Politica di investimento

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1 Settembre 2014 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Viene mantenuto il sovrappeso azionario attendendo ulteriori misure di allentamento della politica monetaria da parte della Banca centrale europea. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso -7% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Swisscanto conferma ancora la comprovata strategia d'investimento. Le azioni e gli investimenti alternativi vengono sovrappesati a scapito delle obbligazioni. Mentre la Bank of England (BoE) e la Federal Reserve (FED) statunitense continuano ad ampliare i propri bilanci, quello della Banca centrale europea (BCE) è diminuito (vedere Grafico 1). A fronte del ristagno della crescita economica e della significativa flessione dei tassi e dell'inflazione nell'eurozona, ulteriori misure di stimolo da parte della BCE sono sempre più probabili. L'inflazione è già scesa dal 2,5% dell'estate 2012 allo 0,4% circa nel luglio di quest'anno. Il tasso d'inflazione realizzato in Eurolandia è prossimo allo zero. Un valore previsto dello 0,2% per agosto è realistico. In particolare, il calo delle aspettative sull'inflazione di medio termine, misurate sulla base del tasso dei forward swap a 5 anni, potrebbe costringere il presidente della BCE Mario Draghi a intervenire ulteriormente. L'Italia è in recessione e anche la Germania non è immune da dati economici negativi e ha sorpreso con un leggero aumento del tasso di disoccupazione. Grafico 1: bilanci delle banche centrali in milioni di USD Banca centrale europea (scala sinistra) Federal Reserve System (scala sinistra) Bank of England (scala destra) Fonte: Datastream 2

3 Contemporaneamente, la riduzione delle misure di superstimolo è lentamente sempre più prossima negli USA, tanto più che i dati congiunturali USA sono stati di recente relativamente buoni. La signora Yellen ha lasciato intendere che nel frattempo, oltre a Charles Plosser, presidente della Federal Reserve Bank of Philadelphia, almeno altri due «elettori» del Federal Reserve System voteranno a favore di un prossimo aumento dei tassi. Anche la Bank of England potrebbe presto iniziare a ridurre le proprie misure di superstimolo. Due dei nove membri hanno già votato a favore di un aumento del tasso guida. Per contro, la Bank of Japan considera sempre più decisamente la possibilità di adottare ulteriori misure di stimolo politico-monetario, che potrebbero mettere sotto pressione lo yen e migliorare la situazione congiunturale e degli utili delle imprese giapponesi. Prevediamo che le azioni di Eurolandia verranno sostenute ancora una volta da una politica monetaria espansiva della BCE e che l'indebolimento dell'euro (apprezzamento del dollaro USA) migliorerà la situazione concorrenziale e degli utili delle imprese europee. Misurate sulla base delle sopravvalutate obbligazioni, le azioni rappresentano ancora la scelta migliore, sebbene anche le loro valutazioni siano frattanto «piuttosto sportive» (Grafico 2). Grafico 2: valutazioni azionarie a confronto Mondo 7% 13% 11% Europa ex UK Stati Uniti e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA 1% -11% 12% -1% 17% -2% 14% 1% 7% Modello di trend Stime sugli utili IBES 7% 15% -11% 16% Le azioni statunitensi rimangono sovrappesate sulla base dell'elevato dinamismo degli utili. Sulla scorta della loro valutazione relativamente allettante nel raffronto incrociato, manteniamo la sovraesposizione nelle azioni europee. I titoli di Stato sono diventati ancora più costosi e, rispetto alle azioni, continuano a essere considerati nettamente meno allettanti. Come illustrato nel Grafico 3, sono stati raggiunti ancora una volta svariati record di tassi bassi. Per questo motivo, la duration leggermente inferiore alla media dei moduli obbligazionari viene tendenzialmente confermata. Grafico 3: andamento dei tassi dei titoli di Stato 20% 16% 12% 8% 4% Andamento dei tassi titoli di Stato USA a 10 anni Portogallo Italia Spagna Stati Uniti Germania Svizzera Giappone 0% Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni La significativa sovraesposizione degli immobili svizzeri a scapito dei titoli di Stato svizzeri permane invariata. A nostro avviso, gli immobili sono sopravvalutati in modo meno marcato. Nell'ambito della strategia monetaria, liquidiamo la posizione short nella sterlina britannica e vendiamo al suo posto l'euro. La probabilità che la sterlina britannica si apprezzi, dopo la votazione per l'indipendenza della Scozia (che verrà probabilmente respinta) sulla scorta di speculazioni in merito ad aumenti dei tassi, è a nostro avviso elevata. Per motivi di simmetria speculare, attendiamo una debolezza tendenziale dell'euro. Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni 3

