Come approfittare della bufera valutaria

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1 valute 069 Come approfittare della bufera valutaria la debolezza dell euro innesca effetti a catena Quali monete e quali strumenti per i portafogli 1 debito sovrano europeo resta un problema Nel 2010, il cambio dell euro si è indebolito verso le principali valute internazionali: -7,91% rispetto al dollaro Usa, -16,23% verso lo yen giapponese, -4,99% nei confronti della sterlina, -12,46% rispetto al franco svizzero, -11,69% sul dollaro canadese e -16,35% su quello australiano. Il deprezzamento della divisa unica europea, molto accentuata anche rispetto alle valute asiatiche e, più ingenerale, dei Paesi emergenti ha registrato due picchi: nella primavera, in concomitanza della crisi delle finanze della Grecia e nell autunno scorso in occasione delle difficoltà dell Irlanda. Il tema della debolezza del debito sovrano dei Paesi periferici dell euro e della sostenibilità della moneta unica europea si trasferisce nel emergenti meglio di dollaro, yen e franco Secondo gli esperti di portafogli valutari intervistati da Investire, nel 2011 proseguirà la forte volatilità dei mercati dei cambi già vista nel corso del Non c è unanimità di veduta sul cambio euro / dollaro Usa. Stesso discorso per lo yen giapponese e per il franco svizzero mentre la sterlina inglese è vista in lieve apprezzamento (nello scenario più positivo potrebbe toccare quota 0,77). Quasi tutti gli specialisti sono invece concordi nel ritenere ancora promettenti le valute dei Paesi in via di sviluppo: la loro crescita economica che in molti Paesi è ormai svincolata dalla crescita mondiale, è nettamente superiore alla media internazionale con positivi riverberi sulle quotazioni delle divise di questi Paesi. 3 usare Cfd e fondi obbligazionari globali Per gli esperti gli strumenti preferiti per operare nel campo valutario sono i derivati (rolling spot forex) e i Cfd (dall inglese Contract For Difference). Un Contratto Per Differenza è uno strumento derivato che permette agli investitori di trarre vantaggio dal rialzo (posizione long) o dal ribasso (posizione short) del prezzo di attività finanziarie sottostanti ed è spesso usato per speculare in questo tipo di mercati. Per l investitore privato, invece, è meglio utilizzare i certificati quotati in Borsa (tramite i quali può investire su singole valute) oppure posizionarsi su un fondo d investimento globale internazionale che consente di diversificare il rischio (puntando sulle principali valute internazionali) anche con somme modeste. I nostri esperti gli specialisti internazionali che hanno fornito le indicazioni operative per i lettori di investrire Gabriele Vedani, managing director di FXCM John Hardy, forex consultant di Saxo bank Giorgio Mascherone, responsabile investimenti di Deutsche Bank Italia Nicola Francia, responsabile strumenti quotati Italia di RBS Silvio Peruzzo, economista zona euro di RBS

2 070 valute Come si muoveranno i cambi nel 2011 Aviva Investors Deutsche Bank Saxo Bank Royal Bank of Scotland euro - dollaro Usa apprezzamento dell euro intorno a 1,40 intorno a 1,12 tra 1,26 e 1,30 euro - dollaro canadese apprezzamento dollaro canadese -- intorno a 1,35 -- euro - dollaro australiano apprezzamento dollaro austral. -- intorno a 1,55 -- euro - dollaro neozelandese apprezzamento dollaro neozel euro - sterlina apprezzamento della sterlina intorno a 0,82 intorno a 0,77 tra 0,80 e 0,82 euro - yen giapponese apprezzamento dell euro intorno a 125 intorno a 115 intorno a 107,9 euro - franco