GLI INDICI DI BILANCIO. Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo

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1 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 1

2 INDICI DI REDDITIVITA Illustrano n il livello complessivo di redditività dell impresa n il contributo delle diverse aree della gestione. 2

3 INDICI DI REDDITIVITA Risultato netto ROE % = Capitale proprio redditività complessiva dei mezzi propri approssima il livello di autofinanziamento (inteso in chiave reddituale) prima valutazione dell investimento nell impresa confronto con i rendimenti sperati e con i rendimenti di investimenti alternativi 3

4 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROI % = - - Fonti di copertura del fabbisogno finanziario remunerazione che la gestione caratteristica è in grado di produrre per le risorse finanziarie raccolte Reddito operativo oneri finanziari reddito netto 4

5 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROA % = Totale attivo esprime l economicità della gestione caratteristica ed il contributo che questa area apporta al ROE è influenzato dal tasso di crescita dei nuovi investimenti e dal grado di ammortamento inserendo al denominatore le sole attività operative si ottiene un indicazione più specifica della redditività della gestione caratteristica 5

6 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROS % = Ricavi netti esprime la redditività delle vendite diretta espressione dei legami tra prezzi di vendita, volumi e costi operativi, dato il fatturato netto realizzato contribuisce a determinare il livello del ROA 6

7 INDICI DI REDDITIVITA Incidenza della gestione extracaratteristica : Risultato netto Reddito operativo incidenza sul risultato finale dei componenti di reddito estranei alla gestione caratteristica esprime il peso delle gestioni finanziaria, straordinaria e fiscale senza distinzione tra esse 7

8 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 8

9 INDICI DI PRODUTTIVITA esprimono la quantità di output ottenuto in relazione alle risorse impiegate per ottenerlo sono indicatori di efficienza dell impiego dei fattori produttivi sono più significativi se affiancati a: confronto con i valori di altre imprese dello stesso settore analisi dei trend nel tempo 9

10 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Ricavi pro capite = Numero medio di dipendenti 10

11 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Ricavi pro capite = Numero medio di dipendenti Valore aggiunto Valore aggiunto pro capite = Numero medio di dipendenti 11

12 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Ricavi pro capite = Numero medio di dipendenti Valore aggiunto Valore aggiunto pro capite = Numero medio di dipendenti Costo del lavoro Costo del lavoro pro capite = Numero medio di dipendenti 12

13 INDICI DI PRODUTTIVITA Nuovi investimenti fissi Tasso di investimento % = Ricavi netti (indicatore delle politiche degli investimenti) Ammortamenti dell esercizio Tasso di ammort. ordinario % = - - Immobilizzi lordi (indicatore delle politiche di ammortamento) Fondo ammortamento Grado di ammortamento % = Immobilizzi lordi (deve essere coerente con le caratteristiche degli immobilizzi) 13

14 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Turnover = Totale attivo Numero di volte in cui il capitale investito ritorna in forma liquida per effetto dei ricavi di vendita Il reciproco (Totale attivo / Ricavi netti) esprime l intensità di capitale: il volume di investimenti effettuati per produrre un unità di vendita Il rapporto può essere scomposto considerando gli aggregati che costituiscono il denominatore. 14

15 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotazione del magazzino = Disponibilità di magazzino Ricavi netti Rotazione dei crediti = Crediti commerciali 15

16 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotazione delle immob. lorde = Immobilizzi lordi indicazione dell efficienza nell utilizzazione dei capitali permanentemente investiti in azienda i valori lordi al denominatore facilitano il confronto con le altre imprese (escludendo l impatto delle politiche di ammortamento) 16

17 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 17

18 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Una prima valutazione del rischio finanziario Solvibilità nel breve termine: à indici di liquidità Solvibilità nel medio-lungo termine: à indici di solidità patrimoniale La solvibilità influenza la capacità di ottenere dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 18 scadenza e la concessione di nuovi prestiti.

