European Large Cap Equity Select Una valutazione rigorosa della posizione competitiva delle imprese attraverso l indice Herfindahl-Hirschman

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1 Matthieu DAVID Head of Retail Italy Padova, 9 novembre 2012 European Large Cap Equity Select Una valutazione rigorosa della posizione competitiva delle imprese attraverso l indice Herfindahl-Hirschman

2 I 08/11/2012 I 2 La domanda è Esistono opportunità da cogliere nell ambito dell investimento azionario europeo in assenza di un contesto macroeconomico favorevole ed ancora incerto? X DIREZIONALITA MERCATI SELEZIONE TITOLI Metodologie di valutazione della posizione competitiva di una società nell ambito del mercato in cui opera.

3 I 08/11/2012 I 3 Valutare la posizione competitiva di una società in maniera rigorosa e strutturata Gli economisti Joe S. Bain ( ) e Michael Porter hanno elaborato la teoria del posizionamento competitivo di una società. Il team European Large Cap Equity Select di BNP Paribas Investment Partners utilizza l indice di Herfindahl-Hirschman al fine di rendere ancora più rigoroso il processo di valutazione della posizione competitiva. La qualità di un settore è correlata ai risultati operativi e in ultima istanza alla performance azionaria.

4 I 08/11/2012 I 4 Il Paradigma di Bain: Struttura - Condotta - Performance La struttura del mercato (esogena) influenza la condotta degli operatori che a loro volta influenzano la performance dell azienda (Joe Bain, ) Sviluppato nella metà del XX secolo, il paradigma Struttura-Condotta- Performance (SCP) afferma che l andamento di un settore deriva dalla condotta di acquirenti e venditori che, a loro volta, agiscono in base alla struttura di tale settore. Il paradigma SCP sostiene in particoiare che i fattori relativi al livello di concentrazione del mercato e alle barriere d ingresso hanno una notevole influenza sulla capacità di un impresa di innalzare i prezzi di beni e servizi al di sopra del livello competitivo.

5 I 08/11/2012 I 5 Le cinque forze competitive di Michael E. Porter Il modello è uno strumento di analisi di mercato per valutare la posizione competitiva delle imprese. Il modello si propone di individuare le cinque forze che agiscono nell ambiente economico e determinano: o o la forza competitiva il grado di attrattività di un mercato (ad esempio, la capacità delle imprese consolidate in un dato settore di riuscire ad ottenere profitti superiori alla media nel lungo periodo). Michael E. Porter

6 I 08/11/2012 I 6 Le cinque forze competitive di Michael E. Porter Potere contrattuale dei fornitori: Quale potere dei fornitori di negoziare prezzi e condizioni contrattuali? Prediligiamo i settori in cui vi sono numerosi fornitori e dove le imprese dominanti contrattano in posizione di forza. Fornitori Potere contrattuale fornitori Entranti potenziali Concorrenti del settore Barriere all entrata in un settore: La facilità di accesso di nuovi concorrenti accentuerà le pressioni al ribasso sui profitti delle imprese. Prediligiamo i settori con barriere d ingresso elevate. Clienti Potenziali prodotti alternativi: Individuare prodotti/servizi che rappresentano Minaccia una di prodotti o minaccia competitiva. servizi sostitutivi Prediligiamo i settori che presentano pochi o nessun prodotto sostituibile oppure che non rappresentano una minaccia competitiva. Prodotti sostitutivi Potere contrattuale della clientela: Quale potere contrattuale di prezzi e condizioni da parte dei clienti? Prediligiamo i settori che presentano una clientela ampia. Competizione tra le imprese esistenti: Analizzare il livello di concorrenza sui prezzi nel settore di appartenenza. Prediligiamo i settori con limitata concorrenza. In genere, vi è un impresa con chiara leadership nella determinazione dei prezzi.

