Le strategie Equity Income

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1 Le strategie Equity Income AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI richard turnill e stuart reeve Investire in titoli azionari che corrispondono dividendi elevati nel lungo termine offre grandi vantaggi, il segreto, come spiegano Richard Turnill e Stuart Reeve a Diane Frenick, sta nel saperli identificare I titoli azionari che D: corrispondono dividendi hanno tendenzialmente rappresentato validi investimenti difensivi grazie alle caratteristiche di stabilità che aggiungono a un portafoglio. Questa teoria è ancora valida? E le condizioni odierne giustificano un posizionamento di questo tipo? La teoria è valida oggi più che mai. Un contesto di crescente volatilità in un mondo afflitto da continui timori macroeconomici richiede una buona dose di cautela. Il forte indebitamento degli stati sovrani e le crescenti misure di rigore avranno un effetto frenante sulla crescita mondiale e in un mondo a bassa crescita, i titoli che corrispondono dividendi presentano due caratteristiche distinte che li rendono particolarmente interessanti. In primo luogo, il dividendo offre un flusso di reddito che oggi esercita una grande attrattiva rispetto ad altre alternative, come ad esempio i tassi sui titoli a reddito fisso. In secondo luogo, le società che corrispondono dividendi, tipicamente, vantano modelli aziendali migliori, stati patrimoniali più solidi e una maggior fiducia nelle proprie capacità di crescita secolare. Tutte caratteristiche che consentono loro di sovraperformare nei periodi più difficili e volatili. Quali sono stati i risultati D: delle società che pagano dividendi rispetto alle altre sullo sfondo della grande volatilità dei mercati odierni? Le società che corrispondono dividendi hanno riportato performance molto positive rispetto a quelle che non lo fanno, soprattutto da quando gli investitori hanno mostrato di apprezzare la protezione dai ribassi che i dividendi hanno, storicamente, offerto. Sui mercati orientati al ribasso, i titoli che pagano dividendi hanno accusato in media la metà delle perdite registrate dai titoli Richard Turnill Responsabile Global Equity Team Stuart Reeve Cogestore di BGF Global Equity Income Fund 1 Strategic Solutions Q Strategic Solutions Magazine Q1 2012

2 di aziende che non lo fanno; ciò che viene spesso ignorato, tuttavia, è il fatto che le società che pagano dividendi hanno, storicamente, sovraperformato anche nelle fasi di mercato rialzista. Le società che prediligiamo operano tipicamente nel quartile più basso per quanto riguarda i costi di produzione, sono leader nei rispettivi settori e commercializzano i brand più venduti. Tendiamo inoltre a concentrarci sulle società meno cicliche e ci orientiamo su aziende che hanno dimostrato di riportare risultati relativamente positivi a prescindere dal ciclo di mercato. In qualità di gestori, come vi D: muovete sullo sfondo dell attuale estrema volatilità di mercato? Mantenere un approccio disciplinato e coerente al nostro processo di investimento è di fondamentale importanza e quindi, al di là delle notizie macroeconomiche giornaliere, ci manteniamo coerenti con la nostra disciplina d investimento. Come investitori di lungo termine, il nostro obiettivo è quello di mantenere le società che abbiamo in portafoglio per svariati cicli economici. E nostra ferma convinzione infatti che i modelli industriali e il posizionamento competitivo delle aziende debbano saper resistere in qualsiasi contesto economico. Le società che selezioniamo vantano ottime opportunità di crescita secolare a prescindere dal contesto macroeconomico. Va notato, a questo proposito, che sullo sfondo di questa grandissima volatilità, le correlazioni fra i titoli sono oggi ai massimi di sempre, cioè tutti i titoli, a prescindere da dimensioni, settore, area geografica, tasso di rendimento azionario, ecc., si muovono all unisono. Il mercato li tratta tutti Titoli Azionari che Pagano Dividendi Il rendimento prodotto dai titoli azionari che pagano dividendi ha superato quello di una serie di strumenti d investimento, fra cui le strategie