L'EVOLUZIONE DELLA EXCHANGE INDUSTRY IN EUROPA. Massimo CAPUANO Amministratore Delegato BORSA ITALIANA SPA

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1 L'EVOLUZIONE DELLA EXCHANGE INDUSTRY IN EUROPA Massim CAPUANO Amministratre Delegat BORSA ITALIANA SPA

2 Cntenuti L evluzine dei mercati finanziari L impatt sulle Brse L evluzine del cntest reglamentare Il quadr dell Exchange Industry Qutazine in Brsa e crescita delle imprese 2 Massim CAPUANO

3 L evluzine dei mercati finanziari Il cambiament Sei variabili chiave di natura esterna hann rivluzinat la realtà dei mercati finanziari: innvazine tecnlgica innvazine finanziaria reshaping dell investment banking industry istituzinalizzazine del risparmi deregulatin e liberalizzazine diffusine dell equity culture al segment retail 3 Massim CAPUANO

4 L evluzine dei mercati finanziari Gli effetti della glbalizzazine Facile access a tutti i mercati per emittenti e investitri Prtafgli finanziari degli investitri più unifrmi Ampliament dei cnfini (gegrafici e settriali) della cmpetizine per intermediari e mercati Imprtanza delle ecnmie di scala, scp e skill Crescita della vlatilità e degli strumenti per il risk management 4 Massim CAPUANO

5 L evluzine dei mercati finanziari In termini di macr-analisi La trasfrmazine dei mercati finanziari avviata vers la fine degli anni Ottanta: rappresenta la nuva fase di un prcess in att: l svilupp ecnmic guidat dai mercati è un prcess estremamente rapid nn è un fattre in asslut sl psitiv: sn presenti rischi di rapida trasmissine di shcks, tendenza alla shrt termism e vincli alle misure di plitica ecnmica, e di recente la gestine dei cnflitti di interesse si è dimstrata nn sempre efficace nn è in gni cas un prcess reversibile 5 Massim CAPUANO

6 Cntenuti L evluzine dei mercati finanziari L impatt sulle Brse L evluzine del cntest reglamentare Il quadr dell Exchange Industry Qutazine in Brsa e crescita delle imprese 6 Massim CAPUANO

7 L impatt sulle Brse I drivers del cambiament e gli effetti sulle Brse Glbalizza- zine Tecnlgia Reglam. n n n n n n n n n n n n n Fine del rischi di cambi nell ambit dell area-eur Cnvergenza dei tassi di interesse eurpei Cambiamenti strutturali nelle plitiche di asset allcatin Aument dell attività crss brder e dei vlumi di rigine estera Fusini crss brder e nascita di grandi glbal players di success nella securities industry Crescente interesse delle Autrità eurpee alla razinalizzazi-ne dei mercati finanziari Termine della cndivisine autmatica degli biettivi di intermediari e Brse e nascita di situazini di cncrrenza diretta Crescita della cncrrenza tra mercati e individuazine di nuvi cmpetitrs (es. ATS) Fine del perid di tranquilla gestine delle Brse cme mnpli nazinali Caduta delle barriere all entrata Privatizzazine / demutualizzazine / qutazine delle Brse Esigenza di una maggire apertura internazinale e di una plitica di partnerships strategiche Imprtanza di ecnmie di scala, scp e skills 7 Massim CAPUANO

8 L impatt sulle Brse Le Brse nel nuv scenari L inter business system tradizinale delle Brse è interessat da una prfnda trasfrmazine Tutte le sue cmpnenti sn influenzate dall evluzine dei mercati finanziari, mentre nuvi players e cmpetitrs entran in tutte le aree tradizinalmente riservate alle Brse 8 Massim CAPUANO

9 L impatt sulle Brse Il Business System delle Brse Listing OPERATIONS Strategic Marketing R & D Regulatin Admissin Mkt. Surveillance Disclsure Netwrk Distrib. Trading systems Clearing CCP Inf disseminatin Settlement Custmer services Vecchi e nuvi players / cmpetitrs: BORSE BORSE INTERMED. INTERMED. ATS ATS INTERMEDIARI INTERMEDIARI ALTERNATIVE ALTERNATIVE TRADING TRADING SYSTEMS SYSTEMS ISV ISV ISV ISV CLEARING HOUSES CLEARING HOUSES CL. HOUS. CL. HOUS. CL. HOUS. CL. HOUS. CSDs CSDs CSDs CSDs 9 Massim CAPUANO

