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1 BAS Tutto sui bond: I'ABC dei mercati obbligazionari Tutto sui bond: I'ABC dei mercati obbligazionari

2 Indice Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni Duration: l indicatore più usato per misurare il rischio obbligazionario La curva dei rendimenti La selezione di un indice di riferimento nel reddito fisso La crescita del mercato obbligazionario globale accresce le opportunità L inflazione e il suo impatto sugli investimenti Titoli di stato protetti dall inflazione (TIPS) Cosa sono le obbligazioni societarie e quali vantaggi offrono? I titoli garantiti da ipoteca (Mortgage-Backed Security, MBS) Le obbligazioni dei mercati emergenti (in valuta locale o estera) Cosa sono e come funzionano gli Interest Rate Swap? Cosa sono e come funzionano i Credit Default Swap? Valute: come funzionano i mercati dei cambi globali? Commodity: cosa sono e perché investire in commodity? Gestione attiva o passiva? Perché scegliere una gestione attiva Amsterdam Hong Kong London Munich Newport Beach New York Singapore Sydney Tokyo Toronto Zurich

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4 I'ABC dei mercati obbligazionari Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni Il mercato obbligazionario è il mercato finanziario più vasto al mondo e offre agli investitori un numero praticamente illimitato di possibilità di investimento. Molti investitori conoscono bene le caratteristiche di questo mercato, ma con la frequente nascita di nuovi prodotti anche un esperto fatica a tenere il passo. Trascorriamo molto tempo a discutere di previsioni economiche e dell influenza di queste previsioni sui singoli settori del mercato obbligazionario, ma dovremmo porci prima di tutto una domanda fondamentale: Cos è un obbligazione? In questo articolo illustreremo gli aspetti fondamentali del mercato obbligazionario, tra cui la determinazione dei prezzi e i tassi di interesse, i rischi di un investimento in obbligazioni e il ruolo tradizionale delle obbligazioni in un portafoglio di investimento. Esploreremo quindi i numerosi settori del mercato oltre ai vantaggi che le obbligazioni possono produrre nell ambito di una strategia di investimento. Cosa caratterizza realmente un obbligazione? Innanzitutto, un obbligazione è una forma di prestito che l acquirente dell obbligazione, ovvero l obbligazionista, eroga nei confronti dell emittente dell obbligazione. Governi, società ed enti locali emettono obbligazioni quando hanno bisogno di capitale. Se si acquista un titolo di stato si presta denaro al governo. Se si acquista un obbligazione societaria, si presta denaro a una società. Come un prestito l obbligazione prevede il pagamento di interessi su base periodica e il rimborso del capitale a una data prestabilita. Supponiamo che una società intenda costruire un nuovo impianto di produzione del costo di 1 milione di sterline e decida di emettere un obbligazione per raccogliere il denaro necessario a pagare l impianto. L azienda può decidere di vendere agli investitori obbligazioni per sterline ciascuna: il valore nominale di ciascuna obbligazione è di sterline. La società, che d ora in poi chiameremo emittente dell obbligazione, fissa un tasso di interesse annuo, ovvero la cedola, e il periodo di tempo entro il quale rimborserà la somma capitale, ovvero 1 milione di sterline. Per stabilire la cedola l emittente prende in considerazione i tassi di interesse prevalenti, al fine di garantire che la cedola sia competitiva nei confronti di obbligazioni comparabili e quindi interessante per gli investitori. La nostra ipotetica società può decidere di vendere obbligazioni a cinque anni con una cedola annua del 5%. Alla fine dei cinque anni l obbligazione giunge a scadenza e la società rimborsa il valore nominale di sterline a ciascun obbligazionista. Valore nominale: Il valore di un obbligazione riportato effettivamente sul titolo. Corrisponde anche all importo che sarà restituito all obbligazionista quando l obbligazione giungerà a scadenza. Cedola: Il tasso di interesse su un obbligazione stabilito al momento dell emissione. Nel Regno Unito la maggior parte delle cedole viene pagata semestralmente, mentre in Europa sono più comuni le cedole annuali. Scadenza: Il periodo di tempo che deve trascorrere prima del rimborso dell obbligazione. Un obbligazione con una scadenza a 10 anni sarà rimborsata dall emittente nel decimo anno. Insolvenza: Si parla di insolvenza quando l emittente di un obbligazione non è in grado di rimborsare interamente l obbligazione (ovvero di pagare le cedole o il valore nominale). Generalmente l insolvenza è il risultato di un fallimento. Il periodo impiegato da un obbligazione per giungere alla scadenza può rivestire un ruolo importante per valutare il rischio e il rendimento potenziale atteso dall investitore. Un obbligazione di 1 milione di sterline rimborsata in cinque anni Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni 1