7 I 08/11/2012 I 7 L indice di Herfindahl-Hirschman L indice è stato elaborato da Orris Herfindahl e Albert Hirschman. L indice HHI viene utilizzato dal Ministero della Giustizia degli USA per contribuire a misurare e definire accuratamente il grado di concentrazione di un mercato. L indice HHI è dato dalla somma dei quadrati delle quote di mercato delle aziende di ciascun settore. Può variare da 1 (numerose aziende con quote di mercato molto ridotte) a (azienda monopolista). L HHI considera non solo il numero dei soggetti operanti in un mercato ma anche le dimensioni relative e la distribuzione delle imprese in un mercato. L HHI sarà superiore nel caso di un mercato con 2 operatori con rispettivamente il 20% e l 80% di quota di mercato rispetto ad un mercato con sempre 2 operatori con entrambi il 50% di quota di mercato.

8 I 08/11/2012 I 8 L indice di Herfindahl-Hirschman L obiettivo dell Autorità Antitrust del Ministero della Giustizia USA è di favorire la competizione. I nostri gestori, invece, considerano l HHI un prezioso indicatore per comprendere quali mercati presentano condizioni concorrenziali favorevoli. A nostro giudizio, la struttura di un settore industriale è di fondamentale importanza per la redditività aziendale. Un incremento dell HHI comporta un Pricing Power (potere di determinazione dei prezzi) più elevato per le imprese.

9 I 08/11/2012 I 9 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Esempio del mercato della birra da un punto di vista STATICO... Struttura e redditività del mercato della birra mondiale Indice Herfindahl Hirschmann Margine Operativo Fonte: BNP Paribas Asset Management, 2010

10 I 08/11/2012 I 10 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria E da un punto di vista DINAMICO? Evoluzione della struttura e della redditività del mercato della birra mondiale Margine Operativo Margine operativo medio (%) Indice HHI Indice Herfindahl Hirschmann Fonte: BNP Paribas Asset Management

11 I 08/11/2012 I 11 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria L esito in termini di performance azionaria Struttura del mercato della birra mondiale e performance azionaria delle imprese Indice Herfindahl Hirschmann Performance titoli azionari Fonte: BNP Paribas Asset Management

12 stock market performance (100 indexed) I 08/11/2012 I 12 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Altri esempi di titoli nei nostri portafogli Technip S.A. Settore ENERGETICO Compra Incrementa Vende Alleggerisce 20 Technip MSCI Europe MSCI Europe Energy

13 stock market performance (100 indexed) I 08/11/2012 I 13 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Altri esempi di titoli nei nostri portafogli Jeronimo Martins Settore BENI DI CONSUMO Compra Incrementa Vende Alleggerisce Jeronimo Martins MSCI Europe MSCI Europe Food & Staples Retailing

14 stock market performance (100 indexed) I 08/11/2012 I 14 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Altri esempi di titoli nei nostri portafogli Fresenius Medical Care Settore FARMACEUTICO Compra Incrementa Vende Alleggerisce Fresenius Medical Care MSCI Europe MSCI Europe Health Care Equipment & Services

15 stock market performance (100 indexed) I 08/11/2012 I 15 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Altri esempi di titoli nei nostri portafogli Linde AG Settore MATERIE PRIME Compra Incrementa Vende Alleggerisce 40 Linde MSCI Europe MSCI Europe Materials

16 stock market performance (100 indexed) I 08/11/2012 I 16 Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di una società attraverso l HHI e la sua performance azionaria Altri esempi di titoli nei nostri portafogli Telenet Group Settore TELECOMUNICAZIONI Compra Incrementa Vende Alleggerisce Telenet MSCI Europe MSCI Europe Telecommunication

17 I 08/11/2012 I 17 Conclusioni L indice HHI consente di valutare la posizione competitiva di un impresa in maniera più precisa nell ambito di un quadro strutturato L indice HHI riflette con esattezza il livello di redditività delle imprese di un mercato che costituisce di per sé un fattore chiave della performance dei titoli azionari L indice HHI consente dunque di migliorare notevolmente il processo di selezione e di individuare le imprese in grado di realizzare performance superiori in termini di rendimento azionario

18 I 08/11/2012 I 18 E quindi? BNP Paribas Investment Partners Gestore Azioni Europee dell anno 2012

19 I 08/11/2012 I 19 E quindi? Il comparto BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro ottiene 5 stelle da Morningstar Categoria Equity Eurozone

20 I 08/11/2012 I 20 BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro Il processo d investimento è stato in grado di consegnare all investitore un extra-rendimento costante dal lancio per un livello di rischio assunto inferiore.

