PIMCO presenta le strategie globali per investire in azioni con alti dividendi

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1 Strategy Spotlight Ottobre 2013 Your Global Investment Authority PIMCO presenta le strategie globali per investire in azioni con alti dividendi Brad Kinkelaar Portfolio Manager PIMCO ha introdotto di recente la PIMCO Dividend and Income Builder Strategy, una strategia incentrata sulle azioni globali che punta a fornire un rendimento attraente e la possibilità di un flusso di reddito crescente nel tempo e di una rivalutazione del capitale. La strategia si avvale del reddito fisso come componente di supporto. Abbiamo anche introdotto la PIMCO Dividend Strategy, concepita per rispecchiare in larga misura la composizione azionaria della Dividend and Income Builder Strategy per gli investitori interessati a soluzioni di reddito azionario senza la componente di reddito fisso. Nella seguente intervista, il gestore e responsabile del dividend team di PIMCO Brad Kinkelaar descrive il processo d investimento della Dividend and Income Builder Strategy, le prospettive delle società che distribuiscono dividendi e il modo in cui la strategia integra le analisi macro di PIMCO nella costruzione del portafoglio.

2 D: Cos è la PIMCO Dividend and Income Builder Strategy? R: La strategia investe in azioni che pagano dividendi di società di tutto il mondo, puntando a fornire un rendimento superiore alla media oggi e la possibilità di un flusso di reddito crescente nel tempo, e ricercando altresì la rivalutazione del capitale. Riteniamo che la ricerca di opportunità a livello mondiale offra maggiori potenzialità per gli investitori focalizzati sui dividendi, poiché le società che distribuiscono dividendi interessanti sono spesso situate al di fuori degli Stati Uniti e possono incrementare la diversificazione rispetto a un portafoglio esclusivamente statunitense, che può essere costituito da un numero limitato di settori. Tra gli strumenti a disposizione, la strategia può avvalersi anche di posizioni in reddito fisso e liquidità qualora siano ritenute più interessanti rispetto alle azioni globali, sebbene almeno il 50% della strategia debba essere focalizzato sulle azioni. I gestori Daniel J. Ivascyn and Alfred Murata gestiranno attivamente le posizioni nel reddito fisso, sfruttando la loro esperienza d investimento internazionale, nonché le notevoli risorse di PIMCO e i suoi quattro decenni di esperienza. Abbiamo inoltre lanciato la PIMCO Dividend Strategy, che al pari della Dividend and Income Builder Strategy mira a un rendimento corrente superiore alla media e a un incremento del capitale nel tempo, ma che è rivolta a investitori interessati a una strategia esclusivamente azionaria e non a una soluzione integrata che combini azioni e reddito fisso. Nella Dividend Strategy puntiamo a un esposizione azionaria compresa tra il 75 e il 100%. Entrambe le strategie sono gestite attivamente e, pur avendo dei benchmark, non sono vincolate ad essi. Consideriamo queste strategie flessibili soluzioni core interessanti per assumere un esposizione alle azioni globali e, potenzialmente, per ottenere un reddito regolare e in aumento senza esporsi a rischi eccessivi. Intendiamo partecipare ai rialzi e attenuare al tempo stesso l impatto dei ribassi. D: Perché avete introdotto la PIMCO Dividend and Income Builder Strategy adesso? Perché gli investitori dovrebbero interessarsi alle azioni che pagano dividendi? R: PIMCO punta a fornire una gamma completa di soluzioni globali ai propri clienti. La generazione di reddito è un obiettivo comune per molti di essi, un esigenza che aumenterà probabilmente con l invecchiamento della popolazione e l allungamento della vita post-lavorativa. Pertanto, consideriamo senz altro la PIMCO Dividend and Income Builder Strategy una strategia core di lungo periodo e non una scelta d investimento opportunistica. Puntiamo all incremento del reddito nel tempo e alla rivalutazione del capitale, importanti caratteristiche nella maggior parte dei contesti di mercato. Ciò detto, vi è senz altro una maggiore considerazione delle soluzioni di reddito nell attuale contesto di bassi rendimenti. Riteniamo probabile che i tassi d interesse restino bassi ancora a lungo alla luce del protratto periodo di difficoltà nella crescita economica, quella che PIMCO ha definito la Nuova normalità. Molte imprese internazionali distribuiscono dividendi nettamente superiori al reddito offerto attualmente dai Treasury decennali (al 30 novembre 2011), e forniscono anche opportunità di incremento del reddito in quanto gli utili societari tendono a crescere nel tempo. Crediamo che un dividendo in aumento contribuisca a compensare l effetto erosivo dell inflazione e sia quindi essenziale per chiunque intenda integrare la pensione con il reddito del proprio portafoglio. In generale, sono molto rare le opzioni d investimento in grado di controbilanciare efficacemente questo impatto. 2 OTTOBRE 2012 STRATEGY SPOTLIGHT