obbligazionarie tradizionali Offerta di rendimento da dividendi OPPORTUNITA ATTUALI 1,9% 3,5% 2,3% 3,1% 3,9% 4,7% 0,0% LIQUIDITA TITOLI GOVERNATIVI TEDESCHI A 10 ANNI TITOLI CORPORATE EUROPEI INVESTMENT GRADE INDICE S&P 500 INDICE MSCI AC WORLD INDICE MSCI EAFE TITOLI AZIONARI GLOBALI A RENDIMENTO ELEVATO Fonte: BlackRock, DataStream, i dati sui rendimenti da dividendo si riferiscono al 30 settembre La liquidità è rappresentata dai titoli del Tesoro a 30 giorni, dai titoli Corporate europei investment grade, dai Market idoxx Euro Corporate Bond di ishares e le azioni globali e a dividendo elevato sono rappresentati dai titoli azionari che distribuiscono dividendi di primo e secondo quartile dell indice FTSE World 2 Strategic Solutions Q1 2012

3 allo stesso modo, focalizzandosi più sul contesto macroeconomico che non sui fondamentali delle singole società e questo ci offre la possibilità, come investitori orientati ai fondamentali, di incrementare la qualità dei portafogli. Alla fine di questo ciclo, quando le correlazioni torneranno nella norma e l importanza dei fondamentali verrà ripristinata, crediamo che i gestori che dispongono di un processo d investimento consolidato e coerente potranno riportare performance superiori. Per questo motivo, restare fedeli al nostro processo di investimento è assolutamente determinante nell attuale contesto di mercato. che gli azionisti possano continuare a beneficiare di un buon reddito. Vista l attuale debolezza D: dell economia, ritenete che una crescita degli utili come quella registrata recentemente sia sostenibile? No, è improbabile. I tassi di crescita degli utili per azione si sono attestati su livelli piuttosto elevati nel corso della fase di ripresa dopo la recente recessione e, nel contesto di bassa crescita previsto oggi, è probabile che assisteremo a un loro calo. Detto questo, molte aziende, prese singolarmente, potrebbero continuare a riportare un ottima crescita degli utili. Restare fedeli al nostro processo d investimento è determinante nell attuale contesto di mercato. Le relazioni sugli utili indicano D: che le società sono in buone condizioni, con flussi di cassa discreti. Ma questa situazione si traduce in un incremento dei dividendi? Sì, senza dubbio. L anno scorso, molte società hanno restituito capitali agli azionisti mediante dividendi e piani di riacquisto. Numerose società, inoltre, stanno utilizzando la liquidità in eccesso per ridurre il debito dei loro stati patrimoniali. Dal punto di vista dei prezzi delle azioni, i mercati hanno premiato e continuano a premiare le aziende più attive nell ambito della restituzione dei capitali e del rafforzamento degli stati patrimoniali attraverso l abbattimento del debito, mentre guardano con sfavore a quelle che continuano semplicemente a detenere liquidità inattiva. Poiché, rispetto al passato, le società operano oggi in modo più snello ed efficiente, siamo convinti che questo trend possa proseguire e Quali ripercussioni avrà sul D: payout dei dividendi in futuro? Il payout dei dividendi dipende da molteplici fattori, la crescita degli utili, certo, ma anche la forza degli stati patrimoniali e il livello corrente dei payout. Ora, pur prevedendo una flessione del tasso di crescita degli utili, è evidente che gli stati patrimoniali delle aziende sono oggi molto liquidi e più solidi che mai. I titoli che corrispondono D: dividendi rappresentano una fonte alternativa di reddito piuttosto interessante di questi tempi. Quali sono le differenze tra i rendimenti azionari e quelli dei titoli di Stato oggi? Il reddito offerto oggi dai titoli azionari è relativamente attraente. Inoltre, al contrario di quello fisso, il reddito azionario può aumentare nel corso del tempo; in altre parole, le obbligazioni non offrono la stessa crescita del reddito che può essere generata con i titoli azionari. 3 Strategic Solutions Q1 2012

