La valutazione finanziaria

Transcript

1 STUDIO BERETTA DOTTTARELLI TTARELLI DOTTORI COMMERCIALISTI ASSOCIATI Srgio Bra La valuazion finanziaria

2 Prmssa Il valor dl capial conomico vin simao considrando i flussi di cassa prodoi in fuuro dall imprsa Vi sono du approcci di analisi: Ass sid Equiy sid 2

3 Prmssa Toricamn, i du approcci dovrbbro porar allo ssso risulao Dbii Flussi monari opraivi (FCFO) Capial invsio opraivo Parimonio no Flussi monari spani agli azionisi (FCFE) Valor dl capial opraivo (ass valu) Valor dl Parimonio No (quiy valu) Mno il valor di mrcao di dbii 3

4 Ass sid ASSET SIDE (oica dll imprsa): sima dl valor dl capial conomico in modo indiro (valor dl capial opraivo mno valor di mrcao dlla posizion finanziaria na si considrano i flussi finanziari opraivi (FCFO), ossia i flussi finanziari disponibili pr ui i finanziaori dll imprsa a iolo di crdio di capial asso di aualizzazion pari al coso mdio pondrao dl capial (WACC) Valor dl capial conomico (W ) = Valor dl capial opraivo com aualizzazion di FCFO con il WACC (Enrpris Valu) Valor di mrcao dlla posizion finanziaria na (Wd) 4

5 Ass sid La gsion indusrial comprnd ua l aivià commrcial produiva corrn nonché l scl d invsimno funzionali alla sssa La gsion finanziaria ingloba l oprazioni ch inrvngono con i finanziaori (azionisi crdiori) gli invsimni di carar monario o finanziario La sparazion ra la gsion indusrial qulla finanziaria non è smpr agvol. Ad smpio, nl caso dll impos, alla gsion finanziaria comp lo scudo fiscal sugli onri finanziari alla gsion indusrial uo il rso. 5

6 Ass Sid Il Fr Cash Flow from Opraions (FCFO) Margin opraivo lordo (EBITDA) Ammoramni Accanonamni = Rddio opraivo (EBIT) Impos sul rddio opraivo = NOPAT (N Opraing Profi Afr Taxs) + Ammoramni Accanonamni = Flusso di circolan dlla gsion cararisica Variazion dl capial circolan no commrcial Sono d impos figuraiv, dal momno ch la bas imponibil è divrsa da qulla ffiva su cui si calcolano l impos Incrmno dgli invsimni opraivi (al no di disinvsimni) = Flusso di cassa opraivo al no di impos (FCFO) 6

7 Equiy sid EQUITY SIDE (oica dll azionisa): sima dl valor dl capial conomico in modo diro si considrano i flussi finanziari ch spano agli azionisi (FCFE) asso di aualizzazion pari al coso dl capial proprio (k) Valor dl capial conomico (W ) = Valor dl capial proprio com aualizzazion di FCFE con il K (Equiy Valu) 7

8 Equiy sid Il Fr Cash Flow o Equiy (FCFE) Margin opraivo lordo (EBITDA) Ammoramni Accanonamni = Rddio opraivo (EBIT) Impos sul rddio opraivo = NOPAT (N Opraing Profi Afr Taxs) + Ammoramni Accanonamni = Flusso di circolan dlla gsion cararisica Variazion dl capial circolan no commrcial S il grado di indbiamno varia nl mpo, il FCFE può ssr divrso dal FCFO Incrmno dgli invsimni opraivi (al no di disinvsimni) = Flusso di cassa opraivo al no di impos (FCFO) Onri finanziari ni ± Variazion dll indbiamno finanziario no (- rimborsi + nuovi dbii) = Flusso di cassa no pr gli azionisi (FCFE) 8

9 Tasso di aualizzazion Il coso dl capial (k) (WACC) è la mdia pondraa dl coso dl capial di crdio (solo passivià finanziari) dl coso dl capial proprio Il coso dl capial (k) (WACC) è il asso di rndimno minimo ch l imprsa dv onr dai propri invsimni pr soddisfar l as di propri finanziaori (azionisi crdiori) D E k = k (1 ) + (D + E) (D + E) d k Coso dl capial di crdio (k d ) spsso il coso sorico Coso dl capial proprio (k ) alvola il ROE (in ralà CAPM) 9

10 Diffrnza ass d quiy sid Gli approcci riflono procdur oricamn quivalni Il modo indiro (ass sid) ha il prgio di viar di simar la dinamica dll indbiamno dgli onri finanziari dll rlaiv consgunz in rmini di scudo fiscal Il modo diro consn di viar la valuazion splicia dl coso dl dbio d è quindi prfribil s il compio si rivla arduo. Esso può ssr più convnin nl caso di imprs quoa. Si confond prò la sfra indusrial da qulla finanziaria rlaiva ai rappori con i dbiori. 10

11 Modi sinici Sono uili in caso di imprs in condizioni di quilibrio: ricavi cosi uniari cosani assnza di crscia (variazioni dl CCNC 0) invsimni di rinnovo uguali agli ammoramni rapporo di indbiamno cosan W = ASSET SIDE FCFO WACC W d EQUITY SIDE FCFE W = k W d = valor di mrcao dlla posizion finanziaria na al momno dlla valuazion 11

12 Modi sinici A bn vdr il FCFO nd ad ssr ugual al rddio opraivo al no dll impos il FCFE nd ad ssr ugual all uil no Si possono modificar l formul pr considrar, ad smpio, assi di crscia di flussi di cassa sabili nl mpo pr un mpo illimiao, ovvro assi di crscia cosani pr un priodo dfinio, ovvro assi di crscia a du sadi 12

13 Modi Analiici L valuazioni hanno un orizzon mporal dfinio i flussi di cassa sono prvdibili priodo pr priodo E uil pr l imprs con via limiaa in cui è noo il priodo final di aivià (ad smpio l imprs ch oprano con una concssion non rinnovabil) W n = ASSET SIDE EQUITY SIDE W d = ( 1+ WACC) W = ( ) = 1 1+ k 1 FCFO n FCFE 13

14 Modi Analiici con Trminal Valu Il valor dl capial conomico si oin considrando il valor aual di flussi finanziari analiici (anni dl businss plann analiico, di solio 7-10 anni) il valor dopo la prvision analiica (rminal valu) ch può ssr simao in diffrni modi (ad smpio modi finanziari sinici uilizzando l ulimo flusso di cassa ovvro mulipli) W T = FCFO ASSET SIDE EQUITY SIDE + TV T W T = = 1 T d = 1 ( 1+ WACC) ( 1+ WACC) ( 1+ k ) ( 1+ k ) T W FCFE + TV T 14