COPERTURE(DEI(RISCHI(MEDIANTE(STRUMENTI(FINANZIARI(DERIVATI(

Dimensione: px
Iniziare la visualizzazioe della pagina:

Download "COPERTURE(DEI(RISCHI(MEDIANTE(STRUMENTI(FINANZIARI(DERIVATI("

Transcript

1 COPERTURE(DEI(RISCHI(MEDIANTE(STRUMENTI(FINANZIARI(DERIVATI( OPZIONI Leopzionisonocontratticheoffronoall acquirentelapossibilitàdiacquistareovenderelostrumento finanziariosottostanteaunprezzospecificato,chiamatoprezzodiesercizio,perundeterminatoperiododi tempo.ilvenditoredell opzione(writer)èobbligatoadacquistareovenderelostrumentofinanziario all acquirente,seildetentoredell opzioneesercitaildiritto. Visonoduetipidicontrattidiopzione:l opzioneamericanapuòessereesercitatainqualunquemomento entroladatadiscadenza,mentrel opzioneeuropeapuòesserlosoltantoallascadenza. Leopzionivengonopredisposteperuncertonumerodistrumentifinanziari:lepiùdiffusesonoleopzioni suazioniequellesufuture.icontrattidiopzionesonopredispostiperfinancialfuturepiuttostochepergli strumentisottostantiperchéicontrattifuturesonopiùliquididiquellideglistrumentisottostanti. Contratti(di(opzione( Unaopzionecallèuncontrattochedàalcompratoreildirittodiacquistareunostrumentofinanziarioal prezzodiesercizioentroundeterminatoperiododitempo,mentreunaopzioneputèuncontrattochedà alcompratoreildirittodivendereunostrumentofinanziarioallemedesimecondizionidicuisopra. Guadagni(e(perdite(relative(ai(contratti(di(opzione(e(future( Unaopzionesucontrattifuturehaleseguenticaratteristiche: L Halastessascadenzadelfuturesottostante L L Èun opzioneamericana Ilpremio(prezzo)dell opzioneèquotatoinpuntichesonoglistessidelcontrattofuture,doveogni puntocorrispondea1.000dollari. Opzionecall. SupponiamocheIvoacquistiperunpremiodi2.000dollariun opzionecallsulcontrattofutureper obbligazionideltesoro,valore dollariconscadenzaatremesi,conprezzodiesercizio115.in questocasosupponiamoanchesecheivoeserciteràl opzionelofaràallascadenza. Seallascadenzailprezzofutureèdi110anchel obbligazionesottostantevalelostesso.seivoesercitasse l opzionecalleacquistasseilcontrattofuturealprezzodieserciziodi115,perderebbedenaroacquistando a115evendendoalprezzodimercatodi110,piùbasso.mapoichéivoèpreparatononeserciterà l opzioneesopporteràsololaperditadelpremiodi2.000dollari.(puntoa).quandoilprezzodello 1

2 2 strumentofinanziariosottostanteèinferioreaquellodiesercizio,un opzionecallsidiceessereout(of( money. Seallascadenzailprezzofutureèdi115,l opzionecallsarebbeat(the(moneyeperivosarebbeindifferente esercitareomenolapropriaopzioneperacquistareilfuture,registrerebbecomunqueunaperditanettadi 2.000dollari.(PuntoB). Seallascadenzailprezzofutureèdi120,l opzionecallsarebbein(the(moneyeivoavrebbebeneficia esercitarelasuaopzione.ilguadagnonettosaràdi3.000dollari(5.000l2.000).(puntoc). Unendoquestipuntiotteniamolacurvadeiprofittiperl opzionecall. SupponiamocheIvoanzichécomprareilcontrattodiopzionesuifuture,decidadicomprareilcontratto futurescadenzatremesi,sottostante dollari,alprezzodi115. Seilprezzodelleobbligazioniallascadenzadiminuissea110,Ivosubirebbeunaperditadi5punti,paria 5.000dollari.(PuntoA ).Alprezzodi115allascadenza,Ivoavrebbeunprofittozero.(PuntoB ).Alprezzodi 120ilprofittosarebbedi5punti,cioè5.000dollari.(PuntoC ).Ecosìvia. Unendoquestipuntiotteniamolacurvadeiprofittiperilcontrattofuture. Sinoticomel opzionecallproteggel investitoredalleperditesuperiorialpremiopagato. Opzioneput. SupponiamooracheIvoacquistiun opzioneputconunprezzodieserciziodi115perunpremiodi2.000 dollarienelcasovendesseilcontrattofuture. Seallascadenzailprezzodeifutureperititoliobbligazionarièsuperiorealprezzodiesercizio,l opzioneput èout(of(the(moneyeivononesercital opzionesubendounaperditaparisoloalpremiopagato.(punticld). Seallascadenzailprezzodellostrumentosottostanteèinferiorealprezzodiesercizio,l opzioneputèin( the(moneyeiprofittiaumentanoprogressivamenteviaviacheilprezzodelcontrattodeifuturediminuisce. (PuntoA). Differenze(tra(future(e(opzioni( Leprincipalidifferenzetraicontrattidifutureeleopzionisonodue: L L investimentoinizialedeifutureèunimportofisso:ilmargineobbligatorioinziale;l investimento inizialedeicontrattidiopzioneèilpremiopagato L Ilcontrattofuturerichiedecheildenarocambidimanoquotidianamente,mentrenelcontrattodi opzioneildenarocambiadimanosolonelmomentoincuivieneesercitatal opzione. Fattori(che(influenzano(il(premio(delle(opzioni( Ifattoricheinfluenzanoilvaloredelpremiodeicontrattidiopzionesono: L Ilprezzodiesercizio:quantomaggiore,tantominoreèilpremioperleopzionicalletantomaggioreèil premioperleopzioniput L Durata:quantomaggiore,tantomaggioreèilpremiosulleopzionicalleput L Variabilitàdeiprezzidellostrumentosottostante:quantomaggiore,tantomaggioreèilpremiosulle opzionicalleput SWAPSUTASSIDIINTERESSE Ilcontrattoswapèuncontrattofinanziariocheobbligalecontropartiascambiarsiflussifuturi.Visonodue tipidicontrattiswap:swapsucambi(currencyswap),cheprevedonoloscambiodiflussidenominatiinuna valutaconflussidenominatiinun altraegliswapsutassidiinteresse(interestlrateswap)cheprevedonolo scambiodiflussideterminatisullabasediuntassodiinteressefissocontroflussideterminatisullabasedi untassodiinteressevariabile,tuttideterminatinellastessavaluta. Contratti(swap(su(tassi(di(interesse( Ilpiùcomuneswapdiquestotipochiamatoplain(vanilla(swapspecifica:iltassodiinteressesuiflussi oggettodelloscambio,laquantitàdicapitalenozionale,laduratadelloscambio.

3 3 AdesempiolaBancadelNordovesteConsufinsiaccordanoperunoswap:laprimaaccettadipagarealla secondauntassofissodel7%su1milionedieurodicapitalenozionaleper10anni,mentrelaseconda s impegnaapagareallaprimailtassoa1annodeibotpiùl 1%suunmilionedieurodicapitalenozionale perlostessoperiodo.ilvantaggioperledueaziendeèquellodiconvertireleloroattivitàdatassifissia variabilieviceversa. Vantaggi(degli(swap(su(tassi(di(interesse( Pereliminareilrischioditassodiinteresse,anzichéstipulareuncontrattoswapsuitassidiinteressele aziendepotrebberorivedereipropristatipatrimonialiconvertendoleattivitàatassofissoinattivitàatasso variabileeviceversa.questoperòcomporterebbealticostiditransazioneeinterveniresullostato patrimonialepotrebbecausareunaperditadeivantaggiinformativicheleistituzionifinanziariehannonel concedereprestitidiversificati. Unvantaggiodegliswaprispettoaifutureealleopzionisufutureèchecopronoorizzontitemporalimolto piùlunghi,finoa20anni. Svantaggi(degli(swap(sui(tassi(di(interesse( Imercatideicontrattiswap,comequellideiforward,possonosoffriredimancanzadiliquidità:èmolto difficilechedueistituzionientrinoincontattoperdefinireloscambio. Unaltrosvantaggioincomuneconiforwardèilrischiodiinsolvenza,dovutoall azzardomorale.tuttavia neicontrattiswapl insolvenzanonsignificanecessariamentechelacontropartesaràsoggettaaperdite, poichévengonoscambiatasololadifferenzadeiflussidiinteressienontuttoilcapitalenozionale. Gliintermediarifinanziarisvolgonounafunzionefondamentalenelridurreleasimmetrieinformativee aumentarelaliquiditàdelmercatodegliswap. DERIVATIDICREDITO Iderivatidicreditooffronopayofflegatiatitoligiàincircolazione,essenzialmentequellichepresentanoun rischiodicredito. Credit(option( Lecreditoptionfunzionanocomeleopzioni:l acquirentepagaunacommissioneperavereildirittodi incassareiprofittichesonolegatialprezzodeltitolosottostanteoauntassodiinteresse. Uninvestitorechehacomprato1milionedidollaridiobbligazionidiGeneralMotors,preoccupatodiun possibiledowngradedellestesse,copraun opzionedicreditoptionperunpremiodi15.000dollarichegli consentediproteggersidalrischioegoderediuneventualeaumentodelvaloredeititoli. Unaltrotipodicreditoptionlegaiprofittiallevariazionidiuntassodiinteressecomeuncreditspread. UnasocietàconunratingBaaprogettadiemettere10milionidiobbligazioniaunanno,conuncredit spreaddi1puntopercentuale.preoccupatacheilmercatopossapensarechelesocietàconratingbaa diventinopiùrischioseneiprossimimesi,equindidovrebbepagareuntassopiùalto,siprotegge comprandounacreditoptionsui10milionididollari.questaopzionepagaladifferenzatrailcreditspread cheilmercatorichiededopol aumentodelrischioeilcreditspreadiniziale. Credit(swap( Ilcreditswapèun operazionecheprevedecheduebanchefinanziatricidiaziendeinsettoridiversisi accordinoperscambiarsiilcreditirelativiaipropricreditori.questoconsentealleduebanchespecializzate didiversificareilloroportafoglio. Un altraformadicreditswapèchiamatacreditdefaultswap,cheineffettifunzionacomeuna assicurazione.contalederivato,unapartechevuolecoprireilrischiodicreditopagaunpremioricorrente efissoincambiodiunpagamentoeventualmenteinnescatodauncrediteventcomeildefaultoil downgradingdiunadeterminatasocietà. (

4 Credit=linked(note( Unaltrotipodiderivato,lacreditLlinkednote,èunacombinazionetraun obbligazioneeunacreditoption. Comeun obbligazionepagaperiodicamenteinteressierimborsailvalorenominaleascadenza.seperòuna variabilefinanziariachiave,specificatanelcontratto,cambia,l emittentedellacreditllinkednotehail dirittodiridurreipagamentidegliinteressisullanotestessa. ( PERCHE (ESISTONO(LE(ISTITUZIONI(FINANZIARIE( NOZIONIDIBASESULLASTRUTTURAFINANZIARIADIUN ECONOMIA Perspiegareilfunzionamentodiunqualsiasisistemafinanziariodiqualunquepaesebisognaspiegareotto fenomenidbase: 1. Leazioninonsonolaprincipalefontedifinanziamentoesternoperleaziende 2. L emissionedidebitonegoziabile(obbligazioni)edititolirappresentatividicapitaleproprio(azioni)non costituisconolafonteprimariadifinanziamentodelleaziende 3. Lafinanzaindiretta,incuileaziendesirifornisconotramitel interventodiintermediarifinanziarièdi granlungapiùrilevantedellafinanzadiretta 4. Gliintermediarifinanziarirappresentanoperleaziendelaprincipalefontediapprovvigionamentodi fondiesterni 5. Ilsistemafinanziarioèunodeisettoripiùrigidamenteregolamentatidell interaeconomia 6. Soltantoleaziendegrandieaffermatehannolapossibilitàdiaccederefacilmenteaimercatideititoli perfinanziarelapropriaattività 7. Lapresenzadiunagaranziarealeèunacaratteristicamoltodiffusaneiprestitibancari,siaperle famigliesiaperleaziende 8. Ititolididebitosonodocumentigiuridici(contratti),ingeneremoltocomplessi,chepongononotevoli limitazionialcomportamentodeldebitore COSTIDITRANSAZIONE Icostiditransazionesonounproblemaimportanteneimercatifinanziari.Lacommissionechesidovrebbe pagareconl onlinetradingpercomprareun azionerappresenterebbeunapercentualesignificativa.sesi volesseacquistareun obbligazioneilsuotagliominimopotrebbeesseresuperioreaisoldidicuisidispone. Questiproblemiporterebberogliinvestitoriainvestireinunagammalimitatadititolisenzadiversificare adeguatamenteilportafoglio. Gliintermediarisisonoevolutiperridurreicostiditransazioneepermettereaipiccolirisparmiatorie debitoriditrarrevantaggiodall esistenzadeimercatifinanziari. Economie(di(scala( Unasoluzioneèquelladiriunireinsiemeifondidimoltiinvestitoriinmododabeneficiaredelleeconomie discala.lapresenzadieconomiediscalaneimercatifinanziariaiutaaspiegareperchésisianosviluppatigli intermediarifinanziari. L esempiopiùimmediatosonoifondicomunidiinvestimento,incuiconfluisconoifondidiunnumero considerevolediinvestitoriinmododacostituireunpatrimoniocospicuodicuiciascuninvestitoredetiene quoteinproporzioneallerisorseapportate.ilpatrimoniodelfondocomuneèabbastanzagrandeper essereinvestitoinunportafogliodititoliampiamentediversificato. Competenze( Gliintermediarifinanziarisonoanchenellecondizionipiùfavorevolipersvilupparecompetenzeche contribuiscanoaridurreicostiditransazione.un importanteconseguenzadeibassicostiditransazione sostenutidagliintermediarifinanziarièlacapacitàdioffrireaipropriclientiservizidiliquiditàequindila possibilitàpericlientistessidieffettuaretransazionipiùfacilmente. 4

