Investment Report 021

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1 Investment Report Maggio 2010 Paese. USA (NASDAQ 100). Energia rinnovabile. Energia eolica. Indice materie prime. RICI. Azione. Unicredit. Tasso d interesse. Corona svedese. USA (NASDAQ 100). Paese. Per un approfondimento dei principali temi macroeconomici negli Stati Uniti, si rimanda all Investment Report numero 6 del In questo numero si approfondirà l indice NASDAQ 100, uno dei principali riferimenti del mercato statunitense. Come sarà evidente dal primo grafico riportato, questo indice ha registrato un fortissimo recupero dopo aver segnato un doppio minimo tra novembre 2008 e marzo Nonostante la recente flessione delle quotazioni, si può sostenere che il trend rialzista sia ancora in essere, con il livello di che offre un supporto importante e la cui rottura determinerebbe un segnale negativo molto rilevante. Il livello di resistenza più importante, invece, si trova intorno a punti, che determina un range relativamente stretto tra supporto e resistenza. Nel lungo termine, non bisogna dimenticare che i massimi storici, segnati nel 2000 durante la bolla speculativa dei titoli tecnologici, rimangono superiori a punti, un livello difficilmente raggiungibile The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.

2 Investment Report 021 pag. 2/9 se non nel lunghissimo termine. Il secondo grafico, invece, riporta l andamento relativo del NASDAQ 100 rispetto all S&P 500, sicuramente l indice più importante per il mercato azionario USA. Risulta evidente che negli ultimi anni il NASDAQ 100 ha sovraperformato rispetto all S&P 500, un Grafici USA NDX:IND SPX:IND MINI Long MINI Short NL NL NL fenomeno che si spiega solo esaminando la differenza nella composizione dei due indici. Il mercato NASDAQ si sviluppò come alternativo al NYSE ed è riuscito ad attirare molti titoli focalizzati sui diversi settori della tecnologia (semiconduttori, software, hardware e biotecnologia), sebbene il Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr NL NL NL NL NL NL Strike* 1601, , , , ,00 795,00 Strike* 2273, , ,00 Stop Loss* 1697, , , , ,00 844,00 Stop Loss* 2136, , ,00 Leva* 7,02 4,59 3,86 2,87 2,48 1,74 Leva* 4,50 2,27 1,37 0,184 Euro 0,293 Euro 0,360 Euro 0,496 Euro 0,575 Euro 0,836 Euro 0,359 Euro 0,694 Euro 1,135 Euro mercato sia da sempre stato aperto anche ad altri settori. Ma nell approfondire questa analisi occorre specificare che è proprio la composizione dell indice NASDAQ 100, da non confondersi con l indice NASDAQ Composite che include tutti i titoli quotati nella borsa, a creare le condizioni per questa sovraperformance. La prima differenza importantissima nel contesto della crisi di questi ultimi anni è stata l esclusione dei titoli finanziari, il vero fardello dei mercati azionari mondiali negli ultimi tre anni. Inoltre, vengono ammessi titoli di società che hanno sede al di fuori dagli Stati Uniti, ma che hanno scelto una quotazione (sia principale che secondaria) sul NASDAQ. Attualmente queste società sono 15 in totale e hanno offerto un beneficio notevole dato che si rivolgono a un mercato internazionale con profitti derivanti spesso dal commercio al di fuori degli Stati Uniti; occorre notare che l indice Dow Jones Industrial Average non ha mai avuto componenti con sede al di fuori degli USA, mentre la presenza di tali titoli nell S&P 500 è molto limitata. Andando nel dettaglio, la società Apple, famosa sia per i suoi prodotti tecnologici di moda come iphone e ipod, che per i suoi computer, è attualmente il maggior componente dell indice con un peso superiore al 15%. Apple è stata tra gli esempi migliori del fenomeno delle platform company, che vendono prodotti in tutto il mondo, ma senza possedere stabilimenti propri di produzione. Questa impostazione, che vede la produzione industriale in appalto a società estere, soprattutto asiatiche, dovrebbe, almeno in teoria, minimizzare la sua esposizione alla ciclicità economica. Ciò grazie al fatto che gli investimenti nella tecnologia produttiva devono essere effettuati da società terze, come Foxconn (si veda il commento sulla Hon Hai Precision Industry Co, che usa il nome Foxconn, nella sezione dedicata a Taiwan nell Investment Report numero 17 del 2009). La strategia pare aver funzionato molto bene, ma il risultato, nel lungo termine, è il trasferimento massiccio di alta tecnologia a queste società appaltatrici, un fenomeno che, a lungo andare, potrebbe rivelarsi negativo, se non per le società in sé, che ormai possono decentralizzare le loro operazioni, ma per la tradizione di innovazione tecnologica negli USA. Altri componenti importanti per il NASDAQ 100 sono Microsoft, Qualcomm, Google, Cisco, Oracle, Intel, TEVA Pharma, Amazon e Research in Motion (produttore del Blackberry). Ciascuna di queste società ricopre il ruolo di leader nel loro settore e dovrebbe essere in grado, grazie alla globalizzazione, di affrontare le nuove sfide rappresentate dall evoluzione tecnologica.

