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1 COPERTURE(DEI(RISCHI(MEDIANTE(STRUMENTI(FINANZIARI(DERIVATI( OPZIONI Leopzionisonocontratticheoffronoall acquirentelapossibilitàdiacquistareovenderelostrumento finanziariosottostanteaunprezzospecificato,chiamatoprezzodiesercizio,perundeterminatoperiododi tempo.ilvenditoredell opzione(writer)èobbligatoadacquistareovenderelostrumentofinanziario all acquirente,seildetentoredell opzioneesercitaildiritto. Visonoduetipidicontrattidiopzione:l opzioneamericanapuòessereesercitatainqualunquemomento entroladatadiscadenza,mentrel opzioneeuropeapuòesserlosoltantoallascadenza. Leopzionivengonopredisposteperuncertonumerodistrumentifinanziari:lepiùdiffusesonoleopzioni suazioniequellesufuture.icontrattidiopzionesonopredispostiperfinancialfuturepiuttostochepergli strumentisottostantiperchéicontrattifuturesonopiùliquididiquellideglistrumentisottostanti. Contratti(di(opzione( Unaopzionecallèuncontrattochedàalcompratoreildirittodiacquistareunostrumentofinanziarioal prezzodiesercizioentroundeterminatoperiododitempo,mentreunaopzioneputèuncontrattochedà alcompratoreildirittodivendereunostrumentofinanziarioallemedesimecondizionidicuisopra. Guadagni(e(perdite(relative(ai(contratti(di(opzione(e(future( Unaopzionesucontrattifuturehaleseguenticaratteristiche: L Halastessascadenzadelfuturesottostante L L Èun opzioneamericana Ilpremio(prezzo)dell opzioneèquotatoinpuntichesonoglistessidelcontrattofuture,doveogni puntocorrispondea1.000dollari. Opzionecall. SupponiamocheIvoacquistiperunpremiodi2.000dollariun opzionecallsulcontrattofutureper obbligazionideltesoro,valore dollariconscadenzaatremesi,conprezzodiesercizio115.in questocasosupponiamoanchesecheivoeserciteràl opzionelofaràallascadenza. Seallascadenzailprezzofutureèdi110anchel obbligazionesottostantevalelostesso.seivoesercitasse l opzionecalleacquistasseilcontrattofuturealprezzodieserciziodi115,perderebbedenaroacquistando a115evendendoalprezzodimercatodi110,piùbasso.mapoichéivoèpreparatononeserciterà l opzioneesopporteràsololaperditadelpremiodi2.000dollari.(puntoa).quandoilprezzodello 1

2 2 strumentofinanziariosottostanteèinferioreaquellodiesercizio,un opzionecallsidiceessereout(of( money. Seallascadenzailprezzofutureèdi115,l opzionecallsarebbeat(the(moneyeperivosarebbeindifferente esercitareomenolapropriaopzioneperacquistareilfuture,registrerebbecomunqueunaperditanettadi 2.000dollari.(PuntoB). Seallascadenzailprezzofutureèdi120,l opzionecallsarebbein(the(moneyeivoavrebbebeneficia esercitarelasuaopzione.ilguadagnonettosaràdi3.000dollari(5.000l2.000).(puntoc). Unendoquestipuntiotteniamolacurvadeiprofittiperl opzionecall. SupponiamocheIvoanzichécomprareilcontrattodiopzionesuifuture,decidadicomprareilcontratto futurescadenzatremesi,sottostante dollari,alprezzodi115. Seilprezzodelleobbligazioniallascadenzadiminuissea110,Ivosubirebbeunaperditadi5punti,paria 5.000dollari.(PuntoA ).Alprezzodi115allascadenza,Ivoavrebbeunprofittozero.(PuntoB ).Alprezzodi 120ilprofittosarebbedi5punti,cioè5.000dollari.(PuntoC ).Ecosìvia. Unendoquestipuntiotteniamolacurvadeiprofittiperilcontrattofuture. Sinoticomel opzionecallproteggel investitoredalleperditesuperiorialpremiopagato. Opzioneput. SupponiamooracheIvoacquistiun opzioneputconunprezzodieserciziodi115perunpremiodi2.000 dollarienelcasovendesseilcontrattofuture. Seallascadenzailprezzodeifutureperititoliobbligazionarièsuperiorealprezzodiesercizio,l opzioneput èout(of(the(moneyeivononesercital opzionesubendounaperditaparisoloalpremiopagato.(punticld). Seallascadenzailprezzodellostrumentosottostanteèinferiorealprezzodiesercizio,l opzioneputèin( the(moneyeiprofittiaumentanoprogressivamenteviaviacheilprezzodelcontrattodeifuturediminuisce. (PuntoA). Differenze(tra(future(e(opzioni( Leprincipalidifferenzetraicontrattidifutureeleopzionisonodue: L L investimentoinizialedeifutureèunimportofisso:ilmargineobbligatorioinziale;l investimento inizialedeicontrattidiopzioneèilpremiopagato L Ilcontrattofuturerichiedecheildenarocambidimanoquotidianamente,mentrenelcontrattodi opzioneildenarocambiadimanosolonelmomentoincuivieneesercitatal opzione. Fattori(che(influenzano(il(premio(delle(opzioni( Ifattoricheinfluenzanoilvaloredelpremiodeicontrattidiopzionesono: L Ilprezzodiesercizio:quantomaggiore,tantominoreèilpremioperleopzionicalletantomaggioreèil premioperleopzioniput L Durata:quantomaggiore,tantomaggioreèilpremiosulleopzionicalleput L Variabilitàdeiprezzidellostrumentosottostante:quantomaggiore,tantomaggioreèilpremiosulle opzionicalleput SWAPSUTASSIDIINTERESSE Ilcontrattoswapèuncontrattofinanziariocheobbligalecontropartiascambiarsiflussifuturi.Visonodue tipidicontrattiswap:swapsucambi(currencyswap),cheprevedonoloscambiodiflussidenominatiinuna valutaconflussidenominatiinun altraegliswapsutassidiinteresse(interestlrateswap)cheprevedonolo scambiodiflussideterminatisullabasediuntassodiinteressefissocontroflussideterminatisullabasedi untassodiinteressevariabile,tuttideterminatinellastessavaluta. Contratti(swap(su(tassi(di(interesse( Ilpiùcomuneswapdiquestotipochiamatoplain(vanilla(swapspecifica:iltassodiinteressesuiflussi oggettodelloscambio,laquantitàdicapitalenozionale,laduratadelloscambio.

3 3 AdesempiolaBancadelNordovesteConsufinsiaccordanoperunoswap:laprimaaccettadipagarealla secondauntassofissodel7%su1milionedieurodicapitalenozionaleper10anni,mentrelaseconda s impegnaapagareallaprimailtassoa1annodeibotpiùl 1%suunmilionedieurodicapitalenozionale perlostessoperiodo.ilvantaggioperledueaziendeèquellodiconvertireleloroattivitàdatassifissia variabilieviceversa. Vantaggi(degli(swap(su(tassi(di(interesse( Pereliminareilrischioditassodiinteresse,anzichéstipulareuncontrattoswapsuitassidiinteressele aziendepotrebberorivedereipropristatipatrimonialiconvertendoleattivitàatassofissoinattivitàatasso variabileeviceversa.questoperòcomporterebbealticostiditransazioneeinterveniresullostato patrimonialepotrebbecausareunaperditadeivantaggiinformativicheleistituzionifinanziariehannonel concedereprestitidiversificati. Unvantaggiodegliswaprispettoaifutureealleopzionisufutureèchecopronoorizzontitemporalimolto piùlunghi,finoa20anni. Svantaggi(degli(swap(sui(tassi(di(interesse( Imercatideicontrattiswap,comequellideiforward,possonosoffriredimancanzadiliquidità:èmolto difficilechedueistituzionientrinoincontattoperdefinireloscambio. Unaltrosvantaggioincomuneconiforwardèilrischiodiinsolvenza,dovutoall azzardomorale.tuttavia neicontrattiswapl insolvenzanonsignificanecessariamentechelacontropartesaràsoggettaaperdite, poichévengonoscambiatasololadifferenzadeiflussidiinteressienontuttoilcapitalenozionale. Gliintermediarifinanziarisvolgonounafunzionefondamentalenelridurreleasimmetrieinformativee aumentarelaliquiditàdelmercatodegliswap. DERIVATIDICREDITO Iderivatidicreditooffronopayofflegatiatitoligiàincircolazione,essenzialmentequellichepresentanoun rischiodicredito. Credit(option( Lecreditoptionfunzionanocomeleopzioni:l acquirentepagaunacommissioneperavereildirittodi incassareiprofittichesonolegatialprezzodeltitolosottostanteoauntassodiinteresse. Uninvestitorechehacomprato1milionedidollaridiobbligazionidiGeneralMotors,preoccupatodiun possibiledowngradedellestesse,copraun opzionedicreditoptionperunpremiodi15.000dollarichegli consentediproteggersidalrischioegoderediuneventualeaumentodelvaloredeititoli. Unaltrotipodicreditoptionlegaiprofittiallevariazionidiuntassodiinteressecomeuncreditspread. UnasocietàconunratingBaaprogettadiemettere10milionidiobbligazioniaunanno,conuncredit spreaddi1puntopercentuale.preoccupatacheilmercatopossapensarechelesocietàconratingbaa diventinopiùrischioseneiprossimimesi,equindidovrebbepagareuntassopiùalto,siprotegge comprandounacreditoptionsui10milionididollari.questaopzionepagaladifferenzatrailcreditspread cheilmercatorichiededopol aumentodelrischioeilcreditspreadiniziale. Credit(swap( Ilcreditswapèun operazionecheprevedecheduebanchefinanziatricidiaziendeinsettoridiversisi accordinoperscambiarsiilcreditirelativiaipropricreditori.questoconsentealleduebanchespecializzate didiversificareilloroportafoglio. Un altraformadicreditswapèchiamatacreditdefaultswap,cheineffettifunzionacomeuna assicurazione.contalederivato,unapartechevuolecoprireilrischiodicreditopagaunpremioricorrente efissoincambiodiunpagamentoeventualmenteinnescatodauncrediteventcomeildefaultoil downgradingdiunadeterminatasocietà. (