5 5 ASIMMETRIAINFORMATIVA L asimmetriainformativasiverificaquandounadelleparticoinvolteinunatransazionehainformazioni insufficientisull altraparteperprenderedecisionicorretteecostituisceunaspettoimportantedegliscambi neimercatifinanziari. Laselezioneavversaèunproblemadiasimmetriainformativacheprecedelafirmadelcontratto:a richiederepiùattivamenteprestitisarannoisoggettimaggiormentearischio. L azzardomoraleèinveceunproblemacheseguelafirmadelcontratto:ilcreditorecorreilrischiocheil debitoreintraprendaattivitàchesonoindesiderabiliperchérendonomenoprobabileilrimborso. L analisidicomeiproblemidiasimmetriainformativainfluenzanoilcomportamentoeconomicoèchiamata teoriadell agenzia(agencytheory). SELEZIONEAVVERSAEMERCATODEIBIDONI Unadescrizioneparticolaredelproblemadellaselezioneavversaedicomeessainterferisceconil funzionamentoefficientediunmercatoèstatadescrittadal problemadeibidoni,chericalcalasituazione creatadai catorci nelmercatodelleautomobiliusate. Ipotenzialinonpossonodireseunaparticolareautomobilefunzioneràbeneosesaràunbidone.Ilprezzo pagatodaunsoggettodiquestotiporifletteràinevitabilmentelaqualitàmediadelleautomobilisul mercato.alcontrarioilproprietariodiun automobilesalecondizioniincuiversalasuaautomobile.se questaèunbidone,ilproprietariosaràfelicedivenderlaalprezzocheilcompratoreèdispostoapagare, malel autoèinottimecondizioni,ilproprietario,consapevolecheilprezzooffertodalcompratoreè troppobasso,potrebbedecideredinonvenderla. Dalmomentochelaqualitàmediadiun automobileusatadisponibilesulmercatosaràbassaechepoche personedesideranoacquistareautoscadentiacaroprezzo,siavrannopochiscambi:ilmercatodelle automobiliusatefunzioneràmaleononfunzioneràaffatto. Problema(dei(bidoni(nei(mercati(azionari(e(obbligazionari( Anchesustrumentiazionarieobbligazionaripossonoverificarsiproblemianaloghiaquelliche contraddistinguonoilmercatodelleautousate. Supponiamochel investitorenonsappiadistingueretraaziendebuoneemenobuone.iquestocasosarà dispostoapagaresoltantounprezzocheriflettelaqualitàmediadellesocietàemittentititoli.imanagerdi unabuonaaziendasannocheititolisonosottovalutatienonvorrannovenderlialprezzochel investitoreè dispostoapagare.leunichedisposteavenderesarannoleaziendescadenti.mal investitorenonèstupido enonvolendocorrereilrischiodiavereinportafoglioazioniemessedaaziendescadentipreferirànon acquistarealcuntitolo. Lostessoavvienesel investitorevalutasselapossibilitàdiacquistareunostrumentodidebitosulmercato obbligazionario. STRUMENTIPERRISOLVEREIPROBLEMIDISELEZIONEAVVERSA Produzione(e(vendita(informazioni(da(parte(di(soggetti(privati( Lasoluzionealproblemadellaselezioneavversaneimercatifinanziariconsistenell eliminarel asimmetria informativa,fornendoairisparmiatoriinformazionicompletesuindividuieaziendechecercanodi finanziarelapropriaattività. Leagenziediratingsiprocuranoinformazionisulleposizionidibilancioesulleattivitàdelleaziende, pubblicanoquestidatielivendonoaisoggettiinteressatiadacquistareititolidelleaziendevalutate.nasce peròilproblemadelfreelriding,cioèl utilizzodiinformazionipagatedaalcuniinvestitorianchedapartedi altriinvestitori.inunmercatoincuioperanofreelridernonèpossibiletrarreprofittodall acquistodi informazionichealtripossonosfruttaresenzaalcuncosto. (

6 6 Intervento(delle(autorità(pubbliche( IlproblemadelfreeLridingimpediscealmercatoprivatodiprodurreinformazionipereliminare l asimmetriainformativacheconduceallaselezioneavversa. Unasoluzionealternativapotrebbeesserequelladiregolamentareimercatifinanziariinmodotaleda obbligareleaziendeemittentiadivulgareinformazionisullapropriasituazioneeconomica,finanziariae patrimoniale.laconsobinitaliaelasecneglistatiunitisonoentigovernativichehannoilcompitodi chiederealleaziendequotateinborsal obbligodisottoporsiarevisionicontabiliindipendenti. Ilproblemadell asimmetriainformativacheconduceallaselezioneavversaaiutaaspiegareperchéi mercatifinanziarisianoilcompartopiùstrettamenteregolatodell interaeconomia. Intermediazione(finanziaria( Nelcasodelleautoseesistonosoggettichesispecializzanonellavalutazionedellaautoechesonodisposti adacquistarleearivenderlesullabasedelleinformazioniprodotteinternamente,saràpossibileevitareil problemadelfreelriding. Gliintermediarifinanziarisvolgononeimercatifinanziariunruoloanalogoaquelloassoltodairivenditori nelmercatodelleautousate:l interventodiintermediaricontribuisceadeliminareilproblemadella selezioneavversa.unabanca,cheèspecializzatanellaraccoltaenell elaborazionediinformazionisulle aziendechehannoesigenzedifinanziamento,èingradodiselezionareleimpresecherichiedonofondiin basealrischiodiinsolvenzachelecontraddistingue.ladifferenzatraitassiattivisuiprestitieitassipassivi suidepositirappresentailprofittorichiestodallabancaperl attivitàdiraccoltaeproduzionedi informazionisulleaziendefinanziate. Poichéiprestitisonocontrattipocoliquidichenonsonocomunementescambiatisulmercatosecondario, glialtriinvestitorinonpotrannofareun offertamiglioresulprezzo(tasso)delprestitoinmododaridurreil profittodellabancaperleinformazioniprodotte. Quandoleinformazionisulleaziendeèmigliore,iproblemidiasimmetriainformativasarannomenogravie saràpiùfacileperleaziendeemetteretitoli.perquestoleaziendegrandieaffermatehannomaggiore probabilitàdireperirefondiinviadirettaanzichétramitel interventodellebanche.quantopiùènotauna societàequantomaggiorisonoleinformazionidisponibilisulmercatosullasuaattività,tantopiùfacilesarà pergliinvestitorivalutareautonomamentelaqualità.questopuntodivistaèconosciutocomeipotesi dell ordinediscelta. Garanzia(e(capitale(netto( Lapresenzadiunagaranziarealedicuiilcreditorepuòdisporreinipotesidiinsolvenzadiminuisceglieffetti negativisullaselezioneavversaperchériduceleperditedelcreditoreincasodiinsolvenza. Ilcapitalenettopuòsvolgereunruoloanalogoallagaranzia.Nelcasodiinsolvenzailcreditorepotrà acquistareuntitolodiproprietàsulcapitalenettodell azienda,cederloeusareilricavatoperrecuperarele perditeconsegnatialmancatorimborsodelprestito.ilcapitalenettofunzionacomeunasortadicuscinetto ingradodiassorbireleeventualiperdite.( Soltantochinonhabisognodisoldipuòprenderliaprestito ). AZZARDOMORALENEICONTRATTIAZIONARI Il(problema(principal=agent( IcontrattiazionarisonosoggettiaduntipoparticolarediazzardomoraledenominatoprincipalLagent problemderivantedallaseparazionetralaproprietàeilcontrollodell azienda. Questaseparazionecomportaunazzardomoraleinquantoiresponsabilidelcontrollo(gliagenti)possono fareinmododimassimizzareilpropriointeresseanzichéquellodegliazionistilproprietari(imandanti), poichéchigestiscel aziendanonhasufficientiincentiviadaumentareiprofittideiproprietari. Ilproblemaverrebbemenoseiproprietaridiun aziendaavesseroinformazionicompletesucomesi comportanoimanager,inmododaprevenirefrodiespeseinutili.l azzardomoralesipresentasoloperché chigestiscel aziendahamaggioriinformazionisullesueperformancerispettoall azionista.

7 STRUMENTIPERRISOLVEREILPROBLEMAPRINCIPALLAGENT Produzioni(di(informazioni:(monitoraggio( Unmetodocondicuipossonoavvalersigliazionistiperridurreilfenomenodiazzardomoraleèimpegnarsi inuntipoparticolarediproduzionedelleinformazioni,basatosulmonitoraggio.ilcheconsisteinfrequenti verifichedell'operatodell'amministrazione.ilproblemaèchequestaattivitàècostosainterminisiaditemi chedidenaro(costlystateverification). IlproblemadelfreeLridingriducelaquantitàdiinformazioniprodotte,perchésesapetechealtriazionisti stannopagandopermonitorarelasocietàdicuipossedeteazioni,potresteapprofittaredellaloroattività. Setuttigliazionistisicomportasserocosìperòl'azzardomoraleneicontrattiazionaridiventerebbe talmentegravedarenderedifficileperleaziendelaraccoltadiinformazioni. Regolamentazione(pubblica( Leautoritàpubblichehannounincentivoaindividuaresoluzioniperridurrel'incognitadell'azzardomorale, percuituttiigovernisidotanodileggicheobbliganoleaziendearispettareprincipicontabilistandard. Esistonoinoltreleggichepunisconoseveramentechicommettefrodicercandodisottrarreutiliagli azionisti. Intermediazione(finanziaria( GliintermediarifinanziarihannolacapacitàdievitareilproblemadelfreeLriding. Unintermediariofinanziarioingradodiridurrel'insorgeredifenomenidiazzardomoraledeterminatidal problemaprincipallagentèlasocietàdiventurecapital.questotipodisocietàraccoglielerisorsedeipropri socieleutilizzaperfinanziarelacrescitadinuoveaziendeedinuoviimprenditori.poichélaverificadei ricaviedegliutilièfondamentalepereliminareilproblemadiazzardomorale,talesocietàsiimponein modochealcunisuoirappresentantifaccianopartedell organoesecutivodell'azienda. UnasocietàchefinanzialostartLupdiun'aziendainvestedifattointitolichenonsononegoziabilisul mercatosecondario:nonesistonopertantoaltripotenzialiinvestitorichepossanoapprofittarsidell'azione dicontrollosvoltadaquestasocietà. Contratti(di(debito( Ilcontattodidebitoèunaccordocheprevedecheildebitorecorrispondaalcreditoreimportifissia scadenzedefinite,indipendentementedagliutilimaturatidall'azienda.ildetentorediuncontrattodi debitonondeveperciòpreoccuparsidimonitorarel'azienda. Ilfattochealcontattodidebitosiaassociataunaminoreesigenzadimonitorarel'aziendae conseguentementecostidiverificaaiutaaspiegareperchéquesticontrattisonostrumentidi finanziamentousatipiùspessodeicontrattiazionari. AZZARDOMORALENEICONTRATTIDIDEBITO Ancheicontrattididebitosonosoggettiall'azzardomorale.Dalmomentocheuncontrattodidebito imponeaidebitoriilpagamentodiunimportofissoelilasciadisporrecomemegliocredonodituttii profittiineccessorispettoataleimporto,leaziendecheemettonodebitohannounelevatoincentivoa intraprendereprogettidiinvestimentopiùrischiosidiquantoiprestatorigradirebbero. 7

8 STRUMENTIPERRISOLVEREL'AZZARDOMORALENEICONTRATTIDIDEBITO Capitale(Netto( Uncapitalenettoelevatoattenuailproblemadell'azzardomoraleperchérendeilcontrattodidebito incentivelcompatible,cioèmettesullostessopianogliincentivideldebitoreconquellidelcreditore. Quantopiùgrandesaràilcapitalenettodeldebitore,tantomaggioresaràilsuoincentivoacomportarsinel modoincuiilcreditoreprevedeedesidera,percuimoltominoresaràl'azzardomoraleinsitonelcontratto didebito. Monitoraggio(e(clausole(restrittive Perassicurarsicheildebitoreusiildenarodegliinvestitoriperloscopoconcordato,vengonospesso predispostenelcontrattodidebitoalcuneclausolerestrittivechevincolanoilcomportamentodeldebitore: Lclausoleperscoraggiarecomportamentiindesiderabili Lclausoleperincoraggiarecomportamentidesiderabili(livellominimodicapitalizzazioneorispettodi alcunilivelliminimidialcunicoefficienti) Lclausolecheimpegnanoamantenerealtoilvaloredellagaranzia Lclausolecheimpegnanoafornireinformazioni Intermediazione(finanziaria Ilproblemadelleclausoleèchedevonoesserefatterispettareeperciòoccorrequalcunochecontrolliil comportamentodeldebitore.unaclausolarestrittivaèinefficienteseildebitoresacheilcreditorenon controlleràosaràpocodispostoapagareicostidiunricorsolegale:datochefarrispettareleclausole restrittiveècostososipresentanuovamenteilproblemadelfreelriding. GliintermediarifinanziaririesconoaevitareilproblemadelfreeLridingsoprattuttoinquantoconcedono prestitinonnegoziabili. PROBLEMADIASIMMETRIA INFORMTIVA STRUMENTIPERRISOLVERLO FENOMENISPIEGATI Selezioneavversa Produzioneevenditadiinformazioni 1L2 Azzardomoraleneicontratti azionari Azzardomoraleneicontrattidi debito Normativapubblicaperaumentarele informazioni Intermediazionefinanziaria 5 3L4L6 GaranzieeCapitaleNetto 7 Produzionedelleinformazioni:monitoraggio 1 Normativapubblicaperaumentarele informazioni Intermediazionefinanziaria 3 Contrattididebito 1 CapitaleNetto 6L7 Monitoraggioeapplicazionediclausole restrittive Intermediazionefinanziaria 3L

