LA VALUTAZIONE DEGLI INVESTIMENTI: UN APPROFONDIMENTO ATTRAVERSO L ANALISI LIFE CYCLE COST (LCC) NELL IMPRESA AGRARIA 1

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1 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 LA VALUTAZIONE DEGLI INVESTIMENTI: UN APPROFONDIMENTO ATTRAVERSO L ANALISI LIFE CYCLE COST (LCC) NELL IMPRESA AGRARIA 1 INVESTMENT VALUATION: A STUDY USING LIFE CYCLE COST (LCC) ANALYSIS IN THE AGRARIAN FIRM Boazzi Giuseppe - Ioi Maia 2 PAROLE CHIAVE: Life cycle cos (LCC). Idici di valuazioe fiaziaria. Valuazioe dei progei di ivesieo. KEY WORDS: Life cycle cos (LCC). Fiacial valuaio idexes. Ivese valuaio. Soario Nella valuazioe degli ivesiei produivi è possibile cosiderare ue le fasi dell ivesieo, paredo dalla progeazioe sio alla disissioe, uilizzado alcui idici di valuazioe fiaziaria Va, Reu, Pbpa (Trc), Tir (Sri) iegrai co approfodiei codoi araverso la eodologia LCC. I paricolare, la eodologia LCC peree di cosiderare e scidere le differei copoei dell ivesieo ella copoee iobiliare, ella copoee di gesioe dell ipiao, ella copoee di rasforazioe del prodoo. La valuazioe è saa applicaa ad u ipresa agraria ad idirizzo produivo zooecico bovio da lae che ha auao ua sraegia di differeziazioe della produzioe ediae realizzazioe di uo sabilieo idusriale per la lavorazioe e l iboigliaeo di lae alieare fresco. 1 Lo sudio è fruo del lavoro coue dei due auori, uavia, i sede di sesura del eso Giuseppe Boazzi ha redao i paragrafi 1, 3, 4, 7, 8 Maia Ioi ha redao i paragrafi 2, 5, 6. 2 Sezioe Risorse del Terriorio, Diparieo di Salue Aiale, Facolà di Medicia Veeriaria, Uiversià degli Sudi di Para. 321

2 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 L aalisi esprie coe l ivesieo effeuao, pur i preseza di u coso iiziale di rilievo, presei u coso di gesioe auo odeso, ao ella gesioe della copoee iobiliare, quao ella gesioe della copoee ipiaisica, aalizzae ediae l aalisi LCC. Gli idici di valuazioe di ipo fiaziario esprioo la coveieza e la soseibilià dell ivesieo e rilevao coe i flussi i eraa derivai dalla vedia del lae alieare fresco i boiglia siao superiori ai flussi i uscia, geerai dalle diverse copoei dell ivesieo, raedo vaaggio, coe eerge dagli idici calcolai, dalla rasforazioe del lae el sio produivo oggeo di ivesieo, rispeo alla vedia del lae alieare all idusria di rasforazioe. Eerge quidi coe u ipresa che abbia effeuao ivesiei i differeziazioe della produzioe e iglioraeo dell efficieza, faccia regisrare risulai gesioali posiivi, pur i ua siuazioe del coparo caraerizzaa da uerose siuazioi di disseso delle iprese. Si evidezia uavia coe i risulai siao ifluezai dalle ipoesi assue, i ea di scela del Tasso di scoo (k), deeriazioe del Valore eriale dell edificio ( salieo dell ipiao ( Us I dell aalisi LCC e le aalisi codoe co idici fiaziari. Absrac V ) e dell Uile di ), che codizioao quidi gli esii The valuaio of producive ivese has o cosider all ivese phases, sarig fro iiial projec plaig, eve o he ed of ivese cycle. I s useful o cosider fiacial valuaio idexes, Va, Reu, Pbpa (Trc), Tir (Sri), relaed o soe oher aalysis ha are obaied usig LCC ehod. I paricular, LCC ehod is useful o cosider differe ivese phases, givig aeio o real esae, plaig ad producio phases. The ehods, exposed i he ehodological par, are applied o a agraria fir wih bovie ilk producio. The fir applies a differeiaio sraegies, ha is obaied realizig a producio pla i order o rasfor ad bole fresh ilk. The aalysis shows a siuaio i which here is a ipora iiial ivese, wih a quie sall aual cos of ruig, eve i he real esae ad i he pla par of ivese. All hese ivese are aalysed usig LCC ehod. The paper shows ha fiacial valuaio idexes express a good level of profi. The idexes express he capaciy o susai realized ivese oo. Moreover, he paper shows ha he aalysed fir is able o geerae a cash flow derivig fro ilk sold o a rasforaio copay, ad shows ha cash flow is higher ha producio cos derivig fro differe par of he ivese. I s possible o cosider ha he aalysed copay was able o produce a good profi level, because of ivese realized o iprove a sraegy of differeiaio, eve i a ufavourable arke sceario i which i s possible o oe various cases of fir crisis. 322

