La Leva complessiva di Gruppo. Relazione tra Interessenza e Controllo nei Gruppi Piramidali
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- Giulietta Giannini
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1 LA STRUTTURA FINANZIARIA NEI GRUPPI PIRAMIDALI La Leva Azionaria La Leva complessiva di Gruppo Relazione tra Interessenza e Controllo nei Gruppi Piramidali
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4 Interessi di maggioranza e di minoranza nei gruppi di tipo gerarchico azienda A azienda B azienda C azienda D C A PI T A LE G=60 G=36 G=21,6 m(a)=14.4 G=12,96 m(a)=8.64 m(b)=14.4 D I m(a)=24 m(b)=24 m(c)=24 P R O PR I E T A m(a)=40 m(b)=40 m(c)=40 m(d)= G = gruppo m(a) = minoranza A m(b) = minoranza B m(c) = minoranza C m(d) = minoranza D
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10 Il deterioramento dell equilibrio di gruppo Canali di propagazione di situazioni di disequilibrio Sistema della transazioni operative Sistema della catena proprietaria Tesoreria di gruppo
11 Criticità delle situazioni di asimmetria nelle condizioni di equilibrio delle unità di gruppo, a motivo della possibilità di: un progressivo peggioramento delle condizioni di disequilibrio localizzato una difficile gestione integrata delle risorse finanziarie - assenza di profili finanziari complementari - assenza di un sistema informativo a supporto di tale gestione - ostilità del management delle unità di gruppo (ancora) in equilibrio
12 Meccanismi di amplificazione delle situazioni di disequilibrio A livello di impresa Leva operativa q% RO% (1 + CF/RO) Leva finanziaria Roi% Roe% (1 + d)
13 A livello di gruppo Leva azionaria Cn i Cn g Cn g = Cn 1 + m i= 2 ( 1 p i ) Cn i Impatto della variazione delle altre determinanti del Cng: m Cn g m k + Cn g = = + i m 1 q i Cn i
14 p i Cn g Cn g = m = p i i 2 Cn i Leva creditizia Cti Ctg ( Ct i ct i )
15 Esemplificazione guidata sull analisi di bilancio consolidato di un gruppo: il Gruppo AUTOGRILL 1. RICLASSIFICAZIONE DEGLI SCHEMI DI BILANCIO CONSOLIDATO! Situazione patrimoniale secondo il criterio finanziario! Situazione patrimoniale secondo il criterio gestionale! Conto economico per aree di gestione ANALISI DELLE PERFORMANCE DI GRUPPO ATTRAVERSO QUOZIENTI ANALISI PER SEGMENTI DI ATTIVITÀ 1
16 1. Sp finanziario - attivo Attivo corrente % % % Liquidità immediate % % % Disponibilità liquide e mezzi equivalenti Liquidità differite % % % Altre attività finanziarie Crediti per imposte sul reddito Altri crediti Crediti commerciali Imposte differite attive Attività destinate a cessare Rimanenze nette % % % Attivo immobilizzato % % % Immobili, impianti e macchinari Avviamento Altre attività immateriali Partecipazioni Altre attività finanziarie Imposte differite attive Altri crediti Totale Attivo % % % 2
17 1. Sp finanziario - passivo Passività correnti % % % Debiti commerciali Debiti per imposte sul reddito Altri debiti Debiti bancari Altre passività finanziarie Obbligazioni Fondi per rischi e oneri Passività non correnti % % % Altri debiti Finanziamenti al netto della quota corrente Obbligazioni Imposte differite passive TFR e altri fondi relativi al personale Fondi per rischi e oneri Patrimonio netto % % % Patrimonio netto del gruppo Patrimonio netto di terzi Totale Patrimonio netto e Passivo % % % 3
18 1. Sp finanziario - sintesi L.I. 5,32 % L.I.4,47% L.I. 4,62 % L.D. 7,49 % L.D. 6,62% L.D. 7,81 % PASS. RIM 6,25% PASS. PASS. RIM 6,67% CORR. CORR. RIM 5,61 % CORR. 31,4% 33,6% 31,62% ATT. PASS. ATT. PASS. ATT. PASS. NON NON NON NON NON NON CORR. CORR. CORR. CORR. CORR. CORR. 80,51% 48,56% 82,67% 48,35% 81,96% 54,98% PN 20,04% PN 18,04% PN 13,4% Margine di Tesoreria Cap. Circ. Netto Fin Margine di Struttura
19 1. Sp gestionale - attivo Attività operative nette correnti ( ) ( ) ( ) Crediti commerciali Magazzino Crediti per imposte sul reddito Altri crediti Imposte differite attive (quota corrente) Debiti commerciali ( ) ( ) ( ) Debiti per imposte sul reddito (25.493) (24.048) (15.618) Altri debiti ( ) ( ) ( ) Fondi per rischi e oneri (11.832) (13.607) (13.055) Investimenti netti Attività immateriali Avviamento Altre attività immateriali Attività materiali Immobili, impianti e macchinari Altre attività non correnti Partecipazioni valutate a PN Imposte differite attive (quota non corrente) Altri crediti Altri debiti (71.027) (73.823) (77.584) Imposte differite passive ( ) ( ) ( ) Fondi relativi al personale (75.945) (94.719) ( ) Fondo per rischi e oneri (54.691) (67.357) (76.865) Attività nette destinate alla vendita Totale Capitale Investito Netto
20 1. Sp gestionale - passivo Passività finanziarie nette correnti (41.254) Debiti bancari Altre passività finanziarie correnti Obbligazioni Altre attività finanziarie correnti (43.041) (25.583) (22.508) Cassa e altre disponibilità liquide ( ) ( ) ( ) Passività finanziarie nette non correnti Finanziamenti al netto della quota corrente Obbligazioni Altre attività finanziarie non correnti (17.219) (16.030) (16.957) Posizione finanziaria netta Patrimonio netto Totale Patrimonio netto e Passivo
21 1. Conto Economico: le aree di gestione! Le aree di gestione in ottica manageriale Gestione operativa Gestione finanziaria Gestioni straordinaria e fiscale componenti straordinari componenti fiscali 7
22 1. C.E. per aree di gestione Gestione operativa Attività industriale e commerciale Ricavi netti ,00% ,00% ,00% Costo del venduto ( ) -97,10% ( ) -97,08% ( ) -97,62% Altri proventi/oneri ,98% ,06% ,20% Ripristini di valore/svalut. di att. non correnti (15.138) -0,24% (45.199) -0,75% (30.841) -0,53% Attività industriale ,64% ,23% ,05% Risultato partecipazioni (733) -0,01% (451) -0,01% (127) 0,00% Attività gestione partecipazioni (733) -0,01% (451) -0,01% (127) 0,00% Risultato Gestione operativa (EBIT) ,63% ,22% ,05% Gestione finanziaria Proventi finanziari ,03% ,13% ,11% Oneri finanziari (85.000) -1,32% (82.476) -1,37% ( ) -1,74% Oneri finanziari netti (82.801) -1,29% (74.894) -1,25% (94.682) -1,63% Risultato lordo di competenza (EBTEI) ,34% ,97% ,42% Gestione straordinaria Componenti straordinari gestione operativa ,07% 923 0,02% ,26% Risultato gestione straordinaria ,07% 923 0,02% 0 0,00% Risultato ante imposte (EBT) ,42% ,99% ,68% Imposte (80.315) -1,25% (89.415) -1,49% ( ) -1,80% Utile Netto ,17% ,50% ,88% Utile da attività operative cessate 0 0,00% ,42% 0 0,00% Risultato netto del gruppo e dei terzi (RN) ,17% ,92% ,88% 8
23 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso i quozienti di bilancio: redditività Rn (Reddito netto di gruppo) E (Capitale netto di gruppo) Ebit (Risultato operativo di gruppo) CIN (Attivo netto) I (Oneri finanziari) (82.801) (74.894) (94.682) PFN (Passività finanziarie onerose) Ebtei (Reddito lordo di competenza)
24 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso gli indici di bilancio: redditività! L equazione di redditività Rn Ebit Ebit I PFN Rn E CIN CIN PFN E Ebtei ,40% 12,87% 12,87% 5,47% 1,893 0, ,22% 11,21% 11,21% 4,83 % 2,182 0, ,13% 9,53% 9,53% 4,96% 3,390 0,365 10
25 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso i quozienti di bilancio: redditività! La redditività operativa redditività del capitale investito Ebit CIN ,21% ,87% ,53% redditività delle vendite Ebit V rotazione del capitale investito V CIN ,22% ,63% ,05% , , ,35 11
26 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso i quozienti di bilancio: redditività! Determinanti dell incidenza degli oneri finanziari sul fatturato I V = I PFN PFN V ,29% = 5,47% 0, ,25% = 4,83% 0, ,36% = 4,96% 0,328 12
27 Analisi della redditività di Gruppo e della Capogruppo 1. COMPOSIZIONE DEL CAPITALE E DEL REDDITO DI GRUPPO! E = E* + Em m = Minoranze! Rn = Rn* + Rm Rn* E* Rn E redditività della capogruppo redditività di gruppo 2. RELAZIONE TRA REDDITIVITÀ DELLA CAPOGRUPPO E QUELLA DEL GRUPPO Rn* Rn E* E Rn* Rn E Rn* = E* E E* Rn 13
28 3. ANALISI DEGLI EFFETTI DELLA LEVA AZIONARIA Rn* Rn E Rn* = E* E E* Rn E Rn* Se = 1! = 1 E* Rn = 1 E Rn* Se > 1! > 1 E* Rn < 1 14
29 La leva azionaria Rn* (Reddito netto della capogruppo) E* (Capitale netto della capogruppo) Rn (Reddito netto del gruppo) E (Capitale netto di gruppo)
30 La leva azionaria ROE Rn* Rn Cn Rn* Cn* Cn Cn* Rn ,20% = 17,40% 1,025 0,91 = ,99% 16,22% 1,031 0, = 7,27% 9,13% 1,106 0,72 16
31 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso i quozienti di bilancio: solidità! Copertura delle immobilizzazioni! Cop. generale delle immob E / A.N.C. = 0, (E + P.N.C.) / A.N.C. = 0, E / A.N.C. = 0, (E + P.N.C.) / A.N.C. = 0, E / A.N.C. = 0, (E + P.N.C.) / A.N.C. = 0,83! Leverage netto! Leverage complessivo 2011 PFN / E = 1, CT / E = 3, PFN / E = 2,18 PFN / E = 3, CT / E = 4,54 CT / E = 6,46 17
32 2. Analisi delle performance di gruppo attraverso i quozienti di bilancio: liquidità! Liquidità primaria (o secca)! Liquidità secondaria (o generale) 2011 Liq. / P.c. = 0, A.c. / P.c. = 0, Liq. / P.c. = 0, A.c. / P.c. = 0, Liq. / P.c. = 0, A.c. / P.c. = 0,57! Capitale circolante netto operativo Att. operative correnti Pass. operative correnti = Att. operative correnti Pass. operative correnti = Att. operative correnti Pass. operative correnti = ! Cash flow operativo ! rispetto ad una variazione netta delle disp.liq. di!! rispetto ad una variazione netta delle disp.liq. di!! rispetto ad una variazione netta delle disp.liq. di... 18
33 Rendiconto Finanziario FONTI IMPIEGHI DISPONIBILITA' LIQUIDE INIZIALI ATTIVITA'OPERATIVA Reddito operativo Costi non monetari Cash flow operativo Imposte pagate Variazione C.C.N. operativo FLUSSO DI CASSA OPERATIVO ATTIVITA' DI INVESTIMENTO/ DISINVESTIMENTO Investimenti netti in: Disinvestimenti netti in: FLUSSO DI CASSA ATTIVITA' DI INVESTIMENTO Immobilizzazioni materiali Immobilizzazioni immateriali Altre attività finanziarie Partecipazioni
34 segue FONTI IMPIEGHI ATTIVITA' DI FINANZIAMENTO: Accensioni nette di: Debiti bancari Rimborsi netti di: Altre passività finanziarie Prestiti obbligazionari Interessi netti pagati Dividendi distribuiti FLUSSO DI CASSA ATTIVITA' DI FINANZIAMENTO ATTIVITA' RESIDUALI: Entrate relative a: Attività destinate alla vendita 989 Esborsi relativi a: FLUSSO DI CASSA ATTIVITA' RESIDUALI TFR e altri fondi personale Fondi per rischi e oneri FLUSSO DI CASSA COMPLESSIVO DISPONIBILITA' LIQUIDE FINALI
35 Prospetto di raccordo tra il Patrimonio Netto consolidato della Capogruppo e il Patrimonio Netto del Gruppo Risultato dell'es. Patrimonio Netto P.N. e risultato di esercizio di Autogrill S.p.a Effetto del consolidamento dei bilanci delle controllate e relative imposte differite * Riserva di conversione Riserva da valutazione di strumenti derivati di copertura ** Bilancio consolidato di Gruppo Patrimonio netto di terzi Totale Patrimonio netto consolidato * L'ammontare include l'effetto combinato della contribuzione delle società controllate al risultato consolidato pari a k! e lo storno dei dividendi distribuiti alla Capogruppo da alcune società controllate pari a k!. ** Esposta al netto dell effetto fiscale 21
36 3. Analisi per segmenti di attività: RICAVI 22
37 3. Analisi per segmenti di attività Food & Beverage e Corporate 23
38 3. Analisi per segmenti di attività Food & Beverage La variazione dell EBITDA 24
39 3. Analisi per segmenti di attività Food & Beverage Il capitale investito netto 25
40 3. Analisi per segmenti di attività Travel retail & Duty free 26
41 3. Analisi per segmenti di attività Travel retail & Duty free La variazione dell EBITDA 27
42 Società consolidate nel Gruppo Autogrill Imprese: ITALIA ESTERO Totale controllate consolidate con il metodo integrale 3 a controllo congiunto consolidate con il metodo proporzionale collegate valutate con il metodo del patrimonio netto Totale imprese Variazioni nell area di consolidamento al Entrano nell area di consolidamento : 9 società consolidate con il metodo integrale Escono dall area di consolidamento: 7 società consolidate con il metodo integrale 1 società consolidata con il metodo proporzionale 28
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