Idee per un mondo divergente

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1 3 Migliori idee d investimento Credit Suisse - Investment Monthly Migliori idee d investimento 2015 Idee per un mondo divergente Le Migliori idee d investimento racchiudono le strategie di cui siamo più convinti per il Le idee sono integrate nell ambito di quattro temi più generali: crescita globale, divergenza monetaria, bassi prezzi delle commodity e tecnologia. Markus Stierli Head of Fundamental Micro Themes Research markus.stierli@credit-suisse.com, Migliori idee d investimento 2015: sintesi Le Migliori idee d investimento sono un elemento cruciale della nostra strategia d investimento Le nostre Migliori idee d investimento rappresentano un modo semplice di implementare le strategie di cui siamo più convinti e mirano a registrare un outperformance nell ambito di ogni classe d investimento. Le nostre Migliori idee d investimento dovrebbero rappresentare un elemento chiave del patrimonio di un cliente gestito attivamente. Esse possono essere implementate in modi diversi, tra i quali l investimento diretto e i fondi. Azioni dei paesi avanzati alla ribalta A nostro giudizio la crescita globale continuerà e favoriamo ancora le azioni in questo quadro. Gli USA sono ora entrati in una ripresa in grado di sostenersi autonomamente e l Eurozona dovrebbe registrare un miglior risultato, sfuggendo alla recessione, aiutata dall espansione monetaria in corso. A nostro giudizio la Cina registrerà una crescita più lenta, pur evitando un hard landing. In questo scenario, le nostre tre idee sono grandi capitalizzazioni americane, beneficiari delle attività M&A, e potenziale di valore in Europa. Le grandi capitalizzazioni americane offrono stabilità Le grandi capitalizzazioni americane registrano risultati positivi nell attuale quadro e prevediamo un cambiamento della leadership sui mercati azionari a favore delle large cap rispetto alle small cap. Un vantaggio particolare delle grandi capitalizzazioni americane è che offrono stabilità nel corso delle fasi periodiche di volatilità, che ora stanno diventando più probabili in conseguenza dell incertezza della politica monetaria. La strategia può essere implementata tramite un indice delle grandi capitalizzazioni USA (comprese le mega capitalizzazioni), un prodotto gestito attivamente, o un portafoglio diversificato di azioni. Nell ambito delle grandi capitalizzazioni americane, tecnologia e titoli finanziari sono i nostri settori favoriti. Beneficiari delle attività M&A La crescita continua ha migliorato la visibilità degli utili e ha aumentato la fiducia dei CEO. Nel quadro attuale, caratterizzato da bassi tassi d interesse, i livelli elevati di liquidità, un basso leverage e delle opzioni di finanziamento economiche dovrebbero fornire degli incentivi ai quadri dirigenti per incentivare la crescita top-line tramite le attività M&A. Riteniamo che il Nordamerica continuerà a registrare la maggior parte del flusso di operazioni. Da una prospettiva settoriale, riteniamo che i settori sanitario globale, delle telecom europee e della tecnologia globale continueranno a dare impulso alla maggior parte dei volumi delle operazioni, mentre siamo dell idea che le attività M&A relative alla chimica di specialità possano ora cominciare a crescere. L esposizione si ottiene al meglio ricorrendo a un paniere di società che sono target di acquisizioni o che beneficiano del consolidamento del settore. Potenziale di valore in Europa La crescita nell Eurozona ha avuto difficoltà nel corso del 2014 e, sebbene l asticella per una sorpresa fosse bassa, i mercati azionari registrano un underperformance da metà anno. Riteniamo che l anno prossimo l Eurozona dovrebbe registrare risultati migliori e che gli attuali prezzi delle azioni riflettano un giudizio eccessivamente pessimista. La propensione verso un maggiore quantitative easing dovrebbe favorire le azioni e la debolezza dell EUR fa leva sull impatto della crescita globale. In questo quadro, favoriamo