Sommario Commento Macroeconomico A cura di: Paolo Bosani e Francesco Castelli. Kairos Partners A cura di: Fabrizio Carlini e Francesco Zantoni

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1 FUND REPORT 4 Aprile 29 Sommario Commento Macroeconomico A cura di: Paolo Bosani e Francesco Castelli Kairos Partners A cura di: Fabrizio Carlini e Francesco Zantoni Promosso da il Sole 24 Ore Kairos Partners Small Cap A cura di: Roberto Condulmari Miglior Fondo Europe Mixte Unico fondo azionario di diritto italiano classificato nel 28 con 5 stelle di rating FundClass - Eurofond Miglior Fondo Flessibile Promosso da il Sole 24 Ore Miglior Fondo Azionario Euro Kairos Partners Income A cura di: Paolo Bosani e Francesco Castelli Kairos Partners Europe A cura di: Fabrizio Carlini e Francesco Zantoni

2 Commento Macroeconomico Economia collettiva Tra le vittime illustri di questa crisi finanziaria rischiamo sicuramente di trovare il libero mercato; facciamo un esempio: una società sull orlo del fallimento controllata a maggioranza dai suoi lavoratori e dal governo offre il 2% del suo capitale ad un investitore estero, in cambio di un iniezione di tecnologia all avanguardia. L investitore estero ottiene, con la benedizione governativa, l accesso al vasto mercato locale contribuendo con tecnologia, che in qualsiasi altra parte del mondo viene considerata assolutamente standard. L impresa non è una fabbrica comunista di era sovietica, ma la mitica Chrysler. L investitore straniero è FIAT, e per tecnologia all avanguardia si intendono delle auto con un consumo di carburante di 1 litro ogni 2km (47 miglia per gallone utilizzando l unità di misura americana), non proprio un eccezione in Europa, ma un miglioramento incredibile rispetto alle 18 miglia che si riuscirebbero a percorrere su una Hummer (andando molto piano). Il guidare auto piccole e dal basso consumo di carburante sarebbe una grandissima rivoluzione per i consumatori americani: Obama ha detto chiaramente che farà tutto il possibile per fermare un trend di crescita del consumo di carburante giudicato insostenibile. Tuttavia, sarà il contribuente americano a dover fare i conti con una sfida ancora più difficile: l accettare il ruolo pervasivo del governo americano nell economia. La sopravvivenza di Chrysler e GM è legata alla ristrutturazione del debito e a contributi aggiuntivi da parte del tesoro americano. Il capitale azionario delle più grandi banche americane è negativo o comunque troppo eroso per sopportare una delle crisi più profonde degli ultimi settanta anni. In un economia che dipende pesantemente dal credito, ogni settore ormai fa affidamento sui programmi di finanziamento governativi: il settore edile spera che Fannie, Freddie e la FED siano in grado di mantenere i tassi dei mutui dove sono (cioè molto vicini ai minimi assoluti), i produttori di automobili ormai non esisterebbero senza il tesoro americano e anche il settore areospaziale è dipendente in tutto e per tutto dai salvataggi governativi (i due più grandi erogatori di leasing su aeroplani sono unità di AIG e GE, entrambe aiutate dal governo). I cittadini europei hanno sperimentato controlli governativi molto stretti sul settore bancario (specialmente in Germania ed in Italia); alcuni di noi potrebbero anche pensare che i governi, a volte, giochino un ruolo positivo, almeno per quanto riguarda la stabilità del sistema. I cittadini americani al contrario considerano le banche guidate dallo stato come entità che qualcuno ha deciso di salvare buttando i soldi dei contribuenti e che saranno gestite da un burocrate incompetente. Sebbene i salvataggi siano stati con tutta probabilità una valida alternativa al disastro di un altro cataclisma stile Lehman, è facile concordare sul fatto che la partecipazione statale nelle imprese quasi sicuramente distorcerà l utilizzo efficiente delle risorse. La storia ci insegna che le banche statalizzate hanno un track record modesto per quanto riguarda l analisi del credito, in quanto spesso