NORDFONDO ETICO OBBLIGAZIONARIO MISTO MAX 20% AZIONI

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1 RELAZIONE SEMESTRALE AL 30 GIUGNO 2014 SELLA GESTIONI SGR S.P.A. appartiene al Gruppo bancario Banca Sella ed è soggetta all attività di direzione e coordinamento di Banca Sella Holding S.p.A. NORDFONDO ETICO OBBLIGAZIONARIO MISTO MAX 20% AZIONI NOTA ILLUSTRATIVA CONTESTO GENERALE DI MERCATO L ultima parte del 2013 è stata caratterizzata da una ripresa della crescita globale guidata principalmente dal rafforzamento delle economie sviluppate, con i paesi emergenti che hanno subito una battuta di arresto, sebbene contribuiscano ancora per più di due terzi al dato complessivo. La crescita globale è vista in aumento nelle stime del Fondo Monetario Internazionale contenute nel World Economic Outlook di aprile, passando dal 3% registrato nel 2013 al 3,6% e 3,9% previsti rispettivamente per gli anni 2014 e Nel documento viene evidenziato come il maggior impulso al risultato 2014 delle economie avanzate (2,2% di crescita annua complessiva) provenga dagli Stati Uniti che contribuiscono con un aumento del 2,8% su base annua grazie ad un aumento delle esportazioni, alla ripresa del settore immobiliare ed a una politica monetaria accomodante che ha facilitato i prestiti all economia reale. In particolare dopo la performance in crescita nella seconda parte del 2013 l economia americana nel primo trimestre del 2014 è stata frenata da un eccezionale ondata di maltempo che ha ostacolato l attività economica ed il dato di crescita del Pil a -1% è risultato al di sotto delle attese. Le stime preliminari per il secondo trimestre sono tuttavia favorevoli, indicando una ripresa dei consumi privati ed una buona performance del mercato del lavoro. Nel primo semestre del 2014 il tasso di disoccupazione negli USA è passato dal 6,6% del mese di gennaio al 6,3% dell ultimo dato disponibile di maggio, con una dinamica dei salari in aumento del 2,1%. L andamento del mercato del lavoro rappresenta una delle leve di decisione più importanti per la politica monetaria impostata dal governatore della Federal Reserve Janet Yellen, che nel semestre ha ribadito che la riduzione degli acquisti da parte della banca centrale (il cosiddetto tapering ) proseguirà in accordo con le condizioni del mercato del lavoro per raggiungere tassi di disoccupazione e di partecipazione al lavoro in equilibrio di lungo periodo. La Fed ha inoltre dichiarato che sarà opportuno mantenere il tasso di policy al livello corrente (0,25%) anche una volta concluso il piano di acquisto di asset se l inflazione rimarrà intorno al 2%, rafforzando quindi il supporto all economia reale ed allontanando le voci di un imminente rialzo dei tassi americani. Il dato della crescita nel primo trimestre 2014 evidenzia una situazione variegata nell Area Euro, in cui la Germania guida la ripresa con un +0,8% e l Italia chiude la lista dei paesi maggiori con -0,1%. Il dato complessivo dell area, in crescita dello 0,2%, risulta in linea con le aspettative e influenzato positivamente dai consumi privati, dalla spesa pubblica e dalle scorte, mentre investimenti ed export rallentano rispetto alla fine del 2013, pur rimanendo in territorio positivo. La disoccupazione dell Eurozona risulta complessivamente in calo dall 11,8% del 2013 all 11,7% di aprile, ma permangono anche qui importanti differenze tra paesi, con fragilità del mercato del lavoro molto più accentuate nei paesi periferici (specialmente nella disoccupazione giovanile che tocca punte superiori al 40% in Italia e Spagna) rispetto alla Germania, in cui il dato risulta stabile. L inflazione calcolata su base annua risulta in deciso calo, passando da 0,8% a fine 2013 a 0,5% di maggio. Dopo aver tagliato i tassi a fine 2013, la Banca Centrale Europea nella riunione del 5 giugno ha annunciato un articolato piano finalizzato al sostegno dell economia reale ed al credito alle imprese, all abbassamento della quotazione dell Euro e ad introdurre inflazione nell Eurozona, allontanando il pericolo della deflazione. La strategia espansiva della BCE si articola su diversi fronti: sul lato tassi l abbassamento del tasso di rifinanziamento al minimo storico del 0,15% e del tasso di deposito in territori negativo a -0,10%; sul lato volumi la cessazione delle operazioni di sterilizzazione dei titoli acquistati nell ambito del piano SMP (Securities Markets Programme), la rivitalizzazione del mercato degli ABS con un piano di acquisti dedicato, ed il rinnovo del programma di rifinanziamento di lungo periodo (TLTRO) per le banche