svizzero apprezzamento del FrCh cambio stabile intorno a 1,35 -- euro - corona svedese cambio stabile -- intorno a 9,00 -- euro - corona norvegese cambio stabile -- intorno a 7,75 -- La strategia per investire La crisi strutturale dell euro continuerà anche nel 2011 I gestori e gli analisti concordano nel ritenere che l euro abbia dei problemi strutturali ancora da risolvere, rispetto a questioni come la solidarietà fiscale e il patto di stabilità, ma la cosa più importante che i casi di Grecia e Irlanda hanno insegnato è che i politici e i funzionari devono coordinare meglio le loro comunicazioni pubbliche in modo da risollevare il sentiment di mercato. «Non credo che l euro possa crollare», afferma Pierre Lequeux, Responsabile currency management di Aviva Investors, «perché ciò potrebbe creare problemi ancora maggiori per tutti i Paesi della zona euro. Se i Paesi nell occhio del ciclone dovessero uscire dall euro, il valore della moneta unica potrebbe impennarsi a svantaggio dei Paesi restanti. Germania e Francia diventerebbero subito meno competitive nelle esportazioni e i Paesi uscenti vedrebbero una forte svalutazione delle loro monete con un conseguente aumento dell inflazione e nessuno Stato membro si augura uno scenario di questo genere». Per Giorgio Mascherone, Previsioni sull andamento dei tassi di cambio nel responsabile investimenti di Deutsche Bank in Italia, sebbene la solidità dell euro nel suo insieme non sia in discussione, la forte eterogeneità dei Paesi che ne fanno parte crea e continuerà a creare tensioni; ci saranno, secondo Mascherone, ancora turbolenze legate al debito sovrano che, inevitabilmente, si trasmetteranno alla valuta. Sicuramente anche nel Molto più critiche le posizioni di Silvio Peruzzo, economista zona euro per Royal Bank of Scotland e, soprattutto, di John Hardy, FX Consultant di Saxo Bank: «Le radici della crisi», dice Peruzzo, «sono molto profonde. Le differenze strutturali tra le sedici economie della zona euro sono all origine della crisi dell euro e i mercati sono convinti che la traiettoria dei bilanci statali e la quantità di debito (anche privato) accumulata in alcuni Paesi rende l unione monetaria insostenibile nel lungo periodo. I governi e le banche devono rifinanziare quantità significative di debito sui mercati nei prossimi anni e questo terrà I mercati con il fiato sospeso ben oltre il 2011». Per Hardy, invece «il problema è di entità maggiore rispetto a quello che potrà coprire l attuale piano di da sapere Quantitative easing La procedura per cui la banca centrale crea denaro per acquistare titoli di stato provvisoriamente partecipando alle aste in cui per varie ragioni (ampiezza dell offerta, saturazione del mercato, dubbi sull affidabilità del debitore, ecc.) si abbia il dubbio che la richiesta sia scarsa rispetto all offerta. Se alla banca centrale verranno assegnati dei titoli, col meccanismo indicato, essa li acquisterà con l impegno di rimetterli sul mercato il più presto possibile, compatibilmente con la possibilità del mercato di assorbirli senza farne collassare il valore. Sentiment Umore di fondo del mercato; presagio, tendenza. Condizione emotiva degli investitori che influenza l andamento dei prezzi e dei volumi delle contrattazioni. Rimbalzo tecnico Si verifica quando una grandezza finanziaria (indice di Borsa, prezzo di un titolo, cambio valutario ecc.) scatta all insù dopo un prolungato periodo di ribasso. Rappresenta però un semplice evento temporaneo al trend ribassista che, subito dopo qualche giorno, riprende la sua strada.

