La struttura del mercato mobiliare italiano

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1 La struttura del mercato mobiliare italiano (Gianni Nicolini) Novembre

2 Il mercato mobiliare Definizione Incontro tra domanda e offerta di strumenti mobiliari 2

3 Il mercato mobiliare Elementi costitutivi Insieme di strutture, regole e procedure funzionali allo scambio delle attività finanziarie 3

4 Classificazioni Mercati Primari (IPO) / Secondari Mercati regolamentati / over the counter Mercati order driven (asta)/ quote driven (market maker) Asta a chiamata / Asta continua Open outcry market/ electronic market Mercati al dettaglio / all ingrosso Mercati a contante / derivati 4

5 Caratteristiche degli scambi Spessore Esistenza di ordini di acquisto e in vendita per prezzi sia superiori che inferiori a quelli correnti. Ampiezza Consistenza del volume di ordini da eseguire per ogni possibile livello di prezzo Elasticità Tempestività con cui il mercato reagisce ai segnali impliciti nelle variazioni di prezzo Immediatezza 5 Tempo necessario per effettuare una transazione

6 Market e Exchange Approccio anglosassone e approccio continentale Demutualization Market Vs Exchange 6

7 La catena del valore Listing Trading Clearing Settlement Custody 7

8 I servizi offerti dalle exchange Listing Trading (Informazione) 8

9 Le exchange del mercato italiano 9

10 Gli intermediari autorizzati Banche (Ue e extraue autorizzate) Imprese di investimento (Sim) (Ue e extraue autorizzate) Agenti di cambio Poste italiane SpA 10

11 Borsa Italiana SpA 11

12 Titoli quotati Azioni Warrant Diritti Obblig. convert. Struttura MTA/MTAX Segmentazione Blue Chips (>1.000 Mln capitalizzazione) Star (<1.000 Mln capitalizzazione + Alti requisiti) Borsa ordinaria Caratteristica Fasi di negoziazione Asta di apertura (Pre-asta + Validazione + Apertura) Negoziazione continua Asta di chiusura Informativa Order driven Mercato azionario principale Autorità di controllo Intermediari autorizzati tutte proposte immesse e contratti conclusi Pubblico le migliori proposte in acquisti e vendita e i dettagli dell ultimo 12 contratto concluso

13 MTA Asta di apertura Pre-asta Validazione Criteri determinazione prezzo asta di apertura: 1. prezzo al quale si negozia la massima quantità 2. a parità quello che lascia meno proposte insoddisfatte 3. a parità prezzo più vicino al prezzo di riferimento giorno precedente (ultimo 10% negoziazioni) 4. a parità il maggiore. Lo scostamento rispetto al prezzo di riferimento del giorno precedente è inferiore al 10%? SI Il prezzo è validato e si passa all apertura NO si protrae l asta per 25 min. Apertura Si concludono i contratti al prezzo di asta di apertura 13

14 MTA Negoziazione continua Abbinamento diretto tra PDN in acquisto e in vendita Possibile cross-order da parte degli intermediari purché a condizioni di mercato e tra proposte di terzi (non dealer) Previsti limiti massimi di variazione se superati sospensione per 5 minuti (es. eccesso di rialzo/ribasso) 14

15 MTA Asta di chiusura È un asta a chiamata (come l asta di apertura) È alimentata dalle PDN non ancora eseguite nella negoziazione continua Validazione del prezzo se non di scosta più del 10% dal prezzo di controllo (cioè il prezzo di apertura o, se non è stato fissato, il prezzo di riferimento del giorno precedente) 15

16 Le proposte di negoziazione (PDN) CONTENUTI Tipo di operazione (acquisto/vendita) Strumento oggetto di negoziazione codice ISIN Quantità Condizioni di prezzo (con o senza limite di prezzo): Valido fino a chiusura (VDF) Valido fino a data (VFD) Esegui e cancella (EEC) Esegui quantità minima (EQM) Tutto o niente (TON) Esegui comunque (ECO ordine al meglio ) 16