5 I'ABC dei mercati obbligazionari Prezzo: Il prezzo di mercato di un obbligazione è il valore attuale dei suoi flussi di cassa futuri, compreso il pagamento delle cedole e il capitale. I prezzi delle obbligazioni generalmente sono espressi in percentuale del valore nominale dell obbligazione. Rendimento: Il termine rendimento generalmente indica il rendimento a scadenza, che corrisponde al rendimento medio annuo di un obbligazione se conservata fino a scadenza. Il rendimento corrente si riferisce agli interessi attivi annui prodotti da un obbligazione. generalmente è considerata meno rischiosa della stessa obbligazione rimborsata in oltre 30 anni, dato che sono molti i fattori che possono influire negativamente sulla capacità dell emittente di rimborsare gli obbligazionisti in un periodo superiore a 30 anni. Il rischio aggiuntivo in cui incorre un obbligazione con una scadenza più lunga è direttamente correlato al tasso di interesse, o cedola, che l emittente deve pagare sull obbligazione. In altri termini, un emittente pagherà un tasso di interesse più alto per un obbligazione a lungo termine. Un investitore quindi può guadagnare un rendimento più alto sulle obbligazioni a più lungo termine, ma in cambio di tale rendimento l investitore assumerà un rischio aggiuntivo. Ogni obbligazione implica un certo grado di rischio collegato alla possibile insolvenza dell emittente, ovvero l incapacità di rimborsare completamente il prestito. Le agenzie di rating del credito indipendenti valutano il rischio di insolvenza della maggior parte degli emittenti di obbligazioni e pubblicano i rating di affidabilità creditizia sui principali quotidiani finanziari. Questi rating non solo aiutano gli investitori a valutare il rischio ma contribuiscono anche a determinare il tasso di interesse sulla singola obbligazione. Un emittente con un rating creditizio elevato pagherà un tasso di interesse più basso rispetto a un emittente con un rating di affidabilità creditizia più basso. Gli investitori che acquistano obbligazioni con un rating basso possono quindi guadagnare un rendimento più alto, ma devono sostenere il maggiore rischio di insolvenza dell emittente. Come si determina il prezzo di un obbligazione sul mercato libero? Dopo l emissione le obbligazioni possono essere negoziate sul mercato libero. Quando sono quotate sul mercato libero il prezzo e il rendimento delle obbligazioni determinano il loro valore. Ovviamente un obbligazione deve avere un prezzo a cui può essere venduta e acquistata (v. Capire i prezzi del mercato obbligazionario qui di seguito). Per rendimento di un obbligazione si intende il rendimento effettivo annuo che un investitore può attendersi nel caso in cui conservi l obbligazione fino alla scadenza. Il rendimento pertanto si basa sul prezzo di acquisto dell obbligazione e sulla cedola. Se i tassi salgono Scendono i prezzi Sale il rendimento Se i tassi scendono Scendono i prezzi Sale il rendimento Il prezzo di un obbligazione va sempre in direzione opposta rispetto al rendimento, come illustrato nella figura precedente. La chiave per comprendere questa caratteristica fondamentale del mercato obbligazionario sta nel riconoscere che il prezzo di un obbligazione riflette il valore del reddito prodotto dal titolo attraverso il pagamento regolare degli interessi ovvero della cedola. Quando i tassi di interesse scendono, in particolare i tassi sui titoli di stato, le obbligazioni 2 Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni

6 Scendono i prezzi rendimento i prezzi Sale il rendimento più vecchie di ogni tipo aumentano di valore perché sono state vendute in un contesto di tassi di interesse più alti, e quindi hanno una cedola più alta. Gli investitori che detengono obbligazioni di più vecchia data possono applicare un premio al prezzo di vendita dell obbligazione sul mercato libero. Invece, se i tassi di interesse salgono, le obbligazioni più vecchie possono diminuire di valore: presentano cedole relativamente basse e quindi le obbligazioni di più vecchia data scambiano a un prezzo inferiore a quello nominale, ovvero sotto la pari. Capire i prezzi del mercato obbligazionario Sul mercato i prezzi delle obbligazioni sono quotati in percentuale del valore nominale del titolo. Il modo più semplice per comprendere i prezzi delle obbligazioni è di aggiungere uno zero al prezzo quotato sul mercato. Ad esempio, se un obbligazione è quotata a 99 sul mercato il prezzo è di 990 sterline per ogni sterline di valore nominale e l obbligazione scambia quindi sotto la pari. Se l obbligazione scambia a 101, costa sterline per sterline di valore nominale e l obbligazione scambia sopra la pari. Se l obbligazione scambia a 100 costa sterline per Sterline di valore nominale, quindi alla pari. Un altro termine utilizzato per indicare il valore nominale è infatti il valore alla pari. Valore Prezzo di L obbligazione nominale: Quotazione: mercato: scambia: alla pari sopra la pari sotto la pari sotto la pari La misurazione del rischio obbligazionario: Cos è la duration? Una volta stabilito che i prezzi delle obbligazioni e il rendimento vanno in direzioni opposte, passiamo ad esaminare più dettagliatamente il rapporto prezzo/rendimento. Come facciamo a sapere di quanto oscillerà il prezzo di un obbligazione al variare dei tassi di interesse? È una domanda fondamentale dato che alcune obbligazioni sono più sensibili di altre alle variazioni dei tassi di interesse. Per stimare quanto oscillerà il prezzo di una determinata obbligazione al variare dei tassi di interesse il mercato obbligazionario utilizza una misura chiamata duration. La duration è la media ponderata del valore attuale dei flussi di cassa di un obbligazione che comprendono una serie di pagamenti regolari della cedola seguiti da un pagamento molto più consistente alla fine, quando l obbligazione giunge a scadenza e avviene il rimborso del valore nominale, come illustrato nella figura seguente. Duration: La duration misura il rischio di interesse di un obbligazione ed è espressa in anni. Più lunga è la duration di un obbligazione, più il prezzo sarà sensibile alle variazioni dei tassi di interesse. Pagamenti della cedola $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ Rimborso valore nominale Duration Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni 3

7 I'ABC dei mercati obbligazionari Come si può vedere dalla figura, la duration è inferiore alla scadenza. La duration dipenderà anche dalla dimensione dei pagamenti regolari della cedola e dal valore nominale dell obbligazione. Nel caso di un obbligazione zero coupon ovvero a cedola zero, scadenza e duration coincidono dato che non sono previsti i pagamenti regolari della cedola e il flusso di cassa si concentra interamente alla scadenza. Per questo motivo il prezzo delle obbligazioni a cedola zero generalmente oscilla moltissimo se i tassi di interesse cambiano e ciò rende queste obbligazioni interessanti per gli investitori che prevedono una riduzione dei tassi di interesse. Punti base: Un punto base è 1/100 di una percentuale ovvero 100 punti base equivalgono all 1 per cento. Le variazioni dei rendimenti obbligazionari spesso sono espresse in punti base. Ad esempio, se il rendimento obbligazionario scende dal 5% al 4,5% si tratta di una riduzione di 50 punti base. Anche il rendimento può essere espresso in punti base. Il risultato finale del calcolo della duration, diverso per ogni obbligazione, rappresenta una misura del rischio che consente di confrontare obbligazioni con scadenze, cedole e valori nominali diversi su base omogenea. La duration indica la variazione approssimativa in termini di prezzo che subirà una determinata obbligazione se si verifica una variazione di 100 punti base (ovvero un punto percentuale) dei tassi di interesse. Ad esempio, supponiamo che i tassi di interesse scendano dell uno per cento, facendo scendere i rendimenti di tutte le obbligazioni sul mercato della stessa percentuale. In questo caso, il prezzo di un obbligazione con una duration di 2 anni salirà del 2 per cento e il prezzo di un obbligazione con una duration di 5 anni aumenterà del 5 per cento. Il ruolo delle obbligazioni in un portafoglio Gli investitori tradizionalmente investivano in obbligazioni per tre ragioni: reddito, diversificazione e protezione nei confronti della debolezza dell economia o della deflazione. Esaminiamo questi aspetti più in dettaglio. Reddito: La maggior parte delle obbligazioni produce per l investitore un reddito fisso. In base a uno schema stabilito, ad esempio trimestralmente, due