3 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 0,900 0,800 0,700 1,0000 0,9500 0,9000 0,8500 0,8000 0,7500 0,7000 0,6500 0,6000 0,5500 0, euro/dollaro $ Usa L andamento del cambio tra euro e dollaro dal 1998 a oggi. euro/strerlina sterlina L andamento del cambio tra euro e sterlina dal 1998 a oggi. euro/yen yen L andamento del cambio tra euro e yen giappponese dal 1998 a oggi. salvataggio, soprattutto se dovesse proseguire il suo percorso naturale (intaccando anche Belgio e Spagna). Se anche l Italia dovesse divenire un problema, anche per i tedeschi scatterebbe l allarme: l Unione dovrebbe creare una strategia del tipo colpisci e stupisci, fatta di bond europei e di quantitative easing promossa in dose massiccia dalla Banca Centrale Europea. Tutto ciò servirebbe alla fine a salvare le banche e l unione qualora eventualmente dovessero arrivare davvero agli sgoccioli. In realtà, il sistema alla fine è destinato a saltare, a prescindere da tutto: resta solo da capire quando. L ultima soluzione, con il piano di salvataggio, potrebbe permettere al sistema di sopravvivere per un po di tempo, ma a lungo termine peggiorerebbe la situazione. Purtroppo questo è il percorso più plausibile che si delinea per l Europa, in qualsiasi caso. La soluzione più logica sarebbe quella con i Paesi periferici che scaricano immediatamente la moneta unica e si dimostrano inadempienti. Nessuno per ora vuole ammetterlo, ma uno o più di questi Paesi potrebbe già farlo nel corso del prossimo anno, con l Irlanda e la Grecia a fare da apripista». Le previsioni sui cambi per il prossimo anno «Dato lo scenario appena descritto c è il rischio che l euro possa perdere ulteriore terreno rispetto alle valute dei Paesi caratterizzati da una crescita maggiore e finanze pubbliche in migliori condizioni», fa sapere Lequeux di Aviva Investors. «Posso aspettarmi che l euro perda terreno nei confronti di monete come il dollaro australiano, il dollaro neozelandese, il dollaro canadese, il franco svizzero e la sterlina, mentre rimarrà stabile nei confronti della corona norvegese e della corona svedese e guadagnerà terreno nei confronti dello yen giapponese e del dollaro Usa». Per Mascherone di Deutsche Bank, invece, oggi l euro paga l eccesso

4 072 valute Strumenti di investimento Dai certificati per tutti ai derivati complessi Cercare di individuare le prospettive di cambio per un anno assomiglia ad un esercizio di fantasia più che di analisi: ciò è tanto più vero oggi con le forti incognite che gravano sull economia globale. La pensa così Gabriele Vedani, managing director Forex Capital Markets Italia (FXCM): «Da un lato l Euro potrebbe beneficiare di un differenziale di tasso leggermente favorevole nei confronti del dollaro, del franco svizzero e dello yen, rimanere stabile nei confronti delle divise nordiche e soffrire contro le commodities currencies (dollaro australiano, dollaro canadese). In realtà ci sono alcuni elementi che avranno un potenziale impatto destabilizzante su questi (fragili) equilibri macroeconomici. Innanzi tutto le difficoltà di finanziamento del debito pubblico dei Paesi mediterranei, poi la tensione coreana, per finire con le politiche di controllo del cambio implementate non solo da Paesi emergenti ma anche, tramite il Quantitative Easing, da Stati Uniti e Gran Bretagna». Detto questo, quale dovrebbe essere l asset allocation valutaria 2011 per un investitore italiano? Preferire i dollari di Canada e Australia «La risposta a questa domanda dipende largamente da quanto sopra esposto; in sostanza, in assenza di shock esogeni, dollaro canadese ed australiano dovrebbero avere una piccola preferenza. Se, viceversa, dovessero tornare alla ribalta tensioni sui bond europei o tensioni parabelliche, l euro sarebbe fortemente penalizzato soprattutto nei confronti delle valute rifugio, con grandi potenziali di apprezzamento per dollaro Usa, franco svizzero e yen» sostiene Vedani per il quale quanto appena esposto richiede grande flessibilità nella