19 Liquidità: INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE capacità dell impresa di onorare le obbligazioni che scadono nel breve termine attraverso le risorse finanziarie che si rendono disponibili nello stesso arco temporale; se c è equilibrio: non è necessario, per far fronte alle obbligazioni di prossima scadenza, ricorrere allo smobilizzo di attività permanentemente vincolate all azienda; 19

20 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività a breve Liquidità % = Passività a breve Indica se l ammontare delle attività che ritorneranno in forma liquida entro un anno è superiore ai debiti che entro l anno diventeranno esigibili comprende anche poste di natura non finanziaria può aumentare a seguito dell espansione dei crediti commerciali o delle scorte o per riduzione dei fornitori. questi casi l espansione assorbe liquidità. In 20

21 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Capitale circolante netto nominale = Attività a breve - Passività a breve serbatoio di valori potenzialmente capaci di generare liquidità 21

22 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività a breve - Magazzino Liquidità immediata % = Passività a breve valutazione più prudente della liquidità Margine di tesoreria = Attività a breve Magazzino Passività a breve 22

23 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Att.operative correnti Liquidità operativa = -- Pass. operative correnti sono escluse tutte le poste che non hanno pertinenza con la gestione caratteristica aumento del quoziente incremento del fabbisogno finanziario della gestione caratteristica corrente Capitale circolante netto operativo = Attività op.ve correnti - Passività op.ve correnti 23

24 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato /

25 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato / 360 Magazzino Giorni di scorta media = Acquisti /

26 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato / 360 Magazzino Giorni di scorta media = Acquisti / 360 Debiti commerciali Giorni di credito dai fornitori = Acquisti /

27 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE gg di credito ai clienti gg di scorta media gg di credito dai fornitori Fabbisogno o surplus finanziario del ciclo commerciale 27

28 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività a breve Intensità delle attività a breve % = Ricavi netti investimenti a breve termine necessari per ottenere un Euro di ricavo segnale della produttività delle attività a breve Cap. circ. operativo Intensità del cap. circ. operativo % = Ricavi netti investimenti operativi netti necessari per ottenere un Euro di ricavo 28

29 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 29

30 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Una prima valutazione del rischio finanziario : Solvibilità nel breve termine: à indici di liquidità Solvibilità nel medio-lungo termine: à indici di solidità patrimoniale La solvibilità influenza la capacità di ottenere dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 30 scadenza e la concessione di nuovi prestiti.

31 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Misurano la solvibilità a medio-lungo termine, o solidità patrimoniale, che dipende da: coerenza tra fonti di finanziamento stabili ed impieghi durevoli grado di indebitamento, cioè dipendenza da terzi finanziatori 31

32 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Totale attivo TA Leverage = = Capitale proprio CN Grado di capitalizzazione partecipazione del capitale proprio ai rischi d impresa rapporto elevato = rischio elevato aumenta il costo del capitale di terzi 32

33 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Capitale proprio Grado di capitalizzazione = Debiti finanziari Indica la proporzione tra mezzi propri e mezzi di terzi esplicitamente onerosi Copertura garantita dal capitale proprio ai terzi finanziatori indicatore di rischio 33

34 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA PFN Incidenza del debito finanziario = Totale attivo Posizione finanziaria netta (PFN): differenza tra i debiti finanziari e le attività finanziarie indica il peso dell indebitamento oneroso netto nel finanziamento degli impieghi indica il peso del debito netto nella composizione delle fonti di finanziamento 34

35 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Intensità del finanziamento bancario a breve Debiti a breve verso banche = Ricavi netti indebitamento a breve verso le banche necessario per realizzare un euro di ricavi se elevato: possibile sintomo di difficoltà nel procedere al rimborso dei finanziamenti bancari attraverso i soli flussi derivanti dalle vendite se basso: capacità di rimborsare i debiti verso banche attraverso i ricavi 35

36 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA PFN Intensità del finanz. complessivo = Ricavi netti dato il tasso di interesse passivo: se debiti finanziari e PFN aumentano più velocemente del fatturato (indice crescente) aumenta l incidenza degli OF sul fatturato Banche a breve Incidenza del deb. finanz. a breve = Debiti finanziari Chiarisce la struttura per scadenze dell indebitamento finanziario totale la struttura per scadenze del passivo deve essere coerente con quella degli investimenti 36

37 EBITDA / OF copertura economica che il margine operativo lordo MOL (lordo di accantonamenti e di ammortamenti) garantisce agli oneri finanziari EBITDA flusso di cassa della gestione corrente Come indice di liquidità è più significativo: FCgc / OF INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA copertura monetaria della gest. corrente agli OF non dà indicazioni sulla copertura economica 37

