L ORO CONTINUA A BRILLARE
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- Tito Napoli
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1 L ORO CONTINUA A BRILLARE Intervento di ROBERTO RUOZI Presidente di Banca Intermobiliare di Investimenti e Gestioni Commodities Forum, Lugano, 29 febbraio
2 Gentili Signori e Signore, buongiorno a tutti e complimenti agli organizzatori di questa giornata che anche quest anno hanno voluto invitarci a fare il punto della situazione sui problemi delle commodities, che hanno assunto un ruolo sempre più importante nei mercati mondiali. Gli anni che stiamo vivendo sono anni particolari e molte regole del gioco sono saltate. Nuove regole si affacciano all orizzonte, ma il futuro, da questo punto di vista, è abbastanza confuso. Nella confusione generale vi sono tuttavia alcuni comparti che vanno in un certo senso controcorrente. Mi riferisco in particolare a quello dell oro, sul quale peraltro abbiamo già ascoltato alcuni interventi estremamente interessanti. Anch io vorrei dire qualcosa in proposito, esponendo all uditorio alcune considerazioni in un ottica tipicamente italiana, l ottica cioè di un paese che ha un importante ricchezza nazionale, un alto tasso di risparmio e una forte propensione all investimento del risparmio in beni immobili. Nel generale panorama della formazione e dell investimento del risparmio degli italiani l oro ha finora svolto una funzione indubbiamente modesta e non è ancora entrato nelle abitudini di investimento normali. Anche gli intermediari finanziari, le case d investimento e i gestori del risparmio non hanno finora dato grande importanza al metallo giallo. Ciononostante le risorse umane nazionali sono molto rilevanti, avendo un valore che supera i 100 miliardi di euro. Anche i gioielli dei miei connazionali hanno dimensioni considerevoli essendo stimati in circa tonnellate, con un valore di oltre 200 miliardi di euro, pari a circa il 15% del PIL e a circa il 12% del debito pubblico nazionale. 2
3 Forse gli italiani non hanno ben capito e comunque conoscono assai poco i fondamentali del mercato dell oro e hanno così perso nel corso del tempo delle ottime opportunità di investimento. Il fatto è particolarmente importante specie in un periodo in cui gli altri classici investimenti, cioè quelli finanziari e quelli immobiliari, hanno avuto e continuano ad avere un andamento prevalentemente negativo. Ciò che ha contribuito a diffondere sfiducia nei riguardi di azioni, obbligazioni, titoli di Stato, fondi di investimento mobiliari e immobiliari e anche nei riguardi degli immobili. Mi sia consentito quindi cercare di evidenziare alcuni classici e tuttora validi pregi dell oro, che se adeguatamente conosciuti potrebbero aumentare l attenzione dei risparmiatori italiani e dei loro consulenti e gestori patrimoniali. Del resto qualche informazione sull andamento del mercato aurifero deve pur circolare se è vero, come è vero, che nel paese si contano ormai circa negozi «compro oro», ai quali si aggiungono circa gioiellerie sempre più sensibili agli acquisti di oro usato, che gli italiani dismettono approfittando del forte innalzamento che il prezzo del metallo ha subito negli ultimi anni. Colgo l occasione per segnalare che è in corso di stampa un volume accessibile anche ai non addetti ai lavori che cerca di fare chiarezza sul mercato aurifero in Italia e che aggiorna un analoga iniziativa già lanciata nel 2003, ma che non ha avuto i risultati pratici sperati. Alludo al volume edito da Unione fiduciaria, che è la più grande società fiduciaria italiana, e da Il Sole 24 Ore, che è il quotidiano economico e finanziario più diffuso nel paese. L augurio e l auspicio è che questa nuova edizione possa incidere maggiormente sulle abitudini di investimento degli italiani essenzialmente proprio nel loro specifico interesse. 3
4 Se essi avessero seguito le nostre indicazioni e, dopo l uscita della prima edizione del volume, avessero investito parte del loro patrimonio in oro, avrebbero fatto un affare eccezionale. Allora l oro valeva 400 dollari l oncia, mentre oggi ne vale circa E difficile trovare sul mercato un investimento alternativo che abbia avuto performance simili e che si sia ciononostante mantenuto costantemente liquido. Chissà che questa volta le cose possano andare meglio. A questo proposito gli argomenti che possono essere usati non sono per nulla nuovi e partono dalla constatazione che l oro è da sempre un metallo che ha svolto funzioni importanti e svariate. Esso è stato infatti utilizzato come moneta, come bene di investimento, come materia prima ad uso industriale o per gioielleria. Le sue sorti sono state alterne, ma nel lungo periodo l'oro non ha mai deluso. Ciò nonostante l'attitudine della gente nei suoi confronti sia in Italia sia all estero è stata ed è tuttora molto diversa e