L insider Trading e il Valore dell Informazione Privilegiata

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1 L insider Trading e il Valore dell Informazione Privilegiata A cura di Workshop di Finanza Matematica

2 Market Abuse: Insider Trading Definizione: Abuso sul mercato di Informazioni: -Private(Non Public) - Price Sensitive acquisti insider Annuncio informazione 2

3 Sistemi di Vigilanza sull Insider Trading Componenti: 1. Analisi dell andamento del titolo e del mercato di riferimento 2. Esame dell impatto dell informazione privilegiata sull andamento del titolo 3. Esame dell operatività degli intermediari e dei committenti finali 4. Quantificazione della plusvalenza conseguita c.d. Disgorgement 3

4 Il Calcolo del Disgorgement I Metodi: - Plusvalenza Effettiva - Plusvalenza Potenziale o Deterministica o Econometrica o Probabilistica 4

5 Il Calcolo del Disgorgement Plusvalenza Effettiva Prezzo di Vendita x Quantità Prezzo di Acquisto x Quantità 5

6 Plusvalenza Potenziale Effettiva Problemi: Applicabilità a tutti i casi di Insider: es. l insider non chiude la posizione 6

7 Il Calcolo del Disgorgement Plusvalenza Potenziale Deterministica Prezzo Post-Notizia x Quantità Prezzo di Acquisto x Quantità 7

8 Plusvalenza Potenziale Deterministica Problemi: Applicabilità a tutti i casi di Insider: es. l insider apre la posizione in periodi non vicini alla diffusione della notizia 8

9 Il Calcolo del Disgorgement event studies Analysis Metodo Econometrico per il calcolo del Disgorgement 9

10 Plusvalenza Potenziale Econometrica L event studies analysis Finalità: Quantificazione dell impatto di Eventi - Informazioni sul valore di mercato del titolo 10

11 Plusvalenza Potenziale Econometrica Passaggi della metodologia: 4 1) Esame generale del caso Definizione di 2 orizzonti temporali: e Rendimenti Indice Titolo Tempo 11

12 Plusvalenza Potenziale Econometrica Rendimenti 2.I) Analisi dell andamento del titolo e dell indice nel periodo Indice Titolo 12 Tempo

13 Plusvalenza Potenziale Econometrica 2.II) Market Model nel periodo Rendimento del Titolo R t = + R m Rendimento dell Indice 13

14 Plusvalenza Potenziale Econometrica 2.III) Verifica della validità statistica della regressione coefficiente di regressione e statistica T sui coefficienti test grafici: istogramma dei residui, qqplot, residui vs risposta, beta recursivo. test numerici: Breush - Pagan, Levene.

15 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.I) Rendimenti Analisi dell Andamento del titolo e dell indice nel periodo Indice Titolo Tempo 15

16 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.II) Individuare Rendimenti Anomali Potenziali AR=R t - - R m Rendimento del Titolo Abnormal Return Rendimento dell Indice 16

17 Plusvalenza Potenziale Econometrica 3.III) Verifica statistica dell effettiva anomalia di rendimento CAR Calcolo del Rendimenti Anomali Cumulato (c.d. Cumulative Abnormal Return) 0 Tempo 17

18 Plusvalenza Potenziale Econometrica 4) Calcolo del Disgorgement Disgorgement = Controvalore della Posizione Aperta dall Insider x Abnormal Return 18

19 Plusvalenza Potenziale Econometrica Metodo Econometrico per il calcolo del Disgorgement Problemi Considerazioni Metodologiche 19

20 Plusvalenza Potenziale Econometrica: Problemi 1. Applicabilità a tutti i casi di Insider: o Ampiezza di o Disponibilità dei dati o Elementi di discontinuità nella serie storica o rumors o 2. indice di riferimento Statisiticamente significativo o o o Regressione autoesplicativa Esistenza dell indice di riferimento. 3. Validità statistica della regressione o Stabilità temporale del parametro o non - stazionarietà della serie storica o. 20

21 Plus.Pot.Econom.: Considerazioni Metodologiche 1. Non considera il tempo come variabile dipendente 2. Metodo Lineare 3. Metodo Deterministico 4. Metodo basato sul passato 21

22 Il Calcolo del Disgorgement Metodo Probabilistico per il calcolo del Disgorgement 22

23 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Passaggi della metodologia: 4 1) Esame generale del caso Definizione di 2 orizzonti temporali: e = periodo in cui l ipotetico insider apre una posizione sul titolo = periodo post- notizia 23

24 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar 2-Apr 5-Apr 8-Apr Ogni potenziale Insider ha il suo II caso I caso 24

25 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 2.I)Definizione del modello probabilistico Prezzo ds t = S t dt+ S t dw t S = S e 2 t t-dt 2 ( - )dt+ dwt 25 Tempo

26 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 2.II)Definizione del modello Probabilistico nel periodo a) simulare la strategia operativa dell ipotetico Insider b) identificare l andamento di prezzo che l Insider assorbe nella sua posizione sul titolo c) definire l andamento di prezzo che il titolo avrebbe in assenza della notizia price sensitive 26

