MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO CHIUSO

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1 MEDIOLANUM BEST BRANDS RELAZIONE ANNUALE E BILANCIO CERTIFICATO PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014

2 INDICE Informazioni Generali 3-4 Relazione e Responsabilità della Banca Depositaria 5 Dichiarazione in materia di responsabilità della Società di Gestione 6 Relazione dell Investment Manager 7-23 Profilo degli Investment Manager Delegati Relazione dei Revisori dei Conti Indipendenti ai Sottoscrittori di Mediolanum Best Brands 26 Stato Patrimoniale Conto Economico Variazioni dell Attivo Netto attribuibile ai Sottoscrittori di Quote di Partecipazione Riscattabili Variazioni del Numero di Quote Note di commento ai Prospetti Finanziari Tabelle degli Investimenti US Collection European Collection Pacific Collection Emerging Markets Collection Global Tech Collection Euro Fixed Income Global High Yield Premium Coupon Collection Dynamic Collection Equity Power Coupon Collection Mediolanum BlackRock Global Selection Mediolanum JP Morgan Global Selection Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Mediolanum Franklin Templeton Emerging Markets Selection Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection Mediolanum DWS MegaTrend Selection Coupon Strategy Collection New Opportunities Collection Infrastructure Opportunity Collection Convertible Strategy Collection Mediolanum Carmignac Strategic Selection Mediolanum Invesco Balanced Risk Coupon Selection Tabelle delle variazioni di portafoglio

3 INFORMAZIONI GENERALI SOCIETÀ DI GESTIONE E DISTRIBUTORE GLOBALE INVESTMENT MANAGER INVESTMENT MANAGER DELEGATI Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Goldman Sachs Asset Management International Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4 2BB, Regno Unito (Global High Yield) Ashmore Investment Management Limited 110 Cannon Street, London EC4N 6AR, Regno Unito (Global High Yield) Aegon USA Investment Management, LLC 4333 Edgewood Road NE Cedar Rapids, Iowa (Global High Yield) BNP Paribas Investment Partners UK Limited 5 Aldermanbury Square, London EC2V 7BP, Regno Unito (Euro Fixed Income) Aberdeen Fund Management Limited 1 Bow Churchyard, London EC4M 9HH, Regno Unito (Euro Fixed Income, Global High Yield 1 ) PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street, London W1U 3AH, Regno Unito. (Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection) BANCA DEPOSITARIA AGENTE AMMINISTRATIVO, TENUTARIO DEI REGISTRI E AGENTE DI TRASFERIMENTO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda RBC Investor Services Ireland Limited George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda BANCA CORRISPONDENTE/ SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN ITALIA State Street Bank S.p.A. Via Ferrante Aporti 10, Milano, Italia. SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN SPAGNA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI GERMANIA SOGGETTO INCARICATO DEI PAGAMENTI IN LUSSEMBURGO Banco Mediolanum S.A. Av Diagonal 670, Barcellona, Spagna. Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Amburgo, Germania RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch/Alzette, Lussemburgo REVISORI CONTABILI INDIPENDENTI Deloitte & Touche Deloitte & Touche House, Dottori commercialisti e revisori legali, 29 Earlsfort Terrace, Dublin 2, Irlanda. CONSULENTI LEGALI GESTORE DELLA LIQUIDITÀ SOCIETÀ SPONSOR Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum S.p.A. Palazzo Meucci, Milano 3, Via Francesco, Sforza, 15, Basiglio, Milano, Italia. 1 A decorrere dal 1º agosto

4 INFORMAZIONI GENERALI (cont.) AMMINISTRATORI DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE Andrew Bates (Presidente)** Furio Pietribiasi (Direttore generale)* Corrado Bocca** John L. Mahon (ha rassegnato le dimissioni il 31 maggio 2014)*** Vittorio Gaudio** Wyndham Williams (ha rassegnato le dimissioni il 31 maggio 2014)*** Bronwyn Wright*** Des Quigley (nominato il 21 luglio 2014)*** Paul O Faherty (nominato il 21 luglio 2014)*** * Amministratore esecutivo ** Amministratori non esecutivi *** Amministratori indipendenti 4