sono vittime di pressioni politiche. Da quando i loro standard creditizi vengono allentati, la loro base di capitale viene erosa anche maggiormente e diventano sempre più assuefatti all aiuto di stato. Da un certo punto di vista questo scenario si sta già verificando: Citigroup, dopo tre salvataggi consecutivi finanziati dai soldi dei contribuenti, ha cambiato la sua posizione politica ed ora è una delle poche banche che supportano una legge molto controversa che consentirebbe la ristrutturazione dei mutui già in essere senza richiedere il consenso del prestatore. Una volta che il tesoro è il tuo azionista più rilevante, probabilmente cominci a vedere le cose da una prospettiva differente, ma a questo punto sei forse già diventato un ente pubblico, non più un entità di diritto privato. L altro aspetto che i cittadini americani non gradiranno è il fardello di debiti che lasceranno ai loro figli. Il grafico seguente (pubblicato dal Washington Post), mostra il profilo del futuro deficit americano. Sia nelle proiezioni rosee della Casa Bianca che in quelle a tinte più fosche del CBO, senza ombra di dubbio gli Stati Uniti dovranno spendere un ammontare di denaro senza precedenti per finanziare l intervento statale e cercare di salvare il sogno americano. I cittadini americani impareranno in fretta che il libero mercato sarà la prima vittima di questo processo. in billions $263.2 billion Actual Fonti: The White House, Congressional Budget Office, The Washighton Post Projected CBO: - $1.85 trillion White House: - $1.75 trillion CBO estimate White House estimate

3 Kairos Partners Promosso da Il Sole 24 Ore 1) 2) 1) 2) Outlook e strategia Nel mese di aprile i mercati azionari hanno registrato performance ampiamente positive: l indice europeo Dow Jones STOXX ha chiuso il mese a %, l S&P5 a +9.39% ed i mercati emergenti % (MSCI Emerging Markets). Dobbiamo ritornare al marzo 2 per trovare un mese migliore per l S&P5, e addirittura al 1975 per l indice globale MSCI World Local Index. I listini azionari hanno beneficiato di risultati aziendali del primo trimestre superiori alle attese, soprattutto sul fronte bancario US, ed una serie di dati macro incoraggianti quali l andamento delle inventories e le vendite di nuove case. Non si parla ancora di una ripartenza della crescita, ma comunque di uno stato di salute dell economia migliore delle attese. Per quanto riguarda la rotazione settoriale in Europa, si è osservata una forte dispersione di rendimenti con una sovraperformance molto marcata delle aree dei finanziari e dei titoli ciclici. Il settore DJ STOXX 6 Banks ha chiuso il mese a %, seguito dalle Auto a % e Construction & Materials a %. Al contrario, i settori più difensivi hanno ampiamente sottoperformato. I Telecoms e gli Health Care hanno chiuso il mese sostanzialmente invariati, mentre il Food & Beverages ha registrato un +2.7%. I volumi azionari sono comunque risultati modesti, segnalando una partecipazione relativamente limitata ai rialzi. In questo contesto il fondo Kairos Partners ha riportato una performance netta pari a +8.83%. L esposizione azionaria netta è stata incrementata nel corso del mese di circa il 7% e si attesta al 58% a fine aprile. Il Fondo è investito prevalentemente in titoli ciclici, con il settore Industrials che rappresenta circa il 22% del NAV (incrementato del 5.5% rispetto al mese precedente) ed i Materials al 7.9% (esposizione ridotta di circa il 3%). Si ritiene che tali società abbiano fatto sforzi notevoli per ridurre i costi e migliorare la struttura finanziaria, e che possano ancora offrire una buona upside sugli utili normalizzati. L esposizione ai finanziari è stata incrementata, e si attesta a circa l 8% del NAV. Lo scetticismo degli investitori sulla natura di questo recente movimento, unito ad un posizionamento generalmente prudente, potrebbero portare ad ulteriori rialzi nel breve. Il Fondo manterrà comunque un approccio opportunistico nella gestione dell esposizione netta, consapevole che la sostenibilità