ADvisor GUIDEBOOK / 9. equity & multi asset. target income

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3 9 ADvisor GUIDEBOOK equity & multi asset target income testi a cura della Redazione di ADVISOR

4 / s o m m a r i o / ADVISOR GUIDEBOOK Allegato ad ADVISOR, newsmagazine della consulenza finanziaria n. 10 ottobre 2014 (registrato presso il Tribunale di Milano n. 523 del 24/09/03) Realizzazione: a cura della redazione ADVISOR Direttore responsabile: Francesco D Arco Coordinatore editoriale: Marcella Persola Graphic Designer: Luca Baraggia Progetto grafico: studioepis Creative Partner Ri-Tratto di C. Tagliabue è stato realizzato dall artista Stefano Epis Proprietario ed editore: Open Financial Communication Srl Via Francesco Sforza, Milano Non vendibile

5 tassi ai minimi. rendimenti aiminimi? 1 / p a g i n a 10 azioni, azioni, azioni 2 / p a g i n a 18 il meglio del vecchio continente 3 / p a g i n a 26 il multi-asset diventa globale 4 / p a g i n a 32 quando l'income e' real 5 / p a g i n a 42

6 aspettando la pianificazione Finanzia / di Francesco D Arco 4 Da un lato abbiamo la crisi, che mese dopo mese cambia volto e genera nuova incertezza sui mercati finanziari. Dall'altra abbiamo le singole aziende che, invece, spesso riescono a generare utili e a distribuire dividendi ancora interessanti. In mezzo ci sono i risparmiatori che sembrano ormai disinteressati alle tematiche del rendimento e del rischio, ma chiedono piuttosto risposte concrete ad esigenze concrete quali ad esempio l'università dei figli, l'acquisto di una nuova casa e, perché no, una vacanza. Ma l'esigenza che sembra lentamente affiorare nelle menti degli italiani è quella relativa alla copertura dei bisogni quotidiani una volta conclusa l'età lavorativa. Forse, come molti osservatori

7 /////////////////////////////////////////////// I N T R O D U Z I O N E / ria sostengono ormai da anni, ancora non è chiara l'entità del gap previdenziale che gli italiani dovranno coprire, ma di certo i risparmiatori ora sono consapevoli che se vogliono soddisfare un bisogno "extra", avere un cuscinetto per ogni tipo di imprevisto o, più semplicemente, mantenere inalterato il proprio tenore di vita una volta conclusa l'attività lavorativa, devono affidarsi a strumenti alternativi alla semplice pensione. Finalmente si è diffusa tra gli italiani la cultura della pianificazione finanziaria? No, è ancora presto per parlare di una tale consapevolezza. Quella che però si è diffusa tra i risparmiatori è la consapevolezza che poter contare su fonti di reddito alternative al semplice stipendio può essere utile e saggio da un punto di vista finanziario. Un primo passo importante verso la logica della pianificazione finanziaria. E un primo passo che è stato possibile realizzare anche grazie alla diffusione di fondi comuni che hanno iniziato a parlare non solo di income, ovvero di reddito, ma anche di target, cioé di obiettivi, che a livello finanziario si traducono, ovviamente, in performance e promesse di cedole periodiche, ma che per gli italiani si traducono in liquidità da utilizzare per soddisfare quegli extra, quei bisogni imprevisti o quelle necessità quotidiane che non sempre stipendio e pensione riescono a coprire. Più volte questi concetti (income e target) sono finiti nella nostra collana ADVISOR GUIDEBOOK per parlare di fixed income e/o di multi asset. Più raramente vengono associati al mondo equity che, per definizione, è considerata una delle asset class più volatili e per questo meno incline a fornire cedole e/o a soddisfare obiettivi concreti. Eppure concetti come income e target oggi sono entrati di diritto anche nel mondo azionario e i fondi che utilizzano logiche da "multi-asset" per gestire portafogli "equity" sono ormai molti. Come fanno? Non resta che approfondire il tema in questo nono numero della linea "EQUITY- MULTI ASSET" chiamato, non a caso, "TARGET INCOME" 5

