Commenti dei gestori Novembre 2010

Transcript

1 Commenti dei gestori Novembre 2010 CMIG Multi-Asset Global I mercati azionari globali si sono mossi in territorio moderatamente positivo nel corso del mese, sebbene si siano evidenziate marcate variazioni della performance a livello regionale, con la persistente crisi del debito sovrano che ha pesato sui risultati dei mercati locali in Europa, mentre il reiterato impegno di allentamento quantitativo promosso dal presidente della Fed, Bernanke, ha sostenuto i mercati statunitensi e asiatici. Tuttavia, i rendimenti delle obbligazioni societarie sono stati negativi, a causa delle prese di profitto da parte degli investitori dopo il recente rally del segmento obbligazionario. Il Fondo ha sottoperformato il proprio riferimento liquido nel mese, ma è riuscito a salvaguardare il capitale nonostante la flessione delle obbligazioni e di alcuni mercati azionari. La debolezza di talune partecipazioni a reddito fisso è stata controbilanciata dalla buona performance delle partecipazioni long-only in titoli azionari asiatici, grazie anche al rialzo mensile di Aberdeen Global Asia Pacific e Schroder Asian Total Return. Le posizioni in Templeton European e Barings European Select, isolate mediante una copertura dell esposizione di mercato, hanno apportato un contributo positivo, generando rendimenti superiori al 7% per il periodo in esame. La principale attività nel mese si è esplicitata nel rafforzamento dell'esposizione agli investimenti in infrastrutture con l'apertura di una nuova posizione in John Laing Infrastructure. Riteniamo che questa scelta si dimostrerà un investimento non sensibile alle variazioni economiche e, contemporaneamente, una copertura efficace contro l inflazione. L esposizione al segmento del reddito fisso è stata ridotta, dimezzando la posizione nel comparto Schroder All Maturities Bond e vendendo l esposizione in titoli di Stato. L esposizione all oro è stata venduta a seguito della sua buona performance e il ruolo di porto sicuro d'elezione è ora attribuito alle infrastrutture. CMIG GA 70 / 80 / 90 Flexible L indice EuroStoxx 50 ha registrato un ribasso del 6,5% (in euro, total return) nel corso del mese. I titoli azionari europei hanno sofferto sulla scia dei timori degli investitori sull esposizione delle società alla crisi persistente del debito sovrano nei paesi periferici dell Europa. La notizia principale del mese, in un'ottica europea, è stata il riaffioramento delle preoccupazioni sull'indebitamento di alcuni dei paesi periferici della regione. L attenzione si è inizialmente concentrata sulla situazione irlandese, dopo l annuncio di un piano di salvataggio del paese da 85 milioni di euro, promosso da Fondo Monetario Europeo e UE, per poi spostarsi verso Spagna, Portogallo e persino Italia, con i rendimenti obbligazionari che hanno raggiunto nuove vette. I dati economici europei nel mese sono stati di segno contrapposto a livello regionale, con il tasso di disoccupazione che ha superato la soglia del 10% per la prima volta dal In Germania, d'altro canto, i dati si mantengono molto più positivi rispetto agli altri paesi dell'area, con l'indice della fiducia dei consumatori (Gfk) che ha toccato il massimo dei tre anni, attestandosi al 5,1, ben al di sopra delle attese. I tassi di interesse dell Eurozona sono stati mantenuti all 1% nel corso del periodo, malgrado il dato sull inflazione abbia indicato una variazione annuale dei prezzi ai massimi degli ultimi due anni

