CAPITALIZZAZIONE, VALORE ATTUALE, RENDITE

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1 Esercitazione Finanza Aziendale n 1 : CAPITALIZZAZIONE, VALORE ATTUALE, RENDITE 1

2 Capitalizzazione: QUANTO VALE DOMANI IL CAPITALE CHE INVESTO OGGI? (determinazione del Montante) Attualizzazione: QUANTO DEVO INVESTIRE OGGI PER AVERE DOMANI UN CERTO CAPITALE? (determinazione del Valore Attuale) 2

3 CAPITALIZZAZIONE & ATTUALIZZAZIONE in regime SEMPLICE CAPITALIZZAZIONE I = C r t M = C + I = = C + C r t >> M = C (1 + r t) (1 + r t) = Fattore di Capitalizzazione in regime Semplice Es. C = 7500, r = 5,5% (0,055) t = 9 mesi = 9/12 M = 7500 (1 + 0,055 * 9/12) = 7.809,37 3

4 ATTUALIZZAZIONE C = M/(1 + r t) (formula inversa) 1/(1 + r t) = Fattore di Sconto in regime semplice Es. M = , r = 3% t = 2 anni C = /(1 + 0,03 * 2) = 9.433,96 4

5 CAPITALIZZAZIONE & ATTUALIZZAZIONE in regime COMPOSTO Reinvestimento degli interessi in ogni fase di capitalizzazione, per cui il capitale di ciascun periodo di capitalizzazione corrisponde al montante del periodo precedente. t M 1 = C (1 + r t) se t = 1 => M 1 = C (1 + r) M 2 = M 1 (1 + r) = = C (1 + r) (1 + r) = C (1 + r) 2.. M n = C (1 + r) n (n = numero periodi di capitalizzazione) (1 + r) n = Fattore di Capitalizzazione in regime Composto I = C r 5

6 Attualizzazione: C = M n /(1 + r) n = = M n * [(1 + r) n ] 1/(1 + r) n = [(1 + r) n ]= Fattore di Sconto (FS) in regime Composto 6

7 Capitalizzazione infrannuale (con tasso annuo) M = C [1 + (r/m)] m (m = periodi di capitalizzazione compresi in un anno) Es.: Obbligazione del valore nominale di $ 100 Tasso di interesse = 10% annuo Capitalizzazione semestrale M = 100 [1 + (0.10/2)] 2 (montante a fine anno) Capitalizzazione mensile M = 100 [1 + (0.10/12)] 12 Capitalizzazione nel continuo M = e rt = (2.718) 0,10 7

8 APPLICAZIONE DEL VALORE ATTUALE NELL IMPRESA (tasso di attualizzazione non noto) VA = C 1 (1/1+r) - Es. 1 C 0 = , C 1 = 1500 r = 0,07 costo opportunità del capitale VA = 1500/1,07 = Es > 1000 => Investimento Conveniente C 0 = , C 1 = 1010 VA = 1010/1,07 = < 1000 => Investimento Non Conveniente 8

9 - Es. 3 C 0 = -1000, C 1 = 1500, r = 0,12 Va = 1500/1,12 = >1000 =>Investimento Conveniente Costo opportunità del capitale = rendimento ottenuto da un investimento che presenta lo stesso grado di rischio 9

10 APPLICAZIONE DEL VALORE ATTUALE NETTO VAN = - C 0 + [C 1 /(1+r)] - Es. 1 VAN = (1500/1,07) = Es > 0 => Investimento Conveniente VAN = (1010/1,07) = < 0 => Investimento non Conveniente 10

11 Es. pag. 15 libro di testo M 1 = , r = 0,07, C 0 = VA = /1,07 = (valore attuale del progetto = somma che dovrei investire per avere un rendimento eguale dai titoli di Stato) Seppure vendo il progetto il rendimento è lo stesso VAN = = $

12 Es. pag. 35: M 2 = , r = 0,07 C 0 = , C 1 = , C 2 = Periodo t = 0 t = 1 t = 2 Terreno Costruzion e Entrate Totale

13 Periodo Fattore di Sconto Flusso di cassa Valore Attuale /1,07 = 0, /(1,07) 2 = 0, VAN

14 TASSO DI RENDIMENTO r = profitto/investimento = (C 1 - C 0 )/ C 0 es. pag. 17 ( )/ = 14% 14% > 7% (tasso d interesse garantito dai titoli sicuri) 14%> 12% (tasso d interesse garantito dai titoli rischiosi) Tasso di rendimento > costo opportunità del capitale => In entrambi i casi, l investimento è conveniente - Es. 3 ( )/1000 = 0,01 = 1% 1% < 7% => Investimento Non Conveniente (r p < r c ) 14

15 Convenienza ad Investire: VAN > 0 oppure r p > r c Indifferenza ad investire: VAN = 0 oppure r p = r c Inconvenienza ad investire VAN< 0 oppure r p < r c 15

16 Il RUOLO DEL VALORE ATTUALE per il confronto tra investimenti diversi: 16

17 Investimento A: profitto di Euro in perpetuo Investimento B: profitto di Euro in perpetuo Investimento C: Euro anno 1, Euro anno 2, Euro in tutti gli altri anni. 17

18 Tra A e B è preferito B, tra A e C è preferito C. Ma tra B e C? Per rendere confrontabili i due investimenti, bisogna calcolarne il Valore Attuale: Tasso di Sconto VA Investimento B 5% VA Investimento C 6% ,28 7% , ,86 18

