Gennaio Stimato Cliente,

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1 Rex House tel +44 (0) Regent Street fax +44 (0) London SW1Y 4PE Gennaio 2015 Stimato Cliente, giunti alla fine di un 2014 ricco di eventi, è mio desiderio ringraziarla per la Sua rinnovata fiducia nei prodotti e servizi offerti da Russell e per ribadirle il nostro inderogabile impegno all eccellenza nel campo degli investimenti nel corso del nuovo anno. Il 2014 è stato un anno ricco di sorprese. Gli strategist di Russell avevano previsto che la crescita degli utili societari globali avrebbe convalidato i rialzi archiviati dai corsi azionari in questi ultimi anni e sospinto i mercati nel loro quinto anno positivo su sei; tuttavia l ascesa dei listini azionari statunitensi su nuovi massimi storici è andata oltre le nostre aspettative. Nei mercati delle materie prime e del reddito fisso, la velocità e la portata della correzione dei prezzi petroliferi e le continue flessioni dei rendimenti dei titoli di Stato su minimi record hanno colto di sorpresa sia noi che gli investitori in generale. Per quanto riguarda gli schemi pensionistici cosidetti a prestazioni definite, pochi avevano previsto che la discesa dei rendimenti obbligazionari avrebbe messo nuovamente a dura prova i loro tassi di copertura, e che la decisione di non coprire l esposizione ai tassi d interesse si sarebbe rivelata ancora una volta tanto onerosa. Nel 2015, gli investitori si trovano dinanzi alla divergenza delle politiche varate dalle varie banche centrali e a tassi di crescita disomogenei in tutto il mondo. Mentre i mercati di Giappone ed Europa beneficeranno probabilmente dei continui stimoli forniti dalle politiche monetarie straordinarie, gli investitori negli Stati Uniti e nel Regno Unito vanno incontro ad una fase di potenziale normalizzazione. Inoltre, i bassi prezzi del petrolio e il rafforzamento del dollaro preludono a possibili shock provenienti dai produttori ed esportatori di greggio e da chi ha contratto debiti in dollari, confermando l importanza di un approccio all investimento attivo nel corso del prossimo anno. In Russell, pur prevedendo per il 2015 rendimenti azionari moderati e incrementi solo esigui dei tassi d interesse a lungo termine, anticipiamo nuovi cedimenti e livelli di volatilità di gran lunga superiori rispetto al Su tali premesse, crediamo sia più importante che mai rimanere vigili e operare variazioni tattiche tempestive. Riteniamo che il 2015 metterà alla prova gli investitori multi asset e confermerà le capacità del nostro team di gestione del Multi-Asset Growth Strategy Fund (MAGS). Crediamo altresì che sarà un anno importante per rispondere alle nuove sfide con soluzioni d investimento puntuali e flessibili e per implementare nuove idee all interno dei portafogli multi-asset. A seguire riportiamo alcuni dei temi principali di quest anno. Il 2014 in sintesi Per i fondi obbligazionari Russell a gestione attiva, il 2014 è stato un altro anno di robuste performance, che sono andate a sommarsi ai risultati positivi a tre e cinque anni. I nostri fondi azionari hanno esibito un andamento meno omogeneo, ma le performance a tre e cinque anni rimangono generalmente solide. Dopo una fase discendente nel 2011/2012 e una parziale ripresa nel 2013, i nostri World Equity Fund (WEF e WEF II) hanno finalmente invertito rotta, tornando a registrare ottime performance nella seconda metà del La nostra famiglia di fondi Multi-Asset ha concluso un altro anno in territorio positivo; il Multi-Asset Conservative Strategy Fund (MACS), lanciato da poco, ha registrato un ottimo esordio. Dei nostri fondi a benchmark, l 85% ha sovraperformato su un periodo di 3 anni e il 90% su un periodo di 5 anni, come illustrato dai grafici in basso:

