Strategie e veicoli d investimento: risvolti fiscali

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1 Strategie e veicoli d investimento: risvolti fiscali Il punto di vista di un Asset Manager Lugano, Giugno 2011 Saint George Capital Management is part of

2 La Società Saint George Capital Management è una società di diritto svizzero, specializzata nell Asset Management e regolamentata dalla FINMA, l Autorità di sorveglianza dei mercati finanziari elvetici. Saint George Capital Management ha adottato un codice etico basato sugli standards di condotta professionale del CFA Institute, in linea con quello della Swiss Fund Association, alla quale la Società è affiliata. Costituita nel 2008, Saint George Capital Management fa parte del Gruppo Fondiaria SAI S.p.A. Saint George Capital Management si focalizza su strategie d investimento Relative Value, adottando metodi e strumenti di gestione alternativa, per conseguire risultati decorrelati dall andamento dei mercati di riferimento. L intento è quello di perseguire un rendimento elevato rispetto alla volatilità del portafoglio. Saint George Capital Management si caratterizza per un approccio disciplinato e pragmatico, privilegiando la stabilità dei rendimenti al raggiungimento del risultato ad ogni costo. Saint George Capital Management è parte di -1-

3 La nostra organizzazione interna Riservato ad uso interno Saint George Capital Management è parte di -2-

4 Il Nostro Focus: Relative Value Conservazione del Capitale Bassa Correlazione al Mercato Alto Rendimento rispetto alla Volatilità Investimenti Liquidi I primi tre punti costituiscono il base case per l utilizzo di tecniche di gestione alternative. Investire in titoli liquidi aiuta ad attraversare i periodi di stress di mercato evitandone le conseguenze peggiori. Queste sono le ragioni per le quali perseguiamo queste caratteristiche chiave nella gestione dei nostri fondi Relative Value e, come conseguenza, i nostri fondi hanno una bassa correlazione alle asset class tradizionali ed agli altri stili di investimento alternativi, costituendo dei validi strumenti di diversificazione di portafoglio. La bassa correlazione agli indici di mercato è la diretta conseguenza dell applicazione della nostra tecnica di investimento. Questa filosofia trae origine dal background alternative della maggior parte dei nostri fund managers. La nostra filosofia ci ha consentito di ottenere performance positive nel 2008 sui nostri fondi flagship. -3-

5 Relative Value: il Nostro Approccio Relative Value: significato dell approccio ed esempi di trade E un insieme di strategie che si basano sull identificazione di opportunità misurate in termini di forza relativa di un asset rispetto ad un altro, generalmente implementabili tramite arbitraggi che tendono a sfruttare il mispricing tra strumenti correlati. L approccio Relative Value è fondamentalmente Market Neutral: si basa sull implementazione di spread tramite il posizionamento simultaneo Long e Short su asset correlati. La componente direzionale è una parte residuale del risultato di gestione. Il risultato sarà generalmente indipendente da quello del mercato di riferimento. ESEMPI DI TRADE Pairs Trading PERFORMANCE DRIVER Performance relativa dei singoli titoli Azione di Risparmio/Ordinaria Titolo/Settore Dividendo/Pricing/Conversione Fondamentali e punti di forza della società rispetto ai peers Settore Settore Andamento del ciclo economico Arbitraggi Paese/Paese (fixed income) Variabili macroeconomiche: GDP, Inflazione Arbitraggi tra segmenti della curva dei tassi La forma della curva dei tassi/la politica monetaria Arbitraggi obbligazione convertibile/azione Valore del bond e dell opzione -4-

6 La Metodologia background matematico-ingegneristico della maggior parte dei membri del team di gestione approccio deterministico e sistematico nello screening la decisione di investimento rimane discrezionale la disciplina tecnica limita la possibile influenza dell emotività una coppia di gestori è dedicata ad ogni fondo Questo approccio si basa sull idea che nessun modello possa rappresentare le complessità del mondo reale e che sia molto difficile automatizzare l analisi di scenario eseguita dai fund managers Implementazione del Portafoglio Identificazione del portafoglio teorico Identificazione delle opportunità di investimento Monitoraggio della struttura del portafoglio ex-post -5-

7 Decorrelazione dal Mercato e dalle altre Strategie I dati si riferiscono ai fondi hedge Cayman (SP) SAINT GEORGE SP CORRELATION MATRIX L/S European Fixed Income MSCI Europe Equity0.21 Strategies JPM Glob Govt Bond (Eur) HFRX Global Hedge (Eur) CS Tremont L/S Equity (Eur) CS Tremont Fixed Income Arb. (Eur) CS Tremont Multistrategy (Eur) HFR Equal Weighted Strategies (*) Source: Saint George SPC, Hedge funds (Cayman), Bloomberg I dati sono considerati a partire da Sett fino a dicembre 2010 I dati del L/S European Equity sono considerati dall ingresso dei nuovi fund manager, Luca Rizzardo e Fabio Ballan (Aprile 2008) -6-