per giunta è variata in continuazione sia per motivi contingenti, connessi cioè all'andamento della quotazione assoluta e relativa del prezzo del metallo, sia per motivi strutturali, connessi con l'evoluzione della società e delle preferenze delle persone nei riguardi dei gioielli e, più in generale, di un bene che può anche essere uno status symbol. Eppure, come ho accennato prima, l'oro figura solo in parte modestissima nella ricchezza dei nostri connazionali, i cui investimenti del tipo precedentemente accennato in verità non sempre hanno dato i risultati sperati. Specialmente da qualche tempo, infatti, i mercati mobiliari hanno dato non pochi problemi e hanno provocato forti riduzioni del valore della ricchezza degli italiani non sempre e non sufficientemente bila nciate dall'andamento opposto del valore di altre componenti della stessa. In altri paesi, dove pure le sorti della ricchezza nazionale non sono state profondamente diverse, l'oro ha potuto almeno parzialmente fungere 4
5 da elemento di equilibrio nell'andamento del valore della ricchezza in questione, avendo assunto un andamento, che peraltro gli è fortemente congeniale, diverso ed in un certo senso opposto a quello di alcune importanti variabili valutarie e finanziarie. Se anche gli italiani avessero manifestato nei riguardi dell'oro un comportamento più interessato e più disponibile, forse le sorti dei loro patrimoni sarebbero state meno infelici. E' difficile capire il perchè di questo disinteresse e di questa indisponibilità, probabilmente legata a fatti emotivi, ma anche alla storica mancanza di un mercato locale degno di questo nome, che in effetti non esiste in Italia, e al fatto che l oro non è mai rientrato fra le priorità commerciali dei nostri maggiori produttori e distributori di prodotti di investimento e di risparmio, quasi esclusivamente concentrati sui mercati mobiliari e su quelli immobiliari. Eppure l'oro è moneta e ha un contenuto metallico fisico, ma può anche assumere veste finanziaria e mobiliare. Vi sono azioni di società che producono oro, obbligazioni legate all'andamento del prezzo del metallo, prodotti bancari costruiti nello stesso senso, derivati, futures, warrant, opzioni in qualche modo connesse alle quotazioni dell'oro e, negli ultimi anni anche i cosiddetti ETP (Exchange Traded Products) e EFT (Exchange Traded Funds) che stanno avendo un vero e proprio boom e che si negoziano in mercati molto sofisticati localizzati nelle principali piazze finanziarie, che sono invero ormai caratterizzate da una profonda globalizzazione. Sulla bontà di questi prodotti e, più in generale, sulla bontà dell'oro come bene per l'investimento del risparmio si è già detto e scritto tutto quello che si poteva dire e scrivere, ma abbiamo attraversato un particolare periodo in cui l'oro è andato assai meglio di ciò che anche gli specialisti più ottimisti avevano previsto. Questo fatto non è casuale e ha 5
6 riabilitato la funzione dell'oro, che nel corso degli anni si era andata un po' appannando. Non è certo da pensare che il boom dell'oro possa continuare all'infinito né si può pensare che l'oro possa, da solo, risolvere il problema dell'investimento dei risparmi della gente. Si può invece ragionevolmente ritenere che una maggiore attenzione nei suoi confronti da parte dei risparmiatori italiani potrebbe essere utile. Tuttavia non voglio entrare nel pericolosissimo ambito delle previsioni sul futuro dell oro, sul quale in verità è assai difficile esprimersi, anche se alcuni elementi di fondo sembrano abbastanza condivisi e condivisibili. Al centro della questione sta il giudizio che si da sul dubbio che l impennata del prezzo dell oro registrata negli ultimi anni nasconda oppure no una vera e propria bolla speculativa. In proposito, le opinioni non sono concordi. L esistenza di una bolla era già stata affermata, ad esempio, quando il prezzo dell oro era arrivato a dollari l oncia ed è stata ripresa a fine ottobre 2010 quando lo stesso prezzo aveva raggiunto i dollari. Il quesito è tornato di attualità anche verso la fine del 2011 alla luce delle diverse cadute registrate nel secondo semestre dell anno e soprattutto nell ultimo bimestre del Ciò che alcuni temono è soprattutto che la ripresa economica e la stabilizzazione del mondo della finanza possano tranquillizzare gli animi e ridare fiato ai mercati mobiliari e immobiliari nonché a quelli valutari, ma altri sottolineano nel contempo che, intanto, tali fenomeni non sono per nulla scontati e non si sa comunque quando potranno manifestarsi e, inoltre, che la ripresa dovrebbe portare una nuova ondata inflazionistica, la quale potrebbe rilanciare il ruolo dell oro, e che comunque l aumento del reddito degli individui, specie nei paesi ricchi, potrebbe risvegliare la domanda di gioielli. 6