3 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 A he ed, i s ipora o cosider ha he obaied resuls are iflueced by rae of discou (k), erial value ( V ) ad profi obaied a he ed of ivese cycle ( Us I ). I his way he paper shows ha LCC ad fiacial idexes are iflueced by assupio used i he calculaio ehods. This fac has o be cosidered i producig a geeral valuaio of ivese. 1. Preessa La realizzazioe di ivesiei è u oeo di rilievo ella gesioe dell ipresa che deve essere sorrea da valuazioi svole araverso eodologie espressive della coveieza alla realizzazioe e gesioe dell ivesieo. Per ali fialià soo uilizzai i geere idici di valuazioe fiaziaria, quali Va, Reu, Pbpa (Trc), Tir (Sri), che coseoo di quaificare la coveieza di u ivesieo i assoluo ed i coparazioe co ipoesi aleraive di ivesieo, ediae cofroo ra flussi di cassa i eraa ed i uscia derivai dalla gesioe dell ivesieo. Al fie del calcolo di dei idici può essere uile quaificare il coso relaivo ad ivesiei i sruure araverso l aalisi Life cycle cos (LCC), eodologia che peree di aalizzare co aggiore deaglio la copoee iobiliare ed ipiaisica dell ivesieo. I ale abio il presee lavoro prevede u aalisi codoa ediae applicazioe della LCC e di idici di valuazioe fiaziaria, relaiva ad u ivesieo realizzao da u ipresa agraria, ad idirizzo zooecico bovio da lae, fializzao alla differeziazioe della produzioe aziedale araverso la cosruzioe e gesioe di uo sabilieo di iboigliaeo di lae vaccio alieare fresco. 2. L aalisi Life cycle cos (LCC) applicaa all ivesieo iobiliare Al fie di idagare, co aggiore deaglio, i dai di uscia coessi alla valuazioe degli ivesiei è possibile segeare le voci di uscia fiaziaria coesse all ivesieo e, a al fie, è possibile approfodire la valuazioe delle uscie coesse al coplesso della via uile (orizzoe eporale) della copoee iobiliare dell ivesieo uilizzado l aalisi Life cycle cos (LCC). La LCC cosee di effeuare valuazioi di coso eedo i cosiderazioe uo il ciclo di via dell edificio e peree di valuare ipoesi aleraive di ivesieo co l obieivo di scegliere quella cui è associao il ior ipego i erii di flussi fiaziari i uscia. La LCC peree di aalizzare l ivesieo el coplesso della sua via uile, eedo i cosiderazioe ao l ivesieo iiziale ell edificio quao i cosi coessi alla gesioe dell edificio sesso. Traie la LCC ciascua aleraiva progeuale è valuaa eedo i cosiderazioe ue le fasi del ciclo di via, dalla progeazioe alla disissioe fiale cocerado l aalisi, a differeza del Va, sui soli cosi, o sulle sole uscie oearie, coesse ad u ivesieo. L uilizzo della LCC cosee u aggior approfodieo sul dao relaivo all ivesieo iobiliare, isolado il coso coesso a quesa copoee dell ivesieo co riferieo alla via uile dell edificio. La eodologia LCC iee quidi i 323

4 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 cosiderazioe il faore epo araverso u aualizzazioe dei flussi di cassa rilevai el corso del coplesso della via dell edificio che corrispode all orizzoe eporale di valuazioe. La LCC cosidera (Rebizer G., Seurig B., op. ci.), coe prio eleeo, i cosi di progeazioe e cosruzioe dell edificio, cioè i Cosi soseui all avvio dell ivesieo, qui idicai coe CIEd. Si idicao co CPEd i Cosi di progeazioe (soseui i geere all ao ) e si idicao co CCEd i Cosi di cosruzioe (soseui i geere all ao ), e ali cosi si esprioo coe segue: CIEd CIEd CPEd CCEd CPEd CCEd (1) = cosi di avvio dell ivesieo ell edificio; = cosi di progeazioe dell edificio; = cosi di cosruzioe dell edificio. Sulla base di quao sopra idicao si ha: CPEd q p1 CpEd p (2) Espriedo coe: CpEd = sigola voce di coso di progeazioe dell edificio. Sulla base di quao sopra idicao si ha: CCEd g c1 CcEd c (3) Espriedo coe: CcEd = sigola voce di coso di cosruzioe dell edificio. Quidi il coso di realizzazioe dell ivesieo ell edificio è espresso coe due veori riga, di cui il prio CPEd 1,q = CpEd 1,1 CpEd 1,q, ed il secodo CCEd 1,g = CcEd 1,1 CcEd 1,g, idicado co q e g, rispeivaee, il uero delle sigole voci di coso rilevae o siae per le caegorie di Coso di progeazioe e di Coso di cosruzioe. Si idica poi coe segue il Coso di gesioe dell edificio (Rebizer G., Seurig B., op. ci.), espresso su base aua, co ai da 1 a ( orizzoe eporale dell aalisi, ieso coe via uile dell edificio). Il Coso di gesioe dell edificio (CGEd) per u ao geerico, :,, è espresso el odo seguee: CGEd CEEd CMEd CDEd (4) 324

5 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 CGEd = cosi di gesioe dell edificio ell ao geerico (), : 1, ; CEEd = cosi per eergia (E) dell edificio ell ao geerico (), : 1, ; CMEd = cosi di auezioe (M) dell edificio ell ao geerico (), : 1, ; CDEd = cosi diversi (D) dell edificio ell ao geerico (), : 1,. Espriedo per u ao geerico, :, : CEEd Dove, rispeo alla (1): CeEd = sigola voce di coso per eergia. Ed ache: h i1 CeEd i (5) CMEd s j 1 CEd j (6) Dove, rispeo alla (4): CEd = sigola voce di coso di auezioe. Ed ifie: CDEd z k 1 CdEd l (7) Dove, rispeo alla (4): CdEd = sigola voce di coso diverso. Quidi il Coso auo di gesioe è espresso coe soa di re veori riga, CEEd 1,s = CeEd 1,1 CeEd 1,s, CM 1,h = CEd 1,1 CEd 1,h, CD 1,z = CdEd 1,1 CdEd 1,z, idicado co s, h e z, rispeivaee, il uero delle sigole voci di coso per le caegorie di Coso per eergia (E), auezioe (M) e diversi (D). Il Coso di gesioe è valuao, : 1,, orizzoe eporale () del ciclo di via dell edificio fissao all ao. Il odello del ciclo di via può cosiderare (Aro K. A., op. ci.) alresì Uile (o perdia eveuale) derivae dallo salieo dell edificio o dalla sua eveuale riqualificazioe: UsEd RsEd CsEd (8) 325

6 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 UsEd = uile di salieo dell edificio all ao, : = ; RsEd = ricavi di salieo dell edificio all ao, : = ; CsEd = cosi di salieo dell edificio all ao, : =. Si deeria quidi il Coso oale derivae dalla LCC co l aualizzazioe dei flussi rilevai el corso della via uile: CTEd CPEd CCEd 1 CGEd (1 k) UsEd (1 k) (9) CTEd = coso oale dell edificio per l orizzoe eporale all ao, : = ; CPEd = cosi di progeazioe dell edificio (all ao ); CCEd = cosi di cosruzioe dell edificio (all ao ); CGEd = cosi di gesioe dell edificio per u ao geerico (), : 1, ; UsEd = uile di salieo dell edificio all ao, : = ; = orizzoe eporale () del ciclo di via dell edificio espresso i ai : = ; k = saggio (asso) di scoo. Co espressioe del Coso edio auo coe segue (orizzoe eporale ai): CTEd CTEd CTEd = coso edio auo dell edificio. Nel caso i cui o si ieda aalizzare il coso dell edificio el corso dell iero orizzoe eporale di via uile () a si ieda liiare l aalisi ad u periodo ridoo (), : <, e co : = è ecessario calcolare u Valore eriale dell edificio ( V (1) ) all ao, : <. A al fie si può procedere al calcolo del Deprezzaeo perceuale di u edificio idusriale (D) i fuzioe dell eà dell edificio, rispeo alla via uile, (UEC, op. ci.), e calcolado per u geerico ao (), : 1, : A (11) 326

