L offerta di Borsa Italiana per le PMI. Fabio Brigante Mid & Small Caps Primary Markets Continental Europe Borsa Italiana London Stock Exchange Group

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1 L offerta di Borsa Italiana per le PMI Fabio Brigante Mid & Small Caps Primary Markets Continental Europe Borsa Italiana London Stock Exchange Group

2 L offerta di Borsa Italiana per le PMI Mercati regolamentati MTA Mercato Telematico Azionario Mercato principale di Borsa Italiana dedicato a imprese di media e grande capitalizzazione e allineato ai migliori standard internazionali per permettere la raccolta di capitali provenienti da investitori istituzionali, professionali e privati. MIV Mercato Investment Vehicles STAR Segmento titoli ad alti requisiti dedicato alle medie imprese. Mercato dedicato ai veicoli di investimento. Mercati non regolamentati AIM ITALIA Mercato Alternativo del Capitale Mercato con requisiti calibrati sulle esigenze delle PMI Page 2

3 Una scelta per la crescita Per crescere, rimanere competitivi e continuare ad acquisire quote di mercato è necessario affrontare momenti di discontinuità aziendale. Diversamente, si rischia di perdere il proprio vantaggio competitivo. Possibilità di: Acquisizioni Investimenti in nuovi impianti Internazionalizzazione Diversificazione (di prodotto, geografica ecc.) Estensione della rete commerciale Investimento in R&S di nuovi prodotti, servizi o processi Rischio di: Perdita di quote di mercato Eccessiva dipendenza dalla leva finanziaria Obsolescenza Impoverimento manageriale Page 3

4 Finanziare il salto dimensionale Private Equity Borsa Fonti non ordinarie, ma fondamentali nei momenti di crescita. Autofinanziamento /aucap soci esistenti Fonti di finanziamento Finanziamento bancario Fonti tradizionali, ma limitate nell ammontare. Per il debito rischio di squilibrio finanziario e limitazioni (Basilea 3). Page 4

5 La parola agli imprenditori La Se È nostra quotazione vuole anche essere un messaggio di coraggio e forza per l intero Paese. Elkann, Presidente Italia Independent vuoi giocare da leader, devi andare in Borsa. Tunioli, CEO Datalogic Si un punto di partenza verso traguardi altrettanto brillanti e positivi come quelli raggiunti finora. Berni, CEO Moleskine Il fatto di aver deciso per la quotazione in Italia è stata la cosa giusta. Ferragamo, Presidente Salvatore Ferragamo è realizzato quanto sognavo. Cucinelli, Presidente Cucinelli La quotazione all AIM ci ha permesso di ottenere una grande visibilità. Denti, CEO Frendy Energy Page 5

6 Importante avere requisiti sostanziali... Per attrarre l interesse degli investitori, è necessario essere in possesso di requisiti formali e sostanziali. Requisiti Sostanziali Orientamento alla creazione di valore Strategia chiara e fedelmente riportata nel piano industriale Buon posizionamento competitivo Struttura finanziaria equilibrata Autonomia gestionale Marginalità in crescita Organizzazione manageriale Page 6

7 e formali I requisiti formali dipendono dal mercato / segmento al quale si accede. Requisiti Formali Si tratta, ad esempio, di requisiti relativi alla certificazione del bilancio, alla governance, alla capitalizzazione, al flottante, etc. Il segmento che richiede un maggior impegno in termini di adempimenti formali è STAR I mercati che offrono una maggior flessibilità sono i mercati regolamentati direttamente dalla Borsa È importante leggere i requisiti formali e quelli sostanziali congiuntamente: la sola rispondenza ai requisiti formali non comporta necessariamente l apprezzamento da parte del mercato Page 7

8 Quanto vale la mia azienda? Fissazione prezzo offerta Bookbuilding 2-3 giorni dalla quotazione 2 settimane dalla quotazione Pricing Pre-marketing determinazione di un livello indicativo di prezzo 1 mese dalla quotazione Pre-marketing Determinazione del fair value della società Processo di due diligence e revisione della valutazione preliminare Valutazione preliminare 1-3 mesi dalla quotazione 2-4 mesi dalla quotazione 1 incontro con la società Due diligence Pitch Chi valuta la società è il mercato. Gli adviser che accompagnano la società in quotazione intermediano tra le aspettative degli imprenditori e quello che gli investitori sono disposti a pagare. Per farlo, si avvalgono di metodologie che confrontano la società con le loro concorrenti quotate e chiedono un confronto ai potenziali investitori sui valori ipotizzati, fino all ultima conferma al momento della raccolta degli ordini. Nella scelta degli adviser è cruciale considerare a quali investitori si rivolgono. Page 8