4 Politica di investimento settembre 2014 Strategia valutaria Manteniamo invariata una posizione long nelle corone norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. Il biglietto verde potrebbe inoltre beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche della prosecuzione del tapering; confermiamo pertanto anche questa posizione long. I timori in merito alla normalizzazione dei tassi potrebbero riproporsi nei prossimi mesi sostenendo l'usd. Liquidiamo pertanto la nostra posizione short nella sterlina britannica. La fase di debolezza della sterlina dovrebbe terminare con il rifiuto della votazione per l'indipendenza della Scozia e con intenzioni più concrete di aumento dei tassi. Incrementiamo la nostra posizione short nell'euro anziché quella nella sterlina. L'attuale forza dell'euro è eccessiva e non riflette adeguatamente il più recente indebolimento della congiuntura e i conseguenti impulsi scaturiti di allentamento della politica monetaria. Confermiamo ancora la posizione short sullo yen/long sul dollaro USA riaperta a marzo. A causa della politica aggressiva della banca centrale in Giappone, si deve ancora far conto su una debolezza dello yen. I più recenti dati economici erano caratterizzati da debolezza; le vendite al consumo sono crollate a seguito degli acquisti anticipati a fronte dell'aumento dell'imposta sul valore aggiunto. A giugno abbiamo pertanto acquistato dollari canadesi anziché euro. Riteniamo ancora eccessiva la forza dell'euro; le misure più recenti di politica monetaria della BCE mirano anche a un indebolimento dell'euro rispetto al dollaro. Come il dollaro USA, il dollaro canadese è sottovalutato rispetto all'euro e offre inoltre rispetto all'usd un piccolo vantaggio di tasso. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore alla media; soprattutto per gli USA e il Giappone, il rischio di tasso viene mantenuto ampiamente più breve rispetto al benchmark. A fronte delle misure più recenti di politica monetaria della BCE e della previsione di una politica monetaria costantemente espansiva nell'eurozona, conserviamo la duration neutrale in Europa. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi di interesse a lungo termine dovessero aumentare. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito, Swisscanto non cambia la rotta intrapresa da molto tempo di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Osserviamo con crescente preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine; una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. 4

5 Nell ambito della strategia azionaria Manteniamo la netta sovraesposizione in azioni europee sulla scorta della loro valutazione interessante. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni nordamericane rimangono sovrappesate nel modulo azionario a seguito dell'elevato dinamismo degli utili e del momentum. I settori energia, beni strumentali, servizi commerciali, commercio alimentare al dettaglio e farmacie, farmaceutico e biotecnologico, titoli finanziari diversificati nonché IT (software, hardware e semiconduttori) vengono sovrappesati. Materie prime, sussidiarie e di consumo, beni di consumo e abbigliamento, servizi di consumo, commercio al dettaglio e all'ingrosso, immobili, utility e servizi di telecomunicazione permangono sottopesati. I titoli value e di piccola capitalizzazione permangono ancora in sovrappeso, seppur con un'ulteriore leggera riduzione. Secondo la nostra valutazione, la più recente underperformance delle small cap dovrebbe rappresentare un fenomeno temporaneo. Anche la quota di azioni cicliche rimane leggermente aumentata. Nell'ambito di un portafoglio azionario puramente globale, le azioni europee vengono ancora leggermente sovrappesate. Le azioni asiatiche, giapponesi e nordamericane vengono sottopesate. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i titoli di Stato USA e i bund sono estremamente cari! Le obbligazioni high-yield sono sottopesate. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Si mantiene la ponderazione neutrale delle obbligazioni dei paesi emergenti. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. Le valutazioni tuttora vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei portano alla sovraponderazione di questo mercato. Le azioni svizzere vengono ponderate in modo neutrale. Nota: misurate sulla base degli utili effettivamente riportati o riportati per il prossimo anno, le azioni europee non sono più estremamente sottovalutate. Anche le azioni USA rimangono leggermente sovrappesate, mentre quelle giapponesi sono ponderate in modo neutrale. Le azioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale sulla base delle valutazioni relativamente allettanti. Gli investimenti nelle materie prime vengono ponderati in modo neutrale. Alla situazione di rollover momentaneamente favorevole si contrappongono gli elevati stoccaggi. Nonostante gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso viene conservato. Anche il sovrappeso negli hedge fund permane invariato. 5