7 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 A = rapporo perceuale ra l eà e la via uile dell edificio, i ai; Da cui si ha: D D ( 2) A ,86 (12) = deprezzaeo perceuale di u edificio idusriale i fuzioe dell eà dell edificio, rispeo alla via uile. È possibile quidi espriere il valore di u edificio idusriale, deprezzao per veusà, coe segue: V ( CPEd CCEd) D ( CPEd CCEd) (13) V = valore eriale dell edificio per u geerico ao (), : 1,. Nel caso i cui sia pari ad, cioè all orizzoe eporale, cioè (), : =, e co : = si ha: V V V (14) = valore eriale dell edificio all ao, : =. Da cui: CTEd CPEd CCEd 1 CGEd (1 k) V (1 k) (15) CTEd = coso oale dell edificio per l orizzoe eporale all ao, : = ; = orizzoe eporale () del ciclo di via dell edificio espresso i ai : =. 327

8 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Co espressioe del Coso edio auo coe segue (orizzoe eporale ai): CTEd CTEd (16) CTEd = coso edio auo dell edificio, =, : <. La copressioe dell orizzoe eporale ad u ao è uile el caso i cui si iedao effeuare aalisi di coso cogiue co alri ivesiei caraerizzai da orizzoe eporale pari all ao, coe il caso di ipiai di produzioe iserii ell edificio caraerizzai da via uile pari ad, coe deo. 3. L aalisi Life cycle cos (LCC) applicaa all ivesieo produivo Al fie di applicare l aalisi LCC ad u ipiao è opporuo apliare l aalisi precedeeee esposa aalizzado i Cosi idusriali di produzioe, disii ra Cosi di gesioe dell ipiao di produzioe e alri Cosi di rasforazioe della aeria pria. A al fie si disigue ra cosi idipedei dalla quaià di produzioe, cioè Cosi fissi (CF) e cosi dipedei dalla quaià di produzioe, cioè Cosi variabili (CV), pur ella seplificazioe isia ella disizioe dicooica dei cosi elle sole caegorie dei Cosi fissi e Cosi variabili. È quidi possibile espriere il Coso idusriale di produzioe, i relazioe alla quaià di produzioe espressa i uià fisiche (q), q: q, Q ax per u ao geerico (), : 1,, idicado Q ax ad idicare la capacià produiva assia dell ipiao. CG I CVG I CFG I CvG I q CFG I (17) CGI = cosi di gesioe dell ipiao per u ao geerico (), : 1, ; CVGI = coso variabile di gesioe dell ipiao per u ao geerico (), : 1, ; CvGI = coso variabile uiario di gesioe dell ipiao per u ao geerico (), : 1, ; CFGI = coso variabile di gesioe dell ipiao per u ao geerico (), : 1, ; q = quaià (q), q: q, Q ax. 328

9 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Si applica quidi la eodologia LCC all ipiao di produzioe, i odo ale che la (9) uilizzaa per l edificio è uilizzaa ache per l aalisi del ciclo di via dell ipiao: CT I CG I CP I CC I (1 k) 1 Us I (1 k) (18) CTI = coso oale ipiao per l orizzoe eporale (); CPI = cosi di progeazioe ipiao (all ao ); CCI = cosi di cosruzioe ipiao (all ao ); CGI = cosi di gesioe ipiao per u ao geerico (), : 1, ; Us I = uile di salieo ipiao all ao, : = ; = orizzoe eporale () del ciclo di via dell ipiao espresso i ai : =. Da cui all orizzoe eporale (), fissao i ai: CTI CvGI q CFGI q UsI CPI CCI 1 (1 k) 1 (1 k) (1 k) (19) Cosiderado poi i Cosi di rasforazioe, sepre i relazioe alla quaià di produzioe espressa i uià fisiche (q), q: q, Q ax per u ao geerico (), : 1, : CTTr CVTr CFTr CvTr q CFTr (2) CTTr = coso oale di rasforazioe per u ao geerico (), : 1, ; CVTr = coso variabile di rasforazioe per u ao geerico (), : 1, ; CvTr = coso variabile uiario di rasforazioe per u ao geerico (), : 1, ; CFTr = coso fisso di rasforazioe per u ao geerico (), : 1, ; q = quaià (q), q: q, Q ax. Da cui il Coso idusriale è espresso coe: CId CG I CTTr (21) 329

10 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 CId = coso idusriale per u ao geerico (), : 1, ; CGI = coso di gesioe dell ipiao per u ao geerico (), : 1, ; CTTr = coso oale di rasforazioe per u ao geerico (), : 1, ; q = quaià (q), q: q, Q ax. Quidi si esprie il Coso idusriale di produzioe per l orizzoe eporale () del progeo (CId ), pari ad ai, coe segue: CId 1 CP I CC I 1 (1 k) 1 CvG I q CvTr q (1 k) 1 CFTr (1 k) CFG I (1 k) Us I (1 k) (22) Quidi si può espriere, all orizzoe eporale, coe segue: CTIv CTEd CId (23) E cioè: CTIv CP I CC I 1 CPEd CvTr q (1 k) 1 CCEd CFTr (1 k) 1 (1 k) 1 (1 k) 1 CvG I q CGEd (24) V (1 k) CFG I (1 k) q Us I (1 k) Co espressioe del Coso edio auo coe segue (orizzoe eporale ai): CTIv CTIv CTIv = coso edio auo. (25) 33