8 obiettivi chiari e trasparenti / di Cinzia Tagliabue, a.d. Pioneer Investments Italia 6 Alcuni cambiamenti importanti, non soltanto relativi ai mercati finanziari, ma anche a trend demografici e socio-economici ci accompagneranno per molti anni ancora. La crisi europea ha infatti inferto un duro colpo a molte certezze che sembravano incrollabili e il processo di recupero per ritornare ad una crescita sana e sostenibile è tuttora in corso. Sullo sfondo, poi, incombe un trend che vede la popolazione mondiale in continuo invecchiamento, modificando inesorabilmente la proporzione tra persone in età lavorativa e pensionati. Anche l aspettativa di vita si è allungata e con essa la necessità di assistenza

9 ////////////////////////////////////////////////// p r e f a z i o n E / sanitaria e sociale in età pensionabile. Aspetti che non solo incidono sulla programmazione dell individuo e della famiglia, ma anche, in modo tangibile, sul debito pubblico dei singoli paesi. È un dato di fatto che andando avanti bisognerà sempre di più ricorrere a forme di reddito aggiuntivo per integrare il sistema di welfare pubblico, ma l esigenza di reddito può avere anche altre motivazioni e interessare tutte le fasce di popolazione, indipendentemente dall età. Per questo il nostro suggerimento è di pianificare, scegliere prodotti in grado di rispettare obiettivi chiari e trasparenti ed essere disposti a considerare nuove tipologie di investimento per trovare possibilità di rendimento che oggi, sui mercati tradizionalmente più sicuri, sono sempre più rare. Pioneer Investments è partita da questi presupposti e dall analisi dei bisogni dei clienti per costruire una gamma di prodotti completa, non solo esplorando il tradizionale ambito dei mercati a reddito fisso, ma anche altre asset class che offrono opportunità più interessanti nel contesto attuale. Tutti i nostri fondi della categoria Target Income sono disegnati, infatti, per generare un reddito periodico la cui entità è predefinita annualmente. Nuovi trend demografici e socio-economici, uniti alla persistente crisi, spingono i risparmiatori verso la pianificazione e la ricerca di reddito Questo perché crediamo che sia determinante avere un approccio trasparente per permettere agli investitori di allineare le esigenze di risparmio a quelle di spesa. Inoltre, le vaste competenze maturate su diversi mercati e nella gestione dei rischi ci hanno permesso di indirizzare i nostri investimenti verso le fonti di rendimento più promettenti, in un processo di innovazione finanziaria che permette di sfruttare le potenzialità di strumenti diversi rispetto al solito governativo euro senza aggiungere livelli di volatilità sproporzionata rispetto al profilo tipico dei nostri clienti 7

10 g e s t i t o )

11

12 tassi ai minimi. rendimenti aiminimi? Gli annunci delle banche centrali statunitense ed europea a cavallo delle ferie estive sono stati esaustivi e soprattutto hanno delineato lo scenario che ci attende nel prossimo futuro. Ha iniziato la Fed con il governatore Janet Yellen che ha spiegato come l economia USA sia migliorata nel corso del secondo trimestre, così come il mercato del lavoro, mentre il tasso di inflazione si mantiene ancora al di sotto di quel 2% preso come target ideale; per questi motivi la politica monetaria continuerà a essere accomodante, con l intento di migliorare quegli indicatori economici che potrebbero permettere di concludere il terzo Quantitative Easing (QE) e procedere poi gradualmente verso una prima fase di rialzo dei tassi di interesse. Tassi che, in ogni caso, rimarranno fermi all interno del consolidato corridoio 0-0,25% per un certo periodo di tempo dopo la fine del programma di acquisti di titoli. Da questa parte dell Oceano Atlantico ci ha pensato poi Mario Draghi a rincarare la dose, confermando che quella dell Eurozona è una ripresa moderata e diseguale, su cui pesano bassa inflazione e dinamiche sommesse del credito; spingendo il tasso di riferimento sull euro al minimo storico dello 0,05%, ha nei fatti confermato che i tassi rimarranno bassi ancora a lungo, visto anche il contesto di ridotta inflazione. Draghi ha avvertito anche che a Eurotower sono unanimemente determinati ad avvalersi, se necessario, di altri strumenti non convenzionali per evitare che la bassa inflazione si protragga troppo. Tassi di interesse ai minimi e inflazione a zero - per ora - ma che prima o poi tornerà, volente o nolente, ad alzarsi. Un mix micidiale per gli investitori, specialmente per quelli abituati a investire esclusivamente in obbligazioni con l obiettivo di estrarre una rendita, e che si trovano già 10