3 D: Quali sono le performance storiche delle azioni che pagano dividendi? R: Il reddito da dividendi è stato una componente molto importante dei rendimenti azionari complessivi nella maggior parte degli orizzonti temporali, fornendo in media un rendimento totale del 54% dal gennaio 1930 al dicembre 2010, stando all S&P and International Strategy & Investment (ISI). Ma quello che molte persone forse non sanno è che le azioni che pagano dividendi hanno storicamente sovraperformato il mercato azionario nel sul complesso nel lungo periodo (la nostra analisi dei rendimenti storici degli indici dei mercati azionari è basata sull S&P 90 dal 1928 al 1957 e sull S&P 500 dal 1957 al 2010 e utilizza i dati e la metodologia di Kenneth R. French e Robert Shiller). Anche se può sembrare illogico ad alcuni, gli studi hanno mostrato che le società che distribuiscono una quota maggiore dei propri utili sotto forma di dividendi ai propri azionisti hanno tendenzialmente registrato incrementi più rapidi dei propri profitti rispetto alle imprese che hanno mantenuto una quantità maggiore di liquidità in bilancio (si veda ad esempio Robert D. Arnott e Clifford S. Asness, Surprise! Higher Dividends=Higher Earnings Growth relativo alle imprese dell S&P 500 dal 1946 al 2001). Ciò avviene in quanto l allocazione del capitale è un fattore importante. Le imprese che si sono impegnate a distribuire dividendi sono di norma costrette a gestire la propria liquidità in modo più giudizioso, compresa quella che investono in opportunità di espansione. Di conseguenza, riteniamo che tendano ad essere imprese migliori e ad avere un migliore potenziale di rendimento rispetto a società che non sottostanno a questa disciplina. D: In cosa la PIMCO Dividend and Income Builder Strategy differisce da altre strategie sul mercato? R: L elemento essenziale che distingue la strategia è la nostra gestione attiva volta a perseguire tre obiettivi: un rendimento corrente interessante, un flusso di reddito in aumento nel tempo e opportunità di crescita del capitale. È raro trovare una strategia che miri a conseguire tutti e tre questi obiettivi. La nostra analisi fondamentale è incentrata sulla ricerca di imprese con valutazioni interessanti che siano capaci e disposte a distribuire un dividendo attraente oggi e in grado di accrescere il dividendo per azione in futuro. Riteniamo che le strategie di dividendi che replicano passivamente un indice stiano probabilmente guardando nel retrovisore, aspettandosi che le società che hanno incrementato i propri dividendi in passato lo facciano anche in futuro. Non sempre accade. Per definizione, un indice presenta valutazioni medie, non le valutazioni attraenti che cerchiamo di individuare. Un altro elemento distintivo è il nostro mandato globale, rafforzato dalle prospettive macroeconomiche internazionali di PIMCO. Anche se investiamo di norma in alcune imprese con sede negli Stati Uniti, non siamo legati a vincoli geografici o di benchmark. Questo approccio fornisce numerose opportunità in termini di dividendi più elevati e di diversificazione tra settori e paesi. Infatti, in quasi tutti i paesi le società tendono a presentare dividend yield superiori a quelli degli Stati Uniti. L indice MSCI World Ex-U.S., ad esempio, al 30 novembre 2011, presentava un dividend yield medio di circa il 3,7%, superiore al 2,1% dell MSCI U.S. Tra gli altri esempi relativi agli indici MSCI vi sono l America latina, con un rendimento medio di circa il 3,9%, l Europa con il 4,2%, la Cina con il 3,3% e l Australia con il 5,0%. Scandagliamo in continuazione i mercati globali alla ricerca di imprese che possano aiutarci a conseguire tutti e tre i nostri obiettivi. STRATEGY SPOTLIGHT OTTOBRE