3 Investment Report 021 pag. /9 RICI. Indice materie prime. L indice RICI (Rogers International Commodities Index) è un paniere di materie prime, ideato da Jim Rogers, socio fondatore, insieme a George Soros, del famoso Quantum Fund. Le motivazioni di Rogers nel creare questo indice, nel 1998, sono state esaminate in dettaglio nell Investment Report numero 27 del 2008 e, richiamandole brevemente, si basavano sull osservazione dell andamento ciclico delle materie prime. Si può affermare a 12 anni dal lancio dell indice RICI che Rogers abbia visto bene il nuovo trend rialzista in arrivo, sebbene l andamento degli ultimi anni sia stato caratterizzato da una volatilità estrema. Questa volatilità, dopo aver spinto l indice vicino ai punti del mese di luglio 2008 ha portato a un crollo di oltre il 60% prima di trovare i minimi intorno a punti nel mese di febbraio Con il trend rialzista in essere da allora ormai in dubbio la rottura di punti, un supporto importante a livello psicologico, sembra ormai molto vicina risulta possibile che si assisterà a un calo fino a prima di trovare un ulteriore supporto. Nonostante questa volatilità, che, del resto, ha coinvolto anche le altre grandi categorie d investimento (azionario, obbligazionario e valutario), si deve notare che l indice RICI si trova a un livello di circa il 200% più elevato rispetto a quello di lancio (1.000 punti). Si può anche sostenere che l indice RICI sia ben adatto agli investimenti di lungo termine, grazie al fatto che le materie prime che lo compongono si modificano solo marginalmente di anno in anno. A livello di macro-allocazione tra i vari settori di commodity è giusto notare che, almeno rispetto al 2005, non ci sia stato alcun cambiamento tra le seguenti allocazioni: energia 44%, agricoltura 34,9% e metalli 21,1%. Il numero di materie prime è stato aumentato leggermente nel corso degli anni all inizio 35, oggi 37 un segno della ricerca continua degli ideatori dell indice, tra cui Rogers in prima persona, nel cercare di renderlo più rappresentativo possibile dell importanza di ciascuna commodity nell economia mondiale; va rilevato, infatti, che l indice RICI è attualmente il riferimento più diversificato disponibile. Questa stabilità nei componenti dell indice è importante in quanto fornisce certezza agli investitori nel corso degli anni; altri indici di commodity cambiano frequentemente i pesi dedicati ai loro componenti, il che rende meno efficiente l esposizione alle commodity come categoria d investimento. A giudicare dall impostazione dei mercati in generale in questo periodo, è più che probabile che vi sarà un periodo di flessione nei mercati e, soprattutto se le ipotesi peggiori per quanto riguarda il rallentamento dell economia cinese si dovessero verificare, si veda la sezione dedicata alla Malaysia nell Investment Report numero 20 del 2010, questa flessione potrebbe trascinare anche il mercato delle commodity. Tuttavia, nel lungo termine, un indice diversificato come il RICI può svolgere due importanti funzioni all interno di un portafoglio d investimento: Grafici RICI ETF RICI Open Certificates RICI Enhanced LU una correlazione inversa rispetto ad altre categorie d investimento, malgrado questa correlazione inversa sia mancata recentemente, e una protezione rispetto all inflazione. È soprattutto quest ultimo pericolo a minacciare gli investitori in questo periodo di forte espansione monetaria a livello mondiale e la storia indica chiaramente che il modo migliore per proteggersi dall inflazione è proprio tramite un investimento in materie prime. La prossima settimana si esamineranno i sot toindici del RICI su metalli e agricoltura, cercando di capire se possa convenire il sovrappeso di un set tore in questa fase di mercato. Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr NL Open end Open end 22,20 Euro 89,95 Euro

