XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2. Italia 3,0 2,0 1,0. o.o -1,0 -2,0 -3,0-4,0 - 5,0

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1 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 disavanzi primari a partire dal 09 e fin al 12, mentre in Italia hann rivestit un rul determinante la deble crescita ecnmica e l'elevat cst del servizi del debit (cnness anche all'elevat stck di debit esistente). Secnd le previsini della Cmmissine eurpea, nel prssim bienni la crescita del debit pubblic in rapprt al Pii dvrebbe attenuarsi in entrambi i paesi cnsiderati, per effett del ridimensinament del disavanz primari (in Spagna} e del cnslidarsi derla ripresa ecnmica. Nei primi mesi del 1 5 le stime del Pii in temp reale (csiddette nwcsts) sembran cnfermare il permanere di differenze nel tass di crescita dell'attività ecnmica nei maggiri paesi dell'area eur (Fig. 27). Tali stime cmbinan l'evluzine di indicatri ecnmici definiti hard indictrs (quali prduzine industriale, tass di ccupazine, esprtazini e vendite al dettagli) cn quella di indicatri sft (quali gli indici di fiducia relativi ai diversi settri ecnmici). Fig. 27 Previsini del Pii in temp reale 3,0 Germania 3,0 Italia 2,0 2,0 1,0. -1,0-2,0-3, """'4'>J \ '''--, \ \ '\ I I f I I ' / ' 15 1,0. -1,0-2,0-3,0-4,0-5, I ' I I I '15 3,0 Francia 3,0 Spagna 2,0 2,0 1,0 1,0.. -1,0-1, , , '1 5-4, '15 - Pii --Pii stimat --limite superire --- limite inferire La metdlgia adttata per elabrare le previsini e basata su un mdell state-space di dimensini ridtte e utiliua 11 indicatri sft e hard (stime preliminari e finali del Pii; hard indiclrs: esprtazini, indice del la prduzine industriale, vendite al dettagli, tass di ccupazine; sft indictrs: ecnmie sentiment indictr, indice di fiducia dei cnsumatri, indice di fiducia degli imprenditri, indice di fiducia del settre dell'edilizia; Camach e Perez-Quirs, 10). L'estrazine di un fattre cmune alle serie striche macrecnmiche utiliuate e effettuata cn il filtr di Kaiman. Il mdell e stimat separatamente per gni paese (Francia, Germania, Italia e Spagna) sulla base dei dati di fnte Cmmissine eurpea, lstat, lnsee, Bundesbank e lne per il perid dicembre 02 - gennai 15.

2 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Cn riferiment all'italia, seppur nell'ambit di una persistente deblezza cngiunturale, le previsini di crescita indican in prspettiva un miglirament della situazine ecnmica, cn un passaggi da tassi di crescita del Pii negativi a valri psitivi. In Spagna le nwcasts mstran un cnslidament dei segna li di ripresa emersi nel crs del 14, mentre la Francia sembra evidenziare una sstanziale stagnazine ecnmica. 2 Le bbligazini crprale e le cartlarizzazini Nel crs del 14 i rendimenti delle bbligazini scietarie hann mstrat una prgressiva divaricazine tra USA e Eurpa, riflettend anche gli andamenti dei rendimenti dei titli di Stat di rif eriment (Fig. 28). Fig. 28 Rendimenti delle bbligazini scietarie (dati girnalieri; 01/06/10-3 1/03/1 5) 14% banche 14% imprese nn finanziarie 12% 12% 10% 10% BOf 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% bbligazini Usa > BBB - bbligazini Eurpa > BBB '15 - bbligazini Usa BBB - bbligazini Eurpa BBB 0% '1 5 Fnte: ifhmsn Reuters. I dati sn riferiti agli indid Markit lbxx. In particlare, negli USA i rendimenti bbligazinari si sn mantenuti su livelli prssimi al 4 per cent per i titli cn rating BBB e al 3 per cent per quelli cn rating superire. In Eurpa, invece, i rendimenti delle bbligazini scietarie sn apparsi in cstante cal sia nel settre bancari sia in quell nn finanziari. A marz 15 i rendimenti risultan inferiri al 2 per cent per tutte le classi di rating, in ragine del l'ulterire allentament della plitica mnetaria mess in att dalla BCE. Cn riferiment al mercat primari, le bbligazini nette emesse dalle scietà nn finanziarie si sn mantenute stabili su valri psitivi sia in