gli esportatori europei, ma anche le banche del Vecchio Continente, a fronte di un miglioramento del sentiment e di una crescita della domanda di credito. Fonte: Credit Suisse Per realizzare rendimenti: credito e dividendi Il nostro secondo tema generale riguarda la ricerca, sempre più difficile, del rendimento in un quadro caratterizzato da una politica monetaria divergente. Per gli USA, prevediamo che graduali rialzi dei tassi avranno inizio a metà 2015, mentre in Europa e Giappone la lenta crescita e il rischio di deflazione favoriscono una propensione a un ulteriore quantitative easing. Sebbene la resistenza

2 4 Migliori idee d investimento Credit Suisse - Investment Monthly politica nell Eurozona sia forte, prevediamo che la BCE procederà a degli acquisti di titoli di Stato nel 1Q In questo quadro, consigliamo agli investitori di focalizzarsi su tre modi per realizzare rendimenti: 1) un attenta selezione di obbligazioni corporate e dei mercati emergenti, 2) titoli che pagano dividendi, e 3) strategie di esposizione neutra al mercato e long-short. Selezione titoli obbligazionari ME in valute locali e forti La Fed si muove verso un inasprimento della propria politica e gli investitori devono considerare il credito per conseguire proventi reali. Una selezione di titoli di credito nella gran parte del mercato del reddito fisso offre ancora una ragionevole remunerazione, per via dei bassi tassi di default, dell accesso ai finanziamenti agevole su base comparativa e del ciclo economico generalmente stabile o in via di miglioramento in molte parti del mondo. Vista la prevalenza di un basso livello di rendimenti benchmark, gli investitori dovrebbero fare attenzione ad assumersi un eccessivo rischio di duration. La nostra convinzione è che i titoli subordinati (corporate e finanziari) e un attenta selezione sui mercati emergenti (ME) sia in valute locali che forti possano offrire interessanti opportunità nel quadro attuale. Titoli che pagano dividendi Le strategie di dividendi offrono agli investitori un gran numero di benefici, il più importante dei quali è costituito da proventi più elevati sul lungo termine a fronte di una volatilità più bassa rispetto ai mercati azionari più in generale. Ciò dipende in larga misura dal fatto che le società che pagano dividendi di norma presentano modelli di business con un rischio più basso (ad es. flussi di cassa prevedibili), che aiutano a limitare le flessioni in condizioni di mercato non favorevoli. Nonostante i tassi d interesse potenzialmente in rialzo, prevediamo che le strategie correlate ai dividendi evidenzieranno una buona performance e intravediamo dello spazio di manovra per incrementi dei dividendi, come si evince da un rapporto di distribuzione relativamente basso. Strategie di esposizione neutra al mercato e long-short Le strategie che presentano una copertura parziale rispetto al beta, come quelle di esposizione neutra al mercato e long-short, funzionano bene in un quadro caratterizzato da incertezza e da basse correlazioni tra i titoli. Inoltre, entrambe le strategie aggiungono a un portafoglio un esposizione azionaria priva di correlazione. Le strategie possono essere implementate tramite gli hedge fund. In alternativa, gli investitori possono ottenere un esposizione neutra al mercato tramite il pair trading, una strategia che impiega il comovimento di due azioni che intrinsecamente presentano driver sottostanti analoghi e che, come tali, tendono a seguire modelli simili di prezzo/rendimento. Il lato positivo del calo dei prezzi delle materie prime Il nuovo regime di calo dei prezzi delle materie prime è il fulcro del nostro terzo tema. Dopo anni caratterizzati da eccessive spese in conto capitale nelle ultime fasi del superciclo delle materie prime, diversi mercati principali stanno ora facendo i conti con un eccesso di offerta. I lunghi tempi di esecuzione per i progetti correlati alle materie prime spiegano il perché la crescita dell offerta ha cominciato ad accelerare solo quando il quadro