8 Performance Drivers delle nostre Strategie Approccio Relative Value PortafoglioFixed Income 6 performance drivers Portafoglio Equity 3 performance drivers Posizioni strategiche/tattiche su obbligazioni gov. dei paesi G7 Posizioni tattiche Long/Short su titoli di big/mid cap europee Posizioni strategiche/tattiche sulla curva dei tassi d interesse Posizioni tattiche/strategiche Long/Short su indici azionari Posizioni strategiche/tattiche sulle aspettative d inflazione Market timing, esposizione tattica al Beta Esposizione tattica al credito (non core, high grade corporate bonds) Tactical Convertible Arbitrage (non core, esposizione limitata) Esposizione tattica alle valute (non core, esposizione limitata) -7-

9 Esempio 1 - Equity Strategy Saipem vs ENI Source: Bloomberg -8-

10 Esempio 2 - Fixed Income Strategy Appiattimento della curva dei tassi Australiana Australian Flattening Trade (10 3 years) Source: Bloomberg -9-

11 Confronto con una Strategia Long Only o Flessibile Diversi performance drivers e loro risposta all aumento dei tassi di interesse. Il vantaggio dell approccio Relative Value Fixed Income Strategy(Relative Value) Performance drivers: L allargamento o restringimento degli spread a causa di variabili macroeconomiche quali PIL, attese d inflazione e politica monetaria che hanno un influenza su: variazione della forma della curva dei tassi d interesse dei singoli paesi (flattening o steepening) variazione del differenziale dei tassi d interesse nello stesso segmento della curva dei tassi di diversi paesi cambiamento delle attese d inflazione allargamento o restringimento dei credit spreads Incremento dei tassi: L incremento nel lungo, medio o breve termine dei tassi d interesse puo rappresentare una sorgente di profitti L allargamento dei credit spreads puo rappresentare una sorgente di profitti Un aumento dei tassi puo essere sorgente di profitti Strategia fixed income Flessibile o Long only Performance drivers: I movimenti direzionali nella curva dei tassi: Spostamento parallelo della curva dei tassi di un singolo paese Abbassamento del livello generale dei tassi d interesse nominali Restringimento dei credit spreads Diminuzione dei tassi d interesse reali (long positioning in inflation protected securities) Incremento dei tassi: L incremento dei tassi è generalmente negativo L allargamento dei credit spreads è generalmente negativo Un aumento dei tassi ha generalmente un impatto negativo Conclusioni: la nostra strategia fixed income puo rappresentare una valida alternativa a quella tradizionale obbligazionaria long only, soprattutto in una fase di mercato con tassi di interesse bassi. -10-

12 I Fondi di Saint George Capital Management RELATIVE VALUE Il team di gestione utilizza in questi fondi metodi e strumenti alternativi, costruendo i portafogli in modo da essere indipendenti dalla direzionalità dei mercati. L obiettivo consiste nel raggiungimento di rendimenti elevati rispetto ad un target di volatilità prestabilito. LONG BIASED Il team di gestione utilizza in questi fondi metodi e strumenti alternativi, costruendo i portafogli in modo da ridurre la volatilità mantenendo la direzionalità ma con Beta smorzato. LONG ONLY Il team di gestione utilizza in questi fondi metodi e strumenti tradizionali. L intento è quello di allocare capitale a specifiche asset class, traendo vantaggio da un accurata selezione di titoli e mantenendo una certa discrezionalità per poter essere reattivi ai cambiamenti delle condizioni di mercato. -11-

13 I Veicoli d Investimento Autorità Svizzera Saint George Capital Management FINMA Public Funds Investment costituiti in conformità alla legge lussemburghese del 2002 NON Public Funds Investment SIF Costituiti in conformità alla legge lussemburghese del 2007 Cayman Segregated Portfolio Company Parte I UCITS Parte II non UCITS -12-

14 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Considerazioni generali L Asset Management: perchè fare il set-up in Svizzera? Regolamentazione favorevole (costi d organizzazione contenuti, efficienza) Presenza di investitori (Private Banking, fiduciarie, family offices, etc.) Possibilità di distribuzione anche di fondi domiciliati all estero (UCITS) Il nostri Hedge: perchè abbiamo iniziato con dei fondi Cayman? Velocità di set-up e costi contenuti Flessibilità e struttura collaudata Esperienza dei service providers (legali, Prime Broker, Administrator, etc) Nel 2007 quando abbiamo lanciato I nostri fondi Cayman gli investitori potenziali dei fondi Single Manager erano soprattutto i fondi di fondi hedge che avevano familiarità con il veicolo Cayman Perchè abbiamo trasferito l operatività dei fondi Cayman a dei SIF lussemburghesi? Possibilità di raggiungere un piu ampio spettro di investitori istituzionali (i.e. compagnie d assicurazione) Possibili sviluppi legati alla direttiva AIFM, potenziale passaporto UE, potenziali sviluppi favorevoli in ambito fiscale -13-