4 Investment Report 021 pag. 4/9 Corona svedese. Tasso d interesse. La previsione per la Corona svedese riportata nell Investment Report numero 44 del 2009 dove si diceva in considerazione del vantaggio di uno 0,75% nel rendimento dell Euro rispetto alla Corona, è probabile che non si assisterà a una continuazione del rialzo della valuta svedese nel prossimo futuro non si è rivelata corretta. Come sarà evidente dal grafico, la Corona si è apprezzata di circa il 7% contro l Euro da quando è stato pubblicato il Report numero 44 (14 dicembre scorso). Questo rialzo deve essere visto più come un risultato della debolezza dell Euro, però, che un effettivo segno della forza della Corona; a conferma di ciò, si consideri che nello stesso arco temporale il Dollaro USA ha segnato un rialzo del 15% circa rispetto all Euro. Del resto, considerando i forti legami economici che la Svezia ha con il resto dell Europa, sarà difficile per la Svezia sfuggire, senza difficoltà, da una continuazione della crisi per la zona Euro. Già la sua performance economica nel 2009 (un Pil del -5,2% rispetto al 2008, secondo i dati Eurostat) è stata notevolmente peggiore rispetto alla media dell UE-27 (-4,2%), indicando una certa vulnerabilità a un rallentamento economico generalizzato. Occorre notare, tuttavia, che la Svezia è nell elenco dei Paesi con una forma fiscale e finanziaria ragionevolmente buona, secondo uno studio recente di Citigroup già citato nella sezione dedicata alla Francia dell Investment Report numero 19 del Questo fatto dovrebbe proteggere la Corona da un ondata di vendite spinte dalla necessità, comune a molti membri dell unione monetaria, di attuare riforme di austerità che porteranno pesanti ripercussioni. La Riksbank, la Banca Centrale del Paese, ha deliberato nel mese di aprile di lasciare invariato allo 0,25% il tasso repo (il tasso d interesse più importante del Paese)*, indicando però che la ripresa economica in atto rende appropriato un cambiamento graduale verso una politica monetaria più normale. È possibile che questa delibera, che risale al 20 aprile, possa subire qualche modifica alla luce degli ultimi eventi nella zona Euro; ma si dovrà attendere la prossima riunione del consiglio monetario, a fine giugno, per scoprire se possa risultare plausibile un aumento dei tassi a fine estate/inizio autunno, come precedentemente indicato dalla Riksbank. I Valuta Plus Certificates sono strumenti finanziari semplici e trasparenti che beneficiano dei tassi d interesse e, se su valute estere, dell apprezzamento di queste contro l Euro. I Valuta Plus Certificates replicano l andamento degli indici monetari creati da RBS: Total Return Money Market Index (TRMMI). Ciascun indice sottostante rappresenta un deposito in valuta che matura giornalmente interessi al relativo tasso di interesse meno lo spread ed eventualmente convertito in Euro se espresso in una valuta estera. Alla data di emissione, il valore dell indice sottostante è pari all equivalente Grafico SEK Valuta Plus Certificates Corona Svedese di 100 Euro (prezzo di emissione) convertiti in valuta straniera al tasso di cambio corrente se non appartenente all Area Euro. *Il tasso riconosciuto al certificate è pari allo STIBOR overnight che attualmente è in linea con il tasso repo della Riksbank. 1. Willem Buiter, Citigroup Global Markets, Global Economics View: Sovereign Debt Problems in Advanced Industrial Countries 26 aprile, Set 08 Gen 09 Mag 09 Set 09 Gen 10 Mag 10 NL ,30 Euro