della domanda ha iniziato a raffreddarsi. Più di recente anche i mercati petroliferi sono entrati in questa fase per via dell apparente assenza di uno sforzo concentrato da parte dei membri dell OPEC per il taglio alla produzione. I prezzi dovrebbero scendere verso, o persino al di sotto del costo marginale di produzione per rallentare gli investimenti in capacità e di conseguenza la crescita della produzione. Pertanto, con ogni probabilità, le materie prime continueranno a mostrare risultati poco brillanti, producendo chiari vincitori e vinti. Identifichiamo due beneficiari di questo nuovo regime: 1) USA: beni di consumo e settori industriali ad alto consumo di energia, e 2) Paesi importatori di petrolio asiatici ed emergenti orientati alle riforme. USA: beni di consumo e settori industriali ad alto consumo di energia Da un punto di vista settoriale riteniamo che la flessione del prezzo del petrolio andrà a vantaggio dei titoli dei beni di consumo ciclici. Diversi indicatori economici statunitensi segnalano un miglioramento delle condizioni dei consumatori, che potrebbe conferire nuova linfa alle spese al consumo. Le condizioni creditizie si stanno allentando, la disoccupazione negli USA sta scendendo a minimi pluriennali, cresce la fiducia dei consumatori e il rialzo dei salari reali è positivo. Nel contempo, la flessione dei prezzi del petrolio equivale a un consistente taglio delle tasse per i consumatori e le attività che consumano energia, in particolare nei settori industriali. Raccomandiamo pertanto una selezione di titoli di società dei beni di consumo ciclici e dei settori industriali. Paesi importatori di petrolio asiatici ed emergenti orientati alle riforme La debolezza dei prezzi del petrolio riduce l onere dei costi delle importazioni per i mercati emergenti che importano petrolio e sostiene le riforme economiche indirizzate ai consumi interni. Ciò, a nostro giudizio, rappresenta un elemento positivo in una classe di investimento che è sempre più eterogenea nelle sue prospettive. Raccomandiamo agli investitori di focalizzarsi su mercati che possono trarre strutturalmente vantaggio da questi trend e l APAC è la regione dominante per via della sua dipendenza netta dalle importazioni. Suggeriamo altresì di investire in una selezione di società e settori industriali nell universo dei ME, che dovrebbero trarre vantaggio dalla flessione dei costi di input. Tuttavia la selezione dei titoli è essenziale, dal momento che l indebolimento delle materie prime, con ogni probabilità, continuerà a determinare un underperformance delle azioni dei ME nel loro complesso. Il settore tecnologico allunga il passo Il nostro quarto tema coglie l enorme potenziale degli utili del settore tecnologico. Sospinti dall innovazione e dai ritardi negli investimenti di capitali, i titoli tecnologici dovrebbero trarre vantaggio dalla continua crescita degli utili. Le aziende stanno cominciando a spendere e siamo dell idea che i solidi fondamentali del settore non trovino ancora adeguatamente riflesso nelle valutazioni. Presentiamo un giudizio complessivamente positivo sul settore, ma apprezziamo particolarmente le società esposte alla domanda industriale e dei consumatori, oltre che gli innovatori, come gli enabler dell Internet of Everything e il nuovo modello di business della sharing economy. Riteniamo altresì che alcuni dei giganti affermati del settore tecnologico offrano del valore essendo sottoposti a consistenti ristrutturazioni. ( ) Le Migliori idee dell anno scorso: retrospettiva e continuità Le azioni erano la nostra classe di investimento preferita un anno fa e sostenevamo che la ripresa dei mercati fosse destinata a entrare in una nuova fase, dove una selezione attiva di stili, settori, paesi e titoli può generare proventi eccellenti. In linea con tutto ciò, abbiamo proposto un insieme di strategie con la nostra idea Alla ricerca di alfa sulle azioni

