REDASSET L O T T I M I Z Z A Z I O N E DI P O R T A F O G L I O A N T I F R A G I L E

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1 REDASSET L O T T I M I Z Z A Z I O N E DI P O R T A F O G L I O A N T I F R A G I L E «Antifragile: Things That Gain from Disorder» Nassim Nicholas Taleb, 2014

2 AVVISO IMPORTANTE! La lettura di questo documento è controindicata se pensi che la curva viola, nel grafico qui sotto, approssimi bene la curva in grigio. Il 99% dell economia e della finanza risulta di questo avviso. Se, al contrario, ritieni che la curva blu approssimi bene quella in grigio, è consigliabile proseguire con la lettura, che porterà ad investimenti antifragili, in grado di recepire velocemente i cambiamenti strutturali dell economia; resistenti agli shock, per superare la barriera del lungo termine.

3 REDEXE Ricerca & Sviluppo dal 1998 Fondata da Riccardo Donati nel 2008 come spin-off di una Management Company Maximum entropy portfolio optimization A lattice spin model for Asset Management. Pareto-Levy Stable statistics Risk budgeting. Montecarlo on PL Stable framework. Risk tools for the Asset Manager Darwin Asset, portfolio optimization based on maximum entropy and PL Stable statistics Time series forecasting models: extreme, matrix Quantitative asset allocation Strategy: redasset redes(tm), our new crisis-proof risk metric /01/ /10/ /12/2011 CSSF authorizes Protea, the first 23/12/2008 RedES is introduced UCITS III compartment using our Redexe acquires all B&S Joint's during workshops held PL Stable Statistics framework. asset and risk management models. in Parma and Venice Universities /01/ /12/2011 DIVAL RAS Skandia Vita Darta Savings ING Ergo Previdenza 2000 Xelion Banca 2002 Rasbank LTD 2004 Pictet Protea 2006 Unicredit Private Banking SIM Family Office 2009 Gruppo Mezzacorona 2010 Trade Point SIM TARGET clientela istituzionale B2B MISSION scienze fisiche per l ottimizzazione di portafoglio e il trading automatico SPECIALITÀ originale framework antifragile oltre la barriera del lungo termine

4 LE COLLABORAZIONI ACCADEMICHE Il cuore di Redexe Prof. Marco Corazza - Ca Foscari Università di Venezia it.linkedin.com/pub/marco-corazza/4/323/574 «I met Riccardo Donati in the late Since then, what I appreciated about him is the capabilities: 1) to abstract from the various every day financial phenomena in order to detect general explanatory rules; 2) to use such rules in order to develop and to implement effective risk management tools. In particular, Riccardo builds all his instruments conjugating his financial feeling and knowledge with his rigorous grounding in mathematics and in physics. This leads to tools able to satisfactory perform also in never seen before crisis periods.» «Introduction to RedES» Prof. Gino Favero - Università degli Studi di Parma it.linkedin.com/pub/gino-favero/3/177/802 «I had some lively discussions with Riccardo dating back to his early times at B&S, and I witnessed the process that led from his innovative ideas about Risk Management to the foundation of Redexe. I can confidently say that Riccardo is very competent, resolute, and trustworthy person, who can effectively focus on targets. Moreover, as I realized when he came and gave a seminar to Parma University, he is a very good communicator as well» «Distribuzioni Lévy-Pareto Stabili» Prof.ssa Paola Modesti - Università degli Studi di Parma it.linkedin.com/pub/paola-modesti/9/589/b19

5 «Nonostante la perdita complessiva del valore del mercato azionario, attraverso l'applicazione di nuovi modelli di rischio (Redexe) ha inserito, nel portafoglio titoli dei clienti, attivi che hanno consentito un aumento di valore degli stessi» 1 gennaio 2012, Il Sole 24 ORE

