La tabella presenta 4 casi ed i relativi differenziali di rendimento tra un investimento in Dollari ed uno in Euro:

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1 MONETA E FINANZA INTERNAZIONALE Lzion 3 ARBITRAGGIO SUI TASSI DI INTERESSE Invsimno sro domanda di valua sra Disinvsimno rischio di cambio prché rndimno ral dipnd da R La ablla prsna 4 casi d i rlaivi diffrnziali di rndimno ra un invsimno in Dollari d uno in Euro: CASO Tasso di inrss in dollari i $ Tasso di inrss in uro i Tasso aso dprzzamno dollaro conro uro R = Diff. rndimni ra invsimni in dollari in uro i$ i

2 Esmpio di calcolo dl asso di dprzzamno aso dl $ rispo all Euro. Supponi: / $ =1.10 =1.165 Tasso di dprzzamno aso dl $ rispo all Euro R = Quindi: $ / R = = =0.059 (circa 6% annuo) 1.10 Solo nl Caso 2 val la condizion di parià scopra di assi di inrss (UIP) i * i = R quilibrio 2

3 Gli alri 3 casi non possono ssr siuazioni di quilibrio. Caso 1 Caso 4: Il rndimno ral aso di un invsimno in Dollari è suprior (di 4 2 puni prcnuali rispivamn) al rndimno di in invsimno in Euro ccsso di domanda di Dollari apprzzamno dl $ rispo all Euro rndimno aso in Euro di un invsimno dnominao in $. Caso 3: Il rndimno ral aso di un invsimno in Euro è suprior di 4 puni prcnuali al rndimno di in invsimno in Dollari ccsso di domanda di Euro apprzzamno dll Euro rispo al $ rndimno aso in $ di un invsimno dnominao in Euro. 3

4 La UIP è un snsion dlla lgg dl przzo unico all aivià finanziari sabilisc ch s: - invsior nural al rischio; - aivià finanziari prf sosiu; - mobilià capiali prfa; allora, du aivià finanziari dnomina in valu diffrni dvono garanir il mdsimo rndimno una vola ch al rndimno sia sprsso in una valua comun. Invsiori avvrsi al rischio arbiraggio copro sui assi di inrss. 4

5 Condizion di parià copra di assi di inrss (CIP): Il asso di rndimno di un invsimno in valua nazional d il asso di rndimno di un invsimno copro in valua sra dvono ssr uguali. Esmpio: $ = =1.05 i $ = i = FR / Rndimno di un invsimno in copro: Invso 1 oggi al asso di cambio spo mi cosa 1.05$ varrà 1.04 ra un anno. S oggi vndo 1.04 a rmin al FR =1.113 ongo 1.04 *1.113= $ rndimno (in $) di un invsimno copro in = ( )/1.05=0.103 Poiché 10,3% > 10% garanio da un invsimno in $ non val la CIP 5

6 Gnralizzando, il rndimno di un invsimno di 1 copro è: [ ( + ) ] FR 1 i S FR- piccola allora: [ ( + ) ] FR 1 i = i + [ ] FR Quindi la CIP divna: i $ = i + [ ] FR S la CIP la UIP valgono nramb FR = La CIP conribuisc a spigar la sra corrlazion ra FR. 6

7 Evidnza mpirica sull condizioni di parià di assi Tsar mpiricamn la validià dlla UIP l aspaiv non sono ossrvabili. i i * = R è problmaico prché Soluzion adoaa: ipoizzar aspaiv razionali sar H0: β=1 nlla sgun rlazion: sr + 1 sr = sr + 1 = + + α + β ( i i ) ε 1 Problma: H0 è in ralà una iposi congiuna di validià dlla UIP di aspaiv razionali rigo di H0 può dipndr dal fao ch il procsso di formazion dll aspaiv ipoizzao non è corro. 7

8 La maggioranza dll vrifich mpirich oin ˆ β rigo dlla UIP d sisnza di prdicabl xcss rurns. Il fallimno dlla UIP può ssr dovuo a: 1) orizzon mporal roppo brv ( Chinn Mrdih 1998); 2) sisnza di un prmio al rischio variabil nl mpo; 3) rrori nl procsso di formazion dll aspaiv. 8

9 La CIP è saa sooposa a vrifica mpirica sando H0: β=1 nlla sgun rlazion: fr sr = α + + β ( i i ) ε Lvich (1985) Fraianni Wakman (1982) concludono ch β non è saisicamn divrso da 1 la CIP risula mpiricamn vrificaa. Il forward bias puzzl S la CIP la UIP valgono nramb FR = + 1 S aggiungiamo la condizion di prvision prfa i. + 1 = + 1 oniamo la condizion di fficinza spculaiva ch affrma l impossibilià di rarr profio dall arbiraggio ra il mk a rmin qullo a proni. 9

10 Efficinza spculaiva β=1 nlla sgun rlazion: sr + 1 sr = sr + 1 = + + α + β ( fr sr ) ε 1 Cumby Obsfld (1984) ongono β<0 fficinza spculaiva rigaa asso di cambio a rmin non prvd l andamno fuuro dl cambio a proni (forward bias puzzl) 10

11 Rfrncs: D. Salvaor, Economia Monaria Inrnazional, Eas 2002, vol. II Cap. 14 (da 14.4 a 14.6.b incluso) P.R.Krugman, M.Obsfld, Economia Monaria Inrnazional, Hopli 2003, vol. II, Cap. 3 (par ; appndic pag ) E. Colombo, M. Lossani, Economia Monaria Inrnazional, Carocci 2003 Cap. 5 (par. 5.4 par. 5.5) M. Chinn, G. Mrdih (1998), Long-horizon uncovrd inrs pariy, NBER 6797 (wblab) M.P. Taylor (1995), Th conomics of xchang ras, Journal of Economic Liraur, vol. 33, pp (wblab) scion I and scion II. 11