4 Certo, a livello societario, un rendimento eccessivamente elevato può anche rappresentare un segnale d allarme. Ad esempio, può significare che una società corrisponde sotto forma di dividendi un livello di utili insostenibilmente elevato, oppure che il prezzo del titolo è eccessivamente basso e che la società potrebbe quindi avere scarse prospettive di crescita futura. Per questo motivo, il solo rendimento da dividendo non deve essere considerato come un indicatore della qualità del dividendo stesso; un motivo in più a riprova della nostra teoria secondo cui la ricerca fondamentale è il modo migliore per analizzare e rapportarsi ai mercati azionari. In questo momento vedete D: tendenze particolari tra le società che corrispondono dividendi nelle quali investite? Una delle tendenze che rileviamo oggi è il fatto che molti gruppi dirigenti ritengono di poter creare valore scorporando la propria azienda in più società. Molte delle società in cui investiamo stanno inoltre pensando di sviluppare una maggiore presenza nei paesi emergenti. Siamo convinti che tutto questo creerà opportunità sempre più importanti nei prossimi anni. PRODOTTO ASSOCIATO BGF Global Equity Income Fund 4 Strategic Solutions Q1 2012

5 Strategic Solutions Pubblicato da BlackRock, Inc. BlackRock Via Brera 3/ Milano Tel: info.italy@blackrock.com Sito Web: AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI. Eventuali ricerche contenute nel presente documento sono state ottenute e possono essere utilizzate da BlackRock per finalità proprie. Le opinioni espresse nel presente documento non costituiscono consigli per l investimento o di qualsiasi altra natura e sono soggette a variazione. Il numero di azioni citato per ogni Comparto è indicativo e i numeri effettivi potrebbero non rientrare negli intervalli indicati. La performance passata non è indicativa di quella futura e non deve essere l unico fattore considerato ai fini della scelta di un prodotto. Qualsiasi investimento comporta un elemento di rischio; pertanto, il valore degli investimenti e il reddito da essi derivato può variare e l importo inizialmente investito non può essere garantito. I fondi investono in un ampia gamma di attività denominate in altre valute; pertanto, le variazioni dei relativi tassi di cambio influiranno sul valore dell investimento. BlackRock Global Funds (BGF) è una società d investimento a capitale variabile costituita in Lussemburgo, disponibile per la vendita soltanto in talune giurisdizioni. Le azioni e quote BGF non possono essere vendute negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi. Le informazioni sui prodotti relative a BGF non devono essere pubblicate negli Stati Uniti. Le sottoscrizioni in BGF sono valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo vigente, delle relazioni finanziarie più recenti e del Prospetto Semplificato, o dell Informativa agli investitori (KIID) laddove implementata, nonché del Modulo di Sottoscrizione e relativo Allegato disponibili sul nostro sito Web. I Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli investitori in talune giurisdizioni dove la Sicav BGF non è autorizzata. Gli OICVM dovranno sostituire il Prospetto Semplificato con l Informativa agli investitori entro il 30 giugno BlackRock Strategic Funds (BSF) è una società d investimento a capitale variabile costituita in Lussemburgo, disponibile per la vendita soltanto in talune giurisdizioni. Le azioni e quote BSF non possono essere vendute negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi. Le informazioni sui prodotti relative a BSF non devono essere pubblicate negli Stati Uniti. Le sottoscrizioni in BSF sono valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo vigente, delle relazioni finanziarie più recenti e del Prospetto Semplificato o dell Informativa agli investitori (KIID) laddove implementata, nonché del Modulo di Sottoscrizione e relativo Allegato, laddove implementati, disponibili sul nostro sito Web. I Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli investitori in talune giurisdizioni dove il Fondo in questione non sia autorizzato. Gli OICVM dovranno sostituire il Prospetto Semplificato con l Informativa agli investitori entro il 30 giugno Gli investitori dei Comparti BGF Asia Pacific Equity Income Fund, BGF European Equity Income Fund BGF Global Equity Income Fund, BGF Emerging Markets Equity Income Fund e BGF World Resources