10 L impatt sulle Brse Tecnlgia, reglamentazine, glbalizzazine: due spinte cntrastanti da un lat, favrend la maggire efficienza dei sistemi di negziazine, semplificand le mdalità di cllegament e riducend i csti per gli peratri, hann esaltat le psitive netwrks externalities che caratterizzan la prduzine di liquidità, accrescend significativamente dimensine e rul delle Brse e raffrzand la lr centralità all intern dei sistemi finanziari dall altr, determinand una tendenziale mgeneità dei mdelli rganizzativi e favrend l autmazine delle prcedure degli intermediari, hann abbattut le barriere all entrata e apert la prta alla cncrrenza tra Brse e all ingress di new cmers nn necessariamente strutturati cme mercati reglamentati 10 Massim CAPUANO

11 L impatt sulle Brse Il nuv apprcci perativ delle Brse Da A Natura Gvernance Obiettivi Drivers Rischi Scp Attitudine Istituzine / Club Cperativa/Pubblica Adeguatezza amministrativa Legge, reglamentazine Avversine Nn prfit Azine su richiesta Impresa Spa Efficienza / Prfitt Esigenze dei partecipanti al mercat Gestine Fr prfit Marketing prattiv 11 Massim CAPUANO

12 L impatt sulle Brse L evluzine strica delle Brse Struttura Cperativa / sc. pubblica Scietà fr prfit Scietà qutata Principali caratteristiche e attività Negziazini alle grida Limitati pteri reglamentari Fcus sul mercat dmestic Evluzine vers siste-mi di trading elettrnici Intrduzine di deriva-ti, prdtti strutturati Disciplina della struttu-ra dei mercati Integrazine / razina-lizzazine del pst trading Apertura al mercat internazinale Cnslidament inter-nazinale M&A Allargament della value chain t 12 Massim CAPUANO

13 L impatt sulle Brse Le implicazini per le Brse Crescita della cncrrenza tra Brse Nascita di nuvi cmpetitrs (ATS / ECN) Urgenza di rispndere alle nuve esigenze di: emittenti (visibilità, flessibilità reglamentare); intermediari (crescita della capacità ed efficienza dei sistemi di negziazine, realizzazine di un servizi di cntrparte centrale, riduzine dei csti e della cmplessità di clearing e settlement); investitri (flussi infrmativi, nuvi prdtti, Internet) Cambiamenti nella gvernance (privatizzazine / demutualizzazine e prspettive di qutazine) Nuve strategie prdtti/clienti Capacità di prsi cme full services prvider nei cnfrnti dei diversi partecipanti al mercat Necessità di raggiungere rapidamente la massa critica in grad di sstenere gli elevati livelli degli investimenti in tecnlgia 13 Massim CAPUANO

14 Cntenuti L evluzine dei mercati finanziari L impatt sulle Brse L evluzine del cntest reglamentare Il quadr dell Exchange Industry Qutazine in Brsa e crescita delle imprese 14 Massim CAPUANO

15 L evluzine del cntest reglamentare La ridefinizine dell ambit reglamentare Il quadr nrmativ del listing: ptestà reglamentari dirette (Brse) e indirette (Autrità) Il quadr nrmativ del trading: ptestà reglamentari dirette (Brse) e indirette (Autrità) La reglamentazine degli intermediari L esercizi delle funzini di vigilanza del mercat Rapprt tra Autrità e imprese-mercat 15 Massim CAPUANO

16 L evluzine del cntest reglamentare Attuale fcus nrmativ sul settre Ptenziale fnte di pressine nrmativa Obiettiv Intensità del rischi a livell del settre Trading MiFID Assicurare che investitri e intermediari pssan effettuare transazini crss brder liberamente, agli stessi termini e cndizini delle transazini dmestiche Ridtt, almen nel breve perid, se il rischi di internalizzazine nn si cncretizza Pst trading Indagine della Cmmissine Eurpea: Azini legali su singli players Intrduzine di un cdice di cndtta Ridurre il cst delle transazini crss brder, a causa della mancanza di armnizzazine nei servizi di pst trading Assicurare interperabilità e equità di access Bass/nessun nel breve termine per il settre in generale Impatt da definirsi nel lung termine, sulla base del nuv rientament nrmativ 16 Massim CAPUANO