2 (1,9%), innescata principalmente dall aumento del prezzo delle materie prime. Alla luce della debolezza del contesto economico europeo, sono confermate le previsioni di un prossimo rialzo dei tassi solo nel 2011 inoltrato. Il Fondo ha mantenuto il valore minimo nel corso della correzione di mercato del 2008, riducendo considerevolmente l esposizione ai titoli azionari. I mercati azionari hanno riportato una ripresa fra il secondo e il quarto trimestre del 2009, ma sono in calo di oltre il 7% quest anno. Il prezzo del Fondo è rimasto molto vicino al prezzo minimo garantito e, di conseguenza, l esposizione azionaria, seppur più elevata nel 2009 che nel 2008, è stata molto contenuta. A seguito dei ribassi di mercato, l esposizione azionaria è diminuita nel corso del Le eventuali modifiche di tale esposizione dipenderanno dall andamento dei mercati azionari e dai tassi di interesse prevalenti, che restano molto bassi nell Eurozona. CMI European Currency Reserve La crisi del debito sovrano si è intensificata nel corso del mese, quando l'irlanda è diventata il secondo paese a dover soffrire l'umiliazione di un salvataggio da parte dei partner dell'unione Europea. L'operazione di salvataggio, che si aggira attorno a 85 miliardi di euro, è stata progettata per aiutare il paese a stabilizzare il settore bancario, ridurre il deficit e tenere a bada gli operatori obbligazionari, nonché, non dimentichiamolo, per evitare un contagio in grado di far precipitare in crisi i partner dell'eurozona. In seguito, sono state debitamente annunciate nuove misure di austerità (conditio sine qua non, ormai, per ottenere assistenza), che prevedono un incremento delle tasse e forti tagli alla spesa pubblica. Ma il sollievo con cui i mercati hanno accolto questa decisione ha avuto breve durata, in quanto l'attenzione degli operatori si è subito rivolta alle condizioni precarie in cui versano le finanze spagnole e portoghesi. E, in effetti, i rendimenti dei titoli decennali degli stati iberici si sono impennati, arrivando a toccare i massimi dalla creazione della moneta unica. Un evento accolto con vivaci proteste da entrambi i paesi; le autorità portoghesi si sono dette particolarmente contrariate, avendo appena approvato una rigorosa legge di austerità che, nelle parole (e speranze) del Presidente "allontanerà il Portogallo dal centro della crisi finanziaria ed economica che imperversa nella zona euro." A completare il quadro, secondo alcune recenti voci di mercato, il Belgio potrebbe essere il prossimo paese a trovarsi in difficoltà. Il paese è praticamente alla deriva dalla caduta del governo nel mese di aprile e gli osservatori temono che non vi sia un programma sufficientemente credibile in grado di affrontare e risolvere il problema dell'ingente indebitamento. Come prevedibile in un contesto di questo tipo, gli operatori di mercato restano sulle spine. Anche l'assalto all'euro è proseguito senza tregua e, alla chiusura di novembre, la moneta unica ha toccato i minimi di due mesi. La curva dei rendimenti è rimasta sostanzialmente invariata nel corso del mese e il Libid a tre mesi ha chiuso al livello iniziale di 0,82%.

3 CMI US Dollar Currency Reserve (Duncan Thomson) Nel corso del mese, l'attenzione dei mercati si è concentrata sulla decisione della Federal Reserve di intraprendere una nuova tornata di quantitative easing. La banca centrale acquisterà Treasury di lungo termine per un valore di 600 miliardi di USD nel primo semestre dell'anno prossimo, a un ritmo di circa 75 miliardi al mese. Inoltre, la Fed ha deciso di lasciare invariati i tassi di interesse, fra 0% e 0,25%. Nel verbale dell'incontro del comitato di politica monetaria si legge che "le spese delle unità familiari stanno gradualmente aumentando, ma restano limitate dall'alto tasso di disoccupazione, dalla diminuzione del patrimonio immobiliare e dagli standard creditizi più rigidi." In seguito, quando si sono intensificati i timori che questo intervento avrebbe generato pressioni inflazionistiche, Ben Bernanke, governatore della Fed, è stato costretto a difendere le proprie decisioni affermando che il pacchetto intende "fornire un ulteriore stimolo per alimentare la ripresa dell'economia ed evitare la possibilità di ulteriore disinflazione". Nel frattempo, gli investitori hanno potuto anche riflettere su una serie di dati economici positivi. Secondo le statistiche di governo, l'economia USA è cresciuta a un ritmo del 2,5% nel corso del terzo trimestre (una relazione precedente aveva posto la crescita al 2%) e le richieste iniziali di sussidi alla disoccupazione hanno raggiunto i livelli minimi degli ultimi due anni, superando le aspettative. Buone notizie anche dal fronte delle vendite al dettaglio, dopo un proficuo "Venerdì Nero", il giorno dopo quello del Ringraziamento, durante il quale, secondo i dati della National Retail Federation, 212 milioni di acquirenti americani hanno speso ben 45 miliardi di dollari. La curva dei rendimenti ha subito un lieve innalzamento e il Libid a tre mesi è aumentato di 3 pb a 0,27%. CMI US Bond USBOND All'inizio del mese, la Federal Reserve ha annunciato una nuova tornata di quantitative easing, ribattezzata QE2, che prevede l'acquisto di diverse centinaia di miliardi di dollari in titoli del Tesoro statunitense. In prima battuta, l'annuncio ha innescato il rialzo dei Treasury, una tendenza che si è però capovolta nel momento in cui gli investitori hanno cominciato ad anticipare nei prezzi l'effetto del QE2 sui tassi di interesse futuri. In seguito, l'attenzione dei mercati obbligazionari mondiali si è spostata sui problemi che affliggono le economie dei paesi europei periferici. I problemi di bilancio dell'irlanda, e i timori di contagio a paesi quali Portogallo e Spagna, hanno innescato una nuova fuga verso i titoli di Stato dei paesi "core", consentendo ai Treasury di recuperare una parte del terreno perduto a metà mese. Il Fondo ha mantenuto una duration neutrale per la maggior parte del mese di novembre, poi spostata a corta verso la fine del periodo. Una posizione sovrappesata in Australia ha favorito le performance. La curva dei rendimenti si è appiattita e il Fondo era posizionato per beneficiare di questo movimento.