9 9 CONFLITTODIINTERESSI Gliintermediarifinanziarisvolgonounruoloimportantenelsistemafinanziarioperchégodonodiun vantaggiodicostonellaproduzionediinformazionirealizzandoeconomiediscalaediscopo(riutilizzodelle informazionipervariservizi). Nonostantelapresenzadieconomiediscopopossafavorirenotevolmentegliintermediarifinanziariessa generaanchecostipotenzialisottoformadiconflittodiinteressi:un'istituzionehamoltepliciobiettivie interessie,conseguentemente,devesceglierefraobiettivicontrastanti. Underwriting(e(ricerca(delle(banche(di(investimento( Lebanchediinvestimentosvolgonoattivitàdiricercasullesocietàcheemettonotitoliecontestualmente sottoscrivonotalititoli,chepoirivendonoalpubblico.lebanchediinvestimentospessocombinanoquesti servizifinanziaridistintipergeneraresinergieinformative. Unconflittodiinteressièpotenzialmentepresentetral attivitàdibrokeraggioequelladiunderwriting, poichélabancastaservendoduetipidiclienteladiversa:lasocietàegliinvestitori.quandoiprofitti potenzialiderivantidall attivitàdisottoscrizioneeccedonoinlargamisuralecommissionidibrokeraggio,si presentaunforteincentivoadalterareleinformazioniforniteagliinvestitoriperassecondarelenecessità dellesocietàemittenti. Un altrapraticachefruttailconflittodiinteressièilcosiddettospinning.nelcasodiipomoltopromettenti: labancadiinvestimentoassegnaunapartedelleazionidinuovaemissione,aunprezzoinferioreal normale,aidirigentidialtreaziendeincambiodelloroimpegnoadoperareconlabancadiinvestimento stessa. Auditing(e(consulenza(nelle(società(di(revisione( Tradizionalmenteunrevisoredeicontiverificailibricontabilidellesocietàecontrollalaqualitàdelle informazioni,maspessovengonoancheoffertiservizidiconsulenzaditipofiscale,contabileestrategico. Inquestocasosicreaunconflittodiinteressi,poichéunrevisorepotrebbeesseredispostoadalterareil suogiudizioelasuaopinioneperottenerealtriincarichidiconsulenzadaqueglistessiclienti.irevisori potrebberotrovarsiaverificareisistemiinformativiolesoluzionifiscalicheilorostessicolleghihanno suggeritoall impresa,equindipotrebberoessereriluttantiaesprimerecritiche. Unaltroconflittodiinteressisiriscontraquandounrevisoredeicontiemetteungiudiziosullaqualitàdei bilancieccessivamentefavorevoleperincrementareopreservarel attivitàdirevisore. Valutazione(del(merito(di(credito(e(consulenza(nelle(agenzie(di(rating( Nelsettoredellavalutazionedelcredito,gliemittentideititolididebitopaganoperottenereilrating,di conseguenzagliinvestitorieleautoritàsonopreoccupaticheleagenziediratingpossanoemettere valutazionebenevolealloscopodiattrarrepiùclienti. Leagenziediratinghannoancheiniziatoaoffrireservizidiconsulenzaeinquestasituazioneleagenziesi trovanoavalutareillorostessolavoro. Inoltreleagenziediratingpossonoassegnareratingbenevolialloscopodiattirarenuoviclientiperlaloro attivitàdiconsulenza. MISUREPERRISOLVEREILCONFLITTODIINTERESSI Sarbanes=Oxley(Act((2002)( Questaleggepresentaquattrocaratteristicheimportanti: 1) Aumentalacapacitàdivigilanzaperindividuareeprevenireiconflittidiinteressi: CreandoilPCAOBpercontrollarelesocietàdirevisioneegarantirechel auditingsia indipendenteedefficacie AllargandoilbudgetdellaSECperlavigilanzadeimercatimobiliari

10 2) Limitadirettamenteiconflittidiinteressisancendocomeillegaleperunasocietàdirevisionela fornituradiservizidiversidiconsulenzacontemporaneamenteall auditing 3) Disincentivalebanchediinvestimentoaffinchénonsfruttinoiconflittidiinteressiindividuandonuove formedireato 4) Contienemisurepermigliorarel informazioneneimercatifinanziari Global(Legal(Settlement((2002)( Questamisurasibasasutrepuntiprincipali: 1) Vietalapraticadellospinning 2) Disincentivaconsanzionilebanchediinvestimentoasfruttareiconflittidiinteresse 3) Contienemisurepermigliorarelaqualitàdell informazioneneimercatifinanziari Italia( AncheinItalia,aseguitodegliscandalifinanziari,sonostateintrodotteinnovazioninormative. Gliinterventiperinasprirelenormefinoaquelmomentoinvigoresonostati: 1) L adozioneperlesocietàquotatediunconsigliodiamministrazioneconamministratoridiminoranzae unrafforzamentodeicontrollianchetramiteilcollegiosindacale 2) RafforzamentodeipoteridellaCONSOB 3) L inasprimentodelladisciplinasanzionatoriadeireatiedegliillecitiamministrativi 4) Leregoledimaggioreseparatezzafraleattivitàdirisparmiogestitoelealtreattivitàincuilabanca abbiapossibileconflittoconlaclientela ATTIVITA (BANCARIA(E(GESTIONE(DELLE(ISTITUZIONI(FINANZIARIE( BILANCIODELLABANCA Aspetti(generali( Ilbilanciod esercizioèl'insiemedeidocumenticheognisocietàdeveredigereperiodicamentealloscopodi rappresentarelapropriasituazionepatrimoniale,finanziariaedeconomica.ilbilanciodellebancheè compostodaiseguentidocumenti: L statopatrimoniale L contoeconomico L prospettodellaredditività L prospettodellevariazionidelpatrimonionetto L rendicontofinanziario L notaintegrativa Laredazionedelbilanciohaduefinalitàprincipali:rispondereagliobblighicontabiliefiscaliprevistidalle diversenormativeecostituireunsistemadiinformazioneeconomicapertutteleclassidiportatoridi interesse. InItalialaBancad'Italiahapredispostoschemieregolechetengonocontodellepeculiaritàdell'attività bancariaedèinoltreimportantedistingueretrailbilanciodellabancaequellidelgruppoalqualelabanca stessapuòappartenere. LoStatopatrimonialerappresental'insiemedelleattivitàedellepassivitàdiunabanca:totaleattività= totalepassività+capitaleproprio.lepassivitàsonoifondidallequaliprovengonolerisorsedaimpiegare nell'eserciziodell'attivitàbancaria,mentreleattivitàcostituisconogliusideifondiecioèladestinazione dellerisorsedisponibili. Nelcontoeconomicodellabancasonoregistratiicostieiricavidellagestione. PASSIVODIBILANCIO Nelbilancioredattosecondoloschemacivilisticolevocidelpassivosonodestinatepernaturadi operazione.leprincipalivocidibilanciosonoraggruppatenelleseguenticategorie: 10

11 11 L raccoltadaclientela L prestitidabanche,intermediarifinanziariobancacentrale L capitaleproprio Raccolta(da(clientela( Nell'ambitodiquestacategoriarientranoidepositidicontocorrenteeidepositiarisparmio. Iprimirappresentanounafonteimportantediraccoltaecostituisconounaquotasignificativadelle passivitàdiunabanca(circaunterzoinitalia,mentresoloil4%neglistatiuniti).uncontocorrenteè un'attivitàperildepositantevistocheiltitolarediuncontocorrentepuòprelevarefondiinognimomento, maunapassivitàperlabanca.ingenereperlebancheiconticorrentisonofontirelativamentepoco costosediraccolta. L'altracomponenteimportantedellaraccoltadaclientelaècostituitadaidepositiascadenzaprestabilita(in Italiacircail40%,mentreil74%negliStatiUniti).Nell'ambitodiquestavocesicollocanodueclassi principalidiconti,distintiperimporto:idepositivincolatidiimportoinferioreai dollari(small dententiontimedeposit)eidepositivincolatidigrandeimporto(largedetentiontimedeposit), tipicamenterappresentatidacdnegoziabili.perquantoriguardailmercatoitalianounostrumentodi provvistafondamentaleperlebancheèpoirappresentatodalleemissionidiobbligazionigarantite. Prestiti(da(banche,(altre(istituzioni(finanziarie(e(banca(centrale( NelcasodellaBCEleoperazionidimercatoapertoeleoperazionidirifinanziamentomarginalesonogli strumentiattraversocuiavvienel'immissionediliquiditàafavoredellebanche.neglistatiunitilebanchesi procuranofondipressoilfederalreservesystem:ifinanziamentiottenutidallafedsonoorganizzati soprattuttosottoformadioperazionidimercatoaperto. Cisonoinoltremodalitàpiùspecificheperprocurarsirisorse,comequelladeidiscountloan,deiprestiti overnightedeipronticontrotermine.questiultimihannoacquistatoimportanzacrescenteall'internodel mercatomonetarioecostituisconoormaiunavalidaalternativaalleoperazionidiprestitonongarantiteo alleemissionidititoliabrevetermine. Capitale(proprio( Ilcapitalepropriorappresental'ultimacategoriadipassivitàedèequivalentealladifferenzatrailtotale delleattivitàeiltotaledellepassività.inquestavoceoltrealcapitalesocialecisonogliaccantonamentidi utilieleriserve. Imezzipriorirappresentanounasortadicuscinettodisicurezzaafrontediun'eventualeperditadivalore delleattivitàchepotrebbeportarelabancaincondizionidiinsolvenza. ATTIVODIBILANCIO Lebancheutilizzanoifondiraccoltiemettendopassivitàperacquistareattivitàchefruttanoreddito. Riserve(di(liquidità( Leriservediliquiditàsonosiaisaldidisponibilichelebanchedetengonopressolabancacentralesiail denaroincassa. Nell'ambitodelleriservedetenutepressolabancacentrale,unaquotaèrappresentatadallacosiddetta riservaobbligatoria(inbasealcoefficientediriservaobbligatoria),l'altraparteèrappresentatadalleriserve liquideineccesso(riservelibere). Titoli( Ilpossessodititolidapartediunabancacostituisceun'importanteattivitàfruttiferadiinteressi:negliStati Unitisonoil17%,inItaliasonol'11%. Ititolialorovoltapossonoessereclassificatiintrecategorie:diStato,diautoritàlocaliemunicipaliealtri. Leprimeduesonocaratterizzatedaunamaggioreliquidità,perquestoititolidiStatoabrevetermine assumonoilruolodiriservesecondarie,utilizzateaifinidellagestionedell'equilibriofinanziariodellabanca.

12 12 Prestiti( Lebanchegeneranoredditosoprattuttograzieallaconcessionediprestiti.Ingenereiprestitihanno caratteristichediliquiditàvariabileasecondadellalorofinalità.iprestitisonocaratterizzatidalloroessere soggettiarischiodiinsolvenzadellacontroparteeperquestolebancheriesconoadottenererendimenti piùaltisuquestacategoriadiattivodibilancio. Lecategoriepiùrilevantiperlebanchesonocostituitedaiprestitiversoleimpreseedaquelliimmobiliari, malebanchecommercialieroganoanchecreditoalconsumo.vièpoiun'altracategoriarappresentatadai prestitiinterbancari,tramiteiqualilebanchesifinanzianoreciprocamenteinragionedelleproprie disponibilità. FONDAMENTIDELL'ATTIVITÀBANCARIA Interminigeneralilebancheottengonoipropriprofittidallavenditadipassivitàcaratterizzateda combinazionidifferentidiliquidità,rischio,dimensionierendimentoeimpieganoilricavatonell'acquistodi attivitàconcaratteristichedifferenti.questoprocessovienespessosintetizzatoconl'espressione trasformazionedelleattivitàfinanziarie.ilprocessoditrasformazionedeicapitaliunitamenteaunaseriedi servizioffertidallabanca,comecompensazionidiassegni,contabilità,analisidelcreditoecosìvia, costituisconoilveroeproprioprocessoproduttivodellabanca. Unaumentodelleriservedellabancacorrispondeall'incrementoneidepositidicontocorrente.Quando unabancariceveunversamentoottieneunugualeammontareinriserve,mentrequandovieneregistrato unprelievoperdeunugualeammontarediriserve. Ilprocessoditrasformazionedeicapitalivienespessosintetizzatoaffermandochelebanchesiindebitanoa breveeprestanoalungo,svolgendounprocessoditrasformazionedelrischioedellescadenze.per esempioseilprestitodi90fruttasseuntassodiinteresseannuodel10%afineannolabancaavrebbe maturatounricavodi9euro.sei100eurodiversamentifosseroafrontediuncontocorrentefruttiferoal tassodel5%,alqualesidovrebberoaggiungereanche3europericostidigestione,nell'ipotesidinon doverripartirequestiultimisualtreattività,lcostoannuodeldepositoammonterebberoa8euro.il profittodellabancasulnuovodepositocorrisponderebbea1eurol'annoecioèleattivitàavrebbero rendimentoannuodell'1%. GESTIONEDELLELIQUIDITÀERUOLODELLERISERVE Quandounabancapossiedeunlivelloelevatodiriserve,incasodideflussonondevenecessariamente interveniresualtrielementidelpropriostatopatrimoniale. Alcontrarioquandoaseguitodiundeflussolabancanonhariservediliquiditàsufficientihaquattro opzioniperovviareaquestasituazione.laprimaconsistenelprocurarsiriservesulmercatodeifondi interbancarieilcostodiquestaoperazioneèrappresentatodaltassodiinteressesuiprestiti.laseconda alternativaprevedelacessioneparzialedelportafogliotitolipercompensareideflussi,maancheinquesto casocisonodeicostiditransazioneed'intermediazione.unterzomodoèquellodiprendereaprestito dallabancacentraleeilcostoperquestoprestitocorrispondealtassodiscontoapplicato.l'ultima possibilitàèridurreiprestitiperunammontareugualealdeflusso:perridurreiprestitilabancapotrebbeo semplicementerevocandoli,ovverononrinnovandoliallascadenzaocedendoliaaltrebanche. Leriserverappresentanounagaranziacontroicostiassociatiaideflussideidepositi.Quantomaggiorisono talicosti,tantosuperiorisarannoleriservechelebancheavrannointeresseacostituire. GESTIONEDELL'ATTIVODIBILANCIO Permassimizzareiprofittilabancadevecercareirendimentimigliorisuprestitietitoli,ridurreilrischioe nellostessotempoprovvedereadaccantonamentiadeguatidalpuntodivistadellaliquidità. Innanzituttolebanchecercanoditrovareprenditoridifondidispostiapagaretassidiinteresseelevatie caratterizzatidaunrischiodicreditorelativamentecontenuto.lebanchecercanopoidiacquistaretitoli caratterizzatidarendimentielevatierischiridotti.perridurreilrischiosiricorrealladiversificazione:questo