15 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Le UCITS Alternative : Perchè? Il punto di vista dell investitore Il punto di vista dell asset manager trasparenza liquidità regolamentazione controllo del rischio stabilità del quadro legale potenziale di distribuzione transazione favorevole a UCITS IV UCITS Alternative Limiti di leva Solo assets eligible Limiti di concentrazione sulle posizioni NAV almeno quindicinale (settimanale o giornaliero) -14-

16 Ucits Alternative: Perché in Saint George Capital Management? Perchè siamo specialisti in investimenti alternativi Perchè le nostre strategie utilizzano strumenti semplici e liquidi, sia sul Fixed Income che sull Equity Perchè il nostro processo di Risk management è da sempre rigoroso e sistematico Perchè la trasparenza ci ha sempre contraddistinto GRAZIE ALLE CARATTERISTICHE TECNICHE DESCRITTE, I NOSTRI FONDI HEDGE (CAYMAN) SONO STATI REPLICATI FACILMENTE NEL VEICOLO UCITS SIA SUL FIXED INCOME CHE SULL EQUITY -15-

17 Fondi Hedge Cayman, SIF e UCITS Caratteristiche principali di Hedge Funds e UCITS Organisation and Structure Compulsory Financial Risk Management Independent Custodian (& compliance monitoring) Luxembourg UCITS III Luxembourg SIF Cayman Hedge Fund Yes No No Yes Yes Not mandatory Prime Broker No Yes Yes Role of the Regulator Regulation High Medium Low Investment tools and techniques Investment Features Short selling Concentration limits, counterparty exposure Only through derivatives Strictly limited by law Yes Limited Yes limited by prospectus Leverage Limited Yes Yes Minimum Fund Liquidity Fortnightly yearly yearly Distribution Ample in UE and some extra UE countries EU passport from 2013 Private Placement if non UE mgmcp. (AIMFD) Private Placement -16-

18 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Considerazioni fiscali riguardo alle nostre SICAV L impatto fiscale avviene a diversi livelli fiscalità del fondo Investimenti del fondo Transazioni Imponibilità del risultato fiscalità dell investitore Acquisto e vendita di quote Imponibilità del risultato Si noti che la legge lussemburghese (come quella svizzera) considera trasparenti i fondi d investimento anche in forma societaria (SICAV), essi non rappresentano dunque un soggetto fiscale indipendente. Nel caso dei fondi Cayman invece la società ha la possibilità di essere considerata essa stessa il soggetto fiscale, su questa base si riescono ad evitare alcune tassazioni alla fonte. -17-

19 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Fiscalità del fondo Investimenti Nei nostri fondi abbiamo tre tipi di asset: Azioni, Obbligazioni(ed assimilabili), Derivati La tassazione dei dividendi e dei redditi da interesse all interno del veicolo dipende dall esistenza o menodi convenzionicontrola doppiaimposizionetrailpaesedi domiciliodel fondoedil paesedi emissionedell equity/debito. Dipende altresi dalla possibilità di esenzione per soggetti fiscali esteri(i.e. US, UK) o dalla possibilità di recupero di eventuali tassazioni alla fonte(witholding tax). E data la possibilità anche di applicare convenzioni contro la doppia imposizione sui dividendi azionari, tuttavia il recupero dell imposta per ogni titolo ha un costo elevato per cui il costo/beneficio deve essere favorevole. Lo svantaggiodeifondicayman è palesedatochenon vi sonogeneralmenteaccordicon paesiterzi. Abbiamo riscontrato maggiore efficienza nei veicoli lussemburghesi, soprattutto per quanto riguarda l obbligazionario ove per paesi UE/ G7 si arriva a recuperare la maggior parte della tassazione alla fonte. -18-

20 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Fiscalità del fondo Transazioni I fondi non sono in generale soggetti al bollo sulle negoziazioni: vi sono eccezioni (acquisto titoli UK) evitabili mediante l utilizzo di CFD (swaps) Imponibilità del risultato Il fondocayman è ilmiglioreda questopuntodi vista essendoesenteimposte I fondilussemburghesiprevedono una taxed abonnement dello0.01% deinet asset annualeper i SIF e dallo0.01% finoallo0.05% per UCITS e fondiparte II. Non sonotuttaviaprelevateimpostealla fonte nè sugli utili capitalizzati o distribuiti nè sul capital gain -19-

