Mattia Lettieri I mercati finanziari

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3 Mattia Lettieri I mercati finanziari Prefazione di Giuseppe Guglielmo Santorsola Abstract di Teresa Orza Contributi di Maria Assunta Greco Gavino Nuzzo

4 Copyright MMXIV ARACNE editrice S.r.l. via Raffaele Garofalo, 133/A B Roma (06) ISBN I diritti di traduzione, di memorizzazione elettronica, di riproduzione e di adattamento anche parziale, con qualsiasi mezzo, sono riservati per tutti i Paesi. Non sono assolutamente consentite le fotocopie senza il permesso scritto dell Editore. I edizione: maggio 2014

5 9 Profilo dell autore INDICE 11 Abstract 15 Prefazione 19 Capitolo I I mercati finanziari 1.1. Le norme, Il sistema MIFID, Strumenti finanziari, servizi di investimento e soggetti operanti nei mercati finanziari, Capitolo II I mercati degli strumenti finanziari 2.1. Mercato dei capitali, Dematerializzazione degli strumenti finanziari, Mercato regolamentato, Mercati non regolamentati e sistemi multilaterali, I regimi di trasparenza Consob, I reati di insider trading e manipolazione di mercato, Capitolo III La gestione dei mercati 3.1. I requisiti delle società di gestione dei mercati, Le attività delle società di gestione, La Borsa Italiana e la MTS S.p.A., Capitolo IV Il ruolo degli intermediari a cura di Gavino N uzzo 4.1. Le negoziazioni e gli operatori di mercato, I provvedimenti della Borsa Italiana nei confronti delle società di gestione, Gli intermediari nel ruolo di sponsor, Gli operatori nel ruolo di specialisti e market maker, 48. 5

6 6 Indice 51 Capitolo V La quotazione in Borsa a cura di Maria Assunta Greco 5.1. Accesso alla quotazione in borsa, Le norme Consob relativre al prospetto di quotazione, Il prospetto di quotazione in caso di sollecitazione all investimento, Ammissione alla quotazione in borsa, Le disposizioni di Borsa Italiana S.p.A. riguardo a sospensione e revoca dalla quotazione, Gli obblighi degli emittenti, Gli indici di Borsa, Capitolo VI Le modalità di negoziazione dei diversi mercati a cura di Gavino N uzzo 6.1. Il sistema telematico della Borsa Valori, Proposte e prezzi, L MTA, Il mercato Sedex, Il mercato TAH, Il mercato MOT, Il mercato ETFplus, Il mercato Expandi, Il mercato IDEM, Capitolo VII Il mercato telematico dei Titoli di Stato 7.1. Disciplina e società de gestione dell MTS, L ammissione alle negoziazioni, I Bondvision, Capitolo VIII I servizi di compensazione, liquidazione e garanzia 8.1. I termini di compensazione e garanzia, La liquidazione nei mercati a contante, La disciplina dei sistemi a garanzia, La Cassa di Compensazione e Garanzia e i sistemi finanziari derivati, L insolvenza di mercato, Capitolo IX La gestione accentrata dei Titoli 9.1. Monte Titoli S.p.A. e Banca d Italia, Il sistema di gestione accentrata, Il regolamento relativo alla gestione accentrata, 112.

7 Indice Capitolo X I Titoli azionari Le tipologie di azioni, Obblighi e diritti dell azionista: il diritto di opzione, La valutazione dell investimento: i multipli di mercato, L ammissione alle quotazioni nei mercati regolamentati, Capitolo XI Obbligazioni, Titoli di Stato e altri strumenti finanziari Le obbligazioni, Le tipologie di obbligazioni, Le obbligazioni strutturate, Altri tipi di obbligazioni, La quotazione delle obbligazioni nei mercati regolamentati, I Titoli di Stato, Le categorie di Titoli, Dove si negoziano i Titoli di Stato, L accettazione bancaria, Gli altri strumenti di mercato, Capitolo XII La gestione dei fondi comuni di investimento e i fondi pensione Gestione collettiva del risparmio e fondi comuni di investimento, Struttura e regola dei fondi, Gli esperti indipendenti, La classificazione dei fondi comuni di investimento, Fondi comuni di investimento aperti, Fondi speculativi e fondi riservati, Fondi comuni di investimento chiusi, I fondi comuni di investimento nel mercato borsistico, Metodi di calcolo dei rendimenti dei fondi comuni di investimento, I fondi pensione, L organo di vigilanza sui fondi pensione, Il TFR, Capitolo XIII Le polizze assicurative Le caratteristiche principali, Le forme di assicurazione, Assicurazioni indicizzate e rivalutabili, Polizze vita: le unit linked e le index linked, L analisi del territorio e della concorrenza, 186.