11 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag La valuazioe degli ivesiei ediae idici di valuazioe fiaziaria Le valuazioi degli ivesiei fodae sui flussi di cassa cosiderao la aifesazioe el epo dei flussi di dearo geerai dall ivesieo. Quese eodologie esprioo aspei della valuazioe coli solo i pare dagli idici derivai dall aalisi del bilacio d esercizio, che o cosiderao, ifai, la aifesazioe dei flussi di cassa el epo e che, quidi, o procedoo all aualizzazioe dei flussi di cassa. Gli idici di bilacio, quali Roi, Roe e Ros ad esepio, i quao derivai dal bilacio d esercizio, uilizzao valori coabili rilevai sulla base del pricipio civilisico deo della copeeza ecooica. Tra gli idici di valuazioe fiaziaria il Valore auale eo (Va) esprie la quaià di oea geeraa o disrua per effeo dell ivesieo (Pavarai E., op. ci.), eedo i cosiderazioe i flussi di cassa, la loro aifesazioe el epo e l aualizzazioe dei flussi sulla base di u asso espressivo del rischio coesso all ivesieo: Va FE FU (1 k) (1 k) (26) k FE FU = orizzoe eporale della valuazioe, espresso i ai; = saggio (asso) di scoo; = flusso di cassa i eraa all ao, :, ; = flusso di cassa i uscia al epo, :,. Al fie dell aualizzazioe è possibile proporre (Pavarai E., op. ci.) ua forulazioe che uilizzi due disii assi di aualizzazioe, cioè il asso espressivo del Coso del capiale (k), al fie di aualizzare i flussi i eraa, ed il asso espressivo del Redieo del capiale (r), per aualizzare i flussi di cassa i uscia: Va k = saggio (asso) del coso del capiale; r = saggio (asso) del redieo del capiale. È alresì possibile (Guari L., Bii M., op. ci.) procedere all aualizzazioe usado coe asso di scoo il Weighed average cos of capial (Wacc). Deo asso cosidera, cogiuaee, il coso esplicio del capiale di erzi ed il coso iplicio del capiale proprio che, i queso odo, viee espliciao. Si esprie quidi la (26) coe segue: Va FE (1 k) FE (1 Wacc) FU (1 r) (1 FU Wacc) (27) (28) 331

12 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Wacc = weighed average cos of capial. Nel caso i cui si ieda espriere il Va i fora di rapporo, cosiderado quidi o valori assolui, si esprie coe segue la (26) oeedo il Rapporo erae uscie (Reu), cioè: Reu FE (1 k) FU (1 k) (29) Relaivaee alla valuazioe degli ivesiei, si cosidera ache il Tepo di recupero dell ivesieo aualizzao (Pbpa, cioè pay back period aualizzao), che esprie (Pavarai E., op. ci.) il uero di periodi ecessari, i geere ai, affiché gli ivesiori siao ripagai dell ivesieo soseuo, per ipoesi, all ao iiziale dell ivesieo: Pbpa 1 F (1 k) F (3) Pbpa = pay back period aualizzao; F = flusso di cassa all ao, :, ; F = flusso cassa egaivo iiziale all ao ; k = asso di aualizzazioe. U uleriore idice (Pavarai E., op. ci.) è il Tasso di redieo iero (Tir), per espriere il asso che aulla il Va, rededo uguali i flussi di cassa i eraa, aualizzai, ed i flussi di cassa, sepre aualizzai, i uscia: 1 F ( 1 Tir) F (31) Tir = asso di redieo iero; F = flusso di cassa all ao, :, ; F = flusso cassa egaivo iiziale all ao. 332

13 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag L aalisi Life cycle cos (LCC) applicaa all ivesieo iobiliare el caso aziedale L aalisi LCC è saa applicaa co la fialià di aalizzare i deaglio i cosi coessi ad u ivesieo di differeziazioe produiva, co aspei di iglioraeo dell efficieza gesioale, el caso di u ipresa agraria ad idirizzo zooecico bovio da lae co rasforazioe del lae ella sruura produiva aziedale, eedo i cosiderazioe gli ivesiei di ipo iobiliare ed ipiaisico, olre ad aalizzare gli aspei di gesioe dell ivesieo che si esplicao ell aivià di rasforazioe del lae. L ipresa aalizzaa opera i fora sociearia el erriorio della piaura padaa, co produzioe di foraggio Parigiao-Reggiao DOP e rasforazioe del lae i caseificio aziedale. L ipresa, per ua sraegia di differeziazioe della produzioe, ha avviao la produzioe di lae alieare fresco co raaeo ed iboigliaeo i uo sabilieo di produzioe iero all ipresa, di uovo ipiao. La sraegia di differeziazioe ha previso quidi la cosruzioe di u fabbricao ad uso idusriale, aesso al coplesso aziedale esisee, co acquisizioe di u ipiao di lavorazioe del lae. La capacià produiva assia di lavorazioe dell ipiao è pari a 65 liri per ora. All avvio dell ivesieo la capacià di produzioe è sfruaa solo i pare, co produzioe di 4 liri per ora. La produzioe si svolge su u uro di produzioe di 8 ore co ipiego di 6 addei a epo pieo ell ipiao di produzioe. Per l aalisi del progeo di differeziazioe è saa uilizzaa la LCC al fie di aalizzare, i aggior deaglio, i dai relaivi al coso coesso all ivesieo iobiliare. A ale fie soo sai cosiderai ella valuazioe i dai effeivi di coso soseui i sede di avvio dell ivesieo iobiliare, el corso dell ao 26, da pare dell ipresa per progeazioe e coso di cosruzioe. Quesi dai soo sai iegrai co le previsioi di coso di gesioe auale e di auezioe dell edificio. Le previsioi soo sae calcolae sulla base dei cosi dell ipresa edile che ha eseguio i lavori di cosruzioe dell edificio. Ifie, si è proceduo alla quaificazioe dell Uile coesso allo salieo dell edificio, al erie dell orizzoe eporale previso, per la valuazioe e per l applicazioe della LCC. L edificio ha via uile siaa pari a 5 ai, co Coso di progeazioe, all ao di avvio dell ivesieo (CPEd ) pari a 45,72 ila Euro e co Coso di cosruzioe, all ao di avvio dell ivesieo (CCEd ), pari a 1,8635 ilioi di Euro. Il Coso di avvio dell ivesieo, calcolao sulla base della (1), soseuo iegralee i sede di avvio dell ivesieo, è pari a 1,1327 ilioi di Euro. Per quao riguarda i cosi ipoizzai del periodo iiziale all orizzoe eporale si hao Cosi di gesioe dell edificio (CGEd ), calcolai aualee sulla base della (4) che prevedoo u Coso eergeico, di riscaldaeo e refrigerazioe, (CEEd ) pari a 3,6 ila Euro per ao. I Cosi di auezioe (CMEd ) soo sai quaificai i perceuale sul Coso di avvio dell ivesieo (CPEd + CCEd ), pari a,25% del Coso di avvio dell ivesieo per gli ai da 333