7 Il quadro è quindi complesso e, del resto, ogni volta che il prezzo dell oro ha subito un ribasso si sono lanciati allarmi, i quali però sono stati smentiti nei giorni immediatamente successivi. I sostenitori dell inesistenza della bolla sono decisi e si sono via via manifestati in varie riprese fino ai giorni più recenti. Le tesi in argomento sono state sostenute soprattutto da uno studio del World Gold Council, in cui si dimostra innanzi tutto che l aumento del prezzo dell oro è in atto da troppo tempo per essere considerato una bolla, la quale si dovrebbe sviluppare generalmente in periodi più brevi. In effetti, i raffronti effettuati con le bolle verificatesi in altri mercati negli ultimi trent anni dimostrano che le curve dei prezzi delle variabili interessate sono diverse da quelle dell oro. Gli estensori dello studio affermano poi che a loro avviso l oro non è affatto sopravvalutato specie se raffrontato con i prezzi di altre attività, come l indice S&P 500, l argento e il petrolio. E continuano dicendo che, mentre il probabile rialzo dei tassi d interesse dovrebbe produrre conseguenze importanti sui prezzi di altre attività, come quelle finanziarie, esso non dovrebbe toccare l oro, che è storicamente poco correlato con i tassi suddetti. L argomento più importante riguarda tuttavia il fatto che la domanda di oro, in presenza di un offerta relativamente stabile, dovrebbe continuare ad espandersi soprattutto per gli sviluppi attesi in alcuni grandi paesi come India e Cina, e per quelli che dovrebbero caratterizzare altre economie in via di crescita, le cui banche centrali manifestano una rinnovata propensione per gli acquisti auriferi. Nello stesso senso potrebbe infine giocare anche il seppur modesto aumento atteso dalla componente industriale e medicale. Solo condividendo queste tesi si può del resto spiegare la decisione di molti asset manager che, dopo anni di attesa e di forte prudenza, hanno iniziato ad inserire l oro nei portafogli dei clienti che essi amministrano pensando appunto che il suo prezzo possa ancora salire. 7
8 A questo proposito le idee differiscono nella quantificazione del fenomeno, ma sono concordi nel non condividere l esistenza di una bolla che non scoppierà da un momento all altro come qualcuno immagina. In verità sono pochi coloro che credono che questo potrà accadere. Gli scettici si limitano a porre il dubbio che la bolla potrebbe esserci, ma si fermano lì. Le cose, in realtà, non sono così semplici. In particolare qualche allarme è stato recentemente sollevato dalla discesa del prezzo dell oro nel già citato ultimo bimestre del Sulle cause che l hanno determinata vi è un sostanziale accordo ritenendo che esse siano sostanzialmente tre: a) il desiderio di disinvestire approfittando degli alti prezzi di mercato, che hanno prodotto forti plusvalenze per chi aveva comperato oro a prezzi molto più bassi; b) la necessità, soprattutto da parte di investitori istituzionali, e in primis da parte delle banche, di vendere o di prestare oro per acquisire liquidità in un momento in cui quest ultima si è fortemente rarefatta nel mercato; c) l apprezzamento del dollaro verso il quale sono stati dirottati investimenti di varia natura compresi fra essi le disponibilità monetarie prodotte dalle vendite di oro. Quest ultima causa conferma la storica combinazione inversa fra l andamento del prezzo dell oro e quella del dollaro. Le altre due non rappresentano invece una novità, ma hanno avuto negli ultimi tempi un accelerazione imprevista. Ci si chiede se si tornerà alle posizioni precedenti questa discesa oppure no e, quindi, se l oro continuerà ad essere un buon investimento. Alla luce di quanto sta avvenendo nella gestione della liquidità delle banche, anche sotto l impulso delle decisioni di organismi finanziari internazionali con in testa la Banca centrale europea, è possibile che le vendite di oro cessino. La potenziale ripresa dell attività economica in Europa dovrebbe da parte sua ridimensionare il valore del dollaro e quindi potrebbe darsi che si assista ad una stabilizzazione del mercato dell oro, 8
9 cui in effetti potrebbe seguire la ripresa verso l alto del suo prezzo. Certo è difficile che si possa presentare a breve un nuovo decennio come quello appena trascorso. Il livello di partenza è già molto alto, ma gli spazi per ulteriori progressi ci sono. In proposito può essere anche interessante ricordare che i prodotti aurei sono numerosi e estremamente diversificati. Questo fa si che il loro valore possa avere andamenti diversi. Ciò è recentemente stato evidenziato, ad esempio, dall evoluzione del prezzo dell oro e da quello del valore delle azioni delle società che estraggono, producono e vendono quel metallo. In particolare, mentre il primo saliva, quello delle azioni nel 2012 è fortemente sceso creando non pochi problemi ad alcuni grandi operatori del settore. Il