2 finalizzato al credito all economia reale. Inoltre il risultato delle elezioni europee, che hanno visto rinnovare la maggioranza al Partito Popolare Europeo ed un consenso inferiore a quanto previsto nei sondaggi per i partiti euroscettici, fornisce ulteriori elementi di stabilità nel lungo periodo. Nei primi sei mesi del 2014 il Giappone è stato impegnato in importanti riforme ed iniziative che rientrano nel complesso piano di stimolo monetario e rilancio economico conosciuto come Abenomics. In particolare il primo trimestre è stato caratterizzato da un accelerazione della crescita dovuta principalmente ad un anticipazione dei consumi in vista dell aumento dell imposta sul valore aggiunto dal 5% all 8%, decisa per esigenze di bilancio e per stimolare un inflazione (storicamente molto bassa in Giappone) che ad aprile era stimata al 3,4% su base annua. Durante il semestre sono stati annunciati i provvedimenti di aumento della spesa pubblica e riforme economiche, come una rimodulazione del carico fiscale delle imprese, che completano il piano di rilancio del paese. Nonostante il 2013 abbia visto un rallentamento della crescita aggregata dei paesi emergenti a un +4,7% su base annua, nel 2014 e 2015 secondo le stime di aprile del Fondo Monetario Internazionale, la crescita dei paesi in via di sviluppo sarà più robusta e stimata rispettivamente a +4,9% e +5,3%. Nel primo trimestre dell anno, i paesi in questione hanno in generale subito gli effetti dal punto di vista macro del rallentamento dell economia statunitense e il peggioramento delle condizioni della crescita cinese, mentre nel secondo trimestre dell anno si è aperta una fase di rinnovata fiducia sulla classe di attivo Paesi Emergenti che ha permesso di assistere ad afflussi consistenti di denaro da parte degli investitori internazionali (sia sul lato obbligazionario che azionario, traducendosi in una buona ripresa delle valute locali). Alla base di questo ritorno di interesse ci sono i segnali di miglioramento delle economie sviluppate, elemento essenziale per una ripresa delle esportazioni dei Paesi Emergenti e ad un miglioramento dei deficit di Bilancia Corrente, e i segnali di stabilizzazione dell economia cinese sotto la spinta del governo centrale che non vuole mancare l obiettivo del 7,5% di crescita nel La crisi tra Ucraina e Russia, scoppiata all inizio dell anno e culminata con l annessione di territori ucraini alla Russia, ha determinato forti incertezze sia sulla crescita dei paesi dell area dell Europa orientale fortemente interdipendenti con la Russia, sia sulle forniture energetiche verso l Europa occidentale (ulteriormente minate dalla firma di un rilevante contratto di fornitura energetica tra la Cina e la Russia, con cui quest ultima ha voluto ridurre la sua dipendenza dal mercato europeo). Il Brasile rallenta la sua crescita stimata annua dal 2,2% al 1,9% nonostante la forte spinta data dagli investimenti per i mondiali di calcio e le prossime olimpiadi. Proprio queste manifestazioni hanno suscitato proteste contro le spese eccessive e gli aumenti del costo della vita nelle principali città brasiliane. Il dato di crescita nel primo trimestre dell economia indiana del 4,6%, sebbene deludente rispetto alle aspettative, è stato determinato da un convulso periodo elettorale da cui è uscito un governo di ispirazione nazionalista con la maggioranza più solida degli ultimi 30 anni, che dovrà cimentarsi nelle riforme strutturali necessarie per far ripartire la crescita e allentare