ISSN X. i quaderni. Associazione Italiana degli Analisti e Consulenti Finanziari. online. Ottobre 2015

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1 Associazione Italiana degli Analisti e Consulenti Finanziari i quaderni online ISSN X Ottobre 2015 Obbligazioni Islamiche e Cartolarizzazioni immobiliari. Le prospe ve Italiane per l emissione di un sukuk 167

2 I Quaderni AIAF online n. 167 Obbligazioni Islamiche e Cartolarizzazioni immobiliari. Le prospettive Italiane per l emissione di un sukuk Gruppo di Lavoro di AIAF Obbligazioni Islamiche e Cartolarizzazioni immobiliari. Le prospe ve in Italia per l emissione di un sukuk Islamico Consigliere Referente Giacomo Fedi Socio Responsabile Enrico Gius niani Autori Enrico Gius niani, Do ore Commercialista, pubblicista, Socio Aiaf Giorgio Carlo Brugnoni, Credit Analyst presso Cassa Deposi e Pres, Socio AIAF Alessandra Caragnano, Culture della materia in finanza aziendale, Università Lum Jean Monnet Paolo Gaspare Confor Di Lorenzo collaboratore Studio Legale Delfino e Associa Willkie Farr & Gallagher LLP Raffaele Didonato, Sta s co Lorenzo Len ni, Avvocato Massimo Mariani, Professore associato e tolare delle ca edre di Finanza Aziendale e Finanza Immobiliare Claudio Palandra, ingegnere matema co Fabrizio Petrucci, avvocato cassazionista, giornalista e revisore Antonio Salvi Preside della Facoltà di economia dell Università LUM Jean Monnet Alessandra Tami, professore Associato confermato di Bilancio presso la Scuola di Economia e Sta s ca dell Università degli Studi di Milano, Socio AIAF e Do ore commercialista i quaderni aiaf online Direttore Responsabile Ugo Bertone Chiuso in redazione Milano, 20 Se embre 2015 Il contenuto del presente Quaderno esprime l opinione del Gruppo di lavoro Anno inizio pubblicazione: 2012 Editore AIAF Associazione Italiana degli Analis e Consulen Finanziari Copyright 2015 AIAF Associazione Italiana degli Analisti e Consulenti Finanziari Associazione Italiana degli Analisti e Consulenti Finanziari costituita nel 1971 Consiglio Dire vo Presidente: Paolo Balice Vice Presidente: Paolo Guida Tesoriere: Stefano Volante Consiglieri: Simone Bini Smaghi, Alberto Borgia, Giovanni Camera, Gianfranco Di Vaio, Luca D Onofrio, Giacomo Fedi, Pietro Gasparri, Roberto Rossi, Antonio Taverna, Antonio Tognoli Collegio dei Revisori Presidente: Antonio Breggia Bicchiere Corrado Carrara, Enrico Fornito (effe vi) Massimo Gradilone, Carlo Mauri (supplen ) Collegio dei Probiviri Presidente: Angela Mon Alex Bolis, Bianca Laura Volterra (effe vi) Marco Fabruzzo (supplente) Sede e Segreteria Segretario Generale: Franco Biscare di Ru a Segreteria: Ivana Bravin, Ka a Diani, Monica Berto, Sabrina Napoli Corso Magenta, Milano Tel r.a. Fax sito Internet: info@aiaf.it AIAF Formazione e Cultura Srl unipersonale Presidente: Paolo Balice Vice Presidente: Paolo Guida Amministratore Delegato: Giovanni Camera Consiglieri: Franco Biscare di Ru a, Stefano Volante Segretario del Consiglio: Franco Biscare di Ru a Dire ore della formazione: Silvio Cere 2 Organismi internazionali EFFAS European Federa on of Financial Analysts Socie es ACIIA Associa on of Cer fied Interna onal Investment Analysts Mainzer Landstrasse 47a Frankfurt am Main DE GERMANY Tel Fax Giovanna Scarfo: giovanna.scarfo@aciia.org Raquel Zaragoza: raquel.zaragoza@aciia.org Soci Sostenitori Enel, Intesa Sanpaolo, Tender Capital, UBI Banca, UniCredit Group Socio Corporate: Banca Ubae

3 INTRODUZIONE 7 di Enrico Gius niani 1. FINANZA ISLAMICA: DIMENSIONI GLOBALI E DIFFUSIONE 12 IN EUROPA di Giorgio Carlo Brugnoni 1.1 Considerazioni introdu ve Finanza islamica: dimensioni, evoluzione, se ori e merca 12 di riferimento ISLAMIC BANKING IL MERCATO DEI SUKUK FONDI DI INVESTIMENTO SHARIA COMPLIANT ISLAMIC INSURANCE (TAKAFUL) 1.3 Bibliografia INVESTIMENTI ISLAMICI IN ITALIA E INTERNAZIONALIZZAZIONE 29 DELLE IMPRESE: IL RUOLO DEL FONDO STRATEGICO ITALIANO (FSI) E GLI ACCORDI DI INVESTIMENTO CON LA KUWAIT INVESTMENT AUTHORITY (KIA) E CON LA QATAR HOLDING (QH) di Giorgio Carlo Brugnoni 2.1 Congiuntura economica e sfide in prospe va: 29 internazionalizzazione delle imprese italiane, a razione di capitali esteri e inves men islamici in Italia 2.2 Crescita dimensionale delle imprese italiane e a razione di 31 capitali esteri: il ruolo del Fondo Strategico Italiano (FSI) 2.3 Inves men islamici in Italia: gli accordi del Fondo strategico 33 Italiano (FSI) con la Kuwait Investment Authority (KIA) e con la Qatar Holding (QH) 2.4 Le prime operazioni di inves mento di FSI Inves men e di IQ 34 Made in Italy Investment Company 2.5 Bibliografia CONFRONTO TRA SUKUK E TITOLI DI DEBITO DELLA FINANZA 37 TRADIZIONALE di Massimo Mariani e Alessandra Caragnano 3.1 Introduzione Tipologie di Sukuk MUDARABAH SUKUK 3