4 CMI European Bond XEUBD I rendimenti dei titoli di Stato tedeschi sono aumentati e i prezzi diminuiti nel mese di novembre, principalmente per effetto degli ottimi risultati dei sondaggi sulla fiducia delle imprese. Le obbligazioni dei paesi periferici dell'eurozona sono tornate alla ribalta delle cronache sulla scia del'intensificarsi dei timori di insolvenza dell'irlanda. Gli spread di Irlanda, Spagna e Portogallo sui Bund si sono nuovamente ampliati. Il Fondo ha beneficiato di una posizione corta in duration sui mercati europei principali; tuttavia, il sovrappeso in titoli di Stato italiani ha penalizzato i risultati in modo significativo sulla scia del forte ampliamento degli spread sui Bund. Cautious Managed EUR I rendimenti dei titoli di Stato tedeschi sono aumentati e i prezzi diminuiti nel mese di novembre, principalmente per effetto degli ottimi risultati dei sondaggi sulla fiducia delle imprese. Le obbligazioni dei paesi periferici dell'eurozona sono tornate alla ribalta delle cronache, sulla scia del'intensificarsi dei timori di insolvenza dell'irlanda. Gli spread di Irlanda, Spagna e Portogallo sui Bund si sono nuovamente ampliati. timori in merito alle finanze statali di Portogallo e Spagna. Tuttavia, non tutte le notizie sono state negative: l'economia tedesca ha continuato a registrare dati molto positivi, offrendo ai mercati un buon motivo per rallegrarsi. Visti i prezzi elevati dei titoli di Stato rispetto ad altre classi di attivi, il Fondo ha mantenuto una posizione sovrappesata in titoli azionari, finanziata mediante il sottopeso in obbligazioni. Nel mese di novembre, l asset allocation non ha subito modifiche. Balanced Managed EUR I rendimenti dei titoli di Stato tedeschi sono aumentati e i prezzi diminuiti nel mese di novembre, principalmente per effetto degli ottimi risultati dei sondaggi sulla fiducia delle imprese. Le obbligazioni dei paesi periferici dell'eurozona sono tornate alla ribalta delle cronache sulla scia del'intensificarsi dei timori di insolvenza dell'irlanda. Gli spread di Irlanda, Spagna e Portogallo sui Bund si sono nuovamente ampliati. timori in merito alle finanze statali di Portogallo e Spagna. Tuttavia, non tutte le notizie sono state negative: l'economia tedesca ha continuato a registrare dati molto positivi, offrendo ai mercati un buon motivo per rallegrarsi.