le pressioni inflazionistiche. In Europa, l andamento del mercato obbligazionario governativo è stato complessivamente positivo nel primo semestre del 2014, con rendimenti in discesa e spread generalmente in riduzione nei confronti del Bund tedesco. Alcune tensioni sono emerse nella parte finale del primo trimestre a fronte di dati incerti sulla dinamica di crescita dell economia dell Eurozona, delle elezioni europee e a causa della crisi ucraina. Nonostante ciò, l assenza di pressioni inflazionistiche, l ampia liquidità a disposizione nel sistema, l attenuarsi delle tensioni legate alla crisi del debito sovrano e le politiche monetarie espansive attuate dalla BCE hanno supportato il mercato e determinato appunto un notevole abbassamento dei livelli di rendimento delle curve governative dell area Euro ed una compressione ulteriore degli spread tra emittenti core e periferici. Il tasso a due anni tedesco è sceso dallo 0,20% di inizio anno allo 0,02% ed il decennale è passato dall 1,91% all 1,30% mentre il tasso a due anni italiano è sceso dall 1,23% di inizio anno allo 0,55% ed il decennale dal 4,06% al 2,90%. Il differenziale di rendimento tra i due decennali ha così registrato una compressione di 40 punti base, scendendo da 200 bps a 160 bps. Anche sul fronte americano, la curva dei governativi ha registrato un calo del livello dei rendimenti grazie all assenza di pressioni inflazionistiche e ad un passo regolare del tapering da parte della Fed. Il Treasury a 2 anni è rimasto pressoché invariato allo 0,10% mentre quello a 10 anni ha chiuso il semestre ad un livello pari a 2,65%, in calo rispetto al 3,05% di inizio anno. Il positivo andamento del comparto governativo, la ricerca di rendimenti più elevati ed il consolidarsi della modesta crescita europea hanno spinto al ribasso anche i rendimenti dei titoli corporate europei: questa dinamica ha interessato generalmente tutti i settori, sia emittenti High Yield che Investment Grade e a tutti i livelli di subordinazione. I mercati obbligazionari emergenti hanno beneficiato del positivo andamento delle principali economie sviluppate e della relativa bassa inflazione. La bassa volatilità dei mercati inoltre ha permesso alle principali banche centrali emergenti di spostare il focus dalla stabilità finanziaria alla crescita e questo ha chiaramente aiutato a migliorare l appeal dei relativi mercati, a fronte di un tapering da parte della Fed che sembra ormai totalmente scontato e prevedibile ed un aumento dei tassi che sarà molto graduale negli Usa. L area che ha performato meglio è l America Latina, seguita dall Europa dell Est che ha recuperato nella seconda parte del periodo quel che aveva perso a causa della crisi ucraina. Nel corso del semestre, i mercati azionari sia delle economie occidentali sia di quelle emergenti hanno riportato rendimenti positivi, con un recupero significativo degli indici dopo la correzione intervenuta nel mese di gennaio. Le incertezze iniziali, causate dall inizio del tapering della Fed, dalle eccezionali avversità climatiche in USA, dalle debolezze economiche e politiche dell Eurozona, dalla pressione sulle valute emergenti e dalla decelerazione della crescita nei BRIC, hanno progressivamente lasciato il passo ad una maggiore fiducia nelle prospettive di ripresa globale da parte degli investitori, rassicurati dalle politiche accomodanti delle Banche Centrali. Dall inizio di gennaio alla fine di giugno, la performance dell indice MSCI Europe TR, espresso in Euro, è stata di 6,06%, mentre l indice relativo alla sola Eurozona (MSCI EMU TR) ha ottenuto un rendimento di 5,51% in Euro, con rialzi a doppia cifra sui mercati periferici di Italia e Spagna che hanno sovraperformato gli indici core di Germania, Regno Unito e Francia, mentre a livello di capitalizzazione di mercato il segmento delle small/mid cap, dopo la brillante performance del primo trimestre, ha sottoperformato nel secondo trimestre quello delle large cap. Appena superiore è stata la performance dell indice MSCI North America TR, espresso in dollari, che ha registrato nel semestre un rendimento di 7,17%: la performance del mercato americano è stata notevole nel secondo trimestre grazie agli ottimi dati provenienti dal mercato del lavoro, dal mercato immobiliare e dalla produzione industriale. Il contesto favorevole di tassi di interesse FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 2