21 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Fiscalità dell investitore Le combinazioni possibili sono molteplici, I casi attorno ai quali abbiamo maturato la scelta dei nostri veicoli sono: Investitore istituzionale residente ITA (EU) Investitore privato residente ITA (EU) Investitore privato residente ITA (EU), con investimenti dalla Svizzera Investitore privato residente CH Acquisto/vendita di quote Investitore istituzionale ITA, n.a. Investitore privato ITA, n.a. Investitore privato ITA (in CH), 0.15% sull acquisto di quote (n.a. su rimborso) Investitore privato CH (tassa di bollo su acquisto di fondi esteri) -20-

22 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Imponibilità del risultato Fiscalità dell investitore Investitore istituzionale ITA (persona giuridica) UCITS e dal 1 luglio2011 ancheuci parte II, SIF comporterannounatassazioneal 12.5% a titolodi acconto sul realizzato). La tassazione avviene sulla base del reddito imponibile. Veicolo Cayman: il risultato contribuisce al reddito imponibile(idem) Investitore privato ITA UCITS e dal 1 luglio2011 ancheuci parte II, SIF comporterannounatassazioneal 12.5% sul realizzato(solo per i fondi autorizzati alla commercializzazione ITA? L agenzia delle entrate dovrà confermare), le fiduciarie statiche agiscono da sostituto d imposta. Veicolo Cayman va in dichiarazione(aliquota marginale) Investitore privato ITA (in CH) UCI parte II, SIF, Cayman out of scope della direttiva UE sulla fiscalità del risparmio UCITS in scope. L assettest o ilprospettodeterminanol eventualeesenzione. (Dal 1 Luglio2011 aliquota del 35%) InvestitoreprivatoCH UCITS, UCI parte II, SIF, fondi Cayman, il valore di mercato è incluso nell imposizione sul patrimonio I capital gain non sono inclusi nel reddito imponibile se opportunamente separati nella contabilizzazione o distribuiti separatamente. Anche per I fondi a capitalizzazione occorre desumere dal bilancio annuale il reddito che deriva da interessi Imposta preventiva, sulla distribuzione di dividendi, puo essere rimborsata -21-

23 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Asset test in/out of scope per le UCITS Esisteunaseriedi regoleper determinarese le distribuzionio redemptions deifondisono in scope o out of scope Soglia max. di assets che generano interessi(i.e. obbligazionario) La sogliasotto la quale sidebbonomanteneregliinvestimentiin asset chegenerano interessi dal 1 Gennaio2011 è stataabbassataal 25% (era 40%) Nel caso di fondi con distribuzione del dividendo tale soglia è stata mantenuta al 15% Modalità di verifica In base al prospetto In base ad un asset test sui dati dell ultimo rapporto annuale e/o semestrale Tabella riassuntiva DVD redemption PR/AT < 15% < 25% out of scope PR/AT > 15% > 25% in scope -22-

24 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Pro e Contro dei diversi veicoli per sommi capi Cayman + tassazione in capo al fondo(esente) + esenzione euroritenuta - tassati in aliquota marginale in ITA SIF + tassazione in capo al fondo modesta + esenzione euroritenuta + tassati al 12.5% dal 1 luglio 2011 in ITA (se autorizzati alla commercializzazione?) Fondi parte II della Legge 2002 (non UCITS) + tassazione in capo al fondo modesta + esenzione euroritenuta + tassati al 12.5% dal 1 luglio 2011 in ITA (se autorizzati alla commercializzazione?) Fondi UCITS (parte I della Legge 2002) + tassazione in capo al fondo modesta - generalmente soggetti all euroritenuta a meno che non superino l asset test + tassatial 12.5% in ITA -23-

25 Fondi Cayman, SIF, UCI parte II e UCITS Conclusioni GliaccordidellaSvizzeraper quantoriguardai capitalidepositatidi cittadiniue sonoin evoluzione Rubik? (D, UK) Meno loopholes per quanto riguarda l euroritenuta(ridiscussione nel 2012, entrata in vigore non prima del 2013)? Il quadro normativo in UE va lentamente verso una maggiore armonizzazione La direttiva UCITS IV ha portato alla luce numerose incongruenze nella normativa dei diversi paesi europei che precludono la piena attuazione delle direttiva stessa per problematiche di tipo fiscale i.e. merger di fondi i.e. strutture master-feeder La direttiva AIMFD come la UCITS IV favorirà una maggiore convergenza a livello UE, i.e. vantaggidel fondoue rispettoad extra UE anchedal puntodi vista fiscale Interessanti spunti su soglie minime di investimento, master-feeder UE-non UE Come e quanto gli asset manager CH potranno essere partecipi di questi cambiamenti ed opportunità? Work in progress

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