19 Se il tasso di attualizzazione opportuno (costo opportunità del capitale) è del 5% o inferiore, conviene C. Se è del 6% o superiore, conviene B. 19

20 >> Conclusioni: - Il VAN (come il tasso di rendimento) serve non solo per valutare la convenienza o meno di un investimento ma anche quale tra diversi investimenti sia più conveniente. Il risultato dipende dal tasso di attualizzazione utilizzato. - l obiettivo dell imprenditore non deve essere la massimizzazione del profitto in un singolo anno bensì la massimizzazione del valore attuale dei profitti futuri. 20

21 INVESTIMENTI CON FLUSSI DI CASSA RIPETUTI tasso fisso VA = C 1 /(1+r) + C 2 /(1+r) C n /(1+r) n = = C t /(1+r) t tasso variabile VA = C 1 /(1+r 1 ) + C 2 /(1+r 2 ) C n /(1+r n ) n = = C t /(1+r t ) t VAN = C 0 + C t /(1+r) t => tasso fisso VAN = C 0 + C t /(1+r t ) t => tasso variabile 21

22 VA di una Rendita Perpetua Il Valore Attuale di una serie indefinita di flussi di cassa uguali, a cui viene applicato lo stesso tasso, dà luogo ad una Rendita Perpetua. In questo caso: VA= C/r Es. C t = , r = 0,10 VA = /0,10 = Perché? VA = C/(1+r) + C/(1+r) 2 + C/(1+r) 3 + C/(1+r) n dove l n-esimo termine è indefinito 22

23 Scomponiamo i fattori di sconto successivi al primo anno = C /(1+r) + C /(1+r)(1+r) + C/(1+r)(1+r) C/(1+r)(1+r) n-1 Ponendo: C/(1+r) = a, 1/(1+r) = x otteniamo VA = a + a x + a x a x n-1 (1) (SOMMATORIA DI UNA SERIE GEOMETRICA INFINITA) 23

24 VA = a + a x + a x a x n-1 (1) moltiplicando entrambi i membri per x: VA x = a x + a x a x n (2) Effettuando (1) (2): Differenza tra i primi membri = VA VAx = = VA (1 x) VA (1 x) = a - a x n ma l n-esimo termine è indefinito, quindi VA (1 x) = a da cui: VA = a/(1-x). 24

25 Riconvertendo i termini a ed x: VA = C/(1+r)_ = C/(1 + r) = C (1 + r) 1 [1/(1+r)] r/(1+r) (1 + r) r VA = C/r Lo stesso criterio è valido per ottenere la formula della rendita perpetua a rendimento crescente. 25

26 Valore Attuale di una Rendita Annua Il Valore Attuale di una serie limitata di flussi di cassa tutti uguali, cui è applicato lo stesso tasso, dà luogo ad una Rendita Annua. Una Rendita Annua che dura n anni si può calcolare: 1- come differenza tra una Rendita Perpetua che inizia oggi ed il Valore Attuale di una Rendita Perpetua che inizia tra n anni: C/r C/[r(1 + r) n ]= C [1/r 1/r (1 + r) n ] = = Prodotto tra Capitale e Fattore Rendita 26

27 27

28 2 - Il medesimo risultato si ottiene adottando lo stesso procedimento della Rendita Perpetua: - Si consideri la formula: VA = C/(1+r) + C/(1+r) 2 + C/(1+r) 3 + C/(1+r) t ponendo: C/1+r = a, 1/1+r = x VA (1 x) = a a x t (l ultimo termine stavolta è definito) 28

29 per cui VA = [a (1 - x t )]/ (1 x) Riconvertendo a ed x: VA = C [1 1 ] 1 = 1 + r (1 + r) t 1 [1/(1 + r)] = C [1-1 ] _ 1 = (1 + r) (1 + r) t r/(1 + r) = C [ 1-1_ ] (1 + r) = C [ 1 1 ] (1 + r) (1 + r) t r r r (1 + r) t 29

30 Applicazione della Rendita Annua per valutare titoli di debito Es. pag. 48 libro di testo: Acquistato nel settembre 2002 un BTP quinquennale (scadenza agosto 2007), interesse 6%, valore nominale Tasso di attualizzazione = 6,9% Cedola annua = 0,06 * 1000 = $ 60 VA = 60 [(1/0,069) 1/0,069(1,069) 5 ] /1,069 5 = 246, ,33 = $

31 Tassi d interesse nominali e reali Flussi di cassa reali = flussi di cassa nominali / (1 + tasso d inflazione) t Flussi di cassa nominali = flussi di cassa reali * (1 + tasso d inflazione) t C (1 + r nominale ) t = C (1 + r reale ) t (1 + tasso d inflazione) t da cui (dividendo entrambi i membri per C ed estraendo la radice t-esima) (1 + r nominale ) = (1 + r reale ) (1 + tasso d inflazione) 31

32 Es. un investimento mi offre un flusso di cassa annuo di Euro 1000 per 20 anni al tasso del 10% annuo, tasso d inflazione 6% annuo Flusso di cassa reale (montante a valori reali) = 1000 (1+0.10) 20 /( ) 20 = = Euro 6.727,50/3,2071 = 2097,69 (1 +tasso d interesse reale) = (1.10)/(1.06) = 1,0377 Tasso d interesse reale = 3,77% 32