3 ai minimi storici e la prudenza della Fed circa le possibilità di una restrizione degli indirizzi di politica monetaria hanno sostenuto una rivalutazione dei multipli delle società, i cui bilanci appaiono complessivamente solidi. L abbondante liquidità, in parte detenuta al di fuori dei confini nazionali, ha alimentato un intensa attività di fusioni ed acquisizioni e creato valore per gli azionisti attraverso ingenti distribuzioni di dividendi e riacquisti di azioni proprie. L indice MSCI Pacific TR, espresso in dollari, ha ottenuto da inizio anno un rendimento positivo di 3,12%, trainato dalla performance notevole del mercato azionario indiano che ha più che compensato la debolezza del mercato azionario giapponese. A pesare sull indice sono state anche le incognite circa lo stato di salute dell economia cinese, alle prese con le difficoltà del mercato del credito ed una delicata transizione da un modello di crescita basato su investimenti ed esportazioni ad un paradigma di espansione dei consumi interni. Il primo semestre del 2014 ha visto rendimenti positivi anche sui mercati azionari emergenti: l indice generale MSCI Emerging Markets TR in dollari ha registrato da gennaio un incremento del 6,14%. Rendimenti inferiori all indice generale sono stati ottenuti dalla Russia (MSCI Russia TR -5,30% in dollari), penalizzata da massicci flussi di disinvestimento in concomitanza con la crisi ucraina, e dalla Cina (MSCI China TR -0,67% in dollari), sfavorita dal rallentamento della crescita del Pil, mentre hanno sovraperformato con rialzi a doppia cifra il Brasile (MSCI Brazil TR +10,50% in dollari) ed i mercati di frontiera (MSCI Frontier Emerging Markets TR +18,57% in dollari). Il Vix, l indice che misura la volatilità su mercati americani, è crollato di quasi il 16% ai minimi storici (da 14,23 a 11,57), così come quello dell area euro, sceso di oltre il 19% (da 18,93 a 15,27). A livello settoriale europeo, i settori dell MSCI Europe, in valuta locale, che hanno sovraperformato il mercato sono stati Utilities ed Energy mentre hanno sottoperformato Technology e Telecommunication Services. Anche in USA il rialzo maggiore è stato riportato dai settori Utilities ed Energy mentre è rimasto fermo sui livelli di inizio anno il settore Consumer Discretionary. Nel semestre l Euro si è deprezzato rispetto a tutte le principali valute mondiali, con svalutazioni che a fine giugno vanno dal -1,05% verso il Franco Svizzero e -0,75% verso il Dollaro Americano, fino al -4,14% e -3,60% rispettivamente verso Yen Giapponese e Sterlina Inglese. In particolare l andamento del cambio tra Euro e Dollaro è stato caratterizzato da un periodo di rafforzamento della valuta europea fino a toccare i massimi dal 2011 a quota 1,39, per poi indebolirsi sulla scia delle aspettative di politica monetaria e sui positivi dati macro americani di maggio che hanno alimentato il rischio di un rialzo dei tassi da parte della Fed. La diminuzione delle valutazioni dell Euro si è concentrata negli ultimi due mesi ed è dovuta principalmente alle decisioni prese dalla Banca Centrale Europea di portare i tassi al minimo storico anche con l obiettivo di indebolire un Euro troppo forte che ostacolava le esportazioni. Nell arco dei primi sei mesi dell anno il dollaro americano si è svalutato nei confronti della maggior parte delle principali valute emergenti, con deprezzamenti del 6,26% verso il Real Brasiliano, del 2,61% verso la Rupia Indiana, del 2,43% verso la Rupia Indonesiana, dello 0,57% verso il Pesos Messicano. Nei confronti del Rublo Russo, del Renminbi Cinese e dello Zar Sudafricano si è apprezzato rispettivamente del 3,39%, del 4,93% e del 1,38%. Nello