17 Titoli quotati Azioni Warrant Diritti Obblig. convert. TAH Trading after hours Segmentazione TAH azionario TAHNM (Nuovo Mercato) Fasi di negoziazione Negoziazione continua ( ) Struttura Caratteristica Ibrida (sia dealer che broker) Costituisce un estensione dei mercati azionari 17

18 Titoli quotati Titoli di stato (Bot, Btp, CCt, Ctz, ecc.) Obbligazioni private ( e valuta) Eurobbligazioni ABS (Asset backed securities) Struttura Ibrida (Broker + dealer) MOT Segmentazione Segmento 1 DomesticMOT Segmento 2 - EuroMOT Caratteristica Mercato obbligazionario al dettaglio Fasi di negoziazione Asta di apertura (Asta preventiva + Asta definitiva) Negoziazione continua Informativa Diffusione dati in tempo reale 18

19 ETF plus Titoli quotati OICR aperti indicizzati (ETF) OICR aperti strutturati ETC Segmentazione Segmento A Segmento B Segmento C Fasi di negoziazione Negoziazione continua Struttura Caratteristica Informativa Specialist Mercato dei Fondi aperti Autorità di controllo Intermediari autorizzati tutte proposte immesse e contratti conclusi Pubblico le migliori proposte in acquisti e vendita e i dettagli dell ultimo 19 contratto concluso

20 Titoli quotati OICR chiusi OICR Immobiliari Investment companies MTF Segmentazione Classe 2 Fondi chiusi mobiliari Fondi chiusi immobiliari Classe 3 Investment companies Fasi di negoziazione Classe 1: Negoziazione continua Classe 2: Asta apertura Asta chiusura Struttura Mista (Quote driven + order driven) Caratteristica Mercato dei fondi chiusi 20

21 Mercato Expandi Fasi di Titoli quotati Segmentazione negoziazione Azioni Asta di apertura Classe 1 asta di apertura, negoziazione ( ) Warrant continua, asta di chiusura Diritti Classe 2 asta di Asta di chiusura apertura + asta di Obblig. convert. chiusura ( ) (Pre-asta + Validazione + Apertura) (Pre-asta + Validazione + Chiusura) Struttura Caratteristica Informativa Order driven Mercato azionario per piccole imprese Autorità di controllo Intermediari autorizzati tutte proposte immesse e contratti conclusi Pubblico le migliori proposte in acquisti e vendita e i dettagli dell ultimo 21 contratto concluso

22 Titoli quotati Covered warrant Certificates Sedex Segmentazione Segmento c.w. Plain vanilla Segmento c.w. Esotici Segmento leverage certificates Segmento investment certificates Fasi di negoziazione Negoziazione continua Struttura Caratteristica Order driven Mercato dei derivati incorporati in titoli emessi da istituzioni finanziarie 22

23 IDEM Titoli quotati FIB S&P/Mib Futures (5 per punto) (margine iniziale tra 8,25 e 15%) MiniFIB Mini S&P/Mib Futures (1 per punto) Mibo Option su S&P/Mib futures (negoziate 4 scadenze trimestrali e 2 mensili) Opzioni su azioni (negoziate la scadenza e le 2 successive, scadenza 3 venerdì, ecc.) Idem stock future Struttura Mista (Quote driven + order driven) Segmentazione Nessuna Caratteristica Mercato dei derivati Fasi di negoziazione Negoziazione continua 23

24 MTS Titoli quotati Titoli di Stato (Bot, Btp, Cct, Ctz) (Lotto minimo 2,5 Mln ) Obbligazioni (Lotto minimo ) Coupon stripping (Lotto minimo ) Segmentazione MTS cash MTS PCT MTS Strips Fasi di negoziazione Negoziazione continua Struttura Quote driven (Dealer + market maker) (Distinzione tra PDN e Applicazioni ) Caratteristica Mercato obbligazionario all ingrosso Informativa In tempo reale 24