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3 Per contestualizzare tali cifre, va detto che in molte asset class, compreso l azionario globale, i gestori attivi hanno trovato condizioni di mercato ostili nel 2014 e nella maggior parte dei casi hanno faticato a battere i rispettivi benchmark. Rispetto ai competitor, tenendo conto dell intera gamma, due terzi dei nostri prodotti hanno chiuso il 2014 nel primo o secondo quartile. Tale percentuale sale all 85% e al 90% per quanto riguarda la performance a 3 e 5 anni*. Nel comparto azionario globale, i fondi WEF e WEF II si sono collocati nel primo o secondo quartile in tutti i periodi annualizzati a partire dal lancio, posizionandosi nel primo quartile su tutti i periodi pari o superiori a cinque anni. *Confronto rispetto all universo Morningstar di riferimento per tutti i fondi Russell per i quali sono disponibili i dati. Investimenti multi-asset A fine 2014, i nostri fondi Multi-Asset Growth Strategy hanno continuato a raggiungere gli obiettivi prefissati, generando rendimenti in linea con il loro target di lungo termine (inflazione +4%) a fronte di una volatilità non superiore ai due terzi di quella azionaria. Come nel corso del 2013, anche nel 2014 il nostro team MAGS ha mantenuto un livello relativamente elevato di esposizione azionaria, proteggendosi tuttavia dal rischio di ribasso avvalendosi in chiave tattica di strategie basate su opzioni put. Questo elevato peso sull azionario è stato uno dei principali fattori di traino della performance di MAGS, unitamente all apporto positivo proveniente dalle variazioni all asset allocation tattica. L alfa generato dai gestori azionari sottostanti ha fornito un ulteriore lieve contributo positivo, in un anno in cui gran parte dei gestori attivi ha faticato a superare i propri benchmark. Risultati d investimento sempre migliori per i clienti In Russell, ci prefiggiamo di ottimizzare costantemente il nostro processo d investimento e di affinare il nostro grado di comprensione dei portafogli dei gestori e delle loro esposizioni fattoriali sottostanti. A tal fine, abbiamo inserito nei nostri portafogli un numero maggiore di strategie di posizionamento. Si tratta di esposizioni personalizzate gestite direttamente da Russell e impiegate congiuntamente ai nostri gestori esterni. Questi posizionamenti ci consentono di gestire i profili di rischio/rendimento dei nostri fondi con maggiore precisione e flessibilità, e di sfruttare le idee d investimento sia interne che dei nostri gestori. Gli strumenti che utilizziamo per attuare le strategie di posizionamento fanno leva sulla nostra ampia gamma di risorse per l implementazione, tra cui: overlay basati su derivati, replica di indici, strategie smart beta e strategie quantitative ad hoc. Ad esempio, chi investe nei fondi WEF e WEF II avrà notato alcuni overlay che hanno incrementato l esposizione dei portafogli al mercato azionario statunitense, il quale ha continuato a registrare performance robuste (benché in generale i gestori globali abbiano ricercato altrove le idee migliori in termini di selezione dei titoli). Sempre nei fondi WEF e WEF II, abbiamo introdotto una strategia di posizionamento per accrescere l esposizione a titoli che generano reddito sostenibile proveniente dai dividendi, un altra area del mercato tipicamente sottorappresentata nei portafogli dei nostri gestori. Nei nostri fondi obbligazionari, siamo convinti che una strategia basata sugli investimenti creditizi sia destinata a generare rendimenti superiori nel corso del tempo. Di qui la nostra sovraesposizione strategica al credito, pur riconoscendo la ciclicità delle performance di questo settore. Di conseguenza, partendo dai nostri US Bond Fund, nel 2014 abbiamo cominciato a introdurre una strategia di diversificazione che mira a generare rendimenti mediante strategie valutarie sistematiche. Le fonti di rendimento valutarie sono il carry, le valutazioni ed il trend. Lo sviluppo delle strategie di posizionamento è stato accompagnato da un potenziamento del team e delle risorse informatiche. Il successo di tali strategie dipende dalle capacità d implementazione, pertanto abbiamo dotato i team delle varie asset class di esperti dedicati (Implementation Portfolio Managers) responsabili dell ideazione, esecuzione e supervisione delle nostre strategie di trading. Inoltre, abbiamo introdotto una gamma di nuovi strumenti finalizzati a fornire analisi dettagliate dei dati più importanti. Nel loro insieme, queste risorse mettono i nostri team in condizione di analizzare accuratamente le esposizioni ai gestori e quelle dei singoli fondi, permettendogli di integrare i nostri giudizi strategici e tattici nel processo di gestione del portafoglio. Nuove soluzioni per rispondere alle esigenze dei clienti In un ipotetico futuro caratterizzato da bassi rendimenti, i nostri clienti hanno bisogno di nuove modalità per mantenere stabili rendimenti dei loro investimenti. L anno scorso abbiamo risposto a tali esigenze proponendo una gamma di prodotti di nuova concezione. Alcuni sono stati già immessi sul mercato e altri verranno lanciati durante il 2015: pag. 3