13 //////////////////////////////////////////////////// c a p i t o l o / 1 adesso a fare i conti con rendimenti nominali ai minimi termini, e reali spesso e volentieri negativi. Insomma, lo scenario economico rimane complicato, il rischio - anche se non imminente - di un aumento dei tassi lo rende ancora più fosco e gli spazi di manovra si sono fatti decisamente ristretti. Altre incognite si delineano poi all orizzonte, rendendo sempre più precario l ambiente economico in cui viviamo. Il fardello del debito pubblico nelle economie dei Paesi sviluppati continua a rappresentare un problema grave, e non solamente in Italia. Lo stock complessivo di debito ha toccato nel 2013 nuovi mas- Gli investitori abituati ai bond devono fare i conti con rendimenti nominali in forte riduzione Economie sviluppate: debito vs pil Economie sviluppate Debito in % rispetto al PIL 99% 106% Miliardi di dollari % 78% 73% Totale generale del debito pubblico Fonte: BIS Quarterly Review a marzo 2014 per il totale generale del debito pubblico. IMF World Economic Outlook, aprile 2014 per il debito in % rispetto al PIL 11

14 Si presenta un nuovo rischio: il progressivo invecchiamento della popolazione, con un aumento degli ultra-65enni e un calo delle persone in età lavorativa

15 tassi ai minimi. rendimenti ai minimi? / c a p i t o l o / 1 simi salendo al 106% del Pil aggregato. Questi Paesi sono ora di fronte alla sfida di ridurre il proprio indebitamento a livelli più sostenibili e ciò potrebbe implicare la necessità di un passaggio di ruolo preminente dal settore pubblico a quello privato di comparti come ad esempio il welfare. Un secondo rischio che si presenta è il progressivo invecchiamento della popolazione, con un aumento degli ultra-65enni e un calo delle persone in età lavorativa: si pensi che nel 1980 ve ne erano circa 10 per ogni over 65 (allora erano 266 milioni nel mondo), nel 2050 saranno solo quattro, calcolano all Onu. 106% rapporto debito/pil paesi sviluppati andamento demografico mondiale Gli anziani sono supportati da meno lavoratori Numero di persone in età lavorativa per ogni persona in età pensionabile 9,8 266 milioni persone 65enni o più anziane 8,3 570 milioni 973 milioni 5, milioni 4,0 Persone in età lavorativa per ogni persona in età pensionabile per paese Australia Francia Germania Italia Giappone Spagna Regno Unito USA Fonte: United Nations, Profiles of Ageing edizione 2013 Fonte: OECD, Pensions at a Glance, edizione

16 Finora, in Italia, il capitale personale dei risparmiatori è ancora sottoutilizzato secondo le statistiche Ocse E la popolazione in età pensionabile sarà di 1,5 miliardi di persone. Con gli inevitabili problemi a livello di sistemi pensionistici, anche alla luce dell aumento della longevità: a livello mondiale l aspettativa di vita, calcolano sempre all Onu, è passata dai 49 anni del 1960 ai 76 stimati del 2050, ma in Nord America è di 84 anni, in Oceania di 82 e in Europa di 81. Insomma, con una prospettiva di vita più lunga e un progressivo disimpegno del welfare statale, occorre che a integrare i flussi di reddito sia necessariamente il capitale personale investito. E che finora, almeno in Italia, è sottoutilizzato, secondo le sta- aspettative di vita a livello mondiale - età media Anni Nord America Europa Asia America Latina e Caraibi Africa Oceania Fonte: United Nations, Population Division, Department of Economics and Social Affairs, World Population Prospects: The 2012 Revision. I dati sono la speranza di vita alla nascita (entrambi i sessi combinati). Previsioni a tassi di fertilità media. 14

17 tassi ai minimi. rendimenti ai minimi? / c a p i t o l o / 1 tistiche Ocse. Una simulazione effettuata da Pioneer Investments mostra come un capitale di 1 milione e in presenza di un tasso di inflazione del 2% si azzera in 25 anni, ipotizzando prelievi di euro annui e un rendimento del 2%, si dimezza se il rendimento sale al 3,5% a parità delle altre condizioni, rimane stabile in presenza di un ritorno almeno del 5% annuo. Anche perché occorre considerare come, nella maggior parte delle situazioni, il capitale sia necessario per un periodo superiore a 25 anni, anche per la diminuzione del reddito reale disponibile nel corso dell ultimo decennio. fonti di reddito degli over 65 0% 20% 40% 60% 80% 100% Francia Italia Spagna Germania Regno Unito Giappone Australia USA Messico Cile Transfers Lavoro Capitale Fonte: OECD, Pensions at a Glance, Note: I redditi da lavoro comprende sia gli utili (reddito da lavoro dipendente) e reddito da lavoro autonomo. Redditi da capitale comprende le pensioni private nonché i proventi da rendimenti sui risparmi non pensionistici. 15

