CRESCITA DELL IMPRESA E FABBISOGNO FINANZIARIO L ANALISI DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE. Pianificazione economico-finanziaria Prof.

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1 CRESCITA DELL IMPRESA E FABBISOGNO FINANZIARIO L ANALISI DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE

2 Lo sviluppo finanziariamente sostenibile Lo sviluppo del giro d affari crea fabbisogno finanziario incrementale per l espansione del capitale circolante e, generalmente su base irregolare, del capitale fisso. A quali livelli di sviluppo del giro d affari il fabbisogno finanziario incrementale diviene eccessivo rispetto al grado di autofinanziamento? L analista deve avere una risposta. Dati i margini di autofinanziamento, esiste infatti un limite oltre il quale lo sviluppo produce una tensione eccessiva sull equilibrio finanziario. 2

3 L obiettivo di sviluppo dell impresa deve fare i conti con... andamento della domanda aggregata dinamiche del settore comportamento dei più diretti concorrenti ampliamento geografico dei mercati rilevanza dei vantaggi dimensionali.. e trova dei vincoli in assetto proprietario della società livello dell autofinanziamento accessibilità dell offerta di capitali 3

4 La crescita comporta nuovi impieghi di mezzi monetari da coprire con autofinanziamento capitali raccolti all esterno (a titolo di debito e/o di mezzi propri) ricerca del mix equilibrato tra le fonti minimizzando il costo delle risorse raccolte massimizzando il valore aziendale (due leve: rendimento e rischio) 4

5 RISCHIO ECONOMICO E RISCHIO FINANZIARIO (GLC = GLO x GLF) 5

6 RISCHIO ECONOMICO (OPERATIVO) Reazione del reddito operativo al variare dei volumi di vendita. Fattori determinanti: di origine esterna (es.: andamento generale dell economia, variabilità della domanda ) di origine interna (es.: controllo dei prezzi di acquisto, struttura dei costi: effetto leva operativa ) 6

7 Il grado di leva operativa: 7

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10 RISCHIO FINANZIARIO Variazione del reddito netto al variare del reddito operativo Fattori determinanti: livello di indebitamento costo dei mezzi di terzi 10

11 Il grado di leva finanziaria: 11

12 Politiche aziendali e risultati reddituali 12

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14 GLO E RAPPORTO EBIT/OF (Impresa C) Tabella 5.5 pagg corretta: uso combinato EBIT/OF e GLO Impresa C Situazione iniziale Diminuzione fatturato % Aumento fatturato % Fatturato , ,00-16,00% ,00 16,00% Costi variabili , ,00-16,00% ,00 16,00% Margine di contribuzione , ,00-16,00% ,00 16,00% Costi fissi 1.100, ,00 0,00% 1.100,00 0,00% Reddito operativo , ,00-16,52% ,00 16,52% Oneri finanziari , ,00 0,00% ,00 0,00% Proventi straordinari 250,00 250,00 0,00% 250,00 0,00% Reddito ante imposte , ,00-32,56% ,00 32,56% Imposte 5.160, ,00-32,56% 6.840,00 32,56% Reddito , ,00-32,56% ,00 32,56% GLO 1,03 EBIT/OF 2,0 1,7 2,3 14

15 GLO E RAPPORTO EBIT/OF (Impresa D) Tabella 5.5 pagg corretta: uso combinato EBIT/OF e GLO (continua) Impresa D Situazione iniziale Diminuzione fatturato % Aumento fatturato % Fatturato , ,00-16,00% ,00 16,00% Costi variabili 7.500, ,00-16,00% 8.700,00 16,00% Margine di contribuzione , ,00-16,00% ,00 16,00% Costi fissi , ,00 0,00% ,00 0,00% Reddito operativo 6.250, ,00-64,00% ,00 64,00% Oneri finanziari 3.125, ,00 0,00% 3.125,00 0,00% Proventi straordinari 250,00 250,00 0,00% 250,00 0,00% Reddito ante imposte 3.375,00-625,00-118,52% 7.375,00 118,52% Imposte 1.012,50 0,00-100,00% 2.212,50 118,52% Reddito 2.362,50-625,00-126,46% 5.162,50 118,52% GLO 4,00 EBIT/OF 2,0 0,7 3,3 15