3 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 USA sia in Eurpa, mentre in Italia hann evidenziat un cal significativ (da 13 miliardi di eur circa nel 13 a 3 miliardi nel 14; Fig. 29). Rispett al 13, inltre, risulta invariata la quta di emissini lrde di titli cn rating di tip speculativ (ssia inferire a BBB). In particlare l'italia si caratterizza per la quta pic1 elevata cli emissini lrde di titli cn bass merit di credit (quasi il 40 per cent ciel ttale, a frnte cli valri pari a 21 e 28 per cent circa registrati, rispettivamente, in Eurpa e negli USA). Le necessità di rifinanziament per il 15 nn risultan particlarmente elevate, cn una quta di titli in scadenza, calclata sul ttale del debit emess, che si attesta attrn al 6 per cent negli USA e in Eurpa e al 7 per cent in Italia. Le emissini nette di bbligazini bancarie press investitri istituzinali permangn su livelli negativi in Eurpa e prssimi all zer negli USA (Fig. 30). In Italia, invece, le emissini destinate a investitri istituzinali sn aumentate, passand da 22 miliardi di eur nel 13 a 26 miliardi nel 14 cn un incidenza sul ttale delle emissini del 22 per cent (16 per cent a fine 13), mentre sn calati i titli cllcati press gli investitri retail. Per quant riguarda le esigenze di rifinanziament, nel 15 le bbligazini bancarie in scadenza negli USA e in Eurpa rappresentan, rispettivamente, il 5 e 1'8 per cent del ttale. Più elevata risulta, invece, la quta riferita agli istituti di credit italiani, che nel 15 vedrann arrivare in scadenza una quta di bbligazini superire al 10 per cent del ttale emess dal 07. Nel crs del 14 il mercat primari dei titli cartlarizzati ha cntinuat segnare una sstanziale stagnazine sia negli USA sia in Eurpa (Fig. 31). Negli USA il vlume ttale di cartlarizzazini emesse è risultal pari a G50 miliardi cli eur, in cal rispett agli 800 miliardi registrati nel 13. Le emissini nette sn risultate psitive sl per le cartlarizzazini legate a mutui (170 miliardi), sebbene in cal ciel 30 per cent circa rispett al 13 (243 miliardi) In Eurpa il mercat presenta dimensini mlt più cntenute cn un ttale delle emissini lrde pari a circa 70 miliardi di eur nel 14 (in cal rispett agli 80 miliardi all'ann precedente). Le emissini nette si sn mantenute su valri prssimi all zer sia per le cartlarizzazini legate a mutui sia per quelle legate ad altre attività. Sul mercat italian si sservan vlumi cli attività marginali, sebbene le emissini lrde cmplessive (7,2 miliardi di eur), risultin in crescita rispett al 13 (3,8 miliardi) principalmente per effett dell'aument dei titli cartlarizzati cn sttstanti mutui.

4 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 Fig. 29 Emissini di bbligazini di scietà nn finanziarie (miliardi di eur) USA emissini e rimbrsi press investitri istituzinali ammntare in scadenza (in % del ttale emess) (8.4%) (8.6%) (7.7%) (7.6%) (7.7%) 0 (5.6!\') 0 (5.1%) EUROPA (6.6%) (9.1%) (8.5%) (7.7%) (7.8%) (7.5%) 1 (5.7%) ITALIA (10.4%) (13.0%) (13.6<\l) (7.3%) (7.5%) (8.6%) bbligazini >BBB - bbligazini <BBB - cmmerciai paper -+-emissini nette Fnte: elabrazini su dati Dealgic, Cnsb e Kler's. Le scadenze si riferiscn alle bbligazini eme.sse a partire dal 07.