volte all anno oppure una volta all anno, l emittente dell obbligazione paga all obbligazionista gli interessi, un importo che può quindi essere speso ovvero reinvestito in altre obbligazioni. Anche le azioni possono produrre reddito attraverso il pagamento dei dividendi, ma i dividendi generalmente sono più bassi rispetto alle cedole; inoltre le società effettuano la distribuzione dei dividendi a propria discrezione, mentre gli emittenti delle obbligazioni sono obbligati a pagare la cedola. Diversificazione: Diversificare vuol dire non puntare tutto sulla stessa cosa. Chi investe sul mercato azionario affronta il rischio di un crollo del mercato che trascinerebbe con sé anche il portafoglio. Per compensare tale rischio gli investitori si rivolgono al mercato obbligazionario dato che la performance di azioni e obbligazioni spesso non è correlata: storicamente i fattori di mercato che possono influire negativamente sulla performance dei mercati azionari non pesano su quelli obbligazionari e in alcuni casi possono effettivamente incrementare il rendimento 4 Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni

8 delle obbligazioni. Ad esempio, un investitore che acquista un azione blue chip e un titolo di stato può compensare l eventuale ribasso del ciclo di mercato in una delle due categorie di investimento; infatti un calo del corso azionario di una determinata società generalmente non presenta una correlazione con la capacità del governo di rimborsare un titolo di stato. Anche se la diversificazione non rappresenta una garanzia nei confronti di possibili perdite, un investitore può diversificare il portafoglio in diverse categorie di investimento che producono una performance indipendente, con l obiettivo di ridurre il rischio di ottenere un rendimento basso o persino negativo. Protezione nei confronti del rallentamento dell economia o della deflazione: Le obbligazioni possono contribuire a tutelare gli investitori da un rallentamento dell economia per diversi motivi. Ricordiamo che il prezzo di un obbligazione dipende da quanto gli investitori valutano il reddito prodotto dalle obbligazioni. La maggior parte delle obbligazioni produce un reddito fisso che non cambia. Quando i prezzi di beni e servizi salgono, e si parla quindi di inflazione, il reddito fisso dell obbligazione diventa meno interessante dato che questa cifra serve ad acquistare una quantità inferiore di beni e servizi. L inflazione solitamente è causata da un accelerazione della crescita economica, e ciò incrementa la domanda di beni e servizi. D altra parte un rallentamento della crescita dell economia solitamente porta a una riduzione dell inflazione, e ciò rende più interessante il reddito prodotto dalle obbligazioni. Un rallentamento economico generalmente è una condizione negativa anche per gli utili societari e i rendimenti azionari, e ciò alimenta l interesse per le obbligazioni come fonte di rendimento. Se il rallentamento si aggrava tanto che i consumatori smettono di fare acquisti e i prezzi nell economia iniziano a scendere, una condizione economica difficile chiamata deflazione, allora il reddito delle obbligazioni diventa ancora più interessante, dato che con la stessa cifra si acquista una quantità maggiore di beni e servizi (i prezzi infatti diminuiscono). Con l incremento della domanda di obbligazioni salgono anche i prezzi delle obbligazioni e il rendimento per l obbligazionista. Rating di credito: La tabella seguente illustra i rating di credito assegnati da Moody s e Standard & Poor s in ordine decrescente, dal più alto al più basso: Investment Grade Moody s S&P Aaa AAA Aa AA A A Baa BBB High Yield Ba BB B B Caa CCC Ca CC C C D Variazioni sul tema: ci sono molte tipologie diverse di obbligazioni Dopo aver illustrato le caratteristiche principali che contraddistinguono praticamente tutte le obbligazioni, esaminiamo l evoluzione del mercato obbligazionario e le numerose tipologie di obbligazioni disponibili sul mercato globale. Inizialmente il mercato obbligazionario era soprattutto il luogo in cui governi e grandi imprese prendevano a prestito del denaro. I principali investitori in obbligazioni erano le compagnie di assicurazione, i fondi pensione e singoli investitori alla ricerca di investimenti di alta qualità necessari per conseguire un obiettivo futuro specifico. Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni 5