4 Credit=linked(note( Unaltrotipodiderivato,lacreditLlinkednote,èunacombinazionetraun obbligazioneeunacreditoption. Comeun obbligazionepagaperiodicamenteinteressierimborsailvalorenominaleascadenza.seperòuna variabilefinanziariachiave,specificatanelcontratto,cambia,l emittentedellacreditllinkednotehail dirittodiridurreipagamentidegliinteressisullanotestessa. ( PERCHE (ESISTONO(LE(ISTITUZIONI(FINANZIARIE( NOZIONIDIBASESULLASTRUTTURAFINANZIARIADIUN ECONOMIA Perspiegareilfunzionamentodiunqualsiasisistemafinanziariodiqualunquepaesebisognaspiegareotto fenomenidbase: 1. Leazioninonsonolaprincipalefontedifinanziamentoesternoperleaziende 2. L emissionedidebitonegoziabile(obbligazioni)edititolirappresentatividicapitaleproprio(azioni)non costituisconolafonteprimariadifinanziamentodelleaziende 3. Lafinanzaindiretta,incuileaziendesirifornisconotramitel interventodiintermediarifinanziarièdi granlungapiùrilevantedellafinanzadiretta 4. Gliintermediarifinanziarirappresentanoperleaziendelaprincipalefontediapprovvigionamentodi fondiesterni 5. Ilsistemafinanziarioèunodeisettoripiùrigidamenteregolamentatidell interaeconomia 6. Soltantoleaziendegrandieaffermatehannolapossibilitàdiaccederefacilmenteaimercatideititoli perfinanziarelapropriaattività 7. Lapresenzadiunagaranziarealeèunacaratteristicamoltodiffusaneiprestitibancari,siaperle famigliesiaperleaziende 8. Ititolididebitosonodocumentigiuridici(contratti),ingeneremoltocomplessi,chepongononotevoli limitazionialcomportamentodeldebitore COSTIDITRANSAZIONE Icostiditransazionesonounproblemaimportanteneimercatifinanziari.Lacommissionechesidovrebbe pagareconl onlinetradingpercomprareun azionerappresenterebbeunapercentualesignificativa.sesi volesseacquistareun obbligazioneilsuotagliominimopotrebbeesseresuperioreaisoldidicuisidispone. Questiproblemiporterebberogliinvestitoriainvestireinunagammalimitatadititolisenzadiversificare adeguatamenteilportafoglio. Gliintermediarisisonoevolutiperridurreicostiditransazioneepermettereaipiccolirisparmiatorie debitoriditrarrevantaggiodall esistenzadeimercatifinanziari. Economie(di(scala( Unasoluzioneèquelladiriunireinsiemeifondidimoltiinvestitoriinmododabeneficiaredelleeconomie discala.lapresenzadieconomiediscalaneimercatifinanziariaiutaaspiegareperchésisianosviluppatigli intermediarifinanziari. L esempiopiùimmediatosonoifondicomunidiinvestimento,incuiconfluisconoifondidiunnumero considerevolediinvestitoriinmododacostituireunpatrimoniocospicuodicuiciascuninvestitoredetiene quoteinproporzioneallerisorseapportate.ilpatrimoniodelfondocomuneèabbastanzagrandeper essereinvestitoinunportafogliodititoliampiamentediversificato. Competenze( Gliintermediarifinanziarisonoanchenellecondizionipiùfavorevolipersvilupparecompetenzeche contribuiscanoaridurreicostiditransazione.un importanteconseguenzadeibassicostiditransazione sostenutidagliintermediarifinanziarièlacapacitàdioffrireaipropriclientiservizidiliquiditàequindila possibilitàpericlientistessidieffettuaretransazionipiùfacilmente. 4

5 5 ASIMMETRIAINFORMATIVA L asimmetriainformativasiverificaquandounadelleparticoinvolteinunatransazionehainformazioni insufficientisull altraparteperprenderedecisionicorretteecostituisceunaspettoimportantedegliscambi neimercatifinanziari. Laselezioneavversaèunproblemadiasimmetriainformativacheprecedelafirmadelcontratto:a richiederepiùattivamenteprestitisarannoisoggettimaggiormentearischio. L azzardomoraleèinveceunproblemacheseguelafirmadelcontratto:ilcreditorecorreilrischiocheil debitoreintraprendaattivitàchesonoindesiderabiliperchérendonomenoprobabileilrimborso. L analisidicomeiproblemidiasimmetriainformativainfluenzanoilcomportamentoeconomicoèchiamata teoriadell agenzia(agencytheory). SELEZIONEAVVERSAEMERCATODEIBIDONI Unadescrizioneparticolaredelproblemadellaselezioneavversaedicomeessainterferisceconil funzionamentoefficientediunmercatoèstatadescrittadal problemadeibidoni,chericalcalasituazione creatadai catorci nelmercatodelleautomobiliusate. Ipotenzialinonpossonodireseunaparticolareautomobilefunzioneràbeneosesaràunbidone.Ilprezzo pagatodaunsoggettodiquestotiporifletteràinevitabilmentelaqualitàmediadelleautomobilisul mercato.alcontrarioilproprietariodiun automobilesalecondizioniincuiversalasuaautomobile.se questaèunbidone,ilproprietariosaràfelicedivenderlaalprezzocheilcompratoreèdispostoapagare, malel autoèinottimecondizioni,ilproprietario,consapevolecheilprezzooffertodalcompratoreè troppobasso,potrebbedecideredinonvenderla. Dalmomentochelaqualitàmediadiun automobileusatadisponibilesulmercatosaràbassaechepoche personedesideranoacquistareautoscadentiacaroprezzo,siavrannopochiscambi:ilmercatodelle automobiliusatefunzioneràmaleononfunzioneràaffatto. Problema(dei(bidoni(nei(mercati(azionari(e(obbligazionari( Anchesustrumentiazionarieobbligazionaripossonoverificarsiproblemianaloghiaquelliche contraddistinguonoilmercatodelleautousate. Supponiamochel investitorenonsappiadistingueretraaziendebuoneemenobuone.iquestocasosarà dispostoapagaresoltantounprezzocheriflettelaqualitàmediadellesocietàemittentititoli.imanagerdi unabuonaaziendasannocheititolisonosottovalutatienonvorrannovenderlialprezzochel investitoreè dispostoapagare.leunichedisposteavenderesarannoleaziendescadenti.mal investitorenonèstupido enonvolendocorrereilrischiodiavereinportafoglioazioniemessedaaziendescadentipreferirànon acquistarealcuntitolo. Lostessoavvienesel investitorevalutasselapossibilitàdiacquistareunostrumentodidebitosulmercato obbligazionario. STRUMENTIPERRISOLVEREIPROBLEMIDISELEZIONEAVVERSA Produzione(e(vendita(informazioni(da(parte(di(soggetti(privati( Lasoluzionealproblemadellaselezioneavversaneimercatifinanziariconsistenell eliminarel asimmetria informativa,fornendoairisparmiatoriinformazionicompletesuindividuieaziendechecercanodi finanziarelapropriaattività. Leagenziediratingsiprocuranoinformazionisulleposizionidibilancioesulleattivitàdelleaziende, pubblicanoquestidatielivendonoaisoggettiinteressatiadacquistareititolidelleaziendevalutate.nasce peròilproblemadelfreelriding,cioèl utilizzodiinformazionipagatedaalcuniinvestitorianchedapartedi altriinvestitori.inunmercatoincuioperanofreelridernonèpossibiletrarreprofittodall acquistodi informazionichealtripossonosfruttaresenzaalcuncosto. (