9 Il processo di quotazione Preparazione Due diligence Istruttoria Collocamento Eventuale riorganizzazione società / gruppo Eventuali modifiche di governance Certificazione bilancio Adozione principi contabili internazionali per MTA e internazionali o italiani per AIM Italia Business due diligence Controllo di gestione adeguato (SCG) alle caratteristiche dell azienda e al mercato di quotazione Costruzione Equity Story Scelta mercato e tempistica di quotazione 2 mesi da parte di Borsa Italiana e Consob nel caso di quotazione sul mercato principale NON si ha istruttoria nel caso di quotazione su AIM Italia Road show in Italia e all estero e book building per collocamento istituzionale Collocamento retail nel caso di quotazione sul mercato principale Organizzazione del consorzio di collocamento Ammissione MTA Definizione piano industriale Primi contatti con Borsa Italiana e consulenti Ammissione AIM Italia Scelta consulenti È ragionevole aspettarsi un tempo minimo di processo di IPO di 6-8 mesi per MTA e di 3-4 mesi per AIM Italia, senza considerare le attività pre-quotazione Page 9

10 Costi di quotazione I costi di quotazione si suddividono tra costi variabili in base alla dimensione dell offerta e costi fissi da sostenersi per preparare la società alla quotazione in Borsa. Costi variabili Costo del collocamento dei titoli effettuato dal broker o global coordinator. È calcolato in percentuale sul capitale raccolto, sono simili su tutti i mercati e all aumentare dell offerta aumenta il loro peso rispetto i costi fissi. Costi fissi Costo per preparare la società alla quotazione da parte dei consulenti (Sponsor / Nomad, consulenti legali, revisori e altri eventuali consulenti). Dipendono dalla complessità aziendale e dallo standing del mercato di quotazione. Page 10

11 Il ruolo dei soggetti coinvolti Sponsor / Nomad Consulente legale Società di revisione / altri soggetti qualificati Società di pubbliche relazioni Advisor finanziario Due diligence Due diligence legale Certificazione bilancio Relazioni con media Assistenza nella scelta della banca d affari Organizzazione e direzione consorzio di collocamento Prospetto informativo / Documento di ammissione Comfort sui dati presenti nel prospetto /documento ammissione Organizzazione road-show Coordinamento operazione e rapporti con altri soggetti coinvolti Eventuale funzione di specialist Consulenza su corporate governance Supporto per realizzazione business plan Supporto per definire la struttura dell offerta Eventuale attività di vendita dei titoli Eventuale offering circular Supporto per la verifica del sistema di controllo di gestione Supporto per redazione prospetto / documento di ammissione Page 11

12 I requisiti formali in fase di IPO MTA Segmento STAR AIM Italia Flottante 25% 35% 10% Bilanci certificati (se esistente) Principi contabili Internazionali Internazionali Italiani o internazionali Offerta Istituzionale / Retail Istituzionale / Retail Principalmente Istituzionale Altri documenti Prospetto informativo / SCG / Piano ind. / QMAT Prospetto informativo / SCG / Piano ind. / QMAT Documento di ammissione Market cap ( ) Min 40 m Min 40 m Max 1 bn Nessun requisito formale CDA (n.indipendenti) Comitato Controllo e Rischi Comitato Remunerazione Incentivi al top management Raccomandato (Codice di Corp. Gov.) Raccomandato (Codice di Corp. Gov.) Raccomandato (Codice di Corp. Gov.) Raccomandato (Codice di Corp. Gov.) Obbligatorio (N. nel Regolamento) Obbligatorio Obbligatorio Obbligatorio (Remun. legata a performance) Nessun requisito formale Nessun requisito formale Nessun requisito formale Nessun requisito formale Investor relator Raccomandato Obbligatorio Non obbligatorio Sito Web Obbligatorio Obbligatorio Obbligatorio Principale advisor Sponsor / Global coordinator Sponsor / Global coordinator Nomad Page 12