gestione opportunistica dell asset allocation. «Mi sento di sconsigliare strumenti che presentano elementi di onerosità e rigidità, a favore di veicoli orientati al trading di breve periodo quali CFD (contratti per differenza) e rolling spot forex (derivati valutari). In ogni caso, la grande e scarsamente prevedibile volatilità consiglia un approccio assolutamente difensivo ed un utilizzo molto prudente dell uso della leva finanziaria». Se questi sono i consigli per gli investitori più esperti sui mercati valutari, per il pubblico retail possono essere più pratici i certificati in valuta. I certificati «I nuovi Valuta Plus di RBS» spiega a Investire Nicola Francia, Responsabile Strumenti quotati Italia di RBS, «rappresentano un prodotto efficace per puntare sull apprezzamento delle valute estere rispetto all euro, beneficiando al tempo stesso di tassi di interessi tra i più elevati. I timori relativi alla perdita di controllo del debito sovrano nell Area Euro e la politica monetaria fortemente espansiva degli Codice ISIN certificati Sottostante Data Scadenza Valuta del sottostante NL RBS NV Valuta MXN 24/11/2015 Peso Messicano NL RBS NV Valuta JPY 24/11/2015 Yen Giapponese NL RBS NV Valuta NZD 24/11/2015 Dollaro Neozelandese NL RBS NV Valuta ZAR 24/11/2015 Rand Sudafricano NL RBS NV Valuta CHF 24/11/2015 Franco Svizzero NL RBS NV Valuta USD 24/11/2015 Dollaro Americano NL RBS NV Valuta TRY 24/11/2015 Lira Turca NL RBS NV Valuta GBP 24/11/2015 Sterlina Inglese NL RBS NV Valuta AUD 24/11/2015 Dollaro Australiano NL RBS NV Valuta CAD 24/11/2015 Dollaro Canadese NL RBS NV Valuta EUR 24/11/2015 Euro Usa stanno inducendo un deprezzamento delle due più importanti valute mondiali, euro e dollaro. I Paesi emergenti continuano a crescere a ritmi molto sostenuti (7% l anno), con alta inflazione e tassi di interesse in rialzo. Questo contribuisce al rafforzamento delle rispettive valute. Una situazione simile si sta verificando in Paesi ricchi di materie prime, come ad esempio l Australia. Per cavalcare la tendenza è tuttavia opportuno scegliere gli strumenti più adatti, che permettano di puntare sull apprezzamento delle divise estere rispetto all euro, beneficiando al tempo stesso dei rispettivi tassi di interesse a breve e senza esposizione del prezzo alla variazione dei tassi a medio e lungo termine. Inoltre, la quotazione in Borsa Italiana con spread denaro-lettera ridotto rende questi prodotti estremamente efficienti per i portafogli degli investitori privati». Ecco, di seguito, l elenco dei Valuta plus disponibili.

5 da sapere Investment grade Nell ambito del rating dei titoli a reddito fisso, è il giudizio di merito espresso con lettere che vanno dalla tripla A (AAA) alla tripla B (BBB), ove la tripla A indica il grado d investimento più elevato e pertanto i titoli più sicuri. E emesso da agenzie internazionali specializzate (quali ad esempio Moody s e Standard & Poor s), sulla capacità di una società di onorare nei tempi e nei modi promessi i debiti contratti. Asset allocation Procedura tramite la quale si determina la suddivisione ottimale di un portafoglio tra le varie asset class disponibili con l obiettivo di massimizzare il rendimento e minimizzare il rischio. Si definisce asset allocation tattica, quella nella quale alcune delle decisioni di investimento vengono effettuate per cogliere alcune opportunità o per ridurre i rischi durante una specifica fase dei mercati finanziari. Benchmark E l indice, o il paniere di indici, di riferimento di un fondo comune, un comparto di sicav o una gestione patrimoniale. Serve a valutare l andamento della gestione rispetto a un parametro oggettivo di mercato sia in termini di rendimento che di volatilità e, quindi, di efficienza. di attenzione da parte degli investitori causata dai guai di alcuni Paesi membri ma, nel corso del 2011, si potranno rivedere valori più allineati al valore intrinseco alla moneta unica europea: «A 12 mesi vediamo un cambio euro - dollaro attorno a 1,40 euro, con la sterlina