38 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA EBIT / OF E un indicatore della copertura reddituale degli oneri finanziari più restrittivo di EBITDA / OF Consente di analizzare congiuntamente il profilo finanziario con la dimensione patrimoniale e quella reddituale 38

39 L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Lo schema di analisi del problema è il seguente: EBIT/OF = EBIT / V x V / PFN / OF / PFN Lo schema mette in relazione l indice di tensione finanziaria EBIT / OF con un indice di redditività delle vendite ROS = EBIT / V un indicatore di indebitamento (rapportato alle vendite) V / PFN l onere finanziario del debito OF / PFN.

40 L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Il pregio dell indicatore sta nell analizzare congiuntamente il profilo finanziario (sostenibilità del debito) con la dimensione patrimoniale (ammontare del debito) ed economica (livello dei tassi e dei margini operativi). Se l indicatore Ebit/OF fosse pari a 3: l impresa avrebbe a disposizione 3 euro di margini per pagare 1 euro di oneri finanziari. Ma quanto sarebbero tollerabili. innalzamenti del debito; peggioramenti dei margini operativi; aumenti del tasso medio di interesse? che probabilità ci sono, in prospettiva, di compromettere la solvibilità dell impresa?

41 L approfondimento dell analisi di EBIT/OF L indicatore è molto chiaro ed efficace; permette di impostare un ragionamento preciso e convincente; Se è basso, l analista deve scoprire, sulla base di altri indicatori, quali sono le aree in cui ha origine il problema In altri termini, se EBIT / OF è basso. è la redditività operativa (margine) che è bassa? o è la gestione finanziaria che è appesantita: è elevato il debito o il costo del denaro?

42 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA PFN Ammortamento del debito = FCGC OF Misura approssimativa del numero di anni necessari per rimborsare i debiti finanziari dati gli OF che devono essere pagati richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi EBITDA/PFN Misura di prima approssimazione della capacità e dei tempi di rimborso del debito finanziario non richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi 42

43 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Capitale proprio Copertura delle immob. tecniche = Immob. tecnici netti Esprime il grado di coerenza tra le forme di raccolta e forme di impiego del capitale MARGINE DI STRUTTURA = Capitale proprio Immobilizzi tecnici netti 43

44 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Copertura delle attività immobilizzate Debiti a lungo termine + Capitale proprio = Totale attivo immobilizzato la composizione delle fonti deve essere coerente con la tipologia degli impieghi deve esserci un adeguata relazione costo-rendimento tra fonti e impieghi 44

45 REDDITIVITA E STRUTTURA FINANZIARIA Oneri finanziari Redditività Struttura finanziaria Grado di indebitamento (rischio) Autofinanziamento 45

46 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 46

47 TASSI DI SVILUPPO Variazione % ricavi Variazione % CCN Variazione % costo dei dipendenti Variazione % valore aggiunto Variazione % reddito operativo Variazione % attivo netto 47

48 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC MT = Mezzi di terzi CN = Capitale netto RN = Reddito netto UC = Utile corrente = Reddito operativo oneri finanziari netti (OFN) dove OFN è il risultato reddituale della gestione finanziaria I = OFN/MT = costo contabile dei mezzi di terzi 48

49 L APPROCCIO ADDITIVO: dimostrazione RN = [RO - OFN] (RN/UC) RN/CN = [RO/CN - OFN/CN] (RN/UC) ROE = [RO/TA * TA/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT+CN)/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT/CN + CN/CN) - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA*CN/CN + ROA * MT/CN - OFN/MT*MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA + ( ROA - I )* MT/CN] (RN/UC)

50 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Il ROE dipende da: gestione operativa espressa dal ROA gestione finanziaria: costo dei mezzi di terzi e proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto gestione straordinaria e imposte: rapporto RN/ UC. Se si ipotizza l assenza di componenti straordinarie di reddito, il rapporto corrisponde al valore 1-T, dove T è l aliquota di imposta ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x (1-T)

51 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROA+ ( ROA - OF/MT ) x MT /CN ] x RN / UC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord. e fiscale