13 I requisiti formali post IPO Codice di Corporate Governance MTA Segmento STAR AIM Italia Comply or explain Parzialmente obbligatorio Facoltativo Specialist Facoltativo (liquidity provider) Obbligatorio (liquidity provider / 2 ricerche / incontri con investitori) Informativa OPA Necessario price sensitive e operazioni straordinarie (TUF e Regolamento Emittenti) TUF 30% per obbligatoria, 60% per preventiva, 90%-95% per residuale Obbligatorio (liquidity provider) Necessario price sensitive e operazioni straordinarie (Regolamento AIM) OPA Statutaria Parti correlate Procedure e obblighi informativi Procedure semplificate e obblighi informativi Dati trimestrali Dati semestrali I-III resoconto intermedio di gestione entro 45 giorni da chiusura trimestre Sì entro 60 giorni da chiusura semestre I-III resoconto intermedio di gestione entro 45 giorni da chiusura trimestre Sì entro 60 giorni da chiusura semestre NO Sì entro 3 mesi da chiusura semestre Dati annuali Sì pubblicazione entro 120 giorni da chiusura esercizio Sì se entro 90 giorni da chiusura esercizio no IV trimestrale Sì pubblicazione entro 6 mesi da chiusura esercizio Page 13

14 L interesse degli investitori in IPO Il capitale raccolto in IPO da investitori istituzionali dal 2006 ad oggi è pari all 83% del totale raccolto, con il 47% proveniente da istituzionali esteri. COLLOCAMENTI STAR % 47% 36% Retail Istituzionali italiani Istituzionali esteri Fonte: Elaborazioni Borsa Italiana Escluso collocamento di Banzai Page 14

15 Gli istituzionali: provenienza geografica La quota di investitori esteri nel capitale delle STAR è pari circa al 90% del totale istituzionali. La quota percentuale detenuta dagli investitori domestici è diminuita negli anni (nel 2006 era il 26%), raggiungendo il 9% negli ultimi anni. Si è costantemente incrementata la quota dell Europa continentale, mentre la quota UK è sostanzialmente stabile; si è incrementata la quota dal Nord America (al 18% nel 2006). 37% 32% North America United Kingdom Italy Rest of Europe Asia Pacific Fonte: Elaborazioni Borsa Italiana su dati Factset Settembre % 21% Page 15

16 Il mercato premia le STAR L indice rappresentativo delle società STAR sovraperforma costantemente il mercato % Overperformance FTSE Italia STAR dal Fonte: elaborazioni Borsa Italiana. Indice FTSE Italia ALL SHARES e FTSE Italia STAR ribasati al 30/12/2002. Aggiornamento al 15/09/ % FTSE Italia STAR da inizio 2015 Page 16

17 STAR oggi 69 realtà per 9 settori rappresentati 31 bn di capitalizzazione totale e una capitalizzazione media di 443 mln ** IL SEGMENTO STAR CONTA OGGI * 234 mln il fatturato mediano e 26 mln il margine operativo lordo mediano del ,4 bn raccolti in IPO o con successivi aumenti di capitale dal 2001 ad oggi 18,9 bn circa il controvalore scambiato nel periodo Gennaio-Dicembre 2014 * Fonte: Elaborazioni Borsa Italiana. ** Dati al 15/09/2015 Page 17

18 Perché AIM ITALIA? AIM ITALIA è stato concepito come mercato dedicato alle PMI per con un approccio regolamentare equilibrato tra le esigenze delle imprese e degli investitori. Esigenze delle piccole e medie imprese Italiane (MPI) Esigenze degli investitori italiani ed esteri Requisiti minimi di ammissione Snellezza nel processo Presidio di un operatore specializzato (Nomad) Trasparenza informativa Page 18

19 Cosa offre AIM Italia? AIM Italia offre alle società numerosi vantaggi: Semplicità di accesso No anni di esistenza della società No capitalizzazione minima Flottante minimo: 10% No Corporate Governance richiesta Ulteriori requisiti richiesti dal Nomad Poca burocrazia AIM Italia è un MTF mercato regolamentato da Borsa Documento ammissione, no Prospetto Informativo Nomad effettua la due diligence No istruttoria di Consob No resoconti trimestrali Page 19

20 Gli attori del processo di quotazione Consulenti legali Società di revisione NOMAD Società di comunicazione e Investor relations Eventuali altri consulenti specifici Page 20