5 Senat della Repubblica Camera dei dep utati XV II LEG ISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 Fig. 30 Emissini di bbligazini bancarie (milia1rdi di eur) USA emissini e rimbrsi press investitri istituzinali ammntare in scadenza (in Of del ttale emess) (11.2%) 1 0 (6.1%) (6.6<v) (6.1%) 80 (4.9%) I S EUROPA (8.1%) (7.9%) (6.6%) (3.9%) (4.2%) ,0-1,0 1 (2.7%) (2.7%) I I cn garanzia pubblica - bbligazini - cmmerciai papc:r - cvc:red bnd --emissini nette: ITALIA emissini lrde 250 scadenze in % delle emissini lrde: % 12% (10.5%) dmestiche retail ~variazine% - scala destra % <v -30<\b -% 10% (9.1%) 8% 6% 4% 2% -9Ql\b 0% - press investitri istituzinali (7.7%) (4.5<v) I Fnte: elabrazini su dati Dealgic, Cnsb e Klcr's. le scadenze si riferiscn alle bbligazini emesse a partire da I 07. (3.8%) I 19 (2.0%) (1.2%) I 21

6 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 Fig. 31 Emissini di cartlarizzazini (miliardi di cur) USA c.artlarizzazine di mutui altre cartlarizzazini sggetti privati - agencies e sggetti pubblici ---emissini nette EUROPA EX ITALIA cartlarizzazine di mutui altre cartlarizzazini ITALIA venduti al mercat - mantenuti dall'riginatr --emissini nette Fnte: elabrazini su dati Dealgic. I dati per l'eurpa si riferiscn a titli garantiti da sset di scietà cn sede legale in Italia, Francia, Germania, Spagna, Olanda e UK di lr cntrllate.

7 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 3 Gli strumenti finanziari derivati Alla fine del prim semestre 14 le cnsistenze dei derivati scambiati ver the cunter (Otc) risultavan leggermente inferiri al dat rilevat alla fine dell'ann precedente, sstanzialmente per effett della flessine dei derivati su tassi di interesse. È invece prseguita la crescita dei vlunni relativi ai derivati negziati in brsa (Fig. 32). Secnd le rilevazini della Banca dei Reglamenti Internazinali (Bri) relative alle maggiri ecnmie avanzate, il valre nzinale cmplessiv dei derivati Otc su strumenti finanziari (tassi di interesse, tassi di cambi, azini e merci) è diminuit, infatti, di circa il 3 per cent (da a miliardi di dllari USA tra dicembre 13 e giugn 14). Nell stess perid, la cntrazine è stata leggermente più marcata per i derivati su tassi di interesse (da a miliardi di dllari USA; -3,7 per cent), mentre i derivati su azini e merci hann registra t sl una marginale flessine (-0,9 per cent, a miliardi di dllari). Anche per l'aumentata vlatilità sui mercati valutari, è cresciut il valre nzinale dei derivati su tassi di cambi (prtatisi a miliardi di dllari; +6 per cent). Fig. 32 Valre nzinale lrd degli strumenti finanziari derivati nelle principali ecnmie avanzate (cnsistenze di fine perid; miliardi di dllari USA) derivati Otc derivati negziati in brsa tassi di interesse tassi di cambi merci e azini tassi di interesse indici azinari <n N M 8 ;; ;; ;; ;; N N N N N... I :> a. g N - ;; N ;; N N N... :> ' a. Fnte: Banca dci Reglamenti Internazinali. I dati si riferiscn alle segnalazini delle banche centrali di 13 paesi (Australia. Belgi, Canada, Francia. Germania, Italia, Giappne, Paesi Bassi, Spagna, Svezia, Svizzera, Regn Unit, Stati Uniti). Cn riferiment ai derivati scambiati in brsa (exchange traded), a metà 1 4 le cnsistenze cmplessive ammntavan a miliardi di dllari, pari all'l 1 per cent circa di quelle dei derivati Otc. Il valre nzinale dei cntratti su tassi di interesse, pari all'89 per cent circa del ttale exchnge traded, è risultat ancra in crescita (+ 15 per cent circa). ma a un ritm inferire rispett al perid precedente. Arnche il valre nzinale dei