3 5 Migliori idee d investimento Credit Suisse - Investment Monthly che, in media, ha generato un rendimento dell 11,2% (v. tabella), ampiamente in linea con i mercati nel loro complesso. Abbiamo altresì introdotto idee dedicate ai mercati emergenti ed europei, con l obiettivo di identificare del valore al di sopra del trend in questi mercati generali. Nel nostro aggiornamento di metà anno abbiamo ribadito il nostro giudizio, secondo cui un attenta selezione fosse cruciale per via delle tante sfide di queste regioni. Proseguiamo tale tradizione nell edizione 2015 delle Migliori idee d investimento. L idea Società con molta liquidità ha evidenziato un outperformance di tutte le sue subcomponenti, in particolare delle società con programmi di riacquisti azionari. Stiamo ora chiudendo tale particolare sottoidea poiché riteniamo che gli investitori stiano sempre più privilegiando le spese societarie per la crescita rispetto ai riacquisti. Tuttavia dividendi e target di M&A non hanno perso affatto il loro appeal. Entrambi vengono quindi ripresentati nella nuova idea. Nel reddito fisso i tassi d interesse avevano toccato quasi i minimi storici già un anno fa, e da allora la ricerca di rendimento è rimasta problematica. Ciononostante, il nostro focus sul debito bancario subordinato e sui titoli ibridi societari ha dimostrato che ottenere proventi è possibile un valido motivo per proseguire, pertanto abbiamo mantenuto e ulteriormente perfezionato l idea. Le Migliori idee d'investimento dell'anno scorso - retrospettiva di un anno Migliore idea d'investimento dell'anno scorso Potenziale di valore in Europa Alla ricerca di alfa sulle azioni Attenzione puntata sui titoli tecnologici Mercati emergenti: riformatori, ciclici e dividendi Società con molta liquidità Sostenibilità Reddito fisso: alla ricerca del rendimento Retrospettiva Ci siamo focalizzati su diverse fasi della ripresa (consumatori, settore industriale) o sulla ristrutturazione settoriale (telecom). Modifiche per il 2015 Abbiamo perfezionato il nostro giudizio favorendo gli esportatori alla luce di un indebolimento dell'eur e di un ulteriore allentamento monetario della BCE. Prediligiamo altresì gli istituti di credito europei. Avevamo raccomandato azioni dei nostri settori favoriti «20 for a generation» per gli investitori long only e una strategia di pair trading ed hedge te in un'idea autonoma «Per realizzare rendimenti». Manteniamo le strategie long-short e di pair trading. Esse sono ora riuni- fund per gli investitori long-short. Abbiamo favorito automazione, società che creano piattaforme Internet ed enabler dell'internet of Things (IoT). Mentre il nostro giudizio si è fatto più prudente in riferimento ai mercati emergenti, abbiamo identificato riformatori, titoli ciclici e società che pagano dividendi. I livelli elevati di liquidità delle società hanno ispirato la nostra preferenza per le opportunità correlate alle M&A, dividendi e riacquisti azionari. Dal momento che l'attività edilizia accelera e i costi energetici erano elevati, abbiamo incluso l'efficienza delle risorse e l'adattabilità a un quadro commerciale in cambiamento. Il debito subordinato finanziario europeo e i titoli ibridi societari sono stati i nostri strumenti preferiti per ottenere del rendimento in un quadro caratterizzato da bassi tassi d'interesse. Nell'ambito del nostro nuovo tema «Il settore tecnologico allunga il passo» incrementiamo l'esposizione verso i beneficiari delle spese in conto capitale in ambito tecnologico e i giganti consolidati. L'automazione non rientra più nella nostra idea tecnologica. Mentre i mercati emergenti restano problematici quale classe di investimento, ci focalizziamo ora sui beneficiari della flessione dei prezzi petroliferi («Paesi importatori di petrolio asiatici ed emergenti orientati alle riforme»). Restiamo convinti che i driver delle M&A siano diventati ancora più solidi, mentre i dividendi continuano a fornire reddito a fronte di un moderato rischio. Entrambe sono ora idee autonome. In un quadro caratterizzato da una flessione dei prezzi delle materie prime, i temi correlati alla sostenibilità tendono a registrare una certa volatilità nel breve termine. Chiudiamo pertanto l'idea. Continuiamo ad apprezzare i titoli subordinati (societari e finanziari) e incrementiamo l'esposizione verso un'attenta selezione sui mercati emergenti (sia in valuta locale che forte). Fonte: Credit Suisse

