Trends in the use of Structured Bonds. Denis Beltramini Equity Derivatives & Structured Retail, Italy

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1 Trends in the use of Structured Bonds Denis Beltramini Equity Derivatives & Structured Retail, Italy 1

2 Il mercato Italiano dei Prodotti Strutturati Trend Negli corso degli ultimi anni il mercato dei Prodotti Strutturati (Obbligazioni, Certificati, Polizze Assicurative, Fondi a Formula) è stato interessato da una profonda evoluzione per effetto di dinamiche di mercato e regolamentari Prospectus Directive (2006); Fallimento Lehman e banche Islandesi; Livello III MIFID (2009); Regolamento ISVAP 32 (2009); Sovereign Crisis; Le recenti prese di posizione di diversi Regulators a livello Europeo (Francia e UK in particolare) e i prossimi interventi regolamentari (in primis PRIPs e MIFID), fanno pensare che il trend possa continuare. 2

3 Il mercato Italiano dei Prodotti Strutturati - Volumi Volumi Prodotti distribuiti 60, , , , , , Volumi Prodotti Distribuiti 28, , , , , Fonte: Arete Consulting 3

4 Volumi Prodotti Strutturati per Asset Class Volumi Prodotti distribuiti per Asset Class % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% Tassi d'interesse Azionario Fondi Inflazione Ibridi Altro Fonte: Arete Consulting 4

5 Volumi Prodotti Strutturati per Wrapper Volumi Prodotti distribuiti per Wrapper % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% Obbligazioni Certificati Polizze di assicurazione Altro Fonte: Arete Consulting 5

6 Volumi Prodotti Strutturati Equity Linked I Prodotti Strutturati Equity Linked distribuiti nel 2010 sono stimabili in 11.5 miliardi di Euro (rispetto a 26 miliardi di Euro nel 2006) così suddivisi per wrapper Wrapper Certificati Obbligazioni Polizze Index Fondi a Formula 4 miliardi 3 miliardi 3 miliardi 1.5 miliardi I mercati azionari hanno registrato un trend positivo nel corso del 2010 ma l elevata volatilità non contribuisce a creare i presupposti per un rinnovato interesse verso prodotti Equity Linked. I volumi sulle Polizze Index linked sono stati collocati quasi interamente da un unico distributore e sono in forte contrazione rispetto agli anni precedenti (15 miliardi di Euro nel 2006). I volumi dei Fondi a Formula sono in crescita ma non hanno pienamente sfruttato l opportunità offerta dalla crisi Lehman. Emissioni caratterizzate da un elevato contenuto di innovazione nei payoff e nei sottostanti (paesi emergenti, Indici a volatilità controllata). 6

7 Il mercato dei certificati Volumi mercato primario Mercato Primario 1,200, ,000, , , , , I Trimestre 215, ,018, , , ,138, II Trimestre 418, , , , , III Trimestre 221, , , , ,081, IV Trimestre 944, , , , , Collocato in mln Ammontare Collocato (MLN) Numero di Certificati Ammontare Medio (MLN)

8 Il mercato dei certificati - Considerazioni Il mercato, ad eccezione del 2008 (default Lehman), è in crescita. I dati del 2010 mostrano un incremento nel collocato dell 80% rispetto alla media degli ultimi tre anni. Alla crescita del mercato hanno contribuito emittenti con una rete distributiva captive (BNP/BNL, Aletti/BP, Banca IMI/ISP, UniCredit, Deutsche Bank) e una importante rete distributiva che ha sostituito interamente la distribuzione di Polizze Index Linked con Certificati. Nel corso del 2010 il 62% dei certificati collocati è stato a capitale condizionatamente protetto/garantito. La domanda potenziale di Certificati collateralizzati non si è concretizzata. Nel corso del 2010 il certificato è stato il wrapper, fra i diversi prodotti strutturati, più utilizzato dai distributori italiani. Emissioni caratterizzate da un elevato contenuto di innovazione nei payoff e nei sottostanti (paesi emergenti, materie prime, credito). Fattori critici di successo sono flessibilitá, costi, time to market, enfasi sul mercato secondario, trattamento fiscale. 8

9 Il mercato obbligazionario Raccolta Diretta Nei 3 anni da luglio 2006 a giugno 2009 le banche italiane hanno collocato al retail un importo medio di 110 miliardi all anno, e un importo di 65 miliardi di euro all anno ad istituzionali. Nel periodo pre-crisi luglio giugno 2007 la raccolta presso il retail rappresentava circa la metà della raccolta obbligazionaria complessiva, mentre nei due anni successivi, la raccolta retail è più che raddoppiata, raggiungendo una quota pari a circa l 80% della raccolta. Obbligazioni collocate nel periodo luglio giugno 2009 Emissioni domestiche retail Emissioni eurobond istituzionali lug giu (Mld EUR) lug giu (Mld EUR) lug giu (Mld EUR) Le obbligazioni bancarie hanno assunto un peso sempre più rilevante sulle attività finanziarie delle famiglie Set % 6.8% 8.5% 10.8% Fonte:CONSOB, Le Obbligazioni emesse da Banche Italiane 9