9 I'ABC dei mercati obbligazionari Negli anni 70 il mercato obbligazionario ha iniziato a evolversi in quanto gli investitori hanno imparato che era possibile guadagnare scambiando obbligazioni sul mercato libero. Con l incremento del grado di interesse degli investitori per le obbligazioni (mentre i nuovi computer più rapidi rendevano più semplici i calcoli necessari), i professionisti della finanza crearono modi innovativi a disposizione degli emittenti di obbligazioni per accedere al mercato obbligazionario e modi nuovi per gli investitori per adattare la loro esposizione a rischio e rendimento. Punti base: Un punto base è 1/100 di una percentuale ovvero 100 punti base equivalgono all 1 per cento. Le variazioni dei rendimenti obbligazionari spesso sono espresse in punti base. Ad esempio, se il rendimento obbligazionario scende dal 5% al 4,5% si tratta di una riduzione di 50 punti base. Anche il rendimento può essere espresso in punti base. In generale, i titoli di stato e le obbligazioni societarie sono ancora i settori più vasti del mercato obbligazionario, ma c è un numero crescente di sottocategorie nell ambito di questi gruppi principali. Inoltre ci sono ampi segmenti del mercato, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e garantiti da attivi (ABS), che non rientrano facilmente in una di queste categorie. Riepiloghiamo alcune informazioni fondamentali sui settori principali del mercato obbligazionario: Titoli di stato Il settore dei titoli di stato è una categoria ampia che comprende il debito sovrano, ovvero obbligazioni emesse e garantite da un governo centrale. Tra questi: GoC (canadesi), gilt (britannici), U.S. Treasuries (statunitensi), Bund (tedeschi), JGB (giapponesi) e OAT (francesi). Stati Uniti, Giappone ed Europa (soprattutto Regno Unito, Germania, Francia, Italia e Spagna) predominano sul mercato dei titoli di stato. Le obbligazioni governative emesse dai principali paesi industrializzati sono generalmente considerate a bassissimo rischio di insolvenza e sono tra gli investimenti più sicuri. Tuttavia occorre sottolineare che le garanzie sui titoli di stato sono generalmente correlate al rimborso puntuale degli interessi e non eliminano il rischio di mercato. Inoltre le quote di un portafoglio di titoli di stato non sono garantite. Alcuni governi emettono obbligazioni collegate all inflazione, i cosiddetti Linkers in Europa o i TIPS negli Stati Uniti. Gli interessi e/o il capitale di un obbligazione indicizzata all inflazione sono rettificati regolarmente al fine di riflettere le variazioni dell inflazione, e quindi forniscono un rendimento reale, ovvero adeguato all inflazione. Oltre alle obbligazioni sovrane, il settore dei titoli di stato comprende una serie di sottosegmenti, come: Obbligazioni di organismi governativi o semigovernative : I governi centrali perseguono diversi obiettivi, ad esempio cercano di favorire l accessibilità del mercato immobiliare o lo sviluppo delle piccole imprese, e lo fanno tramite agenzie o enti che talvolta emettono obbligazioni a sostegno della loro attività. Alcune obbligazioni emesse da enti governativi sono garantite dal governo centrale, altre non lo sono. Ad esempio, il governo tedesco garantisce le obbligazioni emesse dalla KfW, l agenzia che eroga prestiti per 6 Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni

10 la casa e le piccole imprese. Anche le organizzazioni sovranazionali come la Banca Mondiale e la Banca Europea per gli Investimenti si rivolgono al mercato obbligazionario per finanziare progetti pubblici e/o lo sviluppo. Obbligazioni dei mercati emergenti: Le obbligazioni dei mercati emergenti sono obbligazioni sovrane emesse da paesi con economie in via di sviluppo, tra cui la maggior parte dell Africa, Europa dell est, America latina, Russia, Medio Oriente e Asia (Giappone escluso). Il settore dei mercati emergenti è cresciuto e maturato in misura rilevante negli ultimi anni e ha attirato molti nuovi investitori. Le obbligazioni dei mercati emergenti possono offrire rendimenti molto interessanti ma d altra parte presentano rischi particolari, tra cui ad esempio l oscillazione delle valute e il rischio politico. Un portafoglio che investe sui mercati emergenti sarà generalmente più volatile di un portafoglio che investe solamente negli Stati Uniti. Obbligazioni di enti locali: Le autorità locali chiedono denaro in prestito per finanziare diversi progetti, ponti, scuole, ma anche la loro attività in generale. Il mercato delle obbligazioni di enti locali è consolidato negli Stati Uniti, dove si parla di municipal bond, ma negli ultimi anni questo mercato è cresciuto