16 Sviluppo sostenibile tra politiche competitive e finanziarie 16

17 I modelli dello sviluppo sostenibile Consentono di rispondere ai seguenti quesiti: L autofinanziamento risulta sufficiente per coprire il fabbisogno generato dalla crescita? L impresa è in grado di auto-sostenere il proprio sviluppo o deve aumentare il grado di indebitamento? 17

18 I MODELLI DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE A) Il modello dello sviluppo sostenibile in termini reddituali B) Il modello dello sviluppo sostenibile in chiave finanziaria 18

19 A) LE CARATTERISTICHE DEL MODELLO G CRESCITA = incremento del capitale investito CONDIZIONE DI EQUILIBRIO = bilanciamento tra [crescita % del CI] e [ROE(1-d)+NMP/MP] VARIABILE - CHIAVE DEL MODELLO = D/MP 19

20 La crescita auto-sostenuta secondo il modello g g Var. % D +20% Var. % fatt. Var. % CI es.+20% Var. % MP +20% ROE = 40% se pay out = 50% In equilibrio: g = ROE (1-d) + NMP/MP cosa succede in caso di squilibrio? 20

21 la logica del modello g Dato un tasso g di crescita del capitale investito, soltanto se g è minore o uguale a [ROE (1-d) + NMP/MP] i debiti non crescono più dei mezzi propri esempi 21

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28 Come è possibile innalzare il tasso di sviluppo finanziariamente sostenibile? g = {[ROI + (ROI - OF/D) D/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP/MP migliorando ROI abbassando OF/D innalzando D/MP abbassando t riducendo d incrementando MP con NMP 28

29 L indebitamento: a) sostiene le potenzialità competitive e consente di crescere compensando il calo del ROI dovuto a politiche di prezzo aggressive (RO/V) politiche di investimento intense (V/CI) L uso aggressivo della finanza rafforza il posizionamento competitivo consentendo di sostenere tassi di sviluppo elevati pur in presenza di politiche che deprimono il ROI b) per contro, accresce il rischio finanziario 29

30 Posto che l autofinanziamento non sia sufficiente a coprire il fabbisogno, quanto capitale, in valore assoluto, occorre reperire all esterno? per rispondere è necessario elaborare risposte in valore assoluto di fabbisogno esterno anziché in termini di differenze tra % di crescita del CI e dei MP come fa il modello g a questo scopo è utile avvalersi del modello dello sviluppo sostenibile in chiave finanziaria 30

31 B) LE CARATTERISTICHE DEL MODELLO FINANZIARIO CRESCITA = aumento del fatturato CONDIZIONE DI EQUILIBRIO = bilanciamento tra fabbisogno addizionale ed autofinanziamento VARIABILE - CHIAVE DEL MODELLO = FFE 31

32 Tasso di sviluppo delle vendite TSV = (V¹ - Vº) / Vº Quanto fabbisogno finanziario genera un dato TSV? dipende dall Intensità di capitale incrementale IC = (CI¹ - CIº) / (V¹ - Vº) Fabbisogno finanziario aggiuntivo FFA = IC * TSV * Vº Fabbisogno finanziario esterno FFE = FFA - Autofinanziamento (AF) 32

33 Autofinanziamento: AF = MAF * Vº Fabbisogno finanziario esterno: FFE = FFA - AF FFE = Vº (IC * TSV - MAF) esempi 33

34 FFE = Vº * ( IC * TSV MAF) 34

35 La retta dello sviluppo autonomamente sostenibile y = a * x TSV = MAF * 1/IC 35

36 Come raggiungere il tasso di crescita programmato senza aumentare l indebitamento? Riducendo l intensità di capitale incrementale 36

37 Come raggiungere il tasso di crescita programmato senza aumentare l indebitamento? Aumentando il margine di autofinanziamento 37