stesso periodo l Euro si è apprezzato verso il Rublo Russo del 2,53% e verso il Renminbi Cinese del 1,57%, svalutandosi verso Won Sud Coreano e Lira Turca rispettivamente del 4,38% e del 1,40%. ILLUSTRAZIONE DELL ATTIVITÀ DI GESTIONE Per quanto riguarda la parte obbligazionaria, durante il primo semestre la politica gestionale ha privilegiato un atteggiamento molto attivo sia in termini di asset allocation che di scelte di duration e di curva. In particolare, per quanto attiene l allocazione geografica, il maggior sovrappeso del portafoglio rispetto al benchmark è stato concentrato sui governativi italiani, si è mantenuto in sovrappeso l investimento su quelli spagnoli e mantenuta azzerata l esposizione su governativi di Grecia, Portogallo, Irlanda: le obbligazioni governative degli emittenti core e sovranazionali sono state fortemente sottopesate o azzerate (dato il basso rendimento a scadenza) a favore di titoli corporate dei paesi core che offrivano un buon pick-up sul governativo stesso. A questo proposito, è stata anche mantenuta una quota residuale in portafoglio di titoli corporate di elevato rating, per diversificare appunto il rischio dai titoli governativi e beneficiare di un extra-rendimento. Ovviamente, una percentuale dei corporate in portafoglio è costituita da titoli di società che risiedono nei paesi periferici. Si è anche incrementato l attività sul mercato primario per sfruttare il premio offerto dalle nuove emissioni. Attraverso una nuova emissione, si è aumentata invece la percentuale del portafoglio investita sul BTP-Italia, strumento legato all inflazione italiana, che ha registrato una buona performance e mantenuto una discreta liquidità. Nel corso dell anno è stata mantenuta mediamente una duration inferiore a quella del benchmark di riferimento preferendo un allocazione che puntasse su una probabile sovraperformance dei governativi italiani e spagnoli, che offrivano un maggior carry rispetto alle curve dei paesi core. Inoltre, i governativi di Italia e Spagna mostravano e mostrano tuttora a nostro avviso il miglior rapporto rischio/rendimento. Infine, alla luce anche dei migliori fondamentali macroeconomici rispetto agli altri paesi periferici, Italia e Spagna beneficeranno più di altri delle politiche di intervento della BCE. Dal lato azionario nel corso della prima parte dell anno abbiamo mantenuto un esposizione superiore al benchmark, coerentemente con la visione positiva della società su questa asset class. Con l aumentare delle tensioni fra Ucraina e Russia, abbiamo deciso però di ridurre tatticamente l esposizione, per i timori delle ripercussioni in Europa di un escalation di eventi negativi in quell area geografica, a cui siamo economicamente molto collegati. Dalla metà di maggio in poi, con l allentarsi delle tensioni in Europa dell est e considerato l esito delle elezioni europee che, a nostro avviso, dovrebbe portare ad una governance molto più attenta alle questioni della crescita e del lavoro rispetto a quanto visto in passato, abbiamo deciso di incrementare l esposizione sia chiudendo le posizioni corte in derivati che prendendo posizione diretta sui titoli. Nel corso del semestre il patrimonio del fondo è passato da euro al 30 dicembre 2013 a euro al 30 giugno In particolare, tale variazione è stata determinata per 434 migliaia di euro dal risultato positivo del semestre e per circa migliaia di euro dall effetto positivo della raccolta. FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 3