molto anche in Europa. I municipal bond statunitensi godono di vantaggi fiscali rispetto ad altri tipi di obbligazioni, gli interessi prodotti sono infatti esenti da imposte federali. Tuttavia, le plusvalenze sulle obbligazioni di enti locali negli Stati Uniti non sono esenti da imposte e il reddito dei portafogli che investono in queste tipologie di obbligazioni è soggetto a imposte statali e locali e talvolta anche all Alternative Minimum Tax, un imposta personale sul reddito. Obbligazioni societarie: Dopo il settore dei titoli di stato, il segmento più ampio sul mercato obbligazionario è quello delle obbligazioni societarie. Le aziende si rivolgono al mercato obbligazionario per trovare i fondi necessari ad ampliare la propria attività o per finanziare nuove imprese. Rating di credito: La tabella seguente illustra i rating di credito assegnati da Moody s e Standard & Poor s in ordine decrescente, dal più alto al più basso: Investment Grade Moody s S&P Aaa AAA Aa AA A A Baa BBB High Yield Ba BB B B Caa CCC Ca CC C C D Le obbligazioni societarie rientrano in due categorie principali: investment grade e speculative (note anche come ad alto rendimento o junk bond, obbligazioni spazzatura). Le obbligazioni speculative sono emesse da società che presentano un livello di qualità di credito percepita inferiore e un rischio di insolvenza più alto rispetto alle società con un rating più elevato che rientrano nella categoria investment grade. Nell ambito di queste due categorie principali le obbligazioni societarie sono classificate in base a un ampia gamma di rating che riflettono il diverso grado di solidità finanziaria degli emittenti (v. tabella). Generalmente le obbligazioni di tipo speculativo sono emesse da società di nuovissima costituzione che operano in un settore particolarmente competitivo o volatile, oppure che presentano fondamentali problematici. Un rating Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni 7

11 I'ABC dei mercati obbligazionari creditizio di tipo speculativo indica una maggiore probabilità di insolvenza, pertanto il grado di rischio più elevato di queste obbligazioni spesso è compensato da cedole più alte. I rating possono essere rivisti al ribasso se la qualità creditizia dell emittente si deteriora oppure possono essere rivisti al rialzo se i fondamentali migliorano. LIBOR: LIBOR è l acronimo di London Interbank Offered Rate, ovvero il tasso interbancario lettera di Londra. È il tasso al quale le grandi banche con rating di credito elevato erogano prestiti l una nei confronti dell altra. Se il LIBOR è pari al 2% e un obbligazione è quotata a 100 punti base sul LIBOR, l obbligazione scambia al 3%. Spread di credito: Lo spread di credito riflette il rendimento aggiuntivo (rispetto ai titoli di stato) che gli investitori richiedono per assumere un rischio di credito maggiore. Le obbligazioni con un rating creditizio più basso hanno spread di credito più ampi. Ad esempio, nel caso di un obbligazione societaria con uno spread di credito di 100 punti base gli investitori richiederanno un rendimento supplementare di 100 punti base per acquistare tale obbligazione anziché un alternativa priva di rischio, come un titolo di stato. Negli ultimi anni sono emersi nuovi titoli che danno agli investitori più possibilità di ottenere esposizione sulle obbligazioni societarie. Ad esempio, gli investitori possono acquistare credit default swap (CDS) che rappresentano una sorta di assicurazione rispetto all insolvenza dell emittente delle obbligazioni societarie. I credit default swap si possono utilizzare anche per esporsi sul credito societario senza acquistare di fatto le obbligazioni societarie oppure per vendere allo scoperto obbligazioni societarie, mentre in precedenza ciò non era possibile. I credit default swap e altri derivati di credito societario sono stati raggruppati in strumenti su indici che consentono di investire in modo diversificato, talvolta facendo ricorso alla leva finanziaria, in un ampia gamma di obbligazioni societarie. I derivati implicano rischi specifici e i portafogli che investono in derivati potrebbero perdere più del capitale originariamente investito. L utilizzo di questi strumenti può implicare determinati costi e rischi, come il rischio di liquidità, il rischio di interesse, il rischio di mercato, il rischio di credito, il rischio di gestione e il rischio che un portafoglio non possa chiudere una posizione nel momento più vantaggioso. Titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da