6 COS È REDASSET? Trasforma le idee in una gestione di portafoglio antifragile RedASSET è il servizio di consulenza di Redexe che consente di trasformare le idee di un ufficio studi, di un analista finanziario o di un asset manager, in una gestione di portafoglio antifragile, resistente agli shock, immersa in un framework di controllo del rischio innovativo e originale. Ufficio Studi Analisti Finanziari le idee sui mercati Veicolo Risparmio Gestito sono trasformate in una gestione di portafoglio antifragile a prova di shock coerente con gli obbiettivi di rischio

7 PERCHÉ REDASSET È SPECIALE? Ottimizzazione di portafoglio antifragile, a prova di futuro A PROVA DI FUTURO RedASSET poggia le basi su di un ipotesi forte, l invarianza di scala temporale (Mandelbrot, 1960) e non sui soli dati storici, che potrebbero non presentarsi più. Questa ipotesi è alla base della nostra misura di rischio proprietaria chiamata RedES. ANTIFRAGILE RedES ha dimostrato di leggere correttamente il rischio anche partendo da uno storico breve: due anni sono sufficienti per estrapolare il rischio su base ventennale. Per questo ci possiamo permettere di tenere una finestra temporale stretta, così da recepire velocemente eventuali cambiamenti strutturali dell economia. ANTI SHOCK RedES tiene conto anche degli eventi estremi, gli shock di mercato. I portafogli che ne derivano sono così in grado di ridurne l incidenza. ANTI DISCREZIONALE RedASSET separa totalmente la genesi delle idee d investimento, che può rimanere discrezionale, dall ottimizzazione quantitativa. Elimina quindi comuni difetti quali paura, avidità, azzardo morale, spreco di rischio.

8 A CHI SERVE REDASSET? L implementazione antifragile delle idee d investimento RedASSET è un servizio di consulenza pensato per l Asset Manager che voglia rendere la propria gestione antifragile, resistente agli shock; concentrarsi sulle idee d investimento, delegando al modello quantitativo la scelta finale dei pesi degli attivi; pianificare l utilizzo del rischio, sapendo che RedASSET già comprende la possibilità che si verifichino eventi estremi, e quindi evitando di perdere opportunità per paura di esporsi adeguatamente ai mercati. RedASSET è inoltre fondamentale per l Analista Finanziario e per l Ufficio Studi per trasformare le proprie analisi in una vera e propria attività di Asset Management, resistente agli shock e in grado di utilizzare correttamente e fino in fondo il budget di rischio assegnato. RedASSET si esprime al meglio in una gestione «global macro» ben diversificata, che si basi sulla crescita di strumenti finanziari «reali» con ottica d investimento di lungo termine.

9 MARKETING CON REDASSET RedASSET aiuta ad acquisire e fidelizzare gli Investitori, aggiungendo valore e coerenza Acquisizione Investitori potenziali Persegue i reali interessi degli Investitori. Originale ed esclusivo. Ha il bollino blu accademico. Controcorrente e distintivo rispetto alle proposizioni tradizionali, basate sulla statistica normale, in disaccordo persino con i dati storici. Permette di stabilire su solide basi, ex ante, un patto con l Investitore in termini di probabilità, performance e rischio rispetto allo scorrere del tempo youtu.be/fzbcjxq7fve area improbabile Mantenimento Investitori attuali Verifica il rispetto del patto con l Investitore. Evoluta ed intuitiva strumentazione di bordo. resistenza shock rischio vero

10 REDASSET MIX Ogni componente può essere attivata o disattivata per configurare il network RedASSET asset manager asset manager veicolo risparmio gestito ufficio studi RedASSET umbrella fund con «fil rouge» RedASSET analista analista analista redexe analista redexe portafoglio modello

11 quali sono le basi di RedASSET? perché funziona? partiamo dalla fine!

12 cos è un CIGNO NERO? perché è il RISCHIO VERO di un investimento?