Equity Income Fund devono tener presente che la crescita del capitale non costituisce una priorità, che i valori possono essere soggetti a fluttuazioni e che il livello del rendimento può, di volta in volta, variare e non è garantito. I Comparti BGF Asia Pacific Equity Fund, BGF Emerging Markets Fund e BGF Word Resources Equity Income Fund investono in economie e mercati che potrebbero essere meno sviluppati. Rispetto alle economie più consolidate, il valore degli investimenti potrebbe essere soggetto a una volatilità più elevata a causa delle maggiori incertezze in merito alle modalità di funzionamento di questi mercati. L utilizzo dei derivati è parte integrante della strategia di investimento dei Comparti BGF World Resources Equity Income Fund e BGF Asia Pacific Income Fund. Rispetto ai comparti che investono soltanto in strumenti tradizionali, quali titoli azionari e obbligazioni, l utilizzo dei derivati può comportare un grado di rischio e una volatilità più elevati. I Comparti BGF Emerging Markets Equity Income Fund e BGF World Resources Equity Income Fund investono tipicamente in titoli azionari di aziende di dimensioni ridotte, che possono essere meno prevedibili e meno liquidi rispetto ai titoli azionari delle società di dimensioni più estese. Il Comparto BGF World Resources Equity Income Fund investe in un numero limitato di settori di mercato. Rispetto agli investimenti che distribuiscono il rischio investendo in un ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore sul valore complessivo di questo Comparto. Il Comparto può investire in titoli minerari con volatilità superiore rispetto ad altri tipi di investimento I trend dei mercati azionari globali potrebbero non replicarsi nei titoli minerari. Il Comparto potrebbe effettuare distribuzioni di capitale oltre che di reddito oppure perseguire talune strategie di investimento al fine di generare reddito. Questa pratica può consentire l incremento del reddito destinato alla distribuzione, ma potrebbe altresì avere l effetto di ridurre il capitale e il suo potenziale di crescita nel lungo termine. Il Comparto BGF Global Allocation Fund tipicamente investe in titoli azionari di aziende di dimensioni ridotte, che possono essere meno prevedibili e meno liquidi rispetto ai titoli azionari delle società di dimensioni più estesemaggiori. Il Comparto BGF World Technology Fund investe in un numero limitato di settori di mercato. Rispetto agli investimenti che distribuiscono il rischio investendo in un ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore sul valore complessivo di questo Comparto. I Comparti BGF Global High Yield Bond Fund e BGF Euro Corporate Bond Fund possono investire in prodotti di credito strutturati, quali le asset backed securities ( ABS ), che raccolgono mutui ipotecari e altri debiti all interno di singole o molteplici serie di prodotti di credito, che vengono in seguito trasferiti agli investitori, solitamente in cambio di un pagamento di interessi basato sui flussi di cassa delle attività sottostanti. Questi titoli hanno caratteristiche simili a quelle delle obbligazioni societarie, ma comportano un rischio più elevato, in quanto i dettagli relativi ai prestiti sottostanti non sono generalmente noti, anche se, normalmente, vengono riuniti prestiti che presentano caratteristiche e condizioni simili. La stabilità dei rendimenti dei titoli ABS non è soltanto legata alle fluttuazioni dei tassi di interesse, ma anche ad eventuali variazioni che possono interessare i pagamenti dei prestiti sottostanti, e che derivano dalle fluttuazioni delle condizioni economiche o dalle variazioni delle circostanze specifiche riguardanti il detentore del prestito. Questi titoli possono quindi essere più sensibili agli eventi economici, possono essere soggetti a drastiche oscillazioni dei prezzi e, di conseguenza, possono risultare più difficili o costosi da vendere nei periodi di difficoltà dei mercati. I Comparti investono in titoli a interesse fisso, quali obbligazioni societarie o governative, che pagano un tasso di interesse fisso o variabile (anche definito cedola ) e funzionano in modo simile a un prestito. Questi titoli sono pertanto esposti alle fluttuazioni dei tassi di interesse, che avranno un impatto sul valore di qualsiasi titolo detenuto. Il Comparto BGF Euro Corporate Bond Fund investe in titoli a interesse fisso, quali obbligazioni societarie o governative, che pagano un 5 Strategic Solutions Q1 2012