17 L evluzine del cntest reglamentare Ptenziali effetti della MiFID su Brsa Italiana Elementi nrmativi Impatt attes su Brsa Italiana Eliminazine della regla della cncentrazine: piena cncrrenza fra mercati reglamentati, multilateral trading facilities e internalizzatri sistematici* Regla della best executin: gli intermediari devn garantire ai lr clienti le migliri cndizini pssibili, cnsiderand tutte le trading venues su cui l strument è negziat Trasparenza nel pre e pst-trading: tutte le strutture di trading dvrann aderire a uguali requisiti di trasparenza (e.g. infrmazini dettagliate e real time sui prezzi) Nuva identificazine delle cntrparti qualificate: increment delle tiplgie di cntrparti qualificate** a cui ptrà essere apert l access ai sistemi di negziazine Rischi di internalizzazine (cn riduzine di efficienza dell rder bk): Attuali prezzi dei servizi inferiri ai cncrrenti Impatt limitat sperimentat all ester nei mercati senza regla di cncentrazine e in Italia cn gli peratri stranieri*** Ecnmics mlt sfidanti per gli intermediari che vglian cstruire strutture di trading alternative, alla luce della scala ridtta dei lr vlumi di trading Opprtunità di interfacciare direttamente pls di liquidità esteri Pssibilità di estendere i servizi di pst trading a strutture di trading alternative Implementazine della direttiva entr nvembre Massim CAPUANO

18 Cntest nrmativ nel pst-trading L evluzine del cntest reglamentare L industria del pst trading (servizi di clearing, settlement e custdy) è stata ggett di attenzini sempre maggiri da parte della Cmmissine Eurpea a partire dal 2000, cn la finalità di miglirarne i prcessi (cmplessi e cn pca autmazine) La stria Il fcus principale della Cmmissine Eurpea è stat sugli alti csti dei servizi relativi alle transazini internazinali a causa di (i) mancanza di armnizzazine fra i paesi eurpei (anche a livell fiscale e legale) e (ii) presenza di strutture nazinali che si sn sviluppate separatamente nel temp, ttimizzand slamente i sistemi dmestici Fin a ggi, la Cmmissine si è fcalizzata sulla cmprensine apprfndita della situazine, analizzand selettivamente eventuali infrazini specifiche da parte di alcuni player Eventi recenti La nuva Cmmissine ha recentemente chiarit che le attività di clearing e settlement sn una delle aree dve è intenzinata a intervenire Attualmente le attività sn fcalizzate sulla stesura di un cde f cnduct che assicuri cndizini eque di access e di interperabilità, a favre degli users. 18 Massim CAPUANO

19 Cntenuti L evluzine dei mercati finanziari L impatt sulle Brse L evluzine del cntest reglamentare Il quadr dell Exchange Industry Qutazine in Brsa e crescita delle imprese 19 Massim CAPUANO

20 Il quadr dell'exchange industry Riferimenti quantitativi, principali Brse eurpee CAPITALIZZAZIONE SOC. NAZIONALI SCAMBI DI AZIONI (1) - CONTRATTI SCAMBI DI AZIONI (1) - CONTROVALORE Fine lugli 2006, MD eur LSE ENXT DB BME SWX BIt OMX Media girnaliera, gennai-lugli ENXT LSE BIt DB OMX BME SWX Media girnaliera, ML eur gennai-lugli ENXT LSE DB BIt BME OMX SWX Variazine rispett a fine dicembre % 2% 4% 6% 8% Variazine rispett a media ann 2005 Variazine rispett a media ann % 10% 20% 30% 40% 0% 10% 20% 30% 40% LSE ENXT DB BME SWX BIt OMX FESE Fnte: FESE, analisi BIt-R&D ENXT LSE BIt DB OMX BME SWX FESE ENXT LSE DB BIt BME OMX SWX FESE 20 Massim CAPUANO

21 Il quadr dell'exchange industry Riferimenti quantitativi, la crescita negli ultimi anni CAPITALIZZAZIONE TASSO ANNUO DI CRESCITA % 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% CONTROVALORE SCAMBI (1) TASSO ANNUO DI CRESCITA % 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% BIt DB ENXT LSE OMX BME SWX BIt DB ENXT LSE OMX BME SWX FESE FESE (1) Electrnic rder bk (dati dispnibili a livell FESE sl dal 2000) Fnte: FESE, Analisi BIt-R&D, aggirnament Maggi Massim CAPUANO