del recupero dei mercati azionari sarà legata ad un effettivo miglioramento degli utili aziendali. Tra i contributori positivi: Settore Materials: i titoli legati all andamento delle materie prime, ai lavori pubblici e alle costruzioni hanno riportato performance molto positive nel mese. I dati macro sono stati di supporto alle valutazioni, e le società hanno mostrato una buona flessibilità nel ridurre i costi e migliorare la struttura finanziaria. Il Fondo ha leggermente ridotto l esposizione in questa area prendendo profitto su alcuni nomi. Edison: la società ha riportato i risultati del primo trimestre, in linea con il consensus degli analisti, e confermato l obiettivo di un EBITDA pari a 1.5bn. Tra i contributori negativi: Severstal: la posizione in questa acciaieria russa è stata costruita nel corso del mese. Il primo trimestre ha mostrato un incremento del 21% nella produzione di crude steel rispetto all ultimo del 28. Royal Bank Of Scotland Group: la contribuzione negativa di questa posizione risulta marginale (3bps) ed è legata alla volatilità nel prezzo del titolo. Riassunto performance (dalla partenza ) Rendimento complessivo 3,28% Rendimento annualizzato,36% Percentuale di mesi positivi 53,7% Percentuale di mesi negativi 46,3% Miglior mese 9,47% Peggior mese -8,11% Rendimento del periodo 8,83% Rendimento da inizio anno 3,84% Deviazione standard mensile annualizzata 1,29% Rendimento annuo composto 3 anni -8,47% Rendimento annuo composto 5 anni -,4% Rendimento ultimi su base trimestrale -29,8% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -3,66% Ex-post: minor rendimento mensile* -12,61% *Il minor rendimento realizzato su base mensile (2 giorni) nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos mag nov mag 1 nov 1 mag 2 nov 2 mag 3 nov 3 mag 4 nov 4 mag 5 nov 5 mag 6 nov 6 mag 7 nov 7 mag 8 ago 8 nov 8 su base trimestrale mar 8 giu 8 Base 1 = marzo 29 set 8 dic 8 mar 9 NAV 3 apr ,87 Vinci SA 4,66% DJ Stoxx 6 Cons Jun9 4,43% DJ Stoxx 6 Bas Jun9 3,49% Tsemothr Index - Note UBS 3,21% DJ Stox 6 Indus Jun9 3,14% Edison Spa 3,13%,% -1,% -2,% -3,% -4,% -5,% -6,% -7,% -8,% -9,% 38% France 26% Germany 17% Italy 6% Switzerland 5% Russia 3% Netherlands 2% United States 2% Spain 1% Britain 3% Government 27% Industrials 1% Financials 1% Materials 9% Energy 6% Utilities 5% Health Care 4% Consumer Discret La performance riflette oneri sullo stesso gravanti e non

4 Kairos Partners Small Cap Unico fondo azionario di diritto italiano classificato nel 28 con 5 stelle di rating FundClass - Eurofond Promosso da Il Sole 24 Ore Il Fondo registra una performance pari a +7.86% in aprile, il che porta la performance cumulata da inizio 29 a +3.53%. Tra i contributori positivi nel corso del mese citiamo: 1) Infigen (contributo stimato alla performance pari +1.57%); 2) Sparkassen Immo (+.67%), posizione ridotta; 3) Deutche Boerse (+.6%); 4) Red Electrica (+.54%); 5) ENI (+.48%), posizione ridotta; 6) Amplifon (+.46%), posizione ridotta. Tra i contributori negativi: 7) CSX (-.4%); 8) Aeroporto di Firenza (-.3%). Outlook e strategia: Rimozione del rischio sistemico = forte riduzione dell equity risk premium... Abbiamo più volte detto che il 28 passerà alla storia come un anno senza precedenti negli ultimi 5 anni di storia dell economia e dei mercati finanziari. Per quanto riguarda la specifica area di nostra competenza, posizioni in titoli azionari accumulate nel corso degli ultimi anni sono state forzatamente ridotte o totalmente chiuse in pochi mesi o addirittura settimane, con effetti dirompenti sulle quotazioni. È palese la totale assenza/scomparsa di veri investitori che possano permettersi il lusso di investire in titoli azionari con un ottica di 1/3 anni, senza il dramma di dover guardare alla performance giornaliera del portafoglio. Con uno tsunami di tale entità le regole storiche dello stock picking basato sui fondamentali sono state sospese, almeno temporaneamente, per diversi mesi....segnali di normalizzazione borsistica: un po