5 Nel mese di novembre, l asset allocation non ha subito modifiche. Il Fondo resta sovrappesato sui titoli azionari del Regno Unito ed europei, una posizione finanziata mediante il sottopeso in obbligazioni giapponesi. Adventurous Managed timori in merito alle finanze statali di Portogallo e Spagna. I mercati azionari del resto del mondo hanno registrato performance migliori. Negli Stati Uniti, l'attenzione dei mercati si è concentrata sull'annuncio di una nuova tornata di quantitative easing della Federal Reserve, che ha sostenuto il sentiment degli investitori. Il Giappone è stato uno dei mercati migliori, sospinto al rialzo da ottimi risultati aziendali. Nel mese di novembre, l asset allocation non ha subito modifiche. Il Fondo ha mantenuto un sovrappeso in titoli azionari mediante gli investimenti sui mercati britannico, europeo e giapponese, una posizione finanziata mediante il sottopeso in titoli azionari statunitensi e dell'asia Pacifico. Pacific Basin Enhanced Equity I mercati azionari dell'asia Pacifico hanno chiuso novembre sostanzialmente invariati malgrado la volatilità registrata nel corso del mese. L indice MSCI World ha perso 0,6%, in valuta locale. La banca centrale della Corea del Sud ha alzato il tasso di interesse di riferimento per la prima volta dal mese di luglio, da 2,25% a 2,50%. Nel mese di novembre, il nostro orientamento sul mercato di Hong Kong, a favore delle aziende vendute a basso prezzo che cominciano a sovraperformare, ha avuto un effetto negativo. Inoltre, i rendimenti sono stati penalizzati da alcune selezioni di titoli in Australia, basate sulla convinzione che le società vendute a basso prezzo e gestite in modo efficiente possano generare rendimenti in eccesso. Fra le note positive, la nostra tendenza a evitare le aziende con piani di spese in conto capitale aggressivi (che, a nostro avviso, vanno a detrimento degli azionisti nel lungo termine) ha riportato buone performance. US Enhanced Equity Malgrado un mese piuttosto frenetico, caratterizzato dal continuo susseguirsi di notizie ed eventi economici, i mercati azionari statunitensi sono rimasti pressoché invariati. Il mercato si è concentrato sull'annuncio di una nuova tornata di QE da parte della Federal Reserve, che acquisterà Treasury di lungo termine per un valore di 600 miliardi di USD nel primo semestre dell'anno prossimo, a un ritmo di circa 75 miliardi al mese. Inoltre, la Fed ha deciso di lasciare invariati i tassi di interesse, fra 0% e 0,25%. Nel mese di novembre, la nostra predilezione per le società caratterizzate da redditività in aumento, crescente liquidità e riduzione dell'indebitamento

6 ha sortito un effetto positivo, così come la nostra tendenza a selezionare società vendute a basso prezzo che cominciano a sovraperformare. Al contrario, la selezione dei titoli basata sulla convinzione che le società vendute a basso prezzo e gestite in modo efficiente possono generare rendimenti in eccesso, ha sottoperformato. European Enhanced Equity timori in merito alle finanze statali di Portogallo e Spagna. Tuttavia, non tutte le notizie sono state negative: l'economia tedesca ha continuato a registrare dati molto positivi, offrendo ai mercati un buon motivo per rallegrarsi. Complessivamente, l Indice FTSE Europe ex-uk ha perso 4% (in valuta locale). Nel mese di novembre, la nostra tendenza a investire in società caratterizzate da redditività in aumento, crescente liquidità e riduzione della leva finanziaria si è rivelata positiva, così come la nostra predilezione per le aziende vendute a basso prezzo che cominciano a sovraperformare. Al contrario, la selezione dei titoli basata sulla convinzione che le società vendute a basso prezzo e gestite in modo efficiente possono generare rendimenti in eccesso, ha penalizzato i rendimenti. Japan Enhanced Equity I mercati azionari giapponesi hanno evidenziato un ottimo andamento nel mese di novembre e il Topix ha guadagnato 6,2% in yen. I rendimenti sono stati sospinti al rialzo da una serie di risultati aziendali positivi. A livello politico, la Banca del Giappone ha annunciato un piano di acquisto di fondi ETF che replicano l'andamento degli indici Nikkei 225 e Topix, e di investment trust del settore real estate con rating AA o superiore. La banca centrale utilizzerà a questo scopo una parte dei 5000 miliardi di yen accantonati per questo tipo di operazioni, a cui ricorrerà anche per finanziare l'acquisto di titoli di Stato giapponesi. Nel mese di novembre, il Fondo ha interrotto la lunga scia di ottime performance mensili. I titoli molto sensibili ai movimenti di mercato hanno sovraperformato, penalizzando il nostro posizionamento a favore delle aziende meno sensibili a tali oscillazioni. Fra le note positive, le posizioni in titoli a nostro avviso sottovalutati hanno sovraperformato.