5 Investment Report 021 pag. /9 Energia eolica. Energia rinnovabile. La performance del settore dell energia eolica continua a essere negativa, soprattutto a causa della mancanza del credito bancario, un fenomeno che si concretizza nell erosione del portafoglio ordini delle principali società del settore. Unitamente a ciò, gli operatori occidentali stanno incontrando difficoltà ad entrare nel mercato cinese, dove due società locali, Sinovel Wind Co. e Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. (non presenti nell indice RBS Wind TR), dominano il mercato. Gli operatori stranieri hanno visto crollare la loro quota del mercato cinese nel corso degli ultimi cinque anni, dal 71% del 2005 al 14% del 2009, a seguito dell espansione dei produttori domestici. Sebbene i produttori cinesi non possano fare concorrenza sulla qualità delle turbine installate, sono riusciti ad aggiudicarsi la maggior parte dei progetti eolici come parte della spinta del governo cinese verso le energie rinnovabili. I fondi disponibili hanno segnato il maggiore tasso d espansione al mondo: 18 GW di nuova capacità eolica programmati per l anno in corso, equivalenti a 15 centrali nucleari e al doppio dell espansione prevista negli Stati Uniti, il secondo mercato al mondo in termini di crescita prevista. Una società componente dell indice, American Semiconductor (6% circa del totale), sta affrontando la sfida del mercato cinese come fornitore di componenti elettronici soprattutto a Sinovel e recentemente ha perfezionato Theme Certificate Energia eolica NL un contratto da 445 milioni di Dollari da portare a termine in 30 mesi a partire dal Per il resto del settore, invece, si prevede un ritorno all alto ritmo di crescita una volta che si sarà sbloccato il mercato del credito occidentale, uno sviluppo quasi inevitabile una volta superate le difficoltà attuali, soprattutto grazie al grandissimo impegno di alcuni Stati verso le energie rinnovabili. La chiarezza di questi impegni permetterà a Vestas Wind, il maggiore componente dell indice RBS Wind TR con il 25% del totale, di prevedere ricavi per 15 miliardi di Euro nel 2015, più che un raddoppio rispetto alle stime di 7 miliardi per il ,12 Euro Unicredit. Azione. Il declassamento del debito greco a livello speculative grade da parte di Standard & Poor s e l annunciato processo di revisione della classe di merito dei debiti sovrani da parte delle case di rating, pone ancora una volta gli attivi delle banche sotto i riflettori. L esposizione obbligazionaria di MINI Long MINI Short NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Unicredit al 31 marzo, senza distinzione fra debito corporate e governativo, vedeva il 45,5% in tripla A, il 28,3% in doppia A, il 10,6% in singola A e il 9,1% in tripla B; con un allocazione di tipo investment grade pari al 93,5%. È abbastanza probabile che il processo di revisione dei rating possa Strike* 1,51 1,32 1,19 1,02 0,93 0,72 0,46 0,41 Strike* 2,49 2,50 2,56 2,65 2,83 3,21 4,59 Stop Loss* 1,59 1,39 1,26 1,07 0,99 0,76 0,49 0,44 Stop Loss* 2,36 2,37 2,43 2,51 2,68 3,04 4,36 Leva* 6,37 3,86 3,00 2,31 2,08 1,65 1,33 1,29 Leva* 2,36 2,34 2,17 1,95 1,63 1,21 0,62 0,022 Euro 0,046 Euro 0,061 Euro 0,082 Euro 0,092 Euro 0,117 Euro 0,147 Euro 0,153 Euro 0,083 Euro 0,081 Euro 0,092 Euro 0,101 Euro 0,190 Euro 0,158 Euro 0,343 Euro * Valori indicativi registrati al modificare questa struttura, apparentemente solida, e sarà quindi interessante seguirne l evoluzione nel corso dei prossimi trimestri. Complessivamente, al 31 marzo, l esposizione di Unicredit ai titoli di Stato di Grecia, Spagna, Irlanda e Portogallo era pari a 1,6 miliardi di Euro, quasi il 22% del totale. In termini di risultati, il Gruppo sta mostrando una robusta capacità di ripresa, con l utile netto a 520 milioni, in crescita del 40,1% rispetto al trimestre precedente e al 16,5% rispetto all anno precedente. Il Core Tier 1 ratio si è mantenuto stabile all 8,45%, mentre è migliorata la leva finanziaria, ora al 21,6%; interessante anche il dato del patrimonio netto per azione (calcolato come patrimonio netto meno avviamento e attività immateriali, diviso per il numero totale di azioni) pari a 2,03 Euro. A livello tecnico, non si può non notare una certa sofferenza del titolo nella recente tempesta che si è abbattuta sui mercati e ancora non si evidenziano segni di inversione del trend discendente di medio periodo iniziato nell ottobre scorso. Il livello di 2 Euro rappresenta uno spartiacque, ma solo il superamento di 2,375 potrà aprire la strada a un interessante rialzo; nel frattempo, l operatività deve restare limitata al breve orizzonte temporale.