6 6 Intervento(delle(autorità(pubbliche( IlproblemadelfreeLridingimpediscealmercatoprivatodiprodurreinformazionipereliminare l asimmetriainformativacheconduceallaselezioneavversa. Unasoluzionealternativapotrebbeesserequelladiregolamentareimercatifinanziariinmodotaleda obbligareleaziendeemittentiadivulgareinformazionisullapropriasituazioneeconomica,finanziariae patrimoniale.laconsobinitaliaelasecneglistatiunitisonoentigovernativichehannoilcompitodi chiederealleaziendequotateinborsal obbligodisottoporsiarevisionicontabiliindipendenti. Ilproblemadell asimmetriainformativacheconduceallaselezioneavversaaiutaaspiegareperchéi mercatifinanziarisianoilcompartopiùstrettamenteregolatodell interaeconomia. Intermediazione(finanziaria( Nelcasodelleautoseesistonosoggettichesispecializzanonellavalutazionedellaautoechesonodisposti adacquistarleearivenderlesullabasedelleinformazioniprodotteinternamente,saràpossibileevitareil problemadelfreelriding. Gliintermediarifinanziarisvolgononeimercatifinanziariunruoloanalogoaquelloassoltodairivenditori nelmercatodelleautousate:l interventodiintermediaricontribuisceadeliminareilproblemadella selezioneavversa.unabanca,cheèspecializzatanellaraccoltaenell elaborazionediinformazionisulle aziendechehannoesigenzedifinanziamento,èingradodiselezionareleimpresecherichiedonofondiin basealrischiodiinsolvenzachelecontraddistingue.ladifferenzatraitassiattivisuiprestitieitassipassivi suidepositirappresentailprofittorichiestodallabancaperl attivitàdiraccoltaeproduzionedi informazionisulleaziendefinanziate. Poichéiprestitisonocontrattipocoliquidichenonsonocomunementescambiatisulmercatosecondario, glialtriinvestitorinonpotrannofareun offertamiglioresulprezzo(tasso)delprestitoinmododaridurreil profittodellabancaperleinformazioniprodotte. Quandoleinformazionisulleaziendeèmigliore,iproblemidiasimmetriainformativasarannomenogravie saràpiùfacileperleaziendeemetteretitoli.perquestoleaziendegrandieaffermatehannomaggiore probabilitàdireperirefondiinviadirettaanzichétramitel interventodellebanche.quantopiùènotauna societàequantomaggiorisonoleinformazionidisponibilisulmercatosullasuaattività,tantopiùfacilesarà pergliinvestitorivalutareautonomamentelaqualità.questopuntodivistaèconosciutocomeipotesi dell ordinediscelta. Garanzia(e(capitale(netto( Lapresenzadiunagaranziarealedicuiilcreditorepuòdisporreinipotesidiinsolvenzadiminuisceglieffetti negativisullaselezioneavversaperchériduceleperditedelcreditoreincasodiinsolvenza. Ilcapitalenettopuòsvolgereunruoloanalogoallagaranzia.Nelcasodiinsolvenzailcreditorepotrà acquistareuntitolodiproprietàsulcapitalenettodell azienda,cederloeusareilricavatoperrecuperarele perditeconsegnatialmancatorimborsodelprestito.ilcapitalenettofunzionacomeunasortadicuscinetto ingradodiassorbireleeventualiperdite.( Soltantochinonhabisognodisoldipuòprenderliaprestito ). AZZARDOMORALENEICONTRATTIAZIONARI Il(problema(principal=agent( IcontrattiazionarisonosoggettiaduntipoparticolarediazzardomoraledenominatoprincipalLagent problemderivantedallaseparazionetralaproprietàeilcontrollodell azienda. Questaseparazionecomportaunazzardomoraleinquantoiresponsabilidelcontrollo(gliagenti)possono fareinmododimassimizzareilpropriointeresseanzichéquellodegliazionistilproprietari(imandanti), poichéchigestiscel aziendanonhasufficientiincentiviadaumentareiprofittideiproprietari. Ilproblemaverrebbemenoseiproprietaridiun aziendaavesseroinformazionicompletesucomesi comportanoimanager,inmododaprevenirefrodiespeseinutili.l azzardomoralesipresentasoloperché chigestiscel aziendahamaggioriinformazionisullesueperformancerispettoall azionista.

7 STRUMENTIPERRISOLVEREILPROBLEMAPRINCIPALLAGENT Produzioni(di(informazioni:(monitoraggio( Unmetodocondicuipossonoavvalersigliazionistiperridurreilfenomenodiazzardomoraleèimpegnarsi inuntipoparticolarediproduzionedelleinformazioni,basatosulmonitoraggio.ilcheconsisteinfrequenti verifichedell'operatodell'amministrazione.ilproblemaèchequestaattivitàècostosainterminisiaditemi chedidenaro(costlystateverification). IlproblemadelfreeLridingriducelaquantitàdiinformazioniprodotte,perchésesapetechealtriazionisti stannopagandopermonitorarelasocietàdicuipossedeteazioni,potresteapprofittaredellaloroattività. Setuttigliazionistisicomportasserocosìperòl'azzardomoraleneicontrattiazionaridiventerebbe talmentegravedarenderedifficileperleaziendelaraccoltadiinformazioni. Regolamentazione(pubblica( Leautoritàpubblichehannounincentivoaindividuaresoluzioniperridurrel'incognitadell'azzardomorale, percuituttiigovernisidotanodileggicheobbliganoleaziendearispettareprincipicontabilistandard. Esistonoinoltreleggichepunisconoseveramentechicommettefrodicercandodisottrarreutiliagli azionisti. Intermediazione(finanziaria( GliintermediarifinanziarihannolacapacitàdievitareilproblemadelfreeLriding. Unintermediariofinanziarioingradodiridurrel'insorgeredifenomenidiazzardomoraledeterminatidal problemaprincipallagentèlasocietàdiventurecapital.questotipodisocietàraccoglielerisorsedeipropri socieleutilizzaperfinanziarelacrescitadinuoveaziendeedinuoviimprenditori.poichélaverificadei ricaviedegliutilièfondamentalepereliminareilproblemadiazzardomorale,talesocietàsiimponein modochealcunisuoirappresentantifaccianopartedell organoesecutivodell'azienda. UnasocietàchefinanzialostartLupdiun'aziendainvestedifattointitolichenonsononegoziabilisul mercatosecondario:nonesistonopertantoaltripotenzialiinvestitorichepossanoapprofittarsidell'azione dicontrollosvoltadaquestasocietà. Contratti(di(debito( Ilcontattodidebitoèunaccordocheprevedecheildebitorecorrispondaalcreditoreimportifissia scadenzedefinite,indipendentementedagliutilimaturatidall'azienda.ildetentorediuncontrattodi debitonondeveperciòpreoccuparsidimonitorarel'azienda. Ilfattochealcontattodidebitosiaassociataunaminoreesigenzadimonitorarel'aziendae conseguentementecostidiverificaaiutaaspiegareperchéquesticontrattisonostrumentidi finanziamentousatipiùspessodeicontrattiazionari. AZZARDOMORALENEICONTRATTIDIDEBITO Ancheicontrattididebitosonosoggettiall'azzardomorale.Dalmomentocheuncontrattodidebito imponeaidebitoriilpagamentodiunimportofissoelilasciadisporrecomemegliocredonodituttii profittiineccessorispettoataleimporto,leaziendecheemettonodebitohannounelevatoincentivoa intraprendereprogettidiinvestimentopiùrischiosidiquantoiprestatorigradirebbero. 7

8 STRUMENTIPERRISOLVEREL'AZZARDOMORALENEICONTRATTIDIDEBITO Capitale(Netto( Uncapitalenettoelevatoattenuailproblemadell'azzardomoraleperchérendeilcontrattodidebito incentivelcompatible,cioèmettesullostessopianogliincentivideldebitoreconquellidelcreditore. Quantopiùgrandesaràilcapitalenettodeldebitore,tantomaggioresaràilsuoincentivoacomportarsinel modoincuiilcreditoreprevedeedesidera,percuimoltominoresaràl'azzardomoraleinsitonelcontratto didebito. Monitoraggio(e(clausole(restrittive Perassicurarsicheildebitoreusiildenarodegliinvestitoriperloscopoconcordato,vengonospesso predispostenelcontrattodidebitoalcuneclausolerestrittivechevincolanoilcomportamentodeldebitore: Lclausoleperscoraggiarecomportamentiindesiderabili Lclausoleperincoraggiarecomportamentidesiderabili(livellominimodicapitalizzazioneorispettodi alcunilivelliminimidialcunicoefficienti) Lclausolecheimpegnanoamantenerealtoilvaloredellagaranzia Lclausolecheimpegnanoafornireinformazioni Intermediazione(finanziaria Ilproblemadelleclausoleèchedevonoesserefatterispettareeperciòoccorrequalcunochecontrolliil comportamentodeldebitore.unaclausolarestrittivaèinefficienteseildebitoresacheilcreditorenon controlleràosaràpocodispostoapagareicostidiunricorsolegale:datochefarrispettareleclausole restrittiveècostososipresentanuovamenteilproblemadelfreelriding. GliintermediarifinanziaririesconoaevitareilproblemadelfreeLridingsoprattuttoinquantoconcedono prestitinonnegoziabili. PROBLEMADIASIMMETRIA INFORMTIVA STRUMENTIPERRISOLVERLO FENOMENISPIEGATI Selezioneavversa Produzioneevenditadiinformazioni 1L2 Azzardomoraleneicontratti azionari Azzardomoraleneicontrattidi debito Normativapubblicaperaumentarele informazioni Intermediazionefinanziaria 5 3L4L6 GaranzieeCapitaleNetto 7 Produzionedelleinformazioni:monitoraggio 1 Normativapubblicaperaumentarele informazioni Intermediazionefinanziaria 3 Contrattididebito 1 CapitaleNetto 6L7 Monitoraggioeapplicazionediclausole restrittive Intermediazionefinanziaria 3L