10 Il mercato obbligazionario Raccolta Diretta Nel biennio luglio giugno 2009 le obbligazioni plain vanilla su tassi di interesse (inclusi prodotti callable e con cap e/o floor) hanno rappresentato il 95% (incluso il 7% di obbligazioni subordinate) del controvalore dei titoli collocati agli investitori retail, i titoli strutturati il 5% (di cui più della metà su tassi di interesse). Questa involuzione del mercato verso un mondo plain vanilla è iniziata nel 2006 ed è frutto di fattori di mercato ma sopratutto di fattori regolamentari, in particolare: Prospectus Directive (2006); Livello III MIFID (2009); Le recenti prese di posizione di diversi Regulators a livello Europeo (Francia e UK in particolare) e i prossimi interventi regolamentari (in primis PRIPs e MIFID), fanno pensare che il trend continui. 10

11 Il mercato obbligazionario Raccolta Indiretta Il mercato, dopo la contrazione successiva al default Lehman, è in lenta ripresa. Lo scrutinio sul profilo di credito degli emittenti ha escluso dal mercato alcune Investment Bank che rappresentavano una quota rilevante del mercato. La stima dell ammontare collocato da banche italiane di obbligazioni di emittenti terzi nel corso 2010 è pari a 12 miliardi di Euro (RBS, Barclays, DB, CS, Citi, Calyon, SocGen, UBS, HSBC, ING, Banca IMI, Mediobanca, Rabobank, Nordea, CBA). Il collocamento di emittenti terzi ha un controvalore pari al 10% della raccolta diretta retail. In termini di controvalore, la percentuale di emissioni strutturate è pari al 20%, probabilmente destinata ad aumentare in quanto: - le banche italiane, tranne rare eccezioni, non dispongono di prospetti per emissioni strutturate e non utilizzano prospetti passaportati, generalmente caratterizzati da una maggiore flesssibilità in termini di payoff. 11

12 Il mercato obbligazionario Italiano Distribuzione diretta sul MOT Mercato di recente sviluppo (Aprile 2009). Nel corso 2010 la stima dell ammontare collocato attraverso questo nuovo canale distributivo è pari a 4 miliardi di Euro (RBS, Barclays, Mediobanca, Dexia, UBS, Citi). In termini di controvalore, la percentuale di emissioni strutturate è pari al 35%, un forte segnale dell interesse degli investitori retail per i prodotti strutturati. La durata delle emissioni (tipicamente 10 anni) è superiore rispetto alle due categorie precedenti anche se recentemente le emisssioni di maggiore successo hanno durata inferiore. La clientela target di questa tipologia di offerte è mediamente più sofisticata del cliente retail medio. Il rischio di cannibalizzazione delle due categorie precedenti è limitato. 12

13 This material has been prepared by The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) for information purposes only and is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security or instrument or to participate in any particular trading strategy. This material should be regarded as a marketing communication and may have been produced in conjunction with the RBS trading desks that trade as principal in the instruments mentioned herein. This commentary is therefore not independent from the proprietary interests of RBS, which may conflict with your interests. Opinions expressed may differ from the opinions expressed by other divisions of RBS including our investment research department. This material includes analyses of securities and related derivatives that the firm's trading desk may make a market in, and in which it is likely as principal to have a long or short position at any time, including possibly a position that was accumulated on the basis of this analysis prior to its dissemination. Trading desks may also have or take positions inconsistent with this material. This material may have been made available to other clients of RBS before being made available to you. Issuers mentioned in this material may be investment banking clients of RBS. Pursuant to this relationship, RBS may have provided in the past, and may provide in the future, financing, advice, and securitization and underwriting services to these clients in connection with which it has received or will receive compensation. The author does not undertake any obligation to update this material. This material is current as of the indicated date. This material is prepared from publicly available information believed to be reliable, but RBS makes no representations as to its accuracy or completeness. Additional information is available upon request. You should make your own independent evaluation of the relevance and adequacy of the information contained in this material and make such other investigations as you deem necessary, including obtaining independent financial advice, before participating in any transaction in respect of the securities referred to in this material. THIS MATERIAL IS NOT INVESTMENT RESEARCH AS DEFINED BY THE FINANCIAL SERVICES AUTHORITY. United Kingdom. Unless otherwise stated herein, this material is distributed by The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) Registered Office: 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB. Company No RBS is authorised and regulated as a bank and for the conduct of investment business in the United Kingdom by the Financial Services Authority. Australia. 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This material is distributed in Japan by The Royal Bank of Scotland plc (Tokyo branch), Shin- Marunouchi Center Building 19F - 21F, 6-2 Marunouchi 1-chome, Chiyoda-ku, Tokyo , Japan, which is regulated by the Financial Services Agency of Japan. Singapore. This material is distributed in Singapore by The Royal Bank of Scotland plc (Singapore branch), 1 George Street, #10-00 Singapore , which is regulated by the Monetary Authority of Singapore. RBS is exempt from licensing in respect of all financial advisory services under the (Singapore) Financial Advisers Act, Chapter 110 ( FAA ). In Singapore, this material is intended solely for distribution to institutional investors, accredited investors, and expert investors as defined under the FAA. United States of America. RBS is regulated in the US by the New York State Banking Department and the Federal Reserve Board. The financial instruments described in the document comply with an applicable exemption from the registration requirements of the US Securities Act This material is only being made available to U.S. persons that are also Major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 of the Securities Exchange Act 1934 and the interpretative guidance promulgated there under. Major U.S. institutional investors should contact Greenwich Capital Markets, Inc., ( RBS Greenwich Capital ), an affiliate of RBS and member of FINRA, if they wish to effect a transaction in any Securities mentioned herein. The Royal Bank of Scotland plc. Registered in Scotland No Registered Office: 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB. The daisy device logo, RBS, The Royal Bank of Scotland and Make it happen are trade marks of The Royal Bank of Scotland Group plc. 13

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