4 Credit Suisse - Investment Monthly Avvertenze sui rischi Ogni investimento comporta rischi, soprattutto in termini di fluttuazioni di valore e rendimento. Se un investimento è denominato in una moneta diversa dalla valuta di base, le variazioni del tasso di cambio possono sortire un effetto negativo sul valore, sul prezzo o sul reddito. Per una discussione dei rischi correlati agli investimenti nei titoli citati nel presente rapporto, fai riferimento al seguente link Internet: Il presente rapporto può comprendere informazioni su investimenti che comportano rischi particolari. Prima di prendere qualunque decisione d'investimento sulla base del presente rapporto o per eventuali spiegazioni necessarie in merito al suo contenuto, ti raccomandiamo di rivolgerti a un consulente finanziario indipendente. Maggiori informazioni sono inoltre reperibili nell'opuscolo informativo Rischi particolari nel commercio di valori mobiliari che può essere richiesto alla Associazione Svizzera dei Banchieri. La performance passata non costituisce un'indicazione della performance futura. La performance può risentire di commissioni, spese o altri oneri nonché delle fluttuazioni dei tassi di cambio. Rischi dei mercati finanziari I rendimenti storici e gli scenari relativi ai mercati finanziari non costituiscono una garanzia della performance futura. Il prezzo e il valore degli investimenti menzionati e l'eventuale reddito maturato possono aumentare, diminuire oppure essere soggetti a fluttuazioni. La performance passata non costituisce un riferimento per la performance futura. Se un investimento è denominato in una moneta diversa dalla valuta di base, le variazioni del tasso di cambio possono sortire un effetto negativo sul valore, sul prezzo o sul reddito. È opportuno che ti rivolga a consulenti in materia qualora riscontri la necessità di un supporto per queste valutazioni. Gli investimenti potrebbero non avere un mercato pubblico oppure avere solo un mercato secondario ristretto. Ove esista un mercato secondario, non è possibile prevedere il prezzo al quale verranno negoziati gli investimenti sul mercato o se tale mercato sarà liquido o meno. Mercati emergenti Laddove il presente rapporto abbia a oggetto i mercati emergenti, devi ricordare che gli investimenti e le operazioni in vari tipi di investimenti di, ovvero correlati o legati a, emittenti e debitori costituiti, aventi sede o principalmente operanti nei paesi dei mercati emergenti, comportano incertezze e rischi. Gli investimenti correlati ai paesi dei mercati emergenti possono essere considerati speculativi e i loro prezzi sono molto più volatili rispetto a quelli degli investimenti nei paesi più sviluppati. Gli investimenti nei mercati emergenti dovrebbero essere operati unicamente da investitori sofisticati o professionisti esperti che possiedono una conoscenza specialistica in materia, sono in grado di considerare e ponderare i vari rischi comportati dagli investimenti in questione e dispongono delle risorse finanziarie necessarie per sostenere i consistenti rischi di perdita dei capitali impegnati in tali investimenti. È tua responsabilità gestire i rischi derivanti dagli investimenti nei mercati emergenti e dall'allocazione degli asset in portafoglio. Per quanto attiene ai vari rischi e fattori da valutare nel caso di investimenti nei mercati emergenti, devi rivolgerti ai tuoi consulenti. Investimenti alternativi Gli hedge fund non sono soggetti alle numerose normative di tutela degli investitori che si applicano agli investimenti collettivi autorizzati regolamentati e i gestori di hedge fund sono sostanzialmente non sottoposti ad alcuna regolamentazione. Gli hedge fund non sono vincolati da una particolare