4 E, infine, aggiungerei che pur essendo relativamente nuovo in PIMCO, sono un investitore azionario di lungo corso con 17 anni di esperienza d investimento, con particolari competenze nella gestione di portafogli di società con valutazioni interessanti e che pagano dividendi che a nostro avviso possono crescere nel tempo. D: In che modo attuate queste strategie? Potete descriverci il vostro processo d investimento? R: Oltre a focalizzarsi su un reddito corrente superiore alla media, sull incremento del dividendo e sulla partecipazione alla rivalutazione del capitale, crediamo anche che sia essenziale porre l enfasi sull analisi fondamentale e su valutazioni interessanti, al fine di evitare di pagare eccessivamente i nostri investimenti. Alla luce di questi obiettivi, riteniamo che sia cruciale per tutti i membri del team essere degli analisti globali innanzitutto, che effettuino un approfondita due diligence e che puntino specificamente a individuare idee eccellenti per questa strategia. La nostra analisi sottopone le società a dettagliati stress test sia al rialzo che al ribasso, considerando l ampia gamma di possibili e probabili scenari futuri. Ciò potrebbe differire da un analisi più tipica che tenti di prevedere un particolare esito, come una stima sugli utili in un dato momento. In definitiva, ricerchiamo società che a nostro giudizio siano in grado di incrementare i dividendi nel tempo in un ampio novero di scenari economici. Intendiamo acquistare queste imprese a prezzi che siano attraenti alla luce del loro profilo di rischio/rendimento complessivo. I parametri di valutazione che utilizziamo possono variare da una società all altra, ma tendiamo a utilizzare parametri tradizionali che ci permettono di valutare meglio la generazione di cassa prevista e le prospettive di crescita. Nell ambito di questo processo, cerchiamo di comprendere a che punto del suo ciclo di vita di sviluppo si trova un impresa e ciò si collega ai nostri processi di investimento e diversificazione. Puntiamo a investire in un portafoglio diversificato di società, che vanno da blue-chip solide che sono cresciute nel tempo, a imprese più cicliche, fino a società che riteniamo possano diventare molto più grandi in futuro, il che può differire da quanto alcuni investitori si aspettano, ritenendo spesso a torto che le azioni che pagano dividendi siano limitate alle imprese mature con scarsi margini di crescita. In ultima analisi, cerchiamo di costruire un portafoglio solido di società con un buon posizionamento e ottime prospettive. D: Qual è il contributo informativo delle prospettive macroeconomiche e del processo d investimento di PIMCO alla Dividend and Income Builder Strategy? R: Il Cyclical Forum e il Secular Forum di PIMCO, le sue prospettive macroeconomiche e le linee guida del suo Comitato d investimento sono tutti input importanti per la strategia. Ad esempio, ci avvaliamo delle nostre prospettive macro per indirizzare la nostra analisi della possibile gamma pluriennale di risultati operativi delle società che esaminiamo. L analisi dipende non solo dalle dinamiche interne della società, ma anche dalle dinamiche settoriali, dei paesi e dell economia mondiale nel suo complesso. Noi di PIMCO riteniamo di disporre di una serie di scenari economici accuratamente studiati e ben definiti per tutti i principali mercati ed economie, su base sia ciclica che strutturale. Ciò contribuisce non solo alla nostra comprensione del modo in cui le dinamiche macroeconomiche possono incidere sulle singole imprese, ma anche all individuazione dei paesi e dei settori in cui può essere vantaggioso investire o che è opportuno evitare. 4 OTTOBRE 2012 STRATEGY SPOTLIGHT