21 Andrew KING Responsabile team European Equities BNP Paribas Investment Partners I 08/11/2012 I 21

22 I 08/11/2012 I 22 Avvertenza Il presente documento è redatto da BNP Paribas Asset Management* S.A.S. (BNPP AM) partner di BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. E un documento riservato e confidenziale ad uso esclusivo dei destinatari autorizzati, non può essere consegnato né trasmesso ad altri senza il consenso preventivo scritto di BNPP AM. è prodotto a mero titolo informativo. Il presente documento non costituisce: 1. un offerta di acquisto o una sollecitazione a vendere; non costituirà la base di qualsivoglia contratto o impegno né ci si potrà fare affidamento in relazione a questi ultimi; 2. una consulenza finanziaria. Il presente documento fa riferimento ad alcuni Fondi/Sicav (OICR) autorizzati e disciplinati nelle giurisdizioni in cui hanno sede legale. Salvo quanto indicato nell ultimo prospetto dell OICR interessato, non è stata avviata alcuna azione finalizzata a permettere l offerta pubblica dello stesso in altre giurisdizioni in cui una tale azione sarebbe necessaria e in particolare negli Stati Uniti a US persons (ai sensi del regolamento S del United States Securities Act del 1933). Prima di effettuare una sottoscrizione in un paese in cui un OICR è autorizzato, gli investitori devono verificare eventuali vincoli legali o restrizioni relativi alla sottoscrizione, all acquisto, al possesso o alla vendita dell OICR medesimo. Eventuali decisioni di investire in un OICR vanno prese dopo aver letto attentamente l ultima versione della documentazione d offerta e aver consultato l ultimo rendiconto finanziario, laddove applicabile. L ultima versione della documentazione d offerta e l ultimo rendiconto finanziario sono disponibili presso le sedi dei collocatori e le filiali dei soggetti incaricati dei pagamenti. Il presente documento rappresenta il parere di BNPP AM alla data indicata nel documento stesso ed è quindi soggetto a modifiche senza preavviso. BNPP AM non è obbligata ad aggiornare o a modificare le informazioni ovvero le opinioni contenute nel presente documento. Gli investitori sono invitati a richiedere il parere indipendente dei loro abituali consulenti finanziari, legali e fiscali per valutare l adeguatezza e l opportunità di investire nell OICR. Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite senza una preventiva conoscenza delle circostanze, della posizione finanziaria, del profilo di rischio e degli obiettivi d investimento del potenziale investitore. Tenuto conto dei rischi di natura economica e finanziaria, non può essere offerta alcuna garanzia che vengano raggiunti gli obiettivi d investimento così come illustrati. La performance può essere influenzata dalle strategie, dagli obiettivi d investimento, dalle condizioni economiche e di mercato. La performance storica non è indicativa di risultati futuri e il valore degli investimenti negli OICR può diminuire oltre che aumentare. Non viene offerta alcuna garanzia di riottenere l importo inizialmente investito. I dati di performance, ove presenti nel documento, sono riportati al netto delle commissioni di gestione, a lordo dei costi di sottoscrizione e di riscatto e degli oneri fiscali. Prima dell adesione leggere attentamente il prospetto relativo agli OICR oggetto del presente documento, disponibile presso le sedi dei collocatori, le filiali dei Soggetti incaricati dei pagamenti e sul sito internet * BNPP AM è una società di gestione di investimenti autorizzata in Francia dalla Autorité des Marchés Financiers con il numero 96-02; società per azioni, con capitale di euro, ha sede legale al n. 1 di boulevard Haussmann, Parigi, Francia, RCS Paris ** BNP Paribas Investment Partners è il marchio mondiale dei servizi di gestione patrimoniale del gruppo BNP Paribas. Se indicati, i singoli organismi di gestione patrimoniale di BNP Paribas Investment Partners sono specificati a mero titolo informativo.