9 9 CONFLITTODIINTERESSI Gliintermediarifinanziarisvolgonounruoloimportantenelsistemafinanziarioperchégodonodiun vantaggiodicostonellaproduzionediinformazionirealizzandoeconomiediscalaediscopo(riutilizzodelle informazionipervariservizi). Nonostantelapresenzadieconomiediscopopossafavorirenotevolmentegliintermediarifinanziariessa generaanchecostipotenzialisottoformadiconflittodiinteressi:un'istituzionehamoltepliciobiettivie interessie,conseguentemente,devesceglierefraobiettivicontrastanti. Underwriting(e(ricerca(delle(banche(di(investimento( Lebanchediinvestimentosvolgonoattivitàdiricercasullesocietàcheemettonotitoliecontestualmente sottoscrivonotalititoli,chepoirivendonoalpubblico.lebanchediinvestimentospessocombinanoquesti servizifinanziaridistintipergeneraresinergieinformative. Unconflittodiinteressièpotenzialmentepresentetral attivitàdibrokeraggioequelladiunderwriting, poichélabancastaservendoduetipidiclienteladiversa:lasocietàegliinvestitori.quandoiprofitti potenzialiderivantidall attivitàdisottoscrizioneeccedonoinlargamisuralecommissionidibrokeraggio,si presentaunforteincentivoadalterareleinformazioniforniteagliinvestitoriperassecondarelenecessità dellesocietàemittenti. Un altrapraticachefruttailconflittodiinteressièilcosiddettospinning.nelcasodiipomoltopromettenti: labancadiinvestimentoassegnaunapartedelleazionidinuovaemissione,aunprezzoinferioreal normale,aidirigentidialtreaziendeincambiodelloroimpegnoadoperareconlabancadiinvestimento stessa. Auditing(e(consulenza(nelle(società(di(revisione( Tradizionalmenteunrevisoredeicontiverificailibricontabilidellesocietàecontrollalaqualitàdelle informazioni,maspessovengonoancheoffertiservizidiconsulenzaditipofiscale,contabileestrategico. Inquestocasosicreaunconflittodiinteressi,poichéunrevisorepotrebbeesseredispostoadalterareil suogiudizioelasuaopinioneperottenerealtriincarichidiconsulenzadaqueglistessiclienti.irevisori potrebberotrovarsiaverificareisistemiinformativiolesoluzionifiscalicheilorostessicolleghihanno suggeritoall impresa,equindipotrebberoessereriluttantiaesprimerecritiche. Unaltroconflittodiinteressisiriscontraquandounrevisoredeicontiemetteungiudiziosullaqualitàdei bilancieccessivamentefavorevoleperincrementareopreservarel attivitàdirevisore. Valutazione(del(merito(di(credito(e(consulenza(nelle(agenzie(di(rating( Nelsettoredellavalutazionedelcredito,gliemittentideititolididebitopaganoperottenereilrating,di conseguenzagliinvestitorieleautoritàsonopreoccupaticheleagenziediratingpossanoemettere valutazionebenevolealloscopodiattrarrepiùclienti. Leagenziediratinghannoancheiniziatoaoffrireservizidiconsulenzaeinquestasituazioneleagenziesi trovanoavalutareillorostessolavoro. Inoltreleagenziediratingpossonoassegnareratingbenevolialloscopodiattirarenuoviclientiperlaloro attivitàdiconsulenza. MISUREPERRISOLVEREILCONFLITTODIINTERESSI Sarbanes=Oxley(Act((2002)( Questaleggepresentaquattrocaratteristicheimportanti: 1) Aumentalacapacitàdivigilanzaperindividuareeprevenireiconflittidiinteressi: CreandoilPCAOBpercontrollarelesocietàdirevisioneegarantirechel auditingsia indipendenteedefficacie AllargandoilbudgetdellaSECperlavigilanzadeimercatimobiliari

10 2) Limitadirettamenteiconflittidiinteressisancendocomeillegaleperunasocietàdirevisionela fornituradiservizidiversidiconsulenzacontemporaneamenteall auditing 3) Disincentivalebanchediinvestimentoaffinchénonsfruttinoiconflittidiinteressiindividuandonuove formedireato 4) Contienemisurepermigliorarel informazioneneimercatifinanziari Global(Legal(Settlement((2002)( Questamisurasibasasutrepuntiprincipali: 1) Vietalapraticadellospinning 2) Disincentivaconsanzionilebanchediinvestimentoasfruttareiconflittidiinteresse 3) Contienemisurepermigliorarelaqualitàdell informazioneneimercatifinanziari Italia( AncheinItalia,aseguitodegliscandalifinanziari,sonostateintrodotteinnovazioninormative. Gliinterventiperinasprirelenormefinoaquelmomentoinvigoresonostati: 1) L adozioneperlesocietàquotatediunconsigliodiamministrazioneconamministratoridiminoranzae unrafforzamentodeicontrollianchetramiteilcollegiosindacale 2) RafforzamentodeipoteridellaCONSOB 3) L inasprimentodelladisciplinasanzionatoriadeireatiedegliillecitiamministrativi 4) Leregoledimaggioreseparatezzafraleattivitàdirisparmiogestitoelealtreattivitàincuilabanca abbiapossibileconflittoconlaclientela ATTIVITA (BANCARIA(E(GESTIONE(DELLE(ISTITUZIONI(FINANZIARIE( BILANCIODELLABANCA Aspetti(generali( Ilbilanciod esercizioèl'insiemedeidocumenticheognisocietàdeveredigereperiodicamentealloscopodi rappresentarelapropriasituazionepatrimoniale,finanziariaedeconomica.ilbilanciodellebancheè compostodaiseguentidocumenti: L statopatrimoniale L contoeconomico L prospettodellaredditività L prospettodellevariazionidelpatrimonionetto L rendicontofinanziario L notaintegrativa Laredazionedelbilanciohaduefinalitàprincipali:rispondereagliobblighicontabiliefiscaliprevistidalle diversenormativeecostituireunsistemadiinformazioneeconomicapertutteleclassidiportatoridi interesse. InItalialaBancad'Italiahapredispostoschemieregolechetengonocontodellepeculiaritàdell'attività bancariaedèinoltreimportantedistingueretrailbilanciodellabancaequellidelgruppoalqualelabanca stessapuòappartenere. LoStatopatrimonialerappresental'insiemedelleattivitàedellepassivitàdiunabanca:totaleattività= totalepassività+capitaleproprio.lepassivitàsonoifondidallequaliprovengonolerisorsedaimpiegare nell'eserciziodell'attivitàbancaria,mentreleattivitàcostituisconogliusideifondiecioèladestinazione dellerisorsedisponibili. Nelcontoeconomicodellabancasonoregistratiicostieiricavidellagestione. PASSIVODIBILANCIO Nelbilancioredattosecondoloschemacivilisticolevocidelpassivosonodestinatepernaturadi operazione.leprincipalivocidibilanciosonoraggruppatenelleseguenticategorie: 10

11 11 L raccoltadaclientela L prestitidabanche,intermediarifinanziariobancacentrale L capitaleproprio Raccolta(da(clientela( Nell'ambitodiquestacategoriarientranoidepositidicontocorrenteeidepositiarisparmio. Iprimirappresentanounafonteimportantediraccoltaecostituisconounaquotasignificativadelle passivitàdiunabanca(circaunterzoinitalia,mentresoloil4%neglistatiuniti).uncontocorrenteè un'attivitàperildepositantevistocheiltitolarediuncontocorrentepuòprelevarefondiinognimomento, maunapassivitàperlabanca.ingenereperlebancheiconticorrentisonofontirelativamentepoco costosediraccolta. L'altracomponenteimportantedellaraccoltadaclientelaècostituitadaidepositiascadenzaprestabilita(in Italiacircail40%,mentreil74%negliStatiUniti).Nell'ambitodiquestavocesicollocanodueclassi principalidiconti,distintiperimporto:idepositivincolatidiimportoinferioreai dollari(small dententiontimedeposit)eidepositivincolatidigrandeimporto(largedetentiontimedeposit), tipicamenterappresentatidacdnegoziabili.perquantoriguardailmercatoitalianounostrumentodi provvistafondamentaleperlebancheèpoirappresentatodalleemissionidiobbligazionigarantite. Prestiti(da(banche,(altre(istituzioni(finanziarie(e(banca(centrale( NelcasodellaBCEleoperazionidimercatoapertoeleoperazionidirifinanziamentomarginalesonogli strumentiattraversocuiavvienel'immissionediliquiditàafavoredellebanche.neglistatiunitilebanchesi procuranofondipressoilfederalreservesystem:ifinanziamentiottenutidallafedsonoorganizzati soprattuttosottoformadioperazionidimercatoaperto. Cisonoinoltremodalitàpiùspecificheperprocurarsirisorse,comequelladeidiscountloan,deiprestiti overnightedeipronticontrotermine.questiultimihannoacquistatoimportanzacrescenteall'internodel mercatomonetarioecostituisconoormaiunavalidaalternativaalleoperazionidiprestitonongarantiteo alleemissionidititoliabrevetermine. Capitale(proprio( Ilcapitalepropriorappresental'ultimacategoriadipassivitàedèequivalentealladifferenzatrailtotale delleattivitàeiltotaledellepassività.inquestavoceoltrealcapitalesocialecisonogliaccantonamentidi utilieleriserve. Imezzipriorirappresentanounasortadicuscinettodisicurezzaafrontediun'eventualeperditadivalore delleattivitàchepotrebbeportarelabancaincondizionidiinsolvenza. ATTIVODIBILANCIO Lebancheutilizzanoifondiraccoltiemettendopassivitàperacquistareattivitàchefruttanoreddito. Riserve(di(liquidità( Leriservediliquiditàsonosiaisaldidisponibilichelebanchedetengonopressolabancacentralesiail denaroincassa. Nell'ambitodelleriservedetenutepressolabancacentrale,unaquotaèrappresentatadallacosiddetta riservaobbligatoria(inbasealcoefficientediriservaobbligatoria),l'altraparteèrappresentatadalleriserve liquideineccesso(riservelibere). Titoli( Ilpossessodititolidapartediunabancacostituisceun'importanteattivitàfruttiferadiinteressi:negliStati Unitisonoil17%,inItaliasonol'11%. Ititolialorovoltapossonoessereclassificatiintrecategorie:diStato,diautoritàlocaliemunicipaliealtri. Leprimeduesonocaratterizzatedaunamaggioreliquidità,perquestoititolidiStatoabrevetermine assumonoilruolodiriservesecondarie,utilizzateaifinidellagestionedell'equilibriofinanziariodellabanca.