4 - Il Multi-Asset Conservative Strategy Fund (MACS) rappresenta un alternativa meno rischiosa alla famiglia di fondi MAGS, e punta a conseguire un rendimento pari al tasso d inflazione più il 3%. - La gamma Multi-Asset Credit coniuga una selezione di strategie e gestori nei settori high yield, debito dei mercati emergenti, prestiti e crediti strutturati per fornire un esposizione diversificata al settore creditizio. - Il Global Extended Opportunities Fund (GEOF) è concepito per abbinare più strategie azionarie attive ad alfa elevato utilizzando i migliori gestori unconstrained in termini di benchmark o stili d investimento. Il GEOF, che verrà lanciato nel 2015, utilizza le migliori idee dei nostri gestori nell ambito di approcci globali e regionali. - Sempre nel 2015, abbiamo in programma il lancio di un nuovo fondo dedicato all universo degli strumenti alternativi. Questo nuovo prodotto, che investirà nel debito societario privato e immobiliare, è concepito per aiutare i clienti dotati di orizzonti temporali più estesi a beneficiare dei rendimenti superiori che gli investimenti meno liquidi sono in grado di offrire. Guardando al 2015 Entrando nel 2015, le banche centrali si stanno muovendo in direzioni diverse, le valutazioni azionarie variano da regione a regione e ci sono diversi possibili scenari a livello macro che si possono sviluppare durante l anno. Noi siamo dell avviso che sia ancora possibile conseguire buoni rendimenti, ma gli investitori dovranno stare attenti ai mutamenti dell outlook nel corso dell anno. A mio parere, il modo migliore per gestire i rischi e le opportunità che ne conseguono è dato dall uso di strategie multiasset attivamente gestite e diversificate su scala globale. Anche nel 2015 continueremo a concentrarci sull eccellenza degli investimenti, realizzandola attraverso i consueti e collaudati processi di ricerca dei gestori e di costruzione dei portafogli, le nostre strategie di posizionamento e le nostre soluzioni innovative e incentrate sul cliente. Qualunque siano i cambiamenti e le sfide all orizzonte per i nostri clienti e per Russell, il nostro team d investimento ribadisce il suo inderogabile impegno al conseguimento di risultati superiori per Lei e per i nostri clienti in tutto il mondo. Grazie per la Sua attenzione. Le auguro i migliori successi per il 2015! In fede, Christophe Caspar Chief Investment Officer, Multi-Asset Solutions & EMEA pag. 4

5 Informazioni importanti Russell Investments Limited (numero di registrazione ), Russell Implementation Services Limited (numero di registrazione ) e Russell Systems Limited (numero di registrazione ) (nell insieme Russell Investments ) sono società costituite in Inghilterra e nel Galles aventi sede legale all indirizzo Rex House, 10 Regent Street, London SW1Y 4PE, Regno Unito. Russell Investments Limited e Russell Implementation Services Limited sono autorizzate e regolamentate nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority (FCA) e iscritte nel relativo registro con i numeri e L indirizzo della FCA è 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS. Salvo dove diversamente specificato, Russell Investments è la fonte di tutti i dati. Tutte le informazioni riportate nel presente materiale sono aggiornate al momento della pubblicazione e sono, al meglio delle nostre conoscenze, accurate. Le eventuali opinioni espresse nel presente documento appartengono a Russell Investments, non rappresentano dati di fatto, sono soggette a variazioni e, a meno che non si riferiscano a un investimento specificato, non costituiscono una consulenza in materia d investimento e quindi un attività soggetta a regolamentazione ai fini del Financial Services and Markets Act del IM&R pag. 5