8 8 Indice 189 Capitolo XIV Gli strumenti finanziari derivati Introduzione, I contratti futures, I currency futures, Gli interest rate futures, Gli stock index futures, Le options, Le individual stock options, Le S&P/MIB options, Le interest rate options, Gli indicatori sintetici, I warrant, I warrant e i requisiti per la quotazione, I covered Warrant, I covered warrant e i requisiti per la quotazione, I derivati OTC: Forward Rate Agreement e swap, Capitolo XV La finanza aziendale comportamentale La corporate finance, Pianificazione finanziaria a breve termine e pianificazione strategica, Valutare le opportunità di investimento: il piano finanziario, Il Business Plan, Il rischio di portafoglio e i metodi rischio-rendimento, Valutazione economica degli investimenti, La valutazione finanziaria degli investimenti, La reazione di valore in azienda, Gli errori dei manager finanziari e la finanza comportamentale, Conclusioni

9 Mattia Lettieri, classe 1968, laurea in Economia e Commercio, in Economia ed Amministrazione degli Enti Pubblici con specializzazione in Storia Economica e delle Dottrine Politiche, abilitato alla libera professione di Revisore legale dei Conti, Promotore Finanziario, Tributarista, Consulente di Investimento, Consulente di Direzioni ed Organizzazione Aziendale ed esperto in aziende ed imprese. Ha svolto attività di collocamento al pubblico di valori immobiliari e servizi finanziari, per conto di prestigiosi gruppi bancari. Esperto come docente esterno in discipline giuridiche ed economiche. È stato componente del nucleo di valutazione del comune di Solofra, del comune di Sirignano ed è stato presidente del Collegio dei Revisori Contabili del comune di Solofra. Ha pubblicato per conto di riviste nazionali saggi su: Finanziamenti agevolati e contributi a fondo perduto per l autoimprenditorialità, Licenziamento per giusta causa e giustificato motivo soggettivo, I nuovi obblighi contabili per i professionisti, Il mondo dei confidi a supporto delle imprese, I falsi in bilancio, Basilea 2 e la crisi finanziaria globale. Inoltre ha pubblicato presso l Università Degli Studi di Salerno, sulla rivista semestrale Esperienze di impresa il saggio La comunicazione finanziaria e la finanza agevolata. Infine ha redatto i seguenti manuali: Come si costruisce un business plan, Il marketing applicato al settore turistico, I principi contabili internazionali, Professione mediatore creditizio, disciplina ed operatività, Il project financing, Gli intermediari di assicurazione, I confidi come risorse per le PMI, La trasparenza bancaria. Economia politica: Microeconomia, Kyenes: i pricipi della macroeconomia, Adam Smith: la nascita dell economia, Economia politica: macroeconomia. 9

10 10 Profilo degli autori È vice-delegato regionale della Campania dell Istituto nazionale dei tributaristi. Ricopre la carica di delegato provinciale dei revisori legali dei Conti. Attualmente ricopre la carica di revisore legale unico dell A.I.R., regione Campania. È professore di Economia Politica, presso l Università telematica Pegaso e cultore di materia, presso l Università la Parthenope di Napoli. Maria Assunta Greco, classe 1986, laurea magistrale in Ingegneria Gestionale, abilitata alla libera professione di Ingegnere Industriale. Abstract a cura della Dott.ssa Teresa Orza, classe 1986, laurea magistrale in Ingegneria Gestionale, abilitata alla libera professione di Ingegnere Industriale. Gavino Nuzzo, classe 1966, Laurea in Economia e Commercio, abilitato alla professione di Commercialista e di Revisore Legale. Docente di Economia Aziendale, alla Facoltà di Giurisprudenza, presso l Università Telematica Pegaso.

11 Abstract Financial markets play a key role in the research of monetary resources that are meant to finance new investments. The book aims to analyze the salient aspects of this entity of the economic system, focusing both on those who manage the activities that characterize both the rules and disciplines that regulate it. The initial part of the work describes the new discipline of Community harmonization, presenting the MIFID system as the tool to create an integrated European financial market. A highlight of the Directive is the abolition of the concentration of trading on a regulated market, with the reaffirmation of the obligation of best execution. MiFID innovates significantly prior regulations in two distinct respects: the legislative process and content and the range of applications. It also introduces two new investment services, namely consulting and management systems Multilateral Trading Facility. Traded on regulated financial markets are financial instruments whose notion was introduced by decree Eurosim. In this first part, the author also proposed to outline the characteristics of the management company of the markets, with particular attention to the principal of these companies: the Italian Stock Exchange S.p.A. Management companies are born subsequently to the changes imposed by the Community directives are implemented with the legislative decree 23/07/1996, namely the Decree Eurosim. They are exclusively limited company and the innovation that comes from their introduction lies in the fact that the birth and development of financial markets, no longer depends on the sensitivity of the Public Authorities but is the result of free private enterprise. The entire activity of these companies is dominated by the search for a balance between the private nature of the subjects invested, of the activities they exercised and the general interest to the correct functioning of financial markets concerned. 11

12 12 Abstract Italian Stock Exchange S.p.A. was founded in 1998, following privatization of the market, its main objective is to ensure the development, transparency, competitiveness and market efficiency. The tasks assigned by law to the Italian Stock Exchange, relate primarily to the regulation and management of the markets, clearly separate from those of supervision exercised by Consob and Bank of Italy. The second part opens with the description of these negotiation processes, differentiating them according to the type of market in which you decide to invest, devoting a chapter to the market for government securities. Then we focus on the ways in which companies can raise their own funds, before analyzing the issuance of equity securities, and then bonds. The stock market is the set of transactions in equities, in principle, the market relates to the securities representing the capital of the corporation, which in Italy are several tens of thousands, from largest to smallest in terms of dimensions. In the Italian case, the main financial strategy adopted is that of the centralized property, that is a control system based, often, on the direct or indirect holding of an absolute majority. The control of the company is therefore stable or even formally unassailable. In other contexts, such as Anglo-Saxon, the typical pattern is that of the so-called public company, which is characterized by the splitting of the share capital from a multitude of small shareholders. In this case, the majority of control are generally the minority shares of capital and in every way are unstable. The bond market, however, is the set of transactions which have conventionally nominal maturity greater than 12 months. In the reality of the Italian bond market, the vast majority of trading concerns, however, bonds with maturities of between 3 and 10 years and with a prevalence of emissions of the Treasury of the State on the one hand and the banks on the other. In the third and final part, the author deals with the theme of the first mutual funds and then that of the derivatives market. Mutual funds can be broadly defined as forms of collective investment management, or in the mountain of savings. From the legal point of view, the term common means that the assets obtained by summing the contributions of the participants is

13 Abstract 13 undivided and that the fund is a communion of undivided property to which each participant is co-owner for the amount paid. The formula of the mutual fund provides that the assets are managed by a specific company s asset management and that it is distinct from that of the management company itself and from participants. In the Italian financial system in the form of mutual fund is the most widely used open. One of the phenomena that has most characterized the scenary of international finance over the last three decades, is the birth and development of the derivatives market. We define derivatives because their price largely depends on the price of the underlying financial, as well as by expectations about the future performance of a set of variables, financial and otherwise. This category includes contracts futures and options contracts relating to currencies, bonds, equities and indices, as well as positions on interest rates. With regard to the negotiation mode, there are two different classes, on the one hand the markets, or bag, and the other over the counter markets. Over time, where it was possible, the markets have replaced the organized OTC markets that have maintained their raison d être within those contexts in which prevails the need for product customization and the need to respond to absolutely peculiar needs of the relationship established between the counterparties. Dott.ssa Teresa Orza Laurea magistrale in Ingegneria Gestionale Abilitata alla libera professione di Ingegnere Industriale