4 3.2.2 MUSHARAKAH SUKUK IJARAH SUKUK MURABAHA SUKUK ISTISNA SUKUK SALAM SUKUK HYBRID SUKUK 3.3 Confronto tra Sukuk e toli di debito della finanza tradizionale Case Study: UK Sukuk Bond vs UK Gilts Analisi dei trend del mercato dei Sukuk a livello globale Conclusioni Bibliografia - Sitografia SCHEMA DI SUKUK NAZIONALE O CON ATTIVITÀ NAZIONALI 50 ED INTERAZIONI CON CARTOLARIZZAZIONI IMMOBILIARI: ASPETTI NORMATIVI/CIVILISTICI di Antonio Salvi, Fabrizio Petrucci, Paolo G. Confor di Lorenzo 4.1 Cer ficato di inves mento islamico: Il sukuk Sukuk asset-backed e asset-based Cartolarizzazioni immobiliari e sovereign sukuk italiano Mini-bond, obbligazioni partecipa ve e corporate sukuk italiano Conclusioni Bibliografia IL FINANZIAMENTO DELLA PMI ITALIANA: È IPOTIZZABILE 58 IL RICORSO AI SUKUK? di Alessandra Tami 5.1 Dai mini bond ai sukuk: cri cità comuni I mini bond La scelta dei mini bond per il finanziamento degli inves men I sukuk La stru urazione di un sukuk per una PMI Un caso di studio: Filca Coopera ve DESCRIZIONE DELL ATTIVITÀ AZIONISTI DI RIFERIMENTO L EMISSIONE DEL PRESTITO OBBLIGAZIONARIO (MINI BOND) 5.7 Conclusioni. La diversificazione delle fon di finanziamento: 71 alterna ve di scelta 5.8 Bibliografia 73 4

5 6. SUKUK GOVERNATIVO, TIPOLOGIA APPLICABILE, FATTIBILITÀ 73 E VANTAGGI PER IL DEBITO PUBBLICO ITALIANO di Antonio Salvi, Fabrizio Petrucci, Paolo G. Confor di Lorenzo) 6.1 Sukuk e Bond Project bond italiani ALCUNE CONSIDERAZIONI GENERALI SUL PROJECT BOND E SUL MERCATO DI RIFERIMENTO 6.3 Leasing finanziario e PPP IMPATTO SUL BILANCIO PUBBLICO DELLE OPERAZIONI DI LEASING. IL LEASING NEL SEC IMPATTO DEI PPP SUL DEBITO PUBBLICO La norma va e la regolazione europea in materia 6.4 Conclusioni Bibliografia LEASING FINANZIARIO NELLA PUBBLICA AMMINISTRAZIONE 87 E OPPORTUNITÀ TRAMITE LA FINANZA ISLAMICA di Enrico Gius niani 7.1 Aspe generali Il leasing finanziario nella Pubblica Amministrazione IL LEASING IMMOBILIARE IN COSTRUENDO IL LEASE-BACK 7.3 Il Leasing e il pa o di Stabilità finanziario degli En locali La stru ura opera va del Sukuk-al-Ijara Alcune problema che norma ve per l emissione di un Sukuk 95 per il finanziamento dei PPP 7.6 Fon e approfondimen CASE HISTORY DI UN AZIENDA ITALIANA O DI UNA BRANCH 97 DI UN AZIENDA ITALIANA CHE ABBIA UTILIZZATO UN SUKUK O CHE IN QUALCHE MODO SIA INTERESSATA A SVILUPPARLO di Antonio Salvi, Fabrizio Petrucci, Paolo G. Confor di Lorenzo 8.1 Obbligazioni islamiche: Case history pubblico europeo e 97 proposal emi ente pubblico italiano 8.2 Conclusioni I FONDI IMMOBILIARI ISLAMICI 102 di Massimo Mariani, Lorenzo Len ni, Raffaele Didonato 9.1 La ges one colle va quale paradigma della finanza islamica 102 5

6 9.2 La stru ura dei fondi immobiliari islamici La fase di inves mento La distribuzione dei profi L industria dei fondi immobiliari islamici nel contesto 109 occidentale: REIT islamici e REIT convenzionali a confronto I-REIT VS REIT DOW JONES ISLAMIC REAL ESTATE INVESTMENT TRUST VS DOW JONES EQUITY ALL REIT INDEX 9.6 Conclusioni Bibliografia Sitografia ASPETTI FISCALI DEI SUKUK 117 di Enrico Gius niani 10.1 Inquadramento fiscale generale Aspe fiscali per l emi ente di prodo Islamici Obbligazioni di proge o Aspe fiscali del so oscri ore di un sukuk Conclusioni INDICE ISLAMICO DELLA BORSA ITALIANA UN AGGIORNAMENTO 124 di Claudio Palandra 11.1 Introduzione L INVESTIMENTO NELLA CULTURA ISLAMICA E L IMPORTANZA DEI PRINCIPI DELLA SHARIA OBIETTIVO DELL ANALISI 11.2 Metodologia di analisi UNIVERSO INVESTIBILE I RATIO ISLAMICI 11.3 Stock Selec on ANALISI DELLE EQUITY SHORT LIST ANALISI DEI RATIO 11.4 Cri cità dell analisi Por olio construc on e analisi performance PONDERAZIONE TITOLI ANALISI DEI PORTAFOGLI ANALISI RISCHIO-RENDIMENTO 11.6 Conclusioni 135 6