13 13 avvieneacquistandotipologiedifferentidititolieapprovandovaritipidiprestitoaunanumeroelevatodi clienti.infinelabancadevegestirelaliquiditàdeiproprititoliinmododasoddisfareledisposizioni legislativeinmateriadiriservesenzaincorrereincostieccessivi.èquindiopportunochelabancadetenga unmixdititoliaelevataliquiditàsecondolenecessitàdellapropriagestioneancheseillororendimentoè alquantoinferiorerispettoadaltriinvestimenialternativi. Labancadevedunquetrovareunequilibriotrailpropriodesideriodiliquiditàeimaggioriredditiche possonoderivaredaattivitàmenoliquide,qualiiprestiti. GESTIONEDELPASSIVODIBILANCIO Finoacircalametàdelsecoloscorsogestirelepassivitàsignificavaraccogliereifonditramitedepositidi contocorrente.oggigrazieadun espansionedeimercatideiprestitiovernighteallosviluppodinuovi strumentifinanziaricomeicdnegoziabili,lebanchepossonoadottareunnuovoapproccioallagestione bancaria.nonavendopiùmotivodidipenderedaiconticorrenticomefontediapprovvigionamento principale,nonconsideravanopiùlelorofontidifondicomeunaquantitàdata.oggiquandounabanca trovaun opportunitàdiprestitointeressantepuòprocurarsiifondinecessarivendendocdoprendendoa prestitorisorsedaun altrabanca. Nelmercatostatunitenseècresciutal importanzadeicdnegoziabiliedelmercatointerbancariocome fontidiraccolta(dal2%al24%)eiconticorrentihannopersoimportanza(dal61%al4%). Aquestatendenzasiaggiungeunulteriorecambiamentorappresentatodall importanzacrescentechele emissioniobbligazionariehannoassuntocomestrumentodiraccoltafondi. GESTIONEDELCAPITALEPROPRIO Sonotreimotivipercuilebanchedevonoprenderedecisionicheriguardanol ammontaredelcapitale proprio. Come(il(capitale(contribuisce(alla(solvibilità(di(una(banca( Ilcapitalepropriofungedacuscinettoingradodiassorbireleperdite.Unabancamantieneuncapitale proprioperridurrelaprobabilitàdidiventareinsolvente. Come(il(capitale(proprio(della(banca(influenza(il(rendimento(degli(azionisti( Un unitàdimisurafondamentaledellareddititivitàbancariaèilcosiddettoroa(returnonassets),che indicalaquantitàdiutilechevienegeneratainmediaperogniunitàdiattivoinvestito. ROA=utilenetto/totaleattivo Inognicasociòcheinteressaprincipalmenteagliazionistièilrendimentochelabancariesceagenerarea favoredelcapitaleproprio.questainformazionevienefornitadaunaltroindice,ilroe(returnonequity). ROE=utilenetto/capitaleproprio EsisteunarelazionedirettatrailROA,chemisural efficienzadellagestione,eilroe,cherilevainveceil rendimentopergliazionisti.questarelazioneèdeterminatadalcosiddettoem(equitymultiplier),cioèdal rapportotratotaleattivoecapitaleproprio. EM=totaleattivo/capitaleproprio ROE=ROAxEM

14 14 Tenutocontodelrendimentosull attivo(roa),quantopiùèridottoilcapitalesociale,tantopiùelevatoèil rendimentopergliazionistidellabanca. Trade=off(tra(stabilità(e(rendimento(per(gli(azionisti( Ilcapitalepropriodiunabancapresentavantaggiecosti.Ivantaggiriguardanoiproprietari,perchèil capitalerendepiùsicuroilloroinvestimentoriducendolaprobabilitàidfallimento,mentreicosti comportanochequantopiùilcapitaleèelevato,tantominoresaràilrendimentosudiesso(roe). Neimomentidiincertezza,quandoaumentalapossibilitàdiconseguirenotevoliperditesuiprestiti,i managerpotrebberodecideredimantenereuncapitalesocialeelevatoperproteggeregliinvestimenti degliazionisti.alcontrario,sevisonomotividiritenerechenonsiavrannoperditesuiprestiti,potrebbero ridurrelaquantitàdicapitale,ottenendocosìunmaggioreemediconseguenzaunroepiùelevato. Requisiti(minimi(di(capitale( Lebanchedispongonodiuncapitaleproprioancheperchè,inunacertamisura,ilsuopossessoèreso obbligatoriodalleautoritàdicontrollo.perimotivicheabbiamovistoprimalebanchespessovorrebbero avereunminorecapitalepropriodiquantononsiaprevistodallalegge. ATTIVITÀFUORIBILANCIO Malgradolagestionediattivitàepassivitàdasemprerappresentil interesseprincipaledellebanche, l evoluzionedellacompetizionenelmercatobancariodegliultimiannilehaspinteacercarenovefontidi profittonelleattivitàfuoribilancio.leattivitàfuoribilancioincludonooperazionidiscambiodistrumenti finanziaricheproduconoredditodacommissioni,oppurevenditadiprestiti. Cessione(di(prestiti( Unacessionediprestitoprevedeuncontrattodivenditadelflussodicassa,totaleoparziale,derivanteda unprestito,ediconseguenzaeliminataleprestitodallostatopatrimonialedallabancacedente. lacartolarizzazionedeiprestitièunadelleformepiùnotediinnovazionefinanziaria.conquestoterminesi intende,innanzitutto,unatecnicadifinanziamentocheprevedelosmobilizzodipostedell attivo tipicamentepocoliquideafrontedell emissionedititolinegoziabilisulmercato.lefasidella cartolarizzazionesipossonocosìriassumere: L selezionediunportafogliodiattività(tipicamenteprestiti)idoneeaprodurreflussidicassaperiodici, individuatesullabasedirequisitidiomogeneitàtalidarenderepossibilel aggregazione L cessionedelportafogliodiattivitàdapartedeltitolareoriginarioaunsoggettoappositamente costituito,chenellamaggiorpartedeicasiassumeformasocietaria L emissione,dapartedellasocietàdititoliafrontedelleattivitàacquistateelorocollocamentosul mercato Ricavi(da(commissioni(derivanti(da(attività(fuori(bilancio( Un altratipologiadiattivitàfuoribilancioèquellachegeneraricavidacommissioneperservizispecializzati qualilanegoziazioneneimercatideicambiel offertadilineedicredito. Conriferimentoaquest ultimatipologia,possiamoidentificarediversistrumenti,ilpiùimportantedeiquali èl impegnoaderogareilprestito.essoprevedecheincambiodiunacommissionelabancaforniscaun prestitosurichiestadelclienteopermettaloscopertodicontocorrente.altrelineedicreditoperlequalile banchepercepisconocommissionisonoleletteredicreditostanby,cherappresentanodelleparticolari cauzioniafrontedell esecuzionedicontratti. Leattivitàfuoribilanciochesiriferisconoagaranziesueffettielineedicreditoaggiuntiveaumentanoi rischichelabancadeveaffrontare. Attività(di(trading(e(tecniche(di(gestione(dei(rischi( Neltentativodigestireilrischiolegatoaltassodiinteresse,lebanchesisonodedicateallanegoziazionedi futurefinanziari,opzionisustrumentididebitoeswapsuitassidiinteresse.sebbenel attivitàbancariain

15 15 essisiaspessointesaaridurreilrischiooafacilitarealtreattivitàbancarie,lebanchecercanodiprevedere eanticipareletendenzedeimercatiesidedicanopureaun attivitàditipospeculativo. Malgradosianospessomoltoremunerative,leattivitàditradingsonopericolose.Potrebbemanifestarsiin modoparticolareilproblemaprincipallagent:iltraderèincentivatoadassumererischieccessivi,selasua strategiaportaaconseguireelevatiprofitti,èprobabilecheottengaremunerazioniebonuselevati,seilsuo operatoprovocassegraviperdite,l istituzionefinanziariasaràtenutacomunqueacoprirle. PerlimitareilproblemaprincipalLagentvièunaseparazionenettatrailpersonaleincaricatodelleattivitàdi tradingequellochesioccupadellarelativacontabilizzazione.inoltrebisognaprevedereilimitimassimiper l ammontareel esposizionealrischiodellabanca.unodeimetodipiùnotieusatièrappresentatodal cosiddettoapprocciovar(valueatrisk),secondocuilabancasviluppaunmodellostatisticomedianteil qualepuòstabilirelaperditamassimacheilsuoportafogliopuòsostenereinundeterminatoarco temporale.unsecondometodoèchiamatostresstesting.conquestatecnicalabancainterrogaalcuni modelliperdeterminarechecosaaccadrebbenell ipotesimenofavorevole. COMEMISURARELEPERFORMANCEDELLABANCA Perconoscerelostatodisalutedellabancadobbiamoiniziaredall'analisidelsuocontoeconomico,che descrivelefontidiricavoeicostidigestione,ossiaifattorideterminantidellasuaredditività. Conto(economico(bancario( Redditooperativo Ilredditooperativoèquellochesigeneraconl'attivitàcorrentedellabancaeperlamaggiorparteproviene dagliinteressimaturatisulleattivitàfinanziarie,inparticolaresuiprestiti.iricavidiversisonoprodottiin partedallecommissioniapplicatesuiconticorrenti,benchélamaggiorparteprovengadalleattivitàfuori bilanciocuisièaccennatoinprecedenza,chegeneranocommissionioprofittiditradingperlabanca. Costioperativi Icostioperativisonoquellilegatiallagestionecaratteristicadellabanca,cioèquegliinteressicorrispostia frontedellepassivitàrappresentatedaiconticorrenti,certificatididepositooprestitiobbligazionari. Un'altracategoriadicostièrappresentatadacostidiversichecomprendonotuttiglioneriderivantidalla gestionedell'attivitàbancaria.l'ultimavoceelencatatraicostioperativisiriferisceagliaccantonamentiper perditesuprestiti:quandounabancahainportafogliouncreditoineseguibileoquandoprevedeche quest'ultimopotràmanifestarsiinfuturo,puòdeciderdiregistrarelarelativaperditaabilancio, imputandolaacontoeconomicosottolavoceaccantonamentoperperditesuprestiti. Redditività Conriferimentoallabanchestatunitensi,sottraendoicostioperatividalredditooperativosiottieneil risultatonettooperativo,qualeindicatoreoggettodimonitoraggiodapartedeimanager,degliazionistie degliorganidicontrollodellebanche,inquantoindicedellostatodisalutediunabanca.gliutiliole perditesuititolivendutidallabancaelevocistraordinarienettevengonoaggiuntealrisultatonetto operativo,perottenereilcorrispondenterisultatonettoprimadelleimposte.sottraendoaquestole impostesiottieneilrisultatonettodigestione,notocomeutiledopoleimposte. InItaliailcontoeconomicovieneelaboratoinformascalare.Ilprimorisultatoacuisigiungeèilmarginedi interesse,cioèlasommaalgebricatrainteressiattivieinteressipassivi.ilsecondorisultatoparzialeèil marginediintermediazione,calcolatosommandoalmarginediinteresseglialtriricavinetti.trovano collocazioneinquestoambitolecomponentidiricavoquali:commissionisulleattivitàincambi,dividendi suinvestimentiazionariecosìvia.complessivamenteglialtriricavinettirappresentanol'importanzadelle attivitànoncreditizie.siarrivapoialrisultatodigestione,ottenutodetraendodalmarginedi intermediazioneicostioperativi.ilmarginediintermediazionepotrebbeessereassuntocomeunaproxy delfatturatochesiamoabituatiavedereinunatipicaimpresaindustrialeocommerciale.ilcostlincome

16 16 ratioèilrapportotraicostioperativieilmarginediintermediazioneedesprimelacapacitàdigenerare ricavidatelerisorsedisponibili. Come(valutare(le(performance(di(una(banca( Ilrisultatonettofornisceunaindicazionedisintesicircalostatodisalutediunabanca,tuttavianon essendorapportatoalledimensionidellabanca,nonconsentediconfrontareleperformancedellediverse banchedelsistema. IlROAèilrapportotral'utilenettoeiltotaleDELL'ATTIVOiindicacomevengonousateleattivitàalfine dellaformazionediprofittiaziendali. ROA=utilenetto/totaleattivo BenchéilROAsiaunindicatoreefficacedellaredditivitàdellabanca,abbiamovistochenonèquellodicui sipreoccupanomaggiormentegliazionisti.questiultimisonomaggiormenteinteressatiaquantouna bancaricavadalcapitaleinvestito,percentualecheèinvecemisuratatramiteilroe. ROE=utilenetto/capitaleproprio UnindicatoredelleperformancebancariechevienecomunementemonitoratoèlcosiddettoNIM(Net InterestMargin)marginenettodiinteressi. NIM=(interessiattiviLinteressipassivi)/totaleattivo IlNIMmisuraladifferenzatragliinteressiattivi,chematuranosulleattività,egliinteressipassivi,che invecematuranosullepassività. Tendenze(recenti(nell'andamento(degli(indici(bancari(nel(mercato(statunitense( Dall'iniziodeglianniottantaallafinedeldecennioilROAeilROEsisonomossiinmodosimile,mostrando unfortedeclinonellaredditivitàbancaria.ilnimindicacheladifferenzafrainteressiattiviepassivisiè mantenutadecisamentestabile,quindigliscarsirisultatidelsettoreallafinedeglianniottant'annisono dipesidamovimentideltassodiinteresse.laspiegazionedelledeboliperformancedellebanche commercialistatunitensiallafinedeldecennioèdaricercarsintesinumerosiprestitiarischioconcessie quindiall'aumentodegliaccantonamentiperperdite. Apartiredaglianni'90irisultatieconomicisonomiglioratiinmodosostanziale,tuttavialacrisifinanziaria del2007l09hacomportatoundrasticodeterioramentodellaredditivitàbancaria,determinandonel2009 unadiscesadelroefinoallo0,7%edelroafinoallo0,05%. SETTORE(BANCARIO:(STRUTTURA(E(CONCORRENZA( NASCITAESVILUPPODELSISTEMABANCARIOSTATUNITENSE NegliStatiUnitiilsettorebancarioènatoconl'istituzionedellaBankofNorthAmericaaPhiladelphianel 1782.Nonesistevaancoraunavalutanazionaleelasingolabanca,denominatabancastatale,raccoglieva fondisoprattuttoemettendobanconoteconvertibiliinoro.accadevaspessochelebanchefallisseroa seguitodifrodidiconseguenzalebanconotedaloroemesseperdevanoognivalore.pereliminaregliabusi bancaridellebanchestatali,ilnationalbankingactdel1863creòunnovosistemadibancheditipo federale,denominatebanchenazionali.ancoraoggineglistatiunitièpresenteunsistemabancarioduale, incuilebanchevigilatedalgovernofederaleebanchevigilatedaisingolistatioperanoparallelamente. LeattivitàdellabancacentralenonhannofattolaloroapparizionenegliStatiUnitifinoall'istituzionedel FederalReserveSystemnel1913.Nel1933vennecreatoilFDIC(FederalDepositInsuranceCorporation) cheprevedevaun'assicurazionesuidepositiincasodifallimento.nel1933laleggeglasslsteagallactstabilì