5 RELAZIONE E RESPONSABILITÀ DELLA BANCA DEPOSITARIA Responsabilità della Banca Depositaria La Banca Depositaria è responsabile della custodia e della detenzione della proprietà di Mediolanum Best Brands ( il Fondo ) per conto dei sottoscrittori. Ai sensi delle Comunicazioni OICVM della Banca Centrale d Irlanda, la Banca Depositaria è tenuta a verificare la condotta della Società di Gestione del Fondo e riferire al riguardo ai sottoscrittori in una relazione che dovrà contenere gli elementi prescritti dalle Comunicazioni. Relazione della Banca Depositaria Per l esercizio chiuso il 31 dicembre 2014 A nostro parere, il Fondo è stato gestito nell esercizio chiuso il 31 dicembre 2014: (i) In conformità con le limitazioni imposte ai poteri d investimento e di prestito della Società di Gestione dall Atto costitutivo e dai Regolamenti delle Comunità Europee (Organismi di investimento collettivo in valori mobiliari) del 2011 (e successive modifiche) ( i Regolamenti ); e (ii) Diversamente in conformità con le disposizioni dell Atto Costitutivo e dei Regolamenti. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Data: marzo 2015 FILIALE DI DUBLINO RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino George s Quay House 43 Townsend Street Dublin 2, Irlanda T F rbcits.com RBC Investor Services Bank S.A., Filiale di Dublino è una filiale di RBC Investor Services Bank S.A. Sede legale: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette, Lussemburgo Registrata in Irlanda con il numero Società a responsabilità limitata costituita in Lussemburgo Registrata in Lussemburgo con il numero B

6 DICHIARAZIONE DELLE RESPONSABILITÀ DELLA SOCIETÀ DI GESTIONE La Società di Gestione è tenuta a redigere, per ogni esercizio finanziario, prospetti finanziari che forniscano un quadro equo e veritiero della situazione finanziaria del Fondo e dei profitti o delle perdite del Fondo per l esercizio di riferimento. Nel redigere tali prospetti finanziari, la Società di Gestione è tenuta a: selezionare criteri contabili appropriati e ad applicarli in modo coerente; formulare giudizi e stime ragionevoli e prudenti; e redigere il bilancio secondo il criterio della continuità a meno che sia inopportuno ipotizzare che la società rimanga in attività. La Società di Gestione è responsabile della corretta tenuta dei libri contabili, che descrivano con ragionevole precisione in qualsiasi momento la situazione finanziaria del Fondo e consentano allo stesso di garantire che il bilancio è redatto in conformità con gli standard contabili generalmente accettati in Irlanda e con i Regolamenti delle Comunità Europee (Organismo di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari) del 2011 (come modificato) (I Regolamenti OICVM ) e l Atto Costitutivo. La Società di Gestione è altresì responsabile della tutela del patrimonio del Fondo ed è pertanto tenuta ad adottare provvedimenti ragionevoli atti a prevenire e individuare frodi o altre irregolarità. Gli Amministratori della Società di Gestione confermano che le operazioni eseguite con le parti correlate nel corso dell anno soddisfano gli obblighi specificati nel paragrafo 1 delle comunicazioni OICVM 14.5, ovvero sono state eseguite alle normali condizioni commerciali e nel migliore interesse degli Azionisti. Gli Amministratori della Società di Gestione hanno adottato il Codice di Corporate Governance IFIA e vi aderiscono. Firmato per conto della Società di Gestione Amministratore: Amministratore: Data: 25 marzo