27 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 3.I) Individuazione di una banda di oscillazione del prezzo nel periodo Descrivere l andamento del titolo senza notizia Prezzo Tempo 27

28 3.I) Plusvalenza Potenziale Probabilistica banda di oscillazione del prezzo nel periodo max min S =[S e, S e ] t 0 0 max = z 2 t min = z ) 2 t 2 + ( - )t ( - )t 2 28

29 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 3.II) Confronto con il prezzo di mercato dopo l annuncio della notizia Prezzo Tempo 29

30 Plusvalenza Potenziale Probabilistica 4) Calcolo del Disgorgement Prezzo 30 Tempo

31 Plusvalenza Potenziale Probabilistica Metodo Probabilistico per il calcolo del Disgorgement Vantaggi Considerazioni Metodologiche 31

32 Plusvalenza Potenziale Probabilistica: Vantaggi 1. Applicabilità a tutti i casi di Insider Non è influenzata dalla liquidità del titolo Non è influenzata da discontinuità nella serie storica Non è influenzata dalla mancanza di una serie storica (es. Quotazioni recenti) 2. Personalizzazione del calcolo Accuratezza distinzione Insiders vs Followers 3. Previsione basata solo sul titolo Non richiede un indice regressore di riferimento 4. Implementazione Maggiore intuitività in quanto opera direttamente sui prezzi e non sui rendimenti Maggiore efficienza operativa 32

33 Plus.Pot.Probab.: Considerazioni Metodologiche 1. le ipotesi statistiche sono verificate a priori nel modello 2. Beneficia della Markov Property, coerente con la weak form of market efficiency 3. il tempo è una variabile del modello 4. Utilizzo di un Abnormal Return giornaliero e non di un Cumulative Abnormal Return su 33

34 Il Calcolo del Disgorgement Caso Pratico Confronto tra le metodologie Analisi del caso di Insider Trading connesso alla Conversione di Azioni di Risparmio Non convertibili in Azioni Ordinarie Analisi dell operatività di due Insider 34

35 Il Calcolo del Disgorgement: Caso Pratico Evento Price Sensitive: delibera del CdA di conversione delle Azioni di Risparmio in Azioni Ordinarie con conguaglio di 1. 35

36 Il Calcolo del Disgorgement: Caso Pratico Informazioni Quantitative Prima della Diffusione della Notizia: Prezzo Azione Ord - Prezzo Azione RispNC = 2,5 Dopo della Diffusione della Notizia: Prezzo Azione Ord - Prezzo Azione RispNC = 1 36

37 Il Calcolo del Disgorgement: Caso Pratico Andamento del titolo Apr 1-Feb 4-Feb 7-Feb 10-Feb 13-Feb 16-Feb 19-Feb 22-Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar 2-Apr 5-Apr 8-Apr 11-Apr 14-Apr 17-Apr Prezzo Tempo 37

38 Caso Pratico: Plusvalenza Effettiva Disgorgement Effettivo 1 o Insider o Insider Problematiche I Caso: acquisti/vendite lontani dalla divulgazione della notizia II Caso: Vendite parziali prima della diffusione della notizia 38

39 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Econometrica Definizione dei periodi e Indice di Mercato Azione Jan Jan Feb-98 9-Mar Mar Apr May-98 3-Jun Jun Jul-98 5-Ago Ago Set-98 7-Oct Oct Oct Nov Dic-98 7-Jan Jan Feb Mar-99 1-Apr Apr-99 Prezzo 39 Tempo

40 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Econometrica rendimenti del Titolo e dell Indice nel periodo Rendimento dell azione Rendimento dell Indice

41 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Econometrica Abnormal Return Rendimento dell azione Rendimento dell Indice

42 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Econometrica Cumulative Abnormal Return CAR I caso: Disgorgement = II caso: Disgorgement = Tempo

43 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica Definizione dei periodi e II caso I caso Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar 2-Apr 5-Apr 8-Apr Prezzo Tempo 43

44 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica I caso: determinazione della Banda Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar Prezzo Tempo 44

45 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica I caso: Confronto con il prezzo di mercato Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar Prezzo Tempo 45

46 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica Prezzo I caso: Calcolo del Disgorgement I caso: disgorgement = Mar 25-Mar 26-Mar 29-Mar Tempo 46

47 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica II caso: Determinazione della Banda e Confronto con il prezzo di mercato Feb 25-Feb 28-Feb 3-Mar 6-Mar 9-Mar 12-Mar 15-Mar 18-Mar 21-Mar 24-Mar 27-Mar 30-Mar Prezzo Tempo 47

48 Caso Pratico: Plusvalenza Potenziale Probabilistica II caso: Calcolo del Disgorgement Prezzo II caso: disgorgement = Mar 25-Mar 26-Mar 29-Mar Tempo 48

49 Il Calcolo del Disgorgement: Caso Pratico Confronto tra le metodologie Effettivo Econometrico Probabilistico I caso II caso