presto per dare un giudizio... Noi propendiamo per l ipotesi che questa sia una crisi di dimensioni gigantesche, che lascerà morti e feriti, ma da cui si uscirà con un mondo che funzionerà ancora secondo le regole economiche e finanziarie che hanno prevalso negli ultimi 5 anni. Rimaniamo convinti che, quando il fenomeno di liquidazione sarà terminato, i sopravvissuti avranno la possibilità di operare in un contesto meno frenetico e affollato di quello visto nel corso del periodo 25-prima metà del 27 e molto più simile agli anni 9. Dopo un inizio anno disastroso i mercati borsistici hanno inscenato nelle ultime settimane un feroce rimbalzo delle quotazioni (feroce per chi è ad oggi completamente fuori dall equity e si interroga adesso se vale la pena rimanerci). Come al solito - anche in questo caso - con il senno di poi si possono capire un po meglio i motivi di tali movimenti. In questo caso a nostro giudizio la scintilla (o catalyst per gli anglosassoni) che ha iniziato il movimento è stata la percezione che il rischio di un crollo del sistema finanziario era - almeno per i prossimi mesi - rimosso. Ciò ha generato un fortissimo ribasso (dai massimi precedenti) dell implicito rischio per l investimento in equity rispetto ai titoli di stato. Buone notizie o meno, questo esercizio matematico ha portato a fortissimi rimbalzi delle quotazioni - soprattutto nei settori precendentemente più colpiti dall avversione al rischio - e indipendentemente da risultati societari nel complesso comunque deboli. Al momento di scrivere questa nota, lo sforzo di trovare buone notizie rimane altissimo, ma più per giustificare il perchè le borse siano rimbalzate che per capire qualcosa. Dal nostro punto di vista è un po presto per dare un giudizio definitivo, anche se è ovvio che un mercato più normale non può alla lunga che rendere meno problematico il nostro lavoro. Riassunto performance (dalla partenza ) Sm Cap Rendimento complessivo 68,98% Rendimento annualizzato 7,59% Percentuale di mesi positivi 66,28% Percentuale di mesi negativi 33,72% Miglior mese 7,86% Peggior mese -8,2% Sm Cap Rendimento del periodo 7,86% Rendimento da inizio anno 3,53% Deviazione standard mensile annualizzata 9,86% Rendimento annuo composto 3 anni -6,7% Rendimento annuo composto 5 anni 3,58% Rendimento ultimi su base trimestrale -2,4% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -2,52% Ex-post: minor rendimento mensile* -11,58% * il minor rendimento realizzato su base mensile (2 giorni) nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos mar 2 ago 2 gen 3 giu 3 nov 3 apr 4 set 4 feb 5 lug 5 dic 5 mag 6 ott 6 nov 6 mar 7 ago 7 gen 8 giu 8 nov 8 apr 9 su base trimestrale Fonte: Bloomberg 3 apr 9 mar 8 giu 8 Base 1 = marzo 29 set 8 dic 8 SM Cap NAV 3 apr ,19 Red Electrica De Espana 8,1% Infigen Energy 5,8% Reply Spa 3,64% Deutsche Boerse AG 3,25% Eni Spa 3,2% Cairo Communications spa 2,39% 6,% 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% -8,% SM Cap SM Cap mar 9 28% Italy 22% France 16% Germany 1% Spain 7% Australia 3% Greece 3% Luxembourg 3% Netherlands 3% Switzerland 2% United States 1% Austria 1% Israel 1% British Virgin 28% Government 2% Utilities 13% Industrials 8% Financials 8% Consumer Discret 7% Energy 5% Information tech 4% Health care 3% Consumer Staples 2% Materials 1% Telecom Services La performance riflette oneri sullo stesso gravanti e non

5 Kairos Partners Income Outlook e strategia Il mese di aprile è stato contraddistinto dal proseguimento del forte rimbalzo del mercato azionario americano: l indice S&P5 ha segnato un rialzo del 9.39%. Ancora meglio ha fatto in Europa l indice Eurostoxx, con un guadagno pari al 14.95%, che recupera parte del gap nella performance da inizio anno rispetto agli indici USA. A guidare i rialzi sono stati i mercati emergenti, dove l indice azionario Morgan Stanley Emerging Market ha segnato una variazione del 16.27%: gran parte del movimento dell indice è giustificabile dal brusco miglioramento degli indicatori dello stato dell economia cinese, che sono stati ripetutamente rivisti al rialzo. Per quanto ci possano essere dubbi sull attendibilità delle pubblicazioni delle autorità cinesi, il fatto che il piano di stimolo varato dal governo della repubblica popolare stia cominciando a dare i primi risultati sulla domanda interna pare abbastanza condiviso. Il mercato obbligazionario USA ha visto un ampio movimento al rialzo dei rendimenti decennali (.46%), giunti al 3.12%, dovuto alla massiccia ondata di nuove emissioni del tesoro volte a coprire i costi dei salvataggi già posti in essere e, più in prospettiva, dei piani a supporto dell economia reale varati poche settimane fa. La curva americana, nel tratto 2-1, ha subito un movimento di steepening di punti-base: il Treasury a 2 anni rimane l investimento rifugio per eccellenza, ma la parte più lunga della curva comincia ormai a scontare l aumento dell offerta e le serie prospettive di inflazione nel medio-lungo periodo. In Europa, dove la politica seguita dalla BCE è stata molto meno attiva e non sono ancora state messe in atto politiche di easing quantitativo, il rendimento decennale tedesco è passato da 2.99% a 3.18%, con un movimento di steepening decisamente più marginale, pari a.8%. Sul fronte valutario, l Euro (in termini trade-weighted), si è deprezzato dell 1.74%; il Dollaro si è apprezzato dello.15% contro Euro, mentre lo Yen giapponese ha subito un rialzo dello.62% nei confronti della valuta unica. Il Fondo ha archiviato un altro mese di performance stabilmente positiva chiudendo giovedì 3 aprile a +,8% su mese. La forte domanda sui titoli governativi a brevissima scadenza (i rendimenti nel breve periodo sono anche inferiori allo,9% annuo lordo) influisce negativamente sul rendimento. Il portafoglio è composto da titoli a scadenza breve, da titoli governativi del mercato monetario e, marginalmente, da pronti contro termine stipulati con istituti finanziari dal rating molto elevato con durata massima a 1 mese: di conseguenza, la duration complessiva è ridotta e l esposizione al rischio mercato e alle valute estere è zero. Riassunto performance (dalla partenza ) Rendimento complessivo 33,22% Rendimento annualizzato 3,36% Percentuale di mesi positivi 8,77% Percentuale di mesi negativi 19,23% Miglior mese 1,58% Peggior mese -,44% Rendimento del periodo,8% Rendimento da inizio anno,62% Deviazione standard mensile annualizzata 1,3% Rendimento annuo composto 3 anni 2,64% Rendimento annuo composto 5 anni 2,64% Rendimento ultimi su base trimestrale 3,11% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -,2% Ex-post: minor rendimento mensile*,8% *Il minor rendimento realizzato su base mensile (2 giorni) nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos set feb 1 lug 1 dic 1 mag 2 ott 2 mar 3 ago 3 gen 4 giu 4 nov 4 apr 5 set 5 feb 6 lug 6 dic 6 mag 7 ott 7 mar 8 ago 8 gen 9 su base trimestrale 13, , ,5 11 1,5 1 99, ,5 98 mar 8 giu 8 set 8 dic 8 mar 9 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5%,% 95% Italy 3% France 1% Spain Base 1 = marzo 29 NAV 3 apr ,88 BTPS 4 1/4 11/1/9 24,65% CCTS 7/1/9 24,24% CCTS 8/1/9 21,3% BOTS 8/31/9 12,21% BTPS 3 3/4 6/15/9 3,91% BTPS 4 1/2 5/1/9 3,19% Scomposizione per Durata Media Finanziaria (componente obbligazionaria) -2 anni 1,% 91% Government 9% Financials La performance riflette oneri sullo stesso gravanti e non

6 Kairos Partners Europe Outlook e strategia Nel mese di aprile l indice europeo Dow Jones STOXX ha registrato una performance ampiamente positiva chiudendo il mese a %. L andamento dei listini è stato sostenuto da risultati aziendali del primo trimestre superiori alle attese, e da una serie di dati macro incoraggianti quali l andamento delle inventories e le vendite di nuove case. Non si parla ancora di una ripartenza della crescita, ma comunque di uno stato di salute dell economia migliore delle attese. Per quanto riguarda la rotazione settoriale, si è osservata una forte dispersione di rendimenti con una sovraperformance molto marcata