12 12 Prestiti( Lebanchegeneranoredditosoprattuttograzieallaconcessionediprestiti.Ingenereiprestitihanno caratteristichediliquiditàvariabileasecondadellalorofinalità.iprestitisonocaratterizzatidalloroessere soggettiarischiodiinsolvenzadellacontroparteeperquestolebancheriesconoadottenererendimenti piùaltisuquestacategoriadiattivodibilancio. Lecategoriepiùrilevantiperlebanchesonocostituitedaiprestitiversoleimpreseedaquelliimmobiliari, malebanchecommercialieroganoanchecreditoalconsumo.vièpoiun'altracategoriarappresentatadai prestitiinterbancari,tramiteiqualilebanchesifinanzianoreciprocamenteinragionedelleproprie disponibilità. FONDAMENTIDELL'ATTIVITÀBANCARIA Interminigeneralilebancheottengonoipropriprofittidallavenditadipassivitàcaratterizzateda combinazionidifferentidiliquidità,rischio,dimensionierendimentoeimpieganoilricavatonell'acquistodi attivitàconcaratteristichedifferenti.questoprocessovienespessosintetizzatoconl'espressione trasformazionedelleattivitàfinanziarie.ilprocessoditrasformazionedeicapitaliunitamenteaunaseriedi servizioffertidallabanca,comecompensazionidiassegni,contabilità,analisidelcreditoecosìvia, costituisconoilveroeproprioprocessoproduttivodellabanca. Unaumentodelleriservedellabancacorrispondeall'incrementoneidepositidicontocorrente.Quando unabancariceveunversamentoottieneunugualeammontareinriserve,mentrequandovieneregistrato unprelievoperdeunugualeammontarediriserve. Ilprocessoditrasformazionedeicapitalivienespessosintetizzatoaffermandochelebanchesiindebitanoa breveeprestanoalungo,svolgendounprocessoditrasformazionedelrischioedellescadenze.per esempioseilprestitodi90fruttasseuntassodiinteresseannuodel10%afineannolabancaavrebbe maturatounricavodi9euro.sei100eurodiversamentifosseroafrontediuncontocorrentefruttiferoal tassodel5%,alqualesidovrebberoaggiungereanche3europericostidigestione,nell'ipotesidinon doverripartirequestiultimisualtreattività,lcostoannuodeldepositoammonterebberoa8euro.il profittodellabancasulnuovodepositocorrisponderebbea1eurol'annoecioèleattivitàavrebbero rendimentoannuodell'1%. GESTIONEDELLELIQUIDITÀERUOLODELLERISERVE Quandounabancapossiedeunlivelloelevatodiriserve,incasodideflussonondevenecessariamente interveniresualtrielementidelpropriostatopatrimoniale. Alcontrarioquandoaseguitodiundeflussolabancanonhariservediliquiditàsufficientihaquattro opzioniperovviareaquestasituazione.laprimaconsistenelprocurarsiriservesulmercatodeifondi interbancarieilcostodiquestaoperazioneèrappresentatodaltassodiinteressesuiprestiti.laseconda alternativaprevedelacessioneparzialedelportafogliotitolipercompensareideflussi,maancheinquesto casocisonodeicostiditransazioneed'intermediazione.unterzomodoèquellodiprendereaprestito dallabancacentraleeilcostoperquestoprestitocorrispondealtassodiscontoapplicato.l'ultima possibilitàèridurreiprestitiperunammontareugualealdeflusso:perridurreiprestitilabancapotrebbeo semplicementerevocandoli,ovverononrinnovandoliallascadenzaocedendoliaaltrebanche. Leriserverappresentanounagaranziacontroicostiassociatiaideflussideidepositi.Quantomaggiorisono talicosti,tantosuperiorisarannoleriservechelebancheavrannointeresseacostituire. GESTIONEDELL'ATTIVODIBILANCIO Permassimizzareiprofittilabancadevecercareirendimentimigliorisuprestitietitoli,ridurreilrischioe nellostessotempoprovvedereadaccantonamentiadeguatidalpuntodivistadellaliquidità. Innanzituttolebanchecercanoditrovareprenditoridifondidispostiapagaretassidiinteresseelevatie caratterizzatidaunrischiodicreditorelativamentecontenuto.lebanchecercanopoidiacquistaretitoli caratterizzatidarendimentielevatierischiridotti.perridurreilrischiosiricorrealladiversificazione:questo

13 13 avvieneacquistandotipologiedifferentidititolieapprovandovaritipidiprestitoaunanumeroelevatodi clienti.infinelabancadevegestirelaliquiditàdeiproprititoliinmododasoddisfareledisposizioni legislativeinmateriadiriservesenzaincorrereincostieccessivi.èquindiopportunochelabancadetenga unmixdititoliaelevataliquiditàsecondolenecessitàdellapropriagestioneancheseillororendimentoè alquantoinferiorerispettoadaltriinvestimenialternativi. Labancadevedunquetrovareunequilibriotrailpropriodesideriodiliquiditàeimaggioriredditiche possonoderivaredaattivitàmenoliquide,qualiiprestiti. GESTIONEDELPASSIVODIBILANCIO Finoacircalametàdelsecoloscorsogestirelepassivitàsignificavaraccogliereifonditramitedepositidi contocorrente.oggigrazieadun espansionedeimercatideiprestitiovernighteallosviluppodinuovi strumentifinanziaricomeicdnegoziabili,lebanchepossonoadottareunnuovoapproccioallagestione bancaria.nonavendopiùmotivodidipenderedaiconticorrenticomefontediapprovvigionamento principale,nonconsideravanopiùlelorofontidifondicomeunaquantitàdata.oggiquandounabanca trovaun opportunitàdiprestitointeressantepuòprocurarsiifondinecessarivendendocdoprendendoa prestitorisorsedaun altrabanca. Nelmercatostatunitenseècresciutal importanzadeicdnegoziabiliedelmercatointerbancariocome fontidiraccolta(dal2%al24%)eiconticorrentihannopersoimportanza(dal61%al4%). Aquestatendenzasiaggiungeunulteriorecambiamentorappresentatodall importanzacrescentechele emissioniobbligazionariehannoassuntocomestrumentodiraccoltafondi. GESTIONEDELCAPITALEPROPRIO Sonotreimotivipercuilebanchedevonoprenderedecisionicheriguardanol ammontaredelcapitale proprio. Come(il(capitale(contribuisce(alla(solvibilità(di(una(banca( Ilcapitalepropriofungedacuscinettoingradodiassorbireleperdite.Unabancamantieneuncapitale proprioperridurrelaprobabilitàdidiventareinsolvente. Come(il(capitale(proprio(della(banca(influenza(il(rendimento(degli(azionisti( Un unitàdimisurafondamentaledellareddititivitàbancariaèilcosiddettoroa(returnonassets),che indicalaquantitàdiutilechevienegeneratainmediaperogniunitàdiattivoinvestito. ROA=utilenetto/totaleattivo Inognicasociòcheinteressaprincipalmenteagliazionistièilrendimentochelabancariesceagenerarea favoredelcapitaleproprio.questainformazionevienefornitadaunaltroindice,ilroe(returnonequity). ROE=utilenetto/capitaleproprio EsisteunarelazionedirettatrailROA,chemisural efficienzadellagestione,eilroe,cherilevainveceil rendimentopergliazionisti.questarelazioneèdeterminatadalcosiddettoem(equitymultiplier),cioèdal rapportotratotaleattivoecapitaleproprio. EM=totaleattivo/capitaleproprio ROE=ROAxEM