attivi (ABS) Un altra area in forte crescita sul mercato obbligazionario mondiale è collegata al processo noto come cartolarizzazione : i flussi di cassa di diverse tipologie di finanziamento (ad esempio rate del mutuo, prestiti auto o pagamento di carte di credito) vengono raggruppati e rivenduti agli investitori sotto forma di titoli. MBS e ABS sono gli esempi principali nell ambito della cartolarizzazione, ma ci sono molte altre varianti. Riepiloghiamo alcune informazioni fondamentali sui settori principali dei prestiti cartolarizzati: Titoli garantiti da ipoteca (MBS): Questo tipo di obbligazioni è costituito da titoli creati attraverso i pagamenti mensili dei mutui di molti proprietari di abitazioni residenziali. Gli istituti di credito ipotecario vendono i singoli mutui a un altro soggetto che li raggruppa in un titolo che produce un tasso di interesse simile al tasso ipotecario pagato dai proprietari dell abitazione. Come per altre obbligazioni, i titoli garantiti da ipoteca possono essere soggetti alle variazioni dei tassi di interesse in vigore; se i tassi aumentano il loro valore può diminuire. Inoltre, dato che la maggior parte dei titoli MBS è garantita da un garante privato, non c è garanzia che gli emittenti o i garanti privati adempiranno i propri obblighi. 8 Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni

12 Titoli garantiti da attivi (ABS): Questo tipo di obbligazioni è costituito da titoli creati con i prestiti auto, crediti connessi all uso della carta di credito o altri tipi di finanziamento. Come nel caso degli MBS, prestiti simili vengono raggruppati e confezionati sotto forma di un titolo che poi viene venduto agli investitori. Vengono costituiti dei soggetti specifici per la gestione degli ABS che consentono alle società di carte di credito e ad altri finanziatori di eliminare tali impieghi dal loro stato patrimoniale. I titoli garantiti da attivi generalmente sono in tranche, ovvero i prestiti sono raggruppati in classi di titoli di alta qualità e di più bassa qualità. Pfandbriefe e Obbligazioni coperte: I titoli tedeschi garantiti da ipoteca sono noti come Pfandbriefe o, a seconda delle dimensioni dell offerta, come Jumbo Pfandbriefe. Il mercato dei Jumbo Pfandbriefe è uno dei più vasti sul mercato obbligazionario europeo. La differenza fondamentale tra Pfandbriefe e titoli garantiti da ipoteca o da attivi è che le banche che erogano i prestiti e li impacchettano in Pfandbriefe iscrivono questi crediti in bilancio. Per questo motivo i Pfandbriefe sono talvolta classificati come obbligazioni societarie. Altre nazioni in Europa emettono sempre più frequentemente titoli simili ai Pfandbriefe, noti come covered bond ovvero obbligazioni coperte. Il prezzo delle obbligazioni non governative descritte in precedenza generalmente viene determinato rispetto a un tasso con un rischio minimo o privo di rischio, come il rendimento dei titoli di stato o il LIBOR (London Interbank Offered Rate). La differenza tra il rendimento di un obbligazione con rating più basso e il tasso LIBOR o dei titoli di stato è noto come spread di credito. Lo spread di credito viene rettificato sulla base della percezione dell investitore della qualità di credito e della crescita economica, oltre che in base alla domanda dell investitore in termini di rischio e rendimento più elevato. Dopo aver approfondito le tipologie principali di obbligazioni e compreso che ci sono molte varianti in ciascuna delle principali categorie che abbiamo discusso illustriamo alcune delle principali strategie di investimento sul mercato obbligazionario applicate da investitori e gestori. Strategie di investimento sul mercato obbligazionario Gli investitori hanno diverse opzioni se intendono investire in obbligazioni nell ambito del loro portafoglio. Una possibilità è di investire con una gestione obbligazionaria attiva, che adotterà diverse strategie di investimento nel tentativo di massimizzare il rendimento di un portafoglio obbligazionario e di registrare una performance superiore a quella del mercato sulla base di un determinato benchmark. Una seconda possibilità è di investire con una strategia passiva : l obiettivo è di replicare (e non sovraperformare) il rendimento del mercato obbligazionario o di uno specifico settore del mercato obbligazionario. Una terza possibilità è di investire in una strategia obbligazionaria a gradini ; in questo Tutto quello che bisogna sapere sulle obbligazioni 9

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