5 Possiamo inoltre beneficiare delle competenze di PIMCO nei segmenti del reddito fisso, delle valute e delle materie prime, con Dan e Alfred a capo del nostro approccio sul reddito fisso. Più in generale, il team obbligazionario migliora notevolmente la nostra valutazione della struttura del capitale delle imprese, aiutandoci a comprendere tra l altro quale parte di tale struttura è la più opportuna. In genere assumiamo un esposizione azionaria, ma possiamo anche decidere che l offerta di debito rappresenti un opzione migliore. E sicuramente l analisi creditizia globale di PIMCO ci aiuta a individuare potenziali rischi in bilancio per società che altrimenti possono dimostrare la capacità e la disponibilità a distribuire dividendi in futuro. D: Qual è il vostro approccio alla selezione dei titoli e alla gestione del rischio? R: Impieghiamo un processo di costante ricerca e raccolta di informazioni, anche girando il mondo per trovare diverse tipologie di società che possono risultare adatte alla strategia. Di norma non ci basiamo sulla selezione, che a nostro avviso può essere un processo retrospettivo che potrebbe farci perdere valide opportunità. Adottiamo invece un approccio prospettico, costruendo i nostri scenari sottoposti a stress test al rialzo e al ribasso, che rispecchiano la nostra analisi delle opportunità future. Si tratta di un processo che richiede una quantità di lavoro enorme, ma che a nostro avviso crea valore aggiunto. Collaboriamo inoltre con la nostra rete di colleghi del settore azionario in tutto il mondo, con cui condividiamo informazioni, nonché con il nostro ampio team reddito fisso globale. La nostra gestione del rischio inizia con un approccio prudente alla selezione azionaria. Consideriamo la gestione del rischio come una selezione dei titoli accurata e sensibile alle quotazioni all interno di un portafoglio diversificato di opportunità valide sul piano dei fondamentali. Per fare un analogia con il baseball, non cerchiamo a tutti i costi il fuoricampo. Cerchiamo di essere ottimi battitori di singolo o di doppio. Naturalmente speriamo anche di arrivare occasionalmente in terza base o in casa base, ma non è il nostro principale obiettivo. Intendiamo costruire un portafoglio posizionato a nostro avviso in modo da affrontare meglio una fase di contrazione rispetto ai mercati azionari nel loro complesso, con la possibilità di partecipare anche alle fasi più favorevoli. A tal fine, riteniamo essenziale prestare sempre attenzione ai ribassi e pagare prezzi ragionevoli per opportunità valide. D: Infine, quali tipologie di andamento dei dividendi avete osservato? R: Negli ultimi decenni, la quota di utile distribuito è diminuita, soprattutto negli USA. Oggi, tuttavia, numerose società, in particolare blue-chip, hanno ingenti quantità di liquidità in bilancio. Anziché pagare i propri azionisti oggi, molte imprese conservano questo capitale, probabilmente in parte per paura del futuro e in parte nella speranza che si presentino opportunità di investimento di tale capitale. A un certo punto, tuttavia, è possibile che gli azionisti richiedano che questa liquidità sia distribuita sotto forma di dividendi. Riteniamo che i payout ratio siano diminuiti negli Stati Uniti proprio perché gli azionisti non hanno insistito su questo fronte. Al contempo, alcuni dirigenti sembrano voler evitare di impegnarsi a incrementare i dividendi o semplicemente a distribuirli, scegliendo di destinare a riserva quanto più capitale possibile e annunciando occasionalmente riacquisti di azioni proprie che possono realizzare o meno. Se li realizzano, è possibile che lo facciano nel momento sbagliato, quando i prezzi sono alti, STRATEGY SPOTLIGHT OTTOBRE

6 o semplicemente con l obiettivo di controbilanciare l effetto diluitivo dell attribuzione di opzioni al management. A nostro giudizio, gli investitori statunitensi sono generalmente stati indotti a credere nell errato ragionamento secondo cui le imprese devono evitare di distribuire gli utili per poter crescere, che non possono pagare dividendi e crescere allo stesso tempo. Noi siamo convinti che le imprese valide possano fare entrambe le cose e le pretendiamo entrambe dalle imprese in cui investiamo. In realtà, le società di tutto il mondo distribuiscono dividendi ai propri azionisti espandendo al tempo stesso la propria attività. A nostro avviso gli Stati Uniti rappresentano un eccezione a tale riguardo, che enfatizza ulteriormente la necessità di un portafoglio diversificato a livello globale. Pertanto, cerchiamo costantemente di individuare società con valutazioni interessanti in tutto il mondo che distribuiscano dividendi appetibili e puntino allo stesso tempo a crescere nel lungo periodo. Riteniamo che l approccio globale diversificato sia un elemento essenziale per conseguire tutti e tre gli obiettivi della PIMCO Dividend and Income Builder Strategy. 6 OTTOBRE 2012 STRATEGY SPOTLIGHT