14 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag a 5, pari a,5% del Coso di avvio dell ivesieo per gli ai da 6 a 1, pari a 1% del Coso di avvio dell ivesieo per gli ai da 11 all orizzoe eporale ( = 5, espresso i ai). Il corovalore i Euro è pari a 2,83 ila Euro per gli ai da 1 a 5, i 5,66 ila Euro per gli ai da 6 a 1, 11,321 ila Euro per gli ai da 11 all orizzoe eporale ( = 5, espresso i ai). I cosi di auezioe sraordiaria, classificai sepre ra i cosi di auezioe, prevedoo la auezioe sull ipiao elerico (ao 2 e ao 4), di grode e caii, facciaa, serraei, relaivi poeggi, ipiao idraulico e varie (ao 25). Tab. 1 LCC dell edificio (Euro) Foe: osre elaborazioi su dai aziedali Allo sesso odo i Cosi diversi (CDEd ) soo sai siai i perceuale sul Coso di avvio dell ivesieo (CiEd ), pari a,1% del valore per uo l orizzoe eporale, cioè ai da 1 a 5 ( = 5, espresso i ai), co u corovalore, quidi, di 1,132 ila Euro per ao. I cosiderazioe di quao esposo i Cosi di gesioe (CGEd ), esposi i abella 1 (Tab. 1) o aualizzai, calcolai sulla base della (4) relaivaee all edificio i cui ha sede il raaeo del lae, soo crescei da 7,562 ila Euro per gli ai da 1 a 5, 1,392 ila Euro per gli ai da 6 a 1, 15,791 ila Euro per gli ai da 11 all orizzoe eporale ( = 5, espresso i ai). Dee voci di coso soo poi aualizzae co Tasso di aualizzazioe (k) pari a,98%, dao dalla differeza ra il redieo edio dei Buoi Ordiari del Tesoro (B) auali per il 26, pari al 3,8% ed il asso di iflazioe edio auo per il 26 calcolao da ISTAT, pari a 2,1%. Ifie, per quao riguarda l Uile di salieo ( UsEd ) dell edificio, al erie della via uile, previsa i 5 ai, queso è sao siao al eo dei Cosi di salieo dell edificio, ipoizzao ella isura del 2% dell ivesieo iiziale, sulla base della (8), risulado pari a 226,414 ila Euro, i valore o aualizzao. Deo valore è poi aualizzao, co Tasso di aualizzazioe (k) pari a,98% i cosiderazioe della aifesazioe oearia relaiva, rilevaa i sia all orizzoe eporale dell ivesieo (), : =, = 5, espresso i ai, co valore pari a 139,38 ila Euro. Applicado poi la LCC sulla base della (9) il Coso dell edificio ( CTEd ), aualizzao sulla base delle ipoesi di base precedeeee espose, i ea di Tasso di aualizzazioe (k) e Via uile dell edificio (), si ha u valore 334

15 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 pari a 1,582 ilioi di Euro, co u Coso edio auo dell edificio ( CTEd ) calcolao sulla base della (1) pari a 31,649 ila Euro. Nel caso i cui si ieda calcolare il Valore eriale dell edificio per u orizzoe eporale ridoo (), : =, = 2, espresso i ai, queso è calcolao sulla base della (13) all ao 2, risulado pari 873,343 ila di Euro, i valore o aualizzao. Deo valore è poi aualizzao, co Tasso di aualizzazioe (k) pari a,98% i cosiderazioe della aifesazioe oearia relaiva, rilevaa i sia all orizzoe eporale dell ivesieo (), : =, = 2, espresso i ai, co valore pari a 536,311 ila Euro. Applicado la LCC sulla base della (15) il Coso dell edificio ( CTEd ), per u orizzoe eporale ridoo (), : =, = 2, espresso i ai, aualizzao sulla base delle ipoesi di base precedeeee espose, i ea di Tasso di aualizzazioe (k), si ha u valore pari a 459,966 ila Euro, co u Coso edio auo dell edificio ( CTEd ) calcolao sulla base della (16) pari a 22,998 ila Euro. 6. L aalisi Life cycle cos (LCC) applicaa all ivesieo produivo el caso aziedale Ai fii dell aalisi di coveieza coplessiva dell ivesieo idusriale aalizzao si deve prevedere ache l aalisi di coso relaiva all acquisizioe e gesioe dell ipiao di raccola, raaeo, pasorizzazioe, iboigliaeo e cofezioaeo del lae alieare fresco applicado, pariei, la eodologia LCC ache alla copoee ipiaisica dell ivesieo. Tab. 2 LCC dell ipiao (Euro) Foe: osre elaborazioi su dai aziedali L ipiao, oggeo di aalisi ediae la LCC ha via uile pari a 2 ai. Il Coso di avvio di ivesieo dell ipiao (CPI + CCI ), è pari a 465,7 ila Euro soseuo iegralee i sede di avvio dell ivesieo (ao ). Tale coso risula suddiviso i 3,5 ila Euro per Cosi di progeazioe (CPI ) e 435,2 ila Euro per Cosi di cosruzioe (acquisizioe) dell ipiao (CCI ). I Cosi di gesioe dell ipiao, (CGI ) calcolai aualee sulla base della (17), prevedoo ua riparizioe i Cosi variabili, oali (CVGI ) e uiari (CvGI ), e 335