17 17 laspecializzazioneproduttivadellebanche:banchecommercialidaunlatoebanchediinvestimento dall'altro. Regolamentazione(dell'attività(bancaria( NegliStatiUnitil'OfficeoftheComptrolleroftheCurrencyèilprimoresponsabileperlavigilanzadelle banchenazionali,acuifacapooltrelametàdeltotaledelleattivitàdellebanchecommerciali.lafedele autoritàbancariediognistatodegliusa,congiuntamente,detengonoinveceipoteridicontrollosulle banchestatali,membridellafederalreservesystem.lafedèanchel'unicoenteresponsabiledellesocietà finanziarienonbancariechecontrollanounaopiùbancheeassumeinoltreunasortadiresponsabilità secondariasullebanchenazionali.lafdiceleautoritàbancariestatalivigilanosullebanchestatali assicuratepressolafdicmachenonsonomembridelfederalreservesystem.leautoritàbancariestatali sonoinfineleunicheadaveregiurisdizionesullebanchestataliprivedell'assicurazionedellafdic. Innovazione(finanziaria(e(crescita(dello(shadow(banking(system( Sebbenelebanchecommercialicontinuinoaesserelepiùimportantiistituzionifinanziarieall'interno dell'economiastatunitense,negliannirecentisièassistitoaundeclinodellatradizionaleattivitàbancariadi erogazionediprestitifinanziaritramiteraccoltadidepositi.unapartediquestaattivitàèstatarimpiazzata dalloshadowbankingsystem,incuiilmeccanismidelcreditobancariosisviluppaattraversoilmercato mobiliare. Comealtisettorianchequellofinanziariosiproponediottenereunprofittoattraversolavenditadeipropri prodottiequindileistituzionifinanziariesviluppanonuoviprodottialfinedisoddisfarelenecessitàdei propriclienti.uncambiamentonell'ambientefinanziariostimoleràleistituzionifinanziarieallaricercadi innovazionitalidagenerareprofittifuturi.ilprocessodiricercaesviluppodinuoviprodottieserviziche soddisfinoleesigenzedellaclientelaèdenominatoingegneriafinanziaria. REAZIONIAICAMBIAMENTINELLECONDIZIONIDELLADOMANDA Negliultimidecenni,ilcambiamentopiùsignificativonell'ambienteeconomicoadaveralteratoladomanda diprodottifinanziarièstatoilconsiderevoleaumentonellavariabilitàdeitassidiinteresse.legrandi fluttuazionineitassidiinteresseconduconoafortiguadagnioperditeincontocapitaleecomunqueauna maggioreincertezzaintemadirendimentodegliinvestimenti.ilrischioassociatoall'incertezzadei movimentideitassierendimentièchiamatorischioditassodiinteresse:un'altavariabilitàdeitassi conduceaunlivellopiùelevatodiquestorischio. Allacrescitadelrischiodeltassodiinteresseèaumentataladomandadiprodottiediservizifinanziariche potrebberoridurlo. Mutui(ipotecari(a(tasso(variabile( Leistituzionifinanziarieritengonochesvolgerel'attivitàcreditiziasiatantopiùinteressantequantopiùil rischioditassodiinteresseèbasso. Nel1975leistituzionidirisparmiodellaCaliforniahannocominciatoaconcederemutuiatassovariabile, ossiaprestitiipotecariilcuitassodiinteressecambiainfunzionedellevariazionicheintervengonosuquelli dimercato.unmutuoatassovariabilepotrebbeaumentareodiminuireinbaseall'aumentooalla diminuzione,peresempio,neltassodeibota6mesi. Strumenti(finanziari(derivati( Tenutocontodellacrescenteesigenzadiridurreilrischioditassodiinteresse,leborsequaliilChicago BoardofTradesisonoresecontoche,sefosseroriusciteasviluppareunprodottocheavrebbeaiutatogli investitorieleistituzionifinanziarieaproteggersidalrischioditassodiinteresseavrebberorealizzato profittivendendoquestonuovostrumento. Nel1975sononatiglistrumentifinanziariderivati,comeicontrattifuturespecificiperglistrumenti finanziari.

18 18 REAZIONIAICAMBIAMENTINELLECONDIZIONIDELL'OFFERTA Lapiùimportantefontedicambiamentodallatodell'offertachehastimolatol'innovazionefinanziariaè statailmiglioramentonellatecnologiadell'informazione(it)cheharidottoilcostodielaborazionedelle operazionifinanziarieesemplificatol'acquisizionedelleinformazionidapartedegliinvestitori. Carte(di(credito(e(carte(di(debito( Leprimecartedicreditorisalgonoabenprimadellasecondaguerramondiale,ossiaaquandomolte catenedigrandedistribuzioneistituzionalizzaronoilmeccanismodelpagamentoconaddebitoinconto, offrendocartedicreditochepermettevanoaiclientidifareacquistisenzapagareincontanti.neglianni cinquantanumerosebanchecommercialihannocercatodiespandereilbusinessdellecartedicreditoinun mercatopiùampio,mailcostounitarioperunatransazioneeracosìaltocheitentativiinizialifallirono. Versolafinedegliannisessanta,ilmiglioramentodellatecnologiainformaticaharidottoicostidi transazioneperlafornituradiserviziconcartadicredito,spianandolastradaallorosuccesso. Unasocietàcheemettecartedicreditoottienericavidaiprestiticheconcedeaipossessoridellacartaedai pagamentieffettuaticonnessapressoinegozi:diormasitrattadiunapercentualedelpezzod'acquisto,per esempioil5%.icostiderivanodalleperditesuiprestitinonrimborsati,daifurtidellecarteedaicostidi elaborazionedelletransazioni. Ilsuccessodellecartedicreditobancariehacondottoaelaborareun'ulterioreinnovazionefinanziaria:le cartedidebito.alcontrariodellecartedicredito,unacquistoconcartedidebitovienesubitoaddebitato sulcontobancariodeltitolare.questecartedidebitosonousualmenteidentificatecomepos(pointof Sale). Electronic(banking( UnaformaimportantedieLBankingècostituitadallacosiddettaATM(AutomatedTellerMachine),uno sportelloautomaticochepermetteaiclientidiunabancadiprelevarecontanti,pagarebolletteealtri servizi.initaliaquestoservizioèfornitodallosportellobancomatedègestitodall'abi;unservizioanalogo vieneoffertodaposteitalianeedèchiamatopostamat.leatmpresentanoilvantaggiodinoncomportare costiaggiuntiviediesseredisponibili24orealgiorno. Conladiminuzionedelcostoditrasferimentodelleinformazioni,lebanchehannorealizzatoun'altra innovazionefinanziaria,l'homebanking,ovverolapossibilitàdieseguireoperazionibancarieadistanza,da casaodall'ufficio.ilvantaggioèlapraticitàdieseguireoperazionibancariedalpropriodomicilio,mentre perlabancasiriduconoicostidelletransazionirispettoaquelleeseguiteinfiliale.ilsuccessodegliatme dell'homebankinghaportatoadun'ulteriorenovità,lacosiddettaabm(automatedbankingmachine),un unicodispositivochecombinaunosportelloautomatico,uncollegamentointernetalsitodellabancaeun collegamentotelefonicoalservizioclientidellastessabanca. Conladrasticariduzionedelcostodeicomputerelalorosemprepiùdiffusapresenzaèemersaunnuovo tipodiistituzionecreditizia:labancavirtuale,ovverounabancachenonoperaattraversounaretefisicadi filiali,masolonelcyberspazio. Pagamenti(elettronici( Ladiffusionedell'informaticaabassocostoelosviluppodiInternethannoresomoltoeconomicoperle bancheconsentireallaclienteladieffettuareleoperazionidipagamentoinformaelettronica. Fornirequestiservizicontribuisceallaredditivitàdellabancainduemodi:labancanonhabisognodi personaleperelaborareletransazionicartacee,lamaggiorecomoditàperilclientecomportaunamaggiore probabilitàchequestiaprauncontopressolabanca. Moneta(elettronica( Latecnologiadeipagamentielettronicièingradodisostituirenonsoltantogliassegni,maancheil contante,attraversolacosiddettamonetaelettronica. Laprimaformadimonetaelettronicaècostituitadallecarteprepagate:nellaloroformapiùsemplicesi trattadicartechepossonoessereacquistateperunimportoprestabilitoecheilconsumatoreutilizzacome

19 19 farebbeconunacartadicredito,finoaconcorrenzadell'importopagatoperacquistarla.quellapiù specializzataèconosciutaconilnomedismartcard,econtieneunmicroprocessorechenepermetteil caricamentocondenaroelettronicoprelevatodalcontocorrentedeltitolare. Unasecondaformaèl'eLcash:unconsumatoreottieneeLcashaprendouncontopressolabanca,che accreditaelettronicamenteundeterminatoimportosulsuopc.quandoilclientedesideraacquistare qualcosamedianteelcashsicollegalasitodelnegozioonline,selezional'articoloepremeacquista:in quelmomentoildenaroelettronicovienetrasferitoautomaticamentealsuopcalcomputerdelvenditore. Obbligazioni(spazzatura( Primadell'avventodeicomputeredelletelecomunicazioniavanzateeraproblematicoacquisire informazionisullasituazionefinanziaridelleimpresecheemettevanotitoli.leunichechepotevano emettereobbligazionialgrandepubblicodegliinvestitorieranopertantosocietàmoltonotee caratterizzatedaelevatiratzingerdicredito.soltantolesocietàingradodiemettereobbligazionicon ratingparialmenoabaapotevanoraccogliererisorsecollocandolesulmercato,aldisitodiquestolivello eranoconsiderateobbligazionispazzatura(junkbond). Graziealmiglioramentonellatecnologiainformaticaèdiventatopiùsemplicepergliinvestitorivalutareil rischiodicreditodell'emittenteeciòharesopiùprobabilel'acquistodititolididebitoalungotermine emessidasocietàmenonoteconratingpiùbassi. Commercial(paper( Lecommercialpapersonotitolididebitoabrevetermineemessidasocietàepiùraramentedagrandi banche. Ilmiglioramentonellatecnologiadell'informazionehacontribuitoafornireunaspiegazionedelrapido sviluppodiquestosegmentodelmercato.abbiamovistochetalemiglioramentoharesopiùfacilepergli investitorivalutareilrischiodicreditoediconseguenzahasemplificatol'emissionedeititolididebito,e nonsoltantoalungoterminecomenelcasodelleobbligazionispazzatura,maancheabrevetermine,come nelcasodellecommercialpaper. Cartolarizzazione( Unimportanteesempiodiinnovazionelegataaimiglioramentinellatecnologiadell'informazioneèla cartolarizzazione,cioèilprocessoditrasformazionediattivitàfinanziarienormalmentenonliquide(qualii mutuiipotecarioicreditilegatiall'utilizzodellecartedicredito)intitoliobbligazionarinegoziabilisu mercatosecondario. Leistituzionifinanziariehannoscopertodipotervantaggiosamenteimpacchettareunportafogliodi prestitidipiccolotaglio,incassareleratedipagamentodaidebitorideiprestitistessietrasferirliaterzi, ossiaaisottoscrittorideititoli.dividendoilportafogliodiprestitiintaglistandard,labancapuòvenderei dirittisuquestipagamentiratealiaterzi,sottoformadititoli. INNOVAZIONEFINANZIARIAEDELUSIONEDELLANORMATIVA Lanormativapromuovel'innovazionefinanziariacreandoincentiviaffinchéleimpreseaggirinole disposizionichelimitanolalorocapacitàdirealizzareutili.l'analisidell'innovazionesuggerisceche,quando l'ambienteeconomicocambiaalpuntotalecheivincolinormatividiventanopesantieilloroaggiramento permettediconseguireprofitti,èpiùprobabilechesiverifichiunasituazionediloopholemining (sfruttamentodellescappatoie). Sonoduegliinsiemeregolamentaridinormechehannofortementelimitatolacapacitàdellebanchedi realizzareprofitti:gliobblighidiriservaobbligatoriaelelimitazioniaitassidiinteressechepossonoessere corrispostisuidepositi. Lariservaobbligatorianonèaltrocheunatassachelebanchedevonopagaresullaraccoltaeffettuata attraversoidepositi.dalmomentochefinoal2008lafednonpagavaallebanchealcuninteressesulle riserveobbligatorieaccantonate,ocomunquepagavauninteressealdisottodeitassidimercato,illoro costoopportunitàcorrispondevaagliinteressichelabancaavrebbepotutoottenereinvestendol'importo

20 20 equivalente.ladiffusatendenzaacercaredieludereletassequandopossibileècavalcatainquestocaso anchedallebanche. NegliStatiUniti,finoal1980,lenormevigentinellamaggiorpartedegliStatiproibivanoallebanchedi pagareinteressisuidepositiincontocorrenteelaregulationqdellafedimponevacomunquelimiti massimisultassodiinteressechepotevaesseregarantitosuidepositiatempo.quandoitassidiinteresse dimercatoaumentavanooltrealtettomassimochelebanchepotevanocorrisponderesuidepositia tempo,idepositantiritiravanoilorofondiperinvestirliintitolicheoffrivanorendimentipiùelevati.questo fenomeno,chiamatodisintermediazionebancaria,hacompromessoiprofittidellebanche. Fondi(comuni(di(investimento(di(mercato(monetario( Ifondicomunidiinvestimentodimercatomonetarioemettonoquotechesonorimborsabiliaunprezzo fissoattraversoassegno.peresempio,sesiacquistano5.000quotedimmmf,paria5.000dollari,ilfondo useràquestasommainvestendolaintitoliabreveterminenelmercatomonetario,checonsentonoil pagamentodegliinteressi.inoltresipuòemettereassegnifinoaunmassimodi5.000dollari. Sebbenequestometodofunzionicomeidepositidicontocorrentefruttiferidiinteressi,interminilegali essinonsonodepositiediconseguenzanonsonosoggettiagliobblighidiriservanéallelimitazionisuitassi diinteresse. Sweep(account( Un'altrainnovazionechehaconsentitoallebanchedievitarelatassalegataagliobblighidiriservaè rappresentatadaisweepaccount.conquestostrumento,ilsaldodicontocorrentediunasocietàcheal terminediunagiornatalavorativaeccedaundeterminatoammontarevienetoltodalcontoèinvestitoin titoli,chefruttanouninteresseprestabilito.poichéquestifondistornatinonsonopiùclassificabilicome depositidicontocorrente,nonsononeppuresoggettiagliobblighidiriservaepertantononvengono tassati. INNOVAZIONEFINANZIARIAEDECLINODELL'ATTIVITÀBANCARIATRADIZIONALE Latradizionaleattivitàdiintermediazionefinanziariasvoltadallebanchecommercialiconsistevanel concedereprestitiprevalentementealungotermine,finanziandoliattraversolaraccoltadidepositiperlo piùabrevetermineoaddiritturaascadenzaavista,inunprocessodettotrasformazionedellescadenze. Leinnovazionihannoresopiùcompetitivoilsettorebancarioeinnescandounprogressivodeclino dell'attivitàbancariatradizionale.leinnovazionifinanziariehannofattosìchelebanchesubisserouna diminuzionedeilorovantaggidicostonellaraccoltadifondi,valeadiredallatodellepassività,enello stessotempounaperditadeivantaggiinterminidiricavidallatodelleattività:illorodeclinosimultaneoha provocatounacontrazionedeiprofittiderivantidalleoperazionibancarietradizionalieunatendenzada partedellebancheadabbandonarequestosettoreperdedicarsianuoveattivitàpiùremunerative. Diminuzione(dei(vantaggi(in(termini(di(costo(nella(raccolta(di(fondi( NegliStatiUnitifinoal1980lebancheeranosoggetteaimassimalisuitassidellaraccoltaefinoaglianni sessantaquesterestrizionigiocaronoafavoredellebancheperchél'assenzadicostiperinteressisuquesti depositiimplicavaunaraccoltadifondiacostibassissimi.l'aumentodell'inflazioneapartiredallafinedegli annisessantaportòatassidiinteressepiùelevati,chereserogliinvestitoripiùsensibiliaidifferenzialidi rendimentisullediverseattività.ilrisultatofuilprocessodidisintermediazione,incuiilpubblicoiniziòa ritirareipropririsparmidallebanche,chepagavanotassidiinteresseesigui,percercareinvestimentipiù redditizi. Lecrescentidifficoltàaffrontatedallebanchenellaraccoltadifondicondusseneglianniottantaauna modificanormativa,cheeliminòimassimaliprevistidallaregulationqsuitassidiinteressedeidepositi vincolatiepermisel'istituzionediconticorrentifruttiferi,qualiicosiddettinowaccount.questi cambiamentihannofattosicheicostidiacquisizionedeifondiaumentasseronotevolmente,riducendoil vantaggioinizialedellebancheneiconfrontidialtreistituzionifinanziarie.