6 tasso di interesse fisso o variabile (anche definito cedola ) e funzionano in modo simile a un prestito. Questi titoli sono pertanto esposti alle fluttuazioni dei tassi di interesse, che avranno un impatto sul valore di qualsiasi titolo detenuto. Il Comparto BGF Global High Yield Bond Fund investe in obbligazioni ad alto rendimento. Le società che emettono obbligazioni a rendimento più elevato tipicamente hanno un rischio di default maggiore. In caso di default, il valore dell investimento potrebbe ridursi. Anche le condizioni economiche e i livelli dei tassi di interesse possono avere un impatto considerevole sul valore delle obbligazioni ad alto rendimento. Il Comparto BSF European Absolute Return Fund: i derivati possono essere utilizzati in modo considerevole nell ambito di strategie di investimento complesse. Queste includono la creazione di posizioni corte, mediante le quali il Gestore degli investimenti vende un investimento senza effettivamente possederlo. I derivati possono anche essere utilizzati per generare un esposizione a investimenti che superano per entità il valore patrimoniale netto del comparto/fondo di investimento. I Gestori degli investimenti definiscono questa pratica come la creazione di leva di mercato o gearing. Ne consegue che anche una leggera oscillazione, in senso positivo o negativo, dei mercati azionari avrà un impatto maggiore sul valore di questi derivati che non l effettivo possesso degli investimenti fisici. Tale utilizzo dei derivati può determinare l incremento del profilo di rischio complessivo dei Comparti. Il Comparto può detenere un esposizione alle aziende del settore finanziario, in qualità di provider di servizi o di controparti nell ambito di contratti finanziari. La liquidità dei mercati finanziari si è gravemente ridotta, determinando il ritiro dal mercato di diverse aziende e, in alcuni casi estremi, anche l insolvenza di tali aziende. Questo potrebbe avere un impatto negativo sulle attività del Comparto. Pubblicato da BlackRock Investment Management (UK) Limited (società autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority). Sede legale: 12 Throgmorton Avenue, Londra, EC2N 2DL Registrata in Inghilterra con il n Tel: Le telefonate potrebbero essere registrate. BlackRock è la denominazione commerciale di BlackRock Investment Management (UK) Limited. Pubblicato in Svizzera dall ufficio di rappresentanza, BlackRock Investment Management (UK) Limited (London), Filiale di Zurigo, Claridenstrasse 25, Postfach 2118 CH-8022 Zurigo, presso il quale sono disponibili gratuitamente il Prospetto Informativo (completo e semplificato), lo Statuto, nonché la Relazione annuale e semestrale della Società. L Agente per i pagamenti in Svizzera è JPMorgan Chase Bank, National Association, Columbus, Filiale di Zurigo, Svizzera, Dreikönigstrasse 21, CH-8002 Zurigo. UAE: BlackRock Advisors (UK) Limited è disciplinata dalla Dubai Financial Services Authority (DFSA) nel DIFC ed è autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority nel Regno Unito; il presente documento è destinato esclusivamente a clienti professionali e pertanto nessun altro soggetto deve fare affidamento sulle informazioni ivi contenute. Dubai: BlackRock Advisors (UK) Limited è disciplinata dalla Dubai Financial Services Authority nel DIFC ed è autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority nel Regno Unito BlackRock, Inc. Tutti i diritti riservati. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ALADDIN, ishares, LIFEPATH, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY, INVESTING FOR A NEW WORLD, e BUILT FOR THESE TIMES sono marchi registrati o non registrati commerciali di BlackRock, Inc. o delle sue associate negli Stati Uniti ed altrove. Tutti gli altri marchi sono dei rispettivi proprietari Feb12 6 Strategic Solutions Q1 2012