Nozioni di base sui benchmark

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1 Your Global Investment Authority Tutto sui bond: I ABC dei mercati obbligazionari Nozioni di base sui benchmark

2 Nozioni di base sui benchmark Il benchmark svolge un ruolo cruciale nell attività d investimento. Spesso rappresentato da un indice di mercato, il benchmark offre al gestore un punto di partenza per la costruzione di un portafoglio e fornisce indicazioni in merito al modo in cui quest ultimo deve essere gestito su base regolare dal punto di vista del rischio e del rendimento. Inoltre, esso permette agli investitori di misurare la performance relativa dei loro portafogli: un rendimento annuo del 6% per un portafoglio obbligazionario diversificato può sembrare elevato, ma se nello stesso periodo il benchmark ha guadagnato il 7%, la performance del portafoglio risulta inferiore all obiettivo. Il numero di indici di riferimento è pressoché infinito e non è sempre facile scegliere quello giusto. Per cercare di semplificare il processo di selezione, in questo articolo esamineremo la natura di un benchmark, il modo in cui viene calcolato e i motivi per cui la performance di un portafoglio può differire da quella del benchmark. In un altro articolo, intitolato Come selezionare un benchmark, analizzeremo i fattori da prendere in considerazione nella ricerca del miglior indice di riferimento per un portafoglio. I benchmark dovrebbero essere investibili, tuttavia l universo d investimento di un indice può essere così ampio da rendere impossibile l acquisto di tutti i titoli che lo compongono. In altri casi, un benchmark può includere titoli difficili da acquistare. Cos è un benchmark? Nella maggior parte dei casi gli investitori scelgono un indice di mercato o una combinazione di indici quale benchmark del portafoglio. Un indice replica la performance di un ampia asset class, come tutte le azioni quotate, o di un segmento di mercato più ristretto, come i titoli delle società del settore tecnologico. Gli indici replicano i rendimenti su base buy-and-hold, senza cercare di determinare quali titoli siano i più interessanti, pertanto rappresentano un approccio d investimento passivo e un benchmark efficace con il quale raffrontare la performance di un portafoglio a gestione attiva. Grazie a un indice è possibile calcolare il valore aggiunto di un gestore attivo e in che modo o attraverso quali investimenti tale valore viene ottenuto. Tra gli indici azionari o benchmark più utilizzati citiamo: Indice Origine Descrizione L obbligazione scambia DJIA Stati Uniti Media ponderata per la quotazione dei 30 maggiori titoli blue-chip statunitensi quotati in borsa FTSE100 Regno Unito Indice ponderato per la capitalizzazione di mercato delle 100 maggiori società britanniche negoziate nella Borsa di Londra Hang Seng Index Hong Kong Indice rettificato per il flottante e ponderato per la capitalizzazione di mercato delle 45 maggiori società del mercato azionario di Hong Kong MSCI World Index Azioni globali Indice rettificato per il flottante e ponderato per la capitalizzazione di mercato composto da 24 indici di mercati sviluppati alla pari sopra la pari sotto la pari sotto la pari NASDAQ Composite Stati Uniti Oltre 3000 società nazionali e internazionali di tipo growth del settore tecnologico quotate al NASDAQ Nikkei 225 Giappone Le 225 principali azioni quotate alla Borsa di Tokyo S&P 500 Stati Uniti Le 500 maggiori società del segmento large cap del mercato azionario statunitense Nozioni di base sui benchmark