8 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 derivati su indici azinari e aumentat in misura significativa ( + 1 O per cent circa, da a miliardi di dllari USA). Fig. 33 Valre nzinale lrd dei credit de.fault swap {cnsistenze di fine perid; miliardi di dllari USA) Sempre nel prim semestre 14, il valre nzinale lrd dei credit default swap (Cds) ha cntinuat a ridursi, in linea cn la tendenza iniziata a partire dalla crisi finanziaria del 08 (Fig. 33). Secnd le rilevazini della Bri, fra dicembre 13 e giugn 14 il dat delle cnsistenze lrde di Cds è diminuit da 21.0 a miliardi di dllari USA [-7 per cent circa). A giugn 14 la quta dei Cds single nme (ssia riferiti a un unic debitre) sul ttale era pari al 56 per cent circa (in legger aument rispett al circa 54 per cent rilevat a dicembre 13). Sulla base del dettagli frnit dalla Depsitry Trust Et Clering Crprtin (DTCC), la quta prepnderante, pari al 90 per cent, dei multinme Cds (cie riferiti a più debitri) cntinua a essere rappresentata da index Cds (relativi a un paniere di reference entities). mentre la quta rimanente (in aument al 10 per cent) e cstituita da trnche standardizzate di index Cds BRI single name Cds multi name Cds DTCC single name Cds index Cds tranche Cds "' M N.. ' a. " C> M - "'.. 8 "' "' "' "' "' "' Fnte: BRI ed elabrazini Cnsb su dati DTCC. Cn riferiment al la ripartizine dei Cds per tiplgia di reference entities, a fine 14 i Cds su emittenti svrani rappresentan il 28 per cent circa del mercat (sia in termini di valre nzinale lrd sia di valre nzinale nett), in aument dal 24 per cent circa di fine 13 (Fig. 34). La quta di mercat maggire è tuttavia rappresentata dai Cds riferiti a emittenti crprate nn finanziari (peraltr in cal dal 59 al 52 per cent circa in termini di valre nzinale lrd), mentre è trnata ad aumentare lievemente la cnsistenza dei Cds riferiti a emittenti crprate del settre finanziari (dal 17 al per cent circa).

9 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Per quant riguarda l'area gegrafica di rigine delle reference entities sttstanti, a fine 14 il mercat appare sstanzialmente divis fra Eurpa e America, cn qute rispettivamente del 50 e 39 per cent in termini di valre nzinale lrd (entrambe al 41 per cent in termini ndti). La rimanenti qute sn rappresentate sprattutt da en tities di paesi asiatici. Fig. 34 Cmpsizine percentuale del valre nz.inale dei Cds per settre e paese della reference entity valre nzinale lrd nzinale lrd e nett per area gegrafica 1()()C\I) 80% nzinale lrd % America Asia ex-gia1><pne Australia, NZ nn finanziari finanziari svran Eurpa Giappne Altr Fnte: elabrazini su dati Dtcc. Si fa riferiment ai Cds single nme (prime reference entities per valre nzinale). La cmpsizine percentuale' stata calclata sulk cnsistenze di fine perid. Infine, in relazine al prcess di c/earing press cntrparti centrali (CCP), a fine 14 i dati della DTCC indican un significativ increment dei Cds single name e degli index Cds reglati tramite CCP (cn vlumi rispettivamente in aument dal 17 al 23 per cent e dal 30 al 51 per cent del valre nzinale lrd; Fig. 35). Fig. 35 Distribuzine del valre nzinale lrd dei derivati Otc per tiplgia del prcess di c/earing (valri perccntuali) credit default swap (dati al 26 dicembre 14) derivati su tassi di interesse (dati al 13 marz 15), ,0, ,0,0 single namc indcx tran~lic 0,0 swap frward ~wapti~ ptin senza cntrparte centrale cntrparte centrale Fnte: elabrazini su dati Dtcc.

