Le auto-cartolarizzazioni

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1 Le auto-cartolarizzazioni Esame delle principali strutture contrattuali Avv. Marco Zechini

2 Indice q L'auto-cartolarizzazione: struttura ed esempio q I principali soggetti coinvolti q Principali strutture contrattuali 2

3 L'auto-cartolarizzazione L'auto-cartolarizzazione 3

4 La cartolarizzazione dei crediti (securitisation) Operazione finanziaria consistente nella cessione a titolo oneroso di un portafoglio di crediti pecuniari o di altre attività finanziarie non negoziabili, individuabili anche in blocco, capaci di generare flussi di casse pluriennali. I crediti vengono ceduti da un'azienda (i.e. Originator) ad una società veicolo (i.e. SPV) che, a fronte delle attività cedute, emette titoli negoziabili da collocarsi sui mercati nazionali o internazionali. La Legge 130 del 1999 definisce un microsistema di regole: - linee guida per la strutturazione (e legittimazione) di molteplici architetture finanziarie; - strumenti finanziari ex TUF; - efficacia della cessione: pubblicità ai sensi art. 58 TUB; - fiscalità; - prospetto informativo: cedente/cessionario, caratteristiche operazione, attori, condizioni a cui la cessionaria può cedere i crediti acquistati e può reinvestire, in altre attività finanziarie, i fondi derivanti dalla gestione crediti ceduti non immediatamente impiegati per il soddisfacimento dei diritti derivanti dai titoli, eventuali operazioni finanziarie accessorie per il buon fine dell'operazione, costi dell'operazione; - principali attori: originator e servicer. 4

5 La cartolarizzazione di crediti: schema semplificato 5

6 Tipologie di cartolarizzazioni Cartolarizzazione tradizionale (true sale) soluto Trasferimento degli asset ad una SPV terza garantiti dalle attività cedute. Cessione pro- Cartolarizzazione sintetica essi associato Non prevede la cessione pro-soluto degli asset cartolarizzandi bensì il trasferimento tramite credit defaults swaps ad una SPV del rischio ad Auto-cartolarizzazioni sostituzione degli attivi di bilancio con altri attivi di bilancio Covered bonds cessione del pool di asset dell'originator a una SPV. La banca emette sul mercato un prestito obbligazionario, ricevendo dalla SPV una garanzia. 6

7 La crisi finanziaria Auto-cartolarizzazione Le auto-cartolarizzazioni sono la diretta conseguenza delle modalità di rifinanziamento adottate dalla BCE. Esse si differenziano da quelle tradizionali perché i titoli: non sono programmaticamente destinati agli investitori e quindi non apportano subito liquidità utilizzabile anche per nuove operazioni di prestito; vengono mantenuti in portafoglio da parte dell'originator mediante la sottoscrizione delle tranches di ABS per essere costituiti in pegno ed all'occorrenza utilizzati come collaterale di operazioni di rifinanziamento perché la stessa BCE ha attribuito a tali titoli la eligibility. Tali massicce emissioni hanno: interessato tutti i principali Paesi europei; coinvolto in misura crescente, poiché convenienti, anche banche medio-piccole, inizialmente non interessate ad avvalersi della cartolarizzazione. 7

8 Struttura di un'operazione di auto-cartolarizzazione avente ad oggetto mutui residenziali Fase 1 a) L'Originator cede in blocco, pro soluto, i crediti derivanti da mutui ipotecari residenziali ad una società veicolo costituita ai sensi della L. 130/1999 ("SPV"); b) L'Originator stipula un contratto di servicing con la SPV, contratto con il quale si assume l incarico di gestire l incasso ed il recupero dei crediti ceduti. Ciò consentirà all'originator di mantenere direttamente i rapporti con i propri clienti, trasferendo gli incassi a titolo di capitale ed interessi sui conti generalmente accesi a nome della SPV presso la banca depositaria degli incassi; c) I contratti di questa fase sono: (i) transfer agreement, (ii) Servicer agreement e (iii) warranty and indemnity agreement Fase 2 La SPV per finanziare l acquisto dei crediti ceduti dall'originator emette titoli "asset backed", per un importo pari al valore dei crediti ceduti, suddivisi in due classi: 1) titoli "Senior", muniti di rating; 2) titoli "Junior", privi di rating e che assorbiranno il primo livello di rischio. A garanzia dei portatori dei titoli "Senior", la struttura dell operazione prevede il meccanismo della cross-collateralisation degli incassi su tutti i portafogli: tali incassi saranno pertanto indistintamente utilizzati per il pagamento degli interessi ed il rimborso del capitale su tutti i titoli "Senior" sino all integrale rimborso degli stessi. Inoltre, è prevista la subordinazione di tutti i pagamenti sui titoli "Junior" e del pagamento dei corrispettivi differiti al pagamento di interessi e capitale sui titoli "Senior". 8