3 Molti altri indici azionari sono stati concepiti per replicare la performance di diversi settori e segmenti di mercato. Dal momento che le azioni vengono negoziate in mercati aperti e i prezzi sono resi pubblici, i principali indici sono gestiti da società di pubblicazione, quali Dow Jones e il Financial Times, o da borse valori. I titoli a reddito fisso non vengono negoziati su mercati aperti al pubblico, pertanto i prezzi delle obbligazioni sono meno trasparenti. Di conseguenza, gli indici più utilizzati sono quelli creati da importanti broker/dealer attivi nella compravendita di obbligazioni, quali Barclays Capital (che attualmente gestisce anche gli indici creati da Lehman Brothers), Citigroup, J.P. Morgan e BofA Merrill Lynch. Tra gli indici più noti vi sono il Barclays U.S. Aggregate Bond Index e il Barclays Global Aggregate Bond Index, che replicano la performance dei maggiori emittenti di obbligazioni, rispettivamente, negli Stati Uniti e a livello globale. In realtà queste società hanno creato decine di indici in grado di rappresentare un benchmark per qualsiasi esposizione obbligazionaria un investitore intenda assumere. La sola Barclays Capital pubblica più di 30 indici obbligazionari diversi. Spesso vengono creati nuovi indici quando l interesse degli investitori per diverse tipologie di portafogli aumenta. Ad esempio, in seguito all incremento della domanda di debito emergente da parte degli investitori, nel 1992 J.P. Morgan ha creato l Emerging Markets Bond Index quale benchmark per i portafogli che investono nei mercati emergenti. Esistono indici anche per altre asset class, inclusi gli immobili e le materie prime, che possono rivelarsi particolarmente interessanti per gli investitori attenti all andamento dell inflazione. Alcuni esempi sono il Dow Jones U.S. Select Real Estate Investment Trust (REIT) Index e il Dow Jones-UBS Commodity Index. Metodologie di calcolo degli indici: capitalizzazione di mercato e soluzioni alternative I principali fornitori di indici adottano criteri specifici e predefiniti, quali le dimensioni e i rating creditizi, per stabilire quali titoli debbano essere inclusi in un particolare indice. Le metodologie di calcolo degli indici, i rendimenti e altri dati statistici sono di norma disponibili sui siti web dei fornitori degli indici o presso agenzie di informazione finanziaria quali Bloomberg o Reuters. Anziché basarsi sulla media delle quotazioni delle azioni o delle obbligazioni, generalmente gli indici assegnano una ponderazione a ciascuna componente. La ponderazione più comune si basa sulla capitalizzazione di mercato. Le società con capitale proprio o con debito in essere più elevato ottengono ponderazioni maggiori, pertanto incidono in misura più significativa sulla performance dell indice. Ampie oscillazioni delle quotazioni delle azioni o delle obbligazioni delle maggiori società possono dare luogo a notevoli fluttuazioni dei prezzi all interno di un indice. Per ridurre la volatilità derivante dalla ponderazione per la capitalizzazione di mercato e migliorare potenzialmente la performance, negli ultimi anni sono state elaborate metodologie di calcolo degli indici alternative. Tra queste, la ponderazione degli indici in base ai fondamentali, sviluppata da Rob Arnott and Research Affiliates, subconsulente di PIMCO, seleziona e attribuisce una ponderazione alle componenti in base ai fondamentali, ossia fatturato, cash flow, patrimonio netto e dividendi. Per gli indici obbligazionari la ponderazione per capitalizzazione di mercato può presentare un inconveniente: le componenti più influenti possono anche avere l onere debitorio più elevato, che può essere un segnale di deterioramento della situazione finanziaria. In parte per evitare di assumere un esposizione a paesi e società con un indebitamento elevato, nel 2009 PIMCO ha introdotto un indice obbligazionario basato sul PIL, denominato PIMCO Global Advantage Bond Index (GLADI)TM, che mira a individuare opportunità d investimento in economie in rapida espansione. Rispetto a un tipico indice obbligazionario, il GLADI include inoltre un numero maggiore di strumenti, quali swap e obbligazioni indicizzate all inflazione. L indice GLADI è gestito e calcolato da Markit LLC, società indipendente e non affiliata, leader nei servizi di informazione finanziaria e fornitore di indici a livello internazionale. Calcolo della performance: il tracking error Il tracking error misura la dispersione dell extra-rendimento del portafoglio rispetto al benchmark e, di conseguenza, la continuità della sovraperformance di un gestore. Il tracking error è sempre un valore positivo, calcolato come segue: tracking error = deviazione standard annualizzata dell extra-rendimento mensile Nozioni di base sui benchmark

4 È opportuno sottolineare che la sovraperformance o la sottoperformance ottenuta da un gestore non implica necessariamente un tracking error. In base alla definizione che precede, un gestore che ogni mese registra una sovraperformance (o una sottoperformance) pari ad esempio a 20 punti base avrà un tracking error pari a zero, nonostante un alfa positivo (o negativo). Le fonti di tracking error possono essere molteplici. Per motivi legati alla liquidità, alle dimensioni del portafoglio e alle posizioni attive assunte dal gestore, un portafoglio può detenere titoli diversi da quelli che compongono il benchmark. Assumendo posizioni attive all interno di un portafoglio, il gestore punta a sovraperformare il benchmark, ricercando deliberatamente rendimenti diversi da quelli offerti dall indice. Inoltre, il benchmark può avere un universo d investimento così ampio da rendere impossibile l acquisto di tutti i titoli che lo compongono o può includere strumenti la cui acquisizione risulta complessa, il che induce il gestore del portafoglio a sostituirli con titoli analoghi. Gli investitori dovrebbero essere informati in merito alla composizione dei loro portafogli e dei rispettivi benchmark, al fine di comprendere i motivi delle possibili differenze di performance dei loro portafogli. Nel valutare un indice, gli investitori dovrebbero considerare attentamente i rischi sottostanti degli indici e la propria tolleranza al rischio. Tutti gli investimenti comportano rischi e possono subire perdite di valore Nozioni di base sui benchmark

5 Londra PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street Londra W1U 3AH, Inghilterra Amsterdam PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch Schiphol Boulevard 315, Tower A BJ Luchthaven Schiphol, Paesi Bassi Milano PIMCO Europe Ltd - Italy Largo Richini Milano, Italia Monaco di Baviera PIMCO Deutschland GmbH PIMCO Europe Ltd, Munich Branch Seidlstraße 24-24a Monaco, Germania PIMCO Europe Ltd (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Monaco (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Amsterdam (numero di iscrizione ) e PIMCO Europe Ltd Italia (numero di iscrizione ) sono autorizzate e regolamentate nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS). La filiale di Amsterdam, la filiale in Italia e la filiale di Monaco di Baviera sono inoltre regolamentate rispettivamente dall AFM, dalla CONSOB ai sensi dell art. 27 del Testo Unico Finanziario italiano e dal BaFin ai sensi del sezione 53b della Legge Tedesca sul Settore Bancario. Barclays Capital U.S. Aggregate Index rappresenta titoli registrati presso la SEC, tassabili e denominati in dollari statunitensi. L indice copre il mercato statunitense delle obbligazioni a tasso fisso con rating investment grade e presenta componenti costituite da titoli di Stato e obbligazioni societarie, mortgage pass-through securities e asset-backed securities. Il Barclays Capital Global Aggregate Index rappresenta un indicatore generale dei mercati globali del reddito fisso investment grade. Il Dow Jones UBS Commodity Index è composto da contratti futures su 19 materie prime fisiche e riflette unicamente il rendimento derivante dalle oscillazioni dei prezzi dei futures su materie prime sottostanti. Il Dow Jones U.S. Select Real Estate Investment Trust (REIT) IndexSM è un sottoindice non gestito del Dow Jones Americas U.S. Select Real Estate Securities (RESI) IndexSM. L indice è ponderato per la capitalizzazione di mercato dei Real Estate Investment Trust (REIT) quotati in borsa e comprende unicamente REIT e titoli analoghi. Il PIMCO Global Advantage Bond Index (GLADI) è un indice globale diversificato che copre un ampia gamma di opportunità e segmenti del mercato globale del reddito fisso, dai mercati sviluppati a quelli emergenti, dalle obbligazioni nominali a quelle reali e dagli strumenti a pronti a quelli derivati. A differenza degli indici tradizionali, che spesso comprendono obbligazioni ponderate sulla base della capitalizzazione di borsa, il GLADI utilizza una ponderazione per il PIL che pone l enfasi sulle aree del mondo in più rapida espansione e conferisce quindi all indice un orientamento al futuro. Non è possibile investire direttamente in un indice non gestito. Il presente documento riporta le opinioni correnti del gestore, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d investimento. Le informazioni contenute nel presente documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. Prima dell adesione leggere il Prospetto. Zurigo PIMCO (Switzerland) LLC Dreikoenigstrasse 31a 8002 Zurigo, Svizzera Hong Kong Newport Beach Sede centrale New York Rio de Janeiro Singapore Sydney Tokyo Toronto italy.pimco.com Ad uso esclusivo di investitori professionali IT-01

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