22 Il quadr dell'exchange industry Riferimenti quantitativi, la crescita negli ultimi anni 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% TURNOVER VELOCITY (1) BIt DB BME OMX ENXT SWX LSE 0% (1) Rapprt tra cntrvalre degli scambi (electrnic rder bk) e capitalizzazine media Fnte: FESE, Analisi BIt-R&D, aggirnament Maggi Massim CAPUANO

23 Il quadr dell'exchange industry I principali drivers vers il cnslidament Frze esgene Pressine reglamentare: iniziative della Cmmissine UE per l armnizzazine dei sistemi legali e finanziari, cme pre-requisit per una più frte integrazine ecnmica Infratruttura mnetaria: intrduzine dell eur, riduzine dei rischi valutari e crescente trasparenza all intern dei Paesi eurpei Recente evluzine dell ITC Esigenze dei partecipanti al mercat Frze a favre dell integrazine del settre brsistic Market cnstituencies Frti benefici dal cnslidament (ampliament fferta prdtti, elevata liquidità, efficienza ICT) Parallel prcess di cnslidament nel settre bancari, che prta alla crescente rilevanza di intermediari internazinali / glbali Tendenza degli investitri istituzinali e degli analisti a guardare alle Blue Chip eurpee cme a una singla asset class Fndazini Micrecnmiche Prfittabilità del settre guidata dalle ecnmie di scala e scp (csti IT più bassi, pling della liquidità) Crescita significativa pssibile sl attravers azini di crescita nn rganica, alla luce della cmprvata vischisità della liquidità 23 Massim CAPUANO

24 Il quadr dell'exchange industry Overview del settre Situazine attuale Dinamica della dmanda Dinamica dell fferta Prspettive future Dmanda di strumenti azinari e bbligazinari prevista in aument, cme cnseguenza di: (i) crescita del rapprt capitalizzazine/pil, (ii) prgressiv ribilanciament dei finanziamenti delle imprese da prestiti bancari a emissini bbligazinarie, (iii) manteniment dei livelli attuali di vlatilità, e (iv) cntinu passaggi degli scambi OTC vers i mercati reglamentati Due principali leve di generazine del valre nel settre: (i) capacità strutturale di abbattere i csti perativi attravers ecnmie di scala e (ii) abilità di attrarre masse rilevanti di liquidità Tre mdelli base nell industria: (i) verticale (es.: DB, BME), (ii) rizzntale (es.: Eurnext, Eurclear) e (iii) mnlinea specializzat (es.: LSE, Nasdaq, NYSE); tutti i mdelli sn cmunque de fact caratterizzati da integrazine perativa verticale fra Brse, clearing huses e CSD/gestri del settlement, in md da assicurare efficienza Le iniziative di cnslidament prsegun secnd mdelli (frmat/struttura), tempistica e assett finale nn ancra pienamente definiti I cambiamenti nella legislazine Eurpea ptrebber (i) frzare i gestri del pst trading, inclusi quelli cntrllati dalle Brse cn strutture di cntrll scietari a mdell verticale, ad aprire i lr sistemi a una piena interperabilità e (ii) permettere nuve frme di cmpetizine (es.: mercati nn reglamentati; MiFiD) 24 Massim CAPUANO

25 Il quadr dell'exchange industry L attuale cntest eurpe Tre grandi Brse qutate: Lndn Stck Exchange, Deutsche Börse ed Eurnext (B, F, NL, P, Eurnext.Liffe) I mercati svedese, finlandese e danese, insieme a quelli delle repubbliche baltiche, sn integrati nella Brsa qutata OMX Due Brse di medie dimensini hann realizzat annunciat un prgett di qutazine: Blsas y Mercads Españles: qutata nel lugli 2006 Brsa Italiana: preparazine all IPO annunciata nel 2005 La Brsa svizzera (SWX) nn è qutata e gestisce il mercat lndinese virt-x, su cui sn negziate le blue chip elvetiche e altre blue chip eurpee Una Brsa di piccle dimensini qutata: Hellenic Exchanges Tre Brse di piccle dimensini dell area eur nn qutate: Irish Exchange, Luxemburg and Wiener Börse (tutte queste realtà usan, hann in prgett di usare, piattafrme di negziazine di Brse qutate di dimensine maggire) Brse emergenti (nn qutate) nei Paesi di nuv access all Unine Eurpea 25 Massim CAPUANO

