I mercati obbligazionari secondo Credit Suisse. SOLO PER USO INTERNO Asset Management

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1 I mercati obbligazionari secondo Credit Suisse SOLO PER USO INTERNO 1

2 I mercati finanziari attraversano una fase di instabilità Index Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Chicago Board Options Exchange Euro Stoxx 50 DAX Nikkei Kospi 200 Last data point: Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC IDC 2

3 che si riflette nell atteggiamento preoccupato degli investitori. 10 Euphoria May Oil Plummets, Equities Surge 1987 Crash Japanese Bubble Peaks Loose Liquidity Mexican Crisis Asian Crisis Tech Bubble Peaked Subprime Shock 6 Russia, LTCM Enron, etc Secular Bull Market Begins Equities Bottom Out 1st Gulf War ERM Crisis Nikkei Low $/Yen at 80 Panic 9/11 Soc. Gen.; Bear Stearns; AIG; Banking System Credit Spreads Peak, Equities Rebound -6 Jan 81 Jan 85 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Last data point: Source: CS Global Strategy / IDC IDC 3

4 Le incertezze sono alimentate dalla crisi di Atene In case of Greek exit: 4

5 e dal recente intensificarsi delle difficoltà di Madrid 5

6 anche se le misure predisposte dalla UE sembrano sufficienti 6

7 feb 09 mar 09 apr 09 mag 09 giu 09 lug 09 ago 09 set 09 ott 09 nov 09 dic 09 gen 10 feb 10 mar 10 apr 10 mag 10 giu 10 lug 10 ago 10 set 10 ott 10 nov 10 dic 10 gen 11 feb 11 mar 11 apr 11 mag 11 giu 11 lug 11 ago 11 set 11 ott 11 nov 11 dic 11 gen 12 feb 12 mar 12 Eur bn Eur bn e, soprattutto, la BCE di Draghi è pronta ad intervenire ancora LTRO 2 -Feb 29, 2012 ECB provided Eurozone banks with EUR bn three-year financing at 1% LTRO 1 Dec 21, 2011 ECB provided Eurozone banks with EUR bn three-year financing at 1% Marginal Lending Facility( r.h.s.) Gross Lending to Euro Area Credit Institutions Long Term Refinancing Operations Source: Bloomberg, ECB, Credit Suisse 7

8 Anche lo scenario «macro» globale sembra meno favorevole Surprise Index USA Surprise Index BRIC 8

9 mentre si va delineando una più marcata disomogeneità. Index Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 USA Eurozone China Last data point: IDC Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC 9

10 La crescita globale, tuttavia, si mantiene su livelli soddisfacenti 10

11 grazie soprattutto al contributo degli Stati Uniti 11

12 come dimostra la scomposizione dei dati del PIL USA 12

13 con una domanda interna sostenuta dall occupazione 13

14 dal recupero di potere d acquisto delle famiglie 14

15 e dal graduale risveglio del settore immobiliare. 15

16 Più contrastati I segnali recenti dal mondo emergente 16

17 ma le prospettive di «soft lending» della Cina 17

18 che intende rilanciare i consumi interni 18

19 in un contesto più confortante della dinamica dei prezzi 19

20 creano i presupposti per ulteriori, generalizzati cali dei tassi. 20

21 Più delicata la situazione dell Europa: per i conti pubblici 21

22 per le difficoltà economiche dei paesi periferici 22

23 e per la debolezza della domanda interna. 23

24 Le previsioni degli economisti, comunque, si sono stabilizzate. 24

25 I tassi ufficiali restano ancorati sui livelli minimi basis points* Fed ECB BoE SNB BoJ BoC RBA RBNZ *derived from Overnight Interest Swaps Cumulative interest rate expectations over 12 months, current 7 days ago 1 month ago Last data point: Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC 25

26 limitando le opportunità legate alla ripidità delle curve % 3.0 EUR SWAP RATE Years 06 Jun Dec 2011 % USD SWAP RATE Years 06 Jun Dec 2011 Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC 26

27 mentre i decennali hanno beneficiato del «flight to quality». 27

28 Temi d investimento: arbitraggio core vs periferia nell EMU JPMorgan Govt Bond EMU % Chg 1yr % Chg YTD % Chg MTD JPM GBI Austria 12.72% 6.59% 0.19% JPM GBI Belgium 13.00% 8.91% 0.73% JPM GBI Finland 11.97% 4.57% -0.66% JPM GBI France 10.39% 5.39% -0.32% JPM GBI Germany 14.28% 3.92% -0.75% JPM GBI Greece % -6.23% 0.00% JPM GBI Ireland 27.49% 7.21% 0.64% JPM GBI Italy -0.03% 9.05% 2.07% JPM GBI Netherlands 13.69% 3.99% -0.71% JPM GBI Portugal 3.01% 14.52% 1.62% JPM GBI Spain 0.10% -3.23% 1.71% JPM GBI EMU 6.72% 5.13% 0.39% Last data point: Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC 28

29 preferenza per le obbligazioni societarie in bp Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 AAA bonds against US government curve Pre average (before 2007, AAA bonds) A bonds against US government curve Pre average (before 2007, A bonds) Last data point: Source: Bloomberg, Credit Suisse / IDC 29

30 per i mercati emergenti e gli HY in bp 2'000 1'800 1'600 1'400 1'200 1' Jun 02 Jun 03 Jun 04 Jun 05 Jun 06 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 Spread of Emerging Markets Bonds Spread of High Yield Bonds Last data point: Source: Bloomberg, Clariden Leu / IDC 30

31 soprattutto dopo la buona «resistenza» degli ultimi mesi 31

32 e posizionamento selettivo nel comparto finanziario... in bp Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 EUR Financials EUR Non-financials Source: Bloomberg, Credit Suisse 32

33 nonostante il peggioramento della qualità degli asset 33

34 Credit Suisse UBS BNP Paribas Credit Agricole Societe Generale BPCE Intesa Sanpaolo UniCredit BBVA Santander Deutsche Bank Commerzbank in % of Core Tier 1 Capital e i rischi legati all esposizione verso i paesi periferici. 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% Greece Ireland Italy Portugal Spain Source: EBA, Credit Suisse 34

35 Opportunità d investimento, infine, anche sulle divise Fonte: Credit Suisse 35

36 nonostante le distorsioni prodotte dai flussi speculativi. 36

37 Speakers Biografie Francesco Fonzi Director Head of Product Specialist pmacs Italy Francesco Fonzi, Director, è entrato a far parte del Gruppo nel Da 25 anni è impegnato professionalmente sui mercati finanziari, prima come gestore di fondi in Romagest (società di gestione del gruppo Banca di Roma, oggi Unicredit), poi in Credit Suisse, dove si occupa di gestioni patrimoniali e soluzioni d'investimento per clientela private. Pubblicista dal 1995, ha collaborato con numerose testate specializzate (Mondo Economico, Milano Finanza, ecc.). Fonzi è laureato col massimo dei voti in Economia alla LUISS di Roma. 37

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