delle aree dei finanziari e dei titoli ciclici. Il settore DJ STOXX 6 Banks ha chiuso il mese a %, seguito dalle Auto a % e Construction & Materials a %. Al contrario, i settori più difensivi hanno ampiamente sottoperformato. I Telecoms e gli Health Care hanno chiuso il mese sostanzialmente invariati, mentre il Food & Beverages ha registrato un +2.7%. I volumi azionari sono comunque risultati modesti, segnalando una partecipazione relativamente limitata ai rialzi. Si ritiene inoltre che parte del movimento sia attribuibile a ricoperture di posizioni short, o comunque ad un riposizionamento di quei fondi la cui asset allocation era eccessivamente prudente. In questo contesto il fondo Kairos Partners Europe ha riportato una performance netta pari a +9.67%. Il fondo rimane investito prevalentemente in titoli ad elevata capitalizzazione, mantentendo un elevata correlazione con l andamento dei mercati azionari europei. Per il prossimo futuro, sebbene la portata dei rialzi azionari possa indurre alla cautela e ad un ritracciamento degli indici, si ritiene possibile che lo scetticismo degli investitori sulla natura di questo recente movimento, unito ad un posizionamento generalmente prudente, possa portare ad ulteriori rialzi nel breve. Riassunto performance (dalla partenza ) Europe Benchmark ( )* Rendimento complessivo -23,76% -14,61% Rendimento annualizzato -6,56% -3,87% Percentuale di mesi positivi 58,33% 54,17% Percentuale di mesi negativi 41,67% 45,83% Miglior mese 9,67% 12,11% Peggior mese -12,98% -11,59% Europe Benchmark ( )* Rendimento del periodo 9,67% 12,11% Rendimento da inizio anno -1,14% 2,3% Deviazione standard mensile annualizzata 16,62% 16,2% Rendimento annuo composto 3 anni -15,52% -13,2% Rendimento annuo composto 5 anni NA NA Rendimento ultimi su base trimestrale -41,43% -35,45% *Il minor rendimento realizzato su base mensile (2 giorni) nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos mag 5 lug 5 set 5 nov 5 gen 6 mar 6 mag 6 lug 6 set 6 nov 6 gen 7 mar 7 mag 7 lug 7 set 7 nov 7 gen 8 mar 8 mag 8 lug 8 set 8 nov 8 gen 9 mar 9,% -2,% -4,% -6,% -8,% -1,% -12,% -14,% -16,% -18,% -2,% Europe Benchmark ( )* Europe Benchmark ( )* su base trimestrale 34% Germany 23% Britain 14% Switzerland 12% France 12% Spain 2% Netherlands 2% Finland 1% Sweden mar 8 giu 8 set 8 dic 8 mar 9 Base 1 = marzo 29 Europe Benchmark ( )* NAV 3 apr ,24 DJ Stoxx 5 Futr Jun9 21,99% BP PLC 5,4% Banco Santander Central Hisp 4,66% Roche Holding AG-Genusschein 4,27% Total Sa 4,% Novartis AG-REG SHS 3,98% 24% Futures 19% Financials 11% Health Care 9% Energy 9% Telecom Services 7% Consumer Staples 7% Materials 6% Utilities 4% Industrials 4% Information Tech 1% Consumer Discret * Composizione Fino al 31/5/28: 1% Dow Jones European Stoxx Index Dal 1/6/28: 85% MSCI Europe TR Net, 15% Indice BOT Banca d Italia La performance riflette oneri sullo stesso gravanti e non

7 Milano Via Bigli 21 I-2121 Milano Tel Fax Roma Piazza di Spagna 2 I-187 Roma Tel Fax Torino Via della Rocca 21 I-1123 Torino Tel Fax Londra 77 Cornhill GB-London EC3V 3QQ Tel. +44 () Fax +44 () Lugano Via Greina 2 CH-69 Lugano Tel. +41 () Fax +41 () I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore di un investimento può subire diminuzioni anche rapide, così come può aumentare, e gli investitori non necessariamente recuperano l importo originariamente investito. Kairos Partners SGR Spa, pur verificando e aggiornando periodicamente le informazioni contenute nei reports, declina ogni responsabilità per eventuali errori od omissioni. Quanto contenuto in questo documento è pubblicato ad uso esclusivamente informativo sui prodotti e i servizi offerti da società appartenenti al gruppo Kairos; il presente documento non costituisce sollecitazione all investimento. Per qualsiasi ulteriore informazione si rimanda al prospetto informativo. New York 65 Fifth Avenue 6th Floor New York NY 119 Tel Fax Hong Kong 18/F, One International Finance Centre 1 Harbour View Street Central - Hong Kong Tel Fax