7 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE Analisi del mercato All'inizio del 2014 eravamo ottimisti sull azionario, dopo che i mercati avevano accettato il ridimensionamento del QE della FED. Tuttavia, la riduzione degli acquisti di titoli ha indubbiamente comportato una maggior volatilità dal momento che è stata sottratta liquidità ai mercati finanziari nel corso dell intero anno, innescando una serie di cicli di vendite concentrate in prossimità degli avvenimenti verificatisi nell anno: Vortice polare sugli Stati Uniti - gennaio e febbraio Crisi Russia/Ucraina - da febbraio ad oggi Tensioni in Medio Oriente - Gennaio e febbraio Ondata di vendite - Marzo Aumento dell imposta giapponese sulle vendite - Aprile Elezione del Parlamento europeo - Maggio Deflazione nell Eurozona - da agosto ad oggi Tracollo delle quotazioni petrolifer - Da ottobre ad oggi L anno è iniziato con una fase di grande debolezza nei dati relativi agli Stati Uniti, dopo le condizioni climatiche estreme che hanno fatto mancare di un ampio margine gli obiettivi macro. La FED ha insistito sul carattere transitorio di questa fase di debolezza, ribadendo la sua volontà di proseguire il piano di tagli agli acquisti di titoli. I mercati azionari hanno interpretato questi intenti come una riprova della solidità dell economia statunitense; tuttavia, anche i tassi d interesse hanno iniziato a ridursi in tutto il mondo per via dell intensificarsi dei timori deflazionistici. Anche il rischio geopolitico ha subito un accelerazione legata all emergere di tensioni in Russia, Ucraina e Medio Oriente. Ad alimentare la volatilità hanno contribuito pure: a marzo un ondata massiccia di vendite sulle azioni correlate al momentum, a seguito di un posizionamento eccessivo; ad aprile un aumento dell imposta giapponese sui consumi; a maggio il successo elettorale dei partiti estremisti al Parlamento europeo. Le politiche monetarie divergenti in Europa e negli Stati Uniti hanno determinato un rafforzamento dell USD che ha contribuito al tracollo delle quotazioni petrolifere e all acuirsi dei timori deflazionistici in Europa. La BCE ha reagito alla deflazione introducendo tassi di deposito negativi, programmi di acquisto titoli e proposte di un vero e proprio QE nel US Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 21,07% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo US Collection ha guadagnato il 21,07% nel Il Comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica sia a fondi orientati alla crescita che a fondi orientati al valore. Attualmente il Fondo è investito in nove fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del fondo è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. Tuttavia, in vari momenti nel corso dell esercizio, il fondo è stato tatticamente sovraesposto alle azioni contribuendo così positivamente alla performance. Il 2014 è stato un anno positivo per il mercato azionario statunitense: gli indici hanno realizzato rendimenti a due cifre chiudendo l anno ai massimi storici. L economia statunitense si è rafforzata notevolmente costituendo il mercato promettente rispetto ai suoi omologhi globali. L USD ha sostenuto questa performance rafforzandosi a seguito delle divergenti prospettive di politica monetaria tra la Federal Reserve Bank e le altre banche centrali principali. Il fondo è principalmente orientato verso le large cap di tipo growth. Nel complesso nel 2014 non si è registrata una forte differenza nei rendimenti tra le azioni value e quelle growth. Le small cap hanno espresso una performance molto negativa rispetto alle large cap, nonostante un buon andamento negli anni precedenti. Nel 1 trimestre i dati macroeconomici sono apparsi alquanto contrastati e la loro debolezza era attribuibile principalmente ad un rigido inverno. Il 2 trimestre è risultato sostenuto per gli Stati Uniti e i dati sul PIL hanno dipinto un quadro più incoraggiante rispetto al 1 trimestre. I titoli growth e le large cap hanno leggermente sovraperformato nel 1º trimestre, soprattutto nel settore energetico, che ha espresso le performance migliori. Le azioni globali hanno conseguito rendimenti negativi nel 3ºT a seguito di timori sulle crescenti tensioni geopolitiche in Medio Oriente e Ucraina, che hanno condizionato gli investitori. In questo periodo volatile il mercato statunitense si è dimostrato tuttavia essenzialmente neutro. I dati macroeconomici sono rimasti positivi, con la crescita del PIL nel 2ºT rivista al rialzo. Anche l attività di fusione e acquisizione ha contribuito a sostenere le azioni. Il Fondo ha avuto un andamento positivo in questo trimestre, grazie alla sovraperformance dei titoli ad alta capitalizzazione di tipo