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15 Prefazione L esigenza di ogni docente incaricato di coprire un insegnamento è quello di far corrispondere il materiale didattico ai contenuti ed allo stile del proprio insegnamento. Altra realtà è quella che prevede l adozione di testi strutturati, ormai prevalentemente costruiti con il contributo di più autori, cui adattare il metodo didattico. Mattia Lettieri sviluppa da tempo fra i suoi interessi l attività di docenza con incarichi nelle Università. In questi ambiti egli combina la sua formazione di base giuridica con l attenzione altrettanto rilevante verso le materie economiche. Si tratta di un approccio utile, direi quasi necessario negli ultimi anni. L attività di intermediazione finanziaria è stata guidata costantemente dalla modifica, forse fin troppo frequente del quadro normativo attraverso direttive europee (2), leggi nazionali (4) e regolamenti di esecuzione (le cui modifiche sono ormai plurime nel corso di ogni singolo anno). Il profilo scelto dal lavoro è quindi utile alla migliore conoscenza del tema da parte dello studente. Gli specialisti delle singole discipline possono forse manifestare perplessità in merito alla valenza teorica di questo approccio, ma la finalità di un manuale didattico deve agevolare l apprendimento dello studente e consentirgli di superare il momento del corso universitario non solo ottenendo i relativi crediti formativi quanto anche acquisendo conoscenze fondate che rimangano nel tempo. Passando ad esaminare i contenuti del volume, essi ripropongono il modello più accettato ed utile dell analisi degli intermediari, degli strumenti e dei mercati, secondo l approccio consolidato della teoria dell intermediazione finanziaria. La sequenza utilizzata è invero originale; parte dai mercati in luogo che dagli intermediari per poi analizzare in modo più compiuto gli strumenti. Lo stesso titolo conferma la scelta, parzialmente laterale rispetto alla maggioranza dei testi utilizzati nei corsi universitari che invertono abitualmente i primi due fattori. 15

16 16 Prefazione Sotto un profilo metodologico ritroviamo quindi i principi di fondo dell approccio liberista che riconosce la priorità del funzionamento dei mercati quale vincolo per la migliore attività degli intermediari e l ottimale sviluppo di alternative utili di strumenti che incrementino lo sviluppo di una consistente alternativa di prodotti diversificati. Questa realtà, che in altri Paesi è caratteristica delle soluzioni offerte dalle imprese, è invece notoriamente in Italia campo di azione delle soluzioni prospettate dalle emissioni di Titoli di Stato. In tale contesto, il lavoro qui presentato acquisisce un ulteriore elemento di utilità per lo studente in quanto espone le condizioni effettive nelle quali avviene l operatività prevalente in Italia. Si tratta di una scelta che ancora una volta si dissocia dalla consuetudine. Talune Università si pongono l obiettivo di offrire una formazione aperta ai mercati globali. In altri Atenei l obiettivo dei discenti è invece quello di formarsi per un attività lavorativa nell ambito della consistente quota di investimenti e negoziazioni sul mercato interno. Per molti questa scelta è utile per accelerare l avvicinamento all effettiva operatività possibile. Nell ambito delle lauree di primo livello è una soluzione non generalizzata ma condivisibile, in linea con alcuni obiettivi della normativa degli studi universitari oggi in essere. Non è il caso, soprattutto in queste note, di valutarne l assoluta validità. Stante il contesto, l approccio offerto con questo manuale agli studi sulla materia può invece risultare efficiente. Se vi saranno modifiche in merito, la struttura dei corsi e dei materiali didattici andrà modificata. Tale evento peraltro accadrà quando inevitabilmente questo volume risulterà sorpassato dagli eventi, destino che peraltro occorre a qualsiasi testo adottato negli ultimi trent anni nelle nostre Università. Nella mia esperienza non ho mai mantenuto lo stesso testo in adozione per più di tre anni, proprio al fine di offrire agli studenti un quadro sempre aggiornato ed adatto al momento in cui si sviluppano gli studi. In quest ottica la predisposizione di testi curati dallo stesso docente del corso favorisce anche l aggiornamento continuo in aula rispetto alle condizioni ambientali. Sempre sotto questo profilo, si conferma l utilità, non sempre verificata, che vi siano studenti che frequentino i corsi e non si limitino a studiare testi che, fatalmente, risultano non aggiornati. Suscitare l interesse a frequentare è dovere e

17 Prefazione 17 compito del docente, condizionato anche dalla propria capacità di produrre pubblicazioni che consentano l aggiornamento mantenendo comunque una struttura teorica adeguata e conforme ai fattori dominanti della ricerca scientifica in un area, come quella economica, in cui i fattori puramente economici si combinino con quelli comportamentali e sociali che ormai sono riconosciuti come indispensabili per completare un percorso adeguato di studi. Conformando testi e didattica in tale contesto si consegue pertanto un obiettivo pratico, che può risultare utile allo studente; ad altri è assegnato l altrettanto indispensabile compito di affinare l analisi della teoria dell intermediazione finanziaria. La formazione dei giovani è fondata sulla composizione di tasselli e questo lavoro costituisce l ossatura di uno di questi. Giuseppe Guglielmo Santorsola Professore ordinario di Economia degli Intermediari Finanziari Università Parthenope di Napoli

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