a 0,82 euro, con lo yen a 125 e un fixing euro - franco svizzero attorno ai valori attuali. Lo stesso trend dovrebbe registrarsi anche nei confronti delle altre valute», precisa Mascherone. Peruzzo di RBS crede che l euro continuerà a soffrire a causa della crisi del debito, nonostante I segnali positivi sulla crescita, soprattutto in Germania. «Ci aspettiamo che l euro raggiunga quota 1.30 contro il dollaro alla fine della prima metà del 2011, per poi continuare a deprezzarsi fino a raggiungere quota 1.26 alla fine dell anno. Per quanto riguarda la sterlina, I dati macroeconomici per l economia UK suggeriscono che la crescita attraversa un processo di consolidamento che supporterà la valuta nonostante alcuni rischi relativi al consolidamento fiscale. Ci aspettiamo che il cambio contro l euro arrivi a quota 0.82 alla fine della metà del 2011 e 0.80 a fine anno. Per quanto riguarda lo yen giapponese, ci aspettiamo che si rafforzi contro l euro. Prevediamo che raggiunga il cambio di a metà del 2001 e si mantenga vicino a questo livello fino a fine anno». Le valutazioni dei principali tassi di cambio 2011 formulate da Hardy di Saxo Bank sono invece le seguenti: Eur/Usd: 1,12; Eur/Jpy: 115; Eur/Gbp: 0,77; Eur/ Chf: 1,35; Eur/Aud: 1,55; Eur/Sek: 9,00; Eur/Nok: 7,75; Eur/Cad: 1,35. Le divise degli emerging markets correranno ancora Se, come si è visto, esistono previsioni non del tutto coincidenti sull andamento dell euro rispetto alle divise degli altri Paesi industrializzati del mondo, anche nell ambito delle monete emerging markets affiorano alcune posizioni non convergenti. «Le valute dei Paesi emergenti», sostiene Mascherone di Deutsche Bank, «hanno le maggiori chances di crescere nel medio periodo (3-5 anni), in un periodo relativamente breve come un anno ci possono essere diverse variabili; comunque suggeriamo di guardare con molto interesse alle valute di Cina, India, Russia, Brasile, Corea del Sud, Indonesia ecc. le cui economie sono in grande crescita e, inevitabilmente, tendono a trascinare le valute domestiche». Peruzzo (RBS) aggiunge: «Le prospettive di una policy più restrittiva in Asia e dunque le attese di tassi di interesse più elevati ed eventualmente la possibilità che alcuni Paesi introducano controlli di capitali, porteranno a un apprezzamento di alcune valute asiatiche verso l euro. In particolare il won coreano e la rupia indonesiana. In un contesto in cui gli Stati Uniti continuano la politica monetaria del quantitative easing alcune valute dell America Latina potrebbero indebolirsi». Vanno controcorrente, anche in questo ambito, le valutazioni di Hardy di Saxo Bank: «I Paesi Emergenti tendono a muoversi come un branco di pesci, cioè in stretta correlazione soprattutto in questo settore di mercato, dove si sta assistendo a flussi record. Non sono affatto un fan delle economie emergenti nel medio termine. Mentre i flussi di capitale potrebbero continuare ancora per un pò e guidare le valute dei Paesi emergenti verso l alto. Le monete che performeranno meglio saranno paradossalmente quelle che hanno visto meno rialzi durante l ultimo ciclo di mercato o dove i flussi di capitale sono stati meno importanti nel determinare i movimenti delle monete. In queste categorie, citerei il peso messicano, che verrebbe danneggiato solo in modo lieve da un problema cinese (che vedo molto probabile per il nuovo anno, man mano che i paesi sono alle prese con l inflazione e il grottesco squilibrio nelle loro economie) e che riuscirebbe a sopravvivere piuttosto bene perfino quando questa nuova bolla nelle commodity scoppierà restando un esportatore di petrolio piuttosto importante. Il cambio Eur/Mxn potrebbe scendere a qualcosa come 15 nel 2011 fino a quando non ci sarà panico nei mercati. Qualora il panico si scatenasse, allora anche le valute emergenti dalle performance migliori cadrebbero di fronte all euro, semplicemente a causa delle implicazioni di un capovolgimento nel flusso di capitali e sull inevitabile crunch di liquidità».