4 Si fornisce in allegato l elenco analitico dei primi 50 strumenti finanziari detenuti e comunque di tutti quelli che superano lo 0,5 per cento delle attività in ordine decrescente di valore. EVENTI DI PARTICOLARE IMPORTANZA Come riportato negli eventi successivi nella relazione al Rendiconto annuale del Fondo al 30 dicembre 2013, il Consiglio di Amministrazione di Sella Gestioni SGR S.p.A. nella riunione del 21 gennaio 2014 ha deliberato di modificare il Regolamento dei Fondi Comuni Armonizzati appartenenti al Sistema Fondi Aperti Gestnord Fondi per allinearsi a quanto previsto dalle Autorità di Vigilanza in tema di valutazione del merito di credito nell attività di gestione. Con l occasione, nell ambito dei costi a carico dei Fondi, è stato esplicitato che al costo di Banca depositaria devono essere aggiunte le imposte dovute ai sensi delle disposizioni normative pro tempore vigenti. Tali modifiche, che rientravano tra quelle approvate in via generale dalla Banca d Italia, sono entrate in vigore dal 1 marzo Il Consiglio di Amministrazione di Sella Gestioni SGR S.p.A. nella riunione del 26 febbraio 2014 ha deliberato di modificare il Regolamento dei Fondi Comuni Armonizzati appartenenti al Sistema Fondi Aperti Gestnord Fondi, al fine di introdurre una classe B a distribuzione dei proventi per il Fondo Nordfondo Obbligazioni Paesi Emergenti. Come per il fondo Nordfondo Obbligazioni Euro Breve Termine, anche per la nuova classe di Nordfondo Obbligazioni Paesi Emergenti la distribuzione dei proventi ha cadenza semestrale, con l approvazione della situazione a fine giugno e a fine dicembre, e prevede la possibilità, a scelta del partecipante, di reinvestire la cedola in uno dei fondi azionari gestiti da Sella Gestioni e selezionato dal partecipante stesso. Il Regolamento, modificato con l introduzione della nuova classe, è entrato in vigore il 1 aprile I proventi oggetto di distribuzione della Classe B del fondo Nordfondo Obbligazioni Paesi Emergenti relativi al 2014 saranno quelli riferiti al periodo decorrente dal primo giorno di calcolo effettivo del valore della quota della Classe (15 aprile 2014) all ultimo giorno di calcolo del valore della quota del mese di dicembre Il Consiglio di Amministrazione di Sella Gestioni SGR S.p.A. nella riunione del 28 maggio 2014 ha deliberato di modificare il Regolamento dei Fondi Comuni Armonizzati appartenenti al Sistema Fondi Aperti Gestnord Fondi al fine di eliminare la previsione di emissione dei certificati al portatore lasciando solo la possibilità di emissione di certificati nominativi. La suddetta modifica, che attiene all entrata in vigore del Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA), è approvata in via generale dalla Banca d Italia ed è entrata in vigore il 30 giugno Dal 1999, anno di lancio di Nordfondo Etico Obbligazionario Misto Max 20% Azioni, l importo che Sella Gestioni SGR S.p.A. ha potuto destinare a sostegno di numerose iniziative benefiche ha superato 1,2 milioni di euro di devoluzioni. Per una descrizione dei progetti sostenuti si rimanda all apposita sezione Finanza Etica del sito Il Consiglio di Amministrazione di Sella Gestioni SGR S.p.A. nella riunione del 30 aprile 2014 ha proceduto alla destinazione del contributo che, a sensi di Regolamento, ogni anno il fondo assegna ad iniziative benefiche. Sono stati destinati ,36 euro, pari allo 0,6% dell ammontare del patrimonio del fondo nell anno 2013, ai due progetti, uno a carattere internazionale ed uno a carattere locale, già sostenuti lo scorso anno per dare maggiore significatività al contributo fornito alle iniziative prescelte, previa verifica dell utilizzo fattone: - in ambito internazionale, il progetto della Associazione Kirua Children Onlus di Torino a sostegno della gestione della MaseRing School in Tanzania, a cui sono stati destinati ,36 euro; in particolare, il progetto è finalizzato alla gestione della scuola materna e all avvio della scuola elementare ed interessa l edificio scolastico stesso ed il suo ampliamento, la didattica nonché i costi per gli stipendi e la formazione degli insegnanti; - in ambito locale, il progetto dell Associazione SOS Villaggi dei Bambini a cui sono stati destinati euro; il progetto è finalizzato al sostegno psicologico ed a interventi riabilitativi per bambini e ragazzi che provengono da situazioni familiari particolarmente difficili o presentano altre tipologie di problematiche quali disturbi del linguaggio, ritardo psicomotorio, alterazioni globali dello sviluppo. A livello fiscale il decreto legge 24 aprile 2014, n. 66 agli artt. 3 e 