growth. Malgrado alcuni timori sul Medio Oriente, a luglio le quotazioni del greggio hanno iniziato a calare a seguito di un eccesso di offerta globale. Nel corso del 4ºT il mercato statunitense ha conseguito un buon risultato, nonostante i timori iniziali di ottobre sugli aumenti dei tassi d interesse, dopo la decisione della Fed di porre termine al programma di allentamento quantitativo. Il prezzo del petrolio ha continuato a calare nel 4ºT, con gravi ripercussioni sul settore energetico. Le azioni sono state favorite dalle minori quotazioni del greggio, che hanno alimentato le speranze di una buona ripresa sostenuta dai consumi, mentre un ulteriore contributo è venuto dalle vendite al dettaglio nel corso delle festività. Nonostante le large cap abbiano leggermente sottoperformato le small cap, il fondo ha beneficiato della sovraperformance dei titoli growth rispetto ai value. 7

8 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) US Collection Fund (cont.) Il fondo Threadneedle American Select Fund è stato venduto a marzo dopo che il suo principale gestore di portafoglio, Cormac Wheldon, ha annunciato la decisione di passare ad una diversa società di gestione patrimoniale. Con i proventi della vendita sono state aumentate le posizioni nei fondi Legg Mason ClearBridge U.S. Aggressive Growth Fund, JP Morgan US Value, Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund e T Rowe Price US Large Cap Growth. Durante la contrazione del mercato di ottobre abbiamo assunto un orientamento tattico verso i settori finanziario e sanitario mediante ETF. Queste posizioni erano ancora aperte a fine anno, contribuendo positivamente alla performance dalla loro costituzione. US Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,69% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. European Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 5,85% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Nel 2014 European Collection Fund ha guadagnato il 5,85%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi azionari europei ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari europei ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del Comparto è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità; tuttavia, in vari momenti nel corso dell anno, il fondo è stato tatticamente sovraesposto alle azioni, contribuendo così positivamente alla performance. Anche il 2014 si è chiuso positivamente per i mercati azionari globali, sebbene l Europa sia rimasta al traino della maggior parte di altre aree importanti, a causa di prospettive di crescita negative, timori deflazionistici e sovvertimenti geopolitici. A livello settoriale hanno sovraperformato la sanità (+19,3%), le utility (+18,6%), i beni di consumi primari (+11,3%) e le telecomunicazioni (+10,9%), mentre l energetico (-7.6%) ha realizzato i risultati peggiori a seguito del calo del prezzo del petrolio di circa il 50% nel corso dell anno. A livello geografico, tra i paesi migliori troviamo la Danimarca (+20,9%), il Belgio (+18,6%), l Irlanda (+16,5%) e la Svizzera (+13,8%), tra i peggiori la Grecia (-31,6%), il Portogallo (-29,7%), la Norvegia (-11,2%) e la Germania (+2,1%). I titoli growth hanno sovraperformato i value, mentre le small cap hanno chiuso il periodo a livelli leggermente inferiori rispetto alle large cap. Nel corso dell anno l esposizione alle small cap è stata ridotta sulla base dell opinione che questo segmento del mercato aveva raggiunto prezzi elevati e che è ormai oggetto di attenzione di molti dei gestori core large cap. Questo risultato è stato conseguito vendendo Henderson Horizon - Pan European Smaller Companies Fund e riducendo la posizione in MFS Meridian Funds - European Smaller Companies Fund. Nel frattempo abbiamo aumentato l esposizione a due gestori nei quali abbiamo un alta convinzione: MFS Meridian Funds - European Research Fund e Uni-Global - Equities Europe. Abbiamo inoltre leggermente aumentato la posizione in SPDR MSCI Europe Financials SM UCITS ETF, al fine di attenuare l elevata sottoesposizione dei nostri gestori al settore finanzio. European Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 4,41% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno penalizzato la classe coperta del comparto, principalmente a causa del deprezzamento dell euro rispetto alla sterlina. Pacific Collection Fund (cont.) Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 9,79% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. 8

9 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Pacific Collection Fund (cont.) Nel 2014 Pacific Collection Fund ha guadagnato il 9,79%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi azionari del Pacifico ed è attualmente investito in quattordici fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi azionari del Pacifico ed è attualmente investito in quattordici fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del Comparto è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità. In Giappone gli effetti dell Abenomics iniziano a vanificarsi, in particolare per l attuazione della 3ª freccia, che include il miglioramento della crescita a lungo termine mediante riforme strutturali, tra cui quella dell immigrazione, della regolamentazione del mercato del lavoro e la riduzione del deficit di bilancio. Il deprezzamento dello yen nel corso dell anno si è tradotto in un rendimento negativo del 3% in USD. Le società giapponesi orientate alle esportazioni hanno generato maggiori profitti, grazie al deprezzamento dello yen, e dimostrato un miglioramento dei margini di profitto, grazie alla produttività migliorata nel periodo di solidità dello yen. Tra gli altri fattori che hanno influito positivamente sulla performance, citiamo la sottoesposizione del Fondo a Hong Kong, avendo la regione sottoperformato a seguito dei timori degli investitori sulle proteste antigovernative nell ultima parte del La minore esposizione del Fondo all Australia nel 2014 ha giovato alla performance, poiché nel corso del periodo l indice S&P/ASX 200 è rimasto indietro del 5% rispetto al benchmark più ampio dell Asia-Pacifico. Abbiamo tranquillamente mantenuto un importante sottoesposizione (ca. 15%) all Australia, considerate le ripercussioni negative della contrazione dei prezzi delle materie prime nel corso dell anno, durante il quale non abbiamo apportato modifiche di rilievo alla composizione del fondo. Pacific Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 7,79% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno penalizzato la classe coperta del comparto, principalmente a causa del notevole deprezzamento dell euro. Emerging Markets Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 7,82% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Emerging Markets Collection Fund ha conseguito un rendimento del 7,82% al netto delle commissioni. Nel periodo le migliori performance sono state espresse dai fondi Vontobel Emerging Markets Equity (20,67%) e T Rowe Price EM (15,98%). Sul fronte negativo, sia M&G Global Emerging Market che Ashmore Emerging Market Small Cap hanno sottoperformato l indice con rendimenti rispettivamente del 4% e del 5,82%. Nel corso dell anno la performance è stata sostenuta dalla sovraesposizione all Asia, in particolare all India. A livello settoriale, la performance è stata sostenuta da un lato dalla sovraesposizione ai beni di consumo voluttuari, ai servizi finanziari e alla salute, e dall altro dalla sottoesposizione ai materiali e all energia, nonché dalla sovraponderazione delle small cap rispetto all indice. La performance è stata invece penalizzata dalla sovraesposizione ai beni di consumo primari, dalla leggera sottoesposizione all informatica, nonché dall esposizione alle azioni russe. A febbraio abbiamo incrementato la partecipazione nei fondi Fidelity Emerging Markets Equity e Ashmore SICAV - Emerging Markets Global Small-Cap Equity, che si sono dimostrati resistenti in periodi volatili. Per finanziare questa operazione abbiamo ridotto leggermente le posizioni nei fondi Aberdeen Global - Emerging Markets Equity e Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies. Complessivamente nel 2014 l indice MSCI Emerging Markets ha realizzato un