6 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) Strategia attuale settembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora agosto 2014 Mercati monetari 9.0% 10.0% -1.0% 9.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 27.0% 29.0% -2.0% 27.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Totale 47.0% 50.0% -3.0% 47.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 36.0% 32.0% 4.0% 36.0% Europa ex Svizzera 16.0% 14.0% 2.0% 16.0% Emerging Markets 10.0% 8.0% 2.0% 10.0% America settentrionale 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Giappone 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% Asia Pacific ex Giappone 1.0% 2.0% -1.0% 1.0% America Latina 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -2%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% 6

7 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale Strategia attuale settembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale agosto 2014 Liquidità Mercati monetari in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Obbligazioni in valuta estera investment grade hedged 18.0% 20.0% -2.0% 18.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 29.0% 35.0% -6.0% 29.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 26.0% 22.0% 4.0% 26.0% Europa ex UK, ex CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 12.0% 10.0% 2.0% 12.0% Giappone 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% Asia Pacific ex Giap. 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Mercati emergenti 6.0% 6.0% 0.0% 6.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 34.0% 30.0% 4.0% 34.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Fund Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -2%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Indicatori: tracking error ex-ante: 62 bp; volatilità ex-ante benchmark: 3,38%; volatilità ex-ante strategia: 2,81% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 7

8 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) Investimenti a reddito fisso Strategia attuale settembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora agosto 2014 Mercato monetario in 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% CHF Obbligazioni in CHF 2.0% 5.0% -3.0% 2.0% valuta estera in- 17.0% 17.0% vestment grade hed. Hedged in high-yield 0.0% 19.0% -1.0% 0.0% Mercati emerg. 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obblig. convertibili 0.0% 0.0% Totale 21.0% 25.0% -4.0% 21.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 34.0% 34.0% Europa ex Svizzera 7.0% 7.0% UK 2.0% 2.0% 22.0% 4.0% America settentr. 14.0% 14.0% Giappone 2.0% 2.0% Asia Pacifico ex Giappone 1.0% 1.0% Mercati emergenti 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Private Equity quotate 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 12.0% 12.0% Immobili estero 3.0% 3.0% Totale 15.0% 15.0% Hedge Fund Diversf. 15.0% 15.0% 35.0% 0.0% Materie prime 5.0% 5.0% Metalli preziosi 0.0% 0.0% Insurance Linked 0.0% 0.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 35.0% 35.0% 0.0% 35.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 155 pb; volatilità ex-ante benchmark: 2,98%; strategia volatilità ex-ante: 4,07% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Zurigo, 30 agosto 2014 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Questi dati servono esclusivamente a scopi pubblicitari e non rappresentano né una consulenza d'investimento, né un'offerta. L'unica base vincolante per l'acquisto di fondi Swisscanto è costituita dai rispettivi documenti pubblicati (contratti, condizioni contrattuali, prospetti e/o informazioni chiave per l'investitore nonché rendiconti di gestione). Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 9