26 Primi 15 mercati azinari per capitalizzazine Lugli 2006, MD eur Mercat azinari Paese Capitalizz. Brsa qutata 1 NYSE Usa x (2006) 2 Tki Stck Exchange Giappne (1) Lndn Stck Exchange Regn Unit x (2001) 4 NASDAQ Usa x (2005) 5 Eurnext (2) x (2001) 6 TSX Canada x (2002) 7 Deutsche Börse Germania x (2001) 8 Hng Kng Stck Exch. Cina (HK) x (2000) 9 BME Spagna 846 x (2006) 10 SWX Svizzera Australian Stck Exch. Australia 715 x (1998) 12 Brsa Italiana Italia OMX (3) 674 x (1987) 14 Krea Exchange Crea JSE SudAfrica 483 x (2006) Fnte: Wrld Federatin f Exchanges, analisi Brsa Italiana R&D Il quadr dell'exchange industry (1) E stata esclusa la Brsa di Osaka, qutata dal 2004, il cui mercat capitalizza circa MD eur, cn scietà in sstanziale svrappsizine cn Tki (2) Raggruppa i mercati azinari belga, francese, landese e prtghese (3) Raggruppa i mercati azinari danese, estne, finlandese, lettne, lituan e svedese Sn inltre qutate le Brse di: Grecia (2000), Singapre (2000), Filippine (2003), Malesia (2005), Nuva Zelanda (2003) e i mercati di strumenti derivati statunitensi CBT (2005), CME (2002), ICE (2005), ISE (2005) e l australian SFE (2002) 26 Massim CAPUANO

27 Il quadr dell'exchange industry Brse qutate (1/2) BORSA DATA DI QUOTAZIONE MKT CAP ML eur 29 giu 2006 Eurpe Deutsche Börse Eurnext Hellenic Exchanges Lndn Stck Exchange 2 OMX 3 Nrth America NYSE Grup CBOT Chicag Mercantile Exchange Intercntinental Exchange Internatinal Securities Exchange Nasdaq 4 TSX Grup 5 Feb Lug Ag Lug 2001 (n IPO) Feb Ag Ott Dic Nv Mar Feb Nv Tassi di cambi: 29 giugn 2006; Fnte: Banca Centrale Eurpea). 2 Azini LSE qutate sul main market dal 21 lugli 2001; precedentemente, le azini ptevan essere negziate OTC attravers Cazenve. 3 La data di qutazine si riferisce a OM, la scietà IT che, nel 1997 ha acquisit la Brsa svedese. Attualmente, il pl OMX include: Svezia, Finlandia, Danimarca, Lettnia, Estnia e Lituania 4 Le azini Nasdaq sn qutate dal 1 lugli 2002 sul Nasdaq Stck Market; precedentemente, le azini ptevan essere negziate OTC attravers l OTC Bulletin Bard. Fnte: Brsa Italiana-R&D - analysis su dati Datastream 27 Massim CAPUANO

28 Il quadr dell'exchange industry Brse qutate (2/2) BORSA DATA DI QUOTAZIONE MKT CAP ML eur 29 giu 2006 FAR EAST Bursa Malaysia Hng Kng Exc. & Clear. Osaka Securities Exchange Philippine Stck Exchange Singapre Exchange 18 Mar Giu Apr Dic Nv Oceania Australian Stck Exchange 2 14 Ott 1998 (n IPO) New Zealand Stck Exchange 4 Giu Sidney Futures Exchange 2 16 Apr Africa Jhannesburg Stck Exchange 5 Giu Tassi di cambi: 29 giugn 2006; Fnte: Banca Centrale Eurpea 2 Australian Stck Exchange e Sydney Futures Exchange hann avviat un prgett di fusine Fnte: Brsa Italiana-R&D - analysis su dati Datastream 28 Massim CAPUANO

29 Il quadr dell'exchange industry Efficienza e cmpetitività: alcuni dati recenti Un recente dcument pubblicat dalla DG Cmpetitin della Cmmissine Eurpea analizza i csti di trading-clearing-settlement in diverse Brse eurpee, evidenziand un psizinament cmpetitiv ttimale per il Grupp Brsa Italiana Decmpsitin f csts per trade Fnte: 29 Massim CAPUANO