18 1 / tassi ai minimi. rendimenti ai minimi? Insomma, il reddito rimane l obiettivo principale cui si deve tendere per poter mantenere il proprio tenore di vita senza intaccare troppo il capitale di partenza. Ma in presenza di questi tassi obbligazionari ai minimi storici, come ci si deve comportare? E verso quali asset class ci si può indirizzare per ottenere rendimenti con misure di rischio accettabili? Le vie da percorrere per raggiungere i propri obiettivi sono numerose, ma 4 sembrano quelle che offrono le prospettive più interessanti: il mercato azionario globale e quello europeo, la gestione multi asset e quella real asset. simulazione andamento ricchezza portafoglio over Ricchezza portafoglio ($) Si ipotizzano prelievi annui di dollari* Anni Fonte: Pioneer Investments. I calcoli mostrano ogni anno il valore del portafoglio sulla base di una distribuzione del reddito fisso e una rivalutazione del capitale pari a zero. *La simulazione prevede che i prelievi annui vengano aggiustati annualmente ad un tasso di inflazione del 2%. Nota: sono presi in considerazione gli over

19 Finalmente il dividendo è tornato a essere nuovamente un importante contributore della performance complessiva dell'azionario europeo

20 azioni, azioni, azioni Per l investitore tipo, che solitamente alloca gran parte del portafoglio in obbligazioni fidandosi poco dell azionario e temendone la volatilità, lo scenario che si prospetta è complicato. Deve affrontare una situazione fatta di tassi di interesse bassi e, quindi, una fisiologica carenza dei rendimenti obbligazionari. Per riuscire a spuntare ritorni reali sull investimento, il bivio cui si trova davanti è aumentare la duration del portafoglio, allungando cioè le scadenze Azioni globali, un mercato in crescita set 09 set 10 set 11 set 12 set 13 set 14 Fonte: Pioneer Investments, Bloomberg. Indice MSCI World Total Return in euro. Dati settimanali aggiornati al 19/9/

21 //////////////////////////////////////////////////// c a p i t o l o / 2 degli investimenti, oppure ridurre la qualità dei bond in portafoglio, assumendo quindi più rischio dato che ci si espone sul debito di società con un merito di credito più basso e a più elevata probabilità di default. Un dilemma che non sembra avere soluzione e che, a prescindere dalla scelta, ha uno sbocco obbligato: un aumento della volatilità del portafoglio. Che tuttavia, ormai da qualche anno, si registra anche nel comparto obbligazionario, una volta considerato privo di rischio. Una possibile soluzione è la decisione di esporsi all asset class azionaria in modo mirato: vale a dire non acquistando indici di Borsa, ma piuttosto selezionando settori e titoli che meno risentono della volatilità tipica dell equity. La strategia consiste nel puntare su titoli con buoni dividendi, costanti e in crescita nel tempo. A livello internazionale ormai viene riconosciuta un importanza crescente alla remunerazione degli investitori, con un contributo del dividendo storicamente pari a circa il 50% del rendimento totale di lungo periodo. Senza contare che l andamento delle cedole è in genere abbastanza stabile e che le società più generose hanno una volatilità inferiore a quella del mercato. Non si tratta però di scegliere semplicemente le azioni con la cedola più ele- L andamento delle cedole è in genere abbastanza stabile e le società più generose hanno una volatilità inferiore a quella del mercato 19

22 2 / azioni, azioni, azioni vata, quanto puntare sulle società i cui manager nel corso degli anni sono stati in grado di portare avanti solide politiche di distribuzione dei dividendi incrementando, nel contempo, il ritorno complessivo dell investimento azionario. La crisi finanziaria globale ha dimostrato come, non necessariamente, le società ad alto dividendo dispongono di flussi di cassa adeguati a sostenerne l erogazione, pertanto è d obbligo monitorarne i bilanci, provvedendo a sostituire quei titoli non in grado di mantenere adeguati livelli di redditività. Un compito che non può non essere demandato a professionisti del settore, alla luce delle capacità e delle risorse neces- Rischio duration nelle obbligazioni 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni -0,3% -0,7% 0,4% -1,4% -1,7% -2,9% -4,4% -6,0% -3,8% -12% -14% -12,0% -12,1% -16% -18% -15,1% USA Germania Regno Unito Fonte: MSCI World. Dati al 30 giugno