diverso andamento suddetto non deve del resto stupire. Mentre non sto a ricordare le qualità e i rischi dell investimento in oro, ricordo che gli investimenti nelle azioni delle compagnie aurifere hanno rischi più elevati, come quelli imprenditoriali puri, cioè della buona o cattiva gestione aziendale, delle attività diverse da quelle auree svolte dalle singole compagnie, delle possibili conseguenze sulla redditività aziendale della governance delle stesse singole compagnie e via dicendo. Inoltre esse risentono dell andamento generale dei mercati azionari, cui l oro non è legato in alcun modo. Anche queste considerazioni sono importanti per guidare il potenziale investitore in oro quando si avvicina al relativo complesso mercato. Occorre poi vedere come quest ultimo è organizzato, nel senso che, accanto al mercato ufficiale dell oro funzionante secondo regole precise a livello mondiale, esistono mercati locali con strutture non sempre esaltanti, che possono porre non pochi rischi agli investitori sia negli acquisti sia nelle vendite. Cito a proposito il caso cinese, dove l esistenza, il successo e i rischi dei mercati monetari non ufficiali che si erano 9
10 sviluppati negli ultimi tempi, hanno addirittura indotto il governo a decretare la chiusura di tali mercati, eliminando si fa così per dire il problema alla radice, ma gettando anche una nube sul più ampio mercato ufficiale dell oro nel quale la domanda si è subito contratta. Poi, come andrà effettivamente la storia è difficile dire anche perché buona parte delle previsioni di acquisto o di vendita di oro, a loro volta generalmente collegate alle previsioni sull andamento del prezzo del metallo, sono fortemente influenzate da fattori psicologici, i quali per definizione variano da persona a persona. Ciò che pensa un determinato soggetto non è cioè necessariamente uguale a ciò che pensa un altro soggetto e questo può generare comportamenti e previsioni diversi. Tali aspetti della questione, che hanno dominato la storia per circa cinque o sei millenni, continueranno ad avere un peso rilevante nelle decisioni riguardanti i potenziali acquisti di oro. Vanità, status symbol, protezione antinflazionistica, rifugio da opprimenti problematiche fiscali e valutarie, rimedio all insicurezza, desiderio di speculazioni più o meno spinte, credenza nell esperienza storica e altri obiettivi tradizionalmente assegnati all oro continueranno quindi a condizionare il relativo mercato, In questo senso il successo dell oro nel futuro sarà ancora legato a certe sue qualità intrinseche, ma anche alle vicende dell ambiente nel quale le decisioni dei compratori saranno situate e all andamento delle attività alternative soprattutto per gli investitori. Da questo punto di vista, riprendendo quanto già accennato, il futuro dell oro dipenderà essenzialmente dal grado di stabilità o instabilità che caratterizzerà l economia, la finanza e il mercato delle valute, ma anche il contesto politico. In effetti, il rischio dell investimento in oro è pressoché esclusivamente legato all andamento delle sue quotazioni nel mercato, il quale non è condizionato né dai rischi di credito né da quelli della liquidabilità. Per quanto riguarda il rischio di mercato, l esperienza 10
11 dimostra del resto che il prezzo dell oro si muove in controtendenza rispetto all andamento del valore di altri tipi di investimento e questo fa sì che il metallo sia un buon elemento per la diversificazione e la stabilizzazione dei portafogli sempre in un orizzonte temporale non breve. Questa considerazione è importante soprattutto per chi possiede patrimoni non piccolissimi, che mediamente sono investiti in beni immobili e valori mobiliari e finanziari. Come ho già detto, l esperienza ha dimostrato che l andamento del prezzo dell oro non è quasi per nulla correlato all andamento del valore dei suddetti investimenti e specialmente di quelli finanziari. Esso, peraltro, varia spesso in modo opposto rispetto alle variazioni del dollaro, nei confronti delle quali può quindi fornire un interessante protezione. Infine, il prezzo dell oro è mediamente più stabile di quello di altre materie prime, la cui domanda è più influenzata dall andamento del ciclo economico. Con tutto questo non intendo fare l apologia dell oro, ma solo ricordare che l oro esiste e che gli italiani farebbero bene a considerarlo un po di più. Certo l oro non risolverà tutti i loro problemi e non dovrà mai essere considerato il solo investimento da includere nei loro portafogli bensì solo una delle sue componenti, e forse neppure la più importante, che agli stessi portafogli può dare quella stabilità che negli ultimi tempi essi hanno in buona parte perduto. 11
La situazione dell investitore è chiaramente scomoda e occorre muoversi su due fronti:
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