Gestioni Patrimoniali per soddisfare al meglio le tue aspettative. GP Benchmark

Gestioni Patrimoniali per soddisfare al meglio le tue aspettative. GP Benchmark Gestioni Patrimoniali per soddisfare al meglio le tue aspettative. sono gestioni patrimoniali caratterizzate da uno stile di gestione attivo che comporta un impegno costante da parte del gestore, orientato

Dettagli

Un servizio personalizzato, curato in ogni dettaglio

Un servizio personalizzato, curato in ogni dettaglio Un servizio personalizzato, curato in ogni dettaglio Ogni investitore è unico, come uniche sono le sue esigenze e le sue aspettative. GP Private sono gestioni patrimoniali caratterizzate da un elevato

Dettagli

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLE GESTIONI SEPARATE. PRIMAVERA Proventi ed oneri distinti per categorie di attività

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLE GESTIONI SEPARATE. PRIMAVERA Proventi ed oneri distinti per categorie di attività PRIMAVERA Proventi da investimenti A 167.981 Interessi su titoli di Stato in euro 87.939 Interessi su titoli obbligazionari in euro 80.015 Altre tipologie di proventi: 27 di cui: Liquidità 27 Utili/perdite

Dettagli

MERCATI(E(ISTITUZIONI(FIANZIARIE(

MERCATI(E(ISTITUZIONI(FIANZIARIE( 1 MERCATIEISTITUZIONIFIANZIARIE IMERCATIFINANZIARI Mercatodeldebito Imercatifinanziarisonoqueiluoghiincuiavvengonoitrasferimentidifondidachihadisponibilità finanziarieineccessooperatoriinsurplus)achihabisognodifondioperatoriindeficit).

Dettagli

Capitolo 1 Il sistema finanziario e il sistema reale 3. Capitolo 2 I saldi finanziari settoriali e l intermediazione finanziaria 29

Capitolo 1 Il sistema finanziario e il sistema reale 3. Capitolo 2 I saldi finanziari settoriali e l intermediazione finanziaria 29 00.romaneNadotti:Layout 1 25-09-2009 15:15 Pagina vi Gli Autori Prefazione Ringraziamenti dell Editore In questo volume... Il sito xiii xiv xvi xvii xxiii PARTE I Concetti fondamentali Capitolo 1 Il sistema

Dettagli

Composizione del benchmark. Obbligazioni

Composizione del benchmark. Obbligazioni Obbligazionario Governativo È la linea indicata per chi intende ottenere una redditività stabile in un orizzonte temporale limitato, privilegiando l investimento del proprio capitale in titoli di Stato

Dettagli

Quadro Generale Riassuntivo della Gestione Finanziaria 2012

Quadro Generale Riassuntivo della Gestione Finanziaria 2012 Quadro Generale Riassuntivo della Gestione Finanziaria 2012 ENTE PARCO DELLE MADONIE Corso Paolo Agliata, 16 90027 ENTRATE E000001 Avanzo di amministrazione non vincolato 3.762,19 0,00 E000002 Avanzo di

Dettagli

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLA GESTIONE SEPARATA

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLA GESTIONE SEPARATA UNIGEST Proventi da investimenti A 36.841 Interessi su titoli di Stato in euro 34.571 Interessi su titoli obbligazionari in euro 2.270 Utili/perdite da realizzi B 156.486 Titoli di Stato in euro 130.041

Dettagli

I SERVIZI STATISTICI PER LA PREVIDENZA COMPLEMENTARE Market Report

I SERVIZI STATISTICI PER LA PREVIDENZA COMPLEMENTARE Market Report I SERVIZI STATISTICI PER LA PREVIDENZA COMPLEMENTARE Market Report Market Report: cos è Consente di accedere alle informazioni contenute in Previ DATA in forma aggregata, attraverso la predisposizioni

Dettagli

Il know how di un professionista per gestire attivamente il tuo patrimonio

Il know how di un professionista per gestire attivamente il tuo patrimonio Il know how di un professionista per gestire attivamente il tuo patrimonio GP Benchmark GP Benchmark sono gestioni patrimoniali caratterizzate da uno stile di gestione attivo che comporta un impegno costante

Dettagli

Cassa depositi e prestiti. Cassa depositi e prestiti A sostegno del Paese

Cassa depositi e prestiti. Cassa depositi e prestiti A sostegno del Paese Cassa depositi e prestiti Cassa depositi e prestiti A sostegno del Paese Cassa depositi e prestiti è l operatore di riferimento per gli Enti pubblici, per lo sviluppo delle opere infrastrutturali, per

Dettagli

Zurich Global Life IFA/Brokers Italy

Zurich Global Life IFA/Brokers Italy Zurich Global Life IFA/Brokers Italy Le egenze dei Clienti La cri dei mercati finanziari ha spinto i risparmiatori a ricercare curezza e protezione grazie a soluzioni di investimento che caratterizzate

Dettagli

1.4 Le autorità di vigilanza 11 2. 13 2.3 Costi di transazione e liquidità 19 3. 2.5 La redistribuzione dei rischi 28

1.4 Le autorità di vigilanza 11 2. 13 2.3 Costi di transazione e liquidità 19 3. 2.5 La redistribuzione dei rischi 28 Indice Introduzione 1 3 2 1.4 Le autorità di vigilanza 11 2 13 2.3 Costi di transazione e liquidità 19 3 2.5 La redistribuzione dei rischi 28 33 3.1 Le origini della regolamentazione 34 3.3 La disciplina

Dettagli

XI Autori XIII Presentazione. 3 Parte prima L assetto istituzionale dei mercati finanziari

XI Autori XIII Presentazione. 3 Parte prima L assetto istituzionale dei mercati finanziari INDICE XI Autori XIII Presentazione 3 Parte prima L assetto istituzionale dei mercati finanziari 5 Capitolo primo L intermediazione finanziaria: teoria, organizzazione dei mercati e emissione di strumenti

Dettagli

COVIP Commissione di Vigilanza sui Fondi Pensione

COVIP Commissione di Vigilanza sui Fondi Pensione COVIP Commissione di Vigilanza sui Fondi Pensione AUDIZIONE COVIP (Presidente facente funzione dott. Bruno Mangiatordi) TAVOLE STATISTICHE Indagine conoscitiva sulla crisi finanziaria internazionale e

Dettagli

INDICE. Prefazione... 4. IL BILANCIO D ESERCIZIO

INDICE. Prefazione... 4. IL BILANCIO D ESERCIZIO INDICE Prefazione... XV 1. INTRODUZIONE... 1 2. IL CONTROLLO E LA VIGILANZA SULLE IMPRESE ASSICURATIVE... 3 3. IL QUADRO INFORMATIVO... 7 4. IL BILANCIO D ESERCIZIO 4.1. Considerazioni di carattere generale

Dettagli

Meccanismo di trasmissione (seconda parte)

Meccanismo di trasmissione (seconda parte) Corso interfacoltà in Economia Politica economica e finanza Modulo in Teoria e politica monetaria Meccanismo di trasmissione (seconda parte) Giovanni Di Bartolomeo gdibartolomeo@unite.it Bank of England

Dettagli

La struttura del capitale: analisi della decisione di finanziamento

La struttura del capitale: analisi della decisione di finanziamento CAPITOLO 7 La struttura del capitale: analisi della decisione di finanziamento 7.1 Gli strumenti finanziari 7.2 Il capitale netto 7.3 Il debito 7.4 Titoli ibridi 7.5 Scelte di finanziamento 7.6 Il processo

Dettagli

I titoli azionari. Giuseppe G. Santorsola EIF 1

I titoli azionari. Giuseppe G. Santorsola EIF 1 I titoli azionari Giuseppe G. Santorsola EIF 1 Definizione I titoli azionari rappresentano quote di partecipazione nella società, sottoscrivendo i quali l investitore acquisisce lo status di socio dell

Dettagli

Chi è Cassa Forense?

Chi è Cassa Forense? Chi è Cassa Forense? Una fondazione di diritto privato che cura la previdenza e l assistenza degli Avvocati 10 0 % altri investimenti 415 e che gestisce un patrimonio a valori di mercato al 31.12.2011

Dettagli

Glossario di alcuni termini della relazione di bilancio

Glossario di alcuni termini della relazione di bilancio Glossario Glossario di alcuni termini della relazione di bilancio (nell accezione accolta nella Relazione e con esclusione dei termini entrati nel lessico comune italiano oppure inseriti in un contesto

Dettagli

INDICE. Capitolo 1 INTRODUZIONE pag. 1.1. Intermediazione finanziaria e investimento... 1 1.2. Gliintermediarifinanziari... 2

INDICE. Capitolo 1 INTRODUZIONE pag. 1.1. Intermediazione finanziaria e investimento... 1 1.2. Gliintermediarifinanziari... 2 INDICE Capitolo 1 INTRODUZIONE 1.1. Intermediazione finanziaria e investimento................... 1 1.2. Gliintermediarifinanziari... 2 Capitolo 2 L ANALISI MACROECONOMICA 2.1. IlbilanciodelloStato...

Dettagli

GPM Private Portfolio Obbligazionario Governativo

GPM Private Portfolio Obbligazionario Governativo Obbligazionario Governativo è la linea indicata per chi intende ottenere una redditività stabile in un orizzonte temporale limitato, privilegiando l investimento del proprio capitale in titoli di Stato

Dettagli

Sommario. Presentazione Giancarlo Forestieri. Introduzione Vincenzo Cupizzi

Sommario. Presentazione Giancarlo Forestieri. Introduzione Vincenzo Cupizzi Presentazione Giancarlo Forestieri Introduzione Vincenzo Cupizzi 1. Il settore dei servizi di investment banking in Italia: confini, dimensione e trend di mercato 1.1 Premessa 1.2 I1 settore dell investment

Dettagli

Associazioni dei consumatori Intesa Sanpaolo. Mettere in comune competenze. Presentazione Progetto C INTESA SANPAOLO ASSOCIAZIONI CONSUMATORI

Associazioni dei consumatori Intesa Sanpaolo. Mettere in comune competenze. Presentazione Progetto C INTESA SANPAOLO ASSOCIAZIONI CONSUMATORI Associazioni dei consumatori Intesa Sanpaolo INTESA SANPAOLO Mettere in comune competenze ASSOCIAZIONI CONSUMATORI Presentazione Progetto C Direzione Relazioni Esterne - Ufficio Rapporti con le Associazioni

Dettagli

8a+ Investimenti Sgr. Latemar

8a+ Investimenti Sgr. Latemar 8a+ Investimenti Sgr Fondo Comune d Investimento Mobiliare Aperto Latemar RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2007 Sede Legale: Varese, Piazza Monte Grappa 4 Tel 0332-251411 Telefax 0332-251400 Capitale

Dettagli

1.Compro Azioni. 2.Vendo Azioni

1.Compro Azioni. 2.Vendo Azioni 1.Compro Azioni Question #1: Cos' è una Azione (un titolo azionario)? A) E' un Titolo rappresentativo della quota di una società B) E' una ricevuta per investire C) E' una assicurazione Question #2: Perchè

Dettagli

Economia monetaria e creditizia. Slide 2

Economia monetaria e creditizia. Slide 2 Economia monetaria e creditizia Slide 2 Le attività e i mercati finanziari Oltre alla moneta, un altra istituzione consente di ridurre i costi di transazione negli scambi: i mercati Si tratta dei contesti

Dettagli

Esercizio svolto sulla Redazione del Rendiconto Finanziario #1

Esercizio svolto sulla Redazione del Rendiconto Finanziario #1 Rendiconto finanziario Stato patrimoniale anno 2 Conto economico anno 2 anno 1 anno 2 var attivo immobilizzato Ricavi di Vendita 2,740 Brevetti 740 850 110 Costi per il personale - 1,860 Avviamento 0 210

Dettagli

RICHIESTA DI DESTINAZIONE CONTRIBUTI FONDO PENSIONE APERTO

RICHIESTA DI DESTINAZIONE CONTRIBUTI FONDO PENSIONE APERTO RICHIESTA DI DESTINAZIONE CONTRIBUTI FONDO PENSIONE APERTO Da utilizzare SOLTANTO per modificare la destinazione proposta dei contributi versati successivamente alla data della fusione ad altro comparto

Dettagli

IL FONDO OGGI E DOMANI

IL FONDO OGGI E DOMANI IL FONDO OGGI E DOMANI Lo schema di gestione che ha caratterizzato il Fondo fin dalla sua origine nel 1986 prevede un unico impiego delle risorse su una linea assicurativa gestita con contabilità a costi

Dettagli

CAPITOLO 25. Rischio di credito PROBLEMI. 1. Rendimento promesso = 12.72%; rendimento atteso = 9.37%.

CAPITOLO 25. Rischio di credito PROBLEMI. 1. Rendimento promesso = 12.72%; rendimento atteso = 9.37%. CAPITOLO 25 Rischio di credito Semplici PROBLEMI 1. Rendimento promesso = 12.72%; rendimento atteso = 9.37%. 2. Un opzione put sulle attività della società, con prezzo di esecizio pari al valore nominale.

