OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA. Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi 46 BASICS

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1 46 BASICS INVESTORS supplemento Salone del Risparmio 2015 OBBLIGAZIONI: AI CONFINI DELLA REALTÀ FINANZIARIA Il 16% dei titoli di stato mondiali offre rendimenti negativi Il problema principale che abbiamo oggi come risparmiatori per la gestione di portafoglio, ed io come consulente, è che le obbligazioni investment grade, con basso rischio emittente, rendono praticamente zero al netto di imposte e commissioni. Per spremere fuori un po di rendimento molti risparmiatori che da sempre hanno investito in titoli sicuri, oggi si sentono costretti ad investire in obbligazioni high yield, oppure in obbligazioni subordinate addirittura, che, avendo un rischio più elevato, devono offrire un po di rendimento in più. Purtroppo anche le obbligazioni high yield hanno prezzi ai massimi storici, offrendo rendimenti ai minimi storici. Che fare? COSA CONSIGLIARE AL CLIENTE CHE HA BISOGNO DI UNA RENDITA INTEGRATIVA? Spesso mi vengono a trovare clienti che mi dicono: non voglio rischi, voglio un rendimento fisso per integrare il mio reddito da lavoro oppure la pensione. Oggi una richiesta del genere diventa una vera sfida se si considera che il 16% dei titoli di stato inclusi nell indice JPM Global Government Bond Index offrono un rendimento negativo!

2 BASICS 47 PRIMO PASSO: SUDDIVIDERE IL PATRIMONIO Il primo passo per affrontare questa sfida è essere realistici, e definire i propri obiettivi di vita, in modo da poter suddividere il patrimonio in base agli obiettivi: il patrimonio necessario per affrontare spese entro 12 mesi di tempo non dovrebbe essere investito in strumenti con scadenza che vanno oltre questo orizzonte temporale. Considerando che gli strumenti monetari non rendono nulla, direi di non investirlo affatto. Il denaro che può servire oltre un anno, però i 3/5 anni dovrebbe essere diversificato in strumenti con scadenze corrispondenti; il denaro che non è da spendere entro i 3/5 anni può essere investito in obbligazioni, valute, azioni, metalli preziosi, terreni. Una volta suddiviso il patrimonio in questo modo, bisogna decidere in cosa investire, quando investire, se aspettare per investire, se vendere eventuali titoli già in portafoglio, e così via. Figura 1 Rendimento delle obbligazioni high yield zona euro dal 1998 Rendimento oggi quasi ai minimi storici. Fonte: sito FED di St. Louis CERCARE PARCHEGGI SICURI ANCHE SE MENO REDDITIZI PER ORIZZONTI BREVISSIMI Per il patrimonio da spendere entro i 12/18 mesi le scelte sono estremamente limitate. In genere consiglio di non rischiare in nessun modo con risparmi necessari per affrontare spese a breve, evitando soprattutto investimenti vincolati anche se per pochi mesi. Molti risparmiatori per questo segmento del patrimonio tendono a valutare solo il rendimento offerto, e mi dicono: il conto deposito della banca italiana X è il migliore perché è il conto che offre di più. Io tendo a pensare che vincolare i soldi con scadenze rigide per avere un 0,5% in più all anno non cambi la vita: per questi investimenti meglio privilegiare la sicurezza e la liquidabilità dell investimento, e di fare attenzione prima di sottoscrivere strumenti monetari che promettono rendimenti molto più elevati rispetto alla concorrenza. Figura 2 Tasso di inflazione zone euro 30 gennaio 2015 Inflazione nella zona euro ultimi 12 mesi. Fonte: Figura 3 Tasso breakeven tedesco a 5Y Inflazione attesa in Germania al 30 gennaio 2015 (tasso breakeven a 5 anni).

3 48 BASICS INVESTORS supplemento Salone del Risparmio 2015 Figura 4 Il brent e la corona norvegese Correlazione tra il prezzo del brent e la corona norvegese negli ultimi 10 anni. REGOLE DI BUON SENSO PER INVESTIRE NEL MERCATO OBBLIGAZIONARIO: mercato, è fondamentale indicare un limite di prezzo quando si compra e quando si vende, guai a comprare a mercato : il mercato obbligazionario europeo è diventato un mercato poco liquido, meglio tutelarsi. Questo vale soprattutto quando si investe in obbligazioni in valuta: meglio fissare anche il tasso di cambio massimo oltre al prezzo massimo del titolo prima di passare l ordine alla banca o SIM. tate solo in Lussemburgo o Irlanda e non in Italia, solo pochissime banche permettono di operare su questi mercati online, accettando solo ordini telefonici. La procedura si chiama over the counter, detto OTC. Con gli ordini OTC, le commissioni sono in genere molto più elevate rispetto agli ordini impostati da soli tramite conti online, perciò meglio chiedere e negoziare i costi prima di operare, e se sono troppo elevati suggerisco di imparare ad usare conti online convenienti e competitivi. re che l ETF scelto sia abbastanza liquido e scambiato prima di passare l ordine: si rischia di comprare ad un prezzo troppo elevato se il denaro / lettera è elevato, comportando un effetto negativo sui rendimenti potenziali. obbligazionario, consiglio di selezionare un intermediario che non applica le commissioni di sottoscrizione e/o di uscita. tre ai siti EuroTLX e Borsa Italiana, si possono cercare nuove emissioni sul sito della borsa del Lussemburgo lu/latest-listings uno dei mercati di quotazione preferiti dalle emittenti di prestiti obbligazionari. Figura 5 Il frumento e il dollaro canadese Correlazione tra il prezzo del frumento ed il dollaro canadese negli ultimi 10 anni. TITOLI DI STATO, OBBLIGAZIONI, ETF O FONDI? Investire in titoli di stato della zona Euro, in particolare in titoli di stato

4 BASICS 49 italiani, francesi o tedeschi, è l investimento più facile da realizzare in assoluto. È possibile comprare questi titoli di stato tramite qualsiasi banca italiana, sono titoli acquistabili anche per piccoli importi, e sono molto scambiati: al momento dell acquisto e della vendita in genere non si presenta il problema di pagare un prezzo troppo elevato a causa di uno spread denaro lettera troppo elevato. Perciò posso decidere liberamente se comprare questi titoli di stato direttamente, tramite ETF o tramite fondi comuni, però direi che gli ETF e fondi non sono una via obbligata per questi investimenti. Anzi, io spesso faccio fatica a capire a cosa serve Figura 6 Il rame e il dollaro australiano comprare titoli di stato tramite fondi comuni a gestione passiva: i fondi Correlazione tra il prezzo del rame ed il dollaro australiano negli ultimi 10 anni. comuni e gli ETF hanno commissioni annuali di gestione, l acquisto diretto di titoli non comporta il pagamento di commissioni fare attenzione alle commissioni: se non si negoziano di gestione. È vero che per patrimoni molto piccoli (sotto commissioni massime, e si investe una cifra importante come 200 mila euro in un titolo di stato già quotato, i 10 mila Euro per intenderci) investire in titoli di stato europei tramite fondi o ETF può essere l unica via che permette di diversificare. commissioni troppo elevate che vanno ad incidere sui si può ricevere la brutta sorpresa di vedersi addebitare Se si sceglie di investire tramite ETF, bisogna tener rendimenti già esigui. presente che gli ETF che investono in titoli di stato non hanno una scadenza fissa; hanno una durata fissa: un ETF OBBLIGAZIONI IN VALUTA ESTERA PREGI E DIFETTI che investe in titoli di stato della zona Euro investe passivamente in un paniere di titoli. Se si sceglie un l ETF re la propria moneta e tenere i tassi di interesse a zero, Con le banche centrali che fanno di tutto per deprezza- che ha come benchmark un indice che indica una dicitura è evidente che diventa molto difficile trovare rendimenti reali positivi in una valuta che non venga contempo- come 5-7 YEAR o diciture simili, vuol dire che l ETF investirà sempre nel paniere di titoli di stato della zona Euro con raneamente svalutata. Le obbligazioni denominate in una scadenza che va dai 5 ai 7 anni. Col passare del tempo, Euro offrono tra i rendimenti nominali più bassi al mondo al momento, e si è svalutato molto rispetto a molte i titoli che hanno una scadenza residua inferiore ai 5 anni, escono dal portafoglio, e i titoli che avevano una scadenza superiore entrano appena la scadenza passa a 7 anni. sto spinge molti risparmiatori a scegliere investimenti monete, soprattutto rispetto al dollaro americano: que- Spetta all investitore decidere se investire in titoli di stato con quella durata, e spetta sempre a lui vendere l ETF no rendimenti leggermente più alti a parità di scadenza. obbligazionari in valuta estera, perché spesso si trova- quando i suoi obiettivi cambiano oppure quando ritiene Però rimane il rischio di cambio. Qui ci sono due strade: che il comparto sia troppo costoso rispetto alla situazione di mercato. Su questo punto mi limito a segnalare che ra, bisogna conoscere bene la valuta scelta ed i fatto- se si sceglie di investire in obbligazioni in valuta este- i titoli di stato offrono rendimenti ai minimi storici assoluti, i rendimenti potrebbero scendere ancora se le attese di di materie prime hanno valute che si muovono in modo ri che lo spingono in alto o in basso. I paesi produttori inflazione futura dovessero continuare a scendere (ipotesi deflazionistica). importatori hanno valute che si muovono in base a logi- correlato ai prezzi delle materie prime, mentre i paesi Per patrimoni grandi invece, si può diversificare benissimo acquistando titoli di stato direttamente, basta di usare un fondo comune di investimento a che diverse. Se non si è abbastanza esperti, consiglierei gestione

5 50 BASICS INVESTORS supplemento Salone del Risparmio 2015 attiva dove c è un gestore professionale. Il fondo non andrebbe scelto solo in base al rendimento passato ma analizzando la politica di gestione, e la qualità dei titoli contenuti nel fondo. LE OBBLIGAZIONI HIGH YIELD: PROCEDERE CON CAUTELA Ida Pagnottella Consulente indipendente fee only presso Cfi Advisors dal 2005, dove si dedica alla consulenza personalizzata su portafogli privati. Nata e crescita in Canada, vive in Italia dal Dopo la specializzazione presso la SDA Bocconi e dopo aver lavorato come promotore finanziario, dal 1998 al 2008 ha lavorato per un decennio come formatrice, insegnando anche corsi EFPA. i.pagnottella@cfi advisors.it; advisors.it/private/ida-pagnottella Con le obbligazioni a basso rischio che rendono poco sopra lo zero, sempre più investitori si sentono purtroppo costretti ad investire in obbligazioni high yield, pur di tirare fuori un po di rendimento in più. Le obbligazioni high yield (ad alto rendimento in italiano) sono emissioni di imprese con livelli di debito elevati, che per farsi finanziare sono costrette ad offrire rendimenti più elevati rispetto ad emittenti più sicuri. Il segreto è capire quando sono sottovalutate e dunque da comprare, e quando invece sono sopravalutate e dunque da evitare. Eventi deflazionistici e recessivi che fanno scendere le borse sono eventi negativi anche per il segmento high yield, e allo stesso modo, i fattori che sono positivi per il mercato azionario (condizioni monetarie favorevoli alla ripresa) sono favorevoli al segmento obbligazionario high yield. Nella Fig. 7 si vede come l indice delle obbligazioni high yield in Euro IBOXX (linea arancione) sia molto correlato all indice azionario Euro Stoxx 50 (linea bianca). Per investire in obbligazioni high yield, è possibile investire direttamente in titoli, però su questo comparto è molto importante diversificare, magari tramite fondi a gestione attiva abbinati ad ETF a gestione passiva, specialmente per patrimoni medio piccoli che non possono raggiungere una diversificazione sufficiente tramite titoli. I fondi ed ETF hanno entrambi pregi e difetti: investendo tramite ETF è possibile conoscere esattamente in quali titoli il patrimonio verrà investito, sono facili da acquistare e vendere in qualsiasi banca, e i costi di gestione sono bassi. Però l ETF non fa nessuna selezione dei titoli, compra tutto il paniere del mercato. I fondi comuni a gestione attiva sono in genere più costosi, richiedono tempi di investimento e di disinvestimento più lunghi (in genere diversi giorni), e non è possibile conoscere per tutti i fondi la composizione del fondo in tempo reale. È difficile dire quali prodotti siano i migliori in assoluto, ci sono ETF del segmento high yield che sono migliori di alcuni fondi comuni, però è anche vero che ci sono molti fondi comuni collocati sul mercato italiano che offrono una combinazione di rischio - rendimento migliore di alcuni ETF. Perciò è necessario studiare e confrontare i prodotti, usando non solo i rendimenti passati come parametro di confronto, ma soprattutto la qualità della gestione. Figura 7 EuroSTOXX e obbligazioni high yield Correlazione tra l indice EuroSTOXX 50 e l indice obbligazioni high yield in euro. CONCLUSIONI L unico suggerimento che posso dare in via generale in questo momento difficile per chi ama investire in obbligazioni è quello di avere la forza di accettare l idea di non essere investiti in ogni momento, quando il mercato non sembra offrire molto di interessante, bisogna avere la pazienza di aspettare tempi migliori, i grandi investitori sanno che in alcuni momenti critici la liquidità può essere l investimento migliore.