16 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Cosi fissi (CFGI ). Soo classificai ra i Cosi variabili i Cosi eergeici di fuzioaeo dell ipiao ed i Cosi di auezioe dell ipiao. Quesi cosi soo sai siai pari rispeivaee a,33 Euro e a,25 Euro, per liro di lae raao. Al fie di calcolare il Coso variabile oale (CVGI ), il Coso variabile uiario (CvGI ) è sao oliplicao per la quaià di produzioe gioraliera siaa (4 ila liri per gioro), co ciclo di lavorazioe a 365 giori per ao. Daa la cosaza del livello di produzioe per ogi ao dell orizzoe eporale, il Coso variabile di gesioe dell ipiao (CVI ) è pari a 8,468 ila Euro ao, : 1,, = 2 (espresso i ai), coe esposo i Tab. 2. I Cosi fissi di gesioe dell ipiao (CFGI ) quali assicurazioi, revisioi e siili soo pari a 6 ila Euro per ao, ao, : 1,, = 2 (espresso i ai). È poi da cosiderare l Uile derivae dalla salieo dell ipiao all orizzoe eporale dell ivesieo (), : =, = 2, espresso i ai, ( Us I ) siao pari al 1% del Coso di acquisizioe dell ipiao che risula, o aualizzao, pari ad Euro 46,57 ila Euro. Il Coso oale dell ipiao di rasforazioe del lae ( CT I ), per l orizzoe eporale (), fissao sulla base della via uile dell ipiao, pari ad ai, co : =, = 2, espresso i ai, calcolao sulla base della (18), quidi aualizzao ei flussi oeari, al Tasso di aualizzazioe (k), pari a,98%, è pari a 688,992 ila Euro, coe esposo i Tab. 2. Il Coso di rasforazioe, calcolao sulla base della (2) esprie il coso di acquisizioe, raccola, raaeo, pasorizzazioe, iboigliaeo e cofezioaeo del lae alieare fresco i boiglie da 1 liro e cofezioi da 6 boiglie, coercializzae i scaole di caroe. L ipiao o effeua produzioi i alri forai, quali il ezzo liro, e o effeua, alresì, produzioe di laicii, quali yogur, cacioe, ozzarelle e siili. Si hao, relaivaee al Coso di rasforazioe del lae, Cosi varabili, uiari (CvTr ) e oali (CVTr ), per ao, e Cosi fissi (CFTr ), sepre per ao, calcolai sulla base della (2). I Cosi variabili soo relaivi al valore del lae prodoo dalla adria aziedale, e raao ell ipiao ai cosi di acquiso del lae sul ercao 1 (,3 Euro per liro di lae), ai cosi per servizi ecici (,25 Euro per liro di lae), ai cosi per aerie prie di iboigliaeo (,115 Euro per liro di lae). Si raa di voci di coso espresse i Euro per uià di prodoo rasforao (liro di lae). Quesi cosi uiari oliplicai per la quaià rasforaa (q), siaa pari a 4 ila liri per gioro, per 365 giori per ao, pereoo di oeere i Cosi variabili di rasforazioe aui (CVTr ), che soo pari a 642,4 ila Euro per ao, per uo l orizzoe eporale veeale di aalisi, egli ai da 1 a, : =, = 2, espresso i ai. 1 Il Coso di rasforazioe del lae iclude ui i cosi di produzioe, copresa la aeria pria rasforaa (lae) prodoa i ipresa, che è saa valuaa al valore già i essere di u corao per acquisi e vedie di lae co u operaore locale a vaaggio del caseificio aziedale (pari ad Euro,3 per liro di lae). 336

17 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Tab. 3 Coso di rasforazioe e Coso idusriale (Euro) Foe: osre elaborazioi su dai aziedali Soo poi da cosiderare i Cosi fissi di rasforazioe per ao (CFTr ), relaivi al persoale dipedee, di 5 addei i produzioe per u coso di 35 ila Euro ciascuo, olre ad ua addeo co asioi direive co u coso di 5 ila Euro. Sepre ra i Cosi fissi di rasforazioe soo cosiderai 21,5 ila Euro di Cosi idusriali fissi per ao, quali cosi per assicurazioi, liceze, cerificazioi qualià, aalisi, visie ispeive e siili. Si raa di voci di coso idipedei dal volue di produzioe rasforao. Il Coso oale di rasforazioe, per u ao geerico (), : 1,, calcolao sulla base della (2), è pari a 888,9 ila Euro, ere il Coso idusriale, sepre per u ao geerico (), : 1,, calcolao cosiderado i Cosi dell ipiao di produzioe ed i Cosi di rasforazioe, è pari a 93,368 ila Euro per ao, da aualizzare, poi, all ao di avvio dell ivesieo, sepre sulla base di u Tasso (k) siao pari al,98%. Il Coso idusriale per l orizzoe eporale (CId ) calcolao sulla base della (22), quidi co orizzoe eporale pari ad ai, è pari a 16,762 ilioi di Euro. L orizzoe eporale () uilizzao per il calcolo del Coso idusriale è pari a 2 ai, sulla base della via uile dell ipiao. Il coplesso dell ivesieo esprie u Coso oale (CTIv ) per l orizzoe eporale (), aualizzao al Tasso (k), pari alla soa dei Cosi relaivi all edificio (CTEd ) e dei Cosi idusriali (CId ) per il edesio orizzoe eporale () e co aualizzazioe al edesio Tasso (k). 337

18 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Tab. 4 Cosi ed erae dell ivesieo (Euro) Foe: osre elaborazioi su dai aziedali Ad espriere il Coso oale, aualizzao, dell ivesieo cocorroo ao gli aspei di aalisi dei cosi relaivi all edificio, aalizzai araverso l aalisi LCC, quao gli aspei di aalisi dei cosi relaivi all ipiao idusriale di lavorazioe del lae alieare, ediae esesioe dell aalisi LCC all ipiao, icludedo, ifie, ache gli aspei del Coso di rasforazioe. I queso odo è possibile aalizzare gli alri cosi idusriali ra cui cosi per aerie prie e cosi del persoale addeo alla produzioe. Si rileva coe, cosiderae le caraerisiche orgaizzaive dell ipresa aalizzaa o soo sai iserii, i quao o rilevai, cosi relaivi a oeri fiaziari e cosi relaivi a ipose sul reddio. Il Coso oale dell ivesieo (CTIv ), calcolao sulla base della (24) è pari a 17,415 ilioi di Euro. Deo dao esprie il Coso soseuo per l acquisizioe degli ivesiei iiziali (ao ), i Cosi di gesioe dell ivesieo (ai da 1 ad ), le erae oearie coesse al Valore eriale dell edificio e allo salieo dell ipiao, valori quesi siai per l ao, cioè all orizzoe eporale. Il Coso iiziale, soseuo all ao, per la realizzazioe dell edificio e dell ipiao icide per il 9,17% sul coplesso dei flussi i uscia, aualizzai, soseui el oale dell orizzoe eporale. Il Coso edio auo dell ivesieo ( CTIv Euro. ), calcolao sulla base della (25) è pari a 87,732 ila 7. Gli idici di valuazioe fiaziaria applicai al caso aziedale Al fie di valuare la coveieza dell ivesieo, i erii di creazioe di flussi oeari posiivi, soo sai calcolai gli idici di aalisi fiaziaria Va, Reu, Pbpa (Trc), Tir (Sri). Dei idici eoo a cofroo i flussi di cassa i eraa derivai dalla gesioe dell ivesieo co i flussi di cassa i uscia, coessi alla realizzazioe dell ivesieo ed alla sua gesioe. È quidi preliiaree ecessario, al fie del calcolo degli idici di valuazioe fiaziaria, aalizzare le erae coesse alla gesioe dell ivesieo. Le erae, siae sulla base dei dai di coabilià e dei 338

19 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 docuei corauali, soo geerae dalla vedia del lae i boiglia rasforao ell ipiao di produzioe aziedale. La produzioe gioraliera, pari a 4 ila liri per gioro, è orgaizzaa su u uro di produzioe aivo seza ierruzioe ogi gioro dell ao. Il lae, cofezioao i boiglie da 1 liro, i cofezioi da 6 boiglie per cofezioe, è riirao dall ipresa acquiree ogi gioro, presso l ipiao di produzioe seza alcu aggravio di cosi di rasporo o assicuraivi. La vedia del prodoo viee effeuaa sulla base di u corao auale, co revisioe dei prezzi su base riesrale, dall ipresa disriburice del prodoo cofezioao che cura ogi aspeo della logisica e della coercializzazioe del prodoo. La faurazioe della vedia avviee esilee, a fie ese, co dilazioe di icasso pari a 3 giori dalla daa di eissioe della faura. Il prezzo di vedia del lae è pari a,75 Euro per boiglia da 1 liro di lae e geera u eraa gioraliera di 3 ila Euro, pari a 1,95 ilioi di Euro per ao. I cosiderazioe della cosaza, i sia, del quaiaivo di produzioe gioraliera, i erii di lae lavorao ed iboigliao, e del prezzo di vedia del lae, il flusso di cassa coesso alla gesioe dell ivesieo è siao cosae per uo l orizzoe eporale fissao i u periodo, pari a 2 ai. Le erae aue o aualizzae derivai dalla gesioe dell'ivesieo, su ua sia di produzioe per 4 ila liri per gioro soo pari a 1,95 ilioi di Euro per ao, o aualizzai, pari a 21,9 ilioi di Euro per FE l orizzoe eporale, cioè 19,8 ilioi di Euro aualizzai ( ), al (1 k) Tasso (k) già precedeeee quaificao. Le erae, coe sopra calcolae, soo sae pose a cofroo, al fie di valuare la coveieza dell ivesieo el coplesso idusriale aalizzao, co le uscie relaive quaificae araverso la LCC co cui si è deeriao, i prio luogo, il Coso di gesioe dell edificio per l orizzoe eporale di aalisi e, successivaee, il Coso di gesioe dell ipiao di produzioe ed il Coso di rasforazioe idusriale. Le uscie soo calcolae sulla base della (24) coe segue: CTIv CP I 1 CvTr q (1 k) CPEd CC I 1 CCEd 1 1 (1 k) 1 CFTr (1 k) CvG I CGEd (1 k) q V (1 k) CFG I (1 k) q Us I (1 k) 339

20 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 Le uscie derivai dalla gesioe dell ivesieo per l orizzoe eporale soo pari a 17,415 ilioi di Euro aualizzai. La forulazioe della (24), che esprie l aalisi codoa araverso la eodologia LCC, è aaloga alla forulazioe uilizzaa el calcolo del Va ella (26) per le uscie aualizzae FU ( ), co aualizzazioe al Tasso (k) ache i queso caso. I queso (1 k) odo si perviee al coplesso dei cosi di gesioe e delle uscie fiaziarie coesse alla realizzazioe e gesioe dell ivesieo. Dee voci soo sorae alle erae derivai dalle vedie del prodoo pereedo, quidi, il calcolo degli idici di valuazioe fiaziaria. Tab. 5 Idici di valuazioe fiaziaria Foe: osre elaborazioi su dai aziedali L aalisi araverso idici fiaziari uilizza i prio luogo il Valore auale eo (Va), calcolao sulla base della (26). Deo idice ee a cofroo il coplesso delle erae e delle uscie derivai dalla realizzazioe e gesioe del progeo, uilizzado quidi ua eodologia di aalisi fodaa sui flussi di cassa aualizzai. Il Va cosidera i flussi fiaziari i eraa ed i uscia rilevai el corso dell orizzoe eporale (), icluso il Valore eriale dell ivesieo. Tui i flussi cosiderai soo sai scoai ad u asso (k) già precedeeee quaificao e coeao ella eodologia di calcolo. Sulla base dei calcoli effeuai, il Va è pari a 2,385 ilioi di Euro, pari FE al 12,5% delle erae aualizzae ( ) e pari al 13,7% delle uscie (1 k) FU aualizzae ( ). L idice esprie coe l ivesieo sia i grado di (1 k) geerare, co aalisi codoa sull orizzoe eporale cosiderao ( =, = 2, espresso i ai), flussi di cassa ei posiivi a favore dei prooori dell ivesieo. Il Rapporo erae uscie (Reu), calcolao sulla base della (29) assue FE valore pari ad 1,137 ed esprie coe le erae aualizzae ( ) siao (1 k) 34

21 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 FU pari ad 1,137 vole le uscie aualizzae ( ). (1 k) Il Reu, coe il Va, esprie la coveieza dell ivesieo evideziado la prevaleza, per il 13,7% dei flussi posiivi, i eraa, rispeo ai flussi egaivi, i uscia. Il Pay back period aualizzao (Pbpa) peree di deeriare il epo ecessario, espresso i ai, affiché le erae aualizzae siao pari alle uscie aualizzae. Il Pbpa, calcolao sulla base della (3), assue valore pari a 9,183 ed idica coe sia ecessario ale orizzoe eporale espresso i ai per il recupero dell ivesieo effeuao dai poraori di capiale di rischio. Il Tir, calcolao sulla base della (31), è pari al 1,59%, superiore al asso di scoo (k), ad espriere quidi coe l ivesieo sia soseibile ed i grado di geerare flussi fiaziari ei posiivi. Gli idici fiaziari evideziao, el caso i esae, la capacià dei flussi di cassa derivai dalla gesioe dell ivesieo di reuerare i prooori, quali poraori di capiale di rischio, evideziado la coveieza a realizzare ivesiei i differeziazioe delle produzioe e iglioraeo dell efficieza aziedale. Gli ivesiei el caso i esae, fai i sruure iobili e ecologia, hao geerao esii posiivi, pur i ua siuazioe del coparo caraerizzaa dalla odesa reddiivià del capiale e da uerose siuazioi di cessazioe dell aivià di produzioe, spesso dovue a crisi d ipresa (Boazzi G., Ioi M., De Paolii E., op. ci). 8. Coclusioi Le aalisi codoe pereoo di evideziare l iporaza di valuazioi che aalizzio le diverse copoei dell ivesieo di u ipresa, scidedo l ivesieo ella copoee iobiliare, ella copoee di gesioe dell ipiao e ella copoee di rasforazioe della produzioe. I queso odo le eodologie di valuazioe di ipo fiaziario, ra cui Va, Reu, Pbpa (Trc), Tir (Sri) soo iegrae co approfodiei codoi araverso la eodologia LCC. Le eodologie di valuazioe di ipo fiaziario eoo a cofroo flussi di dearo i eraa ed i uscia derivai dall ivesieo, ere la eodologia LCC peree di approfodire l aalisi relaiva al coso coesso all ivesieo i ogi fase della via uile, dall avvio alla disissioe. Le eodologie di aalisi soo sae applicae al caso di u ipresa agraria ad idirizzo produivo zooecico bovio da lae, che ha auao ua sraegia di differeziazioe della produzioe ediae avvio di u ivesieo i uo sabilieo idusriale per raccola, raaeo, pasorizzazioe, iboigliaeo e cofezioaeo di lae alieare fresco. L aalisi esprie coe l ivesieo effeuao, pur i preseza di u Coso iiziale di rilievo, presea u Coso di gesioe auo coeuo, ao ella gesioe della copoee iobiliare, quao ella gesioe della copoee ipiaisica. Iolre, i flussi i eraa derivai dalla gesioe dell ivesieo, geerai dalla vedia del lae alieare fresco i boiglia ad u ipresa che cura la disribuzioe al deaglio della 341

22 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag. 344 produzioe, soo superiori ai flussi i uscia, geerai dalle diverse copoei dell ivesieo i odo ale che gli idici di valuazioe di ipo fiaziario esprioo la coveieza e soseibilià dell ivesieo. Eerge quidi coe u ipresa che ha effeuao ivesiei i differeziazioe della produzioe e iglioraeo dell efficieza fa regisrare risulai gesioali posiivi, pur i ua siuazioe del coparo caraerizzaa da uerose siuazioi di disseso aziedale. L ipresa aalizzaa rae vaaggio, coe eerge dagli idici calcolai, dalla rasforazioe del lae el sio produivo oggeo di ivesieo, rispeo alla vedia del lae all idusria di rasforazioe. Si rileva uavia coe i suddei risulai soo ifluezai dalle ipoesi assue i ea di scela del asso di scoo (k), deeriazioe del Valore eriale dell edificio ( V salieo dell ipiao ( Us I ) e dell Uile di ). Dee assuzioi ifluezao, ache i odo rilevae, gli esii ao delle aalisi codoe co la LCC, quao gli esii delle aalisi codoe co idici fiaziari. Bibliografia 1) ANDREI P., FELLEGARA A. (26), Coabilià geerale e bilacio d ipresa, Giappichelli, Torio. 2) ARTTO, K.A. (1994), Life Cycle Cos Cocep ad Mehodologies, Joural of Cos Maagee,. 8, agoso ) ATKINSON A.A., BANKER R.D., KAPLAN R.S., YOUNG S.H. (1998), Maagee Accouig. Ua prospeiva fodaa sulle aivià, ISEDI, Torio. 4) BONAZZI G., ITI M., DE PAOLINI E. (26), La risruurazioe gesioale i u ipresa agraria: l aalisi di u ipresa co zooecia bovia da lae, Collaa Quaderi di Sudio, Diparieo di Salue Aiale, Sezioe Risorse del Terriorio, Laboraorio di gesioe e coabilià agraria, Uiversià degli Sudi di Para, Para. 5) BONAZZI G., ITI M. (27), La valuazioe dei progei di ivesieo: u applicazioe al coparo della lavorazioe delle cari, i Aali Facolà Medicia Veeriaria di Para, Ao XXVI, 26, Uiversià degli Sudi di Para, Para. 6) BREALEY R. A., MYERS S. C., SANDRI S. (23), Pricipi di Fiaza aziedale, McGraw-Hill, Milao. 7) DAMODARAN A. (22), Mauale di valuazioe fiaziaria, McGraw- Hill, Roa. 8) GALLERANI V., ZANNI G., VIAGGI D. (24), Mauale di Esio, McGraw-Hill, Milao. 9) GUATRI A., BINI M. (25), Nuovo raao sulla valuazioe delle aziede, Egea, Milao. 1) FABRYCKY W.J., BLANCHARD B.S. (1991), Life cycle cosig ad ecooic aalysis, Preice Hall, Eglewoods Cliff, UK. 11) MICHIELI I., MICHIELI M. (24), Traao di esio, Edagricole, Bologa. 342

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24 A. Fac. Medic. Ve. di Para (Vol. XXVII, 27) pag pag