23 Appare inevitabile diversificare sia dal punto di vista geografico sia valutario, con l obiettivo di migliorare il profilo di rischio-rendimento 21

24 La Ucits III consente di utilizzare strumenti derivati per potenziare i dividendi derivanti dal portafoglio azionario sarie per acquisire adeguate informazioni, produrre ricerche e analisi, interpretare correttamente i fondamentali e le prospettive delle società. Puntare su un fondo che adotti questo approccio significa avere una diversificazione ampia a livello di titoli - che una strategia fai da te non consente - ma soprattutto cercare le aziende più propense storicamente a remunerare gli azionisti e con buone possibilità di continuare a farlo. Inoltre, mentre in precedenza gli investitori si concentravano su prodotti domestici per non doversi preoccupare del rischio di cambio, ora appare inevitabile diversificare sia dal punto di vista geografico sia valutario, con l obiettivo di migliorare il profilo di rischio-rendimento. La legislazione europea "Ucits III", poi, consente di utilizzare strumenti derivati per potenziare i dividendi derivanti dal portafoglio azionario. La metodologia, nota anche come covered call consiste nel vendere opzioni call sui titoli del portafoglio, in genere quelli con minore potenziale di rialzo: in questo modo, l importo ottenuto, il premio, aumenta il reddito per gli investitori. Inoltre, vendendo opzioni solo su titoli in portafoglio, le posizioni sono sempre coperte e non viene impiegata la leva finanziaria: non si fanno cioè scommesse azzardate vendendo ciò 22

25 azioni, azioni, azioni / c a p i t o l o / 2 che non si possiede. L approccio può portare ad aumentare il flusso dei dividendi, risultando ottimale con mercati volatili oppure piatti. Solamente nelle fasi di deciso rialzo è meno efficace. La strategia, che risulta adatta a investitori interessati all'azionario, ma con un approccio più difensivo, è replicabile nel tempo su tutti i mercati. Inoltre la componente derivata salvaguarda i rendimenti nelle fasi di alta volatilità e riduce il rischio rispetto ai prodotti azionari tradizionali, in quanto una parte del rialzo potenziale dei titoli in portafoglio viene scambiato con un reddito certo, vale a dire il premio fonti di reddito a confronto 100% 90% Società 80% Industria Componenti di rendimento 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Paese Settore 0% Anni Fonte: MSCI and Bernstein Analysis. Dati a gennaio

26 case history - pioneer funds Global Equity Target Income Un obiettivo di reddito del 7% per il 2014, dopo il +17% di total return messo a segno l anno scorso. È il target del Global Equity Target Income, fondo azionario di Pioneer Investments con un approccio prudente che unisce un portafoglio di azioni ad alto dividendo alla strategia in opzioni cosiddetta covered call con l obiettivo, da una parte, di offrire un income (cioè una rendita) costituita da un flusso cedolare importante e, dall altra, di consentire a chi vuole approcciare il mercato azionario di farlo con uno strumento a bassa volatilità. Le azioni a dividendo elevato, infatti, per natura, tendono ad avere movimenti meno ampi rispetto al mercato azionario nel suo complesso e a godere di andamenti più lineari e stabili nel tempo. Gli stessi dividendi, inoltre, sono poco volatili in termini assoluti, rendendo quindi più persistente il contributo alla performance del portafoglio. Nelle intenzioni del management circa i due terzi del rendimento del fondo dovrebbero provenire proprio dal flusso cedolare mentre la parte rimanente dalla strategia covered call, costruita con global equity target income vs MERCATO OBBLIGAZIONARIO 16% 14% 12% 10% Reddito (%) 8% 6% 4% 2% 0% AAA BBB BB B C Pioneer Funds - Global Equity Target Income* Fonte: Pioneer Investments, dati al 31 dicembre Income generato dal comparto Pioneer Funds - Global Equity Target Income rispetto al mercato obbligazionario, rappresentato nelle diverse categorie di merito di credito presenti all'interno dell'indice BofA ML US Corporates. * Obiettivo di reddito previsto nel 2014 per i comparto Pioneer Funds - Global Equity Target Income. Tale obiettivo può essere disatteso per eccesso o per difetto e non deve essere interpretato come una garanzia. 24