rendimento negativo pari a -2,19% in USD; tuttavia grazie all apprezzamento del dollaro, l indice MSCI Emerging Markets convertito in euro ha generato un rendimento positivo dell 11,47%. Nel corso dell anno le small cap hanno sovraperformato le large cap e i titoli growth sono stati preferiti ai value. Il settore migliore è stato il sanitario (36,12%), seguito dall informatica (25,23%); i peggiori l energia e i materiali, con rendimenti negativi rispettivamente pari a -16,59% e -8,36%. A livello regionale l Asia emergente è cresciuta del 19,54% mentre l Europa emergente ha perso il 20,22% e l America Latina è rimasta neutra. A livello nazionale, i maggiori rendimenti positivi si devono a Egitto, Filippine e India, mentre la Russia è rimasta tra i fanalini di coda a causa degli effetti delle sanzioni e di una politica monetaria penalizzante. Nel primo semestre i mercati emergenti sono stati sostenuti principalmente da timori continui sulla crisi ucraina, dopo l annessione russa della Crimea avvenuta a febbraio, nonché da altri sul rallentamento della crescita cinese e sugli effetti di una possibile crisi del sistema bancario ombra locale. Tra i fattori positivi citiamo le numerose elezioni tenutesi nei mercati emergenti nel 2014, che hanno alimentato la fiducia degli investitori con la speranza di un cambiamento strutturale e a livello elettorale. La crescita superiore al previsto in America Latina, le elezioni in Brasile e la speranza di un cambiamento politico hanno spinto la regione al rialzo nel primo semestre. 9

10 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Emerging Markets Collection Fund (cont.) Nel secondo la rapida flessione delle quotazioni del greggio e la continua crisi ucraina hanno penalizzato i mercati emergenti, in particolare i paesi esportatori di materie prime dell America Latina, Russia e Malesia. Ad ottobre Dilma Rousseff è stata riconfermata alla presidenza del Brasile, causando notevoli perdite nel mercato azionario locale, che aveva sperato in risultati elettorali diversi e in un conseguente cambiamento strutturale. D altro canto i paesi dell Asia emergente hanno beneficiato dei minori prezzi del petrolio, che hanno alimentato aspettative di minori livelli d inflazione e tassi d interesse. Global Tech Collection Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 20,38% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Nel 2014 Global Tech Collection ha guadagnato il 20,38%. Il comparto è strutturato in modo da detenere un esposizione strategica ai fondi di destinazione informatici ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. Il comparto è strutturato per realizzare un esposizione strategica a fondi di destinazione informatici ed è attualmente investito in dieci fondi di destinazione. L obiettivo di allocazione degli attivi del fondo è al 90% in fondi azionari e al 10% in liquidità; tuttavia, in vari momenti nel corso dell anno, il fondo è stato sovraesposto alle azioni, contribuendo così positivamente alla performance. Il tecnologico è stato uno dei settori con le migliori performance del mercato nel 2014, dopo la sanità e le utility. Come per il mercato statunitense, il primo trimestre è risultato positivo i titoli del settore, le cui società hanno, nella maggior parte dei casi, sede negli Stati Uniti. Al contrario gennaio è iniziato in tono negativo, a causa di timori di ipervalutazione delle azioni growth in un momento di fiacchezza dei dati del PI nei mercati globali, causando incertezza: i numeri macro sono stati alquanto contrastanti, ma la loro debolezza è stata attribuita principalmente al rigido inverno negli Stati Uniti. In periodi d incertezza, gli investitori hanno iniziato a mostrare una preferenza per la qualità dei flussi di cassa, pertanto i titoli tecnologici maggiori, più maturi (come Apple, Microsoft, Oracle, Intel e Cisco), che realizzano gran parte dei ricavi del settore, hanno conseguito una performance brillante, soprattutto tra il secondo e il quarto trimestre. Complessivamente le migliori performance nel 2014 sono state espresse dai titoli "value" di large cap del settore, in