4 ha disposto, a decorrere dal 1 luglio 2014, l aumento dal 20 al 26 per cento dell aliquota delle ritenute e delle imposte sostitutive applicabili sui redditi di capitale e sui redditi diversi di natura finanziaria ad eccezione dei redditi derivanti dalle obbligazioni e dagli altri titoli pubblici italiani ed equiparati, dalle obbligazioni emesse dagli Stati esteri che consentono un adeguato scambio di informazioni e dalle obbligazioni emesse da enti territoriali dei suddetti Stati per i quali si applica l aliquota del 12,5 per cento. In particolare, relativamente ai redditi da capitale derivanti dalla partecipazione a OICR, la ritenuta del 26 per cento è applicata sull ammontare dei proventi distribuiti in costanza di partecipazione all OICR e sull ammontare dei proventi compresi nella differenza tra il valore di rimborso, liquidazione o cessione delle quote e il costo medio ponderato di sottoscrizione o acquisto delle quote medesime, al netto del 51,92 per cento della quota dei proventi riferibili alle obbligazioni e agli altri titoli pubblici italiani ed esteri sopracitati (al fine di garantire una tassazione dei predetti proventi nella misura del 12,5 per cento). I proventi riferibili ai predetti titoli pubblici italiani ed esteri sono determinati in proporzione alla percentuale media dell attivo investita direttamente, o indirettamente per il tramite di altri organismi di investimento, nei titoli medesimi. La percentuale media applicabile in ciascun semestre solare è rilevata sulla base degli ultimi due prospetti degli OICR, semestrali o annuali, redatti entro il semestre solare anteriore alla data di distribuzione dei proventi, di riscatto, cessione o liquidazione delle quote. Relativamente alle quote detenute al 30 giugno 2014, sui proventi realizzati in sede di rimborso, cessione o liquidazione delle quote e riferibili ad importi maturati alla predetta data si applica la ritenuta nella misura del 20 per cento in luogo di quella del 26 per cento. In tal caso, la base imponibile dei redditi da capitale è determinata al netto del 37,5 per cento della quota riferibile ai predetti titoli pubblici italiani ed esteri. LINEE STRATEGICHE PER IL FUTURO Per il secondo semestre 2014 non si prevede di apportare modifiche di rilievo alla politica gestionale adottata sulla parte obbligazionaria: in particolare, date le differenze di rendimento offerte, sarà necessario sfruttare il differenziale degli spread tra i paesi dell area, tenendo sempre in considerazione il rischio emittente. Nello specifico, si prevede di sfruttare il carry delle obbligazioni governative italiane e spagnole a breve e medio termine, considerato il basso livello di rendimento offerto dai titoli di stato dei paesi core ed il miglior rapporto rischio-rendimento tra i paesi periferici. FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 4

5 Grazie ai significativi e tangibili passi avanti da parte delle istituzioni europee e dei singoli stati appartenenti all Unione, appare notevolmente diminuita l incertezza, che comunque permane, sull evoluzione della crisi del debito sovrano europeo e sulla dinamica dei fondamentali macroeconomici europei. Tali elementi inducono a porre molta attenzione alla duration da adottare sul fondo dato che il rischio credito non sarà l unico driver del mercato obbligazionario per via delle politiche espansive della BCE, della debole ripresa economica in atto nell area Euro e della probabile messa in atto della cosidetta exit strategy della FED nel Dal lato azionario, per il prossimo futuro prevediamo di mantenere l esposizione ad un livello superiore a quello del benchmark, continuando a monitorare attentamente il mercato per limitare l impatto di una correzione improvvisa degli indici sul rendimento del fondo. Resterà di fondamentale importanza il monitoraggio del rischio ed un attenta attività di stock picking. PERFORMANCE RAGGIUNTE Il fondo nel corso del semestre ha realizzato una performance positiva pari a 3,99% a fronte del 5,42% del benchmark. Milano, 25 luglio 2014 IL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 5 5 di 5