7 STRATEGY SPOTLIGHT OTTOBRE

8 Londra PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street Londra W1U 3AH, Inghilterra Amsterdam PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch Schiphol Boulevard 315, Tower A BJ Luchthaven Schiphol, Paesi Bassi Milano PIMCO Europe Ltd - Italy Largo Richini Milano, Italia PIMCO Europe Ltd, PIMCO Europe Ltd Munich Branch, PIMCO Europe Ltd Amsterdam Branch and PIMCO Europe Ltd - Italy sono autorizzate e regolamentate dalla Financial Services Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS) nel Regno Unito. La filiale di Monaco di PIMCO Europe Ltd è inoltre regolamentata dal BaFin in Germania (ai sensi della Sezione 53b della Legge sul sistema creditizio tedesco) e la filiale di Amsterdam è regolamentata anche dall AFM nei Paesi Bassi. PIMCO Europe Ltd - Italy è inoltre regolamentata dalla CONSOB in Italia (ai sensi dell Articolo 27 del Testo Unico Finanziario). I rendimenti passati non sono una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri. Il valore delle azioni può diminuire a causa delle condizioni di mercato, economiche e industriali sia reali che percepite. L investimento nel mercato obbligazionario è soggetto a taluni rischi, tra cui il rischio di mercato, di tasso di interesse, di emittente, di credito e di inflazione. L investimento in titoli domiciliati all estero e/o denominati in valute estere può comportare elevati rischi dovuti alle fluttuazioni valutarie, nonché rischi economici e politici che possono risultare più accentuati nei mercati emergenti. I derivati possono comportare determinati costi e rischi, quali il rischio di liquidità, di tasso d interesse, di mercato, di credito, di gestione e il rischio che una posizione non possa essere chiusa nel momento più favorevole. L investimento in derivati può comportare una perdita superiore all importo investito. Le affermazioni relative alle tendenze dei mercati finanziari sono basate sulle condizioni di mercato correnti, che sono soggette a variazioni. Non sussiste alcuna garanzia che le suddette strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni di mercato o che siano idonee a tutti gli investitori. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato. L MSCI World Index è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato corretta per il flottante e misura la performance dei mercati azionari dei paesi sviluppati. Da giugno 2007 l indice MSCI World comprende gli indici dei 23 mercati sviluppati che seguono: Australia, Austria, Belgio, Canada, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Giappone, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Italia, Norvegia, Nuova Zelanda, Paesi Bassi, Portogallo, Regno Unito, Singapore, Spagna, Stati Uniti d America, Svezia e Svizzera; L indice rappresenta la performance non coperta delle azioni che lo compongono, in dollari USA. Il Morgan Stanley Capital International All Country World Index ( MSCI ACWI ) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato costituito da oltre 2000 società e rappresentativo della struttura di mercato di 22 paesi sviluppati nel Nord America, in Europa e nel Bacino del Pacifico. L indice è calcolato separatamente; senza dividendi, con i dividendi lordi reinvestiti e la ritenuta fiscale stimata, e con i dividendi lordi reinvestiti, sia in dollari USA che in valuta locale. L S&P 500 Index è un indice di mercato non gestito generalmente considerato rappresentativo del mercato azionario nel suo complesso. L indice comprende il segmento large cap del mercato azionario statunitense. Non è possibile investire direttamente in un indice non gestito. Il presente documento riporta le opinioni dell autore ma non necessariamente quelle di PIMCO, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. E viene divulgato con finalità puramente informative. Le informazioni contenute nel presente documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. 2012, PIMCO. Monaco di Baviera PIMCO Deutschland GmbH PIMCO Europe Ltd, Munich Branch Seidlstraße 24-24a Monaco, Germania Zurigo PIMCO (Switzerland) LLC Dreikoenigstrasse 31a 8002 Zurigo, Svizzera Hong Kong Newport Beach Sede centrale New York Rio de Janeiro Singapore Sydney Tokyo Toronto italy.pimco.com IT

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