I metodi quantitativi nelle indagini di Insider Trading

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1 I metodi quantitativi nelle indagini di Insider Trading XXIV Convegno Annuale AMASES Padenghe sul Garda, 9 Settembre

2 Market Abuse: Insider Trading Definizione: Abuso sul mercato di Informazioni: -Private(Non Public) - Price Sensitive acquisti insider Annuncio informazione 2

3 Sistema di Vigilanza sull Insider Trading Componenti: 1. Analisi dell andamento del titolo e del mercato di riferimento 2. Esame dell impatto dell informazione privilegiata sull andamento del titolo 3. Esame dell operatività degli intermediari e dei committenti finali 4. Quantificazione della plusvalenza conseguita c.d. Disgorgement 3

4 Sistema di Vigilanza sull Insider Trading 1. Analisi dell andamento del titolo e del mercato di riferimento 2. Esame dell impatto dell informazione privilegiata sull andamento del titolo 3. Esame dell operatività degli c.d. Disgorgement intermediari e dei committenti finali 4. Quantificazione della plusvalenza conseguita c.d. Disgorgement Quantificazione della plusvalenza conseguita 4

5 Il Calcolo del Disgorgement I Metodi: - Plusvalenza Effettiva - Plusvalenza Potenziale o Deterministica o Econometrica o Probabilistica 5

6 Il Calcolo del Disgorgement Plusvalenza Effettiva Controvalore delle Vendite Controvalore degli Acquisti 6

7 Plusvalenza Potenziale Effettiva Problemi: Applicabilità a tutti i casi di Insider: es. l insider non chiude la posizione 7

8 Il Calcolo del Disgorgement Plusvalenza Potenziale Deterministica Prezzo Post-Notizia x Quantita Prezzo di Acquisto x Quantita 8

9 Plusvalenza Potenziale Deterministica Problemi: Applicabilità a tutti i casi di Insider: es. l insider apre la posizione in periodi non vicini alla diffusione della notizia 9

10 Il Calcolo del Disgorgement event studies Analysis Metodo Econometrico per il calcolo del Disgorgement 10

11 Plusvalenza Potenziale Econometrica L event studies analysis Finalità: Quantificazione dell impatto di Eventi - Informazioni sul valore di mercato del titolo 11

12 Plusvalenza Potenziale Econometrica Passaggi della metodologia: 4 1) Esame generale del caso Definizione di 2 orizzonti temporali: e Rendimenti Insider Information Indice Titolo 12 Tempo

13 Plusvalenza Potenziale Econometrica Rendimenti 2.I) Analisi dell andamento del titolo e dell indice nel periodo Indice Titolo 13 Tempo

14 Plusvalenza Potenziale Econometrica 2.II) Market Model nel periodo Rendimento del Titolo R t = + R m Rendimento dell Indice 14

15 Plusvalenza Potenziale Econometrica 2.III) Verifica della validità statistica della regressione coefficiente di regressione e statistica T sui coefficienti test grafici: istogramma dei residui, qqplot, residui vs risposta, beta recursivo. test numerici: Breush - Pagan, Levene. 15

16 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.I) Rendimenti Analisi dell Andamento del titolo e dell indice nel periodo Indice Titolo Tempo 16

17 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.II) Individuare Rendimenti Anomali Potenziali AR=R t - - R m Rendimento del Titolo Abnormal Return Rendimento dell Indice 17

18 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.III) Verifica statistica dell effettiva anomalia di rendimento CAR Calcolo del Rendimenti Anomali Cumulato (c.d. Cumulative Abnormal Return) 0 Tempo 18

19 Plusvalenza Potenziale Econometrica 4) Calcolo del Disgorgement Disgorgement = Controvalore della Posizione Aperta dall Insider x Abnormal Return 19

20 Plusvalenza Potenziale Econometrica Metodo Econometrico per il calcolo del Disgorgement Problemi Considerazioni Metodologiche 20

21 Plusvalenza Potenziale Econometrica: Problemi 1. Applicabilità a tutti i casi di Insider: o Ampiezza di o Disponibilità dei dati o Elementi di discontinuità nella serie storica o rumors o 2. indice di riferimento Statisticamente significativo o o o Regressione autoesplicativa Esistenza dell indice di riferimento. 3. Validità statistica della regressione o Stabilità temporale del parametro o non - stazionarietà della serie storica o. 21

22 Plus.Pot.Econom.: Considerazioni Metodologiche 1. Non considera il tempo come variabile dipendente 2. Metodo Lineare 3. Metodo Deterministico 4. Metodo basato sul passato 22

23 Il Calcolo del Disgorgement Metodo Probabilistico per il calcolo del Disgorgement 23

24 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Passaggi della metodologia: 4 1) Esame generale del caso Definizione di 2 orizzonti temporali: e = periodo in cui l ipotetico insider apre una posizione sul titolo = periodo post- notizia 24

25 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar 2-Apr 5-Apr 8-Apr Ogni potenziale Insider ha il suo II caso I caso

26 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 2.I)Definizione del modello probabilistico Prezzo ds t = S t dt+ S t dw t S = S e 2 t t-dt 2 ( - )dt+ dwt Titolo Banda di Oscillazione definita dal Modello Tempo 26

27 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 2.II)Definizione del modello Probabilistico nel periodo a) simulare la strategia operativa dell ipotetico Insider b) identificare l andamento di prezzo che l Insider assorbe nella sua posizione sul titolo c) definire l andamento di prezzo che il titolo avrebbe in assenza della notizia price sensitive 27

28 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 3.I) Individuazione di una banda di oscillazione del prezzo nel periodo Descrivere l andamento del titolo senza notizia Prezzo Tempo 28

29 3.I) Plusvalenza Potenziale Probabilistica banda di oscillazione del prezzo nel periodo max min S =[S e, S e ] t 0 0 max = z 2 t min = z ) 2 t 2 + ( - )t ( - )t 2 29

30 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 3.II) Confronto con il prezzo di mercato dopo l annuncio della notizia Prezzo Tempo 30

31 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 4) Calcolo del Disgorgement Prezzo 31 Tempo

32 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Metodo Probabilistico per il calcolo del Disgorgement Vantaggi Considerazioni Metodologiche 32

33 Plusvalenza Potenziale Probabilistica: Vantaggi 1. Applicabilità a tutti i casi di Insider Non è influenzata dalla liquidità del titolo Non è influenzata da discontinuità nella serie storica Non è influenzata dalla mancanza di una serie storica (es. Quotazioni recenti) 2. Personalizzazione del calcolo Accuratezza distinzione Insider vs Followers 3. Previsione basata solo sul titolo Non richiede un indice regressore di riferimento 4. Implementazione Maggiore intuitività in quanto opera direttamente sui prezzi e non sui rendimenti Maggiore efficienza operativa 33

34 Plus.Pot.Probab.: Considerazioni Metodologiche 1. le ipotesi statistiche sono verificate a priori nel modello 2. Beneficia della Markov Property, coerente con la weak form of market efficiency 3. il tempo è una variabile del modello 4. Utilizzo di un Abnormal Return giornaliero e non di un Cumulative Abnormal Return su 34

35 I metodi quantitativi nelle indagini di Insider Trading A cura di C.Milia e M.Minenna XXIV Convegno Annuale AMASES Padenghe sul Garda, 9 Settembre