disciplina d'investimento o strategia di negoziazione e mirano a trarre profitto da ogni genere di mercato facendo ricorso a leva finanziaria, strumenti derivati e complesse strategie d'investimento speculative che possono aumentare il rischio di perdita degli investimenti. Le operazioni in materie prime comportano un grado elevato di rischio e potrebbero non essere adatte a molti investitori privati. L'entità della perdita dovuta alle oscillazioni dei mercati può essere notevole ed è anche possibile registrare una perdita totale Gli investitori in immobili sono esposti a rischi di liquidità, di cambio e altro genere, come per esempio rischio ciclico, di locazione nonché ai rischi dei mercati locali, quali il rischio ambientale e variazioni a livello di contesto legale. Rischio di tasso d'interesse e di credito Il mantenimento del valore di un obbligazione dipende dalla solvibilità dell Emittente e/o del Garante (ove applicabile), che può variare nel corso del periodo di validità dell obbligazione. In caso di insolvenza dell Emittente e/o Garante dell obbligazione, l obbligazione o il reddito che ne deriva non sono garantiti ed è possibile che tu non recuperi l'importo originariamente investito o addirittura riceva un importo inferiore. Sezione Investment Strategy I responsabili delle strategie d'investimento si occupano dell'elaborazione delle strategie delle classi multi-asset e della loro successiva attuazione nelle attività di consulenza e discrezionali del CS. Se indicato, sono forniti portafogli modello a titolo puramente illustrativo. L'asset allocation, le ponderazioni di portafoglio e la performance possono nel tuo caso differire in misura significativa in funzione della tua situazione specifica e della tua propensione al rischio. Le opinioni e i giudizi dei responsabili delle strategie d'investimento possono divergere da quelli espressi da altre sezioni del CS. I giudizi dei responsabili delle strategie d'investimento possono variare in qualsiasi momento senza preavviso e in assenza di un obbligo di aggiornamento. Il CS non è in alcun modo tenuto a garantire che tali aggiornamenti ti vengano comunicati. I responsabili delle strategie d'investimento possono di volta in volta fare riferimento ad articoli della sezione Research pubblicati in precedenza. Tali articoli sono reperibili al seguente link Internet: Per ulteriori informazioni, comprese le divulgazioni relative agli emittenti, fai riferimento al sito per le divulgazioni della sezione Research del Credit Suisse all'indirizzo: Disclaimer globale / Informazioni importanti Il presente rapporto non è destinato né finalizzato alla distribuzione o all'utilizzo da parte di alcuna persona fisica o giuridica avente cittadinanza, residente o ubicata in una località, stato, paese ovvero in un'altra giurisdizione in cui la distribuzione, la pubblicazione, la disponibilità o l'impiego siffatti fossero contrari alla legislazione o alle normative vigenti, o a seguito dei quali il CS dovesse ottemperare a qualsivoglia obbligo di registrazione o licenza in tale giurisdizione. I riferimenti al CS che compaiono nel presente rapporto includono Credit Suisse AG, la banca svizzera e relative affiliate e collegate. 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Prima di prendere qualunque decisione d'investimento sulla base del presente rapporto o per eventuali spiegazioni necessarie in merito al suo contenuto, ti raccomandiamo di rivolgerti a un consulente finanziario indipendente. Il presente rapporto intende puramente fornire informazioni e giudizi del CS alla data di redazione, indipendentemente dalla data alla quale tu riceva o acceda alle informazioni. Le osservazioni e giudizi contenuti nel presente rapporto potrebbero differire da quelli espressi da altre sezioni del CS e variare in qualsiasi momento senza preavviso e in assenza di un obbligo di aggiornamento. Il CS non è in alcun modo tenuto a garantire che tali aggiornamenti ti vengano comunicati. PREVISIONI E STIME: La performance passata non costituisce un'indicazione o una garanzia della performance futura e non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia, esplicita o implicita, in merito alla performance futura. 