particolare nei segmenti dei semiconduttori e dell hardware ed equipaggiamento informatico. Il fondo è orientato principalmente verso le medie e grandi aziende, titoli a crescita elevata, che sono rimasti al traino dei loro omologhi di tipo value. I titoli delle small cap, sia value che growth, hanno attraversato un anno difficile, sottoperformando tra il primo e il terzo trimestre, ma registrando un solido rimbalzo nel quarto. A livello nazionale, hanno conseguito un buon risultato gli Stati Uniti e alcuni paesi emergenti come Taiwan, la Cina e l India. La maggior parte dei paesi europei non si è comportata altrettanto bene e probabilmente i rendimenti sono stati penalizzati dal deprezzamento dell euro nel corso dell anno. Un dollaro forte avrebbe inoltre sostenuto i rendimenti assoluti di un investitore sprovvisto di copertura. Durante la contrazione del mercato ad ottobre abbiamo assunto un orientamento tattico verso i settori finanziario e sanitario mediante ETF. Queste posizioni erano ancora aperte a fine anno, contribuendo positivamente alla performance dalla loro costituzione. Global Tech Collection Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 10,68% La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. Euro Fixed Income Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 0,70% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il Fondo Euro Fixed Income ha reso lo 0,70% nel 2014, un anno positivo per il reddito fisso in tutti i mercati principali. La continua disinflazione e un ulteriore accomodamento della politica nell Eurozona hanno spinto ai massimi storici i titoli a reddito fisso denominati in euro. In questa situazione, abbiamo mantenuto una sovraponderazione in termini di duration nel portafoglio, cercando opportunità di carry nei segmenti più lunghi della curva e nei livelli più bassi di struttura del capitale. 10

11 RELAZIONE DELL INVESTMENT MANAGER PER L ESERCIZIO CHIUSO IL 31 DICEMBRE 2014 (cont.) Euro Fixed Income Fund (cont.) La sovraesposizione ai paesi periferici ha fornito uno dei contributi principali alla sovraperformance. La compressione dei differenziali tra i titoli di Stato è stata sostenuta da un ulteriore politica accomodante della BCE. Avendo adottato ulteriori misure per contrastare la disinflazione, inclusi nuovi TLTRO (operazione di rifinanziamento mirata a lungo termine) e programmi di acquisto di ABS e obbligazioni garantite, il portafoglio ha beneficiato in misura crescente di una posizione in obbligazioni garantite. I valori dell Indice dei prezzi al consumo (IPC) hanno tuttavia continuato a calare, sottolineando un contesto di crescita fiacca. Ciò nonostante, i tassi di crescita in Spagna e in Irlanda sono cresciuti notevolmente nel 2014, sostenuti dal miglioramento del contesto esterno e dalla correzione dei costi unitari del lavoro, giovando ulteriormente al posizionamento del comparto. Le obbligazioni corporate non finanziarie hanno continuato a beneficiare del livello complessivamente modesto dei rendimenti sui mercati primari. Il finanziamento delle operazioni e delle offerte di acquisto è diventato predominante poiché le società hanno fissato gli attuali bassi costi di finanziamento per periodi più lunghi. Una delle strategie adottate è stata il tentativo di prevedere le offerte di acquisto mentre si procedeva a investire nel segmento breve della curva, che ha comportato la riduzione di posizioni in titoli a tasso variabile a favore delle obbligazioni a tasso fisso. Il mercato primario degli strumenti corporate ibridi subordinati ha continuato a svilupparsi attivamente nel Il portafoglio ha mantenuto una forte sovraponderazione degli strumenti ibridi. Nel corso del periodo l offerta netta era negativa per le obbligazioni bancarie. Tuttavia, le emissioni di debito subordinato, incentivate dall entrata in vigore dei regolamenti di Basilea III, hanno inondato il mercato con strumenti di capitale aggiuntivo di classe 1 (AT1). Un Asset Quality Review della BCE nei mesi successivi non ha cambiato le carte in tavola, poiché la quantità totale della sottocapitalizzazione era gestibile, con