27 azioni, azioni, azioni / c a p i t o l o / 2 opzioni dal team che si occupa di derivati. L operazione viene eseguita con terze parti a cadenza regolare e permette, da una parte, di monetizzare immediatamente il premio e, dall altra, di raggiungere con costanza l obiettivo di rendimento. Questo è il terzo step della strategia del fondo che prevede, inizialmente, uno screening quantitativo sull intero universo azionario, con l obiettivo di una prima selezione di titoli che staccano un dividendo alto e potenzialmente in grado di aumentarlo, e successivamente una approfondita analisi sulle migliori azioni che entreranno nel portafoglio. Non va dimenticato comunque che, dato che la strategia viene implementata su titoli azionari, anche il risultato prodotto rimane soggetto ai movimenti e alla volatilità dei mercati finanziari. Si tratta però di una soluzione rivolta principalmente a quegli investitori che preferiscono un approccio prudente nei confronti dell investimento azionario: oggi più che mai i rendimenti dei listini azionari mondiali sono difficilmente prevedibili, quindi, per chi è alla ricerca di risultati più stabili e affidabili, tali strategie, concepite per beneficiare dei vantaggi di un esposizione azionaria e di una gestione attiva in termini di rendimento atteso, rappresentano un'interessante opportunità. Senza contare che la disponibilità sia di classi a distribuzione sia ad accumulo consente di soddisfare numerose esigenze, dall investitore che preferisce una cedola periodica a quello che invece sceglie di far lavorare l intero capitale reinvestendo automaticamente i dividendi del fondo. strategia fondo vs trend di crescita Trend di forte crescita Trend senza crescita Trend di forte perdita Pioneer Funds - Global Equity Target Income Elevato potenziale di generazione di reddito Trend mercato azionario Strategia Fonte: Pioneer Investments. Grafico puramente illustrativo. 25

28 il meglio del vecchio continente Storicamente le società europee sono più munifiche nel restituire l utile di competenza ai propri azionisti sotto forma di dividendi. Fino a pochi anni fa, infatti, le norme fiscali statunitensi erano particolarmente penalizzanti per quanto riguarda questa forma di remunerazione e, quindi, chi voleva puntare a dividendi costanti ed elevati non poteva che virare sull equity del Vecchio Continente. Negli ultimi anni, tuttavia, la fiscalità statunitense ha reso meno onerosi l erogazione di dividendi e sul palcoscenico mondiale si sono affacciate anche molte società dei Paesi emergenti, tuttavia il comparto azionario europeo mantiene ancora, a ragione, la propria fama di generosità in termini di dividend yield. Del resto l approccio di puntare sui titoli ad alto dividendo è sicuramente conservativo nell ambito dell investimento azionario. Puntare su un fondo che adotti questo approccio significa avere una diversificazione ampia a livello di titoli, ma Le aziende europee sono storicamente più propense a remunerare gli azionisti soprattutto cercare le aziende più propense storicamente a ripagare gli azionisti. Società che in genere hanno già business consolidati (quelle più giovani reinvestono tutti gli introiti per poter crescere) con flussi di cassa elevati e buone possibilità di mantenerli tali. D'altronde, secondo molte correnti di pensiero, i dividendi forniscono il segnale più importante di quella che è la disciplina finanziaria che una società dovrebbe adottare. Uno dei maestri di questa metodologia è Warren Buffett. L'investitore di maggior successo del nostro tempo, definito non a caso l oracolo di Omaha dal nome della città in cui vive, guarda infatti con grande attenzione ai dividendi delle società in cui investe (anche se la sua Berkshi- 26

29 //////////////////////////////////////////////////// c a p i t o l o / 3 re Hathaways non ha mai distribuito cedole): questo perché, come ha spiegato in una famosa lettera agli azionisti, la distribuzione del capitale è fondamentale per l attività e la gestione degli investimenti e permette di reinvestire i proventi in nuove aziende ottenendo un effetto moltiplicativo sul proprio capitale. In questo senso un fondo di investimento rappresenta l opzione più interessante rispetto a una strategia fai da te sia perché è possibile accedervi anche con un capitale esiguo sia per la non necessità di fare lunghe e impegnative ricerche sui fondamentali delle società. asset class a confronto 5 Equities Corp Bonds Government Bonds Money Markets 4 Rendimento (%) European div yield US div yield A corp bond yield AA corp bond yield German 10y Bund US 10y bond yield German 3m FIBOR US 3m rates Yield attuale (%) Media 10 anni (%) Fonte: Thomson Datastream, IBES. Dati a luglio