14 14 Tenutocontodelrendimentosull attivo(roa),quantopiùèridottoilcapitalesociale,tantopiùelevatoèil rendimentopergliazionistidellabanca. Trade=off(tra(stabilità(e(rendimento(per(gli(azionisti( Ilcapitalepropriodiunabancapresentavantaggiecosti.Ivantaggiriguardanoiproprietari,perchèil capitalerendepiùsicuroilloroinvestimentoriducendolaprobabilitàidfallimento,mentreicosti comportanochequantopiùilcapitaleèelevato,tantominoresaràilrendimentosudiesso(roe). Neimomentidiincertezza,quandoaumentalapossibilitàdiconseguirenotevoliperditesuiprestiti,i managerpotrebberodecideredimantenereuncapitalesocialeelevatoperproteggeregliinvestimenti degliazionisti.alcontrario,sevisonomotividiritenerechenonsiavrannoperditesuiprestiti,potrebbero ridurrelaquantitàdicapitale,ottenendocosìunmaggioreemediconseguenzaunroepiùelevato. Requisiti(minimi(di(capitale( Lebanchedispongonodiuncapitaleproprioancheperchè,inunacertamisura,ilsuopossessoèreso obbligatoriodalleautoritàdicontrollo.perimotivicheabbiamovistoprimalebanchespessovorrebbero avereunminorecapitalepropriodiquantononsiaprevistodallalegge. ATTIVITÀFUORIBILANCIO Malgradolagestionediattivitàepassivitàdasemprerappresentil interesseprincipaledellebanche, l evoluzionedellacompetizionenelmercatobancariodegliultimiannilehaspinteacercarenovefontidi profittonelleattivitàfuoribilancio.leattivitàfuoribilancioincludonooperazionidiscambiodistrumenti finanziaricheproduconoredditodacommissioni,oppurevenditadiprestiti. Cessione(di(prestiti( Unacessionediprestitoprevedeuncontrattodivenditadelflussodicassa,totaleoparziale,derivanteda unprestito,ediconseguenzaeliminataleprestitodallostatopatrimonialedallabancacedente. lacartolarizzazionedeiprestitièunadelleformepiùnotediinnovazionefinanziaria.conquestoterminesi intende,innanzitutto,unatecnicadifinanziamentocheprevedelosmobilizzodipostedell attivo tipicamentepocoliquideafrontedell emissionedititolinegoziabilisulmercato.lefasidella cartolarizzazionesipossonocosìriassumere: L selezionediunportafogliodiattività(tipicamenteprestiti)idoneeaprodurreflussidicassaperiodici, individuatesullabasedirequisitidiomogeneitàtalidarenderepossibilel aggregazione L cessionedelportafogliodiattivitàdapartedeltitolareoriginarioaunsoggettoappositamente costituito,chenellamaggiorpartedeicasiassumeformasocietaria L emissione,dapartedellasocietàdititoliafrontedelleattivitàacquistateelorocollocamentosul mercato Ricavi(da(commissioni(derivanti(da(attività(fuori(bilancio( Un altratipologiadiattivitàfuoribilancioèquellachegeneraricavidacommissioneperservizispecializzati qualilanegoziazioneneimercatideicambiel offertadilineedicredito. Conriferimentoaquest ultimatipologia,possiamoidentificarediversistrumenti,ilpiùimportantedeiquali èl impegnoaderogareilprestito.essoprevedecheincambiodiunacommissionelabancaforniscaun prestitosurichiestadelclienteopermettaloscopertodicontocorrente.altrelineedicreditoperlequalile banchepercepisconocommissionisonoleletteredicreditostanby,cherappresentanodelleparticolari cauzioniafrontedell esecuzionedicontratti. Leattivitàfuoribilanciochesiriferisconoagaranziesueffettielineedicreditoaggiuntiveaumentanoi rischichelabancadeveaffrontare. Attività(di(trading(e(tecniche(di(gestione(dei(rischi( Neltentativodigestireilrischiolegatoaltassodiinteresse,lebanchesisonodedicateallanegoziazionedi futurefinanziari,opzionisustrumentididebitoeswapsuitassidiinteresse.sebbenel attivitàbancariain

15 15 essisiaspessointesaaridurreilrischiooafacilitarealtreattivitàbancarie,lebanchecercanodiprevedere eanticipareletendenzedeimercatiesidedicanopureaun attivitàditipospeculativo. Malgradosianospessomoltoremunerative,leattivitàditradingsonopericolose.Potrebbemanifestarsiin modoparticolareilproblemaprincipallagent:iltraderèincentivatoadassumererischieccessivi,selasua strategiaportaaconseguireelevatiprofitti,èprobabilecheottengaremunerazioniebonuselevati,seilsuo operatoprovocassegraviperdite,l istituzionefinanziariasaràtenutacomunqueacoprirle. PerlimitareilproblemaprincipalLagentvièunaseparazionenettatrailpersonaleincaricatodelleattivitàdi tradingequellochesioccupadellarelativacontabilizzazione.inoltrebisognaprevedereilimitimassimiper l ammontareel esposizionealrischiodellabanca.unodeimetodipiùnotieusatièrappresentatodal cosiddettoapprocciovar(valueatrisk),secondocuilabancasviluppaunmodellostatisticomedianteil qualepuòstabilirelaperditamassimacheilsuoportafogliopuòsostenereinundeterminatoarco temporale.unsecondometodoèchiamatostresstesting.conquestatecnicalabancainterrogaalcuni modelliperdeterminarechecosaaccadrebbenell ipotesimenofavorevole. COMEMISURARELEPERFORMANCEDELLABANCA Perconoscerelostatodisalutedellabancadobbiamoiniziaredall'analisidelsuocontoeconomico,che descrivelefontidiricavoeicostidigestione,ossiaifattorideterminantidellasuaredditività. Conto(economico(bancario( Redditooperativo Ilredditooperativoèquellochesigeneraconl'attivitàcorrentedellabancaeperlamaggiorparteproviene dagliinteressimaturatisulleattivitàfinanziarie,inparticolaresuiprestiti.iricavidiversisonoprodottiin partedallecommissioniapplicatesuiconticorrenti,benchélamaggiorparteprovengadalleattivitàfuori bilanciocuisièaccennatoinprecedenza,chegeneranocommissionioprofittiditradingperlabanca. Costioperativi Icostioperativisonoquellilegatiallagestionecaratteristicadellabanca,cioèquegliinteressicorrispostia frontedellepassivitàrappresentatedaiconticorrenti,certificatididepositooprestitiobbligazionari. Un'altracategoriadicostièrappresentatadacostidiversichecomprendonotuttiglioneriderivantidalla gestionedell'attivitàbancaria.l'ultimavoceelencatatraicostioperativisiriferisceagliaccantonamentiper perditesuprestiti:quandounabancahainportafogliouncreditoineseguibileoquandoprevedeche quest'ultimopotràmanifestarsiinfuturo,puòdeciderdiregistrarelarelativaperditaabilancio, imputandolaacontoeconomicosottolavoceaccantonamentoperperditesuprestiti. Redditività Conriferimentoallabanchestatunitensi,sottraendoicostioperatividalredditooperativosiottieneil risultatonettooperativo,qualeindicatoreoggettodimonitoraggiodapartedeimanager,degliazionistie degliorganidicontrollodellebanche,inquantoindicedellostatodisalutediunabanca.gliutiliole perditesuititolivendutidallabancaelevocistraordinarienettevengonoaggiuntealrisultatonetto operativo,perottenereilcorrispondenterisultatonettoprimadelleimposte.sottraendoaquestole impostesiottieneilrisultatonettodigestione,notocomeutiledopoleimposte. InItaliailcontoeconomicovieneelaboratoinformascalare.Ilprimorisultatoacuisigiungeèilmarginedi interesse,cioèlasommaalgebricatrainteressiattivieinteressipassivi.ilsecondorisultatoparzialeèil marginediintermediazione,calcolatosommandoalmarginediinteresseglialtriricavinetti.trovano collocazioneinquestoambitolecomponentidiricavoquali:commissionisulleattivitàincambi,dividendi suinvestimentiazionariecosìvia.complessivamenteglialtriricavinettirappresentanol'importanzadelle attivitànoncreditizie.siarrivapoialrisultatodigestione,ottenutodetraendodalmarginedi intermediazioneicostioperativi.ilmarginediintermediazionepotrebbeessereassuntocomeunaproxy delfatturatochesiamoabituatiavedereinunatipicaimpresaindustrialeocommerciale.ilcostlincome

16 16 ratioèilrapportotraicostioperativieilmarginediintermediazioneedesprimelacapacitàdigenerare ricavidatelerisorsedisponibili. Come(valutare(le(performance(di(una(banca( Ilrisultatonettofornisceunaindicazionedisintesicircalostatodisalutediunabanca,tuttavianon essendorapportatoalledimensionidellabanca,nonconsentediconfrontareleperformancedellediverse banchedelsistema. IlROAèilrapportotral'utilenettoeiltotaleDELL'ATTIVOiindicacomevengonousateleattivitàalfine dellaformazionediprofittiaziendali. ROA=utilenetto/totaleattivo BenchéilROAsiaunindicatoreefficacedellaredditivitàdellabanca,abbiamovistochenonèquellodicui sipreoccupanomaggiormentegliazionisti.questiultimisonomaggiormenteinteressatiaquantouna bancaricavadalcapitaleinvestito,percentualecheèinvecemisuratatramiteilroe. ROE=utilenetto/capitaleproprio UnindicatoredelleperformancebancariechevienecomunementemonitoratoèlcosiddettoNIM(Net InterestMargin)marginenettodiinteressi. NIM=(interessiattiviLinteressipassivi)/totaleattivo IlNIMmisuraladifferenzatragliinteressiattivi,chematuranosulleattività,egliinteressipassivi,che invecematuranosullepassività. Tendenze(recenti(nell'andamento(degli(indici(bancari(nel(mercato(statunitense( Dall'iniziodeglianniottantaallafinedeldecennioilROAeilROEsisonomossiinmodosimile,mostrando unfortedeclinonellaredditivitàbancaria.ilnimindicacheladifferenzafrainteressiattiviepassivisiè mantenutadecisamentestabile,quindigliscarsirisultatidelsettoreallafinedeglianniottant'annisono dipesidamovimentideltassodiinteresse.laspiegazionedelledeboliperformancedellebanche commercialistatunitensiallafinedeldecennioèdaricercarsintesinumerosiprestitiarischioconcessie quindiall'aumentodegliaccantonamentiperperdite. Apartiredaglianni'90irisultatieconomicisonomiglioratiinmodosostanziale,tuttavialacrisifinanziaria del2007l09hacomportatoundrasticodeterioramentodellaredditivitàbancaria,determinandonel2009 unadiscesadelroefinoallo0,7%edelroafinoallo0,05%. SETTORE(BANCARIO:(STRUTTURA(E(CONCORRENZA( NASCITAESVILUPPODELSISTEMABANCARIOSTATUNITENSE NegliStatiUnitiilsettorebancarioènatoconl'istituzionedellaBankofNorthAmericaaPhiladelphianel 1782.Nonesistevaancoraunavalutanazionaleelasingolabanca,denominatabancastatale,raccoglieva fondisoprattuttoemettendobanconoteconvertibiliinoro.accadevaspessochelebanchefallisseroa seguitodifrodidiconseguenzalebanconotedaloroemesseperdevanoognivalore.pereliminaregliabusi bancaridellebanchestatali,ilnationalbankingactdel1863creòunnovosistemadibancheditipo federale,denominatebanchenazionali.ancoraoggineglistatiunitièpresenteunsistemabancarioduale, incuilebanchevigilatedalgovernofederaleebanchevigilatedaisingolistatioperanoparallelamente. LeattivitàdellabancacentralenonhannofattolaloroapparizionenegliStatiUnitifinoall'istituzionedel FederalReserveSystemnel1913.Nel1933vennecreatoilFDIC(FederalDepositInsuranceCorporation) cheprevedevaun'assicurazionesuidepositiincasodifallimento.nel1933laleggeglasslsteagallactstabilì