Dettagli

IAS 32 Strumenti finanziari: esposizione nel bilancio d esercizio e informazione integrativa

IAS 32 Strumenti finanziari: esposizione nel bilancio d esercizio e informazione integrativa IAS 32 Strumenti finanziari: esposizione nel bilancio d esercizio e informazione integrativa SCHEMA DI SINTESI DEL PRINCIPIO CONTABILE SINTESI ILLUSTRAZIONE DEL PRINCIPIO CONTABILE 1 FINALITA' LIABILITY

Dettagli

L'affidabilità delle banche europee: analisi basate su spread creditizi e indicatori azionari

L'affidabilità delle banche europee: analisi basate su spread creditizi e indicatori azionari L'affidabilità delle banche europee: analisi basate su spread creditizi e indicatori azionari Giuseppe Vulpes UniCredit Research & Strategy VI Rapporto FinMonitor su Fusioni e Aggregazioni tra gli Intermediari

Dettagli

ESERCITAZIONE N. 4 - SPA

ESERCITAZIONE N. 4 - SPA ESERCITAZIONE N. 4 VARIAZIONI CAPITALE SOCIALE Pagina 1 di 11 TIPOLOGIE DI AUMENTI DEL CAPITALE SOCIALE L aumento del Capitale Sociale può essere: - SENZA VARIAZIONE del P.N. (Virtuale o Gratuito) - CON

Dettagli

Gli Autori. Simbologia. Presentazione. Introduzione I N D I C E XVII XIX XXIII

Gli Autori. Simbologia. Presentazione. Introduzione I N D I C E XVII XIX XXIII I N D I C E XV XVII XIX XXIII Gli Autori Simbologia Presentazione Introduzione 3 Capitolo 1 Il ruolo della finanza aziendale nell economia dell impresa 3 1.1 La nascita e lo sviluppo della finanza aziendale

Dettagli

Opzioni reali PROGRAMMA. 1) Nozioni di base di finanza aziendale. 2) Opzioni. 3) Valutazione delle aziende. 4) Finanziamento tramite debiti

Opzioni reali PROGRAMMA. 1) Nozioni di base di finanza aziendale. 2) Opzioni. 3) Valutazione delle aziende. 4) Finanziamento tramite debiti PROGRAMMA 1) Nozioni di base di finanza aziendale 2) Opzioni 3) Valutazione delle aziende 4) Finanziamento tramite debiti 5) Risk management Opzioni reali 6) Temi speciali di finanza aziendale Argomenti

Dettagli

Professore Aggregato di Organizzazione degli Intermediari Finanziari

Professore Aggregato di Organizzazione degli Intermediari Finanziari F ORMATO EUROPEO PER IL CURRICULUM VITAE INFORMAZIONI PERSONALI Nome CAMELIA MAURO Indirizzo VIA DEL CASTRUCCIO, 88 SOVICILLE LOC. SAN ROCCO A PILLI (SI) Telefono 335 307833 Fax E-mail camelia@unisi.it

Dettagli

2 La microeconomia... 29 2.1 Domanda e offerta di beni e servizi... 29 2.2 La produzione... 30

2 La microeconomia... 29 2.1 Domanda e offerta di beni e servizi... 29 2.2 La produzione... 30 Parte I Fondamenti di analisi economica 1 La macroeconomia............................................. 3 1.1 La contabilità nazionale e la bilancia dei pagamenti.............. 3 1.2 Domanda aggregata,

Dettagli

GP Private. Servizio d'investimento commercializzato da: Sede legale e direzione generale 38122 Trento - Via Segantini, 5 +39.0461.

GP Private. Servizio d'investimento commercializzato da: Sede legale e direzione generale 38122 Trento - Via Segantini, 5 +39.0461. GP Private Servizio d'investimento commercializzato da: Sede legale e direzione generale 38122 Trento - Via Segantini, 5 +39.0461.313111 www.cassacentrale.it Messaggio pubblicitario. Non costituisce offerta

Dettagli

CONTO DEL BILANCIO 2013

CONTO DEL BILANCIO 2013 CONTO DEL BILANCIO 03 IMPEGNI PER SPESE CORRENTI I N T E R V E N T I C O R R E N T I Personale Acquisto di beni di Consumo e/o di Materie Prime Prestazioni di servizi Utilizzo di Beni di terzi Trasferimenti

Dettagli

Orientamenti sul trattamento delle esposizioni al rischio di mercato e di controparte nella formula standard

Orientamenti sul trattamento delle esposizioni al rischio di mercato e di controparte nella formula standard EIOPA-BoS-14/174 IT Orientamenti sul trattamento delle esposizioni al rischio di mercato e di controparte nella formula standard EIOPA Westhafen Tower, Westhafenplatz 1-60327 Frankfurt Germany - Tel. +

Dettagli

Quotazioni CBA RENDEX II SERIE

Quotazioni CBA RENDEX II SERIE Quotazioni CBA RENDEX II SERIE CBA Rendex II Serie è collegato a specifiche attività acquisite dalla Società per la copertura degli impegni assunti. Tali attività sono costituite da Un Titolo Obbligazionario

Dettagli

Indice 3 PREFAZIONE. 29 Premessa

Indice 3 PREFAZIONE. 29 Premessa Indice 3 PREFAZIONE 5 INTRODUZIONE - Tendenze evolutive del rapporto banca-impresa 5 I.1 Premessa 6 I.2 Le recenti riforme dell ordinamento bancario 9 I.2.1 Le direttive del Comitato di Basilea 12 I.2.2

Dettagli

PARTE II DEL PROSPETTO D OFFERTA ILLUSTRAZIONE DEI DATI PERIODICI DI RISCHIO - RENDIMENTO E COSTI EFFETTIVI DELL INVESTIMENTO

PARTE II DEL PROSPETTO D OFFERTA ILLUSTRAZIONE DEI DATI PERIODICI DI RISCHIO - RENDIMENTO E COSTI EFFETTIVI DELL INVESTIMENTO 1/5 PARTE II DEL PROSPETTO D OFFERTA ILLUSTRAZIONE DEI DATI PERIODICI DI RISCHIO - RENDIMENTO E COSTI EFFETTIVI DELL INVESTIMENTO La Parte II del Prospetto d offerta, da consegnare su richiesta all Investitore-Contraente,

Dettagli

I FLUSSI DI CASSA E IL RENDICONTO FINANZIARIO

I FLUSSI DI CASSA E IL RENDICONTO FINANZIARIO I FLUSSI DI CASSA E IL RENDICONTO FINANZIARIO L ANALISI DEI FLUSSI MONETARI AZIENDALI RIGUARDA ESSENZIALMENTE IL TRATTAMENTO DA RISERVARE ALLE TRE TIPOLOGIE DI FLUSSI CHE COMPONGONO IL FLUSSO FINANZIARIO

Dettagli

Risparmio, investimenti e sistema finanziario

Risparmio, investimenti e sistema finanziario Risparmio, investimenti e sistema finanziario Una relazione fondamentale per la crescita economica è quella tra risparmio e investimenti. In un economia di mercato occorre individuare meccanismi capaci

Dettagli

Alla ricerca del rendimento perduto

Alla ricerca del rendimento perduto Milano, 10 aprile 2012 Alla ricerca del rendimento perduto Dalle obbligazioni alle azioni. La ricerca del rendimento perduto passa attraverso un deciso cambio di passo nella composizione dei portafogli

Dettagli

Corso di Economia degli Intermediari Finanziari

Corso di Economia degli Intermediari Finanziari Corso di Economia degli Intermediari Finanziari Alcuni strumenti finanziari particolari Alcuni strumenti proposti nel panorama internazionale Gli strumenti ai quali faremo riferimento sono: i financial

Dettagli

Assunzione da rimuovere. I mercati dei beni e i mercati finanziari: il modello IS-LM. Investimenti, I

Assunzione da rimuovere. I mercati dei beni e i mercati finanziari: il modello IS-LM. Investimenti, I Assunzione da rimuovere I mercati dei beni e i mercati finanziari: il modello IS-LM Rimuoviamo l ipotesi che gli Investimenti sono una variabile esogena. Investimenti, I Gli investimenti delle imprese

Dettagli

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 febbraio 2009. Cognome e Nome... C.d.L... Matricola n... Firma...

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 febbraio 2009. Cognome e Nome... C.d.L... Matricola n... Firma... MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 febbraio 2009 Cognome e Nome... C.d.L.... Matricola n.... Firma... Cattedra: prof. Pacati prof. Renò dott. Quaranta dott. Falini dott. Riccarelli Fornire le risposte

Dettagli

Proposte di investimento

Proposte di investimento Proposte di investimento Il Fondo è articolato in sei comparti con differenti caratteristiche (e, quindi, diversi profili di rischio rendimento). 1. Linea Monetaria; 2. Linea Obbligazionaria 5; 3. Linea

Dettagli

Gli strumenti di base della Finanza

Gli strumenti di base della Finanza 27 Gli strumenti di base della Finanza ECONOMIA FINANZIARIA L Economia Finanziaria studia le decisioni degli individui sulla allocazione delle risorse e la gestione del rischio VALORE ATTUALE Con il termine

Dettagli

TECNICHE DI STIMA DEL COSTO DELLE ALTRE FORME DI FINANZIAMENTO. Docente: Prof. Massimo Mariani

TECNICHE DI STIMA DEL COSTO DELLE ALTRE FORME DI FINANZIAMENTO. Docente: Prof. Massimo Mariani TECNICHE DI STIMA DEL COSTO DELLE ALTRE FORME DI FINANZIAMENTO Docente: Prof. Massimo Mariani 1 SOMMARIO Il costo del capitale stima del costo del capitale stima del costo del capitale di aziende operanti

Dettagli

COMUNICATO STAMPA CONGIUNTO ai sensi dell articolo 114 d.lgs. 58/1998 OFFERTA PUBBLICA DI SCAMBIO SU AZIONI ORDINARIE KME GROUP S.P.A. E INTEK S.P.A.

COMUNICATO STAMPA CONGIUNTO ai sensi dell articolo 114 d.lgs. 58/1998 OFFERTA PUBBLICA DI SCAMBIO SU AZIONI ORDINARIE KME GROUP S.P.A. E INTEK S.P.A. COMUNICATO STAMPA CONGIUNTO ai sensi dell articolo 114 d.lgs. 58/1998 OFFERTA PUBBLICA DI SCAMBIO SU AZIONI ORDINARIE KME GROUP S.P.A. E INTEK S.P.A. In data odierna i Consigli di Amministrazione di KME

Dettagli

DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO

DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO FONTEDIR Fondo Pensione Complementare Dirigenti Gruppo Telecom Italia FONDO PENSIONE COMPLEMENTARE DIRIGENTI GRUPPO TELECOM ITALIA in forma abbreviata FONTEDIR DOCUMENTO SUL MULTICOMPARTO Iscrizione all

Dettagli

Bongini,Di Battista, Nieri, Patarnello, Il sistema finanziario, Il Mulino 2004 Capitolo 2. I contratti finanziari. Capitolo 2 I CONTRATTI FINANZIARI

Bongini,Di Battista, Nieri, Patarnello, Il sistema finanziario, Il Mulino 2004 Capitolo 2. I contratti finanziari. Capitolo 2 I CONTRATTI FINANZIARI Capitolo 2 I CONTRATTI FINANZIARI 1 Indice Definizione di contratto finanziario Contratti finanziari bilaterali e multilaterali Contratto di debito Contratto di partecipazione Contratto assicurativo Contratto

Dettagli

Slides per il corso di ECONOMIA DEI MERCATI FINANZIARI

Slides per il corso di ECONOMIA DEI MERCATI FINANZIARI Slides per il corso di ECONOMIA DEI MERCATI FINANZIARI Nicola Meccheri (meccheri@ec.unipi.it) Facoltà di Economia Università di Pisa A.A. 2011/2012 ECONOMIA DEI MERCATI FINANZIARI: ASPETTI INTRODUTTIVI

Dettagli

Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA

Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA Teoria delle opzioni e struttura finanziaria Valutazione opzioni Non posso usare le formule di attualizzazione in quanto non riesco a trovare un accettabile tasso a

Dettagli

Sommario. Prefazione XI PARTE I INTRODUZIONE 1. Capitolo 1 Arbitraggio e decisioni finanziarie 3

Sommario. Prefazione XI PARTE I INTRODUZIONE 1. Capitolo 1 Arbitraggio e decisioni finanziarie 3 Sommario Prefazione XI PARTE I INTRODUZIONE 1 Capitolo 1 Arbitraggio e decisioni finanziarie 3 1.1 Valutazione dei costi e benefici 4 Utilizzo dei prezzi di mercato per determinare valori monetari 4 Quando

Dettagli

La Piattaforma exact Il modulo Advisory

La Piattaforma exact Il modulo Advisory La Piattaforma exact Il modulo Advisory Una partnership strategica: la piattaforma integrata Analysis SpA ha realizzato la piattaforma modulare exact Suite in modalità ASP (Application Service Provider)

Dettagli

BANCA MONTE PARMA S. p. A. AVVISO DI INCREMENTO DELL IMPORTO NOMINALE MASSIMO COMPLESSIVO DEL PRESTITO OBBLIGAZIONARIO

BANCA MONTE PARMA S. p. A. AVVISO DI INCREMENTO DELL IMPORTO NOMINALE MASSIMO COMPLESSIVO DEL PRESTITO OBBLIGAZIONARIO Si comunica che a far data dal 30 ottobre 2009, l Ammontare Totale del prestito obbligazionario L Ammontare Totale dell emissione è, pertanto, pari a Euro 10 milioni, per un totale di massime n. 10.000

Dettagli

PROFESSIONE FUTURO Piano individuale pensionistico di tipo assicurativo Fondo Pensione INFORMAZIONI SULL ANDAMENTO DELLA GESTIONE

PROFESSIONE FUTURO Piano individuale pensionistico di tipo assicurativo Fondo Pensione INFORMAZIONI SULL ANDAMENTO DELLA GESTIONE PROFESSIONE FUTURO Piano individuale pensionistico di tipo assicurativo Fondo Pensione INFORMAZIONI SULL ANDAMENTO DELLA GESTIONE Le informazioni sono aggiornate alla data del 31 dicembre 2013. RI.ALTO

Dettagli

Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA

Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA anno accademico 2007/2008 modulo n. 1 Lezioni 6 Corso di FINANZA AZIENDALE AVANZATA Teoria delle opzioni e struttura finanziaria LE OPTION Contratto a termine mediante

Dettagli

Relazione Semestrale al 25 giugno 2013

Relazione Semestrale al 25 giugno 2013 Relazione Semestrale al 25 giugno 2013 Fondo comune di investimento mobiliare aperto di diritto italiano armonizzato alla Direttiva 2009/65/CE INDICE Considerazioni Generali - Commento Macroeconomico...