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5 Credit Suisse - Investment Monthly te e/o i rispettivi dipendenti possono detenere una posizione o partecipazione o altro interesse sostanziale, oppure effettuare transazioni, nei titoli menzionati o nelle relative opzioni o in altri investimenti correlati e, di volta in volta, incrementare o cedere tali investimenti. Il CS può fornire, o aver fornito nel corso degli ultimi 12 mesi, una consulenza significativa o servizi d investimento in relazione agli investimenti riportati nel presente rapporto o a un investimento correlato a qualsivoglia società o emittente menzionato. Alcuni investimenti cui si fa riferimento nel presente rapporto saranno offerti da una singola entità o da un associata del CS oppure il CS potrebbe essere il solo market maker di tali investimenti. Il CS è coinvolto in molte attività correlate alle società menzionate nel presente rapporto. Queste attività comprendono negoziazioni specializzate, arbitraggio dei rischi, market making e altre negoziazioni titoli per proprio conto. REGIME FISCALE: Nessun elemento del presente rapporto costituisce una consulenza in materia di investimenti, legale, contabile o fiscale. Il CS non offre alcuna consulenza per quanto attiene alle conseguenze fiscali degli investimenti e ti consigliamo di rivolgerti a un fiscalista indipendente. I livelli di tassazione e la base imponibile dipendono dalle circostanze individuali e sono soggetti a variazioni. FONTI: Le informazioni e le opinioni illustrate nel presente rapporto sono state ricavate o desunte da fonti che, a giudizio del CS, sono affidabili. Tuttavia, il CS non rilascia alcuna dichiarazione in merito alla loro accuratezza o completezza. Il CS non si assume alcuna responsabilità in ordine a perdite derivanti dall'utilizzo del presente rapporto. 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Le tutele previste per i clienti retail dalla Financial Conduct Authority e/o dalla Prudential Regulation Authority non si applicano a investimenti o servizi forniti da soggetti al di fuori del Regno Unito; non sarà inoltre possibile

6 Credit Suisse - Investment Monthly avvalersi del Financial Services Compensation Scheme (piano di risarcimento per i servizi finanziari) qualora l'emittente degli investimenti non adempia ai suoi obblighi. STATI UNITI: LA PRESENTE RELAZIONE E LE EVENTUALI COPIE NON POSSONO ASSOLUTAMENTE ESSERE INVIATE, PORTATE O DISTRIBUITE NEGLI STATI UNITI O A SOGGETTI STATUNITENSI. È proibito riprodurre il presente rapporto, in toto o in parte, senza il permesso scritto del Credit Suisse. Copyright 2014 di Credit Suisse Group AG e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. 14C003A_IS Impressum Orizzonte d investimento: 3 6 mesi Editori Michael Strobaek Global Chief Investment Officer michael.strobaek@credit-suisse.com Informazioni su altre pubblicazioni della sezione Investment Strategy & Research Credit Suisse SA Investment Publishing Uetlibergstrasse 231, casella postale 300, CH-8070 Zurigo hotline.isr@credit-suisse.com Internet Intranet (esclusivamente per i collaboratori) Abbonamenti (clienti) Si prega di contattare il consulente alla clientela per l'abbonamento a questa pubblicazione Abbonamenti e ordini successivi (per i collaboratori) Per informazioni sugli abbonamenti, visitare la pagina: Autori Michael Strobaek Global Chief Investment Officer michael.strobaek@credit-suisse.com Giles Keating Head of Research and Deputy Global CIO giles.keating@credit-suisse.com Markus Stierli Head of Fundamental Micro Themes Research markus.stierli@credit-suisse.com Oliver Adler Head of Economic Research oliver.adler@credit-suisse.com Nannette Hechler-Fayd'herbe Head of Investment Strategy nannette.hechler-fayd'herbe@credit-suisse.com

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