21 Il Nomad AIM Italia ruota intorno alla figura del Nomad, ago della bilancia del nuovo equilibrio tra investitori e imprese. Nomad Chi è Banche d affari / intermediari / società / che operano prevalentemente nel corporate finance Risponde ai criteri d ammissione individuati da Borsa Italiana nel Regolamento Che ruolo ha Valuta l appropriatezza della società per l ammissione a AIM ITALIA Pianifica e gestisce il processo di quotazione della società Assiste la società per tutto il periodo di permanenza sul mercato Può svolgere anche il ruolo di broker Può svolgere anche il ruolo di specialist Page 21

22 AIM Italia in numeri Un numero crescente di società sta utilizzando il mercato per finanziare progetti di crescita ambiziosi, in una molteplicità di settori NUMERO SOCIETA' QUOTATE SETTORI ALTRI SETTORI 16% FINANZA 19% set-15 SERVIZI 7% BENI DI CONSUMO 10% TECNOLOGIA 13% MEDIA 17% ENERGIA 18% Page 22

23 AIM Italia in numeri Oggi il mercato capitalizza 2,9 miliardi di Euro(*), con una capitalizzazione media al momento della quotazione di 43 milioni di Euro per un totale di oltre 700 milioni di Euro raccolti dal 2009, di cui oltre 360 milioni dal MARKET CAP INIZIALE RACCOLTA > 15m 18% < 3m 24% m -15m 6% 6 5m - 10m 31% 3m - 5m 21% < 10m 10m - 30m 30m - 50m 50m - 100m > 100m Fonte: Elaborazioni Borsa Italiana (*) Dati al 31/08/2015 Page 23

24 Provenienza geografica investitori La composizione degli investitori istituzionali presenti nel capitale delle società AIM si sta diversificando. La quota detenuta dagli investitori istituzionali domestici rimane preponderante, tuttavia sempre più investitori istituzionali esteri si stanno affacciando ad AIM Italia. Il mercato riscuote anche l interesse di investitori che fino ad ora erano presenti solo sul mercato principale. 6% Italy 11% 13% 8% 13% 48% Malta Switzerland Luxembourg France United Kingdom Nordics Ireland Germany Monaco Fonte: Elaborazioni Borsa Italiana su dati Facset, Settembre 2015 Page 24

25 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area Giglio Group Capital For Progress 1 Produzione, vendita e diffusione di contenuti audiovisivi SPAC (Special Purpose Acquisition Company) Integrae SIM 6.0 m 26.3 m Lazio Banca IMI 39.9 m 51.1 m Lombardia Piteco (*)(**) Soluzioni gestionali in area Tesoreria e Pianificazione Finanziaria Banca Popolare di Vicenza 9.9 m 59.8 m Lombardia Assiteca Brokeraggio assicurativo Integrae SIM 7.4 m 57.4 m Lombardia LU-VE Produzione e commercializzazione di scambiatori di calore Ubi Banca m Lombardia 2015 Masi Agricola (**) Produzione e distribuzione di vini Equita SIM 29.6 m m Veneto Bomi Italia (***) Logistica nel settore sanitario Banca Popolare di Vicenza 12.1 m 41.3 m Lombardia BioDue Cover 50 Dispositivi medici, prodotti dermocosmetici, integratori alimentari Creazione e commercializzazione di pantaloni Baldi&Partners 4.0 m 39.6 m Toscana Banca Intermobiliare 21.4 m 81.8 m Piemonte Elettra Investimenti Settore energetico Ubi Banca 5.0 m 22.3 m Lazio Mondo TV Suisse Produzione e distribuzione di serie televisive animate Banca Finnat m Svizzera (*) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 4.9 m quotate su AIM Italia (**) il dato di raccolta non comprende l eventuale esercizio dell opzione greenshoe (***) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 5.4 m quotate su AIM Italia Page 25

26 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area Clabo Arredamenti per la ristorazione EnVent 7.4 m 20.9 m Marche Caleido Group Turismo Integrae SIM 1.5 m 7.5 m Lombardia 2015 DigiTouch (*) Advertising on-line EnVent 9.9 m 31.9 m Lombardia Mobyt Mobile marketing e web advertising Integrae SIM 4.5 m 30.7 m Emilia Romagna Italian Wine Brands Produzione e distribuzione di vini Ubi Banca m Lombardia Giorgio Fedon Prodotti di pelletteria Banca Finnat m Veneto Axélero Internet Company Banca Popolare di Vicenza 25.2 m 74.8 m Lombardia Modellerie Brambilla (**) Ingegneria Industriale Integrae SIM 1.5 m 9.5 m Emilia Romagna 2014 Bio On Green Biotechnology EnVent 6.9 m 66.2 m Emilia Romagna GO Internet Internet Service Provider Banca Popolare di Vicenza 5.0 m 16.5 m Umbria Tecnoinvestimenti Credit information e digitalizzazione EnVent 22.8 m m Lazio Tech-Value Servizi e consulenza IT Integrae SIM 1.7 m 12.6 m Lombardia MailUp Marketing digitale Integrae SIM 3.0 m 20.0 m Lombardia Blue Note Jazz club e ristorazione Integrae SIM 1.0 m 4.5 m Lombardia (*) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 3 m quotate su AIM Italia (**) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 1.5 m quotate su AIM Italia Page 26