25 I sistemi di compensazione e garanzia Compensazione Considerazione, ai fini della liquidazione di una transazione, della posizione netta di un soggetto nei confronti del sistema, tenendo conto della possibilità che abbia dato luogo ad operazioni di segno contrario (acquisti & vendite) che compensano l esposizione netta. Garanzia Il servizio di garanzia è quello offerto da un soggetto che frapponendosi tra le parti di uno scambio, assicura il buon esito della transazione. 25

26 La gestione accentrata Sistema in base al quale i titoli sono scambiati senza circolare materialmente Compito delle società di gestione accentrata, nell ambito di un operazione di compravendita, è dunque quello di addebitare o di accreditare il conto titoli acceso agli intermediari coinvolti nell operazione, che a loro volta provvedono a regolarizzare la posizione del proprio cliente. La gestione accentrata di strumenti finanziari ha carattere di impresa (SPA) 26

27 I sistemi di scambi organizzati (SSO) Insieme di regole e di strutture, anche automatizzate, che consente in via continuativa o periodica di (1) raccogliere e diffondere proposte di negoziazione di strumenti finanziari e/o di (2) fare incontrare dette proposte in modo da determinare la conclusione di contratti. Sistemi multilaterali Vs Sistemi bilaterali Order driven Quote driven N.B. Rispetto ad un Mercato, un SSO si differenzia per l assenza di una Società di gestione e per i minori obblighi di vigilanza. 27

28 MAC Mercato alternativo dei capitali Titoli quotati Requisiti emittente Principali obblighi previsti Azioni ordinarie (non negoziate in altri SSO) Forma di Spa Ultimo bilancio certificato Onorabilità amministratori Obbligo per l azionista di maggioranza di comunicare dati sensibili Bilancio revisionato Informativa semestrale Sponsor (almeno 3 anni) Specialista Obblighi informativi periodici 28

29 E-Mid Titoli quotati Depositi interbancari: overnight tomorrow next spot-next depositi a tempo e vincolati (Lotti minimi 1,5 Mln ) Segmentazione Comparto Comparto $ Fasi di negoziazione Negoziazione continua Struttura Caratteristica Informativa Quote driven Èil mercato (Dealer + market maker) elettronico organizzato dei depositi interbancari (Distinzione tra PDN e Applicazioni ) In tempo reale 29

30 E-Mider Titoli quotati Swap: Eonia swap Eonia swap forward Segmentazione Comparto Comparto $ Fasi di negoziazione Negoziazione continua Struttura Quote driven (Dealer + market maker) (Distinzione tra PDN e Applicazioni ) Caratteristica Èil mercato degli overnight indexed swap Informativa In tempo reale 30

31 Titoli quotati Dalle : Titoli di stato italiani ed europei Obbligazioni sovereign Obbligazioni corporate Obbligazioni strutturate ABS Quote o azioni di OICR Dalle alle 20.30: Covered Warrant Certificates Struttura TLX Segmentazione Nessuna Caratteristica Fasi di negoziazione Negoziazione continua Mista (Quote driven + order driven) Mercato multiprodotto 31

32 EuroTLX Titoli quotati Dalle 9.00 alle 20.30: Obbligazioni corporate Obbligazioni emergine market Obbligazioni soprannazionali Obbligazioni strutturate Titoli di stato USA Covered warrant Certificates Dalle 9.00 alle 22.00: Azioni Ue Azioni Usa Struttura Segmentazione Nessuna Caratteristica Fasi di negoziazione Negoziazione continua Mista (Quote driven + order driven) Mercato multiprodotto 32

33 I mercati europei a confronto Cambiamenti recenti (Demutualization, Euro, Integrazione europea) Progetti di integrazione (NYSE- Euronext, Deutsche Borse, Eurex, OmHex, Norex,LSE-Borsa italiana) Alcuni dati di mercato Gli ECN 33

34 34 Fonte: Federation of European Stock Exchange (FESE)

35 35 Fonte: Federation of European Stock Exchange (FESE)

36 36 Fonte: Federation of European Stock Exchange (FESE)

37 Fonte: Federation of European Stock Exchange (FESE) 37

38 Il livello di integrazione dei mercati mobiliari europei: una sintesi 38