6 NORDFONDO ETICO OBBLIGAZIONARIO MISTO MAX 20% AZIONI Società di gestione: SELLA GESTIONI S.G.R. S.p.A. Banca Depositaria: ISTITUTO CENTRALE DELLE BANCHE POPOLARI ITALIANE S.p.A. SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30 GIUGNO 2014 Situazione al Situazione a fine 30/6/2014 esercizio precedente valore in percentuale valore in percentuale ATTIVITA' complessivo del totale attività complessivo del totale attività A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI , ,478 A1. Titoli di debito , ,097 A1.1 Titoli di Stato , ,229 A1.2 Altri , ,868 A2. Titoli di capitale , ,381 A3. Parti di O.I.C.R. B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI B1. Titoli di debito B2. Titoli di capitale B3. Parti di O.I.C.R. C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati D. DEPOSITI BANCARI D1. A vista D2. Altri E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA' , ,686 F1. Liquidità disponibile , ,686 F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare G. ALTRE ATTIVITA' , ,836 G1. Ratei attivi , ,702 G2. Risparmio di imposta , ,134 G3. Altre 757 0,006 TOTALE ATTIVITA' , ,000 FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 6

7 NORDFONDO ETICO OBBLIGAZIONARIO MISTO MAX 20% AZIONI Società di gestione: SELLA GESTIONI S.G.R. S.p.A. Banca Depositaria: ISTITUTO CENTRALE DELLE BANCHE POPOLARI ITALIANE S.p.A. SITUAZIONE PATRIMONIALE AL 30 GIUGNO 2014 Situazione al Situazione a fine 30/6/2014 esercizio precedente valore valore PASSIVITA' E NETTO complessivo complessivo H. FINANZIAMENTI RICEVUTI I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI E OPERAZIONI ASSIMILATE L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI M1. Rimborsi richiesti e non regolati M2. Proventi da distribuire M3. Altri N. ALTRE PASSIVITA' N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati N2. Debiti di imposta N3. Altre TOTALE PASSIVITA' VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO Numero delle quote in circolazione , ,221 Valore unitario delle quote 7,264 6,985 Movimenti delle quote nel semestre Quote emesse ,150 Quote rimborsate ,584 FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 7

8 NORDFONDO ETICO OBBLIGAZIONARIO MISTO MAX 20% AZIONI Società di gestione: SELLA GESTIONI S.G.R. S.p.A. Banca Depositaria: ISTITUTO CENTRALE DELLE BANCHE POPOLARI ITALIANE S.p.A. PROSPETTO DI DETTAGLIO DEI PRINCIPALI TITOLI IN PORTAFOGLIO (i primi 50 e comunque tutti quelli che superano lo 0,5% delle attività del fondo) Denominazione Div. Quantità Ctv in migliaia di Euro % inc.su attività BELGIAN 2,25% 13/ EUR ,026 BTPS 2, / IND EUR ,950 BTPS 2,55% 2012/ IND LINK EUR ,950 BTPS 2,15% 2014/ EUR ,791 CCT 09/ EUR ,791 BOTS ZC EUR ,761 DBR 1,5% 2012/ EUR ,557 BTPS 3,75% 2013/ EUR ,360 BTPS 3,5% 2013/ EUR ,906 BTP 5,25% 2002/ EUR ,573 SPGB 4, / EUR ,459 BTP 3,55% 2012/ IND EUR ,399 BUNDES 1,5% 2013/ EUR ,361 BTP 2,45% 2012/ INFL LINKED EUR ,346 BTPS 1,65% 2014/ IND EUR ,323 SPANISH GOV 3,3% 10/2014 EUR ,293 INTESA SAN PAOLO 2014/ TV EUR ,285 BTP 3,75% 2010/ EUR ,104 BTP 4,75% 2012/ EUR ,096 BTP 4% 2005/ EUR ,998 SPAIN BONOS 4,85% 2010/ EUR ,801 CASSA DEPO PREST 4,25% 09/2016 EUR ,619 BTPS 2,5% 2014/ EUR ,597 SPANISH GOV'T 3,75% 2012/ EUR ,582 AUSTRIA 1,75% 2013/ EUR ,566 FRANCE O.A.T 1,75% 2012/ EUR ,559 MEDIOBANCA 2,25% 2014/ EUR ,551 SIEMENS EUR ,233 BTPS 3,75% 2014/ EUR ,226 INTESA SAN PAOLO 2% 2014/ EUR ,135 SAP EUR ,976 BTPS 4,75% 2013/ EUR ,863 SPAIN BONOS 5,50% 2002/ EUR ,863 SPAIN BONOS 3,8% 2014/ EUR ,832 GAS NATURAL CAP 4,125% 2012/ EUR ,825 SPAIN BONOS 4,20% 2005/ EUR ,817 FRANCE O.A.T 2,25% 2013/ EUR ,802 INTESA SAN PAOLO 4, / EUR ,787 BTPS 3,5% 2014/ EUR ,772 UNILEVER NV CVA EUR ,673 KONINKLIJKE PHILIPS ELECTRONICS EUR ,658 MUNCHENER RUECHVERSICHERUNG EUR ,613 ENELGREEN POWER EUR ,583 DEUTSCHE POST AG. EUR ,568 METRO EUR ,560 ADIDAS AG EUR ,492 SANOFI EUR ,469 INDITEX EUR ,462 FRANCE O.A.T. 3,25% 2012/ EUR ,424 TNT EXPRESS NV EUR ,409 FONDI COMUNI - Semestrale SELLA GESTIONI SGR 8