10 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Un aument dell'attività delle clearing huses si registra anche cn ri feriment agli interest rte swps e ai cntratti frward su tassi di interesse (cn vlumi passati rispettivamente dal 53 al 65 e dall'83 al 90 per cent circa del valre nzinale lrd dei cntratti), mentre rimane praticamente nulla la quantità di cntratti di pzine e swaptin su tassi cmpensata tramite CCP mercat delle cmmdities e il mercat dei cambi Fig. 36 Petrli e metalli (dati girnalieri; 0 1/01/09-28/02/15; 01/01/09 = ) Nella secnda metà del 14 il prezz del petrli è crllat vers i livelli espressi a inizi 09, a frnte di un eccess di fferta e di una dmanda mndiale deble (Fig. 36). L'fferta di petrli è rimasta elevata nel crs del 14, nnstante le aspettative di riduzine della prduzine legate a tensini geplitiche. Nel nrd America prsegue a ritmi relativamente imprtanti la prduzine di shale gas e shale il, che nel breve- medi perid ptrebber rivelarsi efficaci succedanei di prdtti petrliferi derivanti da attività estrattiva tra dizinale. Il prezz dei metalli, prezisi e nn, è in prgressiv declin dal 12, sebbene nei primi mesi del 15 si sservin debli segnali di ripresa legati al lieve miglirament del quadr cngiunturale petrli (OPEC) petrli (WTI) petrli (Brent) '15 Fnte: elabrazini su dati Thmsn Reuters '15 Nella secnda parte del 14 l'eur ha subit un frte deprezzament nei cnfrnti delle principali valute internazinali, ad eccezine dell yen (Fig. 37). Nei primi mesi del 15, inltre, la mneta cmune eurpea ha vist un deprezzament anche rispett alla valuta nippnica. Tale fenmen riflette in parte la dinamica dei tassi di interesse, che si cllcan su livelli mlt bassi nell'area eur mentre risultan più elevati e in crescita nel Regn Unit e negli USA.

11 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 Fig. 37 Tassi di cambi rnminali e differenziali di interesse (dati girnalieri; 01/01/09-28/02/15; 0 1/0 1/09 = ) cambi nminali USD/eur - yen/eur - sterl ina/eur differenziali ' '15 Fnte: elabrazini su dati Thmsn Rcuters. Il differenziale dei tassi di interesse è calclat utilizzand i benchmark yield su titli di debit pubblic cn durata decennale. Il benchmark yield dell'area eur è una media pnderata dei tassi decennali prevalenti nei singli paesi membri yen - eur sterlina1 - eur La deblezza dell'eur rispett alle principali valute internazinali ptrebbe rappresentare un'ccasine di sstegn d ella dmanda aggregata attravers il canale ester. Il sald delle partite crrenti nell'eurzna si mantiene su valri psitivi e ptrebbe, nel medi perid, beneficia re del crrente indebliment del tass di cambi [nminale ed effettiv). Il sald delle partite crrenti disaggregat per paese riflette significative etergeneità tra i principali Stati membri, cn la Ger mania in attiv a frnte dei saldi negativi esibiti da Italia e Spagna. A partire dal 12 il generalizzat miglirament delle ragini di scambi ha cntribuit all'increment dell'avanz cmmercial e aggregat dell'area eur (Fig. 38). Fig. 38 Bilancia cmmerciale e ragini di scambi (dati tri mestralij s.ald delle partite crrenti (l\b del Pii) ragini di scambi e tass di cambi effettiv reale 10!\b 1 -+-T dc effettiv - Italia - Spagna 51\b Germania - Francia - Area eur -51\b 90 - Italia - Germania - Francia -1 Ol\b Fnte: elabrazini su dati Thmsn Reuters. 14