13 «Black swans domesticated... by Redexe!» youtu.be/ler98aomxho

14 IL «CIGNO NERO» Il «Cigno Nero» entra nel 2007 nella cultura e nel lessico degli investimenti finanziari, con la pubblicazione dell omonimo saggio di Nassim Taleb. Siamo abituati ad un mondo di cigni bianchi, quindi la vista di un cigno nero, assai raro in natura, ci coglie di solito impreparati. Al di fuori della metafora, un cigno nero è un evento negativo di elevata intensità; un evento raro, così poco probabile da non essere solitamente preso in considerazione. Le fluttuazioni quotidiane di valore di un portafoglio (volatilità ) non sono il vero rischio di un investimento, in quanto nel lungo termine queste tendono ad essere poco significative. Al contrario, il «cigno nero» può compromettere un investimento per sempre!

15 OGGI i modelli d investimento considerano i CIGNI NERI?

16 LE FONDAMENTA NORMALI La casa dei cigni neri La distribuzione dei rendimenti finanziari riporta la probabilità che si verifichi un certo evento. Tutt oggi la maggioranza dei modelli finanziari si basa sulla curva normale, o gaussiana: il concetto di volatilità, l ottimizzazione alla Markowitz o Black Litterman, il CAPM, modelli di pricing come Black & Sholes e così via. Purtroppo la distribuzione normale non ha niente a che vedere con la distribuzione storica, realmente osservata nel passato, e così fallisce proprio al momento del bisogno, duranti gli shock. E chi la utilizza parla di cigni neri.

17 OLTRE IL LUNGO TERMINE Oltre la soglia del lungo termine bisogna «domare» i Cigni Neri! Non valgono più i tradizionali concetti di rischio come la volatilità, il VaR, le definizioni di «classe di rischio»; possono infatti capitare eventi impensabili ed estremi, i cosiddetti «cigni neri», in grado di compromettere un investimento per sempre. Oltre la soglia del lungo termine non funzionano il market timing e la speculazione, l analisi tecnica, Markowitz, Black Litterman, CAPM affrontiamo questa sfida con modelli sviluppati da Redexe, derivanti dalle scienze fisiche, che affondano le proprie radici su basi teoriche prima che empiriche, la ragione prima dei sensi. LA SFIDA portare la gestione degli investimenti oltre la soglia del lungo termine

18 la risposta di Redexe

19 ALLA CACCIA DEL GIUSTO MODELLO La distribuzione dei log-rendimenti su solide basi Non amiamo l'approccio "prova e vedi se funziona", perché porta a risultati fragili, che spiegano il passato ma non il futuro. Invece di affidarci a molti test empirici, assumiamo una semplice ipotesi di invarianza per scala temporale, come ha fatto B. Mandelbrot negli anni '60. Assunto questo, è stato Paul Lévy che ha dimostrato che la distribuzione dei rendimenti deve essere Pareto-Lévy Stabile. Inoltre, le distribuzioni Pareto-Lévy Stabili sono un attrattore nel teorema del limite centrale generalizzato. Perciò abbiamo ragioni teoriche per focalizzarci sulle distribuzioni Pareto-Lévy Stabili.

20 PARETO-LÉVY STABILI, IN AZIONE! Statistica Stabile, a prova di cigno nero. Giornate con perdita superiore al 5% Dati storici: 78 sessioni Stima normale: 0.2 sessioni Stima Stabile: 92 sessioni

21 dove nascono i CIGNI NERI? redspin

22 REDSPIN Il modello ferromagnetico Redexe di un mercato finanziario redspin reticolo nel quale i magnetini assumono due direzioni, verso l alto o verso il basso i magnetini cambiano orientamento in maniera casuale, tanto più frequentemente quanto più alta è la temperatura i magnetini tendono ad imitare i propri vicini mercato finanziario gli operatori nel mercato assumono posizioni long o short gli operatori comprano e vendono in maniera (globalmente) casuale, tanto più frequentemente quanto più incerte sono le informazioni gli operatori tendono ad imitare i propri «vicini»