27 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area Lucisano Media Group Cinematografia Banca Popolare di Vicenza 6.4 m 51.9 m Lazio Iniziative Bresciane Energie rinnovabili Equita SIM 22.6 m 78.9 m Lombardia MP7 Italia Bartering pubblicitario Integrae SIM 3.9 m 13.9 m Lombardia Notorious Pictures Cinematografia Banca Akros 7.0 m 66.9 m Lazio PLT Energia Energie rinnovabili Integrae SIM 10.6 m 64.6 m Emilia Romagna 2014 Energy Lab (*) Energie rinnovabili Integrae SIM 3.7 m 21.7 m Friuli-Venezia Giulia Ecosuntek Energie rinnovabili EnVent 5.3 m 30.5 m Umbria Agronomia (**) Produzione di generi alimentari Integrae SIM 6.2 m 32.5 m Lombardia Triboo Media Pubblicità online e publishing Banca IMI 27.6 m 63.6 m Lombardia Gala Settore energetico EnVent 24.9 m m Lazio Expert System Tecnologia semantica Integrae SIM 17.1 m 39.5 m Emilia Romagna Sunshine Capital Investments Gruppo Green Power Investing Company, settore immobiliare Energie rinnovabili ed efficienza energetica Integrae SIM 3.2 m 3.2 m Emilia Romagna EnVent 3.3 m 30.6 m Veneto (*) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 4.1 m quotate su AIM Italia (**) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 1 m quotate su AIM Italia Page 27

28 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area Greenitaly 1 SPAC (Special Purpose Acquisition Company) Intermonte 35 m 35 m Lombardia Wm Capital Business Format Franchising Integrae SIM 1.4 m 11.1 m Lombardia Innovatec Energie rinnovabili ed efficienza energetica EnVent 5.3 m 17.6 m Lombardia Net Insurance Compagnia di assicurazioni EnVent 13 m m Lazio Leone Film Group Cinematografia Banca Finnat 16.1 m 64.1 m Lazio 2013 Ki Group Prodotti biologici e naturali EnVent 5 m 35.8 m Piemonte TE Wind (*) Energie rinnovabili EnVent 3.7 m 8.9 m Veneto Safe Bag Protezione bagagli negli aeroporti Baldi&Partners 3.5 m 29.7 m Lombardia Digital Magics Investment Company Integrae SIM 4.6 m 25.6 m Lombardia Italia Independent Accessori Moda Equita SIM 15.7 m 57.5 m Lombardia Mondo TV France Produzione di lungometraggi animati e serie TV Banca Finnat 3 m 12.0 m Francia Enertronica Energie rinnovabili EnVent 0.9 m 8.7 m Lazio MC-link Comunicazioni elettroniche Integrae SIM 2.6 m 24.8 m Trentino (*) contestuale emissione di obbligazioni convertibili per 4.36 m quotate su AIM Italia Page 28

29 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area Primi sui Motori Search Engine Optimization SEO Integrae SIM 3.5 m 24.8 m Emilia Romagna 2012 Compagnia della Ruota Turnaround investment company EnVent 3.5 m 6.8 m Piemonte Frendy Energy Mini-idrico Integrae SIM 2.7m 17.7 m Toscana Softec Settore IT EnVent 0.3 m 8.3 m Toscana Ambromobiliare Consulenza Integrae SIM 1.5 m 14.7 m Lombardia 2011 Soft Strategy Consulenza direzionale e servizi alle imprese Integrae SIM 0.3 m 6.6 m Lazio Valore Italia Holding di partecipazioni aperta EnVent 0.7 m 25 m Lazio IMVEST Società immobiliare Baldi&Partners 0.05 m 17 m Lazio First Capital Private Investments in Public Equity Ubi Banca 14.1 m 23.8 m Lombardia Vita Società editoriale Banca Akros 2.5 m 8.2 m Lombardia Methorios Capital Consulente finanziario alle PMI Baldi&Partners 7.9 m 70.6 m Lazio 2010 Rosetti Marino Engineering, Procurement and Construction Banca IMI 6.0 m 120 m Emilia Romagna Poligrafici Printing Stampa industriale MPS Capital Services 3.2 m 33.2 m Emilia Romagna PMS Comunicazione EnVent 1.5 m 13.9 m Lazio Fintel Energie rinnovabili EnVent 5.6 m 52.9 m Marche Page 29