17 17 laspecializzazioneproduttivadellebanche:banchecommercialidaunlatoebanchediinvestimento dall'altro. Regolamentazione(dell'attività(bancaria( NegliStatiUnitil'OfficeoftheComptrolleroftheCurrencyèilprimoresponsabileperlavigilanzadelle banchenazionali,acuifacapooltrelametàdeltotaledelleattivitàdellebanchecommerciali.lafedele autoritàbancariediognistatodegliusa,congiuntamente,detengonoinveceipoteridicontrollosulle banchestatali,membridellafederalreservesystem.lafedèanchel'unicoenteresponsabiledellesocietà finanziarienonbancariechecontrollanounaopiùbancheeassumeinoltreunasortadiresponsabilità secondariasullebanchenazionali.lafdiceleautoritàbancariestatalivigilanosullebanchestatali assicuratepressolafdicmachenonsonomembridelfederalreservesystem.leautoritàbancariestatali sonoinfineleunicheadaveregiurisdizionesullebanchestataliprivedell'assicurazionedellafdic. Innovazione(finanziaria(e(crescita(dello(shadow(banking(system( Sebbenelebanchecommercialicontinuinoaesserelepiùimportantiistituzionifinanziarieall'interno dell'economiastatunitense,negliannirecentisièassistitoaundeclinodellatradizionaleattivitàbancariadi erogazionediprestitifinanziaritramiteraccoltadidepositi.unapartediquestaattivitàèstatarimpiazzata dalloshadowbankingsystem,incuiilmeccanismidelcreditobancariosisviluppaattraversoilmercato mobiliare. Comealtisettorianchequellofinanziariosiproponediottenereunprofittoattraversolavenditadeipropri prodottiequindileistituzionifinanziariesviluppanonuoviprodottialfinedisoddisfarelenecessitàdei propriclienti.uncambiamentonell'ambientefinanziariostimoleràleistituzionifinanziarieallaricercadi innovazionitalidagenerareprofittifuturi.ilprocessodiricercaesviluppodinuoviprodottieserviziche soddisfinoleesigenzedellaclientelaèdenominatoingegneriafinanziaria. REAZIONIAICAMBIAMENTINELLECONDIZIONIDELLADOMANDA Negliultimidecenni,ilcambiamentopiùsignificativonell'ambienteeconomicoadaveralteratoladomanda diprodottifinanziarièstatoilconsiderevoleaumentonellavariabilitàdeitassidiinteresse.legrandi fluttuazionineitassidiinteresseconduconoafortiguadagnioperditeincontocapitaleecomunqueauna maggioreincertezzaintemadirendimentodegliinvestimenti.ilrischioassociatoall'incertezzadei movimentideitassierendimentièchiamatorischioditassodiinteresse:un'altavariabilitàdeitassi conduceaunlivellopiùelevatodiquestorischio. Allacrescitadelrischiodeltassodiinteresseèaumentataladomandadiprodottiediservizifinanziariche potrebberoridurlo. Mutui(ipotecari(a(tasso(variabile( Leistituzionifinanziarieritengonochesvolgerel'attivitàcreditiziasiatantopiùinteressantequantopiùil rischioditassodiinteresseèbasso. Nel1975leistituzionidirisparmiodellaCaliforniahannocominciatoaconcederemutuiatassovariabile, ossiaprestitiipotecariilcuitassodiinteressecambiainfunzionedellevariazionicheintervengonosuquelli dimercato.unmutuoatassovariabilepotrebbeaumentareodiminuireinbaseall'aumentooalla diminuzione,peresempio,neltassodeibota6mesi. Strumenti(finanziari(derivati( Tenutocontodellacrescenteesigenzadiridurreilrischioditassodiinteresse,leborsequaliilChicago BoardofTradesisonoresecontoche,sefosseroriusciteasviluppareunprodottocheavrebbeaiutatogli investitorieleistituzionifinanziarieaproteggersidalrischioditassodiinteresseavrebberorealizzato profittivendendoquestonuovostrumento. Nel1975sononatiglistrumentifinanziariderivati,comeicontrattifuturespecificiperglistrumenti finanziari.

18 18 REAZIONIAICAMBIAMENTINELLECONDIZIONIDELL'OFFERTA Lapiùimportantefontedicambiamentodallatodell'offertachehastimolatol'innovazionefinanziariaè statailmiglioramentonellatecnologiadell'informazione(it)cheharidottoilcostodielaborazionedelle operazionifinanziarieesemplificatol'acquisizionedelleinformazionidapartedegliinvestitori. Carte(di(credito(e(carte(di(debito( Leprimecartedicreditorisalgonoabenprimadellasecondaguerramondiale,ossiaaquandomolte catenedigrandedistribuzioneistituzionalizzaronoilmeccanismodelpagamentoconaddebitoinconto, offrendocartedicreditochepermettevanoaiclientidifareacquistisenzapagareincontanti.neglianni cinquantanumerosebanchecommercialihannocercatodiespandereilbusinessdellecartedicreditoinun mercatopiùampio,mailcostounitarioperunatransazioneeracosìaltocheitentativiinizialifallirono. Versolafinedegliannisessanta,ilmiglioramentodellatecnologiainformaticaharidottoicostidi transazioneperlafornituradiserviziconcartadicredito,spianandolastradaallorosuccesso. Unasocietàcheemettecartedicreditoottienericavidaiprestiticheconcedeaipossessoridellacartaedai pagamentieffettuaticonnessapressoinegozi:diormasitrattadiunapercentualedelpezzod'acquisto,per esempioil5%.icostiderivanodalleperditesuiprestitinonrimborsati,daifurtidellecarteedaicostidi elaborazionedelletransazioni. Ilsuccessodellecartedicreditobancariehacondottoaelaborareun'ulterioreinnovazionefinanziaria:le cartedidebito.alcontrariodellecartedicredito,unacquistoconcartedidebitovienesubitoaddebitato sulcontobancariodeltitolare.questecartedidebitosonousualmenteidentificatecomepos(pointof Sale). Electronic(banking( UnaformaimportantedieLBankingècostituitadallacosiddettaATM(AutomatedTellerMachine),uno sportelloautomaticochepermetteaiclientidiunabancadiprelevarecontanti,pagarebolletteealtri servizi.initaliaquestoservizioèfornitodallosportellobancomatedègestitodall'abi;unservizioanalogo vieneoffertodaposteitalianeedèchiamatopostamat.leatmpresentanoilvantaggiodinoncomportare costiaggiuntiviediesseredisponibili24orealgiorno. Conladiminuzionedelcostoditrasferimentodelleinformazioni,lebanchehannorealizzatoun'altra innovazionefinanziaria,l'homebanking,ovverolapossibilitàdieseguireoperazionibancarieadistanza,da casaodall'ufficio.ilvantaggioèlapraticitàdieseguireoperazionibancariedalpropriodomicilio,mentre perlabancasiriduconoicostidelletransazionirispettoaquelleeseguiteinfiliale.ilsuccessodegliatme dell'homebankinghaportatoadun'ulteriorenovità,lacosiddettaabm(automatedbankingmachine),un unicodispositivochecombinaunosportelloautomatico,uncollegamentointernetalsitodellabancaeun collegamentotelefonicoalservizioclientidellastessabanca. Conladrasticariduzionedelcostodeicomputerelalorosemprepiùdiffusapresenzaèemersaunnuovo tipodiistituzionecreditizia:labancavirtuale,ovverounabancachenonoperaattraversounaretefisicadi filiali,masolonelcyberspazio. Pagamenti(elettronici( Ladiffusionedell'informaticaabassocostoelosviluppodiInternethannoresomoltoeconomicoperle bancheconsentireallaclienteladieffettuareleoperazionidipagamentoinformaelettronica. Fornirequestiservizicontribuisceallaredditivitàdellabancainduemodi:labancanonhabisognodi personaleperelaborareletransazionicartacee,lamaggiorecomoditàperilclientecomportaunamaggiore probabilitàchequestiaprauncontopressolabanca. Moneta(elettronica( Latecnologiadeipagamentielettronicièingradodisostituirenonsoltantogliassegni,maancheil contante,attraversolacosiddettamonetaelettronica. Laprimaformadimonetaelettronicaècostituitadallecarteprepagate:nellaloroformapiùsemplicesi trattadicartechepossonoessereacquistateperunimportoprestabilitoecheilconsumatoreutilizzacome