30 Mdelli presenti nell industria eurpea Il quadr dell'exchange industry SEMPLIFICATO Mdelli differenziati nella struttura di cntrll (i.e. gvernance del trading e del pst trading) Integrazine perativa verticale de fact sempre presente, indipendentemente dalla cnfigurazine scietaria frmale (i.e., sl una scelta di clearing e settlement per ciascun mercat lcale) Partecipazine di minranza di Eurnext in LCH.Clearnet (41.5% del capitale limitata a 24.9% nel diritt di vt) e in Eurclear (4% ttale attravers partecipazini dirette e indirette) 30 Massim CAPUANO * Scietà nn qutate ** OMX: mdell mist, cn integrazine verticale per i paesi baltici; Nrvegia e Islanda sn cllegati a OMX tramite l alleanza Nrex

31 Il quadr dell'exchange industry Mdelli presenti nell industria eurpea (2) SEMPLIFICATO Integrazine verticale Integrazine rizzntale Specializzazine Listing & Trading Parigi Brussels Amsterdam Lisbna Liffe LSE Clearing Eurex Clearing LCH.Clearnet LCH.Clearnet S.A. LCH.Clearnet Ltd. Settlement & custdy Eurclear Fra nce Eurclear Eurclear Belgi um Eurclear Net herland s Interbls a Eurclear UK Altri esempi Helex BME* OMX** SWX* Fnti di valre Massimizzazine dell efficienza attravers servizi di straightthrugh-prcessing (STP) Abilità strutturale nell attrarre liquidità (sia nel trading, che nel clearing e settlement) Fcus su un mercat specific, cn un mdell di business snell * Scietà nn qutate ** OMX: mdell mist, cn integrazine verticale per i paesi baltici; Nrvegia e Islanda sn cllegati a OMX tramite l alleanza Nrex 31 Massim CAPUANO

32 Il quadr dell'exchange industry Status attuale del cnslidament pan-eurpe del settre Descrizine Players principali Cash Derivati Tre centri gravitazinali nel trading in Eurpa (LSE, DBAG e Eurnext) Quart centr emergente nell Eurpa del Nrd attrn a OMX Indipendenza degli altri mercati di trading cme cnseguenza della capacità di assicurare efficienza nella negziazine e trattenere la liquidità a livell lcale Due centri gravitazinali in Eurpa (Eurex e Eurnext.liffe) cn più del 90% del ntinal turnver dei prdtti derivati eurpei* Mercati rimanenti cn frte fcus su prdtti basati su titli dmestici Clearing, settlement e custdy LCH.Clearnet (Francia, Belgi, Olanda, Prtgall e UK) e Eurex Clearing (Germania) player principali per il servizi di clearing e garanzia Clearstream e Eurclear players principali nel settlement di bbligazini internazinali e di transazini nazinali in Germania (Clearstream) e Francia, Belgi, Olanda e UK (Eurclear) Player lcali per i servizi di clearing, settlement e custdy** per tutti gli altri mercati (e.g., Svizzera, Italia, Spagna, Svezia, Austria) *Eurex e Eurnext.Liffe includn il trading di prdtti derivati nn slamente azinari **Parzialmente integrati cn le Brse lcali Seguend la via della glbalizzazine, i mercati brsistici USA hann avviat, hann cminciat a valutare, iniziative transatlantiche, anche attravers perazini di M&A (Nasdaq/LSE, NYSE /Eurnext) 32 Massim CAPUANO

33 Il quadr dell'exchange industry Presuppsti micrecnmici al prgressiv cnslidament del settre Bass Cnslidament dei mercati brsistici in prgressiv aument Driver di cnslidament Crescita limitata del mercat Limitat ptenziale di crescita rganica Mderata pssibilità di aumentare ricavi / market share Pssibilità di catturare benefici ecnmici dal cnslidament Requisiti per il cnslidament Dmanda per prdtti azinari/bbligazinari stabile in crescita mderata Pssibilità limitata di cmpetizine nel trading (a causa della vischisità della liquidità) Mercat già satur in termini di servizi a valre aggiunt fferti Redditività del business frtemente e strutturalmente dipendente da ecnmie di scala e scp Frte pressine di brkers e stakehlders per una riduzine nei csti e nella cmplessità delle transazini crss brder (e.g., armnizzazine e interperabilità) Applicabilità al settre Eurpe Alt Presenza di frti presuppsti micrecnmici per l attuale (e il futur) prcess di cnslidament del settre Previst un (inevitabile) cnslida-ment massiv nel lung termine, a livell paneurpe, se nn glbale (previsine di pchi players indipendenti, cme risultat di un prgressiv prcess di cnslidament) 33 Massim CAPUANO

34 Pluralità di apprcci e frmati al cnslidament di settre Il quadr dell'exchange industry Esempi Caratteristiche cnslidament NOT EXHAUSTIVE Alleanze/ cperazini Integrazine di sistemi Mercati/ Piatta-frme cmuni Eur.NM Eurpean Alliance - - Mancanza di integrazine nelle peratins Impatt limitat sui * rispettivi mercati Creazine di pli tecnlgici in Eurpa cme cnseguenza dell integrazine/licensing dei sistemi Jint branding Singla piattafrma ICT Rispett delle legislazini lcali in ciascun mercat Mancanza di una ricetta cmune al prcess di cnslidament Prevalenza dei mdelli di cperazine, cn l biettiv di mantenere l indipendenza dei mercati lcali Sstanziale respnsabilità e indipendenza di tutte le parti cinvlte, anche a valle di perazini di fusine acquisizine Le più ampie manvre di cnslidament hann riguardat: Mercati: Eurnext e OMX (nn si sn cncretizzati i tentativi di fusine tra DB ed LSE, prima avviati cn il prgett ix nel 2000, pi guidati dall fferta di DB su LSE nel dicembre 2004) Clearing: LCH.Clearnet Settlement: Eurclear * NQLX, ra psseduta al 100% da Eurnext.Liffe, è stata avviata cme una jv tra Nasdaq e Liffe; il mercat mantiene il prpri status negli US, sebbene i prdtti sian stati de-listati a causa della ridtta liquidità 34 Massim CAPUANO

35 Impatt del cnslidament eurpe sulle single Brse Il quadr dell'exchange industry Estes cnsensus in merit all inevitabilità del prcess di cnslidament in att, tant per i mercati cash quant per i derivati Tutte le Brse eurpee mstran ancra tuttavia una frte capacità a trattenere la liquidità sulle prprie azini nazinali Frte carattere di vischisità della liquidità, determinat anche dall efficienza raggiunta dai mercati; un spstament immediat del fluss di rdini appare difficilmente realizzabile a men che le seguenti cndizini si verifichin simultaneamente: 1. Il cncrrente dimstra una value prpsitin superire per gni dimensine del trading 2. Il cncrrente assicura csti di transazine più bassi 3. Il player esistente nn rispnde alla sfida 4. I principali intermediari spstan cntempraneamente la liquidità sul pl cncrrente Capacità di trattenere, almen nel breve perid, la liquidità Pssibilità di accrescere la liquidità su strumenti nn nazinali sl attravers mdelli di crescita nn rganica 35 Massim CAPUANO

36 Tre scenari realistici per un ulterire cnslidament del settre Principali aspetti dell scenari Il quadr dell'exchange industry Mega deals Fusine di due grandi players Eurpei (e.g., DBAG e ENXT) e/ fusine di un principale player Eurpe cn un player USA (e.g., LSE e Nasdaq; ENXT e Nyse) Pl Eurpa Centr-Orientale / Meridinale Creazine di un pl dell Eurpa Centr - Orientale cme pssibile alternativa ai mega players Mdell di mercat cperativ Cperazine cn altri mercati azinari per realizzare ecnmie di scala e di scp attravers un apprcci a fasi: Inizialmente, cndivisine della stessa piattafrma IT In una fase più avanzata, cmpleta interperabilità delle attività di psttrading 36 Massim CAPUANO

37 Gli eventi in discussine e la psizine di Brsa Italiana Il quadr dell'exchange industry Eventi frmalizzati in crs Offerta NYSE su ENXT Offerta DB su ENXT Psizine del Nasdaq cn il 25,1% del capitale di LSE Qutazine BME Fusine CME-CBT Acquisizine OMX- Iceland Exchange Psizine di BIt BIt prpne e prmuve attivamente la creazine di un mercat paneurpe, cn pssibilità di estensine successiva anche a ulteriri cntesti gegrafici 37 Massim CAPUANO

38 L apprcci value driven ai prcessi di cnslidament BENEFICI PER GLI STAKEHOLDERS Stakehlders Intermediari Investri Emittenti Regulatrs Key dimensins Ampliament fferta prdtti Infrastruttura / architettura stabile ed efficiente Livell del pricing Liquidità Set di prdtti Adeguata struttura del mercat Visibilità internazinale Access a nuvi mercati e più agevle pssibilità di access ai capitali Reglamentazine nazinale e adeguament / definizine di un cntest reglamentare di lung perid Identificazine di un efficace mdell principal/agent cn le Brse nazinali Il quadr dell'exchange industry PRINCIPI INDUSTRIALI ALLA BASE DI UN PROCESSO DI CONSOLIDAMENTO Cntinua creazine di valre nel temp: Revenue synergies, cst synergies, transactin/restructuring csts Apprcci federale cn il manteniment di realtà lcali Armnizzazine delle infrastrutture ICT Mdell apert a successive partnership cn ulteriri realtà perative in diversi cntesti gegrafici Pssibilità di implementazine tramite un prcess step by step 38 Massim CAPUANO

39 Cntenuti L evluzine dei mercati finanziari L impatt sulle Brse L evluzine del cntest reglamentare Il quadr dell Exchange Industry Qutazine in Brsa e crescita delle imprese 39 Massim CAPUANO

40 Qutazine in Brsa e crescita delle imprese L equity è l strument ttimale per finanziare innvazine e crescita delle imprese Il ricrs all utside equity è l strument di finanziament ttimale per prgetti imprenditriali a elevat cntenut innvativ in quant cmpatibile cn: la necessità di un elevat investiment iniziale (fasi di di start-up; settri altamente innvativi es. bitech) un maggire cntenut di rischisità; un rizznte temprale d investiment di medi-lung termine; la prevalenza di intagible assets. A gni fase di svilupp del cicl di vita di un impresa di un prdtt sn assciabili mdalità di finanziament equity specifiche, che richiedn un divers grad di cinvlgiment degli investitri. Life cycle VENTURE CAPITAL PRIVATE EQUITY BORSA TechTransfer Incubatri Business Angels Pre-Seed Seed Early stage Espansine Svilupp capitale Later-stage Buy-ut IPOs Separazine funzini aziendali Relazine cn nuvi stakehlders 40 Massim CAPUANO

41 Qutazine in Brsa e crescita delle imprese Quale rul per la Brsa? (1) Cmpleta la filiera del finanziament cn utside equity in quant exit naturale per VC/PE BORSA Dispnibilità di nuvi capitali Relazine cn nuvi stakehlders Valutazine dell azienda Finanzia l innvazine attravers la cstituzine di mercati ad hc per le imprese high grwth e high tech (l esperienza dei Nuvi Mercati) Sddisfa l elevata necessità di risrse finanziarie, anche nella fase iniziale del cicl di vita, in presenza di: elevat rischi tecnlgic e cmmerciale legat all innvatività del business prevalenza di intagible assets (elevati csti di dissest, difficltà di riutilizz per risrse altamente specifiche e difficilmente separabili) pssibili market failures sul mercat del debit sluzini cntrattuali capital gearing inapplicabili (assets cn scars valre autnm, difficilmente riutilizzabili e insufficienza di garanzie persnali) 41 Massim CAPUANO

42 Qutazine in Brsa e crescita delle imprese Quale rul per la Brsa? (2) BORSA Dispnibilità di nuvi capitali Relazine cn nuvi stakehlders Valutazine dell azienda Prmuve la crescita attravers la cstituzine di mercati ad hc per le PMI sddisfacendne i bisgni finanziari: investimenti in capitale fisic e R&D crescita per linee esterne (M&A) ttimizzazine della struttura finanziaria attrarrazine di risrse umane qualificate riallcazine della prprietà gestine dei passaggi generazinali accelerandne i cambiamenti rganizzativi: ttimizzazine della struttura scietaria e di grupp miglir cntrll delle perfrmance miglir pianificazine nel m/l termine crdinament e mtivazine della struttura cmunicazine esterna efficiente e trasparente 42 Massim CAPUANO