52 Un esempio OF/MT ROA MT 200 8% OF 16 T 40% RO 60 20% CI 300 CN 100 RN 26,4 ROE IMP 17,6 26,4%

53 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN

54 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva es. 20% es. 8% es. 100 es. 200 ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN 26,4% = 12% + 14,4% es. 60%

55 Efficienza economica IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA ROA = ROS x TURNOVER Reddito operativo prodotto dalle attività ROA Efficienza nell uso del capitale RO guadagnato su ogni euro di vendite ROS ( RO / V ) X Vendite realizzate con ogni euro di impieghi TURNOVER ( V / TA ) Reddito operativo - Conto economico percentualizzato Fatturato - volumi - prezzi Capitale investito - attività fisse - attività correnti

56 V RO TA

57 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA ALLA REDDITIVITA Il fabbisogno generato dalla gestione richiede opportune forme di copertura l entità e la durata del fabbisogno finanziario determinano la scelta del mix di forme di finanziamento più adatte (MT / CN) il mix delle forme di finanziamento determina il livello di indebitamento e il pagamento di interessi sulla parte costituita da debiti finanziari esplicitamente onerosi l entità e il costo di ciascuna fonte di indebitamento insieme alla durata del fabbisogno determinano il livello degli oneri finanziari il livello degli oneri finanziari determina il valore di I e quindi di ROA-I 57

58 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Leva finanziaria: se (ROA - I) > 0 aumentare l indebitamento (MT/CN) consente di spingere verso l alto il ROE Però: effetti negativi sul rischio

59 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA ALLA REDDITIVITA Rischio Modalità di Grado di FABBISOGNO copertura indebitamento (entità e mix (effetto leva) diverse fonti) ROE Oneri finanziari ROA-I DURATA Costo (tasso) 59

60 LIMITI DEGLI INDICI Attenzione alla redditività contabile: n la variazione può essere il frutto della sola modifica dei criteri di valutazione e di politiche di bilancio; n la dinamica del ROE deve essere valutata alla luce del rischio operativo e del rischio finanziario impliciti nelle scelte gestionali; n non considerano il costo del capitale proprio.

61 AUMENTARE I MT COME FARE PER MIGLIORARE IL ROE? RIDURRE IL COSTO DEI MT MIGLIORARE IL ROA RIDUCENDO GLI OF come fare? si può migliorare? mutando mix dei MT aumentando il CN V/CI? No R0/V? aumentando il fatturato No riducendo il CCN riducendo le attività fisse migliorando il VA - prezzi - volumi di V - costi degli acq. - efficienza prod. Riducendo il costo lavoro

62 AUMENTARE I MT COME FARE PER MIGLIORARE IL ROE? RIDURRE IL COSTO DEI MT MIGLIORARE IL ROA AUMENTANDO IL FC gc RIDUCENDO GLI OF come fare? si può migliorare? mutando mix dei MT aumentando il CN V/CI? No R0/V? aumentando il fatturato No riducendo il CCN riducendo le attività fisse migliorando il VA - prezzi - volumi di V - costi degli acq. - efficienza prod. Riducendo il costo lavoro

63 A COSA E IMPUTABILE LA DIMINUZIONE DEL ROA? E DIMINUITO IL TASSO DI ROTAZIONE DEL CI? E DIMINUITA LA REDDITIVITA DELLE VENDITE? NO SI PERCHE? NO SI PERCHE? sono aumentati i giorni clienti? sono diminuiti i giorni fornitori? il magazzino gira meno? si sono effettuati nuovi investimenti? è peggiorato il valore aggiunto (VA / V )? è peggiorato l utilizzo della struttura (costo lavoro / V e amm.ti / V)?

64 REDDITO OPERATIVO FATTURATO RICAVI COSTI PREZZI DI VENDITA VOLUMI COSTI UNITARI PREZZI - COSTO DEI FATTORI PRODUTTIVI EFFICIENZA

65 FATTURATO CAPITALE INVESTITO RICAVI ATTIVITA FISSE PREZZI DI VENDITA VOLUMI ATTIVITA CORRENTI IMPIANTI PRODUTTIVI RICAVI DI VENDITA POLITICHE AZIENDALI (CREDITI, SCORTE, FORNITORI) ALTRE IMMOBILIZZAZIONI