30 AIM Italia oggi Nome Attività Nomad Raccolta Capitalizzazione iniziale Area TBS Group Ingegneria clinica MPS Capital Services 6.3 m 91.6 m Friuli 2009 Neurosoft Software house Integrae SIM 7.6 m 45.6 m Grecia IKF Investment company EnVent 8.0 m 8.2 m Veneto Page 30

31 ELITE ELITE è una piattaforma internazionale di servizi integrati creata per supportare le Imprese nella realizzazione dei loro progetti di CRESCITA Supporto/stimolo ai cambiamenti culturali, organizzativi e manageriali necessari per crescere nel medio periodo Visibilità nei confronti della comunità imprenditoriale e finanziaria sia domestica che internazionale Avvicinamento graduale al mercato dei capitali Supporto nei processi di internazionalizzazione 270+ società ammesse al programma 150+ consulenti disponibili per il coaching delle aziende 70+ investitori - Private Equity e investitori di debito partecipano alla piattaforma ELITE Page 31

32 ELITE: una storia di crescita Oltre 270 aziende eccellenti hanno aderito al programma ELITE e accettato la sfida di rappresentare la vetrina delle migliori aziende del Paese Page 32

33 Aziende ELITE Genova Da Aprile 2012: Min. Av. Max. 5 Società ammesse Revenues M EBITDA margin 10% 20% 36% 0 IPO su AIM Italia 2 M&A and JV completate Società ELITE Genova 2 Bond emessi non quotati, per 370 mln 1 Private Equity deal completati 1 Società che hanno ottenuto il Certificato Page 33

34 Contatti Mid and Small Cap Team Primary Markets Barbara Lunghi Responsabile per le Piccole e Medie Imprese di Borsa Italiana barbara.lunghi@borsaitaliana.it 02/ Fabio Brigante Senior Manager Nord Ovest Italia fabio.brigante@borsaitaliana.it 02/

35 Questo documento contiene testi, dati, grafici, fotografie, illustrazioni, elaborazioni, nomi, loghi, marchi registrati e marchi di servizio e informazioni (collettivamente le Informazioni ) che si riferiscono a Borsa Italiana S.p.A. ( Borsa Italiana ). Borsa Italiana cerca di assicurare l accuratezza delle Informazioni, tuttavia le Informazioni sono fornite nello stato in cui si trovano ( AS IS ) e secondo disponibilità ( AS AVAILABLE ) e possono, pertanto, essere non accurate o non aggiornate. A seconda delle circostanze, le Informazioni contenute in questo documento possono o non possono essere state preparate da Borsa Italiana ma in ogni caso sono fornite senza alcuna assunzione di responsabilità da parte di Borsa Italiana. Borsa Italiana non garantisce l accuratezza, la puntualità, completezza, appropriatezza di questo documento o delle Informazioni per il perseguimento di scopi particolari. Nessuna responsabilità è riconosciuta da parte di Borsa Italiana per ogni errore, omissione o inaccuratezza delle Informazioni contenute nel documento. La pubblicazione del documento non costituisce attività di sollecitazione del pubblico risparmio da parte di Borsa Italiana e non costituisce alcun giudizio o raccomandazione, da parte della stessa, sull opportunità dell eventuale investimento descritto. Nessuna azione dovrebbe essere (o non essere) intrapresa facendo affidamento sulle Informazioni contenute nel documento. Resta inteso che non verrà assunta alcuna responsabilità per le conseguenze che possano derivare da qualunque azione intrapresa sulla base delle Informazioni. Dicembre 2014 Borsa Italiana S.p.A. London Stock Exchange Group Tutti i diritti riservati. Borsa Italiana S.p.A. Piazza degli Affari 6, Milano (Italia) Tel