19 19 farebbeconunacartadicredito,finoaconcorrenzadell'importopagatoperacquistarla.quellapiù specializzataèconosciutaconilnomedismartcard,econtieneunmicroprocessorechenepermetteil caricamentocondenaroelettronicoprelevatodalcontocorrentedeltitolare. Unasecondaformaèl'eLcash:unconsumatoreottieneeLcashaprendouncontopressolabanca,che accreditaelettronicamenteundeterminatoimportosulsuopc.quandoilclientedesideraacquistare qualcosamedianteelcashsicollegalasitodelnegozioonline,selezional'articoloepremeacquista:in quelmomentoildenaroelettronicovienetrasferitoautomaticamentealsuopcalcomputerdelvenditore. Obbligazioni(spazzatura( Primadell'avventodeicomputeredelletelecomunicazioniavanzateeraproblematicoacquisire informazionisullasituazionefinanziaridelleimpresecheemettevanotitoli.leunichechepotevano emettereobbligazionialgrandepubblicodegliinvestitorieranopertantosocietàmoltonotee caratterizzatedaelevatiratzingerdicredito.soltantolesocietàingradodiemettereobbligazionicon ratingparialmenoabaapotevanoraccogliererisorsecollocandolesulmercato,aldisitodiquestolivello eranoconsiderateobbligazionispazzatura(junkbond). Graziealmiglioramentonellatecnologiainformaticaèdiventatopiùsemplicepergliinvestitorivalutareil rischiodicreditodell'emittenteeciòharesopiùprobabilel'acquistodititolididebitoalungotermine emessidasocietàmenonoteconratingpiùbassi. Commercial(paper( Lecommercialpapersonotitolididebitoabrevetermineemessidasocietàepiùraramentedagrandi banche. Ilmiglioramentonellatecnologiadell'informazionehacontribuitoafornireunaspiegazionedelrapido sviluppodiquestosegmentodelmercato.abbiamovistochetalemiglioramentoharesopiùfacilepergli investitorivalutareilrischiodicreditoediconseguenzahasemplificatol'emissionedeititolididebito,e nonsoltantoalungoterminecomenelcasodelleobbligazionispazzatura,maancheabrevetermine,come nelcasodellecommercialpaper. Cartolarizzazione( Unimportanteesempiodiinnovazionelegataaimiglioramentinellatecnologiadell'informazioneèla cartolarizzazione,cioèilprocessoditrasformazionediattivitàfinanziarienormalmentenonliquide(qualii mutuiipotecarioicreditilegatiall'utilizzodellecartedicredito)intitoliobbligazionarinegoziabilisu mercatosecondario. Leistituzionifinanziariehannoscopertodipotervantaggiosamenteimpacchettareunportafogliodi prestitidipiccolotaglio,incassareleratedipagamentodaidebitorideiprestitistessietrasferirliaterzi, ossiaaisottoscrittorideititoli.dividendoilportafogliodiprestitiintaglistandard,labancapuòvenderei dirittisuquestipagamentiratealiaterzi,sottoformadititoli. INNOVAZIONEFINANZIARIAEDELUSIONEDELLANORMATIVA Lanormativapromuovel'innovazionefinanziariacreandoincentiviaffinchéleimpreseaggirinole disposizionichelimitanolalorocapacitàdirealizzareutili.l'analisidell'innovazionesuggerisceche,quando l'ambienteeconomicocambiaalpuntotalecheivincolinormatividiventanopesantieilloroaggiramento permettediconseguireprofitti,èpiùprobabilechesiverifichiunasituazionediloopholemining (sfruttamentodellescappatoie). Sonoduegliinsiemeregolamentaridinormechehannofortementelimitatolacapacitàdellebanchedi realizzareprofitti:gliobblighidiriservaobbligatoriaelelimitazioniaitassidiinteressechepossonoessere corrispostisuidepositi. Lariservaobbligatorianonèaltrocheunatassachelebanchedevonopagaresullaraccoltaeffettuata attraversoidepositi.dalmomentochefinoal2008lafednonpagavaallebanchealcuninteressesulle riserveobbligatorieaccantonate,ocomunquepagavauninteressealdisottodeitassidimercato,illoro costoopportunitàcorrispondevaagliinteressichelabancaavrebbepotutoottenereinvestendol'importo

20 20 equivalente.ladiffusatendenzaacercaredieludereletassequandopossibileècavalcatainquestocaso anchedallebanche. NegliStatiUniti,finoal1980,lenormevigentinellamaggiorpartedegliStatiproibivanoallebanchedi pagareinteressisuidepositiincontocorrenteelaregulationqdellafedimponevacomunquelimiti massimisultassodiinteressechepotevaesseregarantitosuidepositiatempo.quandoitassidiinteresse dimercatoaumentavanooltrealtettomassimochelebanchepotevanocorrisponderesuidepositia tempo,idepositantiritiravanoilorofondiperinvestirliintitolicheoffrivanorendimentipiùelevati.questo fenomeno,chiamatodisintermediazionebancaria,hacompromessoiprofittidellebanche. Fondi(comuni(di(investimento(di(mercato(monetario( Ifondicomunidiinvestimentodimercatomonetarioemettonoquotechesonorimborsabiliaunprezzo fissoattraversoassegno.peresempio,sesiacquistano5.000quotedimmmf,paria5.000dollari,ilfondo useràquestasommainvestendolaintitoliabreveterminenelmercatomonetario,checonsentonoil pagamentodegliinteressi.inoltresipuòemettereassegnifinoaunmassimodi5.000dollari. Sebbenequestometodofunzionicomeidepositidicontocorrentefruttiferidiinteressi,interminilegali essinonsonodepositiediconseguenzanonsonosoggettiagliobblighidiriservanéallelimitazionisuitassi diinteresse. Sweep(account( Un'altrainnovazionechehaconsentitoallebanchedievitarelatassalegataagliobblighidiriservaè rappresentatadaisweepaccount.conquestostrumento,ilsaldodicontocorrentediunasocietàcheal terminediunagiornatalavorativaeccedaundeterminatoammontarevienetoltodalcontoèinvestitoin titoli,chefruttanouninteresseprestabilito.poichéquestifondistornatinonsonopiùclassificabilicome depositidicontocorrente,nonsononeppuresoggettiagliobblighidiriservaepertantononvengono tassati. INNOVAZIONEFINANZIARIAEDECLINODELL'ATTIVITÀBANCARIATRADIZIONALE Latradizionaleattivitàdiintermediazionefinanziariasvoltadallebanchecommercialiconsistevanel concedereprestitiprevalentementealungotermine,finanziandoliattraversolaraccoltadidepositiperlo piùabrevetermineoaddiritturaascadenzaavista,inunprocessodettotrasformazionedellescadenze. Leinnovazionihannoresopiùcompetitivoilsettorebancarioeinnescandounprogressivodeclino dell'attivitàbancariatradizionale.leinnovazionifinanziariehannofattosìchelebanchesubisserouna diminuzionedeilorovantaggidicostonellaraccoltadifondi,valeadiredallatodellepassività,enello stessotempounaperditadeivantaggiinterminidiricavidallatodelleattività:illorodeclinosimultaneoha provocatounacontrazionedeiprofittiderivantidalleoperazionibancarietradizionalieunatendenzada partedellebancheadabbandonarequestosettoreperdedicarsianuoveattivitàpiùremunerative. Diminuzione(dei(vantaggi(in(termini(di(costo(nella(raccolta(di(fondi( NegliStatiUnitifinoal1980lebancheeranosoggetteaimassimalisuitassidellaraccoltaefinoaglianni sessantaquesterestrizionigiocaronoafavoredellebancheperchél'assenzadicostiperinteressisuquesti depositiimplicavaunaraccoltadifondiacostibassissimi.l'aumentodell'inflazioneapartiredallafinedegli annisessantaportòatassidiinteressepiùelevati,chereserogliinvestitoripiùsensibiliaidifferenzialidi rendimentisullediverseattività.ilrisultatofuilprocessodidisintermediazione,incuiilpubblicoiniziòa ritirareipropririsparmidallebanche,chepagavanotassidiinteresseesigui,percercareinvestimentipiù redditizi. Lecrescentidifficoltàaffrontatedallebanchenellaraccoltadifondicondusseneglianniottantaauna modificanormativa,cheeliminòimassimaliprevistidallaregulationqsuitassidiinteressedeidepositi vincolatiepermisel'istituzionediconticorrentifruttiferi,qualiicosiddettinowaccount.questi cambiamentihannofattosicheicostidiacquisizionedeifondiaumentasseronotevolmente,riducendoil vantaggioinizialedellebancheneiconfrontidialtreistituzionifinanziarie.

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