30 dividendi non fermarsi alla valutazione degli alti dividendi. Meglio valutarne la sostenibilità nel tempo L evoluzione dei business, delle strategie aziendali, delle regolamentazioni e dei trend di crescita e di profitto delle società rende necessario, infatti, un monitoraggio attento e costante sia dei titoli in portafoglio sia delle possibili new entry. Guardare semplicemente agli alti dividendi è riduttivo, in quanto occorre che le cedole erogate siano sostenibili nel tempo, poi perché vanno valutate possibili alternative più redditizie. Senza contare che in un fondo che non sia a distribuzione i dividendi vengono reinvestiti, aggiungendo così alla performance l effetto compound dato dal reimpiego dei flussi di denaro: proprio come insegna Buffett. Se poi al flusso cedolare si abbina una strategia costruita con strumenti derivati (la cosiddetta metodologia covered call ) in grado di contribuire fino ad 1/3 dell'importo complessivo incassato dal fondo, il raggiungimento dell'obiettivo di reddito diventa ancora più alla portata dell'investitore. Certo, l investimento in capitale di rischio comporta senz altro più incognite rispetto all acquisto di un bond, tuttavia gli ultimi anni hanno dimostrato come ormai anche il comparto obbligazionario sia tutt altro che sicuro e privo di rischi, senza contare che ai livelli attuali i rendimenti nominali di molte emissioni sono ai minimi termini e quelli reali addirittura negativi. 28

31 il meglio del vecchio continente / c a p i t o l o / 3 E che, infine, lo scenario che abbiamo dinanzi è quello di un aumento dei tassi di interesse (seppure non nel breve termine) e quindi di una perdita in conto capitale del valore dell obbligazione, che in ogni caso a scadenza verrà rimborsata al valore nominale. Viceversa, dopo la crisi iniziata nel 2008 che ha obbligato a ridurre i dividendi, molte società hanno via via risanato i propri bilanci e accumulato liquidità, che stanno ora tornando a restituire agli azionisti. Tanto che il dividendo è tornato a essere nuovamente un importante contributore della performance complessiva dell azionario europeo andamento dividendi europei MSCI Europe - Price and Income Contribution to Total Returns 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Contributo della componente income Contributo della componente prezzo Fonte: MSCI, Global Financial Data, Morgan Stanley Research dicembre Nota: Contributo della componente income e della componente di variazione di prezzo di mercato alla crescita annua lorda dell'indice MSCI Europe. 29

32 case history - Pioneer funds european equity target income Dai 40 ai 70 titoli accuratamente selezionati tra quelli dell indice Msci Europe, con l obiettivo di ottenere, nel 2014, un flusso di reddito del 7 per cento. È il target del fondo European Equity Target Income di Pioneer Investments, che ha già distribuito il 7,3% nel 2012 (contro un 6,1% stimato dal management) e il 7,5% l anno successivo (a fronte di un target del 7%). Un traguardo da raggiungere con una strategia basata su tre step successivi. Innanzitutto uno screening quantitativo per identificare i titoli che soddisfino i criteri prescelti del fondo, ovvero azioni che pagano un dividendo sostenibile elevato rispetto a quello di mercato ma che siano in grado di continuare a pagarlo anche in futuro, possibilmente accrescendolo. Poi una approfondita analisi fondamentale delle società sottostanti, con l obiettivo di selezionare i titoli che effettivamente saranno inseriti in portafoglio. Infine, una strategia in derivati - metodologia covered call - che consiste nel vendere a terze parti opzioni call sui titoli del portafoglio: operando regolarmente in questo modo, il premio incassato accresce il reddito per gli trend distribuzione 8% 7% 6,10% 7,30% 7,00% 7,50% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Obiettivo distribuzione 2012 Distribuzione effettiva 2012 Obiettivo distribuzione 2013 Distribuzione effettiva 2013 Fonte: Pioneer Investments, dati al 31 dicembre

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