23 REDSPIN reticolo di spin (magnetini) al di sopra di una temperatura critica Tc i magnetini cambiano orientamento in modo casuale, la statistica è normale improvvisamente, al di sotto di una temperatura critica Tc, i magnetini si allineano in una stesssa direzione, a seguito della relazione imitativa tra primi vicini; la statistica è Pareto-Lévy stabile; il reticolo è magnetizzato mercato finanziario in presenza di informazioni incerte, gli operatori comprano e vendono in maniera casuale, la statistica è normale in presenza di polarizzazione delle informazioni, gli operatori improvvisamente tendono ad agire nello stesso modo, rafforzati dalle relazioni con i primi vicini; i prezzi si muovono repentinamente, la statistica è Pareto-Lèvy Stabile

24 «Metastable phase transition in a Financial ISING Spin Model» youtu.be/hrgogrjevbc

25 social finance shock violenti e fulminei

26 RedES misura di rischio Redexe «a prova di shock»

27 REDES Misura di rischio Redexe, «a prova di cigno nero» Redexe ha sviluppato RedES nel 2004 per tenere conto degli eventi estremi grazie alla statistica Pareto-Lévy Stabile; lavorare con serie storiche limitate grazie al data clustering. redes in due passi: calcoliamo il miglior fit PL-Stabile con l esponente di stabilità fissato sulla classe; calcoliamo l Expected Shortfall sul precedente fit. log-returns α-constrained stable fit α of the cluster RedES

28 REDES Presentazione accademica al «Mathematical and statistical methods for Actuarial sciences and Finance 2014 RedES, a risk measure in a Pareto-Lévy Stable framework with clustering Riccardo Donati and Marco Corazza Mathematical and statistical methods for Actuarial sciences and Finance M.A.F DonatiCorazza.pdf youtu.be/gkh6ejsueke

29 REDES, TEST MASSIVO Le basi teoriche di RedES sono solide. Verifichiamole nella pratica azioni oltre il 70% della capitalizzazione mondiale RedES misure classiche: volatilità, VAR, ES Il VERO RISCHIO ES su una finestra di 20 anni RedES su 2 anni stima correttamente il RISCHIO VERO, calcolato su 20 anni. Le misure di rischio classiche falliscono clamorosamente la stima.

30 redes redasset ottimizzazione di portafoglio «ANTI CIGNO NERO»

31 REDASSET RedES applicato all ottimizzazione di portafoglio invarianza scala temporale teorema limite centrale generalizzato evidenza empirica redexe analista statistica stabile RedES RedSHIELD si discute assieme il sentiment su ogni attività finanziaria «Nonostante la perdita complessiva del valore del mercato azionario, attraverso l'applicazione di nuovi modelli di rischio (Redexe) ha inserito nel portafoglio titoli dei clienti attivi che hanno consentito un aumento di valore degli stessi.» Effetto crisi: si punta sui financial risk manager, January ,Il Sole 24 ORE

32 REDASSET Interfaccia grafica intuitiva, per il miglior lavoro con l Analista Finanziario L utilizzo di manometri e dei colori ci consente di presentare all Analista Finanziario il succo della ottimizzazione, «nascondendo» le complessità matematiche e di calcolo. In un processo interattivo costruiamo assieme all Analista Finanziario un allocazione per mettere in evidenza le idee dell Analista Finanziario (pulsanti di bias) senza compromettere la resistenza ai Cigni Neri (manometri)

33 REDASSET IN AZIONE Ottimizzazione Redexe a confronto con modelli normali (Markowitz, Black Litterman ) L ottimizzazione anti cigno nero mette in evidenza gli strumenti antifragili da Taleb a Taleb! simile rendimento shock dimezzati

34 RedASSET l ottimizzazione di portafoglio, by Redexe esprime le idee dell analista finanziario dimezzando * gli shock antifragile, a prova di futuro! per vincere la sfida oltre il lungo termine! * Test storici comparativi con modelli di ottimizzazione «alla Markowitz» hanno evidenziato la capacità di redasset di dimezzare le perdite in caso di incidenza di eventi estremi, pur mantenendo rendimenti comparabili. Pur essendoci solide ipotesi teoriche alla base di redasset, che dovrebbero indicarne l efficacia ex-ante, non è comunque possibile garantire simili caratteristiche per gli eventi futuri.

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