6 Obbligazioni Royal Operazione 10%. 10% fisso per due anni e poi 10% meno 2 volte Euribor 6m. Le obbligazioni Royal ti danno la sicurezza e la trasparenza che stai cercando con investimenti differenti per rendimento, durata e pagamento delle cedole. Attraverso la tua banca di fiducia, puoi acquistarle e rivenderle quando vuoi, anche prima della scadenza, perchè sono quotate in continuo in Borsa Italiana (mercato MOT) con liquidità esposta da Banca Akros (Gruppo BPM). La tassazione è al 12,5%. L investimento minimo è di soli Euro (1.000 Dollari nel caso della Four%). L emittente è RBS N.V. (rating S&P A+, Moodys A2). Periodicità cedole Ammontare cedole lorde Codice 10% fisso per due ROYAL OPERAZIONE 10% semestrali anni e poi dal terzo al NL dodicesimo anno 10% meno 2 volte Euribor 6m ROYAL VARIABILE MAX 6% ROYAL FOUR% trimestrali trimestrali Euribor 3m + 1,80% NL con un massimo del 6% in Dollari, 4% lorda all anno XS Per la documentazione delle Obbligazioni Royal: Per maggiori informazioni: markets.it@rbs.com Numero Verde Il trattamento fiscale dipende dalla situazione individuale di ciascun cliente e può essere soggetto a modifiche in futuro. In relazione alle US Persons possono essere applicabili leggi USA. Tutte le suddette informazioni devono essere necessariamente integrate con quelle messe a disposizione dall intermediario in base alla normativa di volta in volta applicabile. PRIMA DELLA NEGOZIAZIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL BASE PROSPECTUS relating to notes approvato da AFM in data E, IN PARTICOLARE PER I FATTORI DI RISCHIO ED I RENDIMENTI MEDI ANNUI GARANTITI, I PERTINENTI FINAL TERMS/SCHEDE PRODOTTO. Il rendimento lordo del BTP 4,5% è 3,48%, del BTP 4,75% è 4,34%, dell obbligazione Italy 15 USD 4,50% è del 3,73% (dati al ). The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V.

7 Investment Report 021 pag. /9 Nuove emissioni. Obbligazioni Royal Operazione 10% Royal Four% Royal Variabile Max 6% Royal 5% Flex Royal Combinazione Perfetta Royal Protezione Royal Ripresa Royal 4% Royal 6 anni Variabile Royal 5,5% Inflazione Royal 8%-Euribor Royal Sicurezza Royal Tasso Crescente Royal 220 Royal EONIA 165 Royal Welcome Royal Italia 10% Royal 7 anni Royal Fisso-Variabile Royal 5 anni Royal 5.50% Royal Variabile Royal 3 anni Royal 70/100 NUOVE NL XS NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL Quanto Certificate su Indici Nikkei 225 RBS India ADR/GDR S&P 500 NL NL NL Quanto Certificate su Materie Prime Argento Oro Palladio Platino NL NL NL NL Mini Long su Indici Nikkei 225 RDX S&P 500 NL NL NL NL NL NL NL NL Mini Short su Indici DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 FTSE MIB FTSE MIB NL NL NL NL NL NL NL

8 Investment Report 021 pag. 8/9 Mini Short su Indici FTSE MIB FTSE MIB Nikkei 225 NL NL NL Mini Long su Azioni Italiane Atlantia Intesa San Paolo Mediaset Saipem Tenaris Tenaris Ubi Banca NL NL NL NL NL NL NL ,15 3, ,91 2,26 3,75 18,19 10,7 9,63 8,56 Mini Short su Azioni Italiane Banca Popolare di Milano Banca Popolare di Milano Banco Popolare Banco Popolare BMPS Fiat Fiat Fiat Finmeccanica Intesa San Paolo Mediobanca Telecom Italia Ubi Banca Unicredit NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL NL , ,5 1, ,5 13,5 14,5 3, , ,8 6,04 5,58 6,51 6,97 1,44 11,16 11,62 12,55 13,48 3,56 9,3 1,37 11,16 2,66 Mini Long su Materie Prime Brent Petrolio Frumento Granoturco Oro Oro Rame Rame Succo d arancia NL NL NL NL NL NL NL NL , , ,5 86,4 Mini Short su Materie Prime Brent Petrolio Brent Petrolio Oro NL NL NL ,2 100, * I valori indicativi sono riferiti alle rispettive date di emissione.

9 La presente newsletter non è distribuibile negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi, né in Olanda o a soggetti olandesi, né a soggetti privati nel Regno Unito. La presente newsletter è preparata da The Royal Bank of Scotland N.V. ( RBS N.V. ) con meri scopi informativi e di marketing. Sebbene le informazioni contenute nella presente newsletter siano ottenute da fonti ritenute attendibili, non viene espressa alcuna dichiarazione relativamente all accuratezza o completezza di tali informazioni; né RBS N.V., né The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) possono essere ritenute responsabili né possono assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. 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