9 Struttura di un'operazione di autocartolarizzazione avente ad oggetto mutui residenziali La sottoscrizione di titoli Senior da parte dell'originator consentirà a tale soggetto, una volta ottenuta la relativa qualifica di "attività idonee" secondo i criteri previsti per le attività utilizzabili come garanzie nelle operazioni di finanziamento dell Eurosistema, di poter utilizzare tali titoli per operazioni di tesoreria con la BCE ("operazioni di politica monetaria"). Analogamente è possibile ipotizzare l'utilizzo di tali titoli per operazioni di provvista con altre controparti di mercato. CARATTERISTICHE DEI TITOLI ASSET BACKED PER ESSERE ELEGIBILI IN OPERAZIONI DI FINANZIAMENTO DELL'EUROSISTEMA seniority; rating tripla A da parte di due agenzie di rating; quotazione in un mercato regolamentato (generalmente viene prescelta la Borsa di lussemburgo o la Borsa irlandese); dematerializzazione. 9

10 Principali soggetti coinvolti I principali soggetti coinvolti in un'operazione di cartolarizzazione 10

11 I principali soggetti coinvolti in un'operazione di autocartolarizzazione Originator SPV Arrangers Agenzie di rating Servicer (generalmente coincide con Originator) Noteholder Swap provider Corporate servicer advisor legali 11

12 Principali strutture contrattuali Principali strutture contrattuali 12

13 Principali strutture contrattuali q Transfer agreement Disciplina la cessione dei crediti da parte dell'originator a favore della SPV. Clausole più significative: a) criteri di selezione dei crediti; b) modalità di calcolo, versamento del corrispettivo; c) price adjustment nel caso di errato inclusione o esclusione di crediti; d) meccanismo del ricorso limitato. q Servicing agreement Contratto con il quale l'originator assume l incarico di gestire l incasso ed il recupero dei crediti ceduti. Clausole più significative: a) perimetrazione dell'incarico del servicer; b) reporting; c) modalità di gestione e incasso dei crediti, procedure di riscossione, amministrazione degli incassi, accordi transattivi, accolli, rinegoziazioni, surroghe o sospensioni; d) meccanismi di sostituzione del servicer. 13

14 Principali strutture contrattuali q Warranty and indemnity agreement Contratto con il quale l'originator rilascia a beneficio della SPV talune dichiarazioni e garanzie in merito a se stesso, all'esistenza e qualità dei crediti ceduti e delle garanzie che li assistono, ai relativi debitori e garanti, nonché agli immobili gravati da ipoteca. L'Originator inoltre assume nei confronti della SPV determinati obblighi di indennizzo in relazione, tra gli altri, agli eventuali danni che dovessero derivare dall'inesattezza o erroneità delle predette dichiarazioni e garanzie. q Call option and Pre-emption agreement Tale contratto regola i casi in cui all'originator sono eventualmente concessi diritti di opzione o prelazione per il riacquisto dei crediti. q Cash Allocation, Management and Payment agreement Il contratto disciplina l'apertura e l'operatività dei conti relativi all'operazione di cartolarizzazione e le modalità di investimento delle somme ivi depositate nonché le modalità di calcolo e di pagamento degli importi dovuti da parte della SPV ai creditori dell'operazione in conformità all'ordine di priorità dei pagamenti. q Swap agreement Contratto con il quale la SPV stipula uno o più contratti di copertura (swap) del rischio di variazione dei tassi di interesse. 14

15 Principali strutture contrattuali q Intercreditor agreement Tale contratto è sottoscritto da tutti i creditori della SPV che prenderanno atto dell'ordine di priorità dei pagamenti, si impegneranno a non richiedere l assoggettamento del veicolo a procedure di insolvenza o concorsuali od agire nei confronti dello stesso sino a che tutti i titoli emessi dal veicolo siano stati integralmente rimborsati o cancellati e accetteranno espressamente la clausola relativa al "ricorso limitato" (per la quale, in termini generali, tutti i pagamenti dovuti dalla società veicolo ai sensi dei contratti dell'operazione saranno esigibili nei limiti dei fondi di volta in volta disponibili in conformità all ordine di priorità dei pagamenti). Sarà inoltre conferito al rappresentante dei portatori dei titoli un mandato da parte di tutti i creditori dell'operazione per rappresentarli nei confronti della società veicolo in determinate circostanze. q Subscription agreements Ovvero i contratti per la sottoscrizione dei titoli "Junior" e dei titoli "Senior". In tali contratti, o in altre scritture, potrà inoltre essere richiesto all'originator di assumere responsabilità per le informazioni contenute nel prospetto informativo (predisposto ai fini della quotazione dei titoli "Senior" su un mercato regolamentato) in relazione alla Banca ed alle qualità dei crediti del portafoglio da essa ceduto. 15

16 Grazie per l'attenzione Avv. Marco Zechini Milano Via G. Casati, 1 T: F: Roma Via dei Due Macelli, 66 T: F: