TBS GROUP - S.p.A. Report Analitico Rating. Data evasione: 25 Giugno Cerved Rating Agency S.p.A.u.s.

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1 TBS GROUP - S.p.A Report Analitico Rating Data evasione: 25 Giugno 2014 Analista: Responsabile approvazione: Mara Cassinari Comitato Rating Presidente Cristina Zuddas Cerved Rating Agency S.p.A.u.s.

2 TBS GROUP - S.p.A Via Padriciano Trieste (TS) Report Analitico Rating RATING... 3 RATING E PROBABILITÀ DI INSOLVENZA... 3 GIUDIZIO COMPLESSIVO... 4 PUNTI DI FORZA... 6 PUNTI DI DEBOLEZZA E FATTORI DI RISCHIO... 6 ANDAMENTO TENDENZIALE... 8 SCENARI... 9 FATTORI DI RATING... 9 TREND... 9 DATI ANDAMENTALI NEGATIVI SETTORE DI APPARTENENZA POSIZIONAMENTO COMPETITIVO QUALITÀ DEL PORTAFOGLIO CLIENTI GRADO DI CONCENTRAZIONE DELLA CLIENTELA VALUTAZIONE ECONOMICA-FINANZIARIA SITUAZIONE PATRIMONIALE E FINANZIARIA RELAZIONI CREDITIZIE A BREVE TERMINE QUALITÀ DEL MANAGEMENT INFORMAZIONI PROFILO SOCIETARIO PROFILO ECONOMICO-FINANZIARIO VALUTAZIONI GRADING Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 2

3 Rating Rating Rating e probabilità di insolvenza Il rating è un'opinione relativa alla capacità di un soggetto di onorare i propri debiti che scaturisce da elementi oggettivi combinati con valutazioni soggettive espresse da un analista di rating. Cerved Rating Agency emette rating a lungo termine che esprimono giudizi di affidabilità sul debitore indipendenti dalla struttura tecnica dell'indebitamento. Rating e probabilità di insolvenza E' la valutazione delle capacità di un soggetto economico di onorare puntualmente gli impegni finanziari assunti. Rating: Probabilità di insolvenza: (a 12 mesi) Merito creditizio buono (B1.1) Media-bassa (1.14%) Azienda caratterizzata da una adeguata capacità di far fronte agli impegni finanziari, che potrebbe risentire di mutamenti gravi ed improvvisi del contesto economico-finanziario del mercato di riferimento. Il merito creditizio è buono. Azienda C2.1 C1.2 C1.1 B2.2 B2.1 B1.2 B1.1 A3.1 A2.2 A2.1 A1.3 A1.2 A1.1 Merito creditizio basso Merito creditizio alto Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 3

4 Rating Giudizio complessivo TBS GROUP SPA (denominazione per esteso: Ital Tbs Telematic & Biomedical Service Spa), è stata fondata nel Dal dicembre 2009 è quotata in Borsa al mercato AIM ITALIA; è capofila di un gruppo composto da oltre venti aziende, ed è presente attraverso le consociate in 19 paesi (distribuiti fra Europa, Asia, Medio Oriente, America Latina e Africa). L attività si articola attraverso due divisioni: sviluppo e gestione di servizi di Ingegneria Clinica, e-healt e e-governament. Sul territorio nazionale ha acquisito una posizione leader attraverso una presenza capillare nelle strutture sanitarie e ospedaliere e nel settore pubblico più in generale, attraverso la fornitura di soluzioni IT modulari e complete, competenze specialistiche e capacità progettuali per la gestione dei processi della Sanità e della Pubblica Amministrazione. La capogruppo si avvale della collaborazione di 78 dipendenti (1.9% del totale) su complessivi, con l 84.1% impiegati presso la BU MED & ICT e il 14.1% nella BU e-h & e-g, per il 90% composto da un tasso di scolarizzazione medio-alto (il 32% con laurea). Ha gradualmente ampliato le proprie dimensioni nel corso del tempo, proponendo una modalità operativa innovativa sfruttando le mutate esigenze interne alle PA in generale (e alla Sanità in primis). La gestione in outsourcing di parte delle attività, la riduzione dei costi di gestione e, nel contempo, il miglioramento dell efficienza del servizio rappresentano un opportunità di crescita nel settore in cui il Gruppo è presente. Attualmente è il principale player sul mercato nazionale per dimensioni e gamma di servizi offerti, configurazione raggiunta anche attraverso le diverse acquisizioni effettuate. I risultati conseguiti sinora hanno dato risposte positive in termini di crescita, mostrando un adeguata capacità da parte del management nel fronteggiare le tematiche che si sono presentate nel corso degli anni, in un ottica di espansione e rafforzamento del gruppo. I risultati sul piano reddituale hanno tuttavia dato riscontri meno agevoli nel corso degli ultimi periodi. Ciò è dovuto sostanzialmente a due tipologie di fattori: le politiche di spending review del sistema pubblico che hanno ridimensionato le risorse da investire e, in secondo luogo, gli esiti di operazioni di acquisizione effettuati dal gruppo. L acquisizione del 35% di REM SRL ha permesso alla società di entrare nel campo della diagnostica per immagini, ma ha pesato negativamente sul bilancio 2012 causa una gestione poco efficiente. TBS Group in questo caso è riuscita a recuperare attraverso la creazione di REM DI, start-up che sta ottenendo buone performance. La Diagnostica per Immagini continua a rappresentare uno dei punti di riferimento per il gruppo al fine di acquisire nuove opportunità di mercato e in questo senso il gruppo si sta attivando contemplando l ipotesi di nuove acquisizioni. L acquisizione del ramo Agile confluito in TBS IT ha rappresentato, pur nella sua validità, un altro fattore di appesantimento, che comporterà a breve una sua riorganizzazione (con incorporazione nella capogruppo e acquisizione del ramo operativo da EBM) con interventi che interesseranno anche il personale. Insiel Mercato (frutto di uno spin-off di INSIEL SPA, società posseduta al 100% dalla Regione Friuli V.G.) entrata nel gruppo TBS dal 2009) è la leading company della BU e-healt e e-governament. Punta ad espandersi sul mercato estero, ma necessita di interventi finalizzati a migliorare la produttività interna attraverso la riorganizzazione delle strutture aziendali che contempli un minor ricorso alle lavorazioni esterne. Nel febbraio 2014 è stato siglato un accordo con le O-O.O.S.S. per la mobilità di 24 persone. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 4

5 Tesan Spa ed EBM, che hanno contribuito in misura principale al calo dell EBITDA consolidato del 2013 a causa delle politiche di spending review; la necessità di dotare di nuovo management la j.v. cinese Sinopharm, che non ha dato al momento i riscontri attesi. Altri interventi a sostegno hanno riguardato la società TBS ES (che rappresenta un veicolo anche per l espansione del gruppo nei paesi dell America Latina). L andamento negativo della controllata tedesca Subitech è stato il fattore determinante per l entità della perdita consolidata, subita nel Nel 2014 l impatto delle perdite di Subitech sarà residuale (Euro 300 mila) e complessivamente il gruppo prevede di chiudere con un piccolo utile. Questi temi sono stati oggetto di forte attenzione da parte del management che ha posto in essere le misure correttive finalizzate alla loro soluzione, rivendendo il modello di Governance (iniziato nel luglio 2013) che ha comportato a fine 2013 la separazione del ruolo di Presidente rispetto a quello di Amministratore Delegato, la riorganizzazione della Divisione MED nelle due Direzioni Generali Italia ed Estero, l istituzione delle unità c.d. di Knowledge Sharing costituite dalla Direzione Business Development e dalla Direzione Industrializzazione. Sotto l aspetto patrimoniale e finanziario il Gruppo, pur nella sua adeguatezza anche rispetto ai parametri adottati per monitorare la struttura del capitale e l incidenza del Working Capital sull Ebitda e nonostante il miglioramento dell IFN nel 2013, deve fronteggiare le proprie esigenze di liquidità attraverso un costante ed oneroso ricorso alle fonti di finanziamento esterne di breve periodo con particolare riguardo al factoring. Dovrebbe concretizzarsi nell anno 2014 lo sblocco dei pagamenti delle PA consentendo al Gruppo di ridurre in modo significativo il ricorso al factoring che nel 2013 è stato pari a circa 90 milioni con un costo medio del 4% per complessivi oneri finanziari pari a circa Euro 3.6 milioni. Il risparmio atteso in termini di interessi passivi è di circa Euro 1.4 milioni per una cessione crediti complessiva di circa Euro 65 mln (il Q12014 ha tuttavia mostrato un aumento ancorché parziale e quindi da considerare nei prossimi mesi). Sussiste la necessità di riposizionare sul lungo periodo parte del debito a breve per rafforzare la struttura complessiva. Per ovviare al credit crunch bancario che condiziona largamente le imprese negli ultimi anni e che ha interessato anche TBS nel reperimento di finanziamenti a medio-lungo ha, attraverso la Capogruppo è stata considerata l opportunità di ottenere finanziamenti attraverso l emissione di minibond. Tali risorse, consentiranno alla società di riequilibrare la posizione debitoria complessiva, ridimensionare il ricorso al factoring ed avere la liquidità necessaria per cogliere le nuove opportunità che il mercato sta offrendo. L introduzione del servizio pay per use, attraverso il noleggio di apparecchiature alle strutture sanitarie (che sta dando buoni riscontri nel Regno Unito) costituisce per il gruppo una notevole opportunità di business, ampliando in questo modo la gamma di servizi offerti. Consente infatti un minor rischio per gli utilizzatori in termini finanziari dovuto alla collaborazione con istituti dedicati. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 5

6 Non ultime vanno considerate le buone performance che ha avuto il titolo che ha sinora mostrato la fiducia riposta nell azienda da parte degli operatori dedicati, in ragione delle strategie che il Gruppo intende porre in essere. Si delinea pertanto quale posizione caratterizzata da un profilo complessivamente migliorabile, dati gli elementi di criticità emersi, ma che afferma la sua validità complessiva rispetto al rischio di credito che appare contenuto.. Rating Punti di forza Azienda ben introdotta a livello nazionale dove si rileva una scarsa pressione competitiva. Presenza nell azionariato di realtà imprenditoriali storiche ed importanti, già appartenenti alla compagine precedentemente alla quotazione in Borsa. Elevato know-how conseguito nel corso degli anni anche attraverso le acquisizioni effettuate e possibilità di operare in un mercato non saturo in grado di offrire buoni margini di crescita. Presenza capillare sul territorio con la propria struttura di personale qualificato. Flessibilità nella gestione: in caso di perdite di commesse il personale on-site segue di norma il nuovo commissionario Rating Punti di debolezza e fattori di rischio Andamento legato alle dinamiche della Pubblica Amministrazione: pur evidenziano continuità e buona consistenza in termini di valore delle commesse acquisite, risente (per quanto attiene il territorio nazionale, attuale mercato principale di sbocco) di tempi di pagamento molto lunghi, con conseguente necessità di avvalersi in misura costante del sostegno finanziario esterno con i relativi costi correlati. Necessità di rimodulare la composizione del debito per consentire una maggiore flessibilità nelle scelte mediando inoltre la pressione esercitata dalle lentezze nei tempi di incasso da clienti. Struttura di gruppo molto articolata derivante da varie acquisizioni effettuate nel corso degli anni, che hanno comportato dispersioni in termini di costi e di efficienza con effetti sui risultati finali. E in atto una riorganizzazione finalizzata a risolvere questi aspetti. Le attività svolte dal gruppo necessitano una elevata specializzazione da parte del personale, le cui competenze richiedono tempi non brevi per la loro acquisizione. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 6

7 TBS con la sua gamma di servizi ha un elevato potenziale impiegabile non ancora completamente valorizzato presso la clientela; le barriere sono costituite in buona parte dalla difficoltà da parte degli utilizzatori nel modificare modalità operative consolidate a monte delle quali vi sono limiti legati alla burocrazia. In merito ai potenziali fattori di rischio non si rilevano significative problematiche. Il Rischio di tasso di interesse è essenzialmente legato al tasso variabile cui è sottoposto l indebitamento di natura finanziaria, con l esclusione del prestito obbligazionario (per il quale è stato determinato nella misura dell 8% nominale annuo. Variazioni nei tassi d interesse influenzano il livello degli oneri finanziari di gruppo che secondo l analisi di sensitività effettuata, stante un ipotetica variazione in aumento di 100bp porterebbe ad una maggiorazione su base annua degli oneri finanziari netti di circa 700 mila. Rischio di credito L azienda non è esposta in modo significativo al rischio di credito, operando con Enti Pubblici, o privati convenzionati con il settore pubblico. Rischio di liquidità I principali fattori che influenzano la liquidità sono le risorse generate o assorbite dalle attività operative o di investimento da un lato e, dall altro, le caratteristiche di scadenza e rinnovo del debito. Al fine inoltre di tutelarsi rispetto ai lunghi cicli di incasso dal settore Pubblico le aziende del gruppo adottano la cessione del credito a società di factoring. Rischio di cambio Il gruppo opera prevalentemente nell area Euro pertanto non risulta esposto in modo significativo a tale rischio, fanno eccezione le transazioni effettuate con le controllate ubicate in UK, India, Cina dove sono circoscritte le oscillazioni valutarie. Rischi connessi alla presenza internazionale del gruppo: TBS Group è presente storicamente a livello europeo, con la propensione ad una diversificazione maggiore verso paesi caratterizzati da un quadro normativo e politico meno strutturato. Il gruppo effettua in ogni caso opportune analisi finalizzate al contenimento di tale rischio attraverso precisi accordi con i singoli paesi e con banche internazionali in condivisione con Sace. Rating Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 7

8 Andamento tendenziale TBS Group ha sinora evidenziato un trend di crescita costante, frutto delle acquisizioni e della capacità mostrata nell individuare nuove aree di sbocco sia in termini di mercati, sia di competenze spendibili al loro interno. Complessivamente si dovrebbero riscontrare gli effetti positivi della riorganizzazione avviata nel corso del 2013, che, partendo dal nuovo modello di Governance di cui si è dotata, sono finalizzati a migliorare l assetto organizzativo nonché i processi decisionali e operativi di gruppo. Il CdA del ha approvato il nuovo Piano Strategico del Gruppo TBD che descrive le Linee Guida che il Gruppo intende perseguire nei prossimi anni e che interesseranno: i servizi per la gestione e manutenzione multivendor delle apparecchiature mediche DI da integrare con i servizi già dedicati alle altre apparecchiature biomediche; servizi per la manutenzione di sistemi IT negli ospedali ed altri enti socio sanitari; integrazione dei servizi di contact - center con attività di teleassistenza e telemedicina già svolte dal gruppo; in ultimo si citano i servizi di progettazione, fornitura globale e manutenzione di apparecchiature biomediche per ospedali nei Paesi in via di sviluppo, promosse e finanziate da Enti nazionali e internazionali. Le operazioni di incorporazioni previste nell anno corrente (che coinvolgeranno Tecnobiopromo, Caribel Programmazione, TBS IT), unitamente all efficientamento di alcune società, dove si sono rilevate le maggiori necessità di intervento, dovrebbero consentire al Gruppo il raggiungimento degli obiettivi prefissati. La strategia di espansione verso il mercato estero, che in prospettiva potrà assorbire quote a quello domestico, il rafforzamento nel settore DI (ambito in costante evoluzione), l obiettivo di valorizzare presso la clientela l importanza della formula technology as a service e dei trattamenti di cura domiciliari, sono elementi che assumono rilevanza, in un ottica di sviluppo superiore rispetto all entità delle previsioni prudenzialmente effettuate. Questi aspetti, se supportati da un miglioramento della struttura finanziaria aziendale, dovuti in via principale alle dinamiche che scaturiscono dai rapporti con la pubblica amministrazione in Italia, consentiranno alla società di ottenere vantaggi competitivi chiave in una logica di continuità aziendale nel lungo periodo. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 8

9 Rating Scenari Indicazioni del rating in caso di scenario più sfavorevole Lo scenario più sfavorevole, eccetto eventi catastrofici, riguardante l azienda e il suo settore di appartenenza, potrebbe portare l opinione sul merito creditizio a subire un downgrading. In particolare, si stima che il valore minimo di rating potrebbe assumere un valore pari ad B1.2 con un merito credizio comunque buono. (PDI tra 1.50% e 3.50%). Indicazioni del rating in caso di scenario più favorevole Lo scenario più favorevole riguardante l azienda ed il settore di appartenenza, potrebbe comportare, tenuto conto del piano di sviluppo operativo della società, un upgrading, portando il merito creditizio in una classe superiore, ovvero, A3.1 La capacità di far fronte agli impegni è sicuramente elevata. Il merito creditizio è alto (PDI tra 0.40% e 0.77% ). Fattori di Rating Fattori di Rating Trend Il gruppo TBS ha evidenziato nel corso degli esercizi un andamento affaristico positivo, nonostante dinamiche interne ad alcune aziende del gruppo e problemi legati agli effetti della Spending Review. I risultati conseguiti dalla Capogruppo pesano in misura non significativa sul fatturato consolidato in quanto le attività principalmente svolte dalla società riguardano le management fees fatturate alle controllate per servizi di consulenza e coordinamento prestati, contratti di servizi amministrativi, legali e fiscali. Nel 2013 i ricavi della Capogruppo hanno registrato una crescita del 11,8%, dovuta principalmente all attività di trading di apparecchiature biomedicali a seguito dell aggiudicazione di gare internazionali. EBITDA ed EBIT subiscono un decremento da ricondurre sia ai minori margini delle gare internazionali, sia al sostenimento di costi legati alla predisposizione del Piano Strategico, alla revisione della Governance aziendale e al progetto di Spending Review. Va tuttavia evidenziato che i suddetti indicatori nel bilancio Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 9

10 della capogruppo si presentano generalmente non positivi per l impossibilità di imputare e ripartire tutti i costi sostenuti per il gruppo alle controllate stesse. La variazione più significativa che si riscontra fra il 2012 e il 2013 riguarda il risultato ante imposte che nell ultimo anno è negativo. La perdita è imputabile alla svalutazione della partecipazione SUBITEC (per 6.1 milioni); nel 2012 la stessa società era già stata svalutata per altri 4 milioni e la voce comprendeva anche la svalutazione di 2 milioni di Euro della collegata REM. La riduzione dei dividendi rispetto al 2012 (dovuto alla delibera di un dividendo straordinario da parte della controllata EBM per 6 milioni di Euro) concorre ad elevare il differenziale nel risultato finale fra i due esercizi. CONSOLIDATO Il gruppo TBS è attivo nei settori MED (Dispositivi Medici e Sistemi ICT) e Soluzioni Integrate e-health (Informatica Medica) & e-governament (sofware per la P.A.). L attività è svolta per clienti appartenenti al settore sanitario pubblico o privato convenzionato, e per conto di enti pubblici in generale per quanto attiene all e-governament. La presenza del gruppo è principalmente nazionale, ma contempla anche la presenza del mercato estero dove peraltro è già presente attraverso le controllate. Tbs Group -Revenues breakdown % 2% 3% 1% Italy 4% UK 6% France 10% Austria Germany 73% Spain others UE others extra UE Sempre in riferimento all andamento del fatturato consolidato, il 2013 ha registrato un incremento del 4.5% rispetto al 2012, dove il maggior contributo è stato dato dalla BU MED (cresciuta del 5.6%) e che rappresenta l 86% del fatturato complessivo. La Tabella sottostante evidenzia la ripartizione del fatturato per Business Unit con il contributo di ciascuna all Ebitda. L 85.4% del fatturato consolidato è stato realizzato dalla BU MED ed in particolare dalla società EBM SRL, azienda di riferimento per volumi anche rispetto al fatturato complessivo ( 93 milioni nel 2013 pari al 43% circa). Nonostante l aumento del fatturato consolidato l Ebitda nel 2013 è diminuito e vi hanno contribuito varie aziende del gruppo (EMB %, Insiel M %, TBS IT %). Il settore MED ha evidenziato un calo nell Ebitda di 2,8 Mn rispetto al 2012 dovuto in via principale al TBS Group Revenue and Ebitda breakdown by business (Eu mn) MED 178,6 188,6 on group sales 85,4% 86,3% Ebitda margin 11,9% 9,7% e-health 30,4 29,9 on group sales 14,1% 12,7% Ebitda margin 6,3% 5,6% TOTAL REVENUES 209,0 218,5 TOTAL EBITDA 23,1 20,0 calo nella redditività di EBM Srl e Tesan Spa (per le politiche di spending review); anche TBS GB ha Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 10

11 evidenziato un calo nella marginalità per lo sviluppo di nuove attività, i cui ritorni non sono visibili nell immediato, ma porteranno riscontri positivi sia sul mercato nazionale, sia estero. Per quanto riguarda le Soluzioni Integrate di e-health & e-government il calo dell EBITDA è stato meno signficativo (da 1,9 a 1,6 milioni di euro) e trova il suo principale riferimento nei risultati di Insiel Mercato che soprattutto nel primo semestre 2013 ha registrato un rallentamento (in Veneto e Piemonte ) delle attività previste, unitamente ad operazioni di riorganizzazione funzionale e territoriale. INSIEL MERCATO SPA è la società di riferimento nel settore descritto (nel 2013 ha realizzato un fatturato di 19 milioni pari al 65% della BU). La presenza di attività labour intensive, l aumento di costi esterni, l avvio di attività di System Integration per Insiel sono in generale fattori che hanno comportato un abbassamento dei margini. TBS IT controllata da Insiel, ha evidenziato nel 2013 una perdita di 1.1 milioni, un calo nel valore della produzione del 3.4% ed una situazione complessiva non priva di difficoltà, contribuendo ad influenzare negativamente i risultati di gruppo. La società TBS IT sarà oggetto di una riorganizzazione finalizzata a migliorare il posizionamento dell unità di business all interno del groppo. La neo costituita REM DI, è attiva nella Diagnostica per Immagini, segmento di mercato sui cui il gruppo TBS è particolarmente orientato per il prossimo futuro, ha contribuito invece complessivamente in modo positivo ai risultati di gruppo realizzando un fatturato di 6.3 milioni, ma si tratta di un attività in evoluzione che non ha ancora influenzato in modo significato l Ebitda. Fra le controllate estere si segnala il positivo andamento della società austriaca PCS e quello meno favorevole della j.v. cinese Sinopharm che ha richiesto una revisione del management a seguito degli scarsi risultati ottenuti rispetto alle previsioni. L EBIT evidenzia una riduzione di Euro 3.4 milioni rispetto al 2012, contrazione correlata all andamento dell EBITDA. E stata inoltre effettuata una riduzione nel valore dell avviamento pari a 3.5 Mn (relativo essenzialmente alla CGU e-h & e-g software production). L EBIT è pari a 6.2 milioni (in calo di 6.9 mn vs 2012). La società chiude con una perdita di 10.5 milioni determinata da: una maggiore incidenza degli oneri finanziari rispetto al 2012(+13%) i quali generano un risultato negativo ante imposte di 501 mila, cui si aggiunge la perdita derivante dalla controllata tedesca Subitech pari a 6.1 Mn (società di prossima dismissione analogamente alla società REM SRL). Contribuiscono in definitiva a limitare i risultati reddituali soprattutto fattori non strettamente legati alla gestione operativa, benché indirettamente riconducibili alla stessa. L incremento degli oneri finanziari è dovuto essenzialmente all aumento dello spread sul costo dei finanziamenti (a breve e medio lungo), al costo delle maggiori operazioni di cessione pro-soluto. Il 1Q2014 ha evidenziato un miglioramento complessivo dei risultati economici rispetto allo stesso periodo dell anno precedente. Di seguito i dati pubblicati da TBS Group circa l andamento del periodo in questione. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 11

12 TBS GROUP P&L (in '000 ) Q12014 Q12013 TOTAL REVENUES TOTAL OPERATING COSTS EBITDA ebitda% 7,2% 5,4% Amortization, depreciation and impairment loss EBIT ebit% 2,9% 0,7% Finantial Income 0 0 Finantial Expenses PRETAX INCOME TAXES NET INCOME Fra i principali eventi che hanno caratterizzato la prima parte dell anno 2014 si segnalano: l accordo con le parti sindacali per la mobilità di 24 persone presso INSIEL MERCATO; Insiel si è inoltre aggiudicata una quota dei lotti 1 e 4 della gara indetta dalla Regione Marche per l'acquisizione di beni e servizi riguardanti il suo sistema informativo sanitario e socio-sanitario. la controllata TBS GB ha sottoscritto un contratto con il "The Robert Jones and Agnes Hunt Orthopaedic Hospital NHS Foundation Trust", che avrà una durata di sei anni con possibilità di proroga di un ulteriore anno, per un importo complessivo pari a circa 2 milioni di sterline. il rinnovo di un contratto da parte della Regione Toscana in favore di EBM per la gestione in outsourcing di servizi di ingegneria clinica. il rinnovo del contratto stipulato dalla controllata TBS FR, in data 13 febbraio 2014, con Médi PARTENAIRES per la manutenzione dell intero parco tecnologico biomedico delle sue reti di strutture sanitarie per un ammontare complessivo pari a 3,06 milioni di euro. nell ottica di espansione in America Latina, attraverso la controllata TBS ES, si segnala l aggiudicazione di un contratto con l'ospedale Barros Luco Trudeau di Santiago in Cile (uno dei maggiori del paese) per la fornitura di servizi di ingegneria clinica. Il contratto ha una durata annuale con possibilità di proroghe e riguarda la manutenzione preventiva e correttiva di circa apparecchiature biomediche, per un valore di Euro 100 mila. L importanza dell operazione va individuata essenzialmente nel percorso di espansione del Gruppo in Sud America dove è già presente in Perù. L analisi sotto il profilo economico descrive pertanto una situazione sicuramente migliorabile e pone in evidenza le limitazioni che hanno interessato il gruppo per effetto di due tipologie di fattori: esterni (legati al mercato di riferimento in generale e alle dinamiche interne alla Pubblica Amministrazione) ed interni (che esprimono gli effetti delle progressive acquisizioni effettuate ed il loro impatto non sempre positivo sui risultati di gruppo). Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 12

13 Fattori di Rating Dati andamentali negativi Eventi negativi Protesti Non sono stati rilevati protesti sull'azienda, né sui soggetti relazionati alla stessa. I controlli effettuati sugli incroci "dubbi" hanno comportato verifiche puntuali per escludere eventuali omonimie. Fallimenti e procedure concorsuali Non sono stati rilevati Fallimenti e/o Procedure Concorsuali sull'azienda, né sui soggetti relazionati alla stessa. Relativi a principali Aziende Partecipate REM S.R.L. - IN LIQUIDAZIONE In data 03/06/2013 si rileva presso il Tribunale di SALERNO (SA): CONCORDATO PREVENTIVO del 03/06/2013 a carico di - REM S.R.L. - IN LIQUIDAZIONE (Codice Fiscale: ) (Partita Iva: ) Iscritto nel Registro Imprese in data 04/06/ Omologato il 30/12/2013 Commissario giudiziale: PICCOLO VINCENZO - Codice Fiscale: PCCVCN69R15G273Q Pregiudizievoli di conservatoria Non sono stati rilevati Pregiudizievoli di Conservatoria sull'azienda, né sui soggetti relazionati alla stessa. Ritagli di stampa di tenore negativo Dalla nostra rassegna stampa, che comprende l'analisi giornaliera di 100 quotidiani ad ambito nazionale, regionale e soprattutto provinciale, non emergono notizie di tenore negativo sull'impresa in esame. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 13

14 Settore di appartenenza La società è attiva nel settore dell ingegneria clinica ambito al cui interno sono contemplate molteplici attività finalizzate ad offrire servizi integrati alle aziende utilizzatrici per contenere e riqualificare la spesa sanitaria nel settore delle tecnologie. Nel campo della produzione di apparecchiature medicali sussiste un elevato grado di concorrenza, inasprita dalle misure di contenimento dei costi della sanità pubblica e privata. In tale contesto l Italia presenta un saldo commerciale negativo con importazioni che nel 2013 sono state pari all 82% circa della domanda interna ed esportazioni che rappresentano il 75% della produzione (+4.6%) nel Per il 2014 è prevista una domanda interna sostanzialmente stabile (+0.2%) e un andamento lievemente positivo delle esportazioni che dovrebbero sostenere la produzione nazionale. Il settore considera tutti gli strumenti e le apparecchiature per la diagnosi, la prevenzione e la cura delle malattie e comprende: Apparecchi elettromedicali ed elettroterapeutici Apparecchi medicali, materiale medico-chirurgico, apparecchi e strumenti per odontoiatria, mobili per uso medico Protesi e ausili Caratteristiche della domanda La domanda è in leggero calo per i numerosi e stringenti vincoli di finanza pubblica (patto di stabilità interno, divieto di finanziare con indebitamento la spesa corrente, blocco delle addizionali, ecc.) e l accentuazione della responsabilità delle Regioni in materia sanitaria, hanno comportato un trend di contenimento della spesa sanitaria e di ricerca dell equilibrio economicofinanziario del SSN. Tale tendenza di controllo della spesa si è riflessa in molti casi in forti pressioni sui prezzi di acquisizione delle forniture sanitarie e di contenimento dei consumi stessi. Il 73% delle apparecchiature è destinato a strutture pubbliche il restante agli istituti privati e a singoli privati. Contribuiscono a dare un maggiore impulso alla domanda i paesi in via di sviluppo e le nuove scoperte che consentono attraverso l analisi genomica, di personalizzare le terapie. Dopo diversi anni di tagli lineari sembra prospettarsi stabilità e solidità dei finanziamenti del FSN indispensabili per la programmazione dei servizi socio-sanitari. A fine gennaio 2014 è stato infatti raggiunto l accordo sul Fondo Sanitario all interno del confronto ancora in fase di definizione sul Patto della Salute (fra Ministero e Regioni) che prevederà lo stanziamento di circa 463 mln di Euro dei quali mln per il Altro obiettivo del patto riguarderà la revisione dei LEA. Caratteristiche dell offerta Si rileva una forte presenza di operatori nelle regioni settentrionali con il dominio delle multinazionali che nell area degli apparecchi elettromedicali detengono il 52% circa del mercato italiano. Le aziende italiane soffrono della fortissima concorrenza estera (in particolare dei produttori USA che fanno leva su un mercato domestico che costituisce il 40% di quello mondiale). I maggiori importatori del settore che non svolgono attività produttiva in Italia sono: Johnson & Johnson Medical, Siemens, GE Medical System, Instrumentarium Laboratory e Covidien Italia, cui fanno seguito altri operatori fra i quali la società ELETTRONICA BIO MEDICALE SRL (TBS Group). Esiste un mercato di nicchia per operatori italiani che godono di una notevole tradizione nei segmenti della radiologia medicale e nella neurologia. La concentrazione è elevata e in continuo aumento a causa delle politiche di acquisizione avvenute in questi ultimi anni da parte delle multinazionali presenti nel settore. In Italia operano circa aziende (società di capitale) con un occupazione di circa 35 mila dipendenti. Di queste oltre un terzo sono produttrici. Da segnalare inoltre la presenza del distretto di Mirandola(MO) Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 14

15 costituito da un ottantina di aziende che impiegano circa addetti. Oltre alla concorrenza anche il prezzo continua a rappresentare una leva strategica di notevole importanza. Fattori esterni che influenzano l offerta sono in via principale il marchio CE (finalizzato alla tutela del paziente e che deve rispondere a requisiti essenziali di sicurezza) e l applicazione del criterio di Rintracciabilità del prodotto sanitario circolante nella UE. L innovazione del prodotto rappresenta infine un fattore chiave di importanza crescente ed indispensabile per la sopravvivenza delle stesse aziende nel medio/lungo periodo. Il tasso medio di investimento in R&S in Italia da parte delle imprese (sia multinazionali estere commerciali, sia di produzione) ha registrato una sensibile riduzione a causa della crisi economica, della stretta creditizia, la mancata normalizzazione dei tempi di pagamento delle P.A. La difficoltà principale sta nel gestire gli elevati tempi di pagamento delle strutture sanitarie pubbliche con un tempo medio di attesa a dicembre 2013 di 211 gg (-65 vs dic. 2012) e con punte minime in Valle D Aosta, Trentino A.A. e Marche (rispettivamente e 80 giorni) e massime di 832 in Calabria e 822 in Molise. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 15

16 Fattori di Rating Posizionamento competitivo Il gruppo TBS, anche attraverso le molteplici acquisizioni effettuate nel corso degli anni risulta ben posizionato sul mercato nazionale rispetto ai suoi competitor, situazione dovuta al tempismo mostrato da TBS nell intraprendere questa tipologia di attività. A livello nazionale si rilevano alcuni operatori che per dimensioni e diversificazione delle attività consentono un limitato raffronto con il gruppo TBS. Appare comunque un player di rilievo la società Hospital Consulting che dal giugno 2012 è stata acquisita da Hermed Technische Beratungs GmbH, società tedesca di servizi di Ingegneria Clinica, che a sua volta fa parte del gruppo tedesco VAMED, leader mondiale nel mercato sanitario internazionale. Il gruppo nel 2013 ha promosso un fatturato di Euro milioni (di cui il 59.4% a livello internazionale), EBITDA Euro 65 milioni, EBIT Euro 52 milioni. Il gruppo conta circa 7000 dipendenti. La controllata italiana HC SPA occupa circa 220 dipendenti. La società Ingegneria Biomedica S. Lucia fa riferimento al gruppo S.S. Giovanni Paolo Srl (Gragnano Trebbiense/PC) del quale fanno parte aziende operanti nel settore dei servizi ospedalieri, dell ingegneria biomedica, dell assistenza di apparecchiature biomediche. Si tratta in questo secondo caso di una realtà meno strutturata della precedente dove l Ing. Biomedica S.Lucia è la società di maggiori dimensioni. A livello internazionale sono presenti realtà posizionate da tempo nel settore benché non tutte abbiano le specificità di TBS. Gli Stati Uniti sono il paese in cui il modello di TBS e di concorrenti stranieri similari ha preso origine, in quanto precursori di questa tipologia di attività. Da un analisi effettuata sui competitor esteri raffrontati in base dei risultati conseguiti e delle performance realizzate dai rispettivi titoli. Fra le principali si rilevano le società francese Bastide, Boston Scientific (Usa), Mckesson(Usa),Synergy Health(Uk). Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 16

17 Posizione di Mercato Confronta la crescita del MOL 2013 del gruppo TBS con quella dei principali concorrenti nazionali (val in mln di Euro) EBITDA -14,70% 20 8,04% 15 16,30% 6 GRUPPO TBS ING.BIOMEDICA S. LUCIA H.C. SPA nb: La soc. Ingegneria Biomedica S. Lucia chiude il bilancio al 30.6 Posizione di Mercato Confronta la crescita del fatturato 2013 del gruppo TBS con quella dei principali concorrenti nazionali (in mln di Euro) SALES 4,50% 218 Var % su anno precedente 0,14% 64 9,85% 42 GRUPPO TBS ING. BIOMEDICA S. LUCIA H.C. SPA Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 17

18 Posizione di Mercato Confronta la crescita del Risultato operativo 2013 del gruppotbs con quella dei principali concorrenti nazionali (val in mln di Euro) -1,35% EBIT 10 Var % su anno precedente % 6 28,87% 4 GRUPPO TBS ING.BIOMEDICA S. LUCIA H.C. SPA Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 18

19 Fattori di Rating Qualità del portafoglio clienti L analisi del portafoglio clienti Italia relativo ad aziende appartenenti al settore privato, sulla base dei dati forniti da TBS Group sino al , prende in esame una minoranza (sia numerica che di valore) dell intero portafoglio considerato, tuttavia fornisce indicazioni sulla qualità e rischiosità dello stesso. E stata effettuata un analisi della rischiosità per numerosità di clienti e relativo livello di esposizione. Il primo grafico riporta la suddivisione percentuale delle aziende-clienti e delle esposizioni presenti nel portafoglio per classe di merito creditizio, mentre il secondo la distribuzione in base al numero delle aziende e delle esposizioni presenti nel database per classe di Rating Cerved Group. Si rileva che il 40% delle aziende siano collocate in una fascia di rischio di creditizio elevato, mentre il restante 60% sia ripartito nelle classi superiori. La stima della perdita attesa è pari a ,00 Euro, che rappresenta il 6,5% dell esposizione totale di riferimento. Tale stima evidenzia una peggioramento rispetto al 2012 dove la stessa era pari a ,00 Euro, ovvero il 5% dell esposizione presa a riferimento. Per entrambi gli anni, nonostante la classe modale per esposizione e per aziende clienti si attesti in una fascia di sicurezza, la presenza nel portafoglio clienti di aziende aventi un rischio elevato, è determinante per le due stime di perdita attesa sopra evidenziate. Rischiosità del portafoglio clienti Rischio ALTO 20% 16% Rischio MEDIO Rischio BASSO Rischio MINIMO 20% 20% 40% 9% 8% 67% Numero aziende-clienti: 5 Valore esposizione: Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 19

20 Distribuzione dei clienti e esposizioni per classe di rating aziende clienti 48% esposizione 20,0% 19% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 17% 8% 9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% A1.1 A1.2 A1.3 A2.1 A2.2 A3.1 B1.1 B1.2 B2.1 B2.2 C1.1 C1.2 C2.1 Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 20

21 Fattori di Rating Grado di concentrazione della clientela L analisi del portafoglio clienti del gruppo TBS evidenzia una significativa presenza di aziende appartenenti al settore pubblico. Si tratta di realtà importanti attive principalmente, nel settore sanitario, che confermano la presenza del Gruppo all interno di realtà importati, in grado di offrire spunti di crescita ulteriori a quelli già esistenti. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 21

22 Fattori di Rating Valutazione economica-finanziaria Rappresenta la distribuzione delle imprese del settore per categorie di rischio economico finanziario e confronta per l'ultimo triennio la rischiosità di impresa con il settore. 25,74% 20,68% 12,62% 14,61% 15,12% 8,52% 0,04% 0,60% 1,72% 0,35% S1 S2 S3 S4 V1 V2 R1 R2 R3 R4 PD 1 anno 31/12/ /12/ /12/2011 Impresa Settore Nell'ultimo anno considerato, l'azienda valutata si colloca nella classe V1 della scala della valutazione economico-finanziaria, evidenziando un livello di rischiosità in linea con quello mediano del settore di appartenenza. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 22

23 Fattori di Rating Situazione patrimoniale e finanziaria La società ITAL TBS risulta adeguatamente capitalizzata: nel 2013 il patrimonio netto, pari a K rappresenta il 58% delle fonti complessive. L attivo immobilizzato trova completa copertura attraverso il margine di struttura secondario. Per mantenere o adeguare la struttura del capitale viene utilizzato il rapporto Debt/Equity (pari a 0.2 sia nel 2013 che nel 2012; a livello consolidato l indicatore è pari a 1.25). Nella composizione delle fonti, le passività finanziarie non correnti sono pari al 17% del totale. La quota più significativa (pari a K ) è costituita per il 97% (K ) da finanziamenti a m/l entro i 5 anni, dove la voce principale è rappresentata da un prestito obbligazionario convertibile di K riservato al Fondo Italiano d Investimento (tasso fisso 8%,premio di maggioranza 2,3 per azione emesso il 9 Febbraio 2012 con scadenza ). Il passivo corrente rappresenta il 26% delle fonti ed è aumentato rispetto al 2012 del 21%, variazione attribuibile in via principale ai debiti di natura bancaria per K (+29.9% vs 12). Sono inoltre aumentati del 96.4% i debiti di fornitura per effetto degli acquisti di apparecchiature elettromedicali rivendute dalla società nell ambito della propria attività di trading. A fine 2013 il totale attivo risulta in moderato incremento (+4.68%) rispetto al 2012, mentre appare più significativa la variazione in aumento dell Attivo a Breve pari a K (+11.6%). La variazione è principalmente attribuibile a Rimanenze di prodotti finiti e all aumento dei crediti commerciali. Le rimanenze si riferiscono ad apparecchiature acquistate a fine 2013 in attesa di essere consegnate al cliente finale, l aumento dei crediti commerciali è dovuto all attività di trading svolta di TBS Group in seguito all aggiudicazione di gare internazionali per la fornitura di apparecchiature elettroniche in Gabon e Cina. Il capitale immobilizzato registra un aumento dell 1.4%. Il valore complessivo delle Partecipazioni vede una variazione in aumento di K legata alla ricapitalizzazione di TBS ES effettuata tramite la rinuncia alla conversione a patrimonio del credito vantato dalla Capogruppo nei suoi confronti. L analisi dei principali indicatori finanziari (Current Ratio, Acid Test e l Indice di indebitamento) rilevano la presenza di sufficienti autonomie monetizzabili, una situazione debitoria ancora nella norma, nonostante il peggioramento del rapporto fra mezzi propri e capitale di terzi. A livello consolidato si rileva nell attivo una variazione in diminuzione delle immobilizzazioni immateriali pari 7,2% dove il peso maggiore riguarda l avviamento: il valore degli avviamenti a fine 2013 è pari a K ( vs 2012) e si riferisce a diverse CGU appartenenti ad entrambi i settori di attività (Ingegneria Clinica eh&e-g software production e Telemedicina e Teleassistenza). La diminuzione è da ascrivere sostanzialmente alla svalutazione di K relativa all avviamento della CGU e-h & e-g riferibile principalmente all acquisizione del ramo da Insiel Mercato. L Impairment Test è stato effettuato Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 23

24 confrontando il valore recuperabile dell avviamento attribuito alle singole CGU con il relativo valore contabile al Nelle attività correnti si registra una diminuzione complessiva fra il 2012 e il 2013 del 5%; la variazione principale riguarda i crediti commerciali (-6.7%). Nel corso dell esercizio 2013, come in precedenza, alcune società del Gruppo hanno effettuato operazioni di cessione del credito pro-soluto per complessivi 89.8 milioni (l 83% è stato effettuato da EBM SRL). L aumento delle rimanenze riguarda essenzialmente le attività della Capogruppo. Per quanto concerne l analisi del passivo consolidato si evidenziano variazioni in diminuzione per rimborsi di finanziamenti a medio lungo, ma la quota principale delle operazioni riguarda Capogruppo ( K vs K a livello consolidato), sulla quale gravitano la maggior parte delle operazioni. E inoltre presente fra le attività a breve la voce Attività possedute per la vendita che si riferisce alla controllata Subitec in seguito alla decisione di cedere la partecipazione. Il passivo corrente evidenzia un sensibile incremento (+9.8% vs 2012) e rappresenta circa il 63% delle fonti. Si riferisce a quote a breve di debiti del Gruppo nei confronti di società di leasing, factoring, istituti bancari e altri finanziatori; i debiti verso società di factoring e verso banche nel 2013 sono rispettivamente pari al 78% delle passività finanziarie a breve. Nel passivo a breve si rilevano inoltre a livello consolidato debiti commerciali per K la cui crescita rispetto al 2012 è correlata all aumento dei volumi. A livello consolidato il passivo a medio lungo e il passivo corrente incidono sul totale delle fonti rispettivamente per il per 15% e 63% mentre il patrimonio netto per il 20%. Si evidenzia un maggiore disequilibrio fra mezzi propri e di terzi e una netta prevalenza dell indebitamento a breve termine. L IFN a fine 2013 è pari a 59,8 milioni di euro (- 7,2 milioni vs 2012) per effetto delle maggiori operazioni di cessioni pro-soluto (89,8 vs 78,7 milioni del 2012). Le cessioni hanno permesso di ridurre il capitale circolante operativo dagli 88,7 milioni di euro (42,5% dei ricavi) del 2012 ai 78,4 milioni del 2013 (35,9% dei ricavi). Per la determinazione del CCO il gruppo tiene essenzialmente conto della differenza fra crediti commerciali, rimanenze e debiti commerciali, escludendo altre componenti che non consentirebbero di tenere monitorato l aspetto ritenuto più importante; a tale scopo utilizza anche il rapporto CCO/Revenues con l obiettivo di non superare il 40%. Il grafico seguente evidenzia l evoluzione della PFN nel triennio evidenziando la progressiva riduzione. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 24

25 Net Finantial Position Nel Q12014 per effetto di un aumento del circolante operativo vs Q12013 (aumento dei crediti commerciali, riduzione dei debiti commerciali e delle rimanenze) e della riduzione del Capitale proprio (per la perdita di 0.7 milioni) la PFN si incrementa di 8.6 milioni. Le dinamiche che interessano la PFN del gruppo assumeranno tuttavia una valenza più significativa nel corso dei prossimi mesi potendo prendere in considerazione un arco temporale più ampio. Il flusso di cassa dall attività operativa a fine 2013 presenta un saldo positivo pari a 24,3 milioni di euro, le attività di investimento hanno assorbito cassa per 10,5 milioni di euro al lordo dei disinvestimenti. Il flusso da attività di Finanziamento ha assorbito 3,8 milioni di euro. Il flusso di cassa complessivo risultante è pari a +10,6 milioni di euro. Le dinamiche che interessano il Cash flow evidenziano un miglioramento. Nel 2012 si era verificato un peggioramento del capitale circolante (2.5 milioni), il pagamento di maggiori imposte sul reddito (1.4 milioni); inoltre il saldo tra cash flow operativo e quello generato dall attività di investimento pari a 4.4 milioni (in linea con il 2011), è stato assorbito dalla diminuzione delle passività finanziarie, con il relativo pagamento di interessi e dal pagamento di dividendi. Cash Flow FLUSSO DI CASSA COMPLESSIVO Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 25

26 Fattori di Rating Relazioni creditizie a breve termine La gestione finanziaria del Gruppo fa capo alla controllante TBS Group; i principali affidamenti bancari (sia in via diretta, sia sotto forma di garanzia) sono accentrati presso la Capogruppo. In merito ai rapporti di natura bancaria società TBS Group opera stabilmente con numerosi istituti fra cui i principali gruppi nazionali; nelle relazioni con gli stessi non si sono registrate anomalie nella gestione delle linee di credito. L utilizzo del sostegno esterno non presenta anomalie anche nei periodi precedenti a quello preso in considerazione. Riguardo ai soli clienti della Capogruppo si evidenzia un valore più che triplicato nel 2013 rispetto a 2012 (K vs K 1.153) dovuto all avvio delle nuove attività di trading da parte della società, conseguenti alle aggiudicazioni di gare internazionali per la fornitura di apparecchiature elettromedicali in Gabon e Cina. Il 61% del totale dei crediti commerciali si riferisce a rapporti con parti correlate. Parallelamente, si rileva un aumento dei debiti di fornitura a seguito della rivendita delle suddette apparecchiature nell attività di trading sopra descritta. Fra i debiti commerciali sono inoltre considerati quelli con parti correlate pari al 39% del totale. A livello di gruppo la composizione della clientela e dei fornitori vede, da un lato la rilevante presenza di aziende del settore pubblico e di aziende operanti nel settore delle apparecchiature medicali dall altro (relativamente alla fornitura di parti di ricambio). La problematica relativa ai tempi di incasso dalle PA influenza costantemente le capacità di autonomia finanziaria del gruppo, ferma restando la qualità dei crediti sospesi. Anche nel 2013 alcune società del Gruppo si sono avvalse di operazioni di factoring pro-soluto che hanno comportato la rimozione di crediti commerciali per 89.8 mln (vs 78.7 del 2012). In particolare è la controllata EBM ad effettuare il ricorso più rilevante al Factoring che nel 2013 è stato pari a K (l 83% del totale). Di seguito la situazione del gruppo desumibile dalla Relazione Finanziaria al (in migliaia di euro) totale non scaduti < 30 gg < 30/60gg <60/90gg <90/180 gg oltre 180gg Crediti v/clienti Incidenza sul totale % 3% 5% 3% 6% 16% Le Pubbliche Amministrazioni di norma hanno tempi di pagamento molto lunghi, condizione che spiega l elevato scaduto in essere. Il Comparto pubblico (con distinzioni fra una regione e l altra) adotta tempistiche fra loro molto variabili. Si verifica pertanto una sfasatura temporale fra DSO e DPO dove quest ultimo vede tempi di evasione a gg con Bonifico Bancario o Riba a fronte di una media di incasso di nove mesi (esistono tuttavia regioni, quali il Friuli V.G., che si disimpegnano regolarmente e in tempi decisamente più celeri). I debiti verso fornitori del gruppo sono pari, al , a 48 milioni in aumento del 9.48% rispetto all anno precedente. L evasione dei pagamenti riflette, pur nella sua regolarità rispetto agli impegni assunti, le tempistiche ed i cicli operativi lunghi che caratterizzano la società ed il gruppo. Non emergono in ogni caso anomalie La gestione dei rapporti con i terzi, tenuto conto degli aspetti sopra evidenziati, appare complessivamente lineare. Cerved Rating Agency S.p.A.u.s Report Analitico Rating 26