Dettagli

ZED OMNIFUND fondo pensione aperto

ZED OMNIFUND fondo pensione aperto Zurich Life Insurance Italia S.p.A. ZED OMNIFUND fondo pensione aperto SCHEDA SINTETICA La presente Scheda Sintetica costituisce parte integrante della Nota Informativa. Essa è redatta al fine di facilitare

Dettagli

Linea. Fondo Interno Volatilità rilevata nel 2014 Step Azionario 8,87% Step Obbligazionario 2,33% Obbligazionario Breve Termine Bis 0,54%

Linea. Fondo Interno Volatilità rilevata nel 2014 Step Azionario 8,87% Step Obbligazionario 2,33% Obbligazionario Breve Termine Bis 0,54% 1/8 PARTE II DEL PROSPETTO D OFFERTA - ILLUSTRAZIONE DEI DATI PERIODICI DI RISCHIO - RENDIMENTO E COSTI EFFETTIVI DELL INVESTIMENTO La Parte II del Prospetto d offerta, da consegnare su richiesta all Investitore-Contraente,

Dettagli

Caso 1. Dimensione SME 2 (fra 6 e 50 milioni di fatturato)

Caso 1. Dimensione SME 2 (fra 6 e 50 milioni di fatturato) Caso 1 Dimensione SME 2 (fra 6 e 50 milioni di fatturato) Caso 1 Elevata copertura del capitale proprio Indebitamento finanziario assente EBITDA contenuto dall elevata incidenza del costo del lavoro PD

Dettagli

PERCHÉ CONVIENE ADERIRE A TELEMACO

PERCHÉ CONVIENE ADERIRE A TELEMACO PERCHÉ CONVIENE ADERIRE A TELEMACO CHI È TELEMACO TELEMACO è il Fondo Pensione Complementare del settore delle Telecomunicazioni costituito nel 1998, in forma di associazione riconosciuta senza fine di

Dettagli

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLA GESTIONE SEPARATA

RENDICONTO RIEPILOGATIVO DELLA GESTIONE SEPARATA SUN ALLIANE PLUS Proventi da investimenti A 3.035.804 Interessi su titoli di Stato in euro 1.846.447 Interessi su titoli obbligazionari in euro 961.721 Dividendi su azioni in euro 101.975 Altre tipologie

Dettagli

Le PMI e i dati informativi sulla loro situazione creditizia

Le PMI e i dati informativi sulla loro situazione creditizia CONSULTAZIONE EUROPEA Le PMI e i dati informativi sulla loro situazione creditizia La Commissione europea si sta adoperando per agevolare l accesso ai finanziamenti da parte delle piccole e medie imprese

Dettagli

Benvenuti in Banca di San Marino. Welcome to Banca di San Marino

Benvenuti in Banca di San Marino. Welcome to Banca di San Marino Benvenuti in Banca di San Marino Welcome to Banca di San Marino INDICE / CONTENTS LE FILIALI / THE BRANCHES IL GRUPPO / THE GROUP N. Azionisti 1.987 9,87% N. Soci 399 90,13% Cap. Sociale 114.616.800

Dettagli

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 24 settembre 2003 studenti nuovo ordinamento

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 24 settembre 2003 studenti nuovo ordinamento MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 24 settembre 2003 studenti nuovo ordinamento Cognome e Nome................................................................... C.d.L....................... Matricola

Dettagli

QUESTIONARIO PMI e informazioni relative alla situazione creditizia

QUESTIONARIO PMI e informazioni relative alla situazione creditizia QUESTIONARIO PMI e informazioni relative alla situazione creditizia da restituire compilato entro il 24 luglio 2015 a Margherita Lella E-mail: ue@promofirenze.it Profilo dell azienda (i dati non saranno

Dettagli

Le società non finanziarie III. 1 La rilevanza del settore industriale nell economia

Le società non finanziarie III. 1 La rilevanza del settore industriale nell economia III 1 La rilevanza del settore industriale nell economia Il peso del settore industriale nell economia risulta eterogeneo nei principali paesi europei. In particolare, nell ultimo decennio la Germania

Dettagli

ESERCITAZIONE 5 - L ECONOMIA NEL LUNGO PERIODO

ESERCITAZIONE 5 - L ECONOMIA NEL LUNGO PERIODO ESERCIZIO 1 ESERCITAZIONE 5 - L ECONOMIA NEL LUNGO PERIODO Nell ambito di un'economia di lungo periodo chiusa agli scambi con il resto del mondo, facendo riferimento al mercato dei prestiti, si analizzino

Dettagli

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 gennaio 2009. Cattedra: prof. Pacati prof. Renò dott. Quaranta dott. Falini dott. Riccarelli

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 gennaio 2009. Cattedra: prof. Pacati prof. Renò dott. Quaranta dott. Falini dott. Riccarelli MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 26 gennaio 2009 Cognome e Nome................................................................... C.d.L....................... Matricola n................................................

Dettagli

Giampaolo Ferradini Autore Il Sole 24 ORE L uso dei derivati nella gestione del Portafoglio. Milano, 12 aprile 2008

Giampaolo Ferradini Autore Il Sole 24 ORE L uso dei derivati nella gestione del Portafoglio. Milano, 12 aprile 2008 Giampaolo Ferradini Autore Il Sole 24 ORE L uso dei derivati nella gestione del Portafoglio Milano, 12 aprile 2008 Sono contratti finanziari in cui si definisce un accordo di remunerazione. La remunerazione

Dettagli

STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI

STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI Aggiornamenti al documento Edizione Descrizione Settembre 2008 Approvata dal Consiglio di Amministrazione con delibera del 25/9/2008

Dettagli

la nuova index Uninvest ENERGY

la nuova index Uninvest ENERGY Direzione Centrale Commerciale e Marketing Sviluppo Vita la nuova index Uninvest ENERGY la la nuova index Uninvest ENERGY durata 6 anni premio minimo: 5.000 periodo di collocamento: 27 febbraio 5 aprile

Dettagli

Iccrea Banca S.p.A. II SUPPLEMENTO AL PROSPETTO DI BASE

Iccrea Banca S.p.A. II SUPPLEMENTO AL PROSPETTO DI BASE Iccrea Banca S.p.A. Società per Azioni Via Lucrezia Romana, 41/47-00178 Roma P. IVA, Codice Fiscale e n. di Iscrizione al Registro delle Imprese di Roma n. 04774801007 soggetta al controllo e coordinamento

Dettagli

STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI

STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI STRATEGIA DI ESECUZIONE E TRASMISSIONE DEGLI ORDINI SU STRUMENTI FINANZIARI Aggiornamenti al documento Edizione Descrizione Settembre 2008 Approvata dal Consiglio di Amministrazione con delibera del 25/9/2008

Dettagli

Modello di gestione del portafoglio dell ENPAV

Modello di gestione del portafoglio dell ENPAV Modello di gestione del portafoglio dell ENPAV L Ente, con la collaborazione di Benchmark&Style (società di consulenza finanziaria), ha adottato dall inizio del 2010 un nuovo modello di gestione del portafoglio,

Dettagli

Fondo Interno Azionario Intraprendenza bis Categoria Azionario globale Valuta di denominazione Euro Grado di rischio Alto

Fondo Interno Azionario Intraprendenza bis Categoria Azionario globale Valuta di denominazione Euro Grado di rischio Alto EUROPENSION 1/6 La presente Parte II è stata depositata in CONSOB il 31 marzo 2008 ed è valida a partire dal 1 Aprile 2008. PARTE II DEL PROSPETTO INFORMATIVO ILLUSTRAZIONE DEI DATI STORICI DI RISCHIO/RENDIMENTO,

Dettagli

ALFA BETA SRL. Report Analitico. - Riclassificazione finanziaria Stato Patrimoniale - Riclassificazione Conto Economico a Valore aggiunto

ALFA BETA SRL. Report Analitico. - Riclassificazione finanziaria Stato Patrimoniale - Riclassificazione Conto Economico a Valore aggiunto Report Analitico RICLASSIFICAZIONI - Riclassificazione finanziaria Stato Patrimoniale - Riclassificazione Conto Economico a Valore aggiunto PROFILI DI ANALISI PER INDICI - A) Analisi dello sviluppo, dei

Dettagli

AAS, modello life cycle e nuovi strumenti di investimento. Raffaella Pistilli Responsabile Funzione Finanza

AAS, modello life cycle e nuovi strumenti di investimento. Raffaella Pistilli Responsabile Funzione Finanza AAS, modello life cycle e nuovi strumenti di investimento Raffaella Pistilli Responsabile Funzione Finanza 1 2 AAS - Asset Allocation Strategica cosa ha fatto Eurofer analisi del mercato / aderenti ampliato

Dettagli

Nuove Linee di Gestione Patrimoniale ARIANNA SIM

Nuove Linee di Gestione Patrimoniale ARIANNA SIM Nuove Linee di Gestione Patrimoniale ARIANNA SIM Arianna GPF e Arianna GPM La nuova offerta delle gestioni di Arianna Sim: Le gestioni Arianna Sim, nascono dalla comprovata esperienza ultradecennale Le

Dettagli

Obbligazioni convertibili: il meglio di due mondi?

Obbligazioni convertibili: il meglio di due mondi? Obbligazioni convertibili: il meglio di due mondi? Un alternativa alle obbligazioni tradizionali Documento illustrativo di approfondimento che non costituisce offerta al pubblico di prodotti/servizi finanziari.

Dettagli

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 2 marzo 2010 programma vecchio ordinamento

MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 2 marzo 2010 programma vecchio ordinamento MATEMATICA FINANZIARIA Appello del 2 marzo 2010 programma vecchio ordinamento Cognome e Nome........................................................................... C.d.L....................... Matricola

Dettagli

ELEMENTI COSTITUTIVI DEL SISTEMA DI SCAMBI ORGANIZZATI DI STRUMENTI FINANZIARI (Articolo 78 D.lgs.n.58/98 Delibera Consob n. 14035 del 17 aprile 2003)

ELEMENTI COSTITUTIVI DEL SISTEMA DI SCAMBI ORGANIZZATI DI STRUMENTI FINANZIARI (Articolo 78 D.lgs.n.58/98 Delibera Consob n. 14035 del 17 aprile 2003) ELEMENTI COSTITUTIVI DEL SISTEMA DI SCAMBI ORGANIZZATI DI STRUMENTI FINANZIARI (Articolo 78 D.lgs.n.58/98 Delibera Consob n. 14035 del 17 aprile 2003) SOGGETTO ORGANIZZATORE e DENOMINAZIONE DEL SISTEMA

Dettagli

Introduzione alle opzioni

Introduzione alle opzioni QUIZ CAPITOLO 19 Introduzione alle opzioni 1. La Figura 19.13a rappresenta un venditore dell opzione call; la Figura 19.13b un acquirente dell opzione call. 2. a. Il prezzo di esercizio dell opzione put

Dettagli

Il concetto di rischio

Il concetto di rischio Il concetto di rischio Il rischio si presenta in forma simmetrica: vi è la possibilità di ottenere un risultato inferiore a quello più probabile ma anche di ottenere un risultato superiore. Si può guardare

Dettagli

1 Gruppo Unipol Bilancio Consolidato 2012

1 Gruppo Unipol Bilancio Consolidato 2012 Gestione patrimoniale e finanziaria Investimenti e disponibilità Operatività 2012 Gruppo Unipol perimetro ante acquisizione Premafin Durante il 2012 le politiche di investimento hanno perseguito, in un

Dettagli

www.cicliemercati.it Tutti i diritti riservati Pag. 1

www.cicliemercati.it Tutti i diritti riservati Pag. 1 LA MATRICE DEI MERCATI DESCRIZIONE E UTILIZZO PER L INVESTITORE DESCRIZIONE La Matrice è basata su un algoritmo genetico proprietario che permette di individuare e visualizzare, a seconda delle preferenze

Dettagli

PORTAFOGLI CON I CERTIFICATI. Come migliorare il Profilo di rischio/rendimento

PORTAFOGLI CON I CERTIFICATI. Come migliorare il Profilo di rischio/rendimento PORTAFOGLI CON I CERTIFICATI Come migliorare il Profilo di rischio/rendimento I profili di Rischio Profilo di Rischio Basso Migliorare il rendimento obbligazionario senza rischi in conto capitale Profilo

Dettagli

IL SISTEMA FINANZIARIO. Giuseppe G. Santorsola 1

IL SISTEMA FINANZIARIO. Giuseppe G. Santorsola 1 IL SISTEMA FINANZIARIO 1 Premessa Lo studio del sistema finanziario si fonda sull analisi dei suoi elementi costitutivi. La struttura finanziaria dell economia individua l insieme dei circuiti di risorse

Dettagli

Gli orientamenti e i comportamenti dei fund selector italiani: un survey dell Ufficio Studi di MondoAlternative

Gli orientamenti e i comportamenti dei fund selector italiani: un survey dell Ufficio Studi di MondoAlternative Gli orientamenti e i comportamenti dei fund selector italiani: un survey dell Ufficio Studi di MondoAlternative Stefano Gaspari Amministratore Delegato, Gruppo MondoHedge Perché un Survey sugli orientamenti

Dettagli

Indice sistematico. Parte 1 - Valore e valutazione. capitolo 1 - Azienda e valore. capitolo 2 - Avviamento. capitolo 3 - Creazione del valore

Indice sistematico. Parte 1 - Valore e valutazione. capitolo 1 - Azienda e valore. capitolo 2 - Avviamento. capitolo 3 - Creazione del valore Indice 5 Parte 1 - Valore e valutazione capitolo 1 - Azienda e valore Valutazioni d azienda: situazione attuale e orientamenti evolutivi...19 Definizione economica di azienda...22 Definizione giuridica

Dettagli

s.r.l. international consulting equity finance auditing

s.r.l. international consulting equity finance auditing s.r.l. international consulting equity finance auditing perchè scegliere mvb Team di elevata esperienza Conoscenza approfondita e specialistica Approccio consulenziale pragmatico Competente network professionale

Dettagli

MEDIOLANUM RISPARMIO ITALIA CRESCITA

MEDIOLANUM RISPARMIO ITALIA CRESCITA MEDIOLANUM RISPARMIO ITALIA CRESCITA RELAZIONE SEMESTRALE AL 30/06/2006 76 MEDIOLANUM RISPARMIO ITALIA CRESCITA NOTA ILLUSTRATIVA SULLA RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AL 30 GIUGNO 2006 Signori Partecipanti,

Dettagli