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13 Senat della Repubblica XVII LEGISLATURA - DISEGNl DI LEGGE E RELAZIONl - DOCUJMENTI - DOC. XXVUI, N. 2 Le scietà nn finanziarie L'espsizine al cicl ecnmic e alla cngiuntura delle imprese qutate Nel crs del 14 l'andament dei crsi azinari delle scietà nn finanziarie eurpee è stat dismgene tra settri. In particlare, le scietà attive nei cmparti dei beni di cnsum, farmaceutici e telecmunicazini hann sperimentat un andament psitiv, a frnte della sstanziale stabilità registrata dagli emittenti industria li e della flessine subita dal settre energetic cnnessa al cal del prezz del petrli. A livell eurpe i crsi azinari relativi ai settri utilities ed energia rimangn su livelli inferiri a quelli' registrati nel 07 (Fig. 39). Fig. 39 Andament dei crsi azinari delle principali imprese qutate nn finanziarie eurpee per settre e dimensine (dati mensili; gennai 07- ) Indici settriali delle maggiri imprese nn finanziarie eurpee industriali - beni di cnsum - farmaceutici energia - telecmunicazini - utilities '15 Indici delle imprese nn finanziarie eurpee per classi dimensinali Eurpa '14 '15 Italia - largecaps mid caps - small caps ' '1 5 Fnte: Thmsn Reuters. Dati relativi ai principali indici settriali della famiglia Stxx0 (Eurpe) per le maggiri scietà nn finanziarie eurpee per capitalizzazine. le classi dimensinali piccle e medie sn rappresentate, rispettivamente, dagli indici Stxx MidCap0 Eurpe e Sma11Cap0 Eurpe per le scietà eurpee e dagli indici Ftse Mib Mid Cape Small Cap per le scietà italiane; le Large cap eurpee e italiane sn rappresentate, rispettivamente, dall StxxSO e dal Ftsc Mib.

14 Senat della Repubblica XVII LEGISLAT URA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Dismgeneità si clgn anche nell'andament dei crsi azinari delle scietà qutate nn finanziarie eurpee per dimensine. In particlare, a partire dal 11, le qutazini delle scietà eurpee medi-piccle hann evidenziat un trend di crescita maggire rispett alle grandi e, nnstante la flessine sperimentata nel crs del 14, si sn riprtate su livelli superiri a quelli pre-crisi. A livell dmestic i crsi sn cresciuti sprattutt per le imprese medi-grandi, sebbene essi rimangan su livelli ntevlmente inferiri a quelli raggiunti a inizi 07 per tutte le classi dimensinali. 2 La redditività e l'indebitament delle imprese qutate Nei primi nve mesi del 14 il fatturat delle maggiri imprese nn finanziarie è rimast stabile nell'area eur ad eccezine dell'italia dve, invece, è appars in cal. La redditività rispett al patrimni nett (Re) è aumentata per le scietà nn finanziarie eurpee, mentre ha mstrat una sstanziale stabilità per quelle italiane (Fig. 40). Fig. 40 Ricavi e redditività delle principali imprese qutate nn finanziarie dell'area eur AREA EURO - EX ITALIA variazine fatturat nett 30% 300Ai Re -10% -% Q3 -% ITALIA 30% 30% % 10% - 10% -% -0.1> QJ QJ range percentile - range interquartile --.-mediana Fnte: elabrazini su dati Wrldscpe sulle imprese nn finanziarie appartenenti al DJ Eur Stxx 50 per l'area eur (escluse le imprese italiane) e al Ftse Mib. La variazine annuale del fatturat è calclata rispett al dat restted dell'ann precedente. Per il terz trimestre 14 sn rappresentati dati annualizzati parzialmente stimati.