la notevole eccezione di alcune banche italiane. Si spera che il nuovo meccanismo di vigilanza unico aumenti la trasparenza e la stabilità del mercato e che rimanga sovraponderato nel settore finanziario nel complesso. Global High Yield Fund Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 12,82% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum L. Il comparto ha guadagnato il 12,82% nel corso del 2014, un anno contrastato per il segmento statunitense del portafoglio High Yield (65%). La performance è stata relativamente stabile nel primo semestre, seguita nel secondo da un aumento della volatilità. All inizio del 2014 la performance è stata sostenuta da importanti offerte nel mercato dei titoli di Stato, nonostante l ampliamento dei differenziali, la debole performance del mercato azionario e il crescente scetticismo sui mercati emergenti. Lo sviluppo delle tensioni geopolitiche in Russia e Ucraina, nonché i timori sull indebolimento della crescita cinese, hanno attenuato in parte la propensione per gli attivi più rischiosi. I prezzi delle materie prime, in particolare il petrolio, sono stati penalizzati, influendo sensibilmente sul mercato High Yield, poiché il settore energetico è il maggiore negli indici HY statunitense e ammontava ad oltre il 15% delle obbligazioni in circolazione. Nel 2014 i principali contributi alla performance del fondo sono venuti dai gestori High Yield, Goldman Sachs ed Aegon, quest ultimo il migliore. Hanno svolto un buono lavoro nel selezionare titoli tra tutte le categorie di rating. Hanno beneficiato di un importante sottoponderazione ai settori globali correlati alle materie prime e al segmento CCC, mentre sono stati leggermente penalizzati dalla sottoponderazione del settore BB, che ha espresso i rendimenti migliori. La performance Goldman Sachs è stata ampiamente in linea con quella del mercato. A livello macro la loro sovraesposizione a obbligazioni denominate in euro e l sottoesposizione ai crediti con rating CC ha giovato alla performance. Questo risultato è stato in parte annullato dal loro posizionamento sulla duration dei tassi d interesse e sulla duration degli spread, che ha penalizzato i rendimenti nel portafoglio. Il secondo posizionamento era composto da una sovraesposizione ai crediti con duration intermedia dello spread e dalla sottoesposizione alle obbligazioni con duration sia lunga che corta. La sottoesposizione del portafoglio ai crediti con rating BB ha eroso la performance, così come la sua sovraesposizione ai crediti con rating CCC. Nel 2014 i gestori del debito dei mercati emergenti, Ashmore e Aberdeen, hanno avuto meno successo, soprattutto Ashmore. Il maggior contributo negativo alla performance è venuto dalla loro errata posizione sulla duration (posizionamento corto in termini di duration). A parte questo dato, l esposizione dei gestori ai titoli corporate dei mercati emergenti, in particolare al segmento noninvestment grade, ha contribuito negativamente alla performance del portafoglio. Nemmeno la sovraesposizione dei gestori a Russia e Ucraina tra le tensioni geopolitiche e la sovraesposizione al Venezuela in un momento di calo del prezzo del petrolio e di downgrade da parte delle agenzie di rating ha giovato alla performance. Contemporaneamente però, il gestore Aberdeen, fresco di nomina, è stato in grado di compensare leggermente la sovraesposizione del fondo alla Russia e all Ucraina con la rispettiva sottoponderazione o esposizione nulla a questi paesi. Tuttavia l esposizione di Aberdeen al Venezuela, che nel quarto trimestre è risultato il paese con la performance peggiore, ha penalizzato la performance dei portafogli. Global High Yield Fund - Classe con copertura Performance* Comparto 31/12/13 31/12/14 0,88% * La performance è espressa in euro, al netto di commissioni di gestione, commissioni di performance e costi e si basa sul NAV della Classe Mediolanum LHA. Le coperture valutarie, operate attraverso contratti di cambio a termine, hanno inciso in termini sfavorevoli sulla classe coperta del comparto, a causa di un apprezzamento del dollaro USA rispetto all euro. 11