15 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Nel cmpless la redditività delle maggiri imprese nn finanziari e italiane resta pi(1 bassa rispett alla media dell'area eur. In particlare, in Italia il valre median del Re delle imprese industriali si e cllcat attrn al 12 per cent a frnte di valri del 16 per cent circa relativi alle maggiri imprese dell'eurzna. Cn riferiment all'indebitament, l'italia cntinua a caratterizzarsi per una leva finanziaria delle maggiri scietà industriali qutate (data dal rapprt tra debit i finanziari ttali e patrimni nett) significativamente più elevata rispett alla med ia dell'area eur (Fig. 41). Nell specific, il valre median della leva finanziaria al 30 settembre 14 e risultat superire al per cent per le imprese nn finanziarie italiane a frnte di un valre prssim al 70 per cent esibit dai principali cmpetitrs eurpei. La struttura finanziaria delle imprese italiane nn mstra, tuttavia, un significativ squi libri vers fnti di finanziament a breve rispett alle maggi ri scietà qutate eurpee. Fig. 4 1 Struttura e sstenibilità del debit delle principali imprese qutate nn finanziarie dell'area eur AREA EURO - EX ITALIA 250% debiti finanziari ttali /patrimni nett 'lb debiti a breve /debiti finanziari ttali 0Clb 150% Clb 50% 50<lb 40% JO'lb 'lb l O'lb 0% QJ 0% ITALIA 250% debiti finanziari ttali I patrimni nett % debiti a breve J debiti finanziari tta I i 13 QJ 14 0% 50% 150% Clb 50% 40% 30% % 10% 0% QJ 0% range 90" -10 percentile - range interquartile - mediana 13 Q3 14 Fnte: elabrazini su dati Wrldscpe sulle imprese nn finanziarie appartenenti al DJ Eur St.xx 50 per l'area cure> (escluse le imprese italiane) e al Ft.se Mib. Per il terz trimestre 14 sn rappresentati dati annualizzati parzialmente stimati.

16 Senat della Repubblica XV II LEG ISLATURA - DISEGNI DI LEGGE E RELAZIONI - DOCUMENTI - DOC. XXVIII, N. 2 Nei primi nve mesi del 14, infatti, l'incidenza dei debiti finanziari a breve è risultata pari al 16 per cent circa per le imprese italiane e al 21 per cent per quelle dell'area eur. Nnstante la minre incidenza dei debiti a breve, le imprese italiane, assieme a quel le spagnle, mstran una maggire vulnerabilità finanziaria rispett alle scietà industriali degli altri principali paesi eurpei, cn una quta elevata di scietà caratte1rizzate da un leverage superire alla prpria media di lung perid. Tale vulnerabilità è cnfermata anche dal più bass rapprt tra reddit perativ (Ebit) e neri finanziari (Fig. 42). Fig. 42 Cpertura degli interessi passivi e leva finanziaria delle maggiri imprese qutate nn finanziarie (valri mnetari in miliardi di eur) I eva finanziaria H 1 14 (debiti finanziari I patrimni nett) cpertura interessi passivi (Ebit/ neri finanziari) / 15-0/ SOOl l / I lii I~ lii Italia Francia Germania Spagna Regn Ita lia Francia Germania Spagna Regn 0 900l 400 0l 0 300l OC\\J patrimni nett Unit debiti finanziari Hl 14 + leva finanziaria - scala destra - scietà cn rapprt al prim semestre del 14 < media scietà cn leva > media decenni - scala destra decenni - scala destra Fnte: elabrazini su dati Wrldscpe sulle prime 30 scietà nn finanziarie per capitalizzazine a settembre 14 q,utate in Francia, Germania, Spagna e Regn Unit e dei principali gruppi qutati italiani. Per il prim semestre 14 sn rappresentati dati annualiuati. Cnfrnta Nte metdlgiche In particlare, tra le maggiri scietà nn finanziarie qutate, quelle italiane e spagnle esibiscn un Ebi t che supera di sle tre vlte l'ammntare degli Unit neri finanziari, a frnte di un valre pari a sei vlte per l e imprese tedesche e francesi e pari a tt vlte circa per quelle inglesi. In aggiunta, la quta di scietà che mstra un grad di cpertura degli neri finanziari inferire alla prpria media di lung perid risulta mlt elevata in It alia (80 per cent) e in Spagna (pc più del per cent). La vulnerabilità finanziaria emerge anche dal raffrnt tra l'ammntare dei debiti finanziari netti e il fluss di cassa dispnibile per il rimbrs dei debiti (dat dal fluss di cassa perativ al nett delle smme necessarie a cprire gli investimenti tecnici) sintetizzat dal rapprt tra queste due grandezze (ssia il csiddett payut del debit; Fig. 43). A f ine giugn 14, circa il per cent delle maggiri scietà qutate italiane mstrava un payut del debit inferire alla prpria media di lung perid, a frnte di valri prssimi al 50 per cen t